本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌 1.18%，跑输沪深 300 指数 0.33%。标的方面，大部分表现强势及承压的标的均为泛新能源化工材料方向，市场仍在寻找存在预期差的子行业。 其中涨幅最大的三个子行业分别为炭黑、氟化工、民爆制品， 跌幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工、涂料油墨、氯碱。本周大事件 　　大事件一： 三星电子正面临 LCD 面板供应过剩问题，已暂停向其供应商采购 LCD 面板。 本次三星为 LCD 面板的采购按下暂停键的原因在于消费电子需求端增长的不及预期， 2022 年上半年电视需求急剧下降，特别是在欧洲和北美下降显著，三星电视库存具备一定压力因而不得不减少采购。 从下游需求来看，今年国内在疫情影响下消费相对疲软，海外在高通胀背景下可选消费的需求明显回落，消费电子领域的需求复苏之路步履维艰。对应上游供应商来看，部分电子材料和面板显示类材料企业的压力较大。 　　大事件二： 经济衰退担忧席卷全球市场，大宗商品全线暴跌。 美油跌破 100美元/桶，跌幅超 8%，创两个月以来新低； COMEX 黄金期货跌超 2%报1763.8 美元/盎司，创一年多以来新低； LME 期铜跌 4.76%报 7625 美元/吨，创 2020 年 11 月 30 日以来新低； CBOT 小麦期货跌 3.7%，创 2 月 21日以来新低。 在大宗商品价格大幅回落的背景下，中短期上游偏资源类企业可能会有所承压，下周化工制造类企业盈利能力或将有所修复。投资建议 　　站在当下，市场依旧复杂， 例如：国内经济处于持续修复通道中，基本面有支撑； 海外衰退担忧持续升温，近期大宗商品持续承压。对于之后化工板块投资怎么看？我们认为需要围绕确定性、安全性展开，具体可以关注两大方向：一是景气赛道的卡脖子环节， 例如：导电炭黑；二是选择具备安全垫的优质成长股， 例如：东材科技。 　　投资组合推荐 　　万华化学、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行业观点 　　医疗板块进入半年报窗口期和暑假消费医疗高峰两大窗口，我们延续前期观点，一方面重视半年报和二季度业绩前瞻，另一方面更需重视暑期和 Q3 院内医疗和消费医疗的业绩恢复。考虑国内疫情防控经验不断成熟，如暑期医疗秩序和消费秩序持续恢复，月度经营势头持续，则即使 Q2 业绩受到一定影响，前期的医疗板块的强势修复行情仍将持续下去。 　　医疗服务板块：局部疫情对线下诊疗的影响有所缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。 招飞、征兵体检等刚性需求放量、网课时间延长等，催化暑假视光需求高涨。政策支持医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 瑞尔集团投资无锡市通善口腔医院，进一步提高公司在华东市场的占有率。 　　生物制品板块： 流感疫苗持续接种，长春高新激励出炉，万泰生物定增落地。 我们预计生长激素行业下半年有望加速放量。当前板块估值持续修复，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩恢复主线与估值持续修复。长春高新拟激励企业核心骨干，企业长期增长确定性再提升。万泰生物定增方案备案通过，发行目标顺利完成，控股股东参与，产业化能力有望进一步增强。 南方省份流感病毒检测阳性率呈上升趋势，部分省份处于夏季高发期，头部公司流感疫苗开始接种。 　　消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。 医美板块： 本周上海新增数例社会面确诊，延迟需求加速下半年医美消费，维持业绩复苏态势判断， 核心产品不断放量。中药板块配方颗粒国标切换影响减弱，行业规范化生产利好头部企业，看好下半年业绩快速放量；药店板块看好头部连锁药店规模进一步扩张，行业集中度不断提高。消费医疗器械看好近视防控 　　产品业绩释放，连续血糖监测值得关注。 　　医疗器械板块：国家支持医疗机构合作创新研发，仪器设备拓展潜力巨大。国内疫情防控有序，院内诊疗量有望持续提升。创新医疗器械审批速度加快，行业长期增长动力充足，生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022 年集采等政策预期已相对充分，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 　　投资建议与重点公司 　　疫情防控有力， 医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药 OTC、血液制品 、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期； 集采降价控费政策范围与力度超出预期； 需求恢复不及预期； 研发效率下降风险

