中心思想 疫情下的业绩韧性与生物药驱动 研发投入持续加码，未来增长可期 本报告核心观点指出，康弘药业在2019年及2020年第一季度，尽管面临新冠疫情影响，但整体业绩表现符合预期，展现出较强的经营韧性。生物药“朗沐”作为核心增长引擎，在医保谈判成功并扩大适应症后，有望实现快速放量，成为公司未来业绩增长的主要驱动力。公司持续加大研发投入，多项国内外临床试验稳步推进，为长期发展奠定基础。综合来看，预计疫情后公司业绩将恢复增长，维持“增持”评级。 主要内容 业绩回顾与疫情影响 2019年报表现稳健： 公司2019年实现营业收入32.57亿元，同比增长11.65%；归属于母公司净利润7.2亿元，同比增长3.35%。 2020年Q1业绩符合预期： 2020年第一季度，受疫情影响，公司收入6.33亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.77亿元，同比下降16.3%。尽管有所下滑，但在疫情背景下，该业绩表现基本符合市场预期。 经营分析 疫情背景下 Q1 业绩基本符合预期，疫情后有望恢复增长： 公司年报业绩符合预期，中药、化药、生物药分别实现约3.3%、3.2%、31%的增速。其中，生物药“朗沐”表现突出，实现快速放量。 康柏西普（朗沐）于2019年11月成功通过医保谈判，新纳入DME与CNV两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。 预计公司未来将进一步加大投入，布局“朗沐”销售渠道及学术推广，以期在疫情后实现恢复性增长。 中化药业务年报逐步企稳，Q1 预计受疫情影响严重： 2019年，公司中成药收入约8.9亿元，同比增长3.3%；化药收入约12.1亿元，同比增长3.2%。此前销售改革导致中化药业务大幅下滑，目前预计销售改革已趋于完毕，业务逐步企稳。 中成药毛利率为85.1%（同比下降0.66%），化药毛利率约94.1%（同比下降1%），预计未来将企稳。 2020年Q1，中化药业务受新冠疫情影响较大，预计在疫情后有望逐步恢复。 研发投入持续增长与临床进展： 2019年研发费用约2.87亿元，占收入比例8.8%，同比增长24.6%，主要与公司国内外临床进展等因素有关。 公司在研管线品种稳步推进：实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段；KH906滴眼液预计已完成I期临床。 一致性评价进展顺利：阿立哌唑口崩片已首家通过一致性评价；文拉法辛缓释预计首家申报并已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。 “朗沐”在国际多中心三期临床进展顺利，有望在今明两年获得第一阶段结果。 盈利预测与投资建议 未来盈利预测： 预计公司2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、1.21元和1.47元，对应市盈率（PE）分别为40.3倍、32.4倍和26.6倍。考虑到疫情影响，2020年EPS预测已下调约6.5%。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 “朗沐”医保放量和海外临床存在不确定性。 “朗沐”医保谈判价格存在不确定性。 研发进展可能低于预期。 非经常性业务可能对公司业绩产生不确定影响。 可转债对财务影响存在不确定性。 财务数据概览 关键财务指标： 2019年净利润增长率为3.35%，预计2020E-2022E将分别达到18.47%、24.61%和21.72%，显示出强劲的增长潜力。净资产收益率（ROE）在2019年为15.54%，预计未来三年将维持在15.04%至16.50%的健康水平。 资产负债结构： 2019年资产负债率为20.70%，预计未来三年虽有小幅上升，但整体财务结构依然稳健。经营活动现金净流量在2019年达到8.11亿元，预计未来将持续增长，为公司运营提供充足现金流。 总结 康弘药业在疫情挑战下展现出良好的业绩韧性，并通过生物药“朗沐”的医保扩容和持续的研发投入，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场和研发风险，但公司整体经营状况稳健，增长潜力显著。分析师维持“增持”评级，表明对公司长期发展的信心。

中心思想 疫情短期影响，创新药驱动业绩拐点 公司2019年业绩表现稳健，但2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和归母净利润均出现下滑。 尽管短期承压，市场预期公司将逐步从疫情影响中恢复，并寄望于创新药的陆续获批上市及快速放量，以驱动公司业绩实现拐点。 多元业务稳健，研发投入持续高企 公司制剂、器械和医疗服务三大核心业务板块在2019年均实现稳健增长，其中工业板块的Gland和万邦子公司表现尤为亮眼，医疗器械内生增长强劲。 公司持续加大研发投入，2019年研发投入占收入比例超过12%，并拥有丰富的创新药研发管线，包括多个生物类似药和生物创新药，临床进展顺利，为未来增长奠定基础。 