艾德生物(300685) 　　事件 　　公司公布 2021 年度报告， 2021 年实现收入 9.17 亿元（ +26%），归母净利润 2.40 亿元（ +33%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +46%）； Q4 单季度实现收入 2.71 亿元（ +11%），归母净利润 0.63 亿元（ +16%），扣非归母净利润 0.54 亿元（ +20%），业绩符合预期。 　　点评 　　业绩持续稳健增长，经营效率有所提升。 公司 2021 年营收及净利润实现稳健增长，诊疗流量的恢复促使业绩回暖。 21 年管理费率、销售费率分别为7.09%、 32.93%， 经营指标健康。公司重视研发投入保障产品不断创新迭代， 年内研发费率 17.01%，同比增 1.22pct。 公司综合毛利率为 84.38%，净利润率为 26.07%，同比增 1.31pct，经营质量稳步提升。四季度在海内外多地疫情散发影响下，业绩仍实现稳健增长，体现公司经营韧性。 　　产品多点开花，国内外业务齐头并进。 21 年公司自主开发的 ADx-GSS®算法已获得中国专利授权，基于该平台的 HRD 产品已获得欧盟 IVDD 认证；21 年 6 月，公司 PCR-11 基因产品日本获批， 于 22 年 1 月被纳入日本医保； 22 年 3 月，公司 PD-L1 免疫组化试剂获得国内首证， 打开国内增长空间。 创新产品国内外接连获批并取得专利和认证，未来业绩有望加速放量。 　　伴随诊断领域合作成果陆续落地，持续研发创新未来可期。 公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”的创新模式， 21 年公司药物临床研究服务业务实现营收 5418 万元（ +27%）。目前公司合作伙伴包括杨森中国、伯豪生物、阿斯利康、辉瑞、强生等，合作区域覆盖中国、日本、韩国、欧盟，强强联合促使研发实力进一步提升，推动业绩持续高增。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑疫情的不确定性， 我们下调公司 23 盈利预测 7.5%， 预计公司 22-24 年归母净利润为 3.02 亿元、 3.81 亿元、 4.81 亿元，同比增长 26%、 26%、26%； 22-24 年公司对应 EPS 分别为 1.33、 1.27、 1.69 元，对应当前 PE分别为 34、 27、 21 倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险； 海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

中心思想 疫情防控与医药成长双主线持续引领行业投资机遇 本报告核心观点为，在新冠疫情常态化及变异株持续演变的背景下，医药行业投资应聚焦两大主线：一是疫情防控相关领域，包括检测消杀、疫苗、特效药及其研发产业链和上游供应链；二是具备高成长确定性的创新药及CXO板块。报告通过分析全球疫情数据、创新药研发进展、CXO板块业绩及上游供应链机遇，强调当前市场环境下应把握业绩高成长与防疫需求的共振机会。 板块分化中凸显结构性机会，估值修复与业绩兑现并行 报告指出，CXO板块2021年年报业绩靓丽，当前估值已回落至历史低位，随着一季报陆续披露，市场情绪有望回暖，估值修复空间显著。同时，医药上游供应链（原料药、试剂耗材、科学仪器等）在国产替代与政策支持下迎来发展机遇期，尤其是疫情防控相关耗材和设备需求旺盛。创新药领域则需关注临床数据突破和国际授权交易带来的催化作用。 主要内容 # 新冠专题更新 ## 普克鲁胺三期临床数据积极 开拓药业公布普克鲁胺治疗新冠轻中症全球多中心三期关键数据：服药超过7天人群住院率降低100%（p<0.02），高风险患者（年龄≥60岁或合并基础疾病）住院率降低100%；病毒载量显著下降，症状改善良好，安全性耐受性良好。 ## GSK中和抗体被美国停用 美国FDA因Sotrovimab对Omicron BA.2变种无效，于4月5日暂停其EUA授权，BA.2已成为美国主流毒株。 ## 中药抗疫持续发力 以岭药业向上海、吉林捐赠连花清瘟系列防疫物资，累计捐赠金额超6000万元，助力疫情防控。 ## 全球疫情新趋势 Omicron BA.2在全球占比升至59%；亚洲国家疫情缓和但香港死亡率上升至1%；欧洲新增病例见顶回落，但住院和死亡人数滞后增长；全球死亡率稳定在1%以内。 # 创新药板块整体观点 ## 行情回顾：A股/港股/美股涨跌分化 4月2日至4月8日，A股医药生物个股涨跌互现，港股医药板块部分公司获得资金关注，美股生物科技指数波动较大。 ## 重点公司公告及点评 贝达药业2021年营收22.46亿元（+20%），扣除一次性收益及股权激励后归母净利润4.11亿元（+23%），研发投入5.66亿元（+56%），符合预期。 ## 创新药研发进展 信达生物FGFR抑制剂佩米替尼获批上市用于胆管癌；正大天晴PD-L1单抗、信达生物IBI310+信迪利单抗、中国生物制药PI3K抑制剂TQ-B3525被纳入突破性疗法；和铂医药CLDN18.2/CD3双抗HBM7022授权给阿斯利康，预付款2500万美金，里程碑付款最高3.25亿美金。 # CXO板块：2021年年报业绩靓丽，建议关注一季报高增长 ## CXO板块行情回顾 本周CXO指数收于3028.65，下跌6.10%，PE为54.65倍，显著低于历史中位数71.54倍，处于低估值区间。 ## CXO板块行业动态 美迪西2021年营收11.67亿元（+75%），归母净利润2.82亿元（+118%），新签订单24.52亿元（+88%）；普洛药业左氧氟沙星片通过WHO PQ认证；药明康德2022Q1预增营收85亿元（+71%），扣非归母净利润17亿元（+107%），上海疫情对生产经营无影响。 # 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 ## 原料药板块 本周原料药板块加权平均涨跌幅-3.07%，奥翔药业涨幅领先（+14.88%），关注普洛药业左氧氟沙星片PQ认证、华海药业制剂获批等公告。 ## 试剂耗材板块 本周试剂耗材板块加权平均涨跌幅-3.70%，诺唯赞受mRNA疫苗临床获批提振上涨4.65%，关注蓝晓科技转债转股、阿拉丁可转债上市。 ## 科学仪器板块 本周科学仪器板块加权平均涨跌幅-6.15%，整体表现不佳，皖仪科技通过定向增发预案。 # 风险提示 ## 主要风险点 新冠疫情发展及变异风险、创新药研发及审批不及预期、产品产能及销售不及预期、行业政策监管变化、医保谈判及市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕“继续看好医药成长与疫情防控双主线”展开，系统梳理了新冠疫情防控最新动态（普克鲁胺临床数据、GSK中和抗体停用、中药捐赠等）、创新药领域关键进展（获批及授权交易）、CXO板块年报一季报靓丽业绩（药明康德、美迪西等超预期增长）、以及医药上游供应链（原料药、试剂耗材、科学仪器）的结构性机遇。报告强调，当前医药板块估值处于历史低位，在业绩高成长确定性及防疫需求持续推动下，建议重点关注CXO、中药抗疫、创新药及其研发产业链、上游供应链等细分方向，把握估值修复与业绩兑现带来的投资机会。同时需警惕疫情演变、研发失败、政策变化等风险。

中心思想 战略收购驱动高端敷料业务升级，协同效应有望重塑行业格局 本报告核心观点指出，稳健医疗以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，通过整合后者在高端伤口敷料领域的领先研发与客户资源，结合自身品牌、渠道和数字化能力，旨在打造细分市场龙头。尽管2021年因疫情高基数导致业绩短期承压（归母净利润同比下降65.47%），但收购标的2021年净利润达8637万元，对应15倍市盈率，且公司承诺2027年收购剩余股权，彰显长期信心。此次交易将丰富产品线、强化规模效应，预计2022-2023年归母净利润增速分别恢复至13.47%和17.89%。 财务数据揭示成长路径：高基数回落中的结构性优化 从财务数据看，2020年受益防疫物资需求，营收同比激增173.99%至125.34亿元，归母净利润增长597.5%至38.1亿元；但2021年预计营收回落35.37%至81.01亿元，归母净利润下降65.47%至13.16亿元，反映疫情红利消退。然而，公司通过收购隆泰医疗切入高附加值的高端伤口敷料市场（2021年该业务收入超2.8亿元），有望在医疗常规业务回归常态的同时，提升盈利质量（2021E ROE为11.30%，预计逐步回升至2023E的12.11%）。这表明公司正从一次性防疫物资驱动转向可持续的高端医用耗材增长模式。 主要内容 业绩简评 2022年4月10日，稳健医疗公告拟以自有资金7.28亿元收购隆泰医疗55%股权。此次收购系公司战略布局高端伤口敷料行业的关键步骤，拟打造细分领域龙头。 经营分析 收购标的估值与交易方案 隆泰医疗采用资产基础法估值，股东全部权益市场价值4.59亿元；收益法估值13.4亿元（增值9.76亿元）。最终以13.2亿元为基础进行收购，对应2021年净利润8637.39万元的市盈率约为15倍。稳健医疗承诺于2027年按2026年扣非净利润的相应倍数收购剩余全部股权，体现对标的长期价值的认可。 隆泰医疗行业地位与协同效应 隆泰医疗是国内高端伤口敷料领先企业，产品涵盖硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶等，拥有超600家医院客户。2021年销售收入超3.5亿元，其中高端伤口敷料超2.8亿元。稳健医疗拥有“稳健医疗”（覆盖12万家药店）和“全棉时代”（超330家门店）两大品牌，将通过品牌力、会员体系、销售渠道和数字化能力赋能标的，形成规模与协同效应，打造行业龙头。 盈利调整与投资建议 考虑2021年疫情影响且未考虑并表，下调2021-2023年利润预期25%/31%/32%，预计归母净利润分别为12.8/14.9/17.6亿元，同比增长-66%/13.5%/17.9%。维持“增持”评级。但需注意业绩增长可持续性，因2020年高基数效应仍在持续。 风险提示 主要风险包括：疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动；贸易摩擦；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧；销售费用率较高。这些因素可能影响收购后的整合效果与业绩兑现。 总结 本报告围绕稳健医疗收购隆泰医疗55%股权事件，系统分析了其战略意义、标的估值、协同潜力及财务影响。核心结论为：公司通过收购切入高端伤口敷料蓝海市场，短期虽面临2021年业绩高基数回落（营收、利润同比大幅下降），但长期看，借助标的的技术与客户基础，结合自身渠道优势，有望在2022-2023年实现归母净利润13%-18%的稳步增长。收购市盈率15倍，低于公司当前估值（2021E PE 53.44倍），具有合理性价比。风险提示仍聚焦于疫情退潮后医疗业务常态化竞争及整合不确定性。整体而言，此次收购是稳健医疗从防疫物资龙头向高端医用耗材平台转型的关键一步，需持续跟踪整合进展与行业竞争格局。

