山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司公布年报和一季报。2022年公司实现营收41.87亿元，同比增长8.05%；归母净利润6.18亿元，同比增加4.6%。2023年第一季度实现营收12.37亿元，同比增加18.66%；归母净利润1.67亿元，同比增加8.69%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　22年成本端维持高位，毛利率降低，23年一季度毛利率环比小幅改善。 　　营收端：分季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为10.42/9.34/10.12/11.99亿元，同比增长12.53%/5.46%/1.88%/12.04%；2023年一季度营收12.37亿元，同比增长18.66%，较2022年改善明显。受到海运费、美国加息以及下游客户的需求变化，2022年第二、三季度影响较大，四季度因海运费价格回归正常销售取得明显的改善。中硼硅模制瓶销售保持快速增长的趋势，作为中国药玻龙头，我们认为随着一致性评价、集采中注射剂比例的提升，看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　利润端：2022年公司毛利11.24亿元，较2021年减少0.24亿元；全年毛利率为26.8%，较2021年减少2.8个百分点，主要是因为纯碱、煤炭、五水硼砂等原材料以及海运费价格上涨，现阶段海运费价格已基本恢复正常，23年一季度毛利率为23.65%，较4Q22环比有所改善。 　　中硼硅产能投建有序进行，轻量薄壁模制瓶部分量产。（1）募投项目建设按计划进行中，一级耐水药用玻璃瓶项目已有1个车间主体全部完成，包含1座窑炉和4条生产线；5.6亿支预灌封扩产改造项目的年产能已接近1亿只。（2）公司模制瓶质量已经接近国际同类产品水平，在国内市占率稳居龙头地位。在模制瓶的生产技术上，公司的轻量薄壁中硼硅模制瓶生产技术突破，多款已完成轻量化研发，且部分实现了批量生产和销售，有望成为新的中硼硅模制瓶放量品种。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅模制瓶在整个业务结构中的占比提升，我们预计2023/24/25年营收46.20/51.65/58.28亿元，同比增长10.34%/11.80%/12。83%；归母净利润6.75/7.81/9.2亿元，同比增加9.2%/15.66%/17.87%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、原材料等成本上升的风险。

　　乐普医疗(300003) 　　业绩简评 　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 　　经营分析 　　常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 　　重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 　　聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简述 　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入19.80亿元，同比+2%；实现归母净利润3.31亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比+9%。分季度来看，2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；归母净利润1.04亿元，同比+36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+23%。2023Q1公司实现收入5.50亿元，同比+24%；归母净利润1.01亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+131%。 　　经营分析 　　整体经营稳中有升，可视化新品快速放量。2022年公司虽然内镜耗材品种出现一定下滑，可视化新产品依然带动公司实现了业务增长。可视化产品实现收入1.90亿元，同比+1851%。公司以胆道镜在消化领域内的临床试用、多中心研究、学术推广等为契机，目前已基本完成一次性内镜在消化领域的营销布局，实现100多家医院装机，一次性胆道镜品种全年实现快速放量。 　　坚持创新技术研发，一次性内镜技术拓展顺利。公司全年研发费用率8.4%，同比+0.5pct。公司在研发方面聚焦一次性内镜技术，一次性胆道镜延伸产品、一次性支气管镜等新产品研发进展顺利。一次性支气管镜抓住年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场，未来可视化产品将成为公司的第二增长曲线。 　　一季度经营快速修复，利润率提升显著。2023年一季度公司综合毛利率达到62.9%，同比+1.2pct；净利率达到18.8%，同比+8.5pct，预计主要系公司内镜耗材产品Q1销售快速恢复的同时，公司费用率水平也有显著下降。公司2023年Q1管理费用率达到13.9%，同比-5.5pct。若不考虑股份支付的影响，公司一季度归母净利润同比增长增速约为74%，目前业绩增长已经重回高速增长轨道。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.64、6.30、8.27亿元，同比增长41%、36%、31%，EPS分别为2.47、3.36、4.40元，现价对应PE为32、23、18倍，维持“买入”评级。风险提示医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年4月25日，公司发布2023年1季报，1Q23营收9240万元，同比增长169.06%；归母/扣非净利润5503/4780万元，同比增长78.98%/106.73%。