本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨1.81%，跑输沪深300指数0.4%。标的方面，反弹为主旋律，尤其是偏成长类的标的涨幅居前。随着需求的逐步复苏，市场关注化工板块后续是否存在涨价超预期的可能？我们认为难见化工品普涨行情，但存在结构性机会，具体来说，在经历疫情冲击之后，当下产业链库存较高，行业需经历去库之后再补库；涨价方向上，我们看好两类标的，一是供需偏紧的化工品，随着需求的边际拉动，景气度有望进一步上行，相关产品包括三氯氢硅、导电炭黑、纯碱，二是价格有所承压且库存水位线合理叠加后期需求增量较大的品种，尤其是在中欧能源价差扩大的背景下，成本优势更加凸显的化工品，比如：MDI。 　　投资组合推荐 　　本周推荐：三孚股份、黑猫股份、远兴能源、扬农化工、东材科技 　　二季度推荐子行业排序：磷肥、纯碱、光学膜、三氯氢硅、导电炭黑>钾肥>农药>煤化工 　　本周大事件 　　大事件一：轮胎涨价：根据米其林5月发函，6月期轮胎预计进行价格调整，针对客车轮胎和轻卡轮胎，涨幅约6%-8%，其后蜀堰、固铂也发布涨价函，原材料及物流成本提升，但同时下游库存压力也相对较大，整体轮胎价格还需进行产品去库。 　　大事件二：乌克兰农业部日前表示，乌克兰2022年春季作物播种几乎结束，但播种面积比2021年减少22%，其中春大麦播种同比下降31%，玉米播种同比下降14%。粮食紧张状态预计仍然持续，对于农资需求支撑相对较强，短期淡季需求有所调整，带动全球化肥价格略有回落，但整体短缺状态依然持续，预计化肥仍然会高位运行。 　　大事件三：欧盟领导人同意对俄罗斯石油实施部分禁令，为第六轮对俄制裁铺平了道路；周一在布鲁塞尔举行的一场峰会上，两名知情人士表示，制裁将禁止购买从俄罗斯通过海路运送到欧盟成员国的原油和石油产品，但暂时豁免管道原油。从中短期来看，伴随原油需求旺季以及中国疫情恢复的影响，原油价格的支撑还会较强，整体仍有通胀压力。 　　大事件四：工信部联合有关部门印发通知，正式开展新一轮新能源汽车下乡活动，后续还将组织家电、绿色建材下乡等活动，进一步促进大宗商品消费。我们建议关注自上而下的政策由供给端向需求端转移，局部刺激政策有望带动细分领域的需求回暖，上游材料端有望形成需求支撑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 十三省集采续约落地，价格分化与量价博弈成为核心特征 本次豫晋蒙鄂湘桂琼渝贵青宁新兵团十三省联盟集采续约涉及44个品种，43个产生拟中选结果。价格层面呈现显著分化：9个品种最低价降幅超60%，其中白蛋白紫杉醇降幅达80%；同时13个品种最低中标价上涨，头孢氨苄涨幅达79%。这表明集采续约不再是单向降价，存量企业与增量企业根据市场地位和竞争格局采取了不同策略，量价平衡成为关键。 一体化龙头企业凭借成本优势在续约中占优，关注结构性机会 齐鲁制药、科伦药业、石药集团等具备原料药制剂一体化能力的企业在续约中表现突出，多数品种成功续标且部分新增中标；而恒瑞医药、江苏豪森等企业则出现品种流失。这反映出在集采常态化下，成本控制能力和产业链一体化优势成为企业穿越政策周期的核心护城河，投资应聚焦具备此类竞争力的头部企业。 主要内容 集采政策跟踪 总体结果：44个品种续标，43个产生拟中选结果 本次联盟采购涉及国家集采第二批21个品种和第四批23个品种，共44个品种续标。最终20个第二批品种和23个第四批品种产生拟中选结果，仅头孢拉定1个品种未产生拟中选结果。续标覆盖十三省（区、市、兵团）区域，自4月15日启动至5月底公布结果。 价格分化：9个品种降幅超60%，13个品种价格上涨 从最低中标价变化看，价格降幅最大的品种为白蛋白紫杉醇（-80%），他达拉非（-78%）、索拉非尼（-75%）、阿德福韦酯（-75%）等降幅居前。与之相反，头孢氨苄最低价上涨79%，甲硝唑（+33%）、帕瑞昔布（+15%）等品种也出现明显涨价。整体呈现“冰火两重天”格局，部分竞争激烈品种价格进一步探底，而部分供应格局改善品种价格回升。 企业量价策略分化：一体化龙头续约成功率高 重点企业数据显示：齐鲁制药9个原中标品种全部续标成功，平均降价45%并新增3个品种；科伦药业6个品种全部续标成功，平均降价12%并新增1个品种；石药集团2个品种全部续约，平均降价63%并新增2个品种。而恒瑞医药6个品种仅续约2个，江苏豪森4个品种仅续约1个。企业策略差异明显：具备成本优势的企业倾向于以价换量并扩大市场，而部分创新药企则选择性放弃低价品种。 