复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2021 年 10 月 26 日， 公司发布 2021 年 3 季报， 公司前三季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 270.48/35.64/24.75 亿元 ，同比增长22%、 44%和 20%；三季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为100.96/10.82/9.05 亿元，同比增长 25.03%、 41.62%和 19.84%。 业绩符合预期。 　　经营分析 　　医药新品种增长稳健，集采影响下，前三季度扣非稳增 20%。 （ 1） 制药板块结构持续优化，在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格承压的情况下， 营收与净利润都仍保持 20%以上增速；主要源于汉利康（利妥昔单抗注射液）汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片） 等新品种持续放量的贡献。（ 2）公司前三季度毛利率为 50.53%、销售费用率为 25.19%，分别同比下降 5.3 个百分点和3.2 个百分点。毛利率的下降，主要来自复必泰（ mRNA 新冠疫苗） 的销售增加，而该部分销售需向 BioNTech 支付毛利分享及部分里程碑付款所致。 　　创新持续： 研发保持高投入，中国首个细胞治疗药物奕凯达销售稳健推进。公司前三季度研发投入 31.51 亿元，同比增长 15.46%。 合营公司复星凯特的奕凯达（阿基伦赛注射液）上市后，积极探索创新支付模式，已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”支付范围，增加了该产品可及性；同时，该产品的第二个适应症（用于治疗接受过二线或以上系统治疗后复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤（ r/r iNHL）） 已于 2021 年 8 月被国家药监局纳入突破性治疗药物程序。 　　大分子研发及商业化稳步推进，国际领先的 mRNA技术平台有待落地中。斯鲁利单抗徐汇基地产线通过 GMP 现场检查。据公司 2021 年 5 月 9 日公告 ，其与 BioNTech 的合资公司计划，一旦落地，将获得国际领先的 mRNA疫苗生产技术与专利许可等。我们将密切关注进展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 360.92/421.53/493.90 亿元，归属母公司净利润 44.46/53.9/64.45 亿元， EPS1.74/2.10/2.52 元。 公司目前股价对应 21/22 年 24/20xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及新品上市进程不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　诺泰生物(688076) 　　业绩情况 　　10月26日，公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入4.50亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润8858万元，同比增长5.59%；实现扣非后归母净利润6516万元，同比增长13.02%。业绩略低于预期。 　　经营分析 　　季度业绩有所波动，预计四季度逐渐边际改善：前三季度实现收入4.50亿元，同比增长20.05%。单季度来看Q3实现收入1.41亿元，同比增长-11.09%，单季度收入同比增速的波动主要是新冠疫情对客户个别产品销售产生影响，需求端出现季度间波动，产品发货有所延迟。前三季度整体来看，收入端略低于预期，预计今年4季度开始公司业务将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。 　　分版块来看，CDMO板块竞争力不断提升，保持高增长。公司进一步加大CDMO的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1公司CDMO管线数量达到22个，其中商业化阶段产品数量5个，临床阶段产品17个。CDMO资源配置方面，公司不断加大研发人员和BD人员配置，产能不断提升。客户方面，国内创新药企客户项目充裕，多个项目处于临床中后期，预计2022年1-2个品种进入商业化规模放量阶段。 　　