中心思想 核心产品驱动增长 我国慢性乙肝患者基数庞大，功能性治愈已成为理想治疗目标。特宝生物的核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）作为国内唯一的长效干扰素产品，在罗氏派罗欣退出市场后迎来独占期。其临床试验数据与竞品相当，且“珠峰项目”等研究证实联用方案可使HBsAg清除率达到33.2%，驱动公司业绩高速增长。 创新研发与市场前景 公司拥有稳定的肿瘤线产品贡献现金流，并深度布局长效生物制品研发管线，包括YPEG-G-CSF、YPEG-EPO和YPEG-GH等，这些在研产品均具备创新性，有望成为未来新的业绩增长点。基于此，报告预测公司未来营收和归母净利润将持续高速增长，并给予“买入”评级，但需关注临床推广、医保降价及新疗法竞争等风险。 主要内容 公司研发体系与核心产品 特宝生物构建了涵盖蛋白质药物上游技术开发、下游技术开发、质量和成药性研究、临床前及临床研究和工业化研究全过程的创新药物研发体系。公司拥有基于ACTOne Biosensor专利技术的药物筛选及优化平台，该平台无需裂解细胞即可实现cAMP/cGMP测定，操作简便，重复性好，并获得多国专利授权。此外，公司已建成大肠杆菌、酵母、哺乳动物细胞、昆虫细胞等多个蛋白质药物表达平台。 公司于1997年、1999年和2005年分别取得特尔立、特尔津和特尔康的新药证书。2016年，公司历时14年开发的生物制品国家1类新药——长效干扰素（派格宾）获批上市，成为国内自主研发的全球首个40kD聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液，并得到4项“重大新药创制”国家科技重大专项支持。派格宾目前是公司收入占比最高的品种，2021年占比达69%，且有望持续提升。公司保持较高的研发投入，近几年研发支出占营业收入的比例维持在7%-10%左右。 慢性乙肝市场分析与治疗趋势 根据世卫组织估计，2019年全球有2.96亿人患有慢性乙型肝炎感染。中国是乙肝病毒中高度流行区，一般人群HBsAg流行率为5%-6%，慢性HBV感染者约8600万例，其中慢性乙肝患者约2000万-3000万例。2013-2020年，我国急性乙肝发病率从4.4/10万下降至2.4/10万，而慢性乙肝发病率从41.0/10万上升至64.4/10万，2020年新增慢性乙肝患者约90.87万人。HBV感染后疾病进程不一，部分患者会进展为肝硬化及肝癌，其中乙肝导致的肝癌约占所有肝癌病例的50%。 乙肝病毒遗传物质cccDNA半衰期长，难以从体内彻底清除，导致现有核苷（酸）类似物（NAs）难以实现完全治愈，患者往往需要长期甚至终身服药。因此，国内外指南已将功能性治愈（即血清HBsAg和HBV DNA持续检测不到，HBeAg阴转，伴或不伴HBsAg血清学转换）作为理想治疗目标。 我国慢性乙型肝炎防治指南（2019年版）推荐干扰素类药物和核苷（酸）类药物进行抗病毒治疗。然而，NAs单药HBsAg阴转率仅0-3%，聚乙二醇干扰素单药HBsAg阴转率为3-11%，效果有限。临床实践证明，以NAs和聚乙二醇干扰素序贯或联合治疗的优化方案对部分优势人群显示出良好疗效，尤其对于治疗前HBsAg低水平（<1500 IU/ml）或治疗中HBsAg快速下降的患者，联合治疗后HBsAg阴转的发生率较高。 慢性乙肝创新药研发旨在通过有限疗程实现停药后HBsAg和HBV DNA的持久清除，主要方向包括直接抗病毒药物（如进入抑制剂、核心合成/衣壳组装调节剂、靶向cccDNA药物、HBsAg分泌抑制剂等）和免疫调节疗法（如免疫检查点抑制剂）。 派格宾市场地位与竞争优势 派格宾自2016年上市以来，销售额实现快速增长，从2016年的0.72亿元增长至2021年的7.70亿元，复合年增长率（CAGR）高达60.45%。尽管中国有3231.5万慢性乙肝患者需要抗病毒治疗，但实际接受治疗的仅350万人（11%），其中核苷酸类药物市场规模占比超过80%。派格宾2021年销售额覆盖患者人数不足0.6%，长效干扰素渗透率仍有巨大提升空间。罗氏的派罗欣和默沙东的佩乐能因丙肝新药冲击，全球销售额迅速下滑，其中佩乐能已停产，派罗欣于2022年末退出中国市场。目前，派格宾已成为国内唯一长效干扰素产品，享有市场独占期，凯因科技的竞品仍在3期临床试验阶段。 派格宾的注册临床研究与罗氏派罗欣进行头对头对照，结果表明派格宾在疗效和安全性方面与派罗欣相当，而免疫原性显著低于派罗欣（P<0.05）。公司持续支持多项慢性乙肝临床治愈研究项目，如“珠峰项目”。“珠峰项目”研究显示，核苷（酸）药物经治且符合条件的慢乙肝患者，序贯或联合聚乙二醇干扰素α-2b治疗48周，HBsAg清除率在mITT分析集中为23.5%，在PP分析集中可达33.2%。此外，48周未获得HBsAg清除的患者中，有68.4%达到HBsAg≤100IU/mL，提示这些患者可能进一步接受长效干扰素治疗获得功能性治愈。 肿瘤线产品稳健贡献 作为首个国产重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（rhGM-CSF）药物，特尔立长期在国内rhGM-CSF市场中排名第一，是该领域的领导品牌。2021年销售数量恢复至136万只，市场份额达86.34%。 特尔津是国内第4个获批上市的重组人粒细胞刺激因子（rhG-CSF）药物，销售数量稳步提升，产品价格近5年维持在22-26元左右。尽管市场占有率相对较低，但随着公司推广力度加大，未来有望提升。 