中心思想 政策驱动三大主线：医保智能监控、妇幼健康扩面与中成药集采落地 本报告围绕2022年4月4日至4月10日期间发布的医药健康行业关键政策，提炼出三方面核心观点：第一，医保基金智能审核与监控体系加速构建，大数据与AI技术成为核心支撑，推动医疗信息化与AI医疗赛道迎来结构性机遇。 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法（试行）》明确统一“两库”建设标准，要求各级医保部门依托大数据实现动态调整，对信息化系统的兼容性、准确性与安全性提出更高要求，直接利好院端数据整合服务商及AI辅助审核技术提供商。第二，妇幼健康政策细则落地，婚前检测与出生缺陷干预目标量化，第三方医学检测及中医药融合发展空间显著扩张。 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》设定婚前医学检查率70%、产前筛查率90%等硬性指标，且强调中医药在妇女儿童预防保健中的独特作用，推动检测外包服务与中药大健康产品放量。第三，广东联盟中成药集采结果揭示“降幅分化”格局，独家品种降价温和（平均19.45%），非独家品种降幅超预期（平均57.32%），但中标后市场空间仍具想象力，企业“以量补价”逻辑成立。 整体而言，政策在控费与赋能之间寻求平衡，投资主线应聚焦中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测等受政策正向驱动的细分领域。 主要内容 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法（试行）》 政策背景与核心机制 国家医保局于4月6日印发该《办法》，旨在通过统一“两库”建设标准，提升医保基金智能审核与监控效能。此前各地自行构建的两库在知识数量、规则口径上差异显著，导致审核效果参差不齐。《办法》明确国家层面负责框架规范，省、市级负责本地化适配与动态更新，形成“全国统一标准+地方特色补充”的分级体系。 大数据与AI技术的关键作用 《办法》要求每年开展一次年度调整并辅以即时调整，确保两库内容的适用性与有效性。同时，对数据管理、安全性及准确性提出严格规范，倒逼相关信息化技术持续迭代。随着国内DRG/DIPs全面推广，院内数据整合与标准化成为医保控费的基础，AI医疗及医疗信息化领域有望迎来增量需求。 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》 目标量化驱动第三方检测需求 4月8日发布的《实施方案》共包含基本原则、主要目标、主要任务、保障措施、组织实施五部分。其中，婚前医学检查率目标设定为70%，产前筛查率目标为90%，新生儿遗传代谢病筛查率目标为98%以上。明确的量化指标将有力推动基层筛查网络建设，在鼓励社会办医背景下，第三方医学检测机构有望承接政府购买服务，获得较大增长空间。 中医药与妇幼健康深度融合 《实施方案》强调发挥中医药在妇女儿童预防保健和疾病诊疗中的独特作用，推动妇幼保健机构全面提供中医药服务，优化中医诊室布局。结合3月29日《“十四五”中医药发展规划》对中药大健康行业的支持，中医药覆盖领域从慢病管理向妇幼专科延伸，市场放量预期增强。 广东联盟中成药集中带量采购情况 平均降幅高于预期，独家品种降幅温和 4月8日，广东联盟清开灵等中成药集采拟中选/备选结果公示，涉及广东、山西、河南、海南、宁夏、青海六省，共174家企业的361个品种。以最高日均费用为参比基准，全部中标/备选产品平均降幅达57.32%，显著高于市场预期，压缩了非独家中成药的利润空间。但独家品种平均降幅仅为19.45%，其中30家独家品种企业中选/备选率达83.3%，部分品种如裸花紫珠栓等未中选。 新冠推荐用药全部中标，市场空间可期 莲花清瘟胶囊、参附注射液等6个新冠推荐用药品种全部中标/备选，以莲花清瘟胶囊为例，价格降幅为38%，但鉴于疫情防控常态化下巨大的用药需求，中标后的市场规模具备显著想象力。此次广东联盟集采标志着中成药专项集采从理论走向实操，未来带量采购将成为常态，政策鼓励与降价压力并存下，具备品种壁垒和成本管控能力的企业有望受益。 投资建议 报告明确建议关注中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测四大方向，认为上述领域当前处于政策红利窗口期，具备结构性增长机会。 风险提示 报告列出五点主要风险：集采范围扩大超预期、集采降价超预期（部分品种降幅已超90%）、中标后产品供应不及预期（受产能及原料药价格波动影响）、疫情不确定性风险、其他政策及市场风险。 总结 本报告基于2022年4月4日至4月10日期间的三项核心政策，系统分析了医药健康行业面临的政策环境变化与投资机会。在医保控费层面， 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法》通过标准化“两库”建设、引入大数据动态调整，推动医保监管从人工抽查向智能审核转型，医疗信息化与AI医疗产业链条将直接受益。