中心思想 达伯舒胃癌适应症获批，巩固国产PD-1领先地位 信达生物核心产品信迪利单抗（达伯舒）于2022年6月获批用于晚期胃癌一线治疗，使其已获批适应症增至6项，成为国内PD-1单抗中覆盖瘤种最广的药物之一。根据国际癌症研究机构数据，2020年中国胃癌新发患者47.9万、死亡37.4万，分别占全球的43.9%和48.6%，患者基数庞大。ORIENT-16临床结果显示，信迪利单抗联合化疗在中位总生存期上较化疗组延长2.9个月（总人群mOS: 15.2个月 vs 12.3个月），在PD-L1 CPS≥5人群中延长5.5个月（18.4个月 vs 12.9个月），显著改善晚期胃癌患者生存。该适应症获批将直接扩大达伯舒在消化系统肿瘤领域的市场份额，预计推动公司2022-2024年营收保持29%以上的同比增速，2024年净利润有望首次转正至4.72亿元。 研发管线进入密集兑现期，国际化布局同步推进 除达伯舒外，公司多个新药在2022年6月进入上市或上市申请阶段：与驯鹿生物合作的伊基伦赛注射液（治疗复发/难治性多发性骨髓瘤）和自主研发的PCSK-9单抗IBI306的上市申请均已获NMPA受理；贝伐珠单抗类似药达攸同在印度尼西亚获批5项适应症，正式开启东南亚市场。研发投入持续高企（2021年研发费用38.9亿元，占营收87%），但随着产品组合扩大和销售规模提升，公司预计2023年经营性亏损将大幅收窄至0.24亿元，2024年实现归属净利润4.72亿元。盈利预测显示，2022-2024年营收预计分别为61.75亿、79.68亿、102.99亿元，对应增速38.2%、29.0%、29.3%，当前股价36.15港元对应2024年PE约72倍，反映市场对核心产品放量及扭亏预期的积极定价。 主要内容 事件：达伯舒新适应症获批 2022年6月24日，信达生物公告，信迪利单抗联合含氟尿嘧啶类和铂类药物用于不可切除的局部晚期、复发或转移性胃及胃食管交界处腺癌的一线治疗适应症获得国家药监局批准上市。该项批准基于ORIENT-16 III期临床研究，双主要终点（PD-L1 CPS≥5人群OS和总人群OS）均达到预设标准，安全性数据良好。 评论：适应症扩展与研发进展 信迪利单抗适应症增至6项，胃癌市场潜力巨大 信迪利单抗是信达生物与礼来共同开发的PD-1抑制剂，已获批6项适应症：复发/难治经典型霍奇金淋巴瘤、一线非鳞非小细胞肺癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线肝癌、一线食管鳞癌（2022年6月获批）、一线胃癌（2022年6月获批）。前四项已纳入2021年医保目录。此外，针对EGFR突变非鳞状NSCLC的上市申请已获NMPA受理；全球超20项临床研究正在进行，其中注册性临床十余项。胃癌为全球第五大常见恶性肿瘤，2020年中国新发47.9万例、死亡37.4万例，晚期或转移性胃癌5年生存率仅5-20%，化疗mOS仅约1年。信迪利单抗联合化疗将中位总生存期延长2.9个月（总人群）至5.5个月（CPS≥5人群），临床价值明确。 其他管线进入上市阶段，国际化初现成果 除达伯舒外，公司与驯鹿生物合作开发的伊基伦赛注射液（针对复发/难治性多发性骨髓瘤）、自主开发的PCSK-9单抗IBI306的上市申请已获NMPA受理。同时，贝伐珠单抗类似药达攸同在印度尼西亚获批结直肠癌、乳腺癌、非小细胞肺癌、卵巢癌、宫颈癌5项适应症，标志着公司商业化能力向海外延伸。 盈利预测和投资建议 维持盈利预测：预计公司2022/2023/2024年实现营收61.75/79.68/102.99亿元，同比增长38%/29%/29%；归母净利润分别为-6.45/-0.24/4.72亿元，2024年首次转正。2022-2024年摊薄每股收益分别为-0.440/-0.016/0.322元，对应2024年PE约72倍。根据DCF及可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展存在不确定性；产品上市时间可能推迟；产品销售可能不达预期。后续需关注信迪利单抗新一轮医保谈判价格、PD-1市场竞争格局变化及海外审批进展。 总结 核心催化剂与业绩拐点 达伯舒新增胃癌一线治疗适应症是公司短期最核心的催化剂。胃癌患者基数大且现有化疗疗效有限，信迪利单抗联合化疗带来的生存获益显著，预计将快速拉动产品销量。从财务数据看，公司营收从2019年的10.48亿元增长至2021年的44.67亿元（CAGR 106%），但同期研发投入持续高企导致净利润亏损。