中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 惠泰医疗在2022年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增幅均超过60%，第四季度表现尤为突出。这一亮眼成绩得益于公司电生理及血管介入板块在国内外市场的成功推广，医院覆盖率和渗透率持续提升，以及各产品线的全面增长。 创新驱动与政策利好 公司通过持续的研发投入和产品升级，不断提升产品竞争力和盈利能力，特别是在三维电生理设备领域取得了重要进展。同时，福建省际联盟集采的中标，为公司核心电生理耗材产品加速入院和销售提供了政策利好，有望进一步推动国产替代进程，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩回顾与盈利预测上调 惠泰医疗于2023年1月19日发布了2022年业绩预告，展现出强劲的增长势头。 全年业绩表现： 预计2022年实现归母净利润3.37亿至3.73亿元，同比增长62%至79%；实现扣非归母净利润3.01亿至3.36亿元，同比增长80%至100%。 单季度表现： 预计2022年第四季度实现归母净利润0.76亿至1.12亿元，同比增长67%至145%；实现扣非归母净利润0.68亿至1.03亿元，同比增长208%至367%。 业绩亮点： 公司全年业绩表现亮眼，各产品线均实现不同程度的增长。 基于2022年良好的经营业绩，国金证券上调了公司2022-2024年的盈利预测，分别上调11%、10%和10%。预计公司2022-2024年归母净利润将达到3.50亿元、4.65亿元和6.34亿元，同比增速分别为68%、33%和36%。相应的，每股收益（EPS）预计分别为5.25元、6.98元和9.52元，现价对应市盈率（PE）分别为58倍、44倍和32倍，维持“增持”评级。 核心业务增长驱动因素分析 公司业绩的持续增长主要得益于多方面的积极因素。 市场推广与国际化战略： 2022年，公司电生理及血管介入板块市场推广顺利，医院覆盖率和渗透率持续提升。同时，公司积极拓展海外市场，为各产品线带来了不同程度的增长。 产品研发与制造升级： 在产品端，公司通过持续的研发投入，不断优化和升级产品，改进生产工艺，并提升自动化制造水平。这些举措有效增强了产品的市场竞争力和盈利能力。 三维电生理设备进展： 公司于2021年上市的三维电生理标测设备，其装机量及入院数量持续提升。未来，公司计划在压力消融导管支持、高密标测电极及相关自动化检测、量化消融、脉冲消融等方面对三维系统进行升级迭代，进一步提高产品竞争力，并为后续高端耗材品种的放量提供有力支撑。 集采政策的积极影响： 2022年12月，由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采中标结果落地。惠泰医疗的可调弯10极线形标测导管、磁定位冷盐水治疗导管等核心品种均成功中标。预计此次集采将加速公司电生理板块耗材产品的入院及销售，进一步推动国内医疗器械的国产替代趋势。 财务状况与风险提示 从财务报表摘要来看，公司在收入、利润、资产和现金流方面均呈现健康增长态势。 盈利能力： 主营业务收入从2019年的404百万元增长至2022年预计的1,221百万元，并预计在2024年达到2,339百万元。毛利率保持在70%左右的较高水平。净利率从2019年的20.4%提升至2022年预计的28.7%。 研发投入： 公司持续加大研发投入，研发费用占销售收入的比重维持在15%以上，体现了公司对技术创新的重视。 资产结构与偿债能力： 流动资产和总资产持续增长，资产负债率保持在较低水平（2022年预计为9.53%），显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。 现金流： 经营活动现金净流量持续为正，且呈增长趋势，表明公司经营活动产生的现金流充裕。 尽管业绩表现强劲，公司仍面临多项风险： 医保控费政策风险： 医保政策的变化可能对产品价格和销售量产生影响。 在研项目推进不达预期风险： 研发项目的进度和结果可能不及预期，影响新产品上市。 新产品上市推广进度不达预期风险： 新产品上市后的市场接受度和推广速度可能低于预期。 院内需求受疫情影响风险： 疫情反复或新的公共卫生事件可能对医院的正常诊疗活动和医疗器械需求造成冲击。 总结 惠泰医疗在2022年取得了令人瞩目的业绩增长，主要得益于其在电生理及血管介入领域的市场扩张、持续的产品创新和研发投入，以及国家集采政策带来的国产替代机遇。公司核心产品成功中标集采，预计将加速市场渗透并提升销售额。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来增长前景的乐观态度。然而，投资者仍需关注医保控费、研发进展、新产品推广以及疫情对市场需求可能带来的潜在风险。总体而言，惠泰医疗展现出强大的市场竞争力和增长潜力，有望在国产替代浪潮中持续受益。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年1月19日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润5.71~6.82亿元，同比增长3~23%，实现扣非净利润5.12~6.10亿元，同比增长5~25%。预计2022Q4实现归母净利润0.66~1.77亿元，同比增速-41%~58%，实现扣非净利润0.48~1.46亿元，同比增速-53%~42%。 　　经营分析 　　22年报告期，局部地区疫情反复，人员流动受限，公司的镜片订单，终端开设和投资并购业务受到一定影响。四季度，许多城市出现了市民普遍感染而居家治疗修养的情况，公司配镜业务几乎停滞。公司坚持通过投资扩大自有视光终端，随公司向视光终端的布局，行业口碑及影响力逐渐提升。 　　