主要内容 2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情冲击 2019年年度报告： 公司实现收入285.9亿元人民币，同比增长14.7%；归属于母公司股东的净利润为33.2亿元人民币，同比增长22.7%，业绩符合市场预期。 2020年第一季度报告： 受新冠疫情影响，公司第一季度收入为58.8亿元人民币，同比下降12.6%；归属于母公司股东的净利润为5.8亿元人民币，同比下降19%。 市场展望： 预计疫情对公司业绩的负面影响将逐步恢复，创新药的放量被视为驱动公司业绩增长的关键因素。 核心业务板块运营分析与疫情影响 2019年业务板块表现： 制剂板块： 收入约217.7亿元，同比增长16.5%。 器械板块： 收入约37.4亿元，同比增长2.7%（同口径增速约28.5%，内生增长强劲）。达芬奇机器人装机量达到60台，中国大陆及香港手术量超过4万例；Sisram收入同比增长12.73%。 医疗服务板块： 收入约30.4亿元，同比增长18.6%。门急诊人次、出院人次、手术例数均实现稳健增长。 工业板块亮点： Gland子公司净利润同比增长52.2%，江苏万邦子公司净利润同比增长44.8%，其中非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。 2020年Q1疫情影响： 医疗服务板块受疫情负面影响最为严重，其次是医疗器械和制剂板块。预计第二季度开始逐步恢复，全年医疗服务板块有望实现正增长。 Q4业绩提升： 2019年第四季度归母净利润大幅提升，主要与公司出售HHH资产确认投资收益有关。 研发投入持续加大，创新管线进展顺利 研发投入： 2019年公司研发投入约34.6亿元人民币，占收入比例约12.12%，其中研发费用约20.41亿元。2020年第一季度研发费用约4.9亿元，占收入比例约8.4%。 研发平台： 主要研发平台包括复宏汉霖、复创等。 创新药进展： 生物类似物： 曲妥珠单抗类似物有望在第二季度获批；抗VEGF生物类似物处于三期临床；CAR-T产品已于2020年3月申报生产。 生物创新药： PD-1单抗处于三期临床，其联合用药方案处于一期临床。 小分子化学药： 丁二酸复瑞替尼胶囊（非小细胞肺癌）、FN-1501（白血病）、FCN-437（实体瘤）等多个品种在中美两国均有临床进展。 整体评估： 公司新药研发领域进展顺利，推进速度较快，为未来业绩增长提供强大动力。 盈利预测与投资建议及风险提示 盈利预测： 维持“买入”评级。预计2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.58元和1.90元，对应市盈率（PE）估值分别为25.9倍、21.5倍和17.9倍。受新冠疫情影响，2020年EPS预测已下调约6.4%。 风险提示： 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等政策对业绩的影响。 研发项目不达预期的风险。 创新药上市销售不及预期的风险。 财务费用下降存在不确定性。 总结 本报告分析显示，复星医药在2019年实现了稳健的业绩增长，但2020年第一季度受新冠疫情影响，短期内业绩承压。公司多元化的业务板块，包括工业制剂、医疗器械和医疗服务，在2019年均表现良好，特别是工业板块的Gland和万邦子公司贡献突出。公司持续高额的研发投入已形成丰富的创新药管线，多个生物类似药和创新药的临床进展顺利，有望在未来驱动公司业绩实现拐点。尽管面临政策、研发及市场销售等风险，但鉴于其强大的研发实力和多元化的业务布局，市场维持“买入”评级，并预期随着疫情影响的消退和创新药的放量，公司业绩将逐步恢复并实现增长。

# 中心思想 本报告主要分析了雅本化学（300261.SZ）的经营状况和未来发展潜力，核心观点如下： * **生产经营逐步回归正轨，业绩有望稳步提升：** 随着各基地复工复产的推进，雅本化学的生产经营正在恢复，技改提升生产效率，降低成本，盈利能力有望快速修复并逐步提升。 * **医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础：** 公司在医药中间体及原料药领域持续布局，同时拓展产品生产能力，为公司提供持续的业绩增长动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司业绩有望稳步提升，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * ### 2019年业绩回顾及2020年一季度表现 公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年营业收入16.64亿元，同比减少7.82%，归母净利润0.82亿元，同比减少49.17%；2020年一季度营业收入4.7亿元，同比减少3.45%，归母净利润0.57亿元，同比增加16.53%。 * ### 各基地复产对公司经营的影响 去年一季度公司两大生产基地先后停产，7月旗舰基地复产，下半年业务快速恢复，营收同比提升7%。今年3月盐城基地复工生产，公司整体正常生产经营有望实现。 ## 公司业务发展分析 * ### 疫情影响下的业绩表现与应对 一季度主要受到新冠疫情的影响，但依托单基地生产，公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前，公司各基地（除滨海基地）已于3月份复工，开工率逐步提升。 * ### 多基地布局与医药板块业务拓展 依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司，依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产，实现公司多基地扩展，带动业绩不断提升。公司结合原有的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础。 ## 投资建议 * ### 盈利预测与评级 一季度在疫情影响下，公司依托单基地生产实现业绩稳中增长，伴随其他基地生产恢复，公司业绩有望稳步提升，上调公司2020年归母净利润8.37%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元，目前股价对应2020年PE为18.4倍，维持“买入”评级。 * ### 风险提示 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学近期的经营状况，认为公司生产经营逐步回归正轨，医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础，业绩有望稳步提升。维持“买入”评级，但同时也提示了海外政策变动、合作进程、新建项目进度、海外疫情以及汇率变动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于对聚氨酯、维生素、农药等基础化工子行业的市场数据分析，以及宏观经济环境的考量，当前基础化工行业呈现出分化态势。部分产品价格上涨，例如聚合MDI和部分菊酯类农药，主要受供需关系变化和出口影响；而其他产品价格则下跌或保持平稳，例如纯MDI和部分维生素产品，主要受下游需求低迷和国际市场波动影响。总体而言，国内疫情阶段性得到控制，下游企业复工复产，需求有望回升，但海外疫情蔓延带来的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 聚合MDI价格上涨，部分农药产品走强 聚合MDI市场涨势延续，价格上涨4.07%，达到11000-12000元/吨；部分菊酯类农药价格也小幅上涨，例如高效氯氟氰菊酯原药上涨2.27%，高效氯氰菊酯原药上涨3.92%，氯氰菊酯原药上涨10.53%，主要受印度出口影响。 维生素及其他化工产品价格波动 维生素市场报价和成交量保持平稳，但部分产品价格波动较大。VA欧洲工厂暂停报价，国内报价上涨；VE国内工厂主要对核心客户发货，低价货源量少；生物素欧洲和美国市场价格上涨。其他化工产品价格涨跌幅度不一，例如苯胺价格震荡下滑，纯MDI市场低位盘弱，下游需求低迷。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对基础化工行业进行了分析： 一、本周市场回顾 本周布伦特原油期货价格下跌1.86%，WTI原油期货价格暴跌74.56%。石化产品价格涨跌互现，国际石脑油、甲苯等价格上涨，而燃料油、原油等价格下跌。化工产品价格方面，丙酮、醋酸等价格上涨，硫酸、PP等价格下跌。国金化工重点跟踪的产品价差中，部分价差增幅较大，部分价差大幅缩小。石化板块和基础化工板块均跑输大盘。 二、国金大化工团队近期观点 报告详细分析了化肥、煤化工、农药、维生素、氨基酸和聚氨酯等重点子行业的近期运行情况。 化肥行业： 化肥淡季维持弱势运行，尿素价格稳中有降，磷肥弱势下行，农业需求清淡，工业需求乏力。 煤化工行业： 原油价格低位震荡，煤化工产品整体承压。甲醇、乙二醇价格下跌，醋酸价格提升。 农药行业： 农业农村部召开会议，预计今年我国小麦重大病虫害呈偏重发生趋势。菊酯类产品价格小幅上涨，其他农药价格涨跌互现。 维生素行业： 国内外维生素市场清淡，终端用户采购需求下降。VA、VE、生物素价格波动。 氨基酸行业： 玉米深加工企业收购价格持续趋强，赖氨酸价格上调，蛋氨酸、苏氨酸市场行情分化。 聚氨酯行业： 苯胺价格震荡下滑，聚合MDI价格上涨，纯MDI市场低位盘弱。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节通过图表详细展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，包括丙酮、国际石脑油、醋酸等价格上涨较多的产品，以及燃料油、原油等价格下跌较多的产品，以及价差变化较大的产品。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要汇总了本周重点上市公司的公告信息，包括其一季度业绩报告等。 五、本周行业重要信息汇总 本节汇总了本周化工行业的重要新闻信息，例如一季度化工产业总体好于制造业平均水平，佳木斯精细化工产业园开建，华润化学牵手BP助推聚酯产业链融合等。 