事件 　　5月10日，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》。规划提出，“十四五”时期，我国生物技术和生物产业加快发展，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，生物安全风险防控和治理体系建设不断加强。 　　评论 　　生物经济总量规模有望迈上新台阶，生物技术创新持续突破。规划强调“十四五”期间生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物经济总量规模迈上新台阶，年营业收入百亿元以上企业数量显著增加，展望2035年，我国生物经济综合实力稳居国际前列。生物技术创新作为生物经济规模化的底层基础，将着力于在高通量基因测序技术，微流控、高灵敏等生物检测技术，生物制造菌种的设计、高通量筛选、高效表达、精准调控等关键技术的突破，有序推动在新药开发、疾病治疗、农业生产、物质合成、环境保护、能源供应和新材料开发等领域应用。 　　鼓励发展生物制造，支持龙头创新型企业发展。本次规划将医疗健康、生物农业、生物能源与生物环保、生物信息作为生物经济的支柱型产业，其中对于生物能源与生物环保产业，要求重点围绕生物基材料、新型发酵产品、生物质能等方面，打造具有自主知识产权的工业菌种与蛋白元件库。落实到企业层面，规划鼓励生物创新企业深耕细分领域，培育成为具有全球竞争力的单项冠军。我们认为本次规划会加速与生物制造相关的工业化产品的推广，有自主研发能力且具有先发优势的生物制造型企业有望得到更多的政策支持。 　　推动提高秸秆综合利用水平，形成良性循环发展机制。对于低碳环保的方向，规划中强调运用功能型微生物、酶制剂等生物技术，推动提高秸秆综合利用水平，支持有影响力的用户单位牵头建立产用联合体，与生产企业共同合作开展生物产品技术创新和示范验证，构建“应用示范-反馈改进-水平提升-辐射推广”的良性循环发展机制。我国每年的农作物秸秆的理论资源量在8亿吨以上，可利用空间极大，通过生物学途径将秸秆中的纤维素、半纤维素、木质素等原料转化为可被底盘细胞利用的糖类并最终生产工业品，将成为符合生物经济发展方向的产业。凯赛生物开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验目前进展顺利，后续将在山西推进秸秆的产业化示范，与规划引导的产业方向与发展路径相契合。 　　投资建议 　　《“十四五”生物经济发展规划》的出台有望将我国生物经济规模推向新的台阶，加速相关生物制造产业的发展，并对具有自主研发能力与产品先发优势的企业形成强力支持。在化工板块，我们建议关注具有自主知识产权，已在长链二元酸领域成为全球单项冠军，在生物基聚酰胺领域具有先发优势，并在秸秆综合利用方面进行科技创新，有望实现秸秆应用示范的生物制造企业凯赛生物。 　　风险提示 　　生物制造产品推广不及预期；原材料价格大幅波动；疫情影响相关企业正常经营

　　行业观点 　　中国重组胶原蛋白市场快速增长，稀有人参皂苷得到广泛应用：重组胶原蛋白在专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用三大领域得到多元应用。其中，2021年中国重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场规模已达到94亿元，肌肤焕活应用市场和基于胶原蛋白的生物医用材料市场的市场规模分别达到424亿元和32亿元，实现2017-2021年年复合年增长率19.7%、33.5%。中国作为世界上最大的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场，2021年销售额达到6.45亿元，2017-2021年年复合年增长率为12.3%，预计2027年将进一步增至15.61亿元。 　　巨子生物深耕胶原行业近二十载，为领域先头企业：根据弗若斯特沙利文研究，按零售额计，公司是2021年中国第二大的专业皮肤护理产品公司，同时从2019年起连续三年为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。公司生产的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品拥有24.0%的市场份额，已经销售和经销至中国1,000多家公立医院、约1,700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，覆盖约2,000家化妆品连锁店及连锁超市门店。2021年公司营业收入15.52亿元，2019-2021年CAGR为27.39%；2021年归母净利润8.28亿元。 　　巨子生物核心技术行业领先，构建多样化产品矩阵：公司利用合成生物学方法设计、开发及制造重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，解决了阻碍重组胶原蛋白产品全球商业化的效率问题，和稀有人参皂苷生物转化效率低及易失活的问题。公司重组胶原蛋白纯度达99.9%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg，均符合或优于医用材料标准。公司产品矩阵覆盖美丽和健康两大需求，包含八大品牌，拥有85种在研产品。旗舰产品可复美和可丽金已经积累一定知名度和认可度，分别为2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。 　　胶原蛋白相关公司梳理：胶原蛋白市场目前处于初步发展阶段，未来胶原蛋白市场（医疗健康、功能性护肤和功能性食品等）有望受益于消费升级快发展。建议关注胶原蛋白领域优质企业：巨子生物：研发实力强劲，技术实力行业领先。锦波生物：重组人源胶原蛋白领先厂商，医美产品有望打开成长空间。创尔生物：产品多样化，涵盖医疗器械及护肤品等领域。双美生物：研发生产医疗级胶原蛋白的全球GMP制药企业领导者，设有胶原蛋白注射针剂、胶原蛋白保养品系列产品品牌。 　　风险提示 　　行业竞争风险；品牌声誉受损的风险；新产品研发进度受阻的风险；经销商相关风险；行业政策变动风险；疫情相关风险等。