分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报。预计2022-2023年公司自主创新业务板块将逐渐进入加速状态，包括利拉鲁肽、索马鲁肽等多个产品进入放量周期。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2021-2023年归母净利润分别为1.60/2.42/3.28亿元，对应2021-2023年PE分别为57/38/28倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　10月26日，公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入25.25亿元，同比+45.3%，归母净利润3亿元，同比+40.51%；其中三季度单季公司实现营业收入9.09亿元，同比+51.9%，归母净利润1.13亿元，同比+44.7%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂产能持续扩张。目前公司宁夏工厂和常山工厂的产能利用率基本正常。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2022年上半年建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE为20X、15.3X和12.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　10 月 25 日， 公司公布 2021 年三季度业绩， 前三季度实现营业收入 25.07亿元（ +15%），比 2019（ +76%）；归母净利润亿元 6.27（ +11%），比 2019（ +116%）； 　　分季度看， 2021Q3 实现营业收入 6.51 亿元（ +15%），比 2019（ +43%）；归母净利润 7157 万元（ -39%），比 2019（ -14%）。 　　点评 　　业绩保持两位数增长， 对比 2019 年盈利能力有所提升。 公司前三季度营业收入及归母净利润均保持双位数增长，前三季度毛利率 65.67%， 对比 2020年同期减少 5.87pct， 对比 2019 年同期增长 0.46pct；净利率 25.02%，对比 2020 年同期下降 1.03pct， 2019年同期增长 4.64pct。 　　Q3 管理费用率上行， 研发费用率提升，单季度利润增速回落。 公司 Q3 销售费用率 27.38%，同比下降 0.51pct；管理费用率 9.96%，同比增长2.63pct；研发费用率 14.74%，同比上涨 3.25pct；费用同比上涨， 一定程度上导致利润增速回落。 公司研发费用率持续高于行业平均水平， 有望持续驱动公司创新，打造盈利增长点。 　　公司业务多元化布局，海内外双驱动打开长期空间。 化学发光业务、 分子诊断稳步推进， 万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域； 万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望拉动公司不断成长。 此外，公司海内外业务双轮驱动，国际化布局打开长期成长空间。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑三季度公司利润增长回落影响， 我们分别下调公司 22、 23 年盈利预测13.3%、 12.0%。预计公司 21-23 年实现归母净利润 7.95 亿元、 9.56 亿元、 12.76 亿元，同比增 25%、 20%、 33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险、 海外业务拓展不及预期、 常规业务恢复不及预期、 汇率风险、 中美贸易摩擦风险、 新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　10月25日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入6.46亿元（+33%），比2019（+57%）；归母净利润1.77亿元（+40%），比2019（+62%）；扣非归母净利润1.62亿元（+58%），比2019（+75%）； 　　分季度看，公司2021Q3实现营业收入2.47亿元（+23%），比2019（+68%）；归母净利润6523万元（+44%），比2019（+113%）；扣非归母净利润6106万元（+62%），比2019（+120%）。 　　点评 　　利润增长超预期，净利率同比提升。