存量与增量博弈：续标提供增量企业进入机会 以白蛋白紫杉醇为例分析：2021年PDB样本医院销售量约190万支，预计全国销量更高。存量企业续标需谨慎考虑量价关系，而增量企业（如齐鲁、科伦等新中标者）则获得进入市场的机会。本次联盟采购中，齐鲁制药新增3个品种（头孢丙烯、白蛋白紫杉醇等），科伦药业新增1个品种（白蛋白紫杉醇），石药集团新增2个品种（阿卡波糖、索拉非尼），体现了增量企业通过低价策略抢占市场份额的机遇。 投资建议 关注头部药企及原料药制剂一体化企业 基于本次续约结果，建议关注石药集团、华海药业、中国生物制药、科伦药业、罗欣药业等企业。这些企业在一体化成本控制、续约成功率及品种拓展方面表现突出，有望在后续集采中持续受益。原料药制剂一体化能力是抵御降价风险、保证利润空间的核心竞争力。 风险提示 五大类风险需重点关注 集采范围扩大风险：国家及省级集采轮次和品种数可能超预期。 集采降价超预期风险：部分品种竞争激烈，降价幅度可能超过90%。 供应不及预期风险：中标企业生产规模或成本波动可能影响履约。 续约不及预期风险：到期品种续标中存在价格降幅大于预期或未能成功续标风险，并可能引起全国价格联动。 其他政策及市场风险：包括政策调整、市场环境变化等不确定因素。 总结 本报告围绕河南省牵头的十三省集采续约事件，从总体结果、价格变化、企业策略、投资机会及风险五个维度进行了系统分析。核心结论如下：本次续约呈现出价格深度分化（降幅最大80%与涨幅最大79%并存）和参与企业差异化策略（一体化龙头续约成功率显著高于其他）两大特征。存量企业需审慎权衡量价关系，而增量企业迎来进入市场的窗口期。投资层面，建议重点配置具有原料药制剂一体化优势的头部药企，同时密切关注集采政策扩大、降价超预期、供应履约及续约后价格联动等潜在风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资逻辑 　　核心产品破伤风疫苗面向犬伤、外伤患者以及血制品公司采购，为潜在销售过 15 亿重磅产品。破伤风预防分主动免疫和被动免疫，接受破伤风疫苗属于保护时间久、安全性好的主动免疫方式。现阶段竞品仅有武汉生物研究所生产的吸附破伤风疫苗，根据 PDB 批签发数据，公司市占率超八成。目标市场聚焦犬伤患者市场、外伤患者市场和血制品公司，其中外伤患者市场最大。根据测算，预计到 2025 年，破伤风疫苗在三大市场的销售规模可达 3.7亿、17 亿和 0.36 亿元。 　　重磅在研金葡菌疫苗Ⅱ期完成，有望填补市场空白。布局抗超级耐药金葡菌疫苗，临床为国内独家。金葡菌疫苗开发难度大，国际失败案例多。公司Ⅱ期临床成功完成，针对骨科患者，安全性和免疫原性皆优；Ⅲ期临床样品已制备完成。全球尚无获批金葡菌疫苗，或将填补空白。 　　AC 群脑膜炎球菌（结合）b 型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗上市在即，有望贡献近亿营收。AC-Hib 疫苗Ⅲ期临床已顺利完成，预计将于 2023 年获批，或带来近亿元营收新增量。与同类竞品智飞生物 AC- Hib 疫苗相比，进展同为Ⅲ期，但公司 AC-Hib 疫苗不含佐剂，产品安全性更好。上市产品破伤风疫苗、AC 结合疫苗、Hib 结合疫苗贡献稳定营收，后续在研多联多价苗吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破和AC-Hib 联合疫苗（六联苗）处临床前阶段。 　　盈利预测 　　目前在售产品为吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗；此外，ACHib 疫苗已处待申报生产状态，假设将于 2023 年下半年上市销售；假设 Hib结合疫苗、AC 结合疫苗于 2023 年纳入国家免疫规划。考虑价格、渗透率、市场竞争等因素，我们预测 2022/23/24 年实现营收 6.36/ 8.63/11.12 亿元。 　　估值 　　考虑到公司已有成熟产品上市销售，我们采取 PE 估值法对公司进行估值。我们参考同行业 PE 水平，同时，考虑到公司金葡菌疫苗有望成为填补世界空白的重磅疫苗，给予一定估值溢价，给予公司 22 年 75X PE 估值；我们认为，合理市值为 97.36 亿元，对应目标价 24.04 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　候选产品研发失败的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险、限售股解禁的风险。