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　7月8日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。 　　经营分析 　　激励对象为金赛药业核心骨干，长期增长确定性再提升。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股（247.32万股公司限制性股票和156.68万份股票期权），约占公司股本总额1%，首次授予的激励对象不超过380人，均为在金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，约占公司职工人数4.72%，占金赛药业职工人数5.86%。激励计划授予的限制性股票授予价格为112.55元/股，授予的股票期权的行权价格为225.09元/份。 　　业绩考核指标涵盖全面，利润考核目标稳健高增长。公司激励计划授予的限制性股票业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核指标为金赛药业的净资产收益率、净利润增长率、资产负债率。净利润增长率的考核目标以金赛药业2019-2021年的净利润平均数（27.98亿元）为基数，2022-2024年年度的金赛药业净利润增长率考核目标为不低于52.50%、75.50%和102%，首次授予的限制性股票应确认总成本约为2.52亿元，2022-2026年摊销成本分别为3943、9464、7361、3365和1104万元。首次授予的股票期权应确认总成本约为5166万元，2022-2026年摊销成本分别为807、1937、1507、689和226万元。 　　深度绑定企业核心人才，促进企业长期稳健发展。2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、实现价值最大化。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为17.2、13.2、10.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　投资建议 　　从电商跟踪数据来看，“618” 大促催化下 Q2 线上护肤大盘有所回暖，优质国货龙头品牌增长靓丽，市场份额有望进一步提升， 品牌商建议关注运营/产品力/营销等综合能力突出的头部优质美妆公司， 如贝泰妮/珀莱雅/鲁商发展等； 原料商继续推荐提价顺利&产能持续释放&Q2 业绩望快速增长的防晒剂龙头科思股份； 生产商建议关注 Q3 疫后修复望出现业绩拐点的嘉亨家化。6 月及 Q2 电商数据跟踪 　　大盘： Q2 抖音+淘系护肤低个位数增长、增速环比 Q1 略有提升， 彩妆受疫情影响较大、双位数下降。 2Q22 抖音+淘系护肤大盘销售额 665 亿元、同增 4.3%（ Q1 增速为 3.9%），其中 4 月同增 1.6%/5-6 月同增 5.1%；彩妆销售额 206 亿元、同降 14%，其中 4 月同降 23.8%/5-6月同降 10%。 　　淘系： 1）护肤： Q2 护肤降幅环比 Q1 略有收窄、 品牌表现分化，集中度提升趋势明显。 2Q22 淘系（天猫+淘宝）护肤销售额 525 亿元、同降 11%（ Q1 同降 12%）； Q2 国货品牌占据前二十榜单 4 席，珀莱雅/薇诺娜分别位列第 5、第 6。 市占率来看， 22Q2 淘系护肤 CR5/CR10/CR20 分别为14.4% 、 22.3% 、 31.3% ， 同 比 提 升 1.9/3.5/3.8PCT ， 环 比 Q1 提 升2.9/3.5/3.6PCT。 2）彩妆： 2Q22 淘系彩妆销售额 165 亿元、同降 26%、降幅环比 Q1 扩大，其中 4 月同降 35%/5-6 月同降 22.9%； Q2 国货品牌占据前二十榜单 5 席，花西子/珂拉琪/完美日记分别位列第 2、第 8、第 12。增速来看， TOP20 品牌 Q2 销售额增速整体承压、量降价升，主要受疫情影响、出门场景减少导致彩妆需求疲软。 　　