　　行业观点 　　草甘膦属于灭生性除草剂，是全球除草剂消费占比最大的单品。中国是草甘膦生产大国，90%以上的草甘膦用于出口，贡献全球70%左右的供应量，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。 　　供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。供给方面，近年来草甘膦受到政策约束没有新增产能，行业整体产能利用率从2016年70%爬升至2021年85%。2020年8月，四川洪灾导致和邦生物和福华通达停产，两个厂家的洪水灾害合计影响国内草甘膦产能约为25万吨，占国内草甘膦总产能约34%，草甘膦社会库存量在2个月内由5万吨下降至1万吨。需求方面，在新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，农作物玉米和大豆的期货价在2022年4月29日已升至818和1717美分/蒲式耳，达到了历史的新高位。我们认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的增加，进而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。当前草甘膦价格维持在6.3-6.5万元/吨，大部分生产厂家订单签到了22年6月份，库存仍处于历史较低水平。 　　转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。全球转基因作物种植面积与草甘膦销售额呈现正相关性，我国转基因作物前期推广缓慢，但过去2年共有两批主粮类转基因作物获得安全证书，在相关政策鼓励下，我们预计以上品种将加速商业化落地，对应的草甘膦新增需求为2.9-4.2万吨。此外，随着百草枯在全球范围内禁用，草甘膦作为灭生性除草剂之一，可置换一定比例的百草枯，带来潜在新增需求约17万吨。供给端方面，当前我国草甘膦产能约73.3万吨，当前生产企业约10家，其中前五家产能占比约74%，2019年国家发改委发布的产业结构调整指导目录，将新建草甘膦生产设备作为限制类项目，我们认为，未来供给端整体新增产能有限，叠加需求向好，草甘膦行业周期属性或将进一步弱化。 　　投资建议 　　中短期内，草甘膦供需偏紧，仍将处于景气周期。长期来看，转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带动草甘膦远期需求增长，草甘膦限制类项目，未来供给端新增产能有限，因此，我们认为草甘膦周期属性进一步弱化，整体盈利的稳定性和确定性进一步加强。在此背景下，我们建议关注以下公司：和邦生物（草甘膦是IDA法工艺，产业链一体化配套，拥有5万吨草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，产业链一体化配套，当前拥有18万吨草甘膦产能，内蒙基地5万吨技改项目预计22年3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有8万吨草甘膦产能）、江山股份（拥有7万吨草甘膦产能）。 　　风险提示 　　转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响厂家开工；汇率变动风险

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2022年4月27日，健友股份发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为36.87/10.59/10.24亿元，同比增长26.48%、31.41%和33.47%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.77/3.30/3.26亿元，同比增长33.24%、20.96%和23.68%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药持稳，注射剂业务占比6成，成为公司高速增的核心驱动力。公司2021年度营收与净利润增长分别26.48%与33.47%。其中，肝素原料药出口14.3亿元，同比增长9.5%；制剂收入21.3亿元，保持44.5%的高增速。随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，公司注射剂收入的营收占比已达57.9%，快速上升并成为公司业绩增长的驱动主力。 　　中美两地新获批不断，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）2021年度和2022年至今，公司分别在美国FDA获批11项和2项ANDA；2022年，在中国食药监局获批依替巴肽和替加环素注射液，非肝素类注射剂管线持续突破。