本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工指数下跌0.5%，跑赢沪深300指数2.6%。标的方面，受益于TMT板块的强势，本周电子化学品板块表现较佳，而基本面不佳的标的有所承压。估值方面，经过近期的调整，板块估值性价比逐步凸显，具体来说，当前行业PB历史分位数为49%，PE历史分位数为26%。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果开始布局折叠屏手机，其“用于折叠显示设备的较链”专利近日公布。公开信息显示，该专利中可折叠显示设备具有由铰链联接的外壳部分，铰链具有一系列互连连接件，连接件由摩擦离合器中的交叉指状件形成，连接件的指状件或其他部分设有接收销的新月形狭槽。另有消息称，苹果公司计划iPhone15上市时首次从中国和印度两地同时发货。iPhone15的外壳已经开始由捷普等供应商在印度制造。捷普已经在组装AirPods外壳，并计划制造手写笔ApplePencil。iPhone15Plus、iPhone15Pro和iPhone15ProMax仍将只在中国生产。 　　大事件二：欧佩克+宣布实施自愿石油减产计划。沙特自愿减产50万桶/日；阿联酋自愿减产14.4万桶/日；阿尔及利亚自愿减产4.8万桶/日；科威特自愿减产12.8万桶/日；阿曼自愿减产4万桶/日；伊拉克自愿减产21.1万桶/日；哈萨克斯坦自愿减产7.8万桶/日。减产时间均从5月开始，持续到2023年底。俄罗斯将自愿减产50万桶/日的石油产量，将石油减产承诺延长至2023年底。在“欧佩克+”宣布减产后，3日亚洲交易时段原油价格猛涨，布伦特原油价格上涨4.8%至每桶83.73美元。油价上涨可能意味着通货膨胀率将在更长时间内保持较高水平，从而给全球消费者增加压力。 　　投资建议 　　在存量资金博弈+风格极致的背景下，最佳的板块投资策略在于降低仓位等待机会，通过本周的观察，我们认为部分标的已经进入到了价值布局区间。方向上，我们更加建议新材料及农药板块，建议重点关注东材科技、润丰股份、中旗股份。 　　投资组合推荐 　　东材科技、润丰股份、中旗股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2023年4月9日，华兰疫苗发布2023年一季度业绩预告。公司2023年Q1预计实现归母净利润0.86-0.93亿元，同比扭亏；预计实现扣非归母净利润0.60-0.67亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　一季度多地甲流疫情高发，流感疫苗销售得到推动。根据中国国家流感中心发布的流感监测周报，自今年第9周（2月27日-3月5日）起，我国南方及北方哨点医院报告的流感样病例百分比均开始超过近3年内同期水平，截至第13周（3月27日-4月2日）仍处于近三年来高位。公司去年底库存的部分流感疫苗在今年第一季度实现销售，疫苗销量较上年同期明显增长，该部分疫苗已在22年年度报告中全额计提减值准备，在实现销售后，应结转的成本与上年已计提的减值准备相抵消，对公司23年第一季度的业绩产生了积极影响。 　　流感疫苗批签发量持续领先，23年业绩有望迎来反转。22年公司取得流感疫苗批签发共计103个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。血制品业务持续增长，浆站建设注入增长新动能。22年公司获批7家新浆站，争取23年年内实现全部建成并通过验收，提高采浆量，进一步增强公司血制品原料供应能力。截至目前，公司浆站总数达32家，22年采浆量超1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动院端对血制品的认知程度，血制品业务有望实现稳定增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为30、26、22倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入12.16亿元，同比+47%；实现归母净利润3.58亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比+92%；分季度来看，2022Q4实现收入3.29亿元，同比+40%，归母净利润0.97亿元，同比+112%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+302%。 　　经营分析 　　血管介入业务快速增长，国际市场持续突破。公司2022年产品市场覆盖率进一步提高，电生理业务实现收入2.93亿元，同比+26%；冠脉通路类业务实现收入5.69亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入1.83亿元，同比+53%。