抖音： 低基数下实现快速增长，渠道红利仍在、地位愈发重要。 2Q22 护肤TOP300 品牌销售额 140 亿元、同增 181%、占淘系的 26.7%（同比提升18.5PCT、较 Q1 提升 1.5PCT），彩妆 TOP300 品牌销售额 41 亿元、同增180%、占淘系的 24.6%（同比提升 17.9PCT、较 Q1 提升 6.2PCT），加速分流。 国际品牌“后来居上”， Q2 护肤 TOP10 榜单占据 7 席，国货新锐品牌/抖品牌仍占据彩妆榜单主导地位。 　　 重点公司跟踪： 1）贝泰妮： 薇诺娜 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 42%，其中淘系同增 28%（增速较 Q1 放缓）、抖音同增 283%（增速较 Q1 提升）。 2）珀莱雅： 主品牌&彩棠 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 83%、增速较 Q1 的 58%提升，其中淘系同增 75%、抖音同增 112%。珀莱雅 Q2 淘系+抖音 GMV 同增74%、增速较 Q1 提升，其中淘系同增 73.4%（增速较 Q1 提升）、抖音同增75%（高基数下依然实现快速增长 ）；彩棠 Q2 淘系+抖音 GMV 同增181%，其中淘系同增 93%、抖音同增 882%。 3）华熙生物： 润百颜&肌活&米蓓尔&夸迪 Q2 淘系+抖音合计 GMV 同增 66%、增速较 Q1 略有提升，其中淘系同增 18%、抖音同增 471%，抖音保持快速增长。分品牌看，润百颜/肌活/米蓓尔/夸迪 Q2 淘系+抖音 GMV 分别同增 4%/208%/77%/96%。 　　4）鲁商发展： 瑷尔博士 Q2 淘系+抖音 GMV 同增 62%，其中淘系同增39%、抖音同增 273%，淘系增速较 Q1 提升、抖音保持快速增长。颐莲 Q2淘系+抖音 GMV 同增 38%、整体增速较 Q1 放缓，其中淘系同增 9%、抖音同增 184%。 　　风险提示 　　营销/渠道/新品发展不及预期， 生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年7月6日，公司发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理谢良志博士及控股股东拉萨爱力克投资咨询有限公司计划自2022年6月21日起12个月内增持公司股份，合计增持金额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元。截至公告日，已经以集中竞价方式累计增持股份564,000股，占公司总股本的0.13%，合计增持金额为人民币2999.56万元。 　　点评 　　实控人增持彰显发展信心。公司实控人谢良志博士主动增持，展现其对公司价值的认可和未来持续发展的信心。截至公告日，谢良志博士与其一致行动人已合计持有公司总股本的70.08%。 　　重组八因子放量、CD20即将获批、14价HPV和新冠疫苗临床持续推进。 　　国产独家重组八因子销售放量可期。（1）作为国产首个重组人凝血因子VIII产品安佳因，2021年销售1.3亿元，2022年Q1销售1.558亿元。（2）安佳因的核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本。（3）公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　SCT400（CD20抗体）即将获批。国家药监局已受理该产品的上市申请，并于去年完成现场核查。同类原研产品罗氏美罗华2021年全球销售25.67亿瑞士法郎（约177亿人民币）；国内已有信达和复星的2款美罗华的生物类似物上市，复星医药的汉利康2021年销售16.9亿元。 　　公司自主研发的重组新冠病毒Alpha+Beta变异株S三聚体蛋白疫苗（SCTV01C），在阿联酋已接种灭活苗人群加强免疫临床I/II期研究期中分析取得积极结果，在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现；公司在其基础进而开发出4价重组蛋白疫苗SCTV01E，其抗原成分增加了最新流行的德尔塔和奥密克戎变异株的重组S三聚体蛋白抗原。