特尔康是国内第5个获批上市的重组人白介素-11（rhIL-11）药物，主要用于实体瘤、非髓性白血病化疗后Ⅲ、Ⅳ度血小板减少症的治疗。2021年市场占有率为9.8%，排名第四，仍有较大提升空间。 创新管线布局未来 公司利用北京键凯开发的Y型聚乙二醇修饰技术，在研产品包括YPEG-G-CSF、YPEG-EPO和YPEG-GH，均具备创新性。YPEG-G-CSF已完成III期临床研究并获得药品注册申请受理通知书。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，主要修饰位点为N端氨基酸和K17，半衰期显著高于现有已上市主要长效制剂，有望在降低总用药剂量和不良反应风险方面具有优势。 YPEG-EPO已完成II期临床研究。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，体内半衰期与罗氏Mircera类似（100.3～164.0小时），可支持2-4周给药1次，有望成为国内首款上市的聚乙二醇化重组人促红素药物。 YPEG-GH正在开展II/Ⅲ期临床研究。该产品采用40kD Y型分支PEG修饰，细胞学活性更高，专利布局更完整，有望在保证疗效和安全性前提下，进一步降低总给药剂量。 此外，公司还有处于临床前开发阶段的药物。ACT50是一种靶向整合素αvβ3的新型蛋白质药物，主要应用于肿瘤及新生血管生成相关疾病的治疗。ACT60是一种糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合，旨在通过上调Treg治疗过敏性呼吸道等免疫性疾病。 财务展望与估值 报告预测公司2022/2023/2024年将实现营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比分别增长40.43%/38.29%/34.45%。归母净利润预计为2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比分别增长52.55%/62.46%/45.35%。其中，派格宾销售预计保持高速增长，2022E-2024E收入增速分别为53.90%、47.25%、37.75%，毛利率维持在90%左右。肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康销售数量预计稳步增长，价格逐步下降，毛利率保持稳定。 预计销售费用率在2022年与上一年接近后逐步下降；管理费用率将随管控优化而下降；研发费用率相对稳定，随收入规模扩大温和下降。 报告采用市盈率法对公司进行估值，选取我武生物、欧林生物和沃森生物作为可比公司，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，并给予“买入”评级。 公司面临多重风险，包括乙肝临床治愈的推广不达预期风险、核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险、医保

中心思想 业绩稳健增长与市场预期 尽管2022年第四季度受到疫情负面影响，百诚医药全年业绩仍保持高速增长态势，营收和归母净利润均符合市场预期，分别同比增长55.0%-65.6%和64.7%-77.3%。 公司通过持续的研发投入和战略性产能扩张，有效对冲了短期外部不利因素，展现出强大的经营韧性。 战略布局与未来发展潜力 公司在手订单充裕，新签订单环比加速增长，为未来业绩提供了坚实保障。 通过临平区新产能建设、研发团队扩张以及生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务的持续拓展，公司正积极构建多元化增长引擎，预计未来将保持高成长性。 主要内容 2022年业绩回顾与季度分析 全年业绩超预期增长： 公司预计2022年实现营收5.8-6.2亿元，同比增长55.0-65.6%；归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长64.7%-77.3%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长49.7%-63.3%。业绩表现符合市场预期，显示出公司强劲的增长势头。 第四季度业绩受疫情及研发投入影响： 2022年第四季度营收1.6-2.0亿元，同比增长4.6%-30.9%；归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降19.2%-10.7%；扣非归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降47.5%-10.0%。业绩增速放缓主要归因于疫情对正常经营活动的负面影响以及公司持续增加的研发投入。 订单状况与未来增长潜力 新签订单加速增长： 2022年公司新增订单总额达10.07亿元（含税），同比增长24.69%。其中，下半年新签订单较上半年环比增长51.12%，表明订单获取能力显著增强。 在手订单充裕： 截至报告期末，公司在手订单金额为13.34亿元（不含税），同比增长49.42%，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实保障。 战略扩张与新业务布局 产能与研发团队持续扩张： 公司募投的临平区新产能预计将于2023年上半年建成并投入运营，这将大幅提升服务能力。