血管介入类业务成为公司的重要增长支撑。此外公司境外业务实现收入1.36亿元，同比+72%，占总收入比例达到11%。国际市场持续突破，销售占比进一步提升。 　　盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床。2022年公司综合毛利率达到71.2%，同比+1.7pct，；净利率达到28.0%，同比+4.5pct，盈利能力进一步提升。公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果，电生理领域的脉冲消融导管、高密度标测导管、压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段，未来公司还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发。 　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.84、9.07亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.27、10.26、13.60元，现价对应PE为50、35、27倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　三诺生物(300298) 　　事件简评 　　4月6日，公司发布2022年年报，2022年实现收入28.1亿元（+19.2%），归母净利润4.31亿元（+300.6%），扣非归母净利润3.52亿元（+266.7%）。 　　2022Q4单季度实现收入8.33亿元，归母净利润0.67亿元，扣非归母净利润0.55亿元。 　　经营分析 　　聚焦慢性病快速检测业务，业绩稳步增长。公司持续推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，收入实现稳定增长：1）2022年血糖监测系统实现收入20.0亿元（+9.07%）；2）血脂检测系统实现收入2.14亿元（+15.6%）；3）糖化血红蛋白检测系统实现收入1.70亿元（+27.5%）；4）血压计实现收入1.06亿元（+31.6%）；5）经营品实现收入2.54亿元（+156.6%）；6）其他产品实现收入0.66亿元（+152.9%）。公司不断丰富产品品类，2023年经营目标为实现营业收入人民币32亿元，力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。 　　国内血糖监测市场地位领先，盈利能力持续上升。血糖监测系统2022年实现营业收入占总营业收入的71.23%，产品毛利率67.05%，同比上升1.32%。公司持续巩固国内零售市场，2022年公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户；不断扩大临床市场份额，公司血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过18万家药店及健康服务终端。此外，公司全资子公司Trividia经营业绩改善，公司海外业务业绩稳定性加强。 　　CGM产品获批，看好产品上市后逐步放量。公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证。我们预计产品将凭借其优异产品力，借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望快速放量，带动公司业绩进入新一轮增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司血糖检测龙头企业，全品类产品有望持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.05、6.06和7.04亿元，增速分别为17%、20%和16%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM推广不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、商誉和海外资产减值风险。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力提升 2022年，公司展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其扣非归母净利润增幅高达92%，显示出核心业务的强劲驱动力。同时，公司综合毛利率和净利率均有所提升，费用率得到有效控制，盈利能力持续优化，规模效应逐步显现。 