六、风险提示 报告最后列出了潜在的风险因素，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面分析，涵盖了市场回顾、重点子行业观点、产品价格及价差变化、上市公司公告以及行业重要信息等方面。报告指出，当前基础化工行业呈现分化态势，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌或保持平稳。国内疫情得到控制，下游需求有望回升，但海外疫情的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 投资者需密切关注宏观经济环境变化和市场供需动态，谨慎投资。

中心思想 疫情影响下的短期波动与长期增长潜力 星湖科技短期业绩受2020年第一季度疫情影响略有下滑，但随着国内餐饮行业逐步复工复产，公司盈利能力有望恢复。长期来看，公司通过强化食品添加剂和医药双线业务发展，并积极推进三大产业基地建设，具备持续增长的潜力。 双线三地战略驱动价值提升 公司正积极构建“食品添加剂+医药”双线发展格局，深化与雀巢等战略合作伙伴关系，拓展天然绿色健康复合调味品（NC产品）市场。同时，通过肇东、怀集两大新基地建设及四川久凌制药的协同，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局，旨在优化成本结构、提升生产效率，从而驱动公司长期价值增长。 主要内容 公司业绩与市场表现 市场概览与财务指标： 截至报告发布，星湖科技市场价格为5.12元，总市值37.84亿元。公司总股本7.39亿股，已上市流通A股6.84亿股。2019年摊薄每股收益0.202元，每股净资产2.06元，市盈率21.94倍。净利润增长率在2019年达到253.72%，净资产收益率为9.84%。 2020年第一季度业绩： 公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入2.87亿元，同比下降3.79%；归属于母公司股东的净利润3223万元，同比下降13.02%。 疫情影响与业务恢复 短期盈利下行： 2020年第一季度，受国内疫情影响，餐饮行业复工缓慢，导致I+G等食品添加剂下游需求受阻，产品销售压力增大，产品价格同比下行，公司食品添加剂业务同比下降近10%。此外，疫情导致公司管理费用提升，进一步压低了整体盈利水平。 后期恢复展望： 随着国内餐饮行业逐步复工，行业产品库存逐步消化，预计产品价格将维持稳定或略有好转。随着公司开工恢复正常，预期盈利能力将逐步恢复。 核心业务发展战略 食品添加剂业务强化： 公司作为国内最早布局I+G产品的企业之一，是国内I+G三大供应商之一，拥有长期市场基础。借助I+G的良好基础，公司与雀巢的专项产品合作不断深入，自2014年签订中试协议，2016年签订战略合作协议，2018年玉米发酵物产线产能逐步释放。2019年，公司布局扩建天然绿色健康复合调味品（NC产品），经过多年发展，有望逐步构建食品添加剂双产品支撑格局。 医药板块协同发展： 公司以自身的医药业务为基础，协同久凌制药强化医药布局，有望带动公司长久发展，形成双线发展的业务模式。 产业基地布局与协同 三大基地建设： 2019年，公司先后布局规划了肇东生物发酵产业基地（投资6.8亿元建设万吨级核苷酸类产品产线）和怀集绿色健康产业基地（投资3.45亿元建设5000吨NC产品、300吨/年肌苷、900吨/年脯氨酸、150吨/年利巴韦林）。 区域协同发展： 通过两大新基地建设，结合公司收购的四川久凌制药子公司，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局。此战略旨在利用东北玉米、煤炭的价格优势，降低核苷酸类产品的生产成本；同时，在新基地对医药大健康类产品产线进行升级改造，在扩充天然绿色健康复合调味品（NC产品）产能的同时，优化原有产品的生产工艺，提高生产效率。 财务数据与盈利预测 损益表预测： 预计2020年至2022年，公司主营业务收入将分别达到10.83亿元、12.10亿元和12.81亿元，呈现稳健增长态势。同期，归属于母公司的净利润预计分别为1.47亿元、1.74亿元和2.05亿元。毛利率预计将维持在34.5%至36.7%之间。 资产负债表预测： 预计2020年至2022年，公司总资产将分别为23.16亿元、24.17亿元和24.12亿元。普通股股东权益持续增长，而资产负债率预计将从2020年的28.03%逐步下降至2022年的21.93%，显示财务结构持续优化。 现金流量表预测： 经营活动现金净流量预计在2020年至2022年分别为2.05亿元、3.59亿元和3.81亿元，表明公司经营活动产生的现金流充裕且持续改善。 比率分析： 每股指标： 预计2020年至2022年，摊薄每股收益分别为0.198元、0.236元和0.277元；每股净资产分别为2.26元、2.39元和2.55元，均呈现逐年增长趋势。 回报率： 净资产收益率预计在2020年至2022年分别为8.80%、9.86%和10.86%，显示公司盈利能力和股东回报持续提升。 