同时，研发团队的持续扩张将进一步强化公司的创新实力。 新业务领域积极拓展： 公司正积极发力生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务，并持续推动自主研发及成果转化项目，这些多元化业务布局有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 财务预测与投资评级 未来三年业绩高增长预测： 国金证券预计公司2022-2024年营业收入将分别达到6.1亿元、9.5亿元和14.8亿元，同比增长62.7%、56.6%和55.1%。归母净利润预计分别为1.9亿元、3.0亿元和4.4亿元，同比增长73.4%、54.8%和47.4%。 维持“买入”评级： 基于对公司强劲增长潜力和合理估值的判断，国金证券维持对百诚医药的“买入”评级，并给出了2022-2024年PE分别为38/25/17倍的估值。历史推荐记录显示，自2022年3月起，国金证券已多次给予“买入”评级。 关键财务指标分析 盈利能力： 预计2022-2024年净利率维持在29.7%-31.6%之间，净资产收益率（ROE）预计从2022年的7.74%提升至2024年的13.97%。 运营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数预计保持稳定，显示公司在资产管理方面的效率。 现金流状况： 经营活动现金净流量预计持续增长，从2022年的363百万元增至2024年的707百万元，表明公司内生现金创造能力强劲。 风险提示 市场与业务风险： 包括解禁风险、仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险、新冠病毒疫情风险以及药物研发失败的风险。 政策与监管风险： 行业监管政策的变化可能对公司的经营和发展产生不利影响。 总结 百诚医药在2022年展现出强劲的业绩增长，全年营收和归母净利润均超预期，尽管第四季度受到疫情和研发投入增加的短期影响。 公司通过充裕的在手订单和加速增长的新签订单，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 战略性的产能扩张、研发团队建设以及生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务的积极布局，预示着公司未来高成长性可期。 国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持高速增长。 投资者需关注解禁、业务增速放缓、疫情、研发失败及政策变化等潜在风险。

　　大参林(603233) 　　事件简评 　　2023年1月18日公司发布《2023年度非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%，股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的30%，发行对象为不超过35名特定对象。 　　经营分析 　　定增拟募集资金不超过30.25亿，加强门店拓展及相关配套基础建设。本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)，扣除发行费用后，16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，0.9亿元用于门店升级改造项目，3.97亿元用于大参林一号产业基地(物流中心)，9亿元用于补充流动资金。通过定增项目对资金的补充，公司将持续扩大业务规模，坚定推进“深耕华南、布局全国”的全国性布局战略，进一步提高公司综合竞争力，保持市场领先地位。门店区域扩张稳步推进，规模优势持续强化。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟店1727家。此次医药连锁门店建设项目拟以3年为周期，在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店，提升区域覆盖的广度和深度；同时拟在广东、广西、河南、重庆、江苏等地区改造升级900家医药零售老旧门店，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，进一步提升公司品牌形象，强化规模优势。随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 　　盈利预测、估值与评级 　　不考虑此次定增摊薄影响，随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿和19.5亿，增速分别为34%、35%、36%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　2023年1月18日，公司披露业绩预告，预计2022年实现营收5.8-6.2亿元，同比增长55.0-65.6%；归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长64.7%-77.3%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长49.7%-63.3%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司经营仍保持高速增长态势。 　　