在妇幼健康层面， 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》以量化目标倒逼婚前检测、产前筛查、新生儿疾病筛查覆盖率提升，第三方医学检测企业将承接大量政府及医疗机构外包需求；同时中医药与妇幼服务的结合，为中药行业开辟了新应用场景。在中成药集采层面， 广东联盟集采结果显示非独家品种降价剧烈（平均57.32%），但独家品种降价温和（19.45%），且新冠推荐用药全部中标，表明政策在“控费”与“保供”之间寻求平衡。企业需关注品种护城河、成本控制与产能弹性，未来中成药带量采购常态化将加速行业洗牌。投资建议聚焦中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测四大领域，但需警惕集采范围与降价幅度超预期、供应稳定性、疫情演变等风险。总体而言，政策红利与控费压力并存，结构性机会大于总量机会。

中心思想 华润三九：大众健康医疗先行者，转型驱动“质”“量”双升的核心战略 本报告的核心观点在于，华润三九正通过清晰的“大众医药健康产业引领者”战略定位，依托其强大的品牌力、完善的业务结构和高效的执行力，实现从传统药企向综合性健康服务平台的转型。 双轮驱动，结构优化：公司以自我诊疗（CHC）与处方药（Rx）为两大核心业务，形成稳固的增长双引擎。CHC业务占比持续攀升（2021年占总营收60.5%），成为增长主力；处方药业务则通过优化产品结构，克服集采等政策影响，专科线和中药配方颗粒板块展现出强劲增长潜力。 品牌赋能，市场领先：凭借家喻户晓的“999”品牌，公司在OTC市场占据领导地位，品牌价值持续提升。通过持续的跨界营销和多渠道终端建设（如“三九商道”覆盖超40万家药店），公司有效增强了消费者粘性，为新品推广和品类拓展提供了坚实基础。 机制激活，增长可期：2022年推出的限制性股票激励计划，设定了包含净资产收益率、净利润复合增长率等在内的全面考核体系，有效绑定核心团队利益，为公司中长期的高质量发展注入了新动力。盈利预测显示，公司2022-2024年归母净利润年均复合增长率预计达到16%，体现了明确的增长信心。 中药配方颗粒与线上慢病管理：把握行业结构性机遇的两大增长极 报告指出，华润三九正在积极把握中药配方颗粒市场放开与互联网慢病管理崛起的结构性机遇，为未来的持续增长布局。 配方颗粒：政策红利释放，全产业链蓄力：随着国家结束中药配方颗粒试点，市场全面放开，为行业带来巨大增量空间。公司通过“中药配方颗粒+中药饮片”双布局，加快药材种植基地与全产业链溯源体系建设，并结合智能制造提升生产效率（国药事业部生产效率提升60%），有望在激烈的市场竞争中抢占先机。 慢病管理：老龄化需求驱动，线上渠道开辟增量：面对人口老龄化加剧及慢病年轻化趋势，公司将慢病管理作为核心战略方向之一。通过联合平安好医生等平台开展线上义诊，并利用互联网医疗构建“医+药”闭环（2020年易善复线上覆盖患者超9万人），公司正有效触达并服务更广泛的慢病患者群体，挖掘自我诊疗市场的新增量。 主要内容 华润三九：国资赋能的医药健康品牌 背靠大型央企，全面赋能助力成长 公司自2008年加入华润集团，依托其大央企背景和资源，快速成长为重要的OTC及中药平台。公司发展战略清晰，明确了消费者端（CHC）和医疗端（Rx）两大路径，全力打造头部企业形象。 内生外延，全面构建医药大健康产业 公司坚持外延并购与内生发展并举，通过一系列并购（如澳诺制药、桂林天和等），不断丰富在感冒、儿科、骨科、心脑血管等领域的管线，完善了从疾病治疗到健康管理、慢病康复的大健康产业布局。 股权激励，为公司发展增添新动力 2022年的股权激励计划设定了全面的考核体系，覆盖ROE、净利润复合增长率及总资产周转率等关键指标，并与行业对标企业挂钩，旨在提升经营效率，激发核心团队活力，增强公司竞争力。 CHC业务，围绕“1+N”持续扩展大健康领域 CHC业务逐步恢复，全品类发力未来可期 疫情后，公司CHC业务加速恢复，2021年实现营收93亿元，同比增长18.5%。通过并购澳诺（儿科）、合作引入易善复（肝胆）、龙角散（呼吸）等策略，公司持续拓展全品类覆盖，巩固市场优势。 需求、政策双向利好CHC业务发展 老龄化与慢病管理挖掘增量市场：中国人口老龄化趋势带来巨大的健康管理和慢病需求，为自我诊疗市场创造了增长空间。 互联网医疗与处方外流提供双向支持：互联网慢病管理市场（2024年预计达2177亿元）和处方外流的政策趋势，为公司提供了新的线上消费场景和线下增量渠道。 999品牌影响力再创新高度 “999”品牌在消费者和医药行业享有极高认可度，位列《最具价值中国品牌100强》。强大的品牌力为新品推广和市场份额提升提供了坚实基础。 拓展大健康、慢病管理，提升品牌影响力 公司关注居民健康意识提升带来的人均医疗保健支出增长（2020年2174元），通过打造“999今维多”等四大健康品牌组合，并强化心脑血管领域产品（如血塞通软胶囊），旨在康复慢病市场建立持续竞争力。 专科线+配方颗粒，处方药业务双向发力 处方药业务结构优化，看好公司未来增长 处方药业务虽受抗感染板块影响，但2021年实现收入53.5亿元，同比增长3.2%。其中专科线和中药配方颗粒增长较快，带动业务结构优化，整体盈利能力有望回升。 专科线坚持临床需求导向，深挖产品价值 公司坚持以临床需求为导向，通过循证研究和学术营销提升产品价值。