百克生物(688276) 　　业绩简评 　　2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入18.25亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%。分季度看，2023年第四季度公司实现收入5.81元，同比增长182.65%；实现归母净利润1.70亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　深耕终端市场，带状疱疹疫苗快速放量。公司自主研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市。围绕该产品定位及特点，公司积极调整销售策略，制定详尽的市场开发计划及行动方案，并按计划完成了各省级招标准入工作，为产品上市销售打下坚实基础。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时，数字化营销模式初具成果，实现线上、线下全覆盖。公司该疫苗的顺利上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，为公众预防带状疱疹提供了新的选择，为公司贡献了新的利润增长点。2023年公司带状疱疹疫苗实现销售66.35万支，实现营业收入8.83亿元，为公司目前实现收入最高的疫苗品种。 　　在研产品研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。公司持续推进处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品和产业化进度。其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；破伤风单抗以及二倍体狂犬疫苗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作。公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.95（+39%）、9.12（+31%）、11.07亿元（+21%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.68、2.21、2.68元，对应当前PE分别为31、24、20倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

　　长春高新(000661) 　　2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。分季度看，2023年第四季度实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润9.20亿元，同比增长36.20%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。 　　经营分析 　　核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。公司及各子公司稳健经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。其中子公司金赛药业实现收入110.84亿元（+8%），实现归母净利润45.14亿元（+7%）；子公司百克生物实现收入18.25亿元（+70%），实现归母净利润5.01亿元（+176%）；子公司华康药业实现收入7.03亿元(+7%)，实现归母净利润0.37亿元（+18%）；子公司高新地产实现收入9.15亿元（+14%）；实现归母净利润0.74亿元（+16%）。研发布局不断完善，持续推进创新驱动。公司持续建立、完善研发管理体系，全面实现提质增效。子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群（金赛药业下属医疗器械公司金赛星)落户重庆科学城，一期生产线正式投入生产。截止报告期末，公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。 　　多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。公司长效生长激素相关特发性身材矮小（ISS）、先天性卵巢发育不全综合征（Turner综合征）所致儿童的生长障碍等适应症已进入上市评审阶段；成人生长激素缺乏适应症已开始III期临床，正在进行患者入组。金纳单抗在急性痛风性关节炎方面，已完成III期临床主要研究部分。金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症相关III期临床试验患者入组工作持续推进。重点在研产品若顺利获批上市，将有望为公司持续贡献业绩增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润51.2（+13%）、57.3（+12%）、63.2亿元（+10%），EPS分别为12.65、14.16、15.62元，对应当前P/E分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