公司前三季度营业收入增长33%，主要来源于多基因联合试剂产品销售增加叠加市场拓展有力；归母净利润增长40%；营业成本同比增长70%，主要系收入增长、多基因联合试剂成本较高、检测服务成本增加、同时产品冷链运输成本增加等原因所致；公司毛利率83.93%，净利率27.34%，净利率同比提高1.28pct。 　　财务指标健康，研发产出效率高。公司销售费用率29.21%（+0.65pct），公司产品线逐步丰富，销售团队扩充，员工薪酬、新产品上市学术活动推广等费用增加导致销售费用上涨；管理费用率7.82%（-7.08pct），同比下降系股份支付费用减少所致；财务费用同比增长112.83%，主要系汇兑损失影响；研发费用率16.91%，维持稳定，公司研发费用率高于行业平均水平，已高效研发获批23种单/多基因分子诊断产品，有望持续驱动公司创新成长。 　　海外市场新品获批增添新动力。6月29日，公司“AmoyDxPanlungcancerPCRpanel”（即PCR-11基因）产品日本获批，是继2017年肺癌ROS1获批后的又一重要产品，据公司公告，PCR-11基因产品在日本医保谈判工作目前正在进行中，未来有望贡献增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司是分子诊断细分领域的龙头企业，我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量；预计公司21-23年实现归母净利润2.52亿元、3.32亿元、4.34亿元，同比增长40%、32%、31%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨3.39%，跑赢沪深300指数2.75%。本周表现强势的是新能源化工材料相关标的，部分标的创新高。 　　投资组合推荐 　　东材科技、建龙微纳、龙蟠科技、新亚强、金禾实业 　　本周大事件 　　国家发改委研究对煤炭价格实行干预措施 　　10月19日，国家发改委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开能源保供工作机制座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。国家发改委表示，将密切关注煤炭市场动态和价格走势，排查保供稳价工作存在的矛盾和问题，及时协调解决；市场监管部门将加大执法检查力度，严厉打击哄抬价格、囤积居奇等违法行为，切实维护市场秩序。10月22日，动力煤现货价格较20日高点下跌7.61%，报价2390元/吨。发改委干预下预计煤价有望高位回落，原油价格高位下，煤头化工产品相比油头产品价格优势增加，利好煤化工产业链，建议关注煤化工产业链化肥、炭黑、PVC、电石等行业。 　　特斯拉标准续航版汽车将搭载磷酸铁锂电池 　　10月20日，特斯拉表示，公司美国工厂和未来欧洲工厂生产的Model3和ModelY两款标准续航版汽车正逐渐调整为搭载磷酸铁锂电池，调整范围涉及全球市场，预计未来几年标准续航版汽车交付量CAGR为50%。磷酸铁锂电池相比三元锂电池安全性和稳定性更强、成本更低，特斯拉增加磷酸铁锂电池使用，预计继续拉动新能源汽车中磷酸铁锂电池渗透率，预计中国磷酸铁锂材料企业订单保持高速增长，建议关注磷化工产业链。 　　龙蟠科技与宁德时代深度合作，为发展正极业务夯实基础 　　10月19日龙蟠科技发布公告，龙蟠科技、问鼎投资和时代闽东拟分别向子公司常州锂源增资1.00、1.65、1.80亿元，增资后持有常州锂源53.81%、9.57%和10.43%股权。同时常州锂源以现金1亿元收购原孙公司四川锂源合并完成后常州锂源将成为公司体内唯一从事磷酸铁锂正极材料业务主体。通过此次合作，公司将与下游客户在磷酸铁锂正极业务领域深度合作，为公司未来进行产能扩充提供有效的应用市场，从而保证公司未来的行业市占率，保证公司在磷酸铁锂正极业务领域的有序发展。 　　投资建议 　　近期市场对于化工板块分歧较大，分歧点主要集中在供需层面，供给端，市场担心供给影响弱化，需求端，市场担心需求将有所承压；往后看，我们认为部分化工品可能走出长牛走势，如果复盘2020年至今的化工行情，可以用持续超预期来形容：2020年初疫情缓和之后，市场担心高企的库存以及需求承压，但中国疫情控制良好，生产秩序迅速恢复，而海外供给却持续受到疫情扰动，中国供给供应全球需求，部分化工品涨价超预期，比如：MDI、环氧丙烷；再到2021年，双碳以及限产限电推动化工板块超预期的涨价，其中代表性的子行业为新能源化工材料；往后看，我们认为部分化工品仍有超预期的可能，其超预期的点在于产品周期属性的弱化，也就是说部分产品景气持续时间可能超预期，建议重点关注新能源化工材料以及高耗能的化工品。