心脑血管（参附注射液）、肿瘤、消化（易善复）、儿科（诺泽）等领域展现了新老产品共同成长的良好态势。 中药配方颗粒行业景气度提高，公司全产业链蓄力 政策放开带来市场巨大空间：随着试点结束，中药配方颗粒可在所有医疗机构使用。2020年市场规模已达502.59亿元，预计将迎来新一轮增长。 全产业链布局，蓄力未来发展：公司加快种植基地建设，建立全流程溯源体系，并提升数字化制造水平，以在竞争中建立差异化优势。 品牌力、终端力、创新力、产品力合力打造“自我药疗引领者” 跨界营销与终端赋能，线上线下探索新模式 公司通过跨界合作（如皮炎平口红）提升品牌温度和年轻化形象；线下通过“三九商道”和“完美药店”项目赋能终端；线上则探索“互联网+医+药”模式，构建新零售生态圈。 数字化转型与质量管理，提升运营效率 公司多个生产基地实现智能制造（入选“智能制造标杆企业”），整体人效提高70%。同时，建立全生命周期的质量管理体系，确保产品质量稳定可控。 新品研究扩充产品线，核心品种产品力提升 公司2021年研发投入6.31亿元，有71个在研项目，涵盖肿瘤、骨科等领域。同时，通过质量、技术和生产工艺的提升，持续强化感冒灵等大品种的产品力。 盈利预测与投资建议 报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别达16.5%、16%和15.8%。选用市盈率法，参考可比公司，给予2022年21倍估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价47元。这一定价基于公司盈利增长的可持续性以及其在行业中的品牌和渠道优势。 风险提示 报告主要列举了七大风险：产品集采风险、竞争加剧风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险及商誉减值风险（截至2021年报商誉达40.6亿元）。 总结 华润三九作为国内大众健康医疗领域的先行者，展现出清晰的“质”“量”双升发展路径。公司通过整合华润大央企的资源和自身强大的“999”品牌，构建了以自我诊疗（CHC）与处方药（Rx）为核心的双轮驱动业务模式。其CHC业务在品牌和渠道驱动下持续增长，处方药业务则通过优化结构，聚焦专科线和配方颗粒等增长领域，有效对冲了集采等政策风险。同时，公司积极拥抱老龄化及健康管理的市场机遇，并通过股权激励激活组织效能。尽管面临集采、竞争加剧等潜在风险，但基于其稳健的财务表现、明确的战略规划和行业领先地位，报告看好公司的发展前景，并给予“买入”评级，认为目标价47元反映了其内在价值。

　　行业观点 　　消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。近年来，随着经济发展水平的提高，公众健康意识的不断增强，同时在政府政策支持下，饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐2021年财报显示，其无糖和纤维+等汽水系列产品取得50%高速增长；元气森林在过去2年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功，2021年10月26日对外公告，拟耗资55亿元，完成了5家自建工厂的初步战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型，力推新品抢占市场。对比海外来看，日本代糖饮料市场占有率过去三十年从8%增长到49%，当前我国人均GDP已接近1985年日本人均GDP，居民对食品饮料健康化的需求将越发凸显，参考日本无糖饮料产业发展历史，我们认为，我国代糖饮料渗透率中短期有望提升至20%，长期有望提升至40%以上，成长空间十分广阔，且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。 　　甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇：当前全球赤藓糖醇全球需求量约20.4万吨左右，其中中国需求量约8.8万吨。继元气森林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品，预计2021-2025年赤藓糖醇复合增速为34.15%，2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养基配方、工艺流程控制等多个环节，它们共同决定了最终产品的转换率高低，影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，各大企业推陈出新，大量添加阿洛酮糖配方的食品饮料横空出世。在2021年8月，我国卫健委已经受理了D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，预计未来随着审批的通过，国内阿洛酮糖需求量有望爆发。三氯蔗糖：作为高倍甜味剂，通常配合低倍甜味剂共同使用，是不可或缺的一部分，过去3年全球需求增速15%左右，当前全球需求量约1.4-1.5万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛，2019-2021年，国内多家年产能300-500吨的小型企业逐步出清，在需求拉动下，三氯蔗糖价格从2019-2021年7月份的20-22万/吨上涨至目前35-40万/吨，相关企业的盈利将持续向上。 　　