澳华内镜(688212) 　　业绩简述 　　2023年10月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以31.08元/股的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人。 　　经营分析 　　设置收入利润高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　预计股份支付费用1.66亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.66亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到8777万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，对公司长期业绩提升将发挥积极作用。 　　4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，前三季度公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，前三季度公司初步预计实现4.2~4.5亿元收入，同比+50%~60%。未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑股份支付费用对利润的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为101、55、35倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　行业事件： 　　当地时间10月5日，英威达宣布，决定停止德克萨斯州奥兰治（Orange）的工厂生产。该工厂将立即开始安全关闭己二腈生产装置，预计将于2024年中期停止生产己二胺。公司将裁员的原因归咎于低于预期的增长以及全球供应量的增加。 　　事件点评： 　　英威达本次关停产能约占海外产能25%。己二腈在海外属于寡头垄断行业，仅英威达、巴斯夫、奥升德、旭化成四家海外企业能够生产，海外产能200万吨以上，产地仅分布于美国、法国、日本三地，本次英威达关停的奥兰治工厂是公司己二腈技术改进的发源地，目前产能共计51.65万吨，约占海外产能的25%。目前己二腈生产的技术路线主要有4种，分别是丁二烯法、丙烯腈法、己二酸法和己内酰胺法，英威达应用的丁二烯法是目前成本优势较明显的一种方法。己二腈的下游有己二胺、锂电池电解液添加剂、医药中间体等，其中最主要的应用是加氢生产己二胺后合成尼龙66，1吨己二腈约对应2吨尼龙66，尼龙66广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域，本次英威达给出的关停理由既反应了对当下需求的担忧，也是对中国己二腈国产化突破后产能增长预期的回应。 　　国内己二腈持续突破，产业链机遇增加。据不完全统计，国内22年以来有300多万吨的己二腈项目规划，生产工艺以丁二烯法为主。华峰化学是国内最早突破己二腈生产的企业，公司采用己二酸工艺在19年实现5万吨己二腈投产，并在后续几年进一步扩产；英威达早在20年便在上海布局40万吨己二腈产能，生产基地于22年11月落地，全面投产后，将支持80万吨/年尼龙66生产；天辰齐翔是国内首家突破丁二烯法己二腈的企业，一期20万吨于22年7月投产，目前技术升级改造推进中。此外，河南神马、唐山旭阳、山西润恒等企业的己二腈项目也在推进之中。己二腈的生产壁垒很高，从投产到技术完全消化需要一定的时间，本次英威达重要产能的退出中短期看将有利于率先完成技术突破并能实现稳定生产的企业，长期看随着国内己二腈完成国产化，产业链下游如尼龙66的生产成本将有明显下降，利好终端需求提升。 　　投资建议： 　　本次英威达己二腈全球重要产能退出中短期将有利于国内己二腈技术与量产突破较快的企业，长期看如果己二腈国产化进展顺利，PA66等下游成本中枢将有较明显下移，建议关注己二腈突破较快并有尼龙66一体化布局的企业，如华峰化学、中国化学、神马股份等。 　　风险提示 　　英威达产能退出进度不及预期；国内己二腈技术突破不及预期；尼龙66等下游需求不及预期

　　投资逻辑： 　　长假前后多家医药上市企业公告前三季度业绩预测和经营情况数据，我们认为医药板块经过长期调整和基本面政策面预期沉淀，底部特征清晰，机构特别是非医药主题产品配置比例普遍较低，伴随行业政策风险逐步出清和院内外诊疗需求改善，基本面、政策面、资金面有望形成合力，市场加配医药行业的倾向强烈，而三季报后医药板块业绩和政策预期进一步趋于稳定，可能展开更高级别的行情。 　　创新药：药品板块关注度持续上行，板块情绪不断走高资金持续流入，建议加大配置长期潜力赛道；除了GLP-1赛道、阿兹海默症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等热点适应症领域的突破可能带来重大投资机会外，海外授权与合作同样是板块和个股的重点核心催化。三季报披露在即，注意规避潜在业绩受到影响较大的院内品种。赛道方面建议关注：①3季报业绩确定性较强的药品品种、②肿瘤ADC药物和③出海能力强的创新药。 　　医疗器械设备与体外诊断：由于不同子赛道受行业政策影响不同，器械板块预计Q3业绩将呈现一定分化。消费医疗器械政策免疫性较强预期Q3将保持稳定增长；院内创新器械中已经集采的电生理介入、刚需属性较强的主动脉介入手术等相关企业受政策影响较小，骨科耗材手术量受影响较大，此外需要通过招标采购流程的医疗设备类企业受影响较大。体外诊断三季度部分企业业绩承压，但总体仍较为稳健，进入四季度有望逐步恢复，当前江西生化及安徽化学发光集采进程并行推进，有望继续推动国产替代，总体板块性价比突出。 　　医疗服务：医疗服务板块去年Q4基数普遍较低，目前经营状态良好，有望实现快速增长。 　　疫苗：三季度疫苗接种以及宣传推广工作受外部因素影响较为有限，重点品种放量有望进一步加速，建议关注HPV疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等重磅品种，关注创新疫苗品种放量贡献业绩弹性。 　　药店：部分上市公司已于9月发布了近期经营情况公告，整体来看开店节奏稳健，经营符合预期。