中心思想 业绩显著增长与战略性盈利转型 2023年，公司实现了营收和利润的爆发式增长，营收同比激增440%至45.26亿元，并成功扭亏为盈，实现年度盈利19.42亿元。这一显著的财务表现主要得益于核心产品卡度尼利销售额的强劲增长（同比增加149%至13.58亿元），以及依沃西单抗（AK112）授权许可首付款29.23亿元的确认，标志着公司首次实现年度盈利，完成了重要的战略性盈利转型。 多元化产品管线驱动未来增长 公司在肿瘤、代谢和自身免疫疾病三大核心治疗领域均取得了突破性进展，拥有多款处于后期临床阶段的创新产品。目前已有依沃西单抗、伊努西单抗和依若奇单抗三款产品提交上市申请，其中依沃西单抗在国内外均加速推进，卡度尼利和派安普利的新适应症上市申请也已获受理。这些丰富的管线布局预示着公司未来业绩增长的强大潜力，尽管短期盈利预测有所调整，但长期发展前景依然乐观。 主要内容 业绩简评 2023年财务表现亮眼 2023年公司实现营收45.26亿元，同比大幅增长440%。 产品销售收入达到16.31亿元，其中核心产品卡度尼利销售额为13.58亿元，同比显著增长149%。 公司成功实现年度盈利19.42亿元，与2022年同期亏损14.22亿元相比，实现了重大扭亏为盈。 经营分析 核心产品销售强劲与技术授权贡献 2023年度，公司总收入达45.26亿元，同比增长440%。其中，卡度尼利收入13.58亿元，较2022年的5.46亿元增长149%。 公司确认技术授权和技术合作收入29.23亿元，主要来源于Summit Therapeutics Inc支付的依沃西（AK112, PD-1/VEGF）授权许可首付款。此项收入是公司首次实现年度盈利的关键因素，使公司从2022年的亏损14.22亿元转为盈利19.42亿元。 公司已有3款产品提交上市申请，包括依沃西单抗（PD-1/VEGF）、伊努西单抗(AK102, PCSK9)和依若奇单抗（IL-2/IL-23）。 多领域产品管线进展迅速 肿瘤领域： 卡度尼利：联用化疗一线治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移胃或胃食管结合部腺癌的新适应症，已于2024年1月提交上市申请。 依沃西：联用化疗治疗EGFR-TKI耐药的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌的上市申请，已于2023年8月获国家药监局受理；海外合作方Summit亦同步推进相关三期临床并启动入组。 派安普利：联用化疗治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌和鼻咽癌新适应症上市申请，分别于2023年1月和12月获国家药监局受理。 代谢领域： 伊努西单抗：用于治疗高血脂及高胆固醇血症等2项上市申请，已于2023年6月提交。 自身免疫疾病领域： 依若奇单抗：用于治疗中重度斑块状银屑病的上市申请，已于2023年8月提交。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整与投资评级 基于授权款项确认值及国内三期临床推进情况，公司调整了盈利预测。 2024年营收预测由32.18亿元下调6.54%至30.08亿元。 2024/25年归母净利润预测分别上调78%和下调29%，调整为2024年亏损7200万元和2025年盈利4.44亿元。 预计公司2024/25/26年营收分别为30亿元、48亿元和65亿元，归母净利润分别为-0.72亿元、4.44亿元和9.81亿元。 维持“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险 新药研发及销售可能不达预期。 市场竞争可能加剧。 医保降价等政策风险。 总结 2023年，公司凭借核心产品卡度尼利的强劲销售增长和依沃西单抗的重大技术授权收入，实现了营收45.26亿元（同比增长440%）和年度盈利19.42亿元的里程碑式突破，成功扭亏为盈。公司在肿瘤、代谢和自身免疫疾病领域拥有丰富的创新产品管线，多款产品已提交上市申请，预示着未来强劲的增长潜力。尽管对2024年营收和短期盈利预测进行了调整，但公司长期发展前景依然乐观，并维持“买入”评级。投资者需关注新药研发销售、市场竞争及医保降价等潜在风险。

　　安琪酵母(600298) 　　3月18日公司发布2023年年报，23年实现营收135.81亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润12.70亿元，同比降低3.86%；扣非归母净利润11.04亿元，同比降低0.87%。其中，23Q4实现营收39.28亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比降低15.48%；扣非归母净利润2.95亿元，同比降低3.84%。 　　经营分析 　　主业占比提升，海外增长亮眼。1）分业务看，公司进一步聚焦酵母主业，制糖业务、包装业务收入占比逐步下降。23年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入95.1/4.2/17.1亿元，同比+5.4%/-11.9%/-3.2%。细分主业来看，烘焙面食、YE等业务均保持增长；微生物营养、保健品等业务终端需求疲软，收入同比下滑。