随着产品种类增加及费用率优化（预计销售费用率从2021年2.5%升至2024年44.1%主要是销售团队扩张及推广投入），2024年有望实现盈亏平衡。 研发管线和国际化双轮驱动 除PD-1外，公司已建立覆盖肿瘤（CAR-T、双抗）、代谢（PCSK-9）、眼科等多个领域的丰富管线。2022年6月多个药物进入上市或申报阶段，体现了研发兑现能力。同时，达攸同在印尼获批为公司提供了海外商业化样本，未来有望通过License-out或自主商业化进入更多新兴市场。然而，需要警惕PD-1市场竞争加剧（国内已有十余款PD-1/L1获批）以及新药临床试验失败风险。总体而言，信达生物正处于由“研发投入期”向“商业化收获期”过渡的关键节点，胃癌适应症获批有望成为营收加速增长的重要支点。

　　普利制药(300630) 　　事件简评 　　公司 6 月 26 日晚间发布公告称， 近日收到了国家药品监督管理局签发的注射用兰索拉唑的《药品补充申请批件》（一致性评价）。 　　经营分析 　　兰索拉唑属于质子泵抑制剂，分布于胃粘膜壁细胞的酸性环境后，转变为有活性的代谢物，这种代谢物与存在于酸生成部位的 H+， K+-ATP 酶的巯基结合，通过抑制 H+， K+-ATP 酶的活性而抑制胃酸分泌。注射用兰索拉唑由日本武田公司研发，并于 2006 年 12 月首次在日本上市，国产注射用兰索拉唑于 2010 年 5 月获国家药品监督管理局批准上市。 　　普利制药的注射用兰索拉唑于 2020 年 11 月首次获国家药品监督管理局批准上市，批准文号国药准字 H20203598。公司积极响应国务院和国家药品监督管理部门号召的产业升级和提升产品质量的战略，启动了该项目的仿制药质量和疗效一致性评价，近日收到国家药品监督管理局签发的注射用兰索拉唑补充申请批件（一致性评价），将有利于提升该药品的市场竞争力，对公司的经营业绩产生积极影响。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.82/9.22/12.23 亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.11/2.8 元，对应 PE 分别为 16/12/9 倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　本周化工市场综述 　　我们从 4 月 25 日起持续看好成长板块的投资机会，主要原因有两点，一是不少优质成长股具备较高安全垫，二是压制成长股的两大核心因素原材料涨价以及美十年国债利率上行边际上有所缓解。投资方面，建议重点关注三大投资方向，一是卡脖子的新能源化工材料，比如：导电炭黑、三氯氢硅、纯碱以及存在预期差的双氟和电容薄膜标的；二是具备安全垫的优质成长股，比如：东材科技、万润股份；三是有矿的磷肥企业。市场表现方面，本周申万化工下跌 0.75%，跑输沪深 300 指数 2.74%；标的方面，本周复盘下来，新能源化工材料表现强势，逻辑弱化以及部分化肥标的有所承压。 　　本周大事件 　　宁德时代正式发布麒麟电池，并将于 2023 年量产上市。 根据宁德时代提供的资料，麒麟电池系统集成度创全球新高，体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，轻松实现整车 1000 公里续航，支持 5 分钟快速热启动及10 分钟快充。在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池包电量相比4680 系统可以提升 13%。在材料端，麒麟电池可能带来对水冷板、聚氨酯、导热球铝、气凝胶、绝缘漆以及双氟磺酰亚胺锂的需求增长。 　　德国宣布启动天然气紧急计划第二级警戒。 德国副总理兼经济和气候保护部长哈贝克表示，目前天然气供应情况紧张，启动“警报”阶段是必要的。尽管宣布启动“警报”级别，但德国能源监管部门联邦网络局尚未激活价格调整机制。该机制将允许能源供应商将更高价格直接转嫁给客户。我们认为德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、 TDI 等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注 MDI龙头万华化学， TDI 龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