健友股份已经拥有美国FDA的注射剂ANDA批件59个；在中国获批非肝素类注射剂品种6个。公司近2年年均申报产品10个，目前位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。（2）公司美国子公司Meitheal，与美国多家GPO达成稳定的多管线产品合作，诸多疫情相关短缺用药的稳定供应能力也获得了美国医疗采购数市场的普遍认可；苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。 　　全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，美国子公司已实现盈利。公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。2021年，公司美国市场独立核算部分首次实现盈利，未来随着公司在美国产品管线进一步扩张以及已获批的产品逐渐上市，公司美国制剂市场销售规模和盈利能力将进一步提升。 　　投资建议与估值 　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24的营收47.9/62.0/78.7亿元，净利润14.12/19.14/25.20亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

　　安图生物(603658) 　　业绩 　　4月26日，公司公布21年度报告及22年Q1报告，21年实现收入37.66亿元（+26%），归母净利润9.74亿元（+30%）；Q4单季度实现收入10.71亿元（+15%），归母净利润2.57亿元（+10%），业绩符合预期。 　　22年Q1实现收入10.31亿元（+26%），归母净利润2.40亿元（+40%）。 　　点评 　　业务逐渐恢复，盈利能力逐步增强。2021年国内疫情管控良好，公司业绩伴随院内诊疗流量逐渐恢复，磁微粒常化学发光检测试剂快速增长。21年Q4与22年Q1，国内局部地区疫情有所反弹，公司仍实现平稳增长，体现公司较强的经营韧性。21年公司毛利率59.49%，保持平稳；净利率26.02%（+0.60pt），盈利能力逐步增强。 　　研发投入持续扩大，积极拓展市场。2021年，研发费用率12.77%（+1.26pt），全年研发投入为4.86亿元，同比增长40%。21年年初，公司上海研发中心正式运营，逐步完善以郑州为中心，上海-北京-苏州-北美等为分支机构的研发体系。2021年成立全资子公司深圳安图，司旨在承担公司部分进出口业务，并进一步优化国际市场营销管理。 　　600T/h高速机AutoLumoA6000系列推出，多款新品上市为公司发展持续赋能。22年4月26日，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获批，单机测试速度最高可达600测试/小时，进一步丰富了公司全自动化学发光产品线。21年公司推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统；7月获得新冠检测试剂注册证，公司进一步拓展在分子领域的业务；多款新品为公司发展持续赋能。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司多元业务的综合发展，预计公司22-24年实现归母净利润12.79亿元、16.41亿元、20.62亿元，同比增长31%、28%、26%。对应PE为19、15、12倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策致产品大幅降价风险；新冠变异造成疫情反弹风险；原材料供应风险；新产品市场拓展不及预期风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场先涨后跌，尤其是成长股表现较为强势，其中申万化工指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数3.23%。市场表现上，基本面强劲+超跌标的表现较佳，一季度业绩向下的标的有所承压。 　　本周我们发布了5月投资策略，核心结论是政策底估值底已经到来，但考虑到仍有部分核心矛盾会扰动市场，比如：美联储加息节奏和幅度、国内上市公司盈利恢复的节奏和幅度，我们认为接下来更多是结构行情，建议重点关注估值有安全垫+业绩确定的标的。 　　投资方向上，一是通胀方向，通胀已经逐步成为共识，这里就不在赘述，我们建议重点关注农药和化肥；二是稳增长方向，在疫情背景下，无论是市场对于稳增长的关注度还是政策出台的力度都可能会更强，建议重点关注供需较好的纯碱；三是成长方向，虽然当下风格不利于成长股，但不少优质成长股的估值已经位于历史极低位置，叠加成长较为确定，当下是较佳的配置时点。除此之外，我们认为市场对于成长股存在一定误解---当下风格不利于成长股，不建议配置，我们的理解是虽然当下市场成长股很难赚估值扩张的钱，但对于估值位于历史极低分位数且成长较为确定的标的，它们可以赚业绩的钱；最后是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，安全垫以及业绩确定性可能市场关注的重点，对于化工白马来说，无论是从业绩确定性还是从安全垫来看，均是较佳的选择，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 　　投资组合推荐 　　万润股份、东材科技、万华化学、扬农化工、华鲁恒升 　　本周大事件 　　地区冲突叠加极端天气等因素，全球粮食安全问题引担忧，农资产品具有较好支撑。