　　行业观点 　　三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。三氯氢硅位于硅基材料产业链中游，通过金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看，改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。 　　碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过300万吨，预计2022-2024年我国多晶硅产能可达到72、125、175万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出2022-2024年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。 　　光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021年我国共有55.1万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为62.8%，生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共4家，合计可用于生产光伏级产品的产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计2022-2024年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。 　　供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至21000元/吨和27000元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算，单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，对多晶硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。 　　投资建议 　　我们认为光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份（现有产能6.5万吨，在建产能5万吨）、宏柏新材（在建产能5万吨）和新安股份（技改后拥有光伏级产能2.5万吨）。 　　风险提示 　　多晶硅产能扩张不及预期、硅烷硫化床技术推广加速、硅烷偶联剂消费不及预期、光伏级三氯氢硅供给超预期、原料价格大幅波动

中心思想 市场底部特征显现，复工复产驱动估值修复 本报告核心观点指出，在政策环境稳定、疫情反弹得到有效控制背景下，医药健康板块已进入估值底部区域，具备显著的业绩与估值双重修复潜力。报告基于当前市场数据，认为复工复产和疫情防控条线将成为2022年6月及下半年的主要投资主线，医疗板块迎来配置窗口期。 政策预期明朗，创新与消费双主线并行 报告强调，国务院发布的医药卫生体制改革2022年重点任务为市场奠定稳定政策预期，尤其利好民营医疗服务、消费医疗等领域。同时，新冠口服药研发进展不断，临床前CRO和疫情防控相关标的值得重点关注。整体来看，医药板块从集采冲击中逐步走出，结构性机会凸显。 主要内容 本周医药健康领域总览 市场概况：板块表现分化，A股与港股承压，美股相对强势 A股：医药健康板块下跌4.2%，跑输沪深300指数2.3%。上涨家数99家，下跌338家，新华制药（涨50.6%）领涨，生物谷（跌26.7%）领跌。 港股：恒生医疗保健指数下跌4.2%，跑输恒生指数4.1%。上涨63家，下跌136家，山东新华制药股份（涨16.5%）领涨，阿里健康（跌16.5%）领跌。 美股：标普500医疗指数上涨3.2%，跑输标普500指数6.6%。上涨820家，下跌455家，CATALYST BIOSCIENCES（涨223.7%）领涨。 细分板块表现：药店一枝独秀，CXO与医疗服务跌幅居前 本周各细分板块均下跌，药店板块逆势上涨0.45%表现最佳；CXO板块下跌5.00%跌幅最大，医疗服务（-4.63%）、医疗器械（-4.44%）紧随其后。创新药（-3.95%）、中药（-2.18%）、医美（-1.49%）跌幅相对温和。 北上南下资金：内外资持仓下降，个股偏好分化 陆股通：医药股持股市值约1650亿元，较上周减少94亿元，占比7.6%。持股增量前五为东方生物、羚锐制药、硕世生物、海尔生物、葫芦娃；连续三月增持前五为云南白药、以岭药业、兴齐眼药、华兰生物、康华生物。 