中心思想 政策密集出台驱动医药行业结构性变革 本周（2022年6月13日-6月19日），医药健康领域迎来多项重要政策，涵盖医保目录调整、医疗服务支付管理、传染病诊疗指南以及医疗器械标准化建设。政策导向明确支持创新药、罕见病药物、儿童用药及中医药发展，同时强化医保支付规则透明化与医疗器械质量规范。市场数据显示，国金医药健康指数报1819点，沪深300指数4330点，上证指数3315点，行业整体估值处于合理区间（市场优化平均市盈率18.90），政策边际利好有望推动相关细分领域需求释放与估值修复。 规则确定性与行业规范化成为核心主线 本次医保目录调整方案首次明确谈判药品续约规则，分三类处理（纳入常规目录、简易续约、重新谈判），为药企长期商业化策略提供可预期框架；医疗服务项目支付管理办法科学分类甲乙类并设置差异化自付比例，既减轻患者负担又规范临床使用；猴痘诊疗指南的出台促使检测试剂需求快速打开；医疗器械可靠性标准化建设则推动行业高质量发展。投资建议聚焦医疗器械、创新药、中医药、医疗服务四大方向。 主要内容 《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 该方案于6月13日公开征求意见，核心变化体现在两方面：一是明确将罕见病治疗药物和儿童用药纳入调整重点，预计将填补我国罕见病领域长期存在的诊断难、研发支持弱、支付压力大等空白，儿科用药供给不足问题有望缓解；二是首次系统化制定谈判药品续约规则，将协议到期药品分为纳入常规目录管理（非独家产品及连续两周期未调整品种）、简易续约（独家且医保基金支出未超预估200%且预算增幅合理品种，按超预估比例梯度降价）、重新谈判（其他独家产品）三类。此举有利于医保价格长期稳定，为药企研发投入和商业化策略提供明确预期，利好研发实力强、管线丰富的创新药企。 《湖南省基本医疗保险、工伤保险和生育保险医疗服务项目支付管理暂行办法》 6月13日湖南省医保局、人社厅联合发布该办法，将医疗服务项目按临床必须性、安全有效性和价格合理性分为甲乙两类：甲类项目无自付比例，由医保基金全额支付；乙类项目因费用较贵或易滥用，设置10%、20%、30%三档自付比例，其中透析治疗、血液制品自付比例最低（10%），腔镜治疗、康复治疗、体外碎石、血管造影、彩色多普勒超声等检查检验项目则对应更高自付比例。这一分类既保障了患者基本医疗需求，又有效遏制了临床滥用和过度医疗，为全国其他地区探索医保制度完善提供了可操作范本。 《关于印发猴痘诊疗指南（2022年版）》 6月14日国家卫健委、中医药管理局联合发布该指南，明确将猴痘疑似病例且核酸检测阳性或培养分离出病毒者定义为确诊病例。诊疗标准的清晰化直接推动猴痘检测需求释放，国内多家公司已布局检测试剂盒并获海外订单。同时指南指出目前国内尚无特异性抗猴痘病毒药物，治疗以对症支持和并发症处理为主，特别提出根据中医“审因论治”原则辨证施治，针对发热、痘疹、咽痛等症对应中药治疗方案，相关中药需求有望提升。 《关于同意筹建医疗器械可靠性与维修性标准化技术归口单位的复函》 6月17日国家药监局批复同意筹建该归口单位，旨在推进医疗器械可靠性与维修性标准体系建设。从医院端看，标准落地将延长器械使用寿命、降低停工损失和维修费用，实现降本增效；从企业端看，提升产品质量和商业信誉，推动行业高质量发展。近期国家药监局连续成立中医器械、口腔数字化医疗器械等标准化归口单位（2022年6月7日、6月8日），政策对医疗器械全生命周期标准化管理的重视程度持续加强。 总结 政策组合拳支撑医药板块结构性机会 本周四项政策分别从药品、医疗服务、疫情防控、器械质量四大维度发力，共同指向医药行业的规范化、精准化和高质量发展。医保目录调整与续约规则明确了创新药的支付预期，医疗服务支付管理兼顾公平与效率，猴痘诊疗指南催生检测与中药新需求，器械可靠性标准助力医院降本与企业提质。结合当前市场估值水平（市盈率18.90倍），建议重点关注医疗器械、创新药、中医药、医疗服务领域，同时需警惕集采范围扩大、降价超预期、疫情反复等风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件 　　2022年6月21日，欧普康视发布公告，在研产品“硬性巩膜接触镜”在临床试验牵头单位江苏省中医院通过伦理委员会审查，并完成在安徽省药品监督管理局的备案。 　　公司在研的新产品第三类医疗器械产品“硬性巩膜接触镜”已可开展临床试验。 　　经营分析 　　公司“硬性巩膜接触镜”已可开展临床试验。公司专注于眼视光领域的新产品开发，在硬性接触镜领域不断创新开发，为医生和用户不断提供先进的技术和产品。此次进入临床试验阶段的硬性巩膜接触镜，临床实验名称为评价硬性巩膜接触镜矫正屈光不正有效性和安全性的随机、开放、平行对照临床试验；硬性巩膜接触镜的临床用途为日戴，采用光学原理矫正屈光不正，新产品为第三类医疗器械，非植入。