公司在研的项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。本报告期计提限制性股权激励计划股份支付费用约2590万元，较去年同比增加约1044万元。本报告期非经常性损益主要包括理财收益、政府补助及处置子公司股权收益等，预计2022年度非常性损益对于公司净利润的影响约6600万元，2021年非经常性损益对公司净利润的影响约6686万元。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司一体化协同效应显著，我们维持公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.62、0.99、1.24元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　2023年1月19日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润250~300万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1285~-1085万元，同比+57%~+63%。 　　单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润-21~+29万元，同比+97%~+104%；实现扣非归母净利润-1224~-1024万元。 　　经营分析 　　收入实现稳定增长，成本费用控制效果显著。公司2022年前三季度实现收入40%的增长，积极抢抓国内外市场机遇。同时，公司不断细化全面预算管理，强化成本费用控制，持续做好过程管控和应对措施调整，在完成收入稳定增长的基础上，营销、管理及研发3项费用率实现同比下降，全年实现扭亏为盈，预计未来盈利能力还将不断提升。 　　射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等多个产品成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。 　　国内外市场同步拓展，FDA产品注册已取得初步成果。2023年1月公司一次性使用固定弯标测导管获得美国FDA510(K)认证，海外研发注册取得初步成果，未来将进一步推进公司产品的国际化进程，对公司产品在海外市场的推广带来积极影响，提升公司在海外的品牌知名度。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.03、0.35、0.69亿元，同比扭亏为盈、1114%、97%，EPS分别为0.01、0.08、0.15元，现价对应PS为48、34、23倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；疫情反复风险；无实控人和控股股东风险。

　　凯因科技(688687) 　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。公司凯力唯医保支付范围调整为基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎，医保支付价格调整为113.53元/粒。 　　点评 　　凯力唯医保适应症扩大一倍，价格降幅仅5%，好于预期。公司自主研发的凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈创新药。2021年3月凯力唯首次纳入国家医保目录，医保支付范围为限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的慢性丙型肝炎患者，医保支付价格为119.50元/粒。本次医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，医保覆盖范围扩大为限基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎。基因1b型在国内占比约为56%，基因4、5型在国内数量极少，凯力唯医保范围与之前相比扩大一倍，基本覆盖国内所有丙肝患者。续约后凯力唯医保支付价格为113.53元/粒，价格降幅仅5%，好于此前预期。看好凯力唯扩大医保适应症后加速放量，配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。长效干扰素处于临床III期，全面布局乙肝功能性治愈。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，长效培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的KW-027、针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药物KW-034和siRNA药物KW-040处于临床前阶段。 　　金舒喜持续增长，看好疫后修复加速增长。公司成熟产品金舒喜为人干扰素α-2b阴道泡腾片，独家剂型具有优势。2017年至2021年复合年增长率达到40%以上，2022年受疫情影响增速放缓，预计仍保持双位数增长，看好2023年疫情缓解后增速恢复。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.20/1.45/1.72亿元，分别同比增长12%/20%/19%，对应PE分别为39/32/27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险。