投资建议 　　在消费升级趋势下，受益于饮料厂家的持续推广，我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇，建议重点关注：金禾实业（公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位）、百龙创园（公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局，目前主要产品出口至美国，在海外食品饮料厂成功应用）、三元生物（公司是赤藓糖醇龙头企业，成本相较于同行有显著竞争优势，且销量受益于行业的增长而增长）、保龄宝（公司是老牌甜味剂企业，布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品）。 　　风险提示 　　行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动；政策风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件 　　4 月 8 日，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选结果进行公示，以岭药业连花清瘟颗粒备选价为 2.3295 元/袋。 　　4 月 9 日，以岭药业发布公告，经公司董事会审议通过了《关于对外捐赠的议案》，公司决定通过中国红十字基金会向上海地区捐赠价值 5000万元连花清瘟防疫物资。此前，公司已经向上海捐赠价值 1100 万的连花清瘟胶囊，并向吉林捐赠了 500 万的连花清瘟胶囊。 　　点评 　　连花清瘟是新冠推荐用药。2020 年疫情暴发以来，连花清瘟作为“三药三方”中的一种，被纳入第四版至第九版新冠诊疗方案中，推荐用于观察期、轻型、普通型新冠患者。 　　连花清瘟集采降幅 1% ，降价温和超预期。连花清瘟颗粒最高有效申报价为 3.75 元/袋，近一年的全国最低中标价、全国中位中标价均为 2.35元/袋。以全国中位中标价进行计算，连花清瘟颗粒降价幅度为 1%。 　　连花清瘟还有持续增长空间。连花清瘟在 2020 年达到 42 亿元销售额，同比增长 150%。2021 年四季度期，国内疫情反复，部分城市药店渠道的感冒药销售收到管控，在此影响下，预计连花清瘟 2021 年全年销售额会小幅下滑。2022- 2023 年，预计海外市场放量、政府及企业采购、国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。 　　中药创新药政策持续利好，公司心脑血管三大产品持续增长，二线产品高速增长，研发管线丰富，公司长期成长可期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持 公司的 盈利预 测， 预 计公司 2021- 2023 年营收分 别为101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为 13.9/16.7/20.1 亿元。当前股价对应 2021 年至 2023 年 PE 为 47/39/32 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

　　金迪克(688670) 　　事件 　　4月8日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入3.92亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降59%。业绩低于预期。 　　点评 　　受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021年度，受新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021年度四价流感预计销售退货率从0%变更为10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。 　　费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。 　　在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。 　　盈利调整与投资建议 　　参考公司2022-2023年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85亿元（+367%）；下调2023年盈利预期32%，预计公司2023年实现归母净利润4.77亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024年实现归母净利润5.84亿元（+22%）。 　　2022-2024年公司对应EPS分别为4.38、5.42、6.64元，对应当前PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。