核心业务驱动与市场拓展 血管介入业务（包括冠脉通路和外周介入）成为公司重要的增长支撑，电生理业务也保持稳健增长。公司在国内外市场持续深化开拓，产品市场覆盖率进一步提高，境外业务收入实现高速增长，国际市场销售占比提升，为公司未来发展开辟了新的增长空间。电生理领域的重磅产品陆续进入临床试验阶段，为公司未来的创新发展奠定基础。 主要内容 2022年年度业绩概览 公司于2023年4月6日发布了2022年年度报告，报告期内实现了卓越的财务业绩。 营业收入：达到12.16亿元人民币，同比增长47%，显示出公司业务的快速扩张能力。 归母净利润：实现3.58亿元人民币，同比增长72%，表明公司盈利能力的显著增强。 扣非归母净利润：达到3.22亿元人民币，同比大幅增长92%，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力和运营效率的提升。 分季度表现：2022年第四季度，公司实现收入3.29亿元，同比增长40%；归母净利润0.97亿元，同比增长112%；扣非归母净利润0.89亿元，同比更是飙升302%，显示出年末业务的爆发式增长和盈利能力的加速释放。 血管介入业务快速增长与国际市场突破 2022年，公司持续深化市场开拓，在电生理及血管介入领域的产品市场覆盖率进一步提高，目前公司在两个领域覆盖医院数量分别超过800家和3000家。 电生理业务：实现收入2.93亿元，同比增长26%。全年公司在超过400家医院完成了3000余例三维电生理手术，显示出该业务的稳健发展和市场渗透。 冠脉通路类业务：实现收入5.69亿元，同比增长49%，成为公司血管介入领域的重要增长引擎。 外周介入类业务：实现收入1.83亿元，同比增长53%，增长势头强劲。子公司湖南埃普特在2022年产能同比提升了50%，目前各类产品产能达到1370万件，可以满足30亿元的年产值需求，为外周介入业务的持续增长提供了坚实保障。 OEM业务：实现收入1.60亿元，同比增长79%，表现出强劲的增长潜力。 境内外业务分布： 境内业务实现收入10.69亿元，同比增长44%。 境外业务实现收入1.36亿元，同比高速增长72%，占总收入比例达到11%。国际市场长期稳定的经销商数量达到70余家，冠脉和电生理自主产品成为海外业务发展的主要驱动力，标志着公司国际化战略的持续突破和销售占比的进一步提升。 产品毛利率分析： 电生理业务毛利率为78.0%，同比略有下降0.3个百分点。 冠脉通路类业务毛利率为69.4%，同比提升2.9个百分点。 外周介入类业务毛利率为71.7%，同比提升3.8个百分点。 OEM业务毛利率为65.4%，同比提升3.6个百分点。 整体来看，公司综合毛利率保持向上趋势，显示出产品结构优化和成本控制的成效。 盈利能力显著提升与研发成果丰硕 2022年，公司在盈利能力和研发创新方面均取得了显著进展。 综合盈利能力分析：公司综合毛利率达到71.2%，同比提升1.7个百分点；净利率达到28.0%，同比提升4.5个百分点。这表明公司盈利能力进一步提升，规模效应逐步体现，运营效率持续优化。 费用率优化：公司全年销售费用率19.8%，同比下降3.9个百分点；管理费用率5.5%，同比下降1.2个百分点；研发费用率14.4%，同比下降1.9个百分点。各项费用率的下降，反映了公司在成本控制和运营管理方面的有效性。 研发进展与产品管线：2022年，公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果。其中，电生理领域的脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段。公司未来还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发，为长期增长提供创新动力。 电生理集采落地加速市场渗透 2022年12月，由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标。 中标情况：固定弯二极、可调弯四极、可调弯十极和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅。 明星产品表现：三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩，显示出其市场潜力和竞争力。 市场准入提升：通过报量，公司产品在全国头部大中心的准入渗透率从27%大幅提升至70%。 未来影响：预计后续公司电生理板块耗材产品入院及销售有望实现加速，进一步推动行业国产替代趋势，巩固公司在该领域的市场地位。 未来展望与投资评级 公司对在电生理及血管介入领域的发展前景持乐观态度。 