本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 3.03%， SW 化工指数下跌 4.43%。涨幅最大的三个子行业分别为氟化工及制冷剂(申万)（ 11.2%）、改性塑料(申万)（ 3.3%）、维纶(申万)（ 3.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为其他纤维(申万)（ -8.45%）、涂料油漆油墨制造(申万)（ -4.43%）、日用化学产品(申万)（ -4.27%）。石油化工（中信）下跌 2.25%。 　　化工股交易结构方面：本周二季度业绩环比继续上涨且估值合理的成长股表现相对较好 　　投资组合推荐 　　东材科技、建龙微纳、新亚强、龙蟠科技 　　本周大事件 　　科思创德国 MDI 装置发生不可抗力。 　　据海外市场报道，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有 MDI 产品，自当地时间 2021 年 7 月 2 日起不可抗力生效。据悉，该 MDI 装置是在为了 8-9月的装置例行检修备货时发生了停车，停车原因系生产系统的意外故障所致。目前尚无法确定此情况会延续多久，但预计将会导致较大程度的 PMDI和 MMDI 的供货延迟。此外，从海外市场获悉，科思创位于美国得克萨斯州的年产 33 万吨的 MDI 及其它产品，如液碱、 Makroblend 聚碳酸酯和盐酸(HCl)，仍然处于不可抗力中。 　　 凯赛生物公司官网发布，公司首批正式生产的生物基戊二胺预计于 6 月底产出，后续将生产不同品种和不同规格的生物基聚酰胺产品。 　　目前公司聚酰胺样品已经通过部分工程塑料和纺丝客户的验证，新疆基地年产 10 万吨生物基聚酰胺即将量产。公司用于纺织领域的生物基聚酰胺 56 产品进行了 “全消光-高速-熔体直纺” 工艺技术的验证，高效制备合格的预取向丝（ POY）和全牵伸丝（ FDY），取得了理想的实验结果。公司新疆基地年产 5 万吨生物基戊二胺及年产 10 万吨生物基聚酰胺项目月底即将量产，山西太原基地年产 50 万吨生物基戊二胺及年产 90 万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设。 　　投资建议 　　我们持续看好并提示新材料板块投资机会，我们认为对于新材料公司来说，最重要的是技术及客户；技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破，也就是说，客户端为卡脖子环节，正常情况下，高端材料客户的突破需要较长周期，而近两年整个产业链对于供应链安全的重视大大加速了下游客户对于高端材料认证放量进程；往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向: 一是光学膜赛道，比如: 东材科技，二是分子筛赛道，比如: 建龙微纳，三是 LCP 赛道； 四是可降解材料赛道； 五是生物合成赛道；另外，我们还建议关注 COC-COP 赛道和 3C 涂料赛道。 　　风险提示 　　新材料研发进度不及预期，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　行业观点 　　事件： 7 月 1 日，国家发展改革委、卫生健康委、中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》。 　　从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。《方案》指出，“十四五”时期，从需求侧看，我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻。 从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。 　　在现代化疾病预防控制体系建设方面， 强调补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 提高国家和重点区域疾病预防控制机构具备新发传染病病原体、健康危害因素“一锤定音”检测能力和重特大公共卫生事件处置能力， 在建设任务中强调，补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 　　在公立医院高质量发展工程方面， 强调推动省内医疗资源下沉。 推动省内医疗资源下沉中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，推动省域优质医疗资源扩容下沉。 