行业观点 　　公募基金配置化工行业水平小幅回升，拥抱龙头风格再现。 2023 年 3 季度公募基金配置化工行业比例环比提高0.2pct 至 6%，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股重视度提高和细分板块投资方向迷茫的状态同时出现，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由 2023 年 2 季度的 48.4%下降到 2023 年 3 季度的 47.2%，比例仍处于过去十年的历史低位，市场在拥抱部分龙头白马的同时仍在寻找细分板块的新机会。龙头股中公募基金重仓比例 3 季度环比提升最为显著的是华鲁恒升和赛轮轮胎，华鲁恒升从 0.43%提升至 0.58%，赛轮轮胎从 0.3%提升至 0.4%。 　　今年 3 季度业绩表现较好的煤化工和轮胎行业相关标的关注度显著提升； 新能源中的锂电材料随着行业景气度的下滑关注度也开始回落。从个股重仓市值来看： 3 季度获得加仓前五大标的是华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物、圣泉集团、宝丰能源；减仓前五大标的是天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、星源材质、蓝晓科技。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为赛轮轮胎、华鲁恒升、圣泉集团、万华化学、广汇能源；数量环比减少的前五为天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、泰和新材、名臣健康。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按 2023 年 3 季度重仓市值排序前五分别为华软科技、鲁西化工、安利股份、雪天盐业、赞宇科技。退出重仓标的方面，按 2023 年 3 季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、中核钛白、兴发集团、震安科技、华锦股份。 　　从供需角度来看，下游消费端整体疲弱导致对相关化工品行业的需求带动不足，而同时行业供给端进入到新一轮的扩产周期，因而众多细分子行业景气度回落至低点，考虑到行业需求的修复和新增产能的消化都需要一定的时间，行业景气回暖的拐点仍需等待。从产品价格角度来看，供需支撑偏弱导致众多化工品步入价格下跌的周期，价格的回落叠加需求疲软导致企业端盈利承压，因而资金对于避险的需求更为关注。可以看到，细分行业方面，需求具备一定韧性的化肥板块和业绩持续向好的轮胎板块关注度继续提升，同时具备上游资源优势或者成本优势较强的煤化工龙头企业同样得到了较高的关注度。 　　投资建议与估值 　　 随着市场信心的修复，叠加板块估值、价差以及库存三低，化工板块的性价比也开始逐渐凸显。考虑到不少细分板块目前供需支撑仍然较弱，产品价格磨底周期可能相对较长，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在投资决策时的重要性仍然较高，在板块基本面处于底部区域的背景下，建议继续关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业；基本面风险出清后主营业务边际改善的农药化肥板块；下游去库渐近尾声的电子材料以及进口替代的新材料方向。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局

　　美年健康(002044) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 72.17 亿元（ +25%），归母净利润 2.26 亿元（ +158%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +154%）。 　　分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 28.12 亿元（ -1%），归母净利润 2.15 亿元（ -23%），扣非归母净利润 2.24 亿元（ -17%）。 　　经营分析 　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。 随着公司经营规模扩大，连锁经营协同性提高， 降本增效逐步兑现。 2023 年前三季度，公司销售费用率为 22.89%（ -0.87pcts），管理费用率为 8.00%（ -1.50pcts）；实现销售毛利率为 39.84%（ +8.06pcts）， 销售净利率 4.30%，同比扭亏为盈。 　　门店布局持续拓展， 旗下机构盈利改善。 截至 9 月末，公司旗下正在经营的体检中心为 597 家，其中控股体检中心 293 家， 较上年同期增加 7 家；参股体检中心 304 家。 10 月 26 日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的 100%股权的整体价值约 5.08 亿元，转让价格合计 3.73 亿元。 2022 年度十三家公司实现营业收入 3.87 亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损 5053万元。 2023 年 1-8 月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用 2023 年 1-7 月数据）实现营业收入 2.79 亿元， 5 家公司盈利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损 918 万元。根据交易协议，十三家公司 2023-2025 年的扣非归母净利润业绩承诺分别为 5080万元、 6350 万元、 7620 万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。 我们预测 2023-2025年公司实现营业收入 104.64 亿元、 121.73 亿元、 140.76 亿元，分别同比增长 23%、 16%、 16%，归母净利润 5.46 亿元、 7.57 亿元、10.16 亿 元 ，同 比 扭亏 为 盈 /+38.6%/+34.3% ， 对应 EPS 为0.14/0.19/0.26 元， 现价对应 PE 为 44、 32、 24 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入39.13亿元，同比+9%；实现归母净利润10.67亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+19%。单季度看，公司2023第三季度实现收入23.28亿元，同比+86%；实现归母净利润5.41亿元，同比+70%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比+72%。 　　经营分析 　　三季度血制品业务增速企稳，浆站建设持续推进。根据公司公告，前三季度公司血制品实现收入21.95亿元（+7%），其中第三季度实现收入约7.59亿元（+1%）。公司积极推进单采血浆站的建设工作，2022年公司获批的7家单采血浆站中，伊川单采血浆站、潢川单采血浆站、商水单采血浆站以及夏邑单采血浆站已经于今年先后获发采浆许可证，浆源拓展工作顺利推进，为公司血液制品业务长期增长奠定坚实基础。 　　流感疫苗签发批次领先，三季度如期快速放量。前三季度疫苗公司实现营业收入17.18亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长24.77%；其中第三季度疫苗公司实现营业收入15.69亿元，同比增长214.16%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长152.51%。根据中检院数据，截至三季度末，疫苗公司共取得四价流感疫苗批签发88批，批签发批次数量居国内首位。