经营分析 　　疫情对四季度经营有一定负面影响，研发端持续投入。单季度看，Q4公司实现营业收入1.6-2.0亿元，同比增长4.6%-30.9%；归母净利润0.4-0.5亿元，同比增长-19.2%-10.7%；扣非归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降47.5%-10.0%。Q4业绩略有放缓，主要系疫情影响正常经营活动开展所致，同时公司Q4持续增加研发投入，对利润端产生一定影响。 　　在手订单充裕，新签订单环比加速增长。2022年公司新增订单10.07亿元（含税金额），同比增长24.69%，2H22较1H22环比增长51.12%，呈加速态势；在手订单为13.34亿元（不含税金额），同比增长49.42%。 　　产能与团队持续扩张，新业务持续拓展发力，订单充足，未来高增长可期。我们预计公司募投的临平区新产能将于2023年上半年建成并投入运营，研发团队也将持续扩张。同时公司生物类CRO、早期药物发现及筛选、CDMO等新业务持续发力，自主研发及成果转化项目持续增长。公司在手订单充裕，排产饱满，未来高成长可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2022-2024年公司实现营业收入6.1/9.5/14.8亿元，分别同比增长62.7%/56.6%/55.1%；归母净利润1.9亿/3.0亿/4.4亿元，分别同比增长73.4%/54.8%/47.4%，对应22-24年PE分别为38/25/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。 　　简评 　　医保谈判成功率创新高。本次医保谈判共有147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，其中121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。2019年至2021年历次医保谈判成功率分别为65%、73%、80%，本次医保谈判成功率82.3%，再创历史新高。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。 　　医保谈判价格平均幅度保持稳定。本次通过医保谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅60.1%。2019年至2021年历次医保谈判平均降幅为61%、51%、62%，本次价格平均降幅与往年基本持平。根据医保局新闻发布会介绍，从患者负担情况看，通过谈判降价和医保报销，本次调整预计未来两年将为患者减负超过900亿元。 　　全面提高医保药品保障水平。新版医保目录内药品总数达到2967种，包括了1586种西药，和1381种中成药。本次谈判目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物。新冠药物阿兹夫定片、清肺排毒颗粒谈判成功。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功，初步测算阿兹夫定治疗新冠的1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右。目前我国医保目录包含52种罕见病用药，覆盖27种罕见病。其中26种罕见病用药通过历年医保谈判进入目录，平均降幅53%，降价叠加医保报销，有效减轻了参保患者的负担。 　　医保谈判预期趋于稳定。2022年医保谈判政策和规则与2021年基本一致，并对鼓励仿制药、鼓励儿童药、罕见病药物三类药物放宽了申报条件，有边际利好。此外还公布了国谈品种续约规则，稳定品种有纳入常规目录的通道，简易续约品种也公开了价格调整机制。本次谈判成功率进一步上升，价格降幅保持稳定，进一步反映了企业对医保谈判规则的理解和预期趋于稳定。 　　关注医保谈判带动创新药放量。2018年以来，我国逐渐建立起每年一次医保目录动态调整机制，为创新药获批上市后医保准入提供了快速、稳定的通道。样本医院销售数据显示，国谈产品进入医保后总体销售额实现了高速稳定的增长。建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。 　　投资建议 　　医保谈判是创新药放量的关键里程碑，建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。重点关注（1）兼具研发能力和成熟销售能力的Pharma类企业；（2）从Biotech成功成长为BioPharma的企业；（3）具有创新研发能力的头部Biotech企业。 　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，荣昌生物，凯因科技等。 　　风险提示 　　医保谈判不及预期风险，新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，国内和海外市场竞争加剧风险。