地方政府要切实履行公立医疗机构建设主体责任，加快未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。 我们看好布局下沉市场的医疗服务机构。 　　建设所需资金，由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等渠道筹措安排。 国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局会同有关部门积极支持各地加强优质高效医疗卫生服务体系建设。中央预算内投资安排标准对地方项目实行差别化补助政策。原则上按照东、西部地区分别不超过总投资的 30%、 60%和 80%的比例进行补助，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。 　　投资建议 　　目前我国优质医疗资源总量仍有不足，区域配置不均衡；未来我国医疗卫生体系仍需不断进行扩容下沉和结构升级，这一进程有望为医疗器械行业和医疗服务行业带来可观的需求增量。 　　随着医疗卫生建设进程的推进，以及疫情对院内诊疗的压制逐步解除，我们看好院内诊疗板块相关需求的释放，医疗设备、体外诊断、高值耗材领域有望恢复高速增长，估值和业绩迎来双重修复。 　　社会化办医一直是国家层面政策大力鼓励的方向，我们认为掌握优质医生资源，同时具备优秀的管理能力的医疗服务机构，业务模式具备较强可复制性的民营医疗服务机构具有长期的发展空间。 　　重点公司： 迈瑞医疗、 爱尔眼科、 通策医疗、 海吉亚医疗、 微创医疗等。 　　风险提示 　　行业估值偏高；政策风险；行业增速不及预期

　　本周化工市场综述 　　本周沪深300指数上涨2.69%，SW化工指数上涨4.81%。涨幅最大的五个子行业分别为合成革（+18.65%）、磷化工及磷酸盐（+12.23%）、氨纶（+9.40%）、炭黑（+8.42%）、维纶（+8.25%）。 　　化工股交易结构方面：本周二季度业绩环比继续上涨且估值合理的成长股表现相对较好。 　　投资组合推荐 　　东材科技、建龙微纳、新亚强、龙蟠科技、金能科技 　　本周大事件 　　凯赛生物公司官网发布，公司首批正式生产的生物基戊二胺预计于6月底产出，后续将生产不同品种和不同规格的生物基聚酰胺产品。目前公司聚酰胺样品已经通过部分工程塑料和纺丝客户的验证，新疆基地年产10万吨生物基聚酰胺即将量产。公司用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品进行了“全消光-高速-熔体直纺”工艺技术的验证，高效制备合格的预取向丝（POY）和全牵伸丝（FDY），取得了理想的实验结果。公司新疆基地年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺项目月底即将量产，山西太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设。生物基聚酰胺替代空间广阔，未来规模化后有望打开公司盈利空间。公司开发的热塑性高温生物基聚酰胺产品，解决了传统工艺制备高温尼龙出料难、易分解黄变等技术难题，具有耐热性优异、强度高、耐化学性好、阻燃性强、热稳定性等优势。碳中和背景下，公司生物基聚酰胺产品未来可以替代石油基聚酰胺、钢材、水泥等不可再生材料，包括在汽车和风电轻量化领域中替代不可回收热固性材料如环氧树脂、聚酰胺等，在纤维领域替代化学纤维，在钢材领域中耐高温生物基聚酰胺碳纤维增强材料可替代传统钢材等，公司生物基聚酰胺量产后替代空间广阔。 　　投资建议 　　我们持续看好新材料板块投资机会，我们认为对于新材料公司来说，最重要的是技术及客户，技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破，也就是说，客户端为卡脖子环节，正常情况下，高端材料的客户突破需要较长周期，而近两年整个产业链对于供应链安全的重视大大加速了下游客户对于高端材料认证放量进程；往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是分子筛赛道，比如:建龙微纳，三是LCP赛道，比如:普利特。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　6 月 17 日，雍禾医疗向港交所递交招股书，拟香港主板 IPO 上市; 　　招股书显示，本次发行雍禾医疗拟将募集资金用于在中国境内网络的现有植发医疗机构进行扩充和升级； 产品的进一步创新； 投入研发，以前沿技术提升服务体系； 在中国整合行业资源以提升品牌知名度及一般企业用途； 　　我们特整理公司招股说明书主要内容要点供广大投资者参考。 　　