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　全球原油市场：当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受OPEC+增产控制，美国页岩油出现产量下滑，仍未恢复极端天气前产量，钻机活跃数小幅回升，整体产量恢复缓慢。就需求端而言，全球原油消费持续恢复，当前全球原油浮仓持续维持相对稳定，中国、欧洲原油浮仓出现下滑趋势，中欧能源消费持续恢复，美国炼厂开工率基本恢复，库存出现下滑趋势，美国能源消费持续恢复。 　　全球天然气市场：俄罗斯对欧洲部分管道供气或持续受不可抗力影响处于低位，影响欧洲天然气供应，欧洲LNG进口增长较少，欧洲天然气库存持续维持较低水平，美国LNG出口维持较高水平，美国天然气库存处于相对低位，后续出口量或受到国内供需平衡影响，中国天然气需求持续增长，全球天然气供需持续处于紧平衡状态中。 　　全球煤炭市场：当前中欧煤炭进口量基本恢复疫情前水平，但印尼煤炭出口量并未恢复疫情前水平，相比前期小幅下滑，澳大利亚、美国等国煤炭出口并未出现显着增长，供应边际减少而需求稳定，全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。 　　风险提示： 　　卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

　　行业观点 　　近期，国家药监局印发《关于开展化妆品“线上净网线下清源”专项行动的通知》，计划自21年10月起至22年10月，就注册备案、功效宣称、质量安全三方面不合要求的化妆品分阶段进行全面清理整治。 　　21年来政策频出，开启化妆品监管2.0时代。《化妆品监督管理条例》21.1.1开始实施，为30年来首次对化妆品监管条例的全面修改，开启化妆品监管2.0时代。5.1《化妆品注册备案管理办法》施行，对化妆品新原料、新产品注册及备案管理做出明确规定。6.3颁布《化妆品标签管理办法》，确保标签标注内容真实、完整、准确，保障消费者合法权益，确保化妆品使用安全，于22.5.1起施行。8.6颁布《化妆品生产经营监督管理办法》，要求化妆品注册备案人依法建立化妆品生产质量管理体系，履行产品不良反应监测、风险控制、产品召回等义务，对化妆品的质量安全和功效宣称负责，于22.1.1起施行。20下半年至今化妆品监管政策频出，从原料、产品功效及安全性、标签管理等多方面完善监管举措。 　　三次净网清源行动从自查、督促、引导到全面专项检查，时间跨度更长、要求更细化。19.4.30国药监局首次发布“净网清源”行动，执行时间为5-8月，要求引导电子商务平台经营者、化妆品网络销售者开展自查工作；20年10-12月为专项行动第一阶段，相较19年新增对《化妆品监督管理条例》的培训引导，工作措施上仍以自查监督为主；此次专项行动从21.10至22.10，时长一年、分三阶段施行，新增22年3-9月全面专项检查阶段、22年10月工作总结阶段、前期自查整改阶段时间也更长。监管要求立足新规，对注册备案、标签标识、功效宣称、质量安全都有了明确规定。以刷酸类、干细胞化妆品、儿童化妆品、祛斑美白化妆品为重点，新增备案要求。 　　新规后检查频次增加、项目细化，处罚力度加大、违规案例减少。 　　化妆品抽查：国家层面检查项目增加，违规案例减少，新规以来新增对注册备案的检查，20年发生频次较高的标签标识问题、假冒化妆品问题数量大幅减少，菌落超标、禁用原料/成分超标问题也有显著改善；地方层面，重点省份抽查频次数增、问题率降，化妆品生产经营第一大省广东21年截至10月共涉8次、2982批次产品抽查，查出问题85例、问题率3%，较20年涉及批次+11%，问题率-2PCT；其他重点省份中，青海问题率下降；安徽、甘肃、四川抽查次数/批次增加。 　　企业飞检：21年新规来，查出问题企业数量减少、系统内注册备案数量明显减少，预计已出清部分不合规产能；处罚力度上，罚款金额由原来的3-5倍违法所得提升至最高30倍，对于特别严重情形，除吊销许可外，新增10年内不得备案/许可的限制、新增对企业负责人的处罚，终身禁止其从事化妆品生产经营活动，大大提高了违法成本。 　　投资建议 　　一系列新规的出台显示国家加强化妆品监管的决心，本次“净网清源”有望加速不合格品牌出清，市场份额将向头部品牌集中，建议关注优质品牌商贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、上海家化，及具研发特定功效实力头部代工厂。 　　风险提示 　　政策落地不及预期；企业响应不及预期。