若未来硬性巩膜接触镜产品临床试验成功且完成产品注册，公司的硬镜产品线有望进一步丰富。 　　目前国内暂无同类产品获批上市。硬性巩膜接触镜的临床研究在国外已有多年，与角膜接触镜不同，硬性巩膜镜是一种较大直径的镜片，配戴时不接触角膜，预期具有较好的配戴舒适性。目前国内暂无同类产品获批上市。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司22-24年实现归母净利润7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长34%、32%、31%，对应EPS分别为0.88、1.16、1.52元，对应PE倍数分别为40、31、23。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　6 月 20 日晚间公司发布公告， 全资子公司安徽普利近日得到美国 FDA 签发的钆特酸葡胺原料药 DMF 已接收的通知函，这是继今年收到了荷兰药物评价委员会的碘帕醇注射液上市许可后，公司造影剂领域的又一重要进展， 预计将对公司拓展市场带来积极影响。 　　经营分析 　　造影剂市场空间广阔： 根据 Grand View Research 数据显示， 2021 年全球造影剂市场规模 40.4 亿美元，其中美国占比 41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示， 2021 年国内造影剂注射剂样本医院销售额 49.5 亿元。 　　钆特酸葡胺应用前景广阔： 钆特酸葡胺制剂（注射液）最早于 1989 年在法国获批上市， 2013 年在美国 FDA 获批上市。该药用于磁共振成像（ MRI）的静脉注射造影剂，用于成人和儿童（包括新生儿）大脑（颅内）、脊柱和相关组织的核磁共振成像，以检查血脑屏障损伤和血管异常。 相关研究表明， 钆特酸葡胺在原发性脑肿瘤和非冠状动脉疾病的诊断方面具有良好的显影效果，有利于放射科医师对疾病进行准确诊断。同时，钆特酸葡胺的安全性好，不良反应发生率低，是理想的 MRI对比剂之一。 　　钆特酸葡胺原料药竞争格局优质， 其他市场注册工作有序推进： 目前，美国市场包括原研产品在内，钆特酸注射液仅 2 家企业在美国获批上市。 截至目前，钆特酸葡胺原料药包括普利在内，共 6 家企业原料药 DMF 在 FDA 状态为“A”， 普利该品种目前正在完整性（ CA）评估中，已具备商业化生产能力，将对公司拓展市场带来积极影响。 此外， 公司的钆特酸葡胺原料药其他市场的注册工作也在持续推进中。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.82/9.22/12.23 亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.11/2.8 元，对应 PE 分别为 15/11/9 倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　集采政策跟踪 　　6月20日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2022-1）》。第七批国采将于7月12日在上海集中竞标，并将根据常态化疫情防控要求，采取线下或线上直播的信息公开方式。 　　简评 　　第七批集采增加备选企业，更加重视稳定供应。第七批集采仍然回归到化药集采，规则与前五化药集采规则整体类似，并未采用第六批胰岛素专项集采的形式。在前五批集采规则的基础上，本次集采增加了备选企业。拟中选企业除原本的主供地区以外，还需要依次选择备供地区，选择成功后即成为该地区的备选企业。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备选企业按其中选价格直接在备供地区挂网供应。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备供企业可按有关程序获得主供企业身份。这一机制让每个地区都有主供企业和备选企业两个厂家，更能保障集采产品的稳定供应。 　　第七批国采报量共涉及61个品种，大品种、注射剂受到关注。本次集采涉及61个品种近150个品规，涉及感染、肿瘤、糖尿病、神经系统等多个疾病领域。其中，市场规模超过10亿的大品种约有18个，包括奥美拉唑、美罗培南、替加环素、硝苯地平、奥曲肽、伊立替康、美托洛尔、帕洛诺司琼、唑来膦酸、吗替麦考酚酯等大品种，注射剂品种29个，占比接近一半，预计随着注射剂一致性评价的推进，注射剂与口服剂型在集采政策面前将趋于平等。 　　