中心思想 核心产品驱动增长 我国慢性乙肝患者基数庞大，功能性治愈已成为理想治疗目标。特宝生物的核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）作为国内唯一的长效干扰素产品，在罗氏派罗欣退出市场后迎来独占期。其临床试验数据与竞品相当，且“珠峰项目”等研究证实联用方案可使HBsAg清除率达到33.2%，驱动公司业绩高速增长。 创新研发与市场前景 公司拥有稳定的肿瘤线产品贡献现金流，并深度布局长效生物制品研发管线，包括YPEG-G-CSF、YPEG-EPO和YPEG-GH等，这些在研产品均具备创新性，有望成为未来新的业绩增长点。基于此，报告预测公司未来营收和归母净利润将持续高速增长，并给予“买入”评级，但需关注临床推广、医保降价及新疗法竞争等风险。 主要内容 公司研发体系与核心产品 特宝生物构建了涵盖蛋白质药物上游技术开发、下游技术开发、质量和成药性研究、临床前及临床研究和工业化研究全过程的创新药物研发体系。公司拥有基于ACTOne Biosensor专利技术的药物筛选及优化平台，该平台无需裂解细胞即可实现cAMP/cGMP测定，操作简便，重复性好，并获得多国专利授权。此外，公司已建成大肠杆菌、酵母、哺乳动物细胞、昆虫细胞等多个蛋白质药物表达平台。 公司于1997年、1999年和2005年分别取得特尔立、特尔津和特尔康的新药证书。2016年，公司历时14年开发的生物制品国家1类新药——长效干扰素（派格宾）获批上市，成为国内自主研发的全球首个40kD聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液，并得到4项“重大新药创制”国家科技重大专项支持。派格宾目前是公司收入占比最高的品种，2021年占比达69%，且有望持续提升。公司保持较高的研发投入，近几年研发支出占营业收入的比例维持在7%-10%左右。 慢性乙肝市场分析与治疗趋势 根据世卫组织估计，2019年全球有2.96亿人患有慢性乙型肝炎感染。中国是乙肝病毒中高度流行区，一般人群HBsAg流行率为5%-6%，慢性HBV感染者约8600万例，其中慢性乙肝患者约2000万-3000万例。2013-2020年，我国急性乙肝发病率从4.4/10万下降至2.4/10万，而慢性乙肝发病率从41.0/10万上升至64.4/10万，2020年新增慢性乙肝患者约90.87万人。HBV感染后疾病进程不一，部分患者会进展为肝硬化及肝癌，其中乙肝导致的肝癌约占所有肝癌病例的50%。 乙肝病毒遗传物质cccDNA半衰期长，难以从体内彻底清除，导致现有核苷（酸）类似物（NAs）难以实现完全治愈，患者往往需要长期甚至终身服药。因此，国内外指南已将功能性治愈（即血清HBsAg和HBV DNA持续检测不到，HBeAg阴转，伴或不伴HBsAg血清学转换）作为理想治疗目标。 我国慢性乙型肝炎防治指南（2019年版）推荐干扰素类药物和核苷（酸）类药物进行抗病毒治疗。然而，NAs单药HBsAg阴转率仅0-3%，聚乙二醇干扰素单药HBsAg阴转率为3-11%，效果有限。临床实践证明，以NAs和聚乙二醇干扰素序贯或联合治疗的优化方案对部分优势人群显示出良好疗效，尤其对于治疗前HBsAg低水平（<1500 IU/ml）或治疗中HBsAg快速下降的患者，联合治疗后HBsAg阴转的发生率较高。 慢性乙肝创新药研发旨在通过有限疗程实现停药后HBsAg和HBV DNA的持久清除，主要方向包括直接抗病毒药物（如进入抑制剂、核心合成/衣壳组装调节剂、靶向cccDNA药物、HBsAg分泌抑制剂等）和免疫调节疗法（如免疫检查点抑制剂）。 派格宾市场地位与竞争优势 派格宾自2016年上市以来，销售额实现快速增长，从2016年的0.72亿元增长至2021年的7.70亿元，复合年增长率（CAGR）高达60.45%。尽管中国有3231.5万慢性乙肝患者需要抗病毒治疗，但实际接受治疗的仅350万人（11%），其中核苷酸类药物市场规模占比超过80%。派格宾2021年销售额覆盖患者人数不足0.6%，长效干扰素渗透率仍有巨大提升空间。罗氏的派罗欣和默沙东的佩乐能因丙肝新药冲击，全球销售额迅速下滑，其中佩乐能已停产，派罗欣于2022年末退出中国市场。目前，派格宾已成为国内唯一长效干扰素产品，享有市场独占期，凯因科技的竞品仍在3期临床试验阶段。 派格宾的注册临床研究与罗氏派罗欣进行头对头对照，结果表明派格宾在疗效和安全性方面与派罗欣相当，而免疫原性显著低于派罗欣（P<0.05）。公司持续支持多项慢性乙肝临床治愈研究项目，如“珠峰项目”。“珠峰项目”研究显示，核苷（酸）药物经治且符合条件的慢乙肝患者，序贯或联合聚乙二醇干扰素α-2b治疗48周，HBsAg清除率在mITT分析集中为23.5%，在PP分析集中可达33.2%。此外，48周未获得HBsAg清除的患者中，有68.4%达到HBsAg≤100IU/mL，提示这些患者可能进一步接受长效干扰素治疗获得功能性治愈。 肿瘤线产品稳健贡献 作为首个国产重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（rhGM-CSF）药物，特尔立长期在国内rhGM-CSF市场中排名第一，是该领域的领导品牌。2021年销售数量恢复至136万只，市场份额达86.34%。 特尔津是国内第4个获批上市的重组人粒细胞刺激因子（rhG-CSF）药物，销售数量稳步提升，产品价格近5年维持在22-26元左右。尽管市场占有率相对较低，但随着公司推广力度加大，未来有望提升。 特尔康是国内第5个获批上市的重组人白介素-11（rhIL-11）药物，主要用于实体瘤、非髓性白血病化疗后Ⅲ、Ⅳ度血小板减少症的治疗。2021年市场占有率为9.8%，排名第四，仍有较大提升空间。 创新管线布局未来 公司利用北京键凯开发的Y型聚乙二醇修饰技术，在研产品包括YPEG-G-CSF、YPEG-EPO和YPEG-GH，均具备创新性。YPEG-G-CSF已完成III期临床研究并获得药品注册申请受理通知书。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，主要修饰位点为N端氨基酸和K17，半衰期显著高于现有已上市主要长效制剂，有望在降低总用药剂量和不良反应风险方面具有优势。 