　　昭衍新药(603127) 　　业绩简评 　　2023年1月16日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入20.7-23.7亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润10.1-11.2亿元，同比增长约81.5%-101.5%。扣非归母净利润9.6-10.7亿元，同比增长约81.2%-101.2%。 　　经营分析 　　四季度持续成长，业绩略超预期。Q4单季度公司实现营业收入7.9-10.9亿元，同比增长19.7%-65.6%。归母净利润3.8-4.9亿元，同比增长23.0%-58.6%；扣非归母净利润3.6-4.6亿元，同比增长13.4%-47.6%。 　　公司产能建设持续推进，盈利能力持续保持高位。2022年公司进一步增加产能，充分挖掘和提升产能利用率，保证了在手订单的顺利交付。截止3Q22，公司在建工程达到2.8亿元，同比增长216.1%。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，2022年公司扣非归母净利润预计将增加1.84-2.54亿元，同比增加约52.2%到72.2%。 　　持续增强竞争力，为业务发展提供有利支撑。2022年扩充了团队规模，团队整体保持很高的技术水平，人效指标进一步提升，为业务发展提供了有利的支撑。同时，2022年公司完成了对上游供应链相关公司的收购，如广西玮美、云南英茂，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够持续提供优质服务。截至3Q22，公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为2.19亿元（上年同期为0.16亿元），生物资产公允价值变动收益已实现部分为0.21亿元（上年同期为0.12亿元） 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%，分别对应35/29/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。

　　新冠跟踪 　　1月14日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍重点人群健康保障有关情况。发热门诊和急诊就诊量在1月初达峰后迅速下降，普通门诊逐渐恢复。在院重症患者仍处于高位，截至1月12日，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。2022年12月8日至2023年1月12日，全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例6.0万例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例，基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例5.4万例。死亡病例平均年龄80.3岁，65岁及以上约占90.1%，其中80岁及以上约占56.5%，死亡病例中90%以上合并有基础疾病。 　　全球疫情反复，新增病例明显上升。XBB.1.5在全球占比上升至22%，在美国占比43%。 　　周观点更新 　　1月份医药创新催化不断，本周JPM2023年年会时隔两年再次线下召开，海内外药企积极参与，百济神州、信达生物、君实生物、再鼎医药、中国生物制药、诺诚健华、亚盛医药、诺辉健康、和记黄埔、天境生物等纷纷亮相。药品板块关注创新复苏，看好2023年医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　随着1月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和进程。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注：药明生物、康龙化成、药明康德、百济神州、阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工指数下跌0.19%，跑输沪深300指数2.54%。本周涨幅最大的三个子行业分别为炭黑（3.91%）、钛白粉（3.86%）、氮肥（2.38%）；跌幅最大的三个子行业分别为有机硅（-2.32%）、其他橡胶制品（-2.16%）、其他化学原料（-2.16%）。 　　本周大事件 　　大事件一：人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。要实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流。 　　大事件二：全国工业和信息化工作会议提出，要健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。优化布局乙烯、煤化工等重大项目，提高钢铁等重点行业产业集中度。全面落实工业领域以及重点行业碳达峰实施方案，加强绿色低碳技术改造，提高工业资源综合利用效率和清洁生产水平。实施先进制造业集群发展专项行动，推进国家新型工业化产业示范基地建设。 　　大事件三：宁德时代在互动平台上表示，麒麟电池预计将于今年一季度量产；公司正致力推进钠离子电池在2023年实现产业化。麒麟电池作为宁德时代第三代CTP电池整体效能大幅提升，量产后也将为水冷板、导热球铝、LIFSI、聚氨酯、气凝胶、绝缘材料等带来投资机遇。 　　投资建议 　　估值方面，无论是PB还是PE历史分位数变化不大。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数仍处于45%的中枢水位线，具体到产品，受益于成本抬升及补库需求拉动，部分化工产品价格有所上涨。