业绩预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85亿元、6.84亿元、9.07亿元，同比分别增长35%、41%、33%，保持稳健的增长态势。 每股收益（EPS）：预计分别为7.27元、10.26元、13.60元。 估值：现价对应PE分别为50倍（2023E）、35倍（2024E）、27倍（2025E）。 投资评级：维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。 风险提示 公司在发展过程中面临以下潜在风险： 医保控费政策风险：电生理、冠脉介入等领域产品在国内部分地区已纳入带量采购试点。若未来公司耗材产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司压力感应射频导管、脉冲消融等新产品在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，从而对公司造成负面影响。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈，或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 总结 稳健增长与市场领导力 2022年，公司凭借其在血管介入和电生理领域的深厚积累，实现了营收和净利润的显著增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，彰显了核心业务的强大盈利能力。公司通过持续的市场开拓，不仅在国内市场巩固了领先地位，更在国际市场取得了突破性进展，境外业务收入高速增长，为公司未来的全球化发展奠定了坚实基础。 创新驱动与政策机遇 公司在研发方面投入巨大，电生理领域的多个重磅产品已进入临床试验阶段，预示着未来产品线的持续丰富和技术创新能力的不断提升。同时，电生理联盟集采的中标，不仅大幅提升了公司产品在头部医院的准入渗透率，更将加速产品入院和销售，有力推动国产替代进程，为公司带来重要的市场机遇。尽管面临医保控费、研发和推广等风险，但公司凭借其稳健的经营策略、强大的创新能力和对市场机遇的精准把握，有望在未来继续保持强劲的增长势头。

中心思想 2022年业绩显著增长与核心业务稳健 三诺生物在2022年实现了强劲的财务增长，营业收入达到28.1亿元，同比增长19.2%，归母净利润更是飙升300.6%至4.31亿元。这一增长主要得益于公司持续聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，该业务作为第一增长曲线，贡献了公司总收入的71.23%，并保持了67.05%的高毛利率。 市场领导地位巩固与创新产品驱动未来 公司在国内血糖监测市场占据领先地位，市场份额超过50%，拥有庞大的用户基础和广泛的渠道覆盖。同时，自主研发的持续葡萄糖监测系统（CGM）获得第三类医疗器械注册证，预示着公司将凭借创新产品进入新的增长周期，有望通过现有渠道快速放量，进一步巩固其在慢性病检测领域的市场领导地位。 主要内容 2022年财务表现与多元化业务增长 2022年，三诺生物整体收入达到28.1亿元，同比增长19.2%；归母净利润为4.31亿元，同比大幅增长300.6%；扣非归母净利润为3.52亿元，同比增长266.7%。其中，第四季度单季收入为8.33亿元，归母净利润0.67亿元。公司持续推动慢性病快速检测业务发展，各产品线均实现稳健增长：血糖监测系统收入20.0亿元（+9.07%），血脂检测系统2.14亿元（+15.6%），糖化血红蛋白检测系统1.70亿元（+27.5%），血压计1.06亿元（+31.6%）。此外，经营品和其他产品分别实现收入2.54亿元（+156.6%）和0.66亿元（+152.9%），显示出公司产品品类的不断丰富和多元化布局的成效。公司设定2023年营业收入目标为32亿元，力争销售收入和经营利润持续增长。 血糖监测业务的领先优势与盈利能力提升 血糖监测系统作为公司的核心业务，在2022年贡献了总营业收入的71.23%，其产品毛利率达到67.05%，同比上升1.32%，显示出强大的盈利能力。在国内市场，公司持续巩固零售市场份额，血糖仪市场占有率超过50%，拥有超过2,100万用户。同时，公司积极扩大临床市场覆盖，血糖仪产品已覆盖超过3000家等级医院和超过18万家药店及健康服务终端。在海外市场方面，全资子公司Trividia的经营业绩改善，有效增强了公司海外业务的稳定性。 持续葡萄糖监测系统（CGM）的战略布局 公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”已成功完成注册并获得第三类医疗器械注册证，标志着公司在糖尿病管理领域迈出了重要一步。