14价HPV疫苗在国内临床推进，将获提速；覆盖WHO公布的全部12个高危致癌HPV病毒型和2个最主要导致尖锐湿疣的HPV病毒型，上市后有望为我国适龄女性提供覆盖率最高的HPV疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　投资建议 　　磷矿最近两年来发生了较多的变化，产品价格也在持续性提升，本篇报告针对磷矿行业的最新变化，针对几个重点关注的问题，进行专门梳理，总结下来看，磷矿的资源属性在持续凸显，长期我们仍然建议重点关注磷矿行业，看好具有上游资源配套的一体化布局企业。 　　从公司角度看，无论是磷矿产能生产后用于外售，还是全配套自身的下游磷化工产品，都能够充分受益于上游资源端的布局，因而首先建议关注磷矿资源丰富，产能大，品质优异的相关企业；此次能够通过磷矿注入或者逐步由探矿权转成采矿权，提升自身磷矿资源配套的企业也将逐步提升公司在资源端的收益，建议关注有持续新增产能，提升自身磷矿自给能力或者有充足的资源进一步加大下游延伸产业链布局空间的企业，建议关注现有磷矿产能较多的生产企业云天化（1450万吨磷矿产能）、中毅达（瓮福集团750万吨磷矿产能）、兴发集团（415万吨磷矿产能）、川发龙蟒（365万吨磷矿产能）等，建议关注未来新增磷矿产能较多的生产企业川恒股份等。 　　行业观点 　　在我国磷矿缺是不缺呢？磷矿总体量位于全球第二，但下游消耗量巨大，供给持续性不足：①我国磷矿长期高负荷开采的持久性不足；②我国磷矿品质较差，有效含量需要打折扣；③磷矿的供给影响因素增多；相较于我国持续的大规模化肥需求+相对稳定的工业需求+未来不断增长新能源需求，磷矿长期看并不充裕，只不过短期还未明显显现！ 　　磷矿价格创新高，是昙花一现？国家对于磷矿管制加大，名义产能——有效产能——产量的“折扣”因素增多；而各地加强对于磷产业链一体化的布局，磷矿的省际流通量明显减少，输入省份的企业不得不以更高的价格“争抢”不足的流通份额；同时磷矿的品位下行已经开始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿单位品位的生产成本，从而提升高品位原矿的价格中枢。可以说排除短期的生产事故影响，短期的库存因素影响，中长期看，磷矿的价格中枢提升也将成为趋势。 　　新能源需求对于磷矿的需求到底有多大呢？根据我们的测算，2025年新能源对于上游磷矿需求约788万吨，约占整体磷矿需求量的8%，而至2030年，新能源需求占比将达到15%。新能源需求属于边际增量，长期来看影响量将有所加大，但我们更看重的是新能源产业链的发展对于上游资源的价值发现作用：新能源需求将带动产业链利润的重新分配，下游竞争加剧，上游资源溢价提升，赚取利润的环节向上游移动，兼具资源和技术壁垒的企业将持续构筑利润空间。 　　从全球视角怎样看待磷矿行业呢？磷矿在全球磷化工贸易中更多的是补充角色，短期原料的供给问题和局部的出口限制都将导致磷化工全球的贸易流通不畅，带动价格维持高位；从长期来看，资源属性的全球化产品价值中枢不断提升，资源品或者资源加工品相对较难进行产能的分散性布局，伴随全球磷化工的一体化布局趋势的持续，磷矿的中枢价格也将维持相对高位。 　　风险提示 　　国际局势变动风险；政策波动风险；矿山安全事故风险；磷矿新增产能集中投放风险等。

　　新冠跟踪 　　新冠政策及新冠口服药、疫苗研发进展：①第九版新冠防控方案发布，缩短隔离时间，加密核酸检测频率。②三叶草发布接种第三剂SCB-2019(CpG1018/铝佐剂）同源加强针的个体对奥密克戎变异株的新的积极临床数据。③礼来以约2.75亿美元的价格再次供应15万剂bebtelovimab。 　　Omicron变异株亚种占比快速提升，欧洲新冠疫情反复趋势明确，美国新冠药物分发量创历史新高，建议密切关注主流变异株交替带来的全球疫情反复。Omicron亚型BA.4、BA.5在全球范围内占比快速提升至34%，在美国占比提升至52.3%，其中BA.5已成为美国第二大主流变异株。欧洲德法意新增病例人数已经出现快速增长，住院人数也出现增长，美国新增病例数继续保持每日10万人左右，住院人数持续上升，本周新冠药物分发量再创历史新高，达到73.3万人份，其中Paxlovid分发量也达到历史新高的59.0万份，占比保持在80%以上。 　　周观点更新 　　创新药研发进展不断：①本周恒瑞医药AR抑制剂瑞维鲁胺、康方生物PD-1/CTLA-4双抗药物开坦尼、艾力斯伏美替尼治疗NSCLC一线适应症成功获批，赶上今年医保谈判截止时间；②乙肝功能性治愈领域歌礼制药恩沃利单抗和GSKbepirovirsen分别取得积极进展。③看好新冠相关研发方向：国内小分子药物针对新冠轻中症的临床试验以及新冠疫苗研发陆续取得进展，建议关注国内针对新冠轻中症和中重症的进展较快的小分子药物研发企业。 　　CXO板块市场情绪逐渐回暖，成都先导涨幅领先板块。