港股通：医药股持股市值约1238亿港元，较上周减少15亿港元，占比6.1%。增量前五为君实生物、海普瑞、信达生物、康希诺生物、云顶新耀；连续三月增持前五为山东新华制药股份、维亚生物、威高股份、复旦张江、德琪医药。 投融资情况：国内聚焦早期，创新药与医疗器械吸金 5月截至29日，全球投融资事件约128件，国内60件（金额13.07亿美元），海外68件（金额43.13亿美元）。国内融资集中在A轮（19件），海外集中在战略投资（13件）。分行业看，国内创新药融资事件占比35%，医疗器械占比32%；海外创新药占比63%，医疗技术及医疗器械各占9%。 重点事件：政策密集出台，集采降价温和 国务院印发《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，扩大集采范围，开展脊柱类高值耗材国家集采。 广东联盟第二批集采公布拟中选结果，血液制品平均降幅约35%（白蛋白、静丙价格稳定），基础输液平均降幅45%。 君实生物新冠口服药VV116与辉瑞Paxlovid对比III期临床完成首例入组。 医疗行业 周观点：院内需求恢复可期，消费医疗业绩展望乐观 生物制品：血制品广东集采报价温和，政策预期稳定，关注估值修复；万泰生物鼻喷新冠疫苗临床数据良好。 医疗器械与体外诊断：本土疫情下降，院内诊疗需求逐步恢复；国产替代趋势加速，猴痘检测产品获CE认证。 消费医疗：医美、中药、药店板块随线下客流恢复，延期需求释放；近视防控板块反弹机会确定。 医疗服务：政策明确支持社会办医，医疗服务价格改革推进，技术价值显现。 数据更新：批签发与获批情况 医疗器械：本月国产获批824个（2类635个，3类189个）。 血制品：批签发236次，含人血白蛋白、静注免疫球蛋白等。 疫苗：本月批签发126次，本周无新增。 诊断试剂：本月批签发20次，本周无新增。 医药行业 周观点：创新药研发推进，CXO景气延续 创新药：传奇生物CAR-T获欧盟附条件上市，恒瑞医药AR抑制剂III期临床达终点，正大天晴ALK抑制剂申请上市。新冠小分子药物临床推进，建议关注进展较快企业。 CXO：指数下跌4.79%，但临床前CRO持续高景气，皓元医药周涨9.38%领跑，预期差较大。 产业链上游：普利制药碘帕醇注射液获荷兰上市许可，纳微科技募资1.96亿元用于产能与收购。 数据更新：创新药获批与申报 国内：本周暂无新药获批，7款申请上市，31款申报临床。本月共5款创新药上市。 美国：本月共2款新药获批。 欧洲/日本：本月无新药获批。 投资建议 看好医药创新成长，关注临床前CRO及疫情防控、复工复产条线。 随着疫情下降、集采政策稳定、机构持仓回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头。 风险提示 集采降价超预期风险。 投融资数据事件遗漏风险（数据来源国金医药研究中心，可能存在偏差）。 其他政策及市场风险。 总结 本报告基于2022年5月23日至5月29日数据，系统分析了医药健康板块在A股、港股、美股市场的表现，并对细分板块、资金流向、投融资、政策事件进行了梳理。核心结论为：医药板块当前处于估值底部，政策环境趋于稳定，疫情得到控制后复工复产将推动常规医疗需求恢复，板块业绩与估值双修复趋势确立。投资上建议聚焦临床前CRO、疫情防控及复工复产相关标的，同时关注消费医疗、创新药等细分领域的结构性机会。

中心思想 政策密集出台，结构性机遇显著 近期国家卫健委与国务院办公厅密集发布多项政策，涵盖二级公立医院绩效考核、深化医改重点任务、医疗质量控制指标及药品集采等多个维度。政策导向明确指向医疗信息化、中医药、基层医疗、康复医学及POCT等细分领域，为行业带来结构性增量机遇。例如，二级医院绩效考核手册新增基药指标，直接推动医疗IT系统升级需求；医改任务中强调“医保、医疗、医药”联动促进中医药传承创新，并持续推进基层慢病管理，为POCT和家用医疗设备打开成长空间。同时，广东联盟集采结果公布显示血制品中选价温和，白蛋白与静丙价格基本稳定，政策不确定性逐步消除，有望带动板块估值修复。 集采风险与执行挑战并存 尽管政策利好频出，但集采范围扩大、降价超预期以及产品供应不及预期等风险仍需警惕。特别是化学药品领域过往降幅超过90%的案例表明，竞争激烈的品种面临较大价格压力。此外，基层医疗信息化基础薄弱、康复医疗供给缺口较大等现实问题，可能导致政策执行效果与预期存在偏差。投资者需在把握结构性机遇的同时，关注政策落地节奏与行业基本面变化。 