随着医改持续深化、行业集中度不断提高，我们认为药品零售行业将长期向好，重点关注品牌知名度高、合规程度高、处方外流承接能力强的龙头公司。 　　血制品：三季度白蛋白、静丙等品种院端供需仍处于紧平衡状态，行业景气度仍维持稳定向上；白蛋白及部分因子类产品被纳入京津冀集采，降价预期温和。头部企业浆站接续落地、产品线持续丰富，浆源拓展+效率提升的长期增长逻辑不变。 　　生长激素：三季度以来生长激素在用患者人群持续扩大，公司业绩增速有望企稳，当前生长激素渗透率仍有较大提升空间，公司业绩进入稳步增长通道，集采政策预期稳定，当前位置值得重点把握。 　　中药：三季度受行业运营环境整顿影响，中药院内渠道承压，八月份影响较大，九月份院内渠道销售有一定恢复。中药OTC产品受影响较小，业绩增速平稳。我们认为国改+基药调整仍为主线，基药目录调整进度近期颇受关注，有望在四季度落地，建议重点关注基药调整下具备品种放量逻辑的企业。 　　医美：三季度以来相关领域消费力复苏偏缓，预计三季度业绩增速相较上半年有所回落，但考虑Q4低基数效应明显，我们认为年底可能迎来消费复苏与表观改善的叠加机会。国内医美市场渗透率和韩日等成熟市场仍有差距，随着经济发展与合规监管强化推动渗透率提升，长期发展空间充足。重点关注重磅新品有望逐步放量的公司。 　　CXO：强者恒强，持续关注制造生产（M）端业绩确定性高的龙头公司。上半年龙头企业（如药明康德、凯莱英等）剔除大订单后主业仍实现较快增长，同时目前医药主题基金及非药公募基金CXO持仓占比均回落至历史较低位置，稳健的业绩表现下配置和避险价值凸显。 　　科学仪器：政策重点支持，顺周期下布局拐点已现。政策强调打好科技仪器设备国产化攻坚战，下半年整体景气度逐渐回暖，相应企业回款等逐渐好转，底部区域彰显配置价值。 　　重点公司 　　恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物。 　　风险提示 　　行业秩序整顿力度超出预期；集采控费政策风险超出预期；消费复苏不及预期；医疗事故和舆情风险

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 9 日， 公司发布公告， 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区） 的独家进口商和经销商；协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与 GSK 后续商议并另行签署的协议为准。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗最低采购金额超 200 亿， 有望进一步拉动业绩增长。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022 版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10） /1000 人年，并逐年递增 2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。 GSK 带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适®）于 2020 年 6 月在中国上市，用于 50 岁及以上成人预防带状疱疹； 2022 年欣安立适®全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。 根据公司公告，本次合作协议期限为 2023 年 10 月 8 日起至 2026 年 12 月 31 日止， 双方约定重组带状疱疹疫苗 2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为34.40 亿元、 68.80 亿元、 103.20 亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准， 协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。 　　研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。 截至 2023 年 9月， 公司自主研发项目共计 29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项。今年以来，公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入 II 期临床试验；重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入 I 期临床试验。 公司在研产品管线丰富， 未来若顺利获批上市， 将进一步增强公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑 GSK 合作协议对业绩的贡献， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 94.5（ +25%）、 114.9（+22%）、 130.2 亿元（+13%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为3.94、 4.79、 5.42 元，对应当前 PE 分别为 12、 10、 9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2023年9月26日，公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现归母净利润3.40亿元~3.80亿元，同比增长70%~90%，扣非归母净利润3.80亿元~4.20亿元，同比增长56%~72%；单季度看，预计2023年Q3实现归母净利润1.38~1.78亿元，同比增长106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87亿元，同比增长58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 　　