中心思想 细胞与基因治疗外包服务行业进入高速增长期 细胞与基因治疗（CGT）作为继小分子、大分子后的新一代重磅药物类型，凭借单次治疗疗效持久、靶点覆盖难治性疾病等核心优势，展现出巨大的发展潜力。全球及中国CGT市场规模快速扩容，其中中国CGT市场预计2025年将达178.9亿元，带动上游CRO和CDMO外包服务需求爆发。 CGT疗法技术门槛高，工艺开发与大规模生产难度大，导致制药企业对CDMO的依赖程度远高于传统药物。2018年至2022年，中国基因治疗CDMO市场规模从8.7亿元增长至32.6亿元，年复合增长率达39.3%；预计2027年将进一步增长至197.4亿元，复合增长率高达43.3%。CGT CXO行业格局初现，药明康德以65.7%的中国市场份额位居首位，和元生物占据23.2%，头部企业竞争优势明确。 头部CTDMO企业引领创新，投资机会聚焦关键标的 药明康德旗下WuXi ATU开创独特的CTDMO（合同测试、开发、生产）商业模式，通过收购OXGENE增强AAV及慢病毒平台技术，提供一体化、端到端服务。目前拥有587个在管项目，其中11个项目处于临床III期，管线梯队丰富。和元生物聚焦CGT领域，CRO+CDMO双线发展，具备六大核心优势，2021年营收同比增长78.57%。金斯瑞蓬勃生物、博腾生物、凯莱英及康龙化成等公司也在加速布局，技术特色突出，成长稳健。 报告看好未来CGT外包服务领域的投资机会，建议关注药明康德、和元生物、博腾股份、金斯瑞生物科技、康龙化成等，同时需警惕研发进度不及预期、新冠疫情反复、监管风险、新药审批不及预期及市场竞争加剧等风险。 主要内容 CGT行业高景气度与外包市场快速扩容 CGT行业发展多年，多款新药陆续获批 CGT主要分为细胞治疗（体外治疗）和基因治疗（体内治疗），具备疗效持久、靶点多、覆盖难治性疾病等优势。 全球已有8个FDA批准的CGT药物（含5个CAR-T、2个病毒载体疗法、1个溶瘤病毒疗法）；中国于2021年获批复星凯特的阿基仑赛注射液和药明巨诺的瑞基仑赛注射液。 在研管线丰富，未来CGT市场迅速扩容 截至2020年底，全球共有1306个CGT临床项目，美国650项，中国超300项；治疗领域以肿瘤为主（占53.2%），临床分期多处于I-II期。 全球CGT市场规模从2016年的0.5亿美元增至2020年的20.8亿美元，预计2025年突破300亿美元；中国CGT市场规模预计2025年达178.9亿元。 CGT疗法技术门槛高，外包市场规模广阔 CGT研发复杂，对CRO/CDMO依赖程度高。全球CGT CRO市场从2016年的4亿美元增至2020年的7.1亿美元，预计2025年达17.4亿美元；中国CGT CRO市场从1.7亿元增至3.1亿元，预计2025年达12亿元。 全球CGT CDMO市场从2016年的7.7亿美元增至2020年，预计2025年达78.6亿美元；中国CGT CDMO市场从2018年的8.7亿元增至2022年的32.6亿元，预计2027年达197.4亿元。 竞争格局：药明康德占全球6.8%份额，中国市场份额高达65.7%；和元生物占中国市场份额23.2%。 重点公司介绍与投资逻辑 重点公司剖析 药明康德（WuXi ATU）：开创CTDMO模式，三大业务（测试、开发、生产）独具优势；通过收购OXGENE增强AAV/慢病毒平台；全球8个工厂，587个在管项目，5个临床II期、11个临床III期项目。 和元生物：聚焦CGT，CRO+CDMO双线发展；具备六大优势（战略先发布局、技术平台、GMP生产、核心技术、综合服务、项目经验）；2021年营收2.55亿元，同比增长78.57%。 金斯瑞蓬勃生物：提供从靶点开发到商业化生产的端到端CDMO服务；2021年承接390个抗体药发现项目，80个PreCMC项目，24个CMC+CMO项目；拥有中国最大商业化质粒GMP厂房。 博腾生物：依托博腾股份，提供单抗和CGT从临床前到临床I期生产服务；二期项目扩大基因治疗AAV产能。 凯莱英：与高瓴等合作布局大分子及CGT CDMO；在上海金山、苏州、奉贤建设研发及生产基地。 康龙化成：自2019年起加速布局大分子及CGT服务；通过收购Allergan Biologics和Absorption Systems提升技术实力；宁波第二园区预计2023年上半年承接大分子GMP生产。 投资逻辑与建议 CGT具备持久疗效、多靶点等优势，对CDMO依赖度高。 中国基因治疗CRO/CDMO市场快速增长，CGT CXO行业格局初现，头部企业成长空间大。 投资建议：看好药明康德、和元生物、博腾股份、金斯瑞生物科技、康龙化成等。 风险提示：研发进度不及预期、新冠疫情反复、监管风险、新药审批不及预期、市场竞争加剧。 总结 本报告系统分析了细胞与基因治疗（CGT）外包服务行业的现状、趋势及投资机会。核心结论如下：CGT疗法凭借疗效持久、靶点广泛等优势，正成为继小分子、大分子之后的又一重磅药物类型，全球及中国市场均呈爆发式增长。由于CGT技术门槛高、工艺复杂，制药企业对CRO/CDMO的依赖度显著高于传统药物，推动中国基因治疗CRO市场规模从2016年的1.7亿元增至2025年预计的12亿元，CDMO市场规模从2018年的8.7亿元增至2027年预计的197.4亿元，年复合增长率均超过39%。竞争格局上，药明康德以65.7%的中国市场份额绝对领先，和元生物、金斯瑞蓬勃生物、博腾生物、凯莱英、康龙化成等也在加速布局，各自具备技术或产能优势。展望未来，CGT外包服务行业高景气度有望持续，头部企业凭借一体化平台、技术积累及国际化布局将充分受益。但需注意研发进度不及预期、疫情反复、监管及市场竞争等潜在风险。建议投资者关注药明康德、和元生物、博腾股份、金斯瑞生物科技、康龙化成等具备核心竞争力的标的。