总体来看，CXO指数收于4466.72，本周上涨2.65%。其中，成都先导走势较强，以11.99%的周涨幅领跑板块。继续建议关注临床前CRO和平台型龙头两大方向。 　　继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链：①天宇股份本周发布全资子公司药品获得批准的公告。公司产品维格列汀片在获得国家药监局批件后即可在境内生产、销售，进一步丰富了公司的制剂品种，有望增加公司制剂业务收入，有助于提升公司产品的市场竞争力，对公司的经营业绩产生积极的影响。②普利制药本周发布关于注射用兰索拉唑通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告。公司近日收到国家药监局签发的注射用兰索拉唑补充申请批件（一致性评价），将有利于提升该药品的市场竞争力，对公司的经营业绩产生积极影响。 　　投资建议： 　　看好医药创新，关注医药成长反弹主线，特别是pharma类药企投资机遇。看好新冠疫情主线，积极关注口服新冠药进展。 　　建议关注：昭衍新药、药明康德、金斯瑞生物科技、恒瑞医药、华润双鹤等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　行业观点 　　近期医疗板块呈现双线行情，高景气度的消费医疗子行业（如近视防控板块）持续获得市场重视的同时，低估值优质性价比公司（如生长激素、血液制品、部分优质二类疫苗企业）同样迎来估值业绩双升行情。市场进入半年报业绩窗口，考虑4、5月部分地区受到疫情波动影响，大部分医疗板块企业Q2业绩的绝对金额和同比增速并不会太高；但相关板块和公司在7、8月和2022下半年的恢复节奏情况更为关键，建议投资布局综合考虑子行业景气度、业绩恢复速度和估值性价比。 　　消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块爱美客重新向港股递交上市申请，释放积极信号；延迟需求加速下半年医美消费，核心产品不断放量。中药板块配方颗粒国标切换影响减弱，下半年业绩逐步恢复，山东公布《关于开展山东省中药配方颗粒直接挂网申报的通知》，配方颗粒使用有望扩面；药店板块行业并购持续，产业信心稳定，次新店利润逐步释放，带动公司业绩持续好转。消费医疗器械看好近视防控产品业绩释放，连续血糖监测值得关注。 　　医疗器械板块：院内体外诊断板块估值修复持续，第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，针对病例发现和报告程序，收治条件等进行了更新，国内疫情防控有序，院内诊疗量有望持续提升。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 　　医疗服务板块：局部疫情对线下诊疗的影响有效缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。招飞、征兵体检等刚性需求放量、网课时间延长等，催化暑假视光需求高涨。我国肿瘤医疗服务行业市场空间广阔，行业供需错配的矛盾突出，民营医疗机构有望更好发挥“补短板”的职能。辅助生殖基数服务改善型需求充沛，有望为民营辅助生殖机构贡献新的增长点。政策支持医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 　　生物制品板块：关注生长激素暑期销售旺季和疫情后恢复机遇。我们预计生长激素行业下半年有望加速放量。当前板块估值持续修复，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩恢复主线与估值持续修复。博雅生物血液制品智能工厂建设项目进展积极。公司力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，血液制品智能工厂建设项目的推进有望加强公司远期投浆能力，奠定未来高速增长基础。石药集团新冠mRNA疫苗登记二期临床，建议关注后续临床进展。 　　投资建议与重点公司 　　国内疫情防控有力，常规医疗恢复迅速，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、优质创新器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品、连锁药房、优质中药OTC、血液制品等细分行业。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。