YPEG-EPO已完成II期临床研究。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，体内半衰期与罗氏Mircera类似（100.3～164.0小时），可支持2-4周给药1次，有望成为国内首款上市的聚乙二醇化重组人促红素药物。 YPEG-GH正在开展II/Ⅲ期临床研究。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，细胞学活性更高，专利布局更完整，有望在保证疗效和安全性前提下，进一步降低总给药剂量。 此外，公司还有处于临床前开发阶段的药物。ACT50是一种靶向整合素αvβ3的新型蛋白质药物，主要应用于肿瘤及新生血管生成相关疾病的治疗。ACT60是一种糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合，旨在通过上调Treg治疗过敏性呼吸道等免疫性疾病。 财务展望与估值 报告预测公司2022/2023/2024年将实现营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比分别增长40.43%/38.29%/34.45%。归母净利润预计为2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比分别增长52.55%/62.46%/45.35%。其中，派格宾销售预计保持高速增长，2022E-2024E收入增速分别为53.90%、47.25%、37.75%，毛利率维持在90%左右。肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康销售数量预计稳步增长，价格逐步下降，毛利率保持稳定。 预计销售费用率在2022年与上一年接近后逐步下降；管理费用率将随管控优化而下降；研发费用率相对稳定，随收入规模扩大温和下降。 报告采用市盈率法对公司进行估值，选取我武生物、欧林生物和沃森生物作为可比公司，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，并给予“买入”评级。 公司面临多重风险，包括乙肝临床治愈的推广不达预期风险、核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险、医保

中心思想 业绩稳健增长与市场预期 尽管2022年第四季度受到疫情负面影响，百诚医药全年业绩仍保持高速增长态势，营收和归母净利润均符合市场预期，分别同比增长55.0%-65.6%和64.7%-77.3%。 公司通过持续的研发投入和战略性产能扩张，有效对冲了短期外部不利因素，展现出强大的经营韧性。 战略布局与未来发展潜力 公司在手订单充裕，新签订单环比加速增长，为未来业绩提供了坚实保障。 通过临平区新产能建设、研发团队扩张以及生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务的持续拓展，公司正积极构建多元化增长引擎，预计未来将保持高成长性。 主要内容 2022年业绩回顾与季度分析 全年业绩超预期增长： 公司预计2022年实现营收5.8-6.2亿元，同比增长55.0-65.6%；归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长64.7%-77.3%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长49.7%-63.3%。业绩表现符合市场预期，显示出公司强劲的增长势头。 第四季度业绩受疫情及研发投入影响： 2022年第四季度营收1.6-2.0亿元，同比增长4.6%-30.9%；归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降19.2%-10.7%；扣非归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降47.5%-10.0%。业绩增速放缓主要归因于疫情对正常经营活动的负面影响以及公司持续增加的研发投入。 订单状况与未来增长潜力 新签订单加速增长： 2022年公司新增订单总额达10.07亿元（含税），同比增长24.69%。其中，下半年新签订单较上半年环比增长51.12%，表明订单获取能力显著增强。 在手订单充裕： 截至报告期末，公司在手订单金额为13.34亿元（不含税），同比增长49.42%，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实保障。 战略扩张与新业务布局 产能与研发团队持续扩张： 公司募投的临平区新产能预计将于2023年上半年建成并投入运营，这将大幅提升服务能力。同时，研发团队的持续扩张将进一步强化公司的创新实力。 新业务领域积极拓展： 公司正积极发力生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务，并持续推动自主研发及成果转化项目，这些多元化业务布局有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 财务预测与投资评级 未来三年业绩高增长预测： 国金证券预计公司2022-2024年营业收入将分别达到6.1亿元、9.5亿元和14.8亿元，同比增长62.7%、56.6%和55.1%。归母净利润预计分别为1.9亿元、3.0亿元和4.4亿元，同比增长73.4%、54.8%和47.4%。 维持“买入”评级： 基于对公司强劲增长潜力和合理估值的判断，国金证券维持对百诚医药的“买入”评级，并给出了2022-2024年PE分别为38/25/17倍的估值。历史推荐记录显示，自2022年3月起，国金证券已多次给予“买入”评级。 