中心思想 政策集中发布驱动结构性变革 本周国家卫健委、国务院办公厅、国家医保局等多部门密集出台五项重大政策，覆盖临床营养科建设、中医药“十四五”规划、三级公立医院绩效考核修订、人工关节集采配套措施以及医疗器械临床试验规范。这些政策通过强化院内营养治疗规范化、明确中医药价格与审批红利、新增高值耗材收入考核指标、优化集采支付与结余留用机制、简化器械临床试验流程，在供给侧推动医疗体系向“价值医疗”转型。政策导向清晰指向特医食品、中医药、医疗信息化、AI手术辅助及医疗器械等细分赛道，为相关产业打开明确市场空间。 数字化与智能化成为行业关键增长点 在人工关节集采配套措施中明确“手术机器人”辅助可加收费用，标志着AI医疗首次在收费端获得制度化突破；三级公立医院绩效考核操作手册对院内数据统一性和准确性提出更高要求，倒逼医疗信息化系统加速升级；医疗器械临床试验质量管理规范删除“双机构”要求并取消检验报告有效期限制，直接缩短创新产品审批周期。三项措施共同指向医疗行业数字化、智能化转型的确定性投资机遇，尤其医疗信息化与AI辅助系统有望最先受益于政策红利。 主要内容 临床营养科建设与管理指南 《指南》要求已设立临床营养科的医疗机构加强建设，鼓励未设立者逐步建立规范化科室。营养治疗能提高床位周转率、治愈率，降低药占比和医疗支出。政策重点规范医疗膳食、肠内肠外营养处方及特殊医学用途食品的使用，将刺激营养治疗产业链发展。2016—2021年中国特医食品市场规模年均增速超30%，远超全球水平，但目前市场仍由外资主导，国内企业在产品多样性和口感方面存在差距，替代空间巨大。 “十四五”中医药发展规划 完善中医药价格和医保政策 医疗机构炮制的中药饮片、制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入医保支付范围；鼓励商业保险开发中医治未病产品，医保政策明确为中药产品注入新活力。 推动创新中药注册审批优化 《规划》提出改革中药注册管理，优化临床证据体系。2021年共有12款中药创新药获批上市，创近五年新高，政策推动下创新中药审批有望持续加速。 国际销售与中药“走出去” 中医药已传播至196个国家和地区，中药类商品进出口贸易总额大幅增长。“推动中药类产品海外注册和应用”明确写入规划，中药国际化渠道将成为增量来源。 中药大健康市场扩容 人口老龄化和慢病率提升催生“治未病”需求。《规划》持续推动0—36个月儿童及65岁以上老年人群中医药健康管理，消费升级叠加政策扶持，中药行业消费属性增强，助力市场放量。 国家三级公立医院绩效考核操作手册（2022版） 新增高值医用耗材收入占比指标 本次修订新增“重点监控高值医用耗材收入占比”指标，与人工关节集采全面落地及省级集采品种望达100个以上趋势契合，完善了高值耗材在公立医院的规范使用监管。 数据整合加速医疗信息化需求 《操作手册》对三级医院内数据统一性和准确性提出更高要求。随着DRG/DIP全面推广，院内数据整合与规范化直接影响医保控费与医院运营，医疗信息化领域有望借此打开市场空间。 高值医用耗材（人工关节）集采 规范产品挂网价格与中选价格分类 明确含伴随服务费与不含伴随服务费的中选价格分类，公立医疗机构统一采用含伴随服务费价格，中选企业提供“跟台”服务、工具组装与手术操作培训，保障产品正确使用。 医保基金预付保障企业利益 医保基金按不低于年度协议采购金额的30%预付给医疗机构，医疗机构结清货款不超过使用次月底，鼓励医保基金与企业直接结算，确保企业及时回款。 医保支付政策衔接与非中选品种调整 中选产品按中选价格支付；未中选产品在两年内渐进调整支付标准至不超过同分组最高中选价，引导行业合理价格调整。 结余留用与手术机器人收费突破 DRG/DIP地区首年不调整权重分值，后续逐步调整；使用“手术机器人”等智能化系统辅助操作，可按“人工关节置换术”基础价格上浮一定比例加收，不再单独设立收费项目，为AI医疗寻找收费突破口。 供应保障与机构精细化管理 中选企业自选配送企业并保障稳定供应；医疗机构需加强备货、使用、盘货等精细化管理，履约情况纳入公立医院及医保定点绩效考核。 医疗器械临床试验质量管理规范 明确各方职责与质量管理体系 《规范》突出研究者和申办者责任，要求申办者建立覆盖全过程的风险管理体系，同时强化临床试验机构管理架构与制度建设。 删除双机构要求优化流程 删除“医疗器械临床试验应当在两个或以上机构中进行”的要求，取消检验报告1年有效期限制，切实降低临床开展难度，加快审批节奏。 投资建议 建议关注特医市场、中医药、医疗信息化、AI医疗及医疗器械等相关行业，政策红利驱动结构性投资机遇。 风险提示 集采范围扩大风险、集采降价超预期风险、集采中标后产品供应不及预期风险、疫情不确定性风险、其他政策及市场风险。 总结 政策利好特医、中医药、AI医疗等赛道 本周五项政策从制度建设到价格机制全面发力：特医食品市场规模年均增速超30%且国产替代空间大；中药创新药2021年获批12款创五年新高，医保及国际化政策打开新增量；手术机器人收费突破为AI医疗提供商业模式验证。高值耗材集采配套措施兼顾降价与产业链利益，医疗器械临床试验流程优化利好创新企业。建议紧密跟踪相关领域政策落地进程及企业兑现情况。 风险提示集采扩围和降价超预期 需警惕国家及省级集采品种超预期扩围、部分品种降价幅度超过90%、中标企业产能不足或成本波动导致的供应风险，同时关注新冠病毒变异对疫情控制的不确定性。政策执行节奏与市场预期差可能带来短期波动，投资者应审慎评估风险收益比。