部分产品过评企业达到10家以上，集采竞争激烈。过评企业最多的品种为奥美拉唑注射剂，共有28家企业参与集采竞争，此外丙酚替诺福韦口服常释剂型、克林霉素磷酸酯注射剂、头孢克肟口服常释剂型、硝苯地平缓释/控释剂型、头孢米诺注射剂、替加环素注射剂、奥司他韦口服常释剂型等品种也有10家以上企业符合申报资格。 　　多家国内外企业有5个以上品种被纳入集采。第七批集采中纳入品种达到5个及以上的企业包括齐鲁制药、科伦药业、正大天晴、石药集团、成都倍特、江苏豪森、罗欣药业、成都苑东、辉瑞制药、江苏奥赛康、恒瑞医药。 　　部分品种有望加速实现国产替代。奥曲肽、美托洛尔、阿法替尼、仑伐替尼、厄洛替尼、丙酚替诺福韦、碘帕醇、二甲双胍维格列汀等多个品种属于进口药一家独大的局面，国内企业有望通过集采快速实现替代，在较小的推广成本下实现市场份额和销售额的增长。 　　投资建议 　　建议关注头部药企及原料药制剂一体化企业。建议关注：石药集团，华海药业，中国生物制药，科伦药业，罗欣药业等。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　事件 　　据中国海关发布的最新数据，2022年5月，中国聚合MDI出口量为114249.31吨，同比增长1.3%，环比增长37.3%。 　　评论 　　MDI出口环比大幅改善。2022年1-5月，中国聚合MDI累计出口量为439195.18吨，相较于去年1-5月累计出口量，同比下降3.8%。按出口目的地细分，2022年5月，荷兰、美国和俄罗斯联邦，是中国聚合MDI的前三大出口目的地（按出口重量）。其中，出口到荷兰的聚合MDI数量为34006.00吨，同比增长58.5%，环比增长113.0%；出口到美国的聚合MDI数量为26862.22吨，同比下降22.3%，环比增长52.7%；出口至俄罗斯联邦的聚合MDI数量为6787.77吨，同比增长146.6%，环比增长15.3%。5月，中国聚合MDI出口至以上三地的数量占当月总出口量的59.2%，其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。 　　受疫情影响，上半年MDI整体震荡回落。年初经销商大量囤货，应对来年行情，但是疫情零星爆发，需求端不振，价格下滑，以聚合MDI为例，价格由22年年初的20250元/吨下滑至3月底19350元/吨。3月底上海疫情爆发，4月初，疫情防控影响了MDI下游行业需求，此外物流端不通畅，价格一直下行，聚合MDI价格从4月初19350元/吨下滑至5月底16850元/吨。 　　海外能源价格上涨，推升MDI成本，进而推升MDI价格。2022年1季度，欧洲天然气价格上涨至32.63美元/百万英镑热，相较于2021年1季度6.52美元/百万英镑热上涨约5倍，22年2季度，欧洲天然气价格仍处于31.03美元/百万英镑热高位。部分欧洲MDI装置签了长约的价格，但随着时间的推移，天然气价格的上涨逐渐传导到MDI成本端。此外，今年以来在高油价背景下，MDI原材料苯，其国内价格从22年年初7325元/吨上涨至6月初10000元/吨，海外价格由年初998美元/吨上涨至1512美元/吨。根据我们测算，5月份欧洲MDI装置成本与4月份相比，MDI成本上升500美金/每吨，6月与5月相比，预测MDI的成本增加200美金/每吨。在成本端的推动下，欧洲MDI价格一路上调，目前最新报价至2800欧元/吨。 　　综合海内外来看，预计MDI下半年量价齐升。6月初，随着国内疫情防控的放开，为刺激经济，政府推出了一系列政策，如家电下乡，汽车减税等，我们认为后期政策落实，对国内MDI需求有很大推动。欧洲方面，由于能源价格的推动，MDI价格持续上调，在海运费价格趋势性回落的背景下，中国和欧洲MDI的价差进一步扩大将推动MDI出口的持续增长，5月份出口数据已经看见改善，我们认为，后续MDI出口将有持续的增长。价格方面，随着整体需求预期的改善，我们认为MDI价格将触底回升。 　　投资建议 　　我们维持行业“买入”评级，主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面，烟台基地和BC完成MDI技改扩建，成本预计有进一步下降空间。新增产能方面，福建MDI项目持续推进，预计于22年年底投产；公司石化业务进一步丰富，精细化工项目有望在未来1-2年内逐步放量。 　　风险提示 　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险