业绩符合预期。 　　点评 　　紫杉醇胶束纳入指南，销售提速在即。（1）相较1Q22的3434万，1Q23公司紫杉醇聚合物胶束的单季度销售近1亿元，扣非净利润翻倍，增势确定。（2）该产品自2021年10月上市以来相继纳入多个权威诊疗指南：2023年4月24日获《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》I级推荐。我们认为，随着更多的指南推荐，产品影响力和进院销售有望进一步加大和提速。 　　研发加力，管线丰富，成长后劲充分。（1）公司针对核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束，已开展Ⅱ/Ⅲ期临床试验20余项，涉及的癌种包含乳腺癌、肺癌、胰腺癌、胃癌、胆管癌、结直肠癌、食管癌、头颈部肿瘤和卵巢癌等癌种。其中，针对乳腺癌的扩大适应症Ⅲ期试验，以及针对晚期肺鳞癌、联合PD-1（特瑞普利单抗）与白紫联合PD-1做头对头比较的Ⅲ期试验，皆已获批临床。（2）公司同时已在开展两种靶向纳米紫杉醇聚合物胶束的研发，一种为针对胰腺肿瘤治疗研发的靶向性PMC（靶向多肽偶联纳米胶束）药物；另一种为针对前列腺肿瘤、胰腺肿瘤治疗研发的靶向性AMC（靶向小分子偶联纳米胶束）药物。两种药物是通过在紫杉醇纳米胶束表面修饰靶向性多肽或小分子，通过主动靶向性纳米药物递送系统，大幅增加药物在肿瘤组织的富集量，以增强疗效。 　　产能就绪，紫杉醇放量可持续。（1）产能建设方面，公司现有厂房新增设的生产线已完成全部硬件建设，具备年产100万支注射用紫杉醇聚合物胶束产能，预计2023年中期可正式商业化投产；随着公司500万支紫杉醇聚合物配套设施募投项目的推进，产品的营销需求将获得充足产能保障。（2）产品商业化持续推进。公司自营销售队伍已有120余人，紫杉醇胶束在全国27个省市挂网成功。我们认为，随着该产品进入权威临床指南推荐等各项催化推动进院提速，相较于此前DTP药房为主的销售市场，新增院内销售市场将使公司销售增长提速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收4.98/8，6/13.53亿元，同比增加111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增加112%/84%/61%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持等风险。

　　华恒生物(688639) 　　业绩简评 　　4月25日，2022年年报&2023一季报发布，2022年收入14.19亿元（+48.69%），扣非归母净利润3.04亿元（+108.95%）；2023Q1单季度实现收入4.00亿元（+48.02%），扣非归母净利润0.78亿元（+45.97%）。 　　经营分析 　　氨基酸持续扩产成本优势加大，海外销售盈利能力提升。公司厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等方面优势显著，22年生产量6.4万吨（+30.99%）。2022年氨基酸产品收入11.66亿元（+44.74%）,毛利率42.37%，增加6.81个百分点。境内营收5.17亿元（+29.86%），毛利率39.98%，增加3.31个百分点；境外营收7.02亿元（+58.48%），毛利率43.88%，增加9.87个百分点。 　　L-缬氨酸需求高涨，产能释放市占率有望提升。饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素带动氨基酸精确配方饲料发展，根据中国发酵产业协会数据显示，全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势。公司巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，市场占有率将逐步提升，发展势头良好。 　　多元化布局打开成长天花板，新布局15万吨以上新品种产能。公司积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等产品。1）公司生物发酵方法生产D-泛解酸内酯，大幅节省了能源耗用，提升了产品经济性。2）公司逐步完成巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目建设。3）在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目。4）在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩产以及新型产品的投放，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.29/5.94/8.06亿元，分别同比增长34.00%/38.41%/35.77%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年/2023年一季度营收10.17/3.05亿元，同比减少3.33%/增长22.77%；归母净利润2.40/0.71亿元，同比减少1.77%/增长16.48%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药产品毛利改善，生产基地增资扩建，制剂业务增长迅猛。（1）2022年营业收入小幅减少主要系原料药产品收入较2021年减少11.51%，为7.77亿元；原料药产品毛利率较同期上升3.51个百分点，其中抗真菌类原料药毛利高达72.17%。2023年一季度，产品销售2.68亿元，同比增加20%，其中制剂收入0.47亿元，同比增长196%。（2）项目推进：泰兴一期项目，恩替卡韦原料药、磷酸奥司他韦原料药已通过药监局GMP认证；泰兴二期项目增资扩建由总投资额3.1亿元拟增加至5亿元；泰兴二期主要为纽莫康定、子囊霉素等中间体和原料药的生产，已经完成建筑物、消防验收。