增长率： 净利润增长率预计在2020年受疫情影响为-1.96%，但2021年和2022年将分别恢复至18.88%和17.38%，显示疫情影响为短期因素，公司具备较强的恢复性增长潜力。 偿债能力： 资产负债率预计持续下降，EBIT利息保障倍数在预测期内维持在9.5以上，表明公司偿债能力良好，财务风险可控。 投资建议与风险提示 投资建议： 鉴于公司医药板块受益于行业格局优化和产能释放，持续实现高速增长，且与雀巢合作的NC产品有望带动公司长期增长，分析师维持“买入”评级。预测2020年至2022年摊薄每股收益分别为0.20元、0.24元和0.28元。 风险提示： 主要风险包括食品添加剂等产品生产销售持续受到疫情影响，以及基地搬迁可能在短期内影响产品生产销售。 总结 星湖科技在2020年第一季度受疫情影响，业绩短期承压，但随着国内经济的逐步复苏，公司盈利能力预计将恢复并实现稳健增长。公司通过深化食品添加剂与医药双线业务发展，特别是与雀巢的NC产品合作，以及在华南、西南、东北三大区域构建协同产业基地，有效优化了成本结构并提升了生产效率，为长期增长奠定了坚实基础。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续增长，净资产收益率稳步提升，偿债能力良好。尽管存在疫情和基地搬迁的短期风险，但鉴于其核心业务的增长潜力和战略布局，分析师维持“买入”评级，预期公司未来业绩将持续向好。

中心思想 连续获得FDA暂批，验证抗肿瘤制剂突破能力 健友股份在一个月内相继获得硼替佐米和盐酸苯达莫司汀两大抗肿瘤重磅注射剂的FDA暂批，标志着公司成功从肝素制剂领域向肿瘤重磅注射剂领域延伸，其技术实力和注册能力得到充分验证。此举不仅有望打开美国市场空间，也为后续产品快速登录中国市场奠定基础。 三大看点支撑公司成长性 2020年公司主业聚焦三大看点：依诺肝素开启美国市场、非肝素类制剂的突破以及肝素原料药涨价推动营收。此次抗肿瘤制剂连续获批，显著增强了公司成长性，符合“买入”评级预期。 主要内容 事件 2020年4月22日，健友股份公告子公司健进制药收到FDA通知，注射用盐酸苯达莫司汀ANDA申请获得暂时批准（因存在相关专利未到期，FDA已完成全部审评流程）。该产品用于慢性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗，原研由梯瓦旗下Cephalon Inc开发，2008年在美国获批，2019年美国销售额约5.3亿美元。国内同规格获批企业仅正大天晴1家。 点评 非肝素制剂重磅药领域单月内再次斩获FDA暂批 距公司首个抗肿瘤重磅注射剂硼替佐米获FDA暂批不到一个月，再次获得盐酸苯达莫司汀暂批，验证了公司在肿瘤重磅注射剂的研发和注册能力。 盐酸苯达莫司汀市场概况 该药2019年美国销售额约5.3亿美元，国内获批企业仅1家，市场空间较大。公司ANDA暂批后，待专利到期即可正式上市。 2020年三大看点 依诺肝素开启美国市场； 硼替佐米等非肝素类制剂的突破； 肝素原料药涨价推动营收。 盐酸苯达莫司汀与硼替佐米已过FDA审评，大概率将快速登录中国市场。 5亿元可转债获批 可转债于4月23日发行，募资用于高端制剂产能与抗肿瘤领域技改；实际控制人质押1690万股用于可转债认购，彰显信心。 盈利预测 维持预测：2020/2021年制剂出口营收7.50/12.83亿元，净利润7.92/10.2亿元，对应EPS为1.103/1.419元。 投资建议 公司在肝素原料药到制剂出口突破基础上，非肝素类肿瘤重磅注射剂的突破带来更强成长性，维持“买入”评级。 风险 高货值库存与较长库存周转风险；海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期风险。 总结 健友股份凭借一个月内连续获得两项抗肿瘤重磅注射剂FDA暂批，展现了其在非肝素制剂领域的研发和注册能力。结合依诺肝素美国市场开启、肝素原料药涨价等主业看点，以及5亿元可转债助力产能扩张，公司成长性进一步强化。盈利预测稳健，维持“买入”评级。风险关注库存周转和海外拓展进度。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型成效显著 美诺华在2019年实现了收入和归母净利润的强劲增长，并在2020年第一季度疫情背景下保持业绩符合预期。公司以特色原料药业务为基石，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并大力拓展客户定制生产服务（CDMO），构建了多元化的增长引擎。可转债预案的发布进一步支持了高端制剂项目的产能扩张，为公司未来发展奠定基础。 市场前景广阔与投资价值凸显 在全球原料药产业链转移和国内带量采购政策的背景下，美诺华凭借其高规格原料药品种、国际高标准生产基地以及欧盟和中国GMP认证的制剂生产能力，有望持续受益。公司在制剂一体化和CDMO业务上的布局，使其具备了从上游原料到下游制剂的全产业链竞争优势，市场前景广阔。鉴于其稳健的业务发展和清晰的战略规划，分析师上调评级至“买入”，显示出对公司未来盈利能力的强烈信心。 