　　药石科技(300725) 　　事件 　　6月 20 日，药石科技发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》公告，公司将对 206 名中高管及核心技术人员进行股权激励，拟授予 110 万股，约占总股本的 0.551%，授予价格为 51.53 元/股。 　　简评 　　股权激励方案发布，彰显长期稳健增长信心。此次激励计划拟授予限制性股票 110 万股，约占总股本的 0.551%。其中，首次授予 100 万股，占比90.91%；预留 10 万股，占比 9.09%，首次授予价格为 51.53 元/股。本激励计划授予对象共计 206 人，包括董事、高管、中高层管理人员及技术骨干等，此次股权激励方案的出台，彰显了公司未来长期稳健增长的信心。 　　激励方案考核营收增速，个人层面亦有考核。本激励计划首次授予的限制性股票的考核年度为 2022-2025 四个会计年度，每个会计年度考核一次，公司层面业绩考核指标以 2021 年为基数，2022 年至 2025 年营业收入增长率分别不低于 20%、40%、60%和 80%；若激励对象个人绩效考核系数 X≥1，则个人层面归属比例为 100%，否则为 0%。此外，若假设公司于 2022 年 7月首次授予限制性股票，则预计摊销总费用为 4524.69 万元，2022 年-2026年股权激励计 划对各期会 计成本的影 响分别为 1146.73 、1766.23 、964.25、496.12 以及 151.37 万元。 　　项目管线不断丰富，产能落地服务能力提升。公司项目管线不断丰富，2021 年公司共有 1430 个项目处于临床前至临床二期，45 个项目处于临床三期至商业化阶段。此外，公司的研发产能和 CDMO 产能不断扩充，南京新研发中心投入运营、美国药石扩建落地、浙江晖石加速产能建设、山东药石建成固体制剂口服生产线，逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产的全流程一体化平台。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.73/4.84/6.51 亿元，对应 PE 分别为 50/38/28 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等

　　事件 　　由于“北溪-1”项目天然气供应减少，德国天然气供应形势陷入紧张局面，6月19日，德国政府表示，计划减少天然气发电和工业用气。 　　评论 　　“北溪-1”管线减量对德国天然气供应影响大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，5月下旬以来，该管道输气量已有所减少，较去年同期下滑6%，若未来输气量下滑幅度进一步达到40%，将对德国入冬天然气储备带来很大压力。德国天然气目前存储水平约为满额储气量的56.7%，德国联邦政府的目标是在10月1日之前达到80%，在11月1日前达到90%。 　　德国乃至欧洲重点化工品存在供给下降风险，建议重点关注聚氨酯等品种。德国是全球重要的化工品产地，以巴斯夫为例，其位于德国的总部路德维希港基地是全球最大的化工一体化生产基地，该生产基地拥有VA产能0.75万吨，VE产能2万吨，TDI产能30万吨，分别约占全球产能的20%、15%、9%，天然气供应短缺将加大该基地关停的风险。德国以及欧洲还是MDI的主要产地，根据Statista的数据，2020年德国和欧洲的MDI产能分别占全球9%和28%，出于生产安全因素，MDI装置的开工率一般不能低于7成，因此本次的天然气危机也将加大当地MDI装置关停的风险，建议重点关注MDI、TDI等聚氨酯品种的投资机会。此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也建议关注。 　　投资建议 　　德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、TDI等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 　　风险提示 　　俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；美国自由港修复进度超预期；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。