市场普遍看好该产品上市后的逐步放量，预计其将凭借优异的产品力，并借助公司在现有血糖仪市场和渠道积累的优势，实现快速市场渗透，从而带动公司业绩进入新一轮的增长周期。 盈利预测与潜在风险分析 基于公司在血糖检测领域的龙头地位和全品类产品的增长潜力，分析师预计三诺生物2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.05亿元、6.06亿元和7.04亿元，增速分别为17%、20%和16%，并维持“买入”评级。然而，报告也提示了多项潜在风险，包括CGM和iPOCT产品推广不及预期、政策变化、行业竞争加剧以及商誉和海外资产减值等风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 三诺生物在2022年展现了卓越的财务表现，营收和净利润均实现显著增长，核心的慢性病快速检测业务保持稳健发展。公司在国内血糖监测市场占据主导地位，并通过广泛的渠道网络和庞大的用户基础巩固了其竞争优势。持续葡萄糖监测系统（CGM）的获批是公司未来增长的关键驱动力，有望开启新的业绩增长点。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但凭借其强大的市场地位和创新能力，公司预计将保持持续增长态势，分析师对其未来盈利能力持乐观态度并给予“买入”评级。

　　N型电池放量助力POE需求趋势性增长，25年光伏级需求预计在60-100万吨：POE是光伏封装胶膜的优质材料，在N型电池逐步占据主导地位的趋势下，电池对抗PID等性能需求大幅提升，POE是非极性材料，具备高水汽透过率、高体积电阻率、耐腐蚀等特点，可解决P型双玻、N型电池PID效应、对酸性环境和水汽敏感的痛点，需求将随N型电池放量而趋势性增长，在下游组件不同的封装方案假设下，我们预计到25年全球光伏级POE粒子的需求在60-100万吨。 　　POE海外高度垄断，海外光伏需求趋紧：目前海外POE产能约160万吨，产能集中在陶氏、埃克森美孚、三井、LG、SSNC（SK-SABICJV）、北欧化工六家企业，目前仅LG在23年有10万吨投产规划。在需求端，全球21年POE在TPO终端、聚合物改性、电线电缆领域的需求分别为69万吨、39万吨、14万吨，我们选取当前较为典型的胶膜厂封装方案对POE的需求预测，23-25年POE在光伏胶膜的全球需求量预计分别为43、52、63万吨，考虑到未来海外160-170万吨的POE产能和POE在汽车、鞋材和电线电缆领域的较刚性需求，在不考虑国内供给的前提下，全球光伏用POE在23-25年将逐年趋紧。 　　POE工业化需突破三大壁垒，国产化最早预计24年落地：POE的生产采用茂金属催化剂对乙烯和α-烯烃的聚合反应进行催化，聚合技术以陶氏开发的溶液法聚合工艺和埃克森美孚开发的高压聚合技术为主，其中高碳α-烯烃、茂金属催化剂和高温溶液聚合技术是POE生产的主要壁垒，国外对相关关键技术封锁垄断，国内POE产业化只有走自研道路，目前国内企业对上述三大壁垒均有所突破，工业化POE装置有望2024年落地：21年9月，万华化学完成POE千吨级中试，2*20万吨装置预计24-25年投产；22年8月，荣盛石化对外公告将新建2*20万吨POE装置；22年9月，东方盛虹800吨POE中试线投产，规划产能50万吨；22年12月，鼎际得宣布40万吨POE项目规划；23年3月，卫星化学1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，此外，京博石化、茂名石化、诚志股份、惠生新材等企业均有POE中试线或投产规划，总产能规划合计230万吨，预计24年以后国内POE供应将逐步起量。 　　自产1-辛烯的POE生产成本约1.1万/吨，产业链一体化为降本关键：当前POE价格在2.4-2.5万元/吨，处于2018年以来的高点，未来，POE的价格下降将仰赖于国产供给释放以及产业链一体化的建设，根据我们的测算，如果自产1-辛烯生产POE，2023年以来的生产成本约1.1万元/吨，其中1-辛烯成本约为3600元/吨，如果企业按照当前2.5万元/吨的价格外采1-辛烯，则POE的生产成本将因此上升3773元/吨，增幅达34%，因此，产业链一体化对于POE的降本至关重要，也是国内企业可以对海外形成成本优势的关键。 　　投资建议 　　目前国内规划中的POE产能约230万吨，综合考虑POE及其上游产业链的生产壁垒、一体化带来的成本优势、未来POE产品的供需格局，在POE领域布局较早，具备上游α-烯烃和相关催化剂以及溶液聚合技术配套的企业将具备很强的竞争优势，建议关注万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹、岳阳兴长等。 　　风险提示 　　国内POE产业化进度不及预期，光伏组件广泛采用替代POE的胶膜方案，下游光伏需求放缓，海外POE供给放量，海外企业针对国产POE进行价格战