（3）2022年制剂产品收入超1亿元，同比增长102.46%；2023年一季度收入0.47亿元，同比增长196.10%。制剂端的增长主要是注射用米卡芬净钠在纳入集采后迅速放量，流感爆发拉动磷酸奥司他韦制剂相关需求提升。随着2023年注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林等获批上市，公司制剂产品组合进一步丰富，未来会贡献新的收入增量。 　　创新持续，聚焦高端制剂、高难仿制药、创新药研发。（1）2022年，公司研发投入2.07亿元，同比增长19.47%。（2）在研管线中，多肽类降糖药BGM0504注射液获批开展减重和2型糖尿病适应症临床试验，已完成Ia期临床给药和观察，初步数据显示了良好药效（体重下降）、安全性和药代动力学特征；比上市同类产品具有更佳的有效性。公司自主研发长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于临床I期阶段，该药能将药物最大限度地运送到靶区，目前已开展四个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学良好。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023/24/25年收入12/14/16亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润2.8/3.4/4.0亿元，同比增加17%/20%/20%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　何氏眼科(301103) 　　业绩简评 　　2023年4月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入9.55亿元，同比-0.74%；归母净利润0.33亿元，同比-61.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-63.69%。 　　分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.84亿元，同比-15.59%；归母净利润-0.33亿元；扣非归母净利润-0.35亿元。 　　公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入3.07亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.57亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比+112.93%。。 　　经营分析 　　屈光视光正增长，白内障服务承压。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入2.0亿元（+1.5%），毛利率43.69%（-2.89pcts）；2）白内障服务实现收入1.3亿元（-15.3%），毛利率31.16%（-5.67pcts）；3）视光服务实现收入3.5亿元（+1.3%），毛利率48.35%（-0.15pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.7亿元（+4.2%），毛利率21.36%（-4.85pcts）；5）非手术治疗实现收入1.6亿元（+5.7%），毛利率20.25%（+0.39pcts）。 　　扎根辽宁辐射省外，不断完善三级眼健康医疗服务模式。2022年，公司在辽宁省内收入为9.1亿元（-1.5%），省外收入0.4亿元（+78.2%）。截至2022年底，公司拥有三级眼保健服务机构3家，二级眼保健服务机构35家（同比+3家），初级眼保健服务机构64家（同比+9家）。 　　22年费用端受规模扩大影响，23Q1盈利能力大幅改善。2022年，公司销售/管理费用率分别为14.5%（+1.7pcts）、17.0%(+3.8pcts)，费用提升主要系医院规模扩大新增人员导致人工成本增加；综合毛利率为38.4%（-1.9pcts），净利率为3.4%（-5.5pcts）。2023Q1，公司销售/管理费用率分别为11.0%（-1.7pcts）、13.2%(+1.2pcts)，公司综合毛利率为47.2%（+6.9pcts），净利率为18.3%（+7.5pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司在辽宁省内外持续完善眼科医疗服务网络，短期承压业绩有望在疫后回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.55、2.08、2.73亿元，同比增长368%、34%、31%，EPS分别为0.98、1.32、1.73元，现价对应PE为31、23、17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年4月25日，公司发布年季报，2022年和2023年1季度，营收10.23/3.29亿元，同比增长661%/111%；归母净亏损5.19/1.53亿元,扣非净亏损3.96/0.59亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子首年销售超10亿，新批儿童适应症夯实增长后劲。（1）公司首个产品安佳因（重组人凝血因子VIII）在首个完整销售年度突破10亿元销售额。2023年1月底，其新增12岁以下儿童适应症获批，将进一步提高该产品市占率。（2）2023年1季度，在1月全国各地收到疫情影响、医院端销售整体下降的情况下，安佳因仍然取得3.29亿元的销售业绩，同比翻倍增长。 　　全球首个4价新冠疫苗获批紧急使用，原研实力再获验证。公司自主研发的全球首个2价变异株重组S三聚体蛋白疫苗安诺能®2，于2022年12月被纳入紧急使用；2023年3月，公司的全球首个4价重组蛋白新冠疫苗，安诺能®4，被纳入紧急使用，该产品在海外3期临床试验中，与灭活苗和辉瑞mRNA疫苗对照均达到了预设的优效终点；且在热稳定性、生产及储存等方面具有比较优势。