主要内容 《关于印发国家二级公立医院绩效考核操作手册（2022版）的通知》 本通知于5月24日发布，主要新增基本药物考核指标，包括采购品种数占比、门诊及住院患者基本药物使用占比，强化基药在二级医院的主导地位，推动“1+X”用药模式深化。同时，考核指标细化对数据质量提出更高要求，促使二级医院更新医疗IT系统，催生医疗信息化市场新需求。基药目录有望迎来扩容。 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》 5月25日国务院办公厅印发，明确2022年医改总体要求与重点任务，涵盖六大方向： 开展医疗、医保、医药联动促进中医药传承创新发展试点，中成药与中药饮片有望纳入医保，降价幅度较化药温和。 推进医保支付方式改革（DRG/DIP），持续释放医疗信息化市场潜力。 支持社会办医健康规范发展，深化供给侧结构性改革。 提升疾病预防控制能力，强化基层诊疗水平，推进“三高”共管试点及慢性病筛查。 持续推进分级诊疗体系，基层医疗机构院内诊疗设备及耗材需求有望增长。 坚持新冠疫情防控“动态清零”总方针，疫苗、检测等领域需求具备持续性，POCT行业迎来增长空间。 《印发超声诊断等5个专业医疗质量控制指标（2022年版）的通知》 5月27日国家卫健委发布，针对超声诊断、康复医学、临床营养、麻醉及消化内镜诊疗技术制定质控指标。具体影响包括： 消化内镜质控指标量化设备质量，促进行业向龙头集中，国产软镜技术突破中，市场年复合增长率超15%。 康复医疗行业仍处早期，2020年全国专科康复医院仅739家（占专科医院8.2%），质控指标助行业快速规范发展，需求端老龄化与消费升级驱动增长。 临床营养科建设政策持续加码，质控指标量化治疗效果，特医食品等产业链需求向好。 广东联盟集采报价公布 5月27日广东省药品交易中心公示双氯芬酸等药品第二批拟中选结果。血制品中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定，主要因血制品稀缺资源属性及公立医疗机构报量占行业批签发量较小。后续集采流程涉及分量、确认采购量及公布执行，随着正式执行，血液制品行业政策预期逐步明晰，板块估值有望修复。 投资建议 建议关注医疗器械、医疗设备、医疗信息化、中医药、疫苗、POCT、血制品等相关行业。 风险提示 集采范围扩大风险：省级集采品种探索或超出预期。 集采降价超预期风险：过评品种较多时低价竞争激烈，前几轮部分品种降幅超90%。 集采中标后产品供应不及预期风险：部分品种生产规模不足或成本波动导致供应短缺。 疫情不确定性风险：新冠变体传播性强，疫苗有效性面临挑战。 其他政策及市场风险。 总结 本报告系统梳理了2022年5月23日至29日期间医药健康行业四项关键政策动态及其影响。核心结论包括：二级医院绩效考核增设基药指标将拉动医疗信息化需求；医改任务多项举措利好中医药、基层医疗、POCT及疫苗检测板块；质控指标出台有助于康复、消化内镜及临床营养产业链规范化发展；广东联盟集采血制品价格温和，行业不确定性减弱。投资层面建议聚焦上述结构性景气方向，同时密切防范集采扩围、降价超预期及疫情反复等潜在风险。市场数据方面，报告期内国金医药健康指数报1673点，市场优化平均市盈率18.90，整体板块估值处于合理区间。

　　事件 　　5月27日，广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果的通知。 　　评论 　　血制品整体中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定。根据《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》披露的采购规则，血液制品不区分A/B采购单。同企业同品种不同剂型规格存在差比关系的：取报名品规中最低价格差比后价格最低的品规作为申报品规，其他报名品规的最低价格与申报品规的价格应符合差比。以各个品种的代表规格计算，10g人血白蛋白平均价格为400元，2.5g静注人免疫球蛋白平均价格为575元，0.3g人免疫球蛋白平均价格为171元，200IU人凝血因子VIII平均价格为395元，0.5g人纤维蛋白原平均价格为575元，参考广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区生长激素联盟历史中标价数据（数据来源于医药魔方），整体价格变化相对温和。 　　我们预计整体价格变动相对温和主要由于血制品行业的稀缺资源属性。血液制品中选规则为血制品申报品规的报价和其他品规的价格均小于等于P0（申报品规的最高有效申报价）和本企业的最低价两者之间低值。