2）拆分量价来看，23年酵母主业实现销量34.85万吨，同比+10.4%；吨价同比-4.5%，主要系促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看，海外增速略有放缓，主要系物流、结算环节受阻，但仍快于国内。23年国内/国外收入分别为87.61/47.86亿元，同比-1.2%/+22.0%，单Q4国内/海外分别同比-9.2%/27.4%，海外仍体现较强的增长潜力。 　　原材料压力逐步缓解，但市场竞争加剧影响毛利率。23Q4/23全年归母净利率分别为9.1%/9.4%，同比-1.9pct/-0.9pct。拆分来看，1）核心原材料糖蜜价格平稳，但水解糖投产减轻成本压力，同时各项运费、能源成本下降，酵母主业吨成本下降3.1%。但吨价降幅更明显，最终导致主业毛利率持续承压，23年全年仅30.6%，同比-1.0pct。3）23年汇兑收益/政府补助分别为0.32/1.35亿元，分别同比-46%/-43%。4）系折旧扰动，期间费率略有上行，销售/管理/研发费率分别-0.5pct/+0.3pct/+0.3pct。 　　海内外需求具备释放空间，成本端下行利好利润兑现。我们预计国内需求有望随着下游烘焙、调味品行业逐步复苏而改善。海外预计随着新市场扩张、新产能投放，仍维持较快增长。最新榨季糖蜜价格如期下行，预期24年成本压力趋缓，24年业绩目标（同比+7.8%）有望达成。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到市场竞争加剧，我们下调24/25年利润23%/24%。预计公司24-26年归母净利分别为13.8/16.1/18.9亿元，同比增长8%/17%/18%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；海外放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　药明康德(603259) 　　3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。 　　经营分析 　　订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。 　　客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。 　　多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升。 　　经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　投资逻辑 　　本周医药板块走势上行，建议加大配置比例 　　本周医药板块关注度迅速提升，走出上行行情，我们前期周报观点得到充分印证。市场关注的焦点，在于政策对医药板块的支持力度，特别是未来创新药审批、定价、上市后采购和控费方面是否会有优待。我们认为，这些问题在近期的两会政府工作报告，以及行业内会议、相关专家的发言和权威部门政策解读已经有了清晰方向，医药板块的创新价值得到政策高度认可，是新质生产力的典型代表之一，其长期成长性前景乐观，政策支持确定。集采控费和医疗反腐仍然将是未来医疗医保领域监管工作的重要任务（这在海外任何成熟发达的医疗医保体系中都是如此），但借鉴海外和历史经验，从长期看上述因素不仅不会制约医药市场的持续增长，还会进一步促进和加速医药板块的国产替代。同时，前期市场的过度忧虑情绪和估值压制反而带来了医药超跌黄金机会，值得加大配置比例，享受高性价比成长机会。市场进入2024年报和一季报窗口期，建议尤其重视前期受损相对明显的板块，如院内非公共卫生事件相关的标的（如部分非“四类”药品品种、化学发光、手术器械、医疗服务消费等）。 　　中长维度看，2024年继续建议重点布局三大主线：1）中药、2）创新药出海、3）院内低估值高性价比药品器械 　　创新药：新品种不断取得进展，政策前景乐观，产业向上方向确定。本周百济神州的替雷利珠单抗获得美国FDA批准上市，金斯瑞生物科技子公司传奇生物的细胞治疗产品Carvykti适应症用于前线疗法的申请，获得美国食药监局（FDA）的肿瘤药物咨询委员会（ODAC）11位专家全票通过，中国原研创新的实力再次得到展现。2024年政府工作报告提出将积极培育新兴产业和未来产业，多次强调加快发展新质生产力，且提及要加快包括“创新药”在内的前沿新兴产业发展。我们继续看好创新药在2024年院内诊疗修复基本面下的全面业绩与估值向上的态势，关注美股映射赛道GLP-1、ADC及前沿创新等方向。 　　医疗器械：医疗设备更新需求有望加速，关注创新器械研发进展。2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件明确提出到2027年国内包括医疗在内等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，年复合增速将至少达到5.74%。此次国务院文件发布将有利于未来医疗设备行业的发展，企业创新研发积极性将被激发，医疗设备市场容量及高端产品渗透率或将得到提升，国产医疗设备赛道头部企业有望凭借制造降本及产品技术优势获得更多市场份额，建议重点关注手术机器人、内窥镜、超声、ICU设备等细分领域。 　　中药：部分公司发布年报或快报，业绩表现亮眼。本周部分中药企业公布业绩，整体实现良好增长。中药企业部分品种2023Q1存在高基数现象，但我们认为从2024全年维度看，相关企业仍将维持良好增长 　　生物制品：乙肝治愈适应症NDA获得受理，持续看好长效干扰素成长潜力。特宝生物产品派格宾？联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症NDA获得CDE受理，对应临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，长效干扰素在慢乙肝治疗领域应用的深入程度有望进一步提高。 　　重点公司 　　特宝生物、太极集团、信达生物、安图生物、安科生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等。