主要内容 业绩简评与财务表现 2019年报与2020年Q1业绩回顾 美诺华于昨日发布了2019年年报及2020年Q1季报。2019年，公司实现收入11.8亿元，同比增长39.02%；归母净利润1.5亿元，同比增长56.62%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长134.53%。2020年Q1，公司实现收入2.9亿元，同比增长12.21%；归母净利润0.44亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长9.25%。年报业绩符合预期，Q1在疫情背景下也表现符合预期。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司未来三年（2020E-2022E）的摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.357元、1.778元和2.286元，对应的市盈率（PE）分别为27.32倍、20.85倍和16.21倍。净利润增长率预计分别为34.57%、31.08%和28.57%。净资产收益率（ROE）预计将从2019年的11.06%提升至2022年的18.27%。2019年原料药及中间体收入约9.74亿元，毛利率约44.2%，同比提升7.78%，主要得益于缬沙坦及降血栓业务的快速增长。 经营分析 特色原料药业务稳健发展 公司特色原料药业务是其基石，拥有丰富的高规格原料药品种和国际高标准的生产基地，确保了核心业务的稳定增长。主要核心品种包括缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。预计公司将受益于全球原料药产业链转移，而疫情可能成为这一趋势的催化剂。 原料药-制剂一体化业务初显成效 美诺华以原料药为基石，以与战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，积极打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。2019年制剂收入约6313.23万元，初显成效。预计今年下半年，公司制剂一体化品种有望获得国内批件，未来有望受益于带量采购带来的增量业绩。目前制剂管线涵盖中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。 客户定制生产服务订单稳步增加 基于2019年宣城新产能的投放和规范运营的质量体系，公司积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作，开展BD业务。公司国际化的生产、质量体系以及技术商业能力获得了国内外龙头药企的认可。目前客户定制生产服务订单已初现端倪，预计未来订单将稳步增加。 可转债预案助力高端制剂项目 公司发布了可转债预案，计划募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。此举将为公司制剂业务板块增添新产能，支持其稳健发展，为未来增长提供保障。 盈利预测及投资建议 评级上调与投资展望 考虑到特色原料药业务的稳健增长、客户定制生产业务订单的落地以及制剂一体化等战略的顺利进展，分析师上调公司评级至“买入”。预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元，对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。 风险提示 投资风险包括医药行业环保压力对业绩的不确定性影响；上游原料涨价对成本及毛利率的不确定性影响；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；以及客户定制生产业务存在不确定性。 总结 美诺华在2019年取得了显著的业绩增长，并在2020年Q1展现出良好的抗风险能力。公司通过巩固特色原料药业务的基石地位，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并成功拓展客户定制生产服务，构建了多层次的业务增长模式。可转债募资计划将进一步支持其高端制剂业务的发展。在全球医药产业链重构和国内政策利好的背景下，美诺华凭借其强大的研发、生产和质量体系，有望持续受益。鉴于其清晰的战略布局、稳健的财务表现和广阔的市场前景，分析师上调评级至“买入”，表明对公司未来增长潜力的积极预期。同时，投资者也需关注环保、原料价格、海外业务、研发进度及可转债和CDMO业务进展等潜在风险。