本周路演下来，市场除了关注龙头白马，还关注房地产产业链的钛白粉，在这里谈谈我们的观点，我们认为当下是钛白粉投资的较佳时点，一是从价差角度，钛白粉行业风险已基本出清，二从预期的反应程度，行业的利空或多或少已经反应到股价里，三从后续催化角度，无论是政策端还是价格端，我们可能可以看到双因素的共振催化。 　　投资组合推荐 　　宝丰能源、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年1月13日，公司公布2022年业绩预告。预计2022年度实现营业收入42.66亿元，同比增长4%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长16%，实现扣非净利润8.68亿元，同比增长15%。预计Q4公司实现营业收入13.53亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长37%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39%。 　　经营分析 　　扩产放量业绩增长稳健，控本降费盈利稳步提升。2022年，主要受销量增加影响，公司营业收入较上年同期增加4%。同时受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响，归母净利润较上年同期增加16%。 　　江口浆站获得单采血浆许可证，新浆站获取能力持续兑现。12月17日江口中生单采血浆站获批，此次获批进一步扩大公司采浆规模，提升公司原料血浆供应能力。随着“新十条”逐步落地以及疫情防控政策的积极变化，预计能够带动血制品疫后供需双重修复，非新冠需求有望稳定增长，采浆量也将逐步回升。此外本年度公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，“十四五”期间新设浆站持续取得重大进展，未来吨浆效率有望提升。重组陕西唯一血制品企业，战略版图再下一城。本年度公司完成西安回天的相关收购及增资，持有西安回天63.7%股权。西安回天位于陕西省，于1996年注册成立。获得西安回天控股权后，公司将积极推进西安回天的生产经营恢复，并且实现在陕西省的战略布局，拓展陕西省优良血浆资源，公司远期浆量空间值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们上调公司22年净利润27%，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润8.78亿元（+15%）、9.87（+12%）、12.19亿元（+24%）。公司2022-2024年EPS分别为0.53、0.60、0.74元，对应PE分别为44、40、32倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；西安回天生产恢复不及预期；新开浆站带来资本开支增加；产能建设进度不及预期；疫情反复等。

　　健帆生物(300529) 　　2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润8.38~10.77亿元，同比-30%~-10%；实现扣非归母净利润7.72~10.11亿元，同比-32%~-11%。单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润-0.36~2.04亿元，同比-111%~-39%；实现扣非归母净利润-0.48~1.92亿元，同比-115%~-40%。 　　经营分析 　　下半年业绩表现承压，费用投入显著增长。公司2022下半年业绩承压，主要原因包括1）国内经济增速放缓，同时疫情在全国各地散发，经销商资金紧张及购货能力下降；2）成本方面，报告期内原材料价格持续上涨，且公司金鼎、湖北等产业园陆续投入使用，导致产品生产成本持续增加；3）费用方面，公司加大人才引进和研发投入，销售费用、研发费用同比有较大幅度增长。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 　　透析器新品国内完成注册获批，血液净化领域不断拓展。四季度公司新产品一次性使用血液透析器、柠檬酸消毒液分别取得注册证，其中透析器产品共13个品规，此前已在2022年3月获得欧盟CE认证，未来将于公司现有灌流器产品产生协同作用，进一步巩固公司在血液净化领域的整体竞争力，提供新的收入增量。 　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年下半年国际血液净化领域权威医学杂志《BloodPurification》上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，公司在树脂灌流领域龙头地位进一步稳固。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于四季度实际业绩情况，我们下调公司2022-2024年业绩29%、24%、27%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.86、14.68、19.11亿元，同比-18%、49%、30%，EPS分别为1.22、1.82、2.37元，现价对应PE为25、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。