由此，公司重组蛋白疫苗的领先研发水平获验证。 　　产能蓄力，在研丰富，海外布局兑现在即。（1）产能方面：公司于2022年6月，具备生产新冠重组蛋白疫苗和14价HPV疫苗的条件与资质；2023年3月，再新增获批4价新冠重组蛋白疫苗的生产范围，新建了自动化立体库提升供应链管理能力。目前二期在建生产基地已完成1条2x5,000L规模原液线、3条制剂灌装线、3条包装线、常温库及其他辅助车间的净化装修，另有两条同等规模的原液生产线正在建设中。（2）在研管线：CD20瑞帕妥单抗已于2022年获批，且安全性更优。阿达木单抗、贝伐单抗等有望在2023年获批。全球领先的14价HPV疫苗也将开始3期临床。PD-1单抗的肝癌一线及头颈癌一线适应症均已完成入组，正在随访阶段，预计2023年内申报上市。（3）海外布局：公司已与多个“一带一路”国家企业签约合作重组八因子，2025年开始或将在境外市场陆续上市。澳洲子公司投建也将推进公司海外研发开展。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据最新年季报，我们上调盈利预测，预计公司2023/24/25年营18.23/28.32/45.00亿元，归母净利润-0.37/3.10/9.23亿元。我们认为，神州细胞，是拥有一体化的领先重组蛋白研发与生产工艺技术的稀缺优质生物药标的，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床进展不达预期、新药商业化进展不达预期等风险。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入4.01亿元，同比+8.17%；实现归母净利润1.73亿元，同比+16.96%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+8.43%。 　　经营分析 　　疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长。受疫情影响，2022Q4公司镜片订单显著下滑；2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，并且实现Q1整体小幅正增长。2023年3月份后，公司在全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在Q2会延续。公司部分经销渠道镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，因此，本期镜片收入部分来自2022年12月份的订单。2023年3月份的订单，部分将在4月确认并计入Q2的收入。 　　毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响。2023Q1，公司毛利率为78.36（+0.80pcts），净利率为49.23%（+5.20pcts）。净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受非业务性因素影响：（1）公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，管理费用率为5.69%（-3.37pcts）；（2）公司确认闲置资金理财收益约2820万元、上年同期确认闲置资金理财收益约1040万元，考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20、10.69、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE为35、27、21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现收入42.61亿元（+4%），归母净利润8.81亿元（+16%），扣非归母净利润8.54亿元（+13%）；其中2022Q4实现收入13.49亿元（+4%），归母净利润2.80亿元（+39%），扣非归母净利润2.71亿元（+33%）。2023年Q1实现收入12.92亿元（+83%），归母净利润2.62亿元（+109%），扣非归母净利润2.53亿元（+118%）。 　　经营分析 　　一季度业绩高速增长，浆站数量及采浆规模持续领先。根据中检院数据，23年一季度公司白蛋白及静丙获分别获得签发批次80批、89批，签发批次数量均为行业首位，产品销量增加有力带动公司一季度业绩增长。公司浆站拓展工作加速推进，22年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，截至目前公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家；22年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模业内领先地位稳固。 　　终端覆盖持续扩展，新增海外目标市场。根据公司年报，22年公司覆盖销售终端总数达33703家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13410家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3100家，同比增长5.77%。公司积极推进海外市场拓展工作，实现了巴西市场的销售，22年国外地区实现收入1.14亿元（+101%），未来公司将加快推进静丙、乙免、狂免等品种的海外注册工作，进一步深化国际化布局。 　　产能建设稳步推进，研发工作不断突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于22年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为42、34、28倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。