行业观点 　　消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。近年来，随着经济发展水平的提高，公众健康意识的不断增强，同时在政府政策支持下，饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐2021年财报显示，其无糖和纤维+等汽水系列产品取得50%高速增长；元气森林在过去2年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功，2021年10月26日对外公告，拟耗资55亿元，完成了5家自建工厂的初步战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型，力推新品抢占市场。对比海外来看，日本代糖饮料市场占有率过去三十年从8%增长到49%，当前我国人均GDP已接近1985年日本人均GDP，居民对食品饮料健康化的需求将越发凸显，参考日本无糖饮料产业发展历史，我们认为，我国代糖饮料渗透率中短期有望提升至20%，长期有望提升至40%以上，成长空间十分广阔，且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。 　　甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇：当前全球赤藓糖醇全球需求量约20.4万吨左右，其中中国需求量约8.8万吨。继元气森林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品，预计2021-2025年赤藓糖醇复合增速为34.15%，2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养基配方、工艺流程控制等多个环节，它们共同决定了最终产品的转换率高低，影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，各大企业推陈出新，大量添加阿洛酮糖配方的食品饮料横空出世。在2021年8月，我国卫健委已经受理了D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，预计未来随着审批的通过，国内阿洛酮糖需求量有望爆发。三氯蔗糖：作为高倍甜味剂，通常配合低倍甜味剂共同使用，是不可或缺的一部分，过去3年全球需求增速15%左右，当前全球需求量约1.4-1.5万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛，2019-2021年，国内多家年产能300-500吨的小型企业逐步出清，在需求拉动下，三氯蔗糖价格从2019-2021年7月份的20-22万/吨上涨至目前35-40万/吨，相关企业的盈利将持续向上。 　　投资建议 　　在消费升级趋势下，受益于饮料厂家的持续推广，我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇，建议重点关注：金禾实业（公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位）、百龙创园（公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局，目前主要产品出口至美国，在海外食品饮料厂成功应用）、三元生物（公司是赤藓糖醇龙头企业，成本相较于同行有显著竞争优势，且销量受益于行业的增长而增长）、保龄宝（公司是老牌甜味剂企业，布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品）。 　　风险提示 　　行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动；政策风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件 　　4 月 8 日，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选结果进行公示，以岭药业连花清瘟颗粒备选价为 2.3295 元/袋。 　　4 月 9 日，以岭药业发布公告，经公司董事会审议通过了《关于对外捐赠的议案》，公司决定通过中国红十字基金会向上海地区捐赠价值 5000万元连花清瘟防疫物资。此前，公司已经向上海捐赠价值 1100 万的连花清瘟胶囊，并向吉林捐赠了 500 万的连花清瘟胶囊。 　　点评 　　连花清瘟是新冠推荐用药。2020 年疫情暴发以来，连花清瘟作为“三药三方”中的一种，被纳入第四版至第九版新冠诊疗方案中，推荐用于观察期、轻型、普通型新冠患者。 　　连花清瘟集采降幅 1% ，降价温和超预期。连花清瘟颗粒最高有效申报价为 3.75 元/袋，近一年的全国最低中标价、全国中位中标价均为 2.35元/袋。以全国中位中标价进行计算，连花清瘟颗粒降价幅度为 1%。 　　连花清瘟还有持续增长空间。连花清瘟在 2020 年达到 42 亿元销售额，同比增长 150%。2021 年四季度期，国内疫情反复，部分城市药店渠道的感冒药销售收到管控，在此影响下，预计连花清瘟 2021 年全年销售额会小幅下滑。2022- 2023 年，预计海外市场放量、政府及企业采购、国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。 　　中药创新药政策持续利好，公司心脑血管三大产品持续增长，二线产品高速增长，研发管线丰富，公司长期成长可期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持 公司的 盈利预 测， 预 计公司 2021- 2023 年营收分 别为101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为 13.9/16.7/20.1 亿元。当前股价对应 2021 年至 2023 年 PE 为 47/39/32 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

　　金迪克(688670) 　　事件 　　4月8日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入3.92亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降59%。业绩低于预期。 　　点评 　　受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021年度，受新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021年度四价流感预计销售退货率从0%变更为10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。 　　费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。 　　在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。 　　盈利调整与投资建议 　　参考公司2022-2023年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85亿元（+367%）；下调2023年盈利预期32%，预计公司2023年实现归母净利润4.77亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024年实现归母净利润5.84亿元（+22%）。 　　