经营分析 　　乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 　　长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 　　坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.71（+64%）、6.72（+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.16元、1.65元、2.22元，对应当前P/E分别为29、21、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 　　经营分析 　　三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 　　透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 　　股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2023年9月26日，公司发布关于2023年1-9月主要经营数据的公告，预计1-9月营业收入8.64~8.97亿元，同比+30%~+35%；归母净利润3.85~4.00亿元，同比+28%~+33%。 　　单季度来看，预计2023Q3实现收入2.42~2.75亿元，同比+18%~+34%；实现归母净利润1.06~1.21亿元，同比+23%~+41%。 　　经营分析 　　前三季度销售规模持续扩大，新品入院进展顺利。1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，上半年2款新上市的Fontus术中支架及Talos胸主动脉覆膜支架累计共进入超过200家医院，累计植入近2000例，未来公司在主动脉及外周血管介入市场竞争力将进一步巩固。 　　产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进。公司在核心领域研发实力突出，预期2023年公司将完成13款在研产品注册资料递交，7款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。上半年Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组，主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 　　定增方案逐步推进，生产及研发能力将进一步提升。目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.36、8.30亿元，同比增长36%、31%、31%，EPS分别为6.74、8.83、11.54元，现价对应PE为28、21、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

中心思想 业绩超预期与增长动力 公司2023年前三季度业绩显著超出市场预期，归母净利润同比增长70%-90%，扣非归母净利润同比增长56%-72%。其中，第三季度单季归母净利润同比增速高达106%-166%，显示出强劲的增长势头。这一增长主要得益于核心产品派格宾市场需求的持续扩大以及新产品珮金的获批上市，为公司业绩提供了新的增长点。 创新驱动与市场前景 公司坚定不移地走自主创新道路，持续加大研发投入，多个在研产品如长效干扰素确证性临床试验、Y型聚乙二醇重组人生长激素和Y型聚乙二醇重组人促红素等正稳步推进，有望在未来接续落地，进一步丰富产品线，巩固公司在慢乙肝临床治愈领域的领导地位，并拓展血液肿瘤等新市场，为长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 根据公司2023年9月26日发布的业绩预告，前三季度预计实现归母净利润3.40亿元至3.80亿元，同比增长70%至90%；扣非归母净利润3.80亿元至4.20亿元，同比增长56%至72%。其中，第三季度单季归母净利润预计为1.38亿元至1.78亿元，同比大幅增长106%至166%；扣非归母净利润预计为1.47亿元至1.87亿元，同比增长58%至101%。公司第三季度业绩显著超出市场预期。 经营分析：核心产品与研发进展 乙肝临床治愈理念深化与派格宾市场扩张： 随着《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将聚乙二醇干扰素α纳入推荐，乙肝临床治愈观念日益普及。公司核心产品派格宾作为国内首个自主知识产权的长效干扰素，在慢乙肝治疗领域保持领先，销售收入持续高速增长。 长效人粒细胞刺激因子珮金获批上市： 血液肿瘤线新产品珮金（拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市，并与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议。公司预计将获得不低于7300万元的首付款和里程碑款项，该产品有望贡献新的业绩增量。 自主创新与在研产品线： 公司持续加大研发投入，多个在研项目进展顺利。首个以乙肝表面抗原清除为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药；Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究。这些产品若顺利上市，将持续丰富公司产品线，奠定长期增长基础。 盈利预测与投资评级 基于超预期的业绩表现，国金证券上调了盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.71亿元（+64%）、6.72亿元（+43%）和9.02亿元（+34%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.65元和2.22元，当前市盈率（P/E）分别为29倍、21倍和15倍。鉴于公司强劲的增长潜力和市场表现，维持“买入”评级。 