中心思想 稳健增长与效率提升 药明康德在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润增速快于营收，主要得益于公司在营业成本、销售费用和研发费用方面的有效控制，以及资本开支的显著下降，体现了公司经营效率的持续提升和“造血”能力的增强。 市场拓展与客户深化 公司通过持续的订单增长，尤其是在美国和欧洲市场的强劲表现，展现了其全球市场拓展的成功。高达98%的收入来自原有客户，以及多业务部门服务的客户收入大幅增长，共同印证了公司高客户忠诚度、一体化CRDMO模式的强大优势及其在创新分子交付方面的卓越能力。 主要内容 2023年度业绩概览 药明康德于2023年实现营业收入约403.41亿元人民币，同比增长2.51%。同期，归属于上市公司股东的净利润约为96.07亿元人民币，同比增长9%。净利润增速高于营业收入增速，显示出公司盈利能力的优化。 经营表现分析 订单与市场扩张 截至2023年末，剔除特定商业化生产项目后，公司在手订单同比增长18%，显示出强劲的业务发展势头。从区域市场来看，来自美国客户的收入达到261.3亿元人民币，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%，是主要的增长引擎。欧洲客户收入为47.0亿元人民币，同比增长12%。中国客户收入为73.7亿元人民币，同比增长1%。其他地区客户收入为21.4亿元人民币，同比增长8%。 客户结构与一体化优势 报告期内，公司98%的收入（396.3亿元人民币）来自原有客户，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，这表明了极高的客户忠诚度和业务稳定性。新增客户贡献了7.1亿元人民币的收入，不仅带来额外收益，也为公司追随新技术和新分子提供了更广阔的机会。公司使用多个业务部门服务的客户收入达到374.7亿元人民币，同比增长27%，充分体现了其CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式的协同效应和龙头优势。在此模式下，公司成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为收入增长提供了强劲来源。 产能与效率优化 在多肽业务方面，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增长41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升，显示出该领域产能的快速扩张。 经营效率方面，归母净利润增速快于收入增长，主要得益于成本控制。报告期内，营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。此外，资本开支为55.17亿元人民币，同比大幅下降44.6%，而经营现金流达到126.41亿元人民币，同比增长23.6%，表明公司“造血”能力持续提升。 股东回报策略 公司积极关注股东回报，2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元人民币，共计派发现金红利约28.8亿元人民币，股息率约为1.8%。 未来展望与风险考量 盈利预测与投资评级 根据预测，公司2024年至2026年的归母净利润预计分别为101亿元、112亿元和130亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对药明康德的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险以及汇率风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其在成本控制和经营效率提升方面成效显著。公司通过全球市场拓展，特别是美国和欧洲市场的强劲订单增长，以及高客户忠诚度和一体化CRDMO模式的有效运作，巩固了其市场地位。多肽产能的快速扩张也预示着新的增长点。尽管面临需求、政策、竞争和海外监管等多重风险，但基于积极的盈利预测和持续的股东回报策略，公司未来发展潜力仍被看好。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨2.75%，跑赢沪深300指数2.01%。标的方面，AI、机器人及设备更新相关标的表现较强。化工行业，本周浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资建设第四代环保制冷剂，先前预期四代制冷剂由于专利问题国产化进程较慢，此次第四代环保制冷剂新建项目是否会改变这个进程值得深思；除此之外，本周应急管理部办公厅印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，其中提到了过氧化氢和硝化工艺值得关注。