血液制品具备稀缺资源属性，此前广东省药品交易中心公布的最高有效申报价大部分品种高于历史中标价格，因此最终报价主要取决于本企业的最低价。由于血液制品不区分A/B采购单，不涉及企业间相互竞价，整体降价幅度温和。 　　血液制品公立医疗机构报量占比行业批签发量相对较小，行业竞争格局预计较为稳定。根据此前广东药品交易中心公布的公立医疗机构报量统计，以代表规格折算，10g人血白蛋白的首年预采购量总计262万瓶，静注人免疫球蛋白首年预采购量为71.9万瓶，人免疫球蛋白、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原分别为524瓶，24.4万瓶和12.9万瓶。白蛋白和静丙在联盟地区采购需求中仍占据较大位置，分别占比71%和19%。根据兴科蓉医药2021年年报，2021年我国人血白蛋白实现批签发6767万瓶，广东联盟地区报量占比全国批签发量约为3.87%。 　　政策不确定性逐步消除，板块估值有望迎来修复。回顾广东联盟集采时间线，21年9月，广东省药品交易中心发布关于征求《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》意见的通知，纳入血液制品和生长激素，带来板块估值有所承压。22年1月，广东发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》的通知。根据此前广东双氯芬酸等药品集中带量采购线上培训会披露，预计后续联盟集采工作流程为分量、确认采购量和公布执行。后续随着广东集采结果正式执行，血液制品行业政策预期逐步明朗，有望带动板块估值修复。 　　投资建议 　　我们维持行业“买入”评级，建议关注前期估值相对承压且十四五成长潜力突出的头部公司，博雅生物、天坛生物、华兰生物、派林生物等。 　　风险提示 　　局部地区预期反复的影响；新设浆站拓展不及预期；市场竞争加剧；集采扩围；研发进展不及预期风险。

中心思想 新冠研发与复工复产双主线驱动医药市场 新冠药物研发取得关键突破：君实生物VV116与辉瑞Paxlovid头对头III期临床达到主要终点，众生药业RAY1216进入I期临床，国内小分子口服药上市进程加速，为防疫政策优化和复工复产提供重要支撑。 医药政策边际回暖，集采降价温和可控：广东联盟第二批集采价格降幅温和，血制品、大输液等品种价格基本稳定，企业实际影响有限，显示政策端对行业盈利能力的呵护态度。 创新药管线持续兑现，国际化与商业化价值凸显：恒瑞医药碘克沙醇美国首仿获批，传奇生物CAR-T获欧盟附条件上市，多款创新药临床达到终点，头部药企的研发能力和海外市场拓展能力成为估值核心支撑。 医药板块结构性机会明确，CXO与上游供应链景气度高 CXO板块估值处于历史低位，临床前CRO存在较大预期差：CXO指数本周下跌4.79%，PE降至47.41倍，显著低于中位数；国内临床前开发持续高景气，皓元医药周涨幅9.38%领跑板块，建议重点关注头部临床前CRO企业。 医药上游供应链受益国产替代与产能扩张：原料药、试剂耗材、制药装备、科学仪器板块本周普遍回调，但重点公司如普利制药碘帕醇荷兰获批、纳微科技定增过会等事件显示行业长期成长逻辑未变，国产替代与海外市场拓展为板块提供增量空间。 主要内容 新冠专题更新 新冠研发进展 君实生物VV116：对比辉瑞Paxlovid的III期轻中度新冠临床达到主要终点（“至持续临床恢复的时间”），近期将沟通递交NDA；同时针对中重度患者的III期临床已在推进。 众生药业RAY1216：口服3CL蛋白酶抑制剂I期临床完成首例受试者入组，旨在评估安全性、耐受性及药代动力学。 美国疫情反复：每日新增病例超10万例，Paxlovid分发量快速上升至47.2万人份/周。 新冠政策更新 国家医保局明确：常态化核酸检测费用由各地政府承担，参保患者看病就医核酸检测费用可按规定由医保基金支付。 全球疫情持续缓和 全球新增病例和死亡病例呈下降趋势，Omicron BA.2占比79%，新亚种占比16%并缓慢上升。 亚洲地区疫情进一步缓和，欧洲新增确诊下降，美国出现上升趋势，住院人数和死亡病例数同步上升。 药品板块 医药板块行情回顾 A股、港股涨跌幅前十个股列表（指数方面：国金医药指数1667，沪深300指数4001，上证指数3130，深证成指11194）。 重点覆盖公司公告及点评 恒瑞医药：碘克沙醇注射液美国首仿获批，获180天市场独占期，有望弥补集采损失；仿创结合推进国际化，下半年或迎业绩拐点。 君实生物：VV116与Paxlovid头对头达到主要终点，申请上市在即；维持“买入”评级。 