关键财务指标分析 盈利能力： 预计2022-2024年净利率维持在29.7%-31.6%之间，净资产收益率（ROE）预计从2022年的7.74%提升至2024年的13.97%。 运营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数预计保持稳定，显示公司在资产管理方面的效率。 现金流状况： 经营活动现金净流量预计持续增长，从2022年的363百万元增至2024年的707百万元，表明公司内生现金创造能力强劲。 风险提示 市场与业务风险： 包括解禁风险、仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险、新冠病毒疫情风险以及药物研发失败的风险。 政策与监管风险： 行业监管政策的变化可能对公司的经营和发展产生不利影响。 总结 百诚医药在2022年展现出强劲的业绩增长，全年营收和归母净利润均超预期，尽管第四季度受到疫情和研发投入增加的短期影响。 公司通过充裕的在手订单和加速增长的新签订单，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 战略性的产能扩张、研发团队建设以及生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务的积极布局，预示着公司未来高成长性可期。 国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持高速增长。 投资者需关注解禁、业务增速放缓、疫情、研发失败及政策变化等潜在风险。

　　大参林(603233) 　　事件简评 　　2023年1月18日公司发布《2023年度非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%，股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的30%，发行对象为不超过35名特定对象。 　　经营分析 　　定增拟募集资金不超过30.25亿，加强门店拓展及相关配套基础建设。本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)，扣除发行费用后，16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，0.9亿元用于门店升级改造项目，3.97亿元用于大参林一号产业基地(物流中心)，9亿元用于补充流动资金。通过定增项目对资金的补充，公司将持续扩大业务规模，坚定推进“深耕华南、布局全国”的全国性布局战略，进一步提高公司综合竞争力，保持市场领先地位。门店区域扩张稳步推进，规模优势持续强化。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟店1727家。此次医药连锁门店建设项目拟以3年为周期，在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店，提升区域覆盖的广度和深度；同时拟在广东、广西、河南、重庆、江苏等地区改造升级900家医药零售老旧门店，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，进一步提升公司品牌形象，强化规模优势。随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 　　盈利预测、估值与评级 　　不考虑此次定增摊薄影响，随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿和19.5亿，增速分别为34%、35%、36%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　2023年1月18日，公司披露业绩预告，预计2022年实现营收5.8-6.2亿元，同比增长55.0-65.6%；归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长64.7%-77.3%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长49.7%-63.3%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司经营仍保持高速增长态势。 　　经营分析 　　疫情对四季度经营有一定负面影响，研发端持续投入。单季度看，Q4公司实现营业收入1.6-2.0亿元，同比增长4.6%-30.9%；归母净利润0.4-0.5亿元，同比增长-19.2%-10.7%；扣非归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降47.5%-10.0%。Q4业绩略有放缓，主要系疫情影响正常经营活动开展所致，同时公司Q4持续增加研发投入，对利润端产生一定影响。 　　在手订单充裕，新签订单环比加速增长。2022年公司新增订单10.07亿元（含税金额），同比增长24.69%，2H22较1H22环比增长51.12%，呈加速态势；在手订单为13.34亿元（不含税金额），同比增长49.42%。 　　产能与团队持续扩张，新业务持续拓展发力，订单充足，未来高增长可期。我们预计公司募投的临平区新产能将于2023年上半年建成并投入运营，研发团队也将持续扩张。同时公司生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务持续发力，自主研发及成果转化项目持续增长。公司在手订单充裕，排产饱满，未来高成长可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2022-2024年公司实现营业收入6.1/9.5/14.8亿元，分别同比增长62.7%/56.6%/55.1%；归母净利润1.9亿/3.0亿/4.4亿元，分别同比增长73.4%/54.8%/47.4%，对应22-24年PE分别为38/25/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。 　　