# 中心思想 ## 股权激励影响短期业绩，长期增长可期 本报告分析了艾德生物（300685.SZ）2019年Q1的业绩表现，指出受疫情和股权激励的影响，公司短期业绩有所下滑。但随着国内疫情得到控制和肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。 ## 维持“增持”评级，看好未来发展 报告维持对艾德生物“增持”评级，并预测公司2020-2022年归母净利润将分别达到1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。这主要基于公司在肿瘤伴随诊断领域的领先地位，以及在国内外市场的持续拓展。 # 主要内容 ## 业绩简评：Q1业绩受疫情和股权激励影响 * 2019年Q1公司营收9065万元，同比下降23.96%；归母净利润2591万元，同比下降20.48%；扣非后归母净利润1377万元，同比下降47.56%。 * 疫情影响医院就诊肿瘤患者数量，海外市场也受到影响。 * Q1股权激励费用摊销约1486万元，剔除此影响，归母净利润同比增长25.12%，扣非后归母净利润同比增长9.03%。 ## 经营分析：毛利率保持高位，费用率结构变化 * 公司毛利率87.19%，同比下降（去年同期91.08%）。 * 销售费用率23.90%，同比下降（去年同期40.66%），主要系疫情影响市场推广活动减少。 * 管理费用率27.66%，同比大幅增加（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加。 * 研发费用率23.37%，同比增加（去年同期16.22%）。 * 存货2714万元，较期初增加，主要系疫情影响产品销售。 * 应收账款2.07亿元，较期初减少。 * 经营性活动净现金流4785万元，同比增加，主要系应收账款回款及政府补助增加。 ## 市场拓展：国内外市场双轮驱动 * 国内市场：产品已进入500多家大中型医疗机构，构建覆盖完善的全国头部医院直销网络；与阿斯利康合作布局基层市场。 * 国际市场：建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会；ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保。 ## 投资建议：维持“增持”评级 * 考虑疫情影响、激励费用等因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。 * 维持“增持”评级。 ## 风险提示：多重因素影响未来业绩 * 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现。 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 * 毛利率下滑风险。 * 行业竞争加剧风险。 # 总结 本报告对艾德生物2019年Q1业绩进行了分析，认为短期业绩受到疫情和股权激励的影响，但长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。总体而言，艾德生物作为肿瘤伴随诊断领域的领先企业，未来发展值得期待。

中心思想 本报告的核心观点是：当前基础化工行业呈现出分化态势。口罩原料价格因短期供需矛盾而暴涨，但随着上游企业转产，供需矛盾将逐步缓和；化肥行业整体平稳运行，尿素受印度进口需求支撑，磷肥则因需求淡季而弱势；煤化工行业受原油价格影响波动，部分产品运行低迷；维生素行业价格稳定；农药行业部分产品价格上涨。总体而言，部分子行业（如维生素E、甜味剂、部分农药）因需求刚性、供给受限或行业竞争格局良好而具备投资机会，但需关注海内外疫情、政策变动和汇率波动等风险。 口罩产业链供需失衡及价格波动分析 短期内，口罩原料价格因下游需求暴增而大幅上涨，熔喷料、热风棉、粗旦氨纶等价格显著提升，带动上游涤纶短纤、氨纶、锦纶DTY等产品价格上行。 然而，国内新增大量口罩生产厂家和设备，使得上游原料供给不足，部分中间商囤货炒作加剧了价格波动。 长期来看，随着上游企业积极转产，供需矛盾将逐步缓解，价格波动也将趋于平稳。 化肥及其他重点行业运行状况分析 化肥行业整体运行相对平稳。尿素价格稳中有升，主要受益于印度的进口需求；磷肥则因农业需求淡季而表现弱势，一铵下行压力较大，二铵则相对平稳。煤化工行业受原油价格影响较大，甲醇、乙二醇等产品价格承压，而醋酸等产品则相对平稳。维生素行业价格整体稳定，但需关注国际疫情形势和国外工厂生产物流情况。农药行业部分产品价格上涨，例如烟嘧磺隆，而草甘膦等产品价格下跌。 主要内容 本报告主要内容涵盖以下几个方面： 一、本周市场回顾 本周布伦特原油和WTI原油价格均上涨，石化和化工产品价格涨跌互现。石化板块跑低指数，基础化工板块跑低指数。 报告详细列举了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，并通过图表直观地展现了主要化工产品（如煤焦油、丙酮、丙烯、丁二烯、PVC、VCM等）的价格波动趋势。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细阐述了国金大化工团队对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业的观点。 分析了各子行业的供需状况、价格走势以及影响因素，并对未来走势进行了预测。例如，对化肥行业，报告指出尿素受印度进口需求支撑，磷肥则因需求淡季而弱势；对煤化工行业，报告分析了原油价格波动对甲醇、乙二醇等产品的影响；对维生素行业，报告强调了国际疫情形势对价格的影响。