创新药研发进展 正大天晴TQ-B3139（ALK抑制剂）提交上市申请；威尚生物WSD0922获基金支持儿童脑瘤临床；维昇药业长效生长激素III期达主要终点；嘉和生物CD20/CD3双抗GB261获临床试验默示许可；恒瑞SHR3680（AR抑制剂）III期达总生存期终点；君实润佳RP903（PI3Kα抑制剂）临床试验获批；来凯医药afuresertib（AKT抑制剂）全球多中心临床启动；传奇生物西达基奥仑赛获欧盟附条件上市；恒瑞恒格列净二甲双胍缓释片上市申请受理；兴盟生物抗狂犬病毒复方抗体申报上市；科伦博泰A166（HER2 ADC）ASCO数据公布。 医药政策更新 广东联盟第二批集采拟中选结果公布：血制品价格变化温和（10g人血白蛋白均价400元，2.5g静注人免疫球蛋白均价575元），大输液产品单价低于1元但高于此前最低中标价，整体降幅温和，对企业影响可控。 CXO板块：一季报陆续披露，关注板块高成长性 CXO板块一周行情回顾 CXO指数收于2675.60，本周下跌4.79%，沪深300下跌1.87%；当前PE为47.41倍，低于中位数65.71倍，处于低估值区间。 CXO板块本周行业动态 成都先导：与维通利华合作完成25种CDX模型构建，看好其CRO持续增长与自主管线对外合作。 康龙化成：收购美国Noramco旗下Coventry原料药生产基地，提升全球CDMO服务能力。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 原料药板块 板块加权平均涨跌幅-4.94%，28只标的9涨19跌，新华制药涨50.60%领涨。 重点公告：溢多利开展期货套保及植物提取物项目；赛托生物聘任总经理及简易程序定增；永安药业获日本牛磺酸专利及海关AEO认证；美诺华闲置募集资金理财；华海药业限制性股票授予；同和药业米拉贝隆原料药通过CDE审批；新华制药获阿托伐他汀钙片补充申请；普利制药碘帕醇荷兰获批；健友股份注射用吗替麦考酚酯获注册证书。 试剂耗材板块 板块加权平均涨跌幅-4.86%，11只标的1涨1平9跌，优宁维涨18.28%领涨。 重点公告：蓝晓科技权益分派及可转债转股价格调整；优宁维权益分派；纳微科技简易程序定增获上交所审核通过；阿拉丁权益分派实施。 制药装备板块 板块加权平均涨跌幅-3.73%，7只标的1涨6跌，楚天科技涨5.35%领涨。 重点公告：楚天科技使用闲置自有资金进行现金管理。 科学仪器板块 板块加权平均涨跌幅-5.42%，6只标的1涨5跌，钢研纳克涨1.25%领涨。 重点公告：皖仪科技调整股权激励授予价格及换届选举；聚光科技换届选举；莱伯泰科完成董事会监事会换届及高管聘任。 风险提示 新冠疫情发展变化风险；创新药研发失败、疗效/安全性不及预期、进度不及预期风险；产品产能不及预期风险；行业政策监管风险；订单及销售不及预期风险；医保谈判不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险。 总结 核心逻辑：报告围绕“新冠研发+复工复产”与“创新药成长+政策边际回暖”两条主线展开，认为医药行业短期受疫情扰动但长期增长逻辑稳固。新冠口服药研发取得突破性进展（VV116、RAY1216），叠加常态化核酸检测费用由地方财政承担的政策落地，为防疫精准化与复工复产提供条件。 投资机会：创新药领域关注临床进展快、商业化能力强的头部企业（恒瑞、君实、传奇生物）；CXO板块因估值处于历史低位且临床前CRO景气度高，存在较大预期差（关注皓元医药、成都先导、康龙化成）；医药上游供应链受益于国产替代与产能扩张（原料药关注新华制药、普利制药；试剂耗材关注纳微科技、优宁维）。 风险提示：需警惕疫情反复导致临床试验受阻、创新药研发失败、集采降价超预期以及海外不确定性等风险。

　　行业观点 　　2022年05月20日，国务院办公厅公开《国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划的通知》，5月25日，国务院办公厅发布《关于印发医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》，我们认为上述重要文件的出台，为市场奠定了稳定的政策预期，也对民营医疗服务、消费医疗、院内医疗等领域的长期发展空间予以明确。随着国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。考虑政策面和业绩面的正面因素，医疗板块在估值经过较长时间调整后底部特征明显，估值性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值双重修复，是板块2022年行情展开的主旋律。 　　