投资要素： 　　千亿毛发医疗市场，雍禾医疗是最大的服务提供商。 毛发医疗服务市场自 2016 年以来大幅增长。市场规模由 2016 年的人民币 78 亿元增加至2020 年的人民币 184 亿元，复合年增长率为 23.9%。预期到 2025 年及2030 年，市场规模将分别进一步增加至人民币 562 亿元及人民币 1381亿元。 据弗若斯特沙利文资料， 2020 年雍禾医疗是中国最大的毛发医疗服务商，植发及医疗养固服务中分别占 11%及 5%的市场份额，长期的市场培育让市场与公司共同进步，未来有望伴随知名度及口碑的不断上升实现快速成长； 　　高线城市为发展起点，业务不断向下延伸。 自成立以来，公司以需求大，人口多，收入高的一线城市如广东、浙江、江苏、山东等地为切入点建立医疗机构，而后向二线及其他城市逐渐渗透。截至 2021 年，公司已在国内 50 个城市设立 51 家植发运营机构，其中包括 4 个一线城市， 15 个新一线城市， 25 个二线城市以及 6 个较低线城市。 成功实现多城市渗透，计划在未来数年内在全国开设近一百家植发医疗机构，伴随植发养固需求提升、消费者认知度提高、居民消费水平升级，公司业务未来发展值得期待； 　　强大营销能力助力市场拓展，专业团队建立业内良好口碑。 公司拥有一套全面的营销策略，并采用线上和线下渠道相结合的办法，使用线上线下多种形式的广告来宣传产品及服务。 据弗若斯特沙利文调研， 88.5%的受访患者表示彼等会将公司推荐给需要植发医疗服务的朋友和家人，公司用专业的服务打动消费者，为可持续发展创造动力； 　　公司结构合理运营高效，标准、规范、专业的服务促进经营质量不断提升。 公司的内部组织由总部、区域和院部三个部分组成。公司的组织架构能够在全国院部网络执行统一标准，通过三区协同，为消费者提供更优质的医疗服务。 公司收入从 2018 年的 9.3 亿元增长到 2020 年的 16亿元，实现高速增长， 18-20 年 CAGR 32.4%，年度利润也从 2018 年的 5000 万元上涨到 2020 年的 1.6 亿元，前景可期。 　　风险提示： 　　经营管理风险； 新冠疫情影响业务风险；医疗事故风险； 合规风险； 行业竞争风险；

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2021年6月22日，中国国家药监局NMPA官网公示了复星凯特（复星医药孙公司公司，复星医药全资子公司上海复星医药产业发展有限公司持股50%）的益基利赛注射液（拟定）获得药品批准证明文件的待领取信息。 　　点评 　　中国首个CART获批，复星凯特自此将掀开中国细胞治疗的历史新篇章。 　　产品：（1）益基利赛注射液，是一款通过基因工程手段，对患者自体T细胞进行编辑改造后再回输给患者的细胞治疗药物。（2）该CART产品靶向CD19，适应症为用于治疗二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者，包括弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）、高级别B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL。（3）这是具有划时代意义的中国首个细胞治疗产品，它的获批，标志着中国医药产业已步入全面拥有化学小分子、生物大分子、细胞基因疗法等创新治疗手段的历史新阶段。 　　公司：复星凯特成立于2017年4月，2018年8月取得IND临床批件，通过9个月的桥接试验，2020年2月申报生产并获得受理。该产品由复星凯特从吉利德GileadScience旗下公司凯特制药KitePharma引进、获得在中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区的技术及商业化权利。 　　市场：凯特制药的该产品Yescarta，已于2017年在美国获批用于治疗复发难治性大B细胞淋巴瘤成人患者；它也是欧洲第一款获批上市应用的CART产品，适应症有复发难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤和原发性纵隔B细胞淋巴瘤。在全球疫情影响下，Yescarta依然在2020年取得6.07亿美元销售额，比2019年的4.56亿美元增长33%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收360.92/421.53/493.9亿元，归属母公司净利润44.46/53.9/64.45亿元，EPS1.74/2.10/2.52元。