简评 　　医保谈判成功率创新高。本次医保谈判共有147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，其中121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。2019年至2021年历次医保谈判成功率分别为65%、73%、80%，本次医保谈判成功率82.3%，再创历史新高。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。 　　医保谈判价格平均幅度保持稳定。本次通过医保谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅60.1%。2019年至2021年历次医保谈判平均降幅为61%、51%、62%，本次价格平均降幅与往年基本持平。根据医保局新闻发布会介绍，从患者负担情况看，通过谈判降价和医保报销，本次调整预计未来两年将为患者减负超过900亿元。 　　全面提高医保药品保障水平。新版医保目录内药品总数达到2967种，包括了1586种西药，和1381种中成药。本次谈判目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物。新冠药物阿兹夫定片、清肺排毒颗粒谈判成功。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功，初步测算阿兹夫定治疗新冠的1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右。目前我国医保目录包含52种罕见病用药，覆盖27种罕见病。其中26种罕见病用药通过历年医保谈判进入目录，平均降幅53%，降价叠加医保报销，有效减轻了参保患者的负担。 　　医保谈判预期趋于稳定。2022年医保谈判政策和规则与2021年基本一致，并对鼓励仿制药、鼓励儿童药、罕见病药物三类药物放宽了申报条件，有边际利好。此外还公布了国谈品种续约规则，稳定品种有纳入常规目录的通道，简易续约品种也公开了价格调整机制。本次谈判成功率进一步上升，价格降幅保持稳定，进一步反映了企业对医保谈判规则的理解和预期趋于稳定。 　　关注医保谈判带动创新药放量。2018年以来，我国逐渐建立起每年一次医保目录动态调整机制，为创新药获批上市后医保准入提供了快速、稳定的通道。样本医院销售数据显示，国谈产品进入医保后总体销售额实现了高速稳定的增长。建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。 　　投资建议 　　医保谈判是创新药放量的关键里程碑，建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。重点关注（1）兼具研发能力和成熟销售能力的Pharma类企业；（2）从Biotech成功成长为BioPharma的企业；（3）具有创新研发能力的头部Biotech企业。 　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，荣昌生物，凯因科技等。 　　风险提示 　　医保谈判不及预期风险，新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，国内和海外市场竞争加剧风险。

　　昭衍新药(603127) 　　业绩简评 　　2023年1月16日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入20.7-23.7亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润10.1-11.2亿元，同比增长约81.5%-101.5%。扣非归母净利润9.6-10.7亿元，同比增长约81.2%-101.2%。 　　经营分析 　　四季度持续成长，业绩略超预期。Q4单季度公司实现营业收入7.9-10.9亿元，同比增长19.7%-65.6%。归母净利润3.8-4.9亿元，同比增长23.0%-58.6%；扣非归母净利润3.6-4.6亿元，同比增长13.4%-47.6%。 　　公司产能建设持续推进，盈利能力持续保持高位。2022年公司进一步增加产能，充分挖掘和提升产能利用率，保证了在手订单的顺利交付。截止3Q22，公司在建工程达到2.8亿元，同比增长216.1%。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，2022年公司扣非归母净利润预计将增加1.84-2.54亿元，同比增加约52.2%到72.2%。 　　持续增强竞争力，为业务发展提供有利支撑。2022年扩充了团队规模，团队整体保持很高的技术水平，人效指标进一步提升，为业务发展提供了有利的支撑。同时，2022年公司完成了对上游供应链相关公司的收购，如广西玮美、云南英茂，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够持续提供优质服务。截至3Q22，公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为2.19亿元（上年同期为0.16亿元），生物资产公允价值变动收益已实现部分为0.21亿元（上年同期为0.12亿元） 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%，分别对应35/29/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。