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式呈现了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地展现了市场价格的波动情况。 图表涵盖了多种化工产品，包括煤焦油、丙酮、丙烯、锦纶POY、液化气、丁二烯、PVC、VCM等，以及多种产品价差，例如丙烯-丙烷价差、电石法PVC-电石价差等。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要总结了本周重点上市公司的公告信息，包括凯龙股份、双象股份、华邦健康、澳洋健康和安利股份等公司的年度报告，以及相关人事变动和公司发展信息。 五、本周行业重要信息汇总 本节收集整理了本周化工行业的重要新闻信息，例如海湾集团项目建设进展、天然气储备能力建设、广州LNG储气库项目启动、天津南港工业区项目进展以及内蒙古雅布赖染料有限公司改扩建项目开工等。 六、风险提示 本节指出了影响基础化工行业未来发展的主要风险因素，包括需求大幅下滑的风险、汇率大幅波动的风险以及通胀超预期的风险。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面回顾和分析，并对重点子行业进行了深入解读。报告指出，口罩原料价格短期暴涨，但将逐步趋于平稳；化肥行业整体平稳，但磷肥弱势；煤化工行业受原油价格影响波动；维生素行业价格稳定；农药行业部分产品价格上涨。 报告还指出了部分子行业具备投资机会，但也提示了需求下滑、汇率波动和通胀等风险。 这份报告为投资者提供了对基础化工行业现状和未来走势的全面了解，有助于投资者做出更明智的投资决策。 然而，投资者仍需结合自身情况和专业建议进行独立判断。

中心思想 业绩超预期驱动与核心竞争优势确立 本报告核心观点指出，健帆生物2020年第一季度业绩超预期增长，主要得益于产品销售收入提升及费用管控效益显著，同时公司在血液灌流领域已建立较高护城河，并通过肾病专项保险、三大生产基地建设等举措加速完善血液净化全产业链布局，预计Q2有望延续高增长态势。根据数据，Q1扣非净利润同比增长55.35%，经营活动现金流同比增长61.40%，盈利能力持续增强。 高增长逻辑与市场前景 报告强调，健帆生物的核心增长动力源于三方面：一是营销端通过学术推广和技术培训深化需求挖掘，并借助疫情推动人工肝技术市场拓展；二是生产端通过珠海、湖北、天津三大基地建设提升交付能力和战略布局；三是财务端体现了显著的降本增效成果，销售费用率从25.35%降至18.11%。基于此，预测2020-2022年归母净利润复合增长率约36%，维持“买入”评级。 主要内容 业绩简评：Q1营收与利润高增长，现金流表现强劲 2020年Q1公司营业收入3.79亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.84亿元，同比增长42.32%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长55.35%；经营活动现金流量净额1.5亿元，同比增长61.40%。毛利率85.74%维持高位，费用端显著改善：销售费用率从25.35%降至18.11%，管理费用率从7.56%降至6.18%，研发费用率从4.52%降至3.21%。应收账款比期初增加0.46亿元，主因销售增长。 经营分析：营销创新与生产布局双轮驱动 营销方面：疫情催化人工肝技术推广，肾病保险构建新增长点 公司成功开拓肾病专项保险业务，驱动血液净化全产业链运转。疫情期间人工肝技术推广获重大突破，自建营销队伍通过专业学术推广和培训，持续激发市场需求。股权激励保障员工积极性，为业绩高增长提供支撑。 生产方面：三大基地建设加速，完善区域战略布局 珠海健帆园、湖北黄冈项目已封顶，天津项目有序推进。生产基地逐步建成将提升产品交付效率，强化华南、华中、华北的产业布局，为长期产能扩张奠定基础。 投资建议：核心护城河稳固，高成长预期持续 血液灌流领域护城河深厚，血液净化布局不断完善。预测2020-2022年归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%。维持“买入”评级。当前市盈率59.31倍（2020E），净资产收益率预计从2019年的26.64%提升至2022年的34.72%。 风险提示：关注解禁与行业监管风险 2019年8月有3.06亿股解禁（占总股本73%）；血液净化行业整体监管风险；产品结构较单一；医保降价风险；股东减持风险。 总结 本报告对健帆生物2020年Q1业绩进行点评，核心结论为业绩超预期且Q2有望继续高增长。主要依据包括：Q1营收、净利润、现金流均实现两位数至五十%以上增长，费用管控成效显著；营销端借助疫情拓展人工肝市场并创新肾病保险业务，生产端三大基地建设完善全国布局。公司血液灌流领域护城河已形成，财务指标显示盈利能力持续增强（毛利率85%以上，ROE预计从26%提升至35%）。基于此，报告维持“买入”评级，预测未来三年归母净利润复合增速约36%。同时提示解禁、行业监管、产品单一及医保降价等风险。