；目前股价对应21/22/23年39/32/27xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发、mRNA疫苗及CART产线投建、商业化推进不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深300指数上涨0.46%，SW化工指数下跌4.43%。涨幅最大的三个子行业分别为改性塑料(申万)（3.3%）、维纶(申万)（3.15%）、聚氨酯(申万)（3.05%）；跌幅最大的三个子行业分别为氨纶(申万)（-7.82%）、涂料油漆油墨制造(申万)（-4.43%）、日用化学产品(申万)（-4.27%）。石油化工（中信）下跌1.18%。涨幅最大的子行业为燃气(中信)（0.48%）。 　　化工股交易结构方面：本周部分新材料及次新股表现相对较好，部分一季报业绩超预期标的股价表现相对不佳。从细分子板块方面，轮胎、涤纶、炭黑、粘胶子板块表现相对较好，磷肥、氮肥、氨纶、涂料油漆油墨子板块表现相对靠后。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、建龙微纳、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　本周周期板块关注度提升，后续怎么看？ 　　疫情以来，化工板块表现不俗，无论是化工产品价格还是相应上市公司股价均有较佳表现，甚至部分化工品价格创历史新高。往后看，市场可能关心化工板块尤其是强周期板块是否会迎来新的一轮大周期，我们的理解是在双高（产品价格高位+股价中枢中高位）的背景下，单买涨价逻辑的性价比并不高。往后看，我们依然看好成长股，尤其是估值合理+业绩迎来加速向上拐点的公司，比如:东材科技、金能科技。另外，对于部分强周期的标的，尤其是具备稀缺资源量增逻辑的标的，比如:磷矿、钛矿、钾矿标的，其有可能会迎来价值重估，但至少需要数个季度业绩的持续验证。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为今年板块的主线之一在于成长股，尤其是估值有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的；另外，近期市场可能关心化工板块尤其是强周期板块是否会迎来新的一轮大周期，我们的理解是在双高（产品价格高位+股价中枢中高位）的背景下，单买涨价逻辑的性价比并不高。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　投资建议 　　未来数年将是医美行业发展的黄金时期，我们看好医美行业的整体扩容和渗透率提升趋势。从产品端看，随着国内企业竞争力增强，国产替代加速，未来国内企业有望充分受益于医美市场的快速成长，我们看好创新能力较强的头部产品企业。从服务端看，随着市场监管逐步完善，规范程度不断提高，大型连锁企业在成本费用控制和品牌获客方面都有突出优势，我们看好这些企业不断提高市场份额。 　　数据点评 　　2021年6月11医疗美容指数指数收于2165.27点（-1.63%），沪深300指数收于5224.7点（-0.89%）。年初至今以来沪深300指数涨幅0.26%，医疗美容指数涨幅50.48%。 　　行业点评 　　八部委联合展开医美专项整治，合规化加速行业出清：2021年6月10日，国家卫健委、公安部、海关总署等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，将于6月到12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。具体内容：（一）严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为。（二）严格规范医疗美容服务行为。（三）严厉打击非法制售药品医疗器械行为。（四）严肃查处违法广告和互联网信息。 　　此次八部委文件与2017年七部委打击非法医美行动更新部分：2017年七部委打击非法医美，监管方向主要针对产品端。2021年6月10日八部委文件监管方向主要针对非合规医疗美容终端。加强对非合规医美服务机构监管是本次方案的主要部分，并强调进一步强调市场准入门槛。其次对于非合规医疗美容产品的监管也是从机构方查处。相较过去七部委行动，增加了国家邮政局部门监管，目的在于发力打击非合规水货产品，从供给端上打击走私水货，从而保护正规持证医美产品。 　　