三季度流感疫苗销售及接种工作稳步推进，公司流感疫苗全年业绩有望迎来反转。 　　股权激励方案发布，彰显业绩增长信心。公司于今年9月发布2023年限制性股票激励计划（草案），首次授予的限制性股票考核年度为2023-2025年三个会计年度，对各考核年度的扣非后净利润值比2022年增长率进行考核，2023-2025年业绩考核触发值对应增长率分别为24%、40%、72%，目标值对应增长率分别为30%、50%、90%。本次股权激励方案的发布彰显了公司对于未来业绩增长的信心，有利于公司可持续发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为28、25、21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　2023年10月30日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入177.23亿元，同比+19.61%；归母净利润11.74亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润11.64亿元，同比+26.91%。单季度看，公司2023Q3实现收入57.31亿元，同比+12.44%；归母净利润2.57亿元，同比+22.90%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+25.02%。 　　经营分析 　　自建+并购+加盟共同发力，门店拓展顺利。截至2023年9月30日，公司拥有门店12,993家（含加盟店3,688家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积），2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。 　　加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长，零售业务收入同比增长12.04%，占比86.41%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达109.36%，直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。 　　深耕华南地区，积极进行省外扩张。分地区看，2023年1-9月，公司华南地区营收119.50亿，同比+12.69%；华中地区营收16.61亿，同比+13.65%；华东地区营收12.72亿，同比+30.92%；东北、华北、西北及西南地区营收23.65亿，同比+70.91%。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元，同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.40、1.69元，对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；实现归母净利润7.17亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入52.31亿元（+9.31%）；实现归母净利润2.03亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。 　　经营分析 　　持续贯彻“聚焦+下沉”战略，门店数量稳步增加。截至2023年9月30日，公司拥有门店13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份4个。此外，公司下沉优势进一步凸显，截至9月30日，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。 　　推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　新零售业务保持快速发展趋势，数智化驱动全渠道业务增长。公域方面，公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至9月30日，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.51、11.68、14.16亿元，同比增长21%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.63、2.00、2.42元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润4.77/0.43亿元、同比+46.1%/+1366.81%，扣非归母净利润0.38亿元、同比扭亏。 　　经营分析 　　收入表现超预期、增长环比提速，主要原因系线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能延续向好、抖音快手类直播渠道表现尤为突出，恋火持续靓丽增长。根据飞瓜+魔镜数据，恋火淘系+抖音GMV同比+76%，主品牌丸美淘系+抖音GMV同比+56%、低基数下延续高速增长（其中抖音同比+119%、淘系同比+6%）。 　　产品结构优化、毛利率大幅提升，双十一费用前置、利润率延续Q2趋势。3Q23毛利率72.44%、同比+7.55PCT，预计系高毛利大单品占比提升；持续投入、蓄力双十一，销售费用率同比+5.72PCT至59.09%；管理费用率同比-2.96PCT至5.42%、研发费用率同比-0.69PCT至3.19%。归母净利率9.04%、延续Q2趋势（Q2为8.93%）。 　　拆分品类看，护肤类&美容类量价齐升。3Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收1.01/1.87/0.49/1.31亿元、分别同比+1%/+66%/+17%/+98%，其中均价分别同比+8%/+35%/+32%/+29%，销量分别同比-6%/+23%/-11%/+54%。护肤类均价同比提升明显主要系双胶原系列占比提升。 　　展望Q4，双十一预售首日（10.24）首次合作李佳琦美妆节、上播小红笔眼霜（预售量9w+），10.31合作丸美蝴蝶眼膜+恋火奶油肌气垫。 　　盈利预测、估值与评级 　　主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。 　　考虑到费用投入短期影响利润，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.7/3.5/4.45亿元（前值3/3.85/4.75亿元），同比+55%/+30%/+26.6%，对应23-25年PE分别为37/28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈，爬虫数据误差