　　南微医学(688029) 　　事件 　　10月20日，公司发布公告称，公司与波士顿科学就此前止血夹产品产生的侵权诉讼已达成和解，且进一步达成了为期5年的专利许可，波士顿科学承诺不对公司许可期内止血夹产品的制造、销售等行为提起诉讼。 　　点评 　　专利纠纷尘埃落定，止血夹海外拓展有望加速。波科自2018年11月以来，在美国和德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼。此次在全球范围内达成和解，解决了此前可能产生的赔偿、禁售等不确定性风险，使公司更加专注于经营发展和研发创新。5年专利许可的达成，有利于公司SureClip、LOCKADO等现有产品在海外市场发挥产品优势，持续扩大在海外市场的份额。我们认为，此次诉讼和解与专利许可事件将对公司长期经营发展起到正面作用，未来止血夹在海外市场拓展有望加速。 　　和解费由IPO前主要股东承担，对利润无实质影响。2019年公司首次公开发行上市时，主要股东微创咨询、中科招商、Huakang、华晟领丰、GreenPaper曾承诺承担波科专利诉讼案达成和解的赔偿责任，一次性的和解费对公司利润无实质影响。 　　达成5年和平专利许可期，许可费用对业绩影响有限。根据专利许可协议，公司在2022年至2026年的每年7月31日前，须向波士顿科学支付240万美元/年的专利许可费，折合人民币约1545万元/年，占公司2020年营业收入的1.17%及净利润的5.93%，对公司业绩影响极为有限，未来公司在海外市场止血夹的销售增长规模创造的利润有望远超所需支付的专利许可费用。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来创新产品的放量，同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元，同比增长39%、54%、42%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险

　　行业观点 　　10.20 天猫 “双 11”预售开启，当天超头主播直播上架产品最多/折扣力度最大/流量最为聚集，对商家备战“双 11”情况有一定参考性。为此，我们整理对比 20、 21 年“双 11”预售首日李佳琦/薇娅两大超头预售情况。 超头主播 10.20 预售开播提前，直播时间更长、 上架产品更多， 开播时间由去年晚 7 点提前至下午 4 点、预售开抢时间由凌晨 0 点提前至晚 8 点。 　　国产品牌：积极备战“双 11”，部分品牌优惠力度加大。 本土品牌选取 1~3个核心品牌的核心产品参加，折扣力度差异不大、均在 3-4 折。 同比去年，薇诺娜/夸迪/玉泽等优惠力度更大，采用加赠或直接降价的方式吸引消费者。其他品牌相同产品折扣力度同比相当。 　　国际品牌：欧美品牌打法稳健，日韩系品牌发力。 1）欧美系产品的价格和赠品体系总体均浮动不大，“拳头”产品基本延续了去年的优惠力度，但少量产品价格小幅提价。单个品牌参与 SKU 数量增多。 2）日系品牌资生堂为提高竞争力同比增加折扣及赠品。 3）韩系爱茉莉太平洋、 LG 生活与健康积极参加“双 11”活动，产品较去年增多。 　　国际品牌 VS 本土品牌：国际品牌仍占主导，本土品牌优选王牌产品、价格/折扣优势积极应战。 　　双 11 仍是国际品牌的主场，无论是参与的品牌数量还是参与的产品数量，国际品牌均更多。同时欧美品牌为传统“双 11”的老玩家，折扣与买赠力度同比变化不大，仅少量产品单价小幅提升；此外，日韩系加码“双 11”，日系资生堂减价、赠品增多，韩系参与的品牌与产品更多。预计“双 11”美妆前十榜单仍以国际品牌为主。 　　虽国际品牌竞争强势，但国产品牌积极备战“双 11”： 1）选品方面，与国际品牌一样、国产品牌选取王牌产品进入超头主播直播间； 2）优惠力度横向对比国际品牌、纵向对比上一年均更大：横向对比，国际高端品牌侧重于通过赠品吸引消费者，国际大众品牌及国货品牌则多选择降价和赠品双管齐下，从绝对值来看，国际高端品牌折扣力度在 5 折左右，国货品牌及国际大众品牌折扣力度在 3~4 折左右；纵向对比，国际品牌同比基本持平，国货品牌促销力度较 2020 年有所加强。 　　投资建议 　　结合各大品牌备战“双 11”的情况，建议关注两大投资主线: 　　1）本土品牌携明星产品积极应战“双 11”，明星产品力强获消费者认可度高、年终大促折扣优惠激发用户购买欲望，利好相关品牌商，如优惠力度同比加大的贝泰妮、携红宝石及双抗系列的珀莱雅、加码布局 “双 11 ”合作超头的水羊股份等。 　　2）“双 11”仍为国际品牌主战场，预计销售继续靓丽、利好相关代运营商，如壹网壹创、加码布局“双 11”的韩系高端品牌代运营商丽人丽妆、携强生集团明星品牌加码布局的水羊股份等。 　　风险提示 　　 终端零售疲软、国际品牌折后价格下探竞争加剧