生物制品：血制品广东集采报价温和，关注估值修复机会。血制品广东联盟集采报价公布，血制品整体中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定。随着此次采购形势逐步明朗，血液制品行业政策预期有望稳定，带动板块估值修复。此外，万泰生物鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗临床I/II期数据发表，安全性和特异性T细胞免疫应答率表现良好。 　　医疗器械与体外诊断：院内需求恢复可期，国产替代趋势有望加速。国内新增本土病例数持续下降，院内诊疗及手术需求有望逐步恢复。2022年医药卫生体制改革重点工作任务发布，持续鼓励行业创新发展，同时重点工作任务提出增强公共卫生服务能力，医防协同检测能力有望同步提升。此外，猴痘全球报道300例以上病例，国内多家公司检测产品获CE认证。 　　消费医疗：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块疫情影响门店短期业绩，随着后续线下门店逐步放开，延期需求会逐渐释放，消费人次有望恢复性提升；中药板块持续鼓励中医药传承创新，多层次驱动行业发展，推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业；药店板块同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复。家用医疗器械产品拥有消费属性，未来板块发展确定性高。消费医疗器械重点看好近视防控板块反弹机会。 　　医疗服务：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势。深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》中明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”。此外，医疗服务价格改革、公立医院薪酬制度改革持续推进，“产出导向、技耗分离”的改革方向延续，有望进一步彰显医务人员的医疗技术价值。 　　投资建议与重点公司 　　随着局部疫情持续下降、医保集采控费政策整体预期稳定、医药机构持仓比例逐步回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场呈震荡之势，其中申万化工上涨0.02%，跑赢沪深300指数1.89%。市场方面，本周表现较佳的是三氯氢硅、纯碱及导电炭黑板块，相关产品价格并未大涨而股价表现强势，我们认为主要有两个原因，一是股价更多是反映未来的预期，而对于这些子行业来说，无论是短期还是中期，景气度均较为确定，二是当下仍是防守市场，机构更加关注当下而不是远期，如果横向比较化工子行业，二季度景气度环比继续向上的子行业并不多，而三氯氢硅、纯碱、导电炭黑正是属于这类子行业，尤其是光伏化工材料三氯氢硅和纯碱。投资方面，建议优选以下两个方向：①景气赛道的卡脖子环节，建议重点关注三氯氢硅以及导电炭黑；②抗通胀子行业尤其是有矿的标的，建议重点关注纯碱、磷矿以及农药相关标的。 　　投资组合推荐 　　三孚股份、黑猫股份、远兴能源、扬农化工、东材科技 　　本周大事件 　　吉林化纤投产国内首条35K风电专用大丝束碳化线。5月22日上午，吉林化纤年产6000吨碳纤维项目5号碳化线一次开车成功，该条碳化线单线产能在2500吨/年以上，是公司疫后投产的第一条生产线，也是国内首条35K风电专用大丝束碳化线，产品主要应用在风电叶片制造企业。公司6号线碳化线预计也将在6月份开车投产，随着国内外海风项目的快速发展，公司有望率先实现产能投放。 　　乌克兰小麦有产量大幅下滑的风险。乌克兰农业政策与粮食部长：今年乌克兰的粮食产量有可能下降50%，越冬作物的播种也将受到严重影响；国际社会应该做好每吨小麦的价格由目前的430美元涨至700美元的准备。粮食价格仍会继续走高的背景下，农资板块景气度有望维持。 　　美国本土天然气价格飙升，油气库存偏低。伴随着本土需求激增，市场担心美国天然气库存可能无法在供暖季节之前完成补充。美国汽油库存告急，创下2013年来同期最低水平。在本周末开始的夏季驾驶季节到来之前，美国不合时宜的高汽油出口量也在侵蚀国内库存。俄乌冲突导致的能源供应紧张，易造成或放大其他地区的能源供需失衡，预计油气价格短期仍将维持高位。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。