中心思想 业绩显著增长驱动因素 本报告核心观点指出，公司在2023年第一季度实现了显著的归母净利润和扣非净利润同比增长，主要得益于疫后线下消费场景的恢复，特别是医美和女装业务的快速复苏。此外，参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目成功IPO，带来的公允价值增幅也对利润增长贡献巨大。 核心业务板块发展展望 展望未来，医美业务因需求提升和轻医美高景气度，盈利能力有望快速恢复至疫前水平，并通过次新机构的逐步成熟和产业基金的体外培育实现业绩增厚。女装业务通过加码电商和线上线下打通，预计将实现双位数增长。婴童业务则将保持高个位数稳健增长。综合来看，公司整体盈利修复可期，维持“买入”评级。 主要内容 业绩简评 公司预告2023年第一季度归母净利润为3500-5250万元，相较去年同期的9.25万元实现大幅增长。扣非净利润预计为3400-5100万元，远超去年同期的74.92万元。利润端同比增幅显著，主要原因有二：一是疫后线下消费场景恢复，客流增长，带动医美和女装业务快速复苏；二是公司持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，导致公允价值大幅增值。 经营分析 医美业务盈利能力快速复苏 医美业务被看好其盈利能力快速复苏，主要基于以下几点： 需求提升与高景气度： 疫后医美需求显著提升，医美消费得到释放，轻医美市场持续保持高景气。 成熟机构盈利恢复： 成熟医美机构的盈利水平有望逐步恢复至疫前水平。2022年老机构净利率为5%，同比下降8.19个百分点；其中，四川米兰柏羽和四川晶肤2022年净利率分别为9.05%和13.4%，而2021年分别为13%以上和18%。 次新机构逐步成熟： 次新机构的盈利能力正在改善。2022年次新机构净利率为-8.6%，同比提升12.36个百分点。例如，高新米兰2022年主营收入达1.5亿元，同比增长83%，亏损3897万元，净利率为-26%（2021年为-62%），预计2024年上半年实现盈亏平衡。 深圳米兰改扩建完成： 深圳米兰的改扩建工程已完成，2022年亏损2255万元。 产业基金增厚业绩： 通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚公司业绩，例如昆明韩辰已于2022年第四季度并表。 女装加码电商，线上增长靓丽 女装业务在2022年营收为15.35亿元，同比下降9.26%，其中上半年和下半年增速分别为-10.6%和-8%。线上业务表现突出，营收达到5.1亿元，同比增长52%，占总营收比重提升至33%（提升13.4个百分点）。公司发力线上、打通线上线下并注重线下店铺店效提升，预计2023年女装收入端将实现双位数增长，净利率有望提升至个位数中段。 婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场 婴童业务在韩国市场龙头地位稳固，并开始试水中国市场，主推爱多娃高端童装品牌。2022年婴童板块营收为8.8亿元，同比增长7.55%，其中上半年和下半年增速分别为-0.45%和15.5%。预计未来婴童业务将维持高个位数的稳健增长。 盈利预测、估值与评级 基于医美和女装业务2023年盈利修复的预期以及婴童业务的稳健增长，报告维持盈利预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为1.66亿元、2.65亿元和3.48亿元，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为66倍、41倍和31倍。鉴于此，报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括医美事故可能影响品牌声誉，以及医美及服装业务拓展不及预期的可能性。 总结 本报告对公司2023年第一季度的业绩进行了简要评估，指出其归母净利润和扣非净利润同比大幅增长，主要得益于疫后医美和女装业务的快速复苏以及投资项目IPO带来的公允价值增益。在经营分析方面，报告详细阐述了医美业务盈利能力快速复苏的驱动因素，包括需求提升、成熟机构盈利恢复、次新机构逐步成熟以及产业基金的业绩增厚作用。女装业务通过电商发力实现线上靓丽增长，并预计2023年将实现双位数营收增长。婴童业务则在韩国市场保持稳固地位，并预计未来将保持高个位数稳健增长。综合各项业务的积极展望，报告维持了对公司2023-2025年的盈利预测，并重申“买入”评级，同时提示了医美事故和业务拓展不及预期的风险。