八部委联合整治市场对医美市场短期和长期影响：短期内可能导致非合规医美机构机构数量缩减。但消费者对医美的需求不会因此降低，消费者会转向合规机构进行消费。大型正规医美机构和医美厂商已逐渐对“合法/合规/持证”形成认知，使用非合规产品数量较少，覆盖较多合规头部医美机构的上游医美厂商也有力避免行业整顿可能带来的短期冲击。从长期看加强监管后，医美服务合规化以及产品合规化后将有利于减少医患纠纷等恶性事件，医美渗透率将加速提升，有利于医美行业整体发展。对于下游医美服务机构，政策将给与合规医美服务机构更优良的生存成长空间，减少“劣币驱逐良币”情形，客流将流向合规医美服务机构；对于上游医美机构来说，自身已于合规机构达成长期合作，后续非合规产品出清，有利于提高合规产品份额，利好合规龙头机构市占率提升。 　　风险提示 　　研发管线不及预期的风险；行业竞争加剧和市场推广不及预期的风险；医美服务机构跨区域扩张风险：估值中枢下移的风险；

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 1.09%，SW 化工指数下跌 4.43%。涨幅最大的三个子 行 业分 别 为氟 化 工及 制冷 剂 ( 申万 ) （ 5.25% ） 、 石油 化 工 ( 申万 )（4.41%）、改性塑料(申万)（3.3%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油漆油墨制造(申万)（-4.43%）、日用化学产品(申万)（-4.27%）、农药(申万)（-4.25%）。石油化工（中信）上涨 2.74%。涨幅最大的子行业为燃气(中信)（0.12%）。 　　化工股交易结构方面：本周部分新材料及次新股表现相对较好，部分一季报业绩超预期标的股价表现相对不佳。从细分子板块方面，轮胎、涤纶、炭黑、粘胶子板块表现相对较好，磷肥、氮肥、氨纶、涂料油漆油墨子板块表现相对靠后。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　本周周期板块关注度提升，后续怎么看 　　疫情以来，化工板块表现不俗，无论是化工产品价格还是相应上市公司股价均有较佳表现，甚至部分化工品价格创历史新高。往后看，市场可能关心化工板块尤其是强周期板块是否会迎来新的一轮大周期，我们的理解是在双高（产品价格高位+股价中枢中高位）的背景下，单买涨价逻辑的性价比并不高。往后看，我们依然看好成长股，尤其是估值合理+业绩迎来加速向上拐点的公司，比如: 东材科技、金能科技。另外，对于部分强周期的标的，尤其是具备稀缺资源量增逻辑的标的，比如: 磷矿、钛矿、钾矿标的，其有可能会迎来价值重估，但至少需要数个季度业绩的持续验证。 　　投资建议 　　2021 年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着 2019-2020 估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了 EPS、PE 双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为今年板块的主线之一在于成长股，尤其是估值有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：东材科技、建龙微纳；另外，近期市场可能关心化工板块尤其是强周期板块是否会迎来新的一轮大周期，我们的理解是在双高（产品价格高位+股价中枢中高位）的背景下，单买涨价逻辑的性价比并不高。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300指数下跌 0.73%， 申万化工指数上涨 3.16%，申万化工再次跑赢 大 盘 。 涨 幅 最 大 的 三 个 子 行 业 分 别 为 氮 肥 （+10.52%）、 维 纶（+8.24%）、 氟化工及制冷剂（ +7.70%）；跌幅最大的三个子行业分别为改性塑料（-3.71%）、玻纤（-1.48%）、日用化学品（-1.09%）。 　　化工股交易结构方面： 本周部分估值合理的成长股表现相对较好，部分进入淡季产品价格调整的周期股表现相对欠佳。投资组合推荐 　　新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份 　　本周大事件 　　 1、 恒逸集团与万华化学签署战略合作协议 　　6 月 1 日，恒逸石化控股股东浙江恒逸集团与万华化学签署战略合作协议。