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年10月30日,公司披露三季报，1-3Q23营收、归母、扣非分别为295.41、80.76和77.09亿元，同比增长4.04%、9.47%和23.70%；3Q23单季度，此3项分别为106.70、27.63和29.48亿元，同比增长0.3%、0.77%和23.76%。 　　经营分析 　　CRDMO行业景气逐渐复苏，一体化模式显著增强客户粘性。（1）前三季度，公司新增客户超900家，Q3单季新增客户约300家，单季新增客户收入分别为0.8、1.4和2.1亿。过去一年活跃客户超6000家（去年同期活跃客户超5900家）。我们认为今年年中以来CXO行业景气度逐渐由低谷复苏，开始逐渐激活更多下游客户推进药物研发。（2）公司施“长尾”战略不断提高大药企渗透率，前三季度来自于全球前20大制药企业（MNC）收入分别为31.5、39.9和46.8亿元，呈现逐季提高趋势。另外来自全球其他Biotech公司营收分别为58.2、59.1和59.9亿元，保持总体平稳。我们认为前期MNC并购活跃部分解释收入增速加快，但随着客户访问量及询单量的恢复，未来Biotech药企将接棒贡献更多的收入份额。（3）Q1-3单季公司来自原有客户的收入分别达88.8、97.7和104.7亿元，另外使用公司多部门服务客户收入分别为79.5、93.8和99.4亿元，我们认为公司端到端一体化的CRDMO商业模式成功推动显著增强客户粘性。 　　海外需求率先复苏，TIDES业务3.2万升产能即将释放。（1）截至3Q23，公司来自美国、欧洲、中国和其他地区客户收入约为194、32.8、52.4、16.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%、10%、5%和10%。海外客户需求率先复苏，国内需求有待恢复，其中前三季度国内新药研发服务板块营收4.91亿，同比下滑26.9%。（2）前三季度，化学业务收入212亿元，剔除特定商业化生产项目后收入增长31%，其中TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，前三季度TIDES业务收入达20.7亿元（+38.1%），全年预计同比增长超60%。另外公司多肽扩建产能于12月投产，多肽固相合成反应釜体积将增加至32000L（原计划20000L）。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　采纳股份(301122) 　　业绩简评 　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润9269万元，同比-31%；实现扣非归母净利润7245万元，同比-41%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润3465万元，同比+9%。 　　经营分析 　　三季度业绩环比修复，利润率持续提升。三季度公司收入及归母净利润环比二季度分别增长6%、17%，预计海外需求情况处于持续修复阶段，同时公司加大营销投入，前三季度公司销售费用同比+52%，展会活动等投入显著增加。Q3公司毛利率达到44.1%，同比+6.0pct；净利率达到35.5%，同比+2.1pct，得益于对高端穿刺注射系列产品的生产能力，公司盈利能力在行业中表现优秀。 　　重视海外高端品类研发，海外获证产品数量众多。上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 　　募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.55、2.12、2.76亿元，同比增长-4%、+37%、+30%，EPS分别为1.27、1.74、2.26元，现价对应PE为30、22、17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2023年10月28日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入14.86亿元，同比-26%；实现归母净利润4.24亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润4.04元，同比-51%。 　　单季度来看，公司2023Q3实现收入4.74亿元，同比+1%；实现归母净利润1.46亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+17%。 　　经营分析 　　三季度重回增长趋势，业绩环比修复明显。上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力，Q3公司已出现见底回升趋势，环比Q2收入及利润分别增长+8%、+80%。未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏，具备较强产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。 　　经营性现金流情况良好，利润率显著提升。2023年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量，经营现金流情况良好。虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但Q3公司净利率达到30.65%，同比+4.5pct，环比Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。 　　灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为8.17、10.73、12.95亿元，同比增长-8%、31%、21%，EPS分别为1.01、1.33、1.60元，现价对应PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

　　华兰疫苗(301207) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.18亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长24.77%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长22.20%。单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入15.69亿元，同比增长214.16%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长152.51%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长164.03%。 　　经营分析 　　批签发工作稳步推进，流感疫苗如期放量。公司在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位，目前拥有6个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫苗的产能，近年来四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。公司于2023年6月底取得四价流感疫苗批签发3批，成为首家取得流感疫苗批签发的企业，根据中检院数据，截至三季度末，公司四价流感疫苗获批签发88批，签发批次数量位居国内企业首位。 　　流感样病例比例持续高于历年同期，建议持续关注流感疫苗放量。根据中疾控最新流感周报，2023年第42周（2023年10月16日－2023年10月22日），全国报告63起流感样病例暴发疫情，其中42起为A(H3N2)亚型，1起为A（亚型未显示），4起为B(Victoria)。此外，第42周南方省份哨点医院报告的ILI%为5.4%，高于前一周水平（4.7%），高于2020~2022年同期水平（3.1%、3.0%和3.1%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为3.2%，高于前一周水平（2.9%），高于2020~2022年同期水平（2.2%、2.3%和2.8%）。根据中国疾控中心发布的中国流感疫苗预防接种技术指南（2023-2024），流感疫苗安全、有效，每年接种流感疫苗是预防流感最经济有效的措施，建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗。目前南方省份流感样病例比例持续上升，建议持续关注流感疫苗后续放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润9.54（+84%）、12.5（+30%）、15.6亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.59、2.08、2.59元，对应当前PE分别为18、14、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险。