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年4月2日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入3.82亿元，同比+35%；实现归母净利润5924万元，同比+204%；实现扣非归母净利润4826万元，同比+207%；分季度来看，2022Q4公司实现收入1.23亿元，同比+31%，归母净利润2504万元，同比+57%，扣非归母净利润2057万元，同比+41%。 　　经营分析 　　血液净化设备快速增长，市场占有率持续提升。公司全年血液净化设备实现收入2.42亿元，同比+41%，其中血液透析设备全年实现3071台的销售量，同比+60%，高毛利率的SWS-5000系列产品收入增长67%，设备销售成为公司的核心增长点；血液净化耗材实现收入0.77亿元，同比+26%；医疗服务业务实现收入0.59亿元，同比+20%，透析中心患者数量同比增长27%使亏损大幅减少。公司2022年末合同负债金额达到1.54亿元，表明订单需求较为旺盛。 　　综合利润率显著增长，盈利能力大幅提升。公司综合毛利率达到43.6%，同比+3.1pct，；净利率达到14.9%，同比+8.5pct，公司盈利能力实现快速提升。同时公司进一步加大自主创新力度，技术中心研发的多种新型血液净化设备目前进度较为顺利。耗材方面，公司新增透析液过滤器、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）和连续性血液净化管路4个新产品注册证，产品种类持续扩充。 　　设备国产替代空间巨大，ICU建设有望拉动CRRT需求。截至2022年12月，国内ICU床位覆盖率仅10张/10万人，与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85、1.98、2.62亿元，同比增长212%、7%、32%，EPS分别为1.28、1.37、1.81元，现价对应PE为29、27、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年3月31日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入15.25亿元，同比+17.78%；实现归母净利润6.24亿元，同比+12.44%；实现扣非归母净利润5.60亿元，同比+14.69%。分季度来看，2022Q4公司实现收入3.14亿元，同比+5.11%；归母净利润1.18亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-6.93%。 　　经营分析 　　疫情影响致增速放缓，核心产品需求促业绩增长。分产品来看，2022年公司核心产品硬性角膜接触镜收入7.63亿元（+11.04%），收入占比50.03%；护理产品收入2.99亿元（+30.81%），收入占比19.58%；医疗收入2.53亿元（+42.90%），收入占比16.58%；普通框架镜及其他收入2.02亿元（+3.30%），收入占比13.26%；其他业务收入0.08亿元（+24.78%），收入占比0.55%。受疫情影响，公司镜片订单显著减少，但角膜塑形镜的应用处于上升通道中，验配需求在增长，为业绩提升赋能。 　　大力发展视光服务终端，终端业务收入占比提升。分销售模式来看，2022年公司经销业务收入5.45亿元（+18.56%），收入占比35.71%；直销业务收入2.58亿元（+1.81%），收入占比16.89%；终端业务收入7.23亿元（+24.10%），收入占比47.40%。直销业务收入增长较低主要是收入分类调整所致，公司将部分直销点新建为视光服务终端。公司新建、投资控股了一些视光服务终端，终端收入规模提升。 　　核心产品保持高毛利率，总体盈利能力平稳。2022年，公司毛利率为76.89%（+0.20%），硬性角膜接触镜保持高毛利率，为89.62%（+0.33%）。销售费用率为19.37%（+0.54%），管理费用率为8.28%（+0.32%），研发费用率为2.20%（+0.09%）。2022年净利率为45.67%，与2021年45.68%基本持平。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司新建视光服务终端和投资并购计划有望加速推进，产品和服务能力提升为未来良性发展奠定基础。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20、10.69、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE为36、28、22倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争加剧风险；原材料供应商较为集中的风险等。