AI方面，本周事件多多，包括印度批准对IndiaAI任务进行新投资、苹果收购加拿大初创DarwinAI、荣耀已持续投入100亿AI研发费用、世界上第一位AI程序员Devin诞生、英伟达再投AI制药，和以往技术革命有所不同，本轮AI技术的迭代及渗透可能会越来越快，映射到化工，主要是AI材料受益。机器人方面，本周机器人初创公司Figure发布了自己第一个OpenAI大模型加持的机器人demo，其变化在于互动能力的大幅提升。宏观层面，美国2月CPI和PPT数据均超预期，美联储降息的时间仍有待跟踪。政策层面，本周国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提到统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，尤其是深化供给侧结构性改革值得关注，我们认为化解产能过剩的有效方法之一是政策端供给约束或出清，建议重点关注后续相关政策的出台。投资方面，继续建议关注供给端有约束的氟化工以及需求端可能持续景气的轮胎。 　　本周大事件 　　大事件一：近日，从衢州市生态环境局获悉，浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资900万元，采用混配、充装等工艺制作新型环保制冷剂，形成年产19000吨新型环保制冷剂的生产能力。本项目产品主要为第四代环保制冷剂。 　　大事件二：美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。美国PPI数据超预期，2月同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。美国零售销售数据不及预期，2月环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升0.5%，前值降0.6%。 　　大事件三：政策暖风之下并购重组持续活跃。今年以来已有60家A股上市公司披露涉及重大重组事件或进展情况，同比增加45家，并呈现一些新趋势和特点：一是以高端装备等行业为代表的先进制造产业并购较为活跃；二是不少“链主”型企业围绕产业升级与资源整合实施并购重组；三是国有控股上市公司“自上而下”加速推进资源整合。 　　大事件四：微软AIPC下周发布，重点关注Copilot及AI Explorer，纳德拉表示AI让专业知识触手可及。媒体认为微软的“AI Explorer”新功能将是AIPC与普通计算机的区别所在，它可以在任何应用程序上工作。 　　大事件五：苹果发力AI，据称收购加拿大初创DarwinAI，神经网络人才或招入麾下。DarwinAI的一项核心技术是让神经网络模型更小、速度更快。这方面工作可能对苹果有帮助，因为苹果专注于端侧AI，而不是完全在云端运行。 　　大事件六：世界上第一位AI程序员Devin诞生，不仅能自主学习新技术，自己改Bug，甚至还能训练和微调自己的AI模型，表现已然远超GPT-4等“顶流选手”。 　　大事件七：英伟达再投AI制药，Relation Therapeutics借助英伟达Cambridge-1开发“基因层面”的GPT。Relation Therapeutics开发了一个通过读取DNA以更好理解基因的大型语言模型，而这是创造新药的关键步骤。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、通用股份、永和股份、三美股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024年3月15日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局）下发的《受理通知书》，公司产品派格宾？（通用名：聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。 　　经营分析 　　派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。派格宾？是公司目前的核心产品，是我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种（治疗用生物制品国家1类新药）。根据公司此前公告，公司发起的慢性乙型肝炎临床治愈注册临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，属于大样本、随机对照试验临床研究，形成的研究成果将提升慢乙肝临床治愈的循证医学证据等级，进一步提高派格宾在慢乙肝治疗领域应用的深入程度。 　　乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，2022年版官方指南将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，重点产品派格宾的临床应用将得到进一步推动，销售收入有望维持高增速。 　　乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究，同时与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics,Inc.