根据协议，双方将本着“平等自愿、互惠互利、共同发展”的原则，发展全面战略合作伙伴关系，在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作，同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。 本次战略合作协议的签署，将进一步推动双方发挥各自核心竞争力，恒逸集团和万华化学将发挥双方在海外项目及技术创新等方面的平台和资源优势，建立长期、稳定、快速的合作交流机制，为共同开发新业务，拓展新市场构建发展平台。 　　2、 磷化工产业链景气度继续上行 　　本周磷肥价格延续高位上行态势，其中一铵价格指数为 2670 元/吨，环比提升了约 6%，二铵产品价格指数维持 3000 元/吨，磷肥一方面受到原材料磷矿、硫磺等产品价格提升的影响，同时海外需求支撑较强，企业整体的订单情况良好，磷肥企业挺价意愿较为强烈。 本周草甘膦市场价格上涨， 95%草甘膦原粉供应商谨慎报价，实际成交参考至 4.6-4.65 万元/吨，港口FOB7300-7380 美元/吨，草甘膦呈现缩量上调的格局，部分前期相对低价订单仍有执行。 继续看好磷化工产业链景气上行，利好公司兴发集团。 　　3、 尿素价格大幅上涨 　　本周尿素价格大幅上行，山东及两河出厂参考报价在 2470-2530 元/吨，环比上行约 150 元左右，一方面受到下游需求支撑，同时叠加海外供给受限，采购需求预期较强，尿素需求支撑力度较强，另一方面，尿素供给相对平稳，产品库存位于低位，产品供给无压力，尿素价格维持高位。我们继续看好尿素价格短期高位，利好公司华鲁恒升。 　　投资建议 　　不确定市场下，市场博弈成分上升，建议降低仓位等待时机。具体来说，不确定来自几个方面，一是主要经济体货币政策转向方向确定但时间节奏不确定，二是是否会发生滞涨不确定，三是需求恢复的节奏以及程度存在不确定，四是主要品种的价格趋势存在不确定；再者，当前万得全 A 估值位于历史中位数之上，整体来看，性比价不高，这也是为什么我们能看到资金跷跷板效应以及成长股股价的折返跑。投资方面，我们建议关注两个方向，一是优质个股超跌带来的长期布局机会，另外一个机会是业绩迎来边际拐点+估值合理的成长股，成长主线建议关注新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　阳光诺和(688621) 　　投资逻辑 　　研发积极性提高+政策利好，国内 CRO行业迎来黄金发展机遇： 目前中国医药行业处在医药研发创新 1.0 浪潮中，从国内医药创新趋势来看，未来 5 年将逐渐从研发立项&早期临床开发阶段过渡进入到临床后期开发和落地兑现阶段， CRO 全产业链整体持续高景气。 　　CRO 服务稳健成长：药学研究+临床试验并重发展，全流程一体化服务模式打造服务高地： “药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式，一方面有利于提高药物开发成功的概率，另一方面有利于提高研发效率，为客户提供全面和高质量的服务，带动相关主营业务收入快速增长。 药学研究部分保持 30%以上复合成长，临床 CRO 板块随着创新药大临床的快速成长保持 40%以上复合成长。 　　自主创新产品业务带来更高附加值，实现加速成长： 自主创新业务丰富研发管线布局，高附加值产品储备为公司业绩增长带来潜在动力： 公司自主研发产品属于临床必需、市场短缺的品种， 包括特色仿制药、 剂型改进型 2 类新药、多肽类创新药， 具有良好的市场前景， 经过多年的储备， 2022 年后将逐渐开花结果， 技术转让将拉动公司毛利率和净利率的提升，实现公司业务快速发展，预计 2021-2023 年技术转让类收入分别为 3000/4300/7500 万元。 　　IPO 的发行规模和募集资金投向： 拟发行不超过 2000 万股，不低于发行后总股本的 25%。募集资金主要用于公司“特殊制剂研发平台项目”、“药物创新研发平台项目”、“临床试验服务平台建设项目”和“创新药物 PK/PD 研究平台项目”，投资总额 4.84 亿元。 　　盈利预测与投资建议 　　预计 2021-2023 年公司的归母净利润分别为 0.98/1.34/1.99 亿元，分别同比增长 36%/36%/49%。 我们采用分部估值的形式对公司进行估值，预计上市后的合理估值空间在 121-128 亿元（一般 CRO 业务采用相对估值法，给予 2020年利润 77-86 倍 PE， 56-63 亿估值； 自主创新业务采用绝对估值法，估值为65 亿），对应目标价 150.96-159.65 元/股。 　　风险提示 　　研发失败风险、 原材料涨价风险、 IP 保护风险、核心技术人员流失风险、安全生产与环保风险等。