2022-2024年公司对应EPS分别为4.38、5.42、6.64元，对应当前PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年4月6日，公司发布年报，2021年营收22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下降36.83%，但剔除2020年由于出售贝达医药科技获得的一次性投资收益2.93亿与股权激励影响后，实际归母净利润4.11亿元，同比增长约23.05%；研发费用5.66亿元，同比增长55.97%。业绩符合预期。 　　点评 　　创新驱动成长，2021年医药集采大环境下，营收与净利润仍皆有近20%增长。公司营收，主要来自于一代EGFR-TKI埃克替尼以及首个国产ALK抑制剂恩沙替尼。埃克替尼持续保持市场地位，上市以来连续6年年销售额过10亿元，累计销售额超过100亿元；2021年销售191万盒，同比增长23.75%。恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售额1.5亿元。 　　肺癌靶向领先，肿瘤领域全面推进，40多项新药研发稳步推进中。（1）公司围绕肺癌组合疗法全面布局，拥有针对EGFR和ALK的上市产品，40多个在研项目，研发占比38%。（2）2021年6月，凯美纳获批适应症增至3个，新增NSCLC术后辅助治疗适应症；2021年11月贝安汀（安维汀生物类似物）获批，12月新增6项适应症获受理，或成为首个与原研安维汀适应症相当的贝伐珠单抗；2021年12月，贝美纳一线治疗NSCLC纳入优先审批程序。此外，2021年3月第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼胶囊、2022年1月潜在首个治疗肾癌的国产1类新药伏罗尼布片获NMPA受理。（3）凯美纳、贝美纳顺利进入新医保，销售放量可期。凯美纳单药一线、单药二线、术后辅助治疗适应症；贝美纳二线治疗ALK基因突变NSCLC成功纳入医保目录。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.76/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为39/30/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　投资逻辑 　　新冠mRNA疫苗表现优异。目前，全球已有mRNA疫苗、重组蛋白疫苗、重组腺病毒载体疫苗、灭活疫苗等多种技术路径的新冠疫苗获批上市，其中mRNA新冠疫苗基础免疫的保护效力上临床数据表现优异，三针加强针后对变异株的保护力也有明显提升。辉瑞/BioNTech和Moderne的新冠mRNA疫苗在美国和欧盟相继获批。 　　国内mRNA疫苗进展不断。国内暂无mRNA疫苗获批上市，但是近期mRNA疫苗研发进展不断，已有多个mRNA疫苗进入到临床阶段： 　　沃森生物和艾博生物联合开发的mRNA疫苗ARCoV处于两项临床III期试验中，分别是针对未接种人群的两针免疫试验，和针对已接种两针人群的加强针免疫试验。2022年1月24日，艾博/沃森的新冠mRNA疫苗ARCoV的I期临床数据在《柳叶刀-微生物》发表，ARCoV在所有五组剂量下安全性耐受性良好，并强烈诱导免疫反应。 　　云顶新耀引进的Providence的mRNA疫苗PTX-COVID19-B目前处于全球II期，并且加入了WHO的新冠疫苗Solidarity试验（SolidarityTrialVaccines）。I期临床数据显示，接受过PTX-COVID9-B治疗的受试者的血清在第28天显示出中和活性，而接受安慰剂治疗的受试者均未产生中和抗体。在第二次注射两周后，中和抗体滴度随着剂量的增加和时间的推移而增加。第42天的中和效价比新冠康复患者的中和水平高出10倍以上。云顶新耀和Providence还在开发针对Omicron的下一代mRNA疫苗。 　　艾美疫苗控股子公司丽凡达开发了新冠mRNA疫苗LVRNA009。LVRNA00的I期临床数据显示初步有效性和安全性良好，目前正处于II期临床试验中。 　　斯微生物针对变异株的二代新冠mRNA疫苗正在老挝开展I/II期临床试验，在巴西，斯微生物已经获得临床I期、II期、III期的批件。 　　石药集团的mRNA疫苗在2022年4月4日获得IND批准。康希诺生物的mRNA疫苗在2022年4月4日获得IND批准。 　　看好mRNA疫苗及其上游供应链相关产品需求放量。“十四五”医药工业发展规划明确指出，紧跟疫苗技术发展趋势，支持建设mRNA疫苗，提高疫苗供应链保障水平。支持疫苗企业和重要原辅料、耗材、生产设备、包装材料企业协作，提高各类产品质量技术水平。随着国产mRNA疫苗研发进度的不断推进，对上游供应链的需求不断增加，因此我们看好mRNA疫苗及其上游供应链的投资机会。 　　投资建议 　　建议关注mRNA疫苗及其上游产业链重点标的：金斯瑞生物科技、诺唯赞、康希诺生物、键凯科技、石药集团等。 　　风险提示 　　研发进展不及预期风险、mRNA疫苗不良反应或安全性风险、上市审批进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应链短缺等风险。

　　普利制药(300630) 　　投资逻辑 　　实施“差异化+一体化+国际化”战略布局成效显著：公司2005年开启国际国内同步发展战略，多条产线陆续通过WHO、欧盟及FDA的GMP审查，多款制剂出口品种被纳入优先审评。2012-2020年公司海外业务实现136.11%的复合增长，占公司营收比重从0.15%提升至13.82%。此外，公司安庆原料药项目有序推进，为公司原料药制剂一体化发展提供支撑。 　　新建产能释放有望推动公司业务增长。2017至2020年前三季度，公司产能利用率为29.00%、115.50%、83.30%和88.00%。由于研发占用部分产能，公司整体产能在2020年相对紧张。2021年可转债募投项目“国际高端生产线扩建项目”设计产能9000万支，是2020年公司针剂产能的9倍，计划建设后第四年至第八年陆续达产；2020年定增募投项目“普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目”原料药设计产能360吨。随着新建产能的陆续释放，公司业务有望持续快速发展。 　　利用国际化产能优势，承接CDMO业务：得益于稀缺的全球化注射剂产能优势，公司CDMO服务支持中美欧三地申报，并可以提供原料+制剂一站式服务，丰富的剂型可以满足市场的特殊需求。目前，公司与美国Celsion进行了多个项目的合作，包括GEN-1免疫疗法用于治疗新诊断的卵巢癌患者，以及DNA疫苗的相关合作。 　　积极进行医药创新布局：自研方面，公司瞄准国际创新药领域积极布局产品管线，包括肿瘤、造影、呼吸道疾病等多个适应症领域。合作方面，公司与中科院高能所合作研究硼中子俘获疗法治疗癌症，与国家纳米科学中心开展高效递送mRNA/小分子抑制剂的纳米药物研究。创新药前瞻布局为公司业务长期发展奠定基础。 　　投资建议与估值 　　预计公司2021E-2023E年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.22元，参考可比公司，给予2022年30倍PE，目标价48.99元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。