开展合作研发项目，进一步拓展在乙肝治疗领域的研发管线布局，未来有望为临床治愈提供更多治疗选择。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.54（+93%）、7.74（+40%）、10.30（+33%）亿元，对应当前EPS分别为1.36元、1.90元、2.53元，对应当前P/E分别为48、35、26倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想 市场表现与增长动力 报告指出，巨子生物近期股价表现强劲，主要受外资积极买入和公司基本面持续向好驱动。核心护肤品牌在“3.8大促”期间实现显著的线上销售增长，充分展现了其强大的市场动能和卓越的品牌运营能力。 核心竞争力与未来展望 公司已成功打造并持续优化大单品矩阵，奠定了市场领先地位。同时，其在重组胶原蛋白领域的深厚研发实力和清晰的医美产品上市计划，预示着新的增长曲线即将开启。财务预测显示，公司未来几年净利润将持续高速增长，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 事件简评：股价表现与市场情绪 公司股价在2024年3月11日收涨8.47%，并在3月10日至3月14日期间累计上涨16.53%。此次显著上涨主要得益于外资席位的积极买入，其中港股通净增174万股，反映出市场情绪的显著回暖以及对公司基本面改善的强烈信心。 经营分析：线上销售强劲与大单品策略 3.8大促线上销售表现亮眼 据炼丹炉和飞瓜数据，2024年1月1日至3月8日期间，巨子生物旗下核心品牌可复美和可丽金在天猫旗舰店和抖音平台的销售额实现90%以上的同比增长。具体来看，可复美同比增长98%，可丽金同比增长84%，显示出公司在电商渠道的强大运营能力和品牌影响力。 大单品矩阵持续发力 公司已成功验证其大单品打造能力，例如可复美次抛精华在2023年收入估算约8亿元。2024年1-2月，天猫旗舰店数据显示，可复美胶原棒销量超过9.3万件，GMV达3935万元，占该期间销售额的37%。同期，柔肤水销量4.8万件，GMV 713万元，占比6.65%；胶原大膜王销量1.3万件，GMV 294.9万元，占比6.29%；胶卷眼霜销量1790件，GMV 56.9万元，占比1.21%。 展望2024年，可复美将聚焦胶原棒的社交声量提升、市场破圈及产品升级迭代，并持续完善胶原修复系列（2月已上新修红冻膜），同时丰富秩序系列和补水安敏系列，以拓展品牌维度。可丽金则将持续强化胶原蛋白抗老心智，并陆续推出胶卷系列，调整策略已初步显效。 医美产品布局：研发实力与上市计划 强大的研发实力 巨子生物在重组胶原蛋白领域拥有领先的研发实力，储备了40多种重组胶原蛋白分子库，涵盖I/II/III型全长胶原蛋白。公司在全球范围内率先突破了3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白技术（从1.0低温松散三螺旋发展至2.0常温稳定三螺旋，再到3.0高温稳定三螺旋）。 清晰的医美产品管线 公司储备了4款医美产品，适应症定位清晰。其中，液体（水光）和固体（改善鱼尾纹）产品预计将于2024年年中获证上市，有望成为市场首针去鱼尾纹针。凝胶（针对中重度颈纹）和交联凝胶（针对中重度法令纹）预计在2025年获证上市。 成熟的渠道与团队 公司通过前期推广胶原蛋白敷料和可丽金星光产品，已培育出较为成熟的医美渠道及专业团队，为即将上市的医美产品奠定了坚实的市场推广基础。 盈利预测与投资评级：增长预期与长期潜力 市场普遍低估了巨子生物在护肤品牌运营方面的卓越能力。随着医美产品在年中落地，公司有望依托原有敷料渠道实现顺利发展。中长期来看，功能性饮料有望成为公司的第三条增长曲线，而人参皂苷成分在护肤和食品领域的巨大潜力尚未充分发掘。 报告上调了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14亿元、17.5亿元和22.2亿元，同比增速分别为40%、25%和27%。对应2023-2025年PE分别为27倍、22倍和17倍。基于此，报告维持对巨子生物的“买入”评级。 风险提示 潜在风险包括爬虫数据可能存在误差、营销投放效果不及预期、新品孵化进度不及预期以及技术发展不及预期等。 主要财务指标概览 根据预测，公司营业收入预计将从2023年的34.70亿元增长至2025年的61.43亿元，年复合增长率保持在30%以上。归母净利润预计从2023年的13.99亿元增长至2025年的22.16亿元，年复合增长率约26%。摊薄每股收益预计从2023年的1.41元增长至2025年的2.23元。尽管净资产收益率（ROE）预计有所下降，但仍保持在26%以上的高水平，显示出公司持续的盈利能力。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚技术积累和卓越的品牌运营能力，在功能性护肤品市场取得了显著的增长。公司在“3.8大促”期间的线上销售数据和成功的大单品策略，充分验证了其强大的市场竞争力。展望未来，随着医美产品管线的逐步落地以及功能性饮料和人参皂苷等新增长曲线的探索，公司有望实现持续的业绩增长和价值提升。报告维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。