从目前来看，近期由于全球的粮食、油品价格提升，多数产品出口国面临出口意愿提升带动国内产品价格上行动力，比如棕榈油、化肥等，未了稳定国内价格，出口受到了一定程度的限制，而全球来看，除了疫情的影响外，地区冲突依然持续，俄罗斯等对于化肥的供给出口限制将延期，欧洲继续推动对俄罗斯的制裁等因素都不断推升全球大宗商品的价格上行。而同时作为全球第二大小麦生产国，印度正在遭受热浪的侵袭，这不仅使得该国小麦产量下降，也破坏了其出口预期，粮食价格的提升趋势短期难以改变，对应的农资产品的供给仍有缺口的状态下，价格仍将具有较强支撑。 　　欧盟再次开启对俄第六轮制裁，德国放弃对俄进口石油，但最终未达成协议。欧盟在月初开始讨论对俄启动第六轮制裁，目的是实现禁运俄罗斯石油，原本最强硬的德国宣布他们将放弃对俄进口石油，全面转变能源结构，不再对石油制裁有异议但最终仍未达成协议。此次德国的表态使得对于原油供给格局的担忧进一步提升，原油价格运行具有更大的不确定性，如果原油价格进一步提升，将带动更多的行业链联动影响。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。 　　评论 　　再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。 　　创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert®由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装置，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的Ⅰ期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。 　　贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eyepoint获取伏罗尼布海外权益： 　　（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　行业观点 　　2021 年全年化工行业维持高景气状态，在 2020 年低基数背景下总体业绩增长显著；2022 年 1 季度受到大宗商品价格高位和疫情反复的影响，行业盈利能力略有回落。2021 年申万化工行业整体实现营业收入 5.79 万亿元，同比增长 35.6%；归母净利润 3565 亿元，同比增长 128.7%；行业整体毛利率为 20.4%，同比提高 1.2%；净利率为 6.8%，同比提高 2.7%。2022 年 1季度申万化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比增长 33.8%；归母净利润 1057 亿元，同比增长 31.2%；行业整体毛利率为 20.2%，同比下降1.5%；净利率为 7.2%，同比下降 0.2%。 　　在通胀高企和疫情反复的背景下，市场对于需求端的确定性较为关注。从子行业和个股 2021 年和 2022 年 1 季度的业绩和股价表现来看，化肥、氯碱、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为 23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块考虑到对全年经济增长目标的达成和稳增长的需要，地产方面的支持政策频出，需求端的支撑相对偏强。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现优异。华鲁恒升在 2021 年和 2022Q1 的归母净利润增速 303%、54%，扬农化工为 1%、104%，华鲁和扬农一季度毛利率分别提升了 12.5%和 7.4%。对于聚氨酯龙头万华化学和钛白粉龙头龙佰集团，在去年的供需错配行情下归母净利润增速分别达到 145%和 104%，而去年三季度以后，能源及部分原材料的价格的继续上行给龙头公司带来了一定的成本压力，今年一季度万华和龙佰的净利润增速分别为-19%和 0.03%。玲珑轮胎去年以来承担了需求下滑、原料涨价及海运费暴涨等多重压力，2021 年和 2022Q1 归母净利润分别下滑 64%、119%，毛利率分别同比下滑 10.7%、11.5%。新材料龙头国瓷材料业绩平稳增长，催化材料和电子材料销售良好，2021 年和 2022Q1归母净利润分别增长了 39%、12%，未来成长向好。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，很大一部分的利空已经反应到股价里，后续向上的动能或将逐步大于向下的动能。投资方向上，我们认为有四条主线可以重点关注，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注供需双好的纯碱；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；四是成长股可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。