关键财务指标分析 营收与利润增长： 预计公司营业收入将从2022年的1,527百万元增长至2025年的3,925百万元，年复合增长率保持在34%以上。归母净利润预计从2022年的287百万元增长至2025年的902百万元，年复合增长率超过40%。 盈利能力提升： 净资产收益率（ROE）预计将从2022年的20.39%持续提升至2025年的29.83%，显示公司盈利能力和资本使用效率的显著增强。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现类似上升趋势。 现金流与资产结构： 经营活动现金净流量预计将从2022年的363百万元增长至2025年的964百万元，显示公司经营性现金流充裕。资产负债率预计保持在17%左右的健康水平，流动资产占比逐年提升，资产结构持续优化。 资产周转效率： 应收账款周转天数预计从2022年的48.2天下降至2025年的41.0天，存货周转天数从265.5天下降至240.0天，显示公司营运资金管理效率的提升。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括技术升级迭代风险、新产品销售推广不及预期风险、研发失败风险以及技术成果无法有效转化风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 特宝生物凭借其在慢乙肝临床治愈领域的深耕和持续创新，在2023年前三季度实现了超预期的业绩增长，特别是第三季度表现尤为突出。核心产品派格宾的市场需求持续旺盛，新产品珮金的获批上市为公司带来了新的业绩增长点。公司在研产品线丰富，多个项目进展顺利，为未来的持续增长提供了坚实保障。财务预测显示，公司营收和利润将保持高速增长，盈利能力和资产效率持续提升。尽管存在技术升级、新产品推广及研发失败等风险，但鉴于其强劲的增长势头和创新能力，公司被维持“买入”评级，展现出良好的投资前景。

中心思想 市场情绪谨慎与筑底预期 当前市场资金趋于谨慎，节前难以出现突破性行情。报告预计，随着节后数据的逐步回暖，大盘有望完成筑底过程。尽管美国联邦政府面临“停摆”危机，但历史经验表明其对股指的短期走势影响有限。 房地产市场局部回暖与通胀压力 国内房地产市场呈现局部回暖迹象，9月一线城市楼市成交面积环比增长4.2%，其中北京涨幅显著达到26.9%。与此同时，海外宏观环境面临美国通胀升温的压力。 主要内容 核心观点 市场分析 宏观方面，中指院数据显示，9月楼市成交量整体同环比均下降，但一线城市成交面积环比上涨4.2%，其中北京涨幅最大，达到26.9%。海外方面，美国通胀升温，联邦政府面临“停摆”危机，但历史数据显示其对股指短期走势影响不大。 现货市场方面，A股主要指数平开收跌，创业板指险守2000点，两市近3500只个股下跌。行业表现上，非银金融、房地产、建筑装饰板块跌幅居前，而医药生物、美容护理、汽车行业领涨。两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元，显示节前资金趋于谨慎。 期货市场方面，IF、IH、IC基差整体维持高水平，其中IF当月合约基差为16.80，处于近五年98%分位数；IH当月合约基差为11.25，处于97%分位数；IC当月合约基差为20.54，处于97%分位数。期指成交量和持仓量均有所回落，例如IF成交量为68285手，较前一交易日减少42085手；持仓量为252539手，减少11020手。 策略 报告建议采取买入套保策略。 风险 股指面临的下行风险包括国内政策不及预期、海外超预期紧缩以及地缘风险升级。 要闻 工业与信息化领域节能降碳： 工信部组织开展2023年度国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐工作，旨在推广能效水平先进、技术成熟可靠、经济效益好、推广潜力大的技术装备，以满足“十四五”时期节能提效与绿色低碳发展需求。 增量配电业务配电区域划分： 国家发改委就《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确支持以消纳可再生能源为主的增量配电网经营主体地位，并禁止依托燃煤自备电厂建设增量配电网。 汽车商品进出口数据： 中国8月汽车商品进出口总额环比增长0.2%，同比增长7.9%。其中，出口金额环比下降2.3%，但同比增长15.8%。1-8月累计进出口总额同比增长14.5%，累计出口金额同比增长35.1%。 公募基金资产净值变化： 截至8月底，境内公募基金资产净值合计28.71万亿元，环比下降约937亿元。其中，股票基金规模增加约197亿元至2.85万亿元；债券基金规模增加超2400亿元至5.18万亿元；货币基金和混合基金规模则分别下降约1315亿元和逾2300亿元。 国际经济动态： 欧洲央行管委卡萨克斯表示9月加息可能让欧洲央行在10月暂停升息。美国9月达拉斯联储商业活动指数为-18.1，8月芝加哥联储全国活动指数为-0.16。德国9月IFO商业景气指数从8月份的85.8微降至85.7，但好于市场预期。 总结 本报告分析了2023年9月26日的股指期货市场表现及相关宏观经济因素。市场整体呈现节前资金谨慎态势，A股主要指数普遍收跌，创业板指险守2000点，两市成交额不足7200亿元，北向资金净卖出80亿元。然而，医药生物、美容护理和汽车行业表现偏强。国内房地产市场在一线城市出现局部回暖，9月成交面积环比增长4.2%。期货市场方面，IF、IH、IC基差维持高水平，但成交量和持仓量均有所回落。宏观层面，美国面临预算停摆风险，而国内政策聚焦工业节能降碳和增量配电业务改革。展望后市，报告认为节后数据有望回暖，支撑大盘完成筑底，但投资者需密切关注国内政策、海外紧缩以及地缘政治风险。

中心思想 政策驱动下的千亿市场机遇 本报告深入分析了我国医院信息化产业的发展现状、驱动因素及未来趋势，指出在国家“以评促建”政策的强力推动下，以电子病历、互联互通和智慧医院建设为核心的医院信息化市场正迎来千亿级别的确定性改造和增量需求。尽管我国在医疗信息化投入占比上与海外发达国家仍有差距，但随着人口老龄化和“健康中国2030”战略的深入实施，这一差距有望逐步缩小，行业整体投入将持续增长。 行业集中化与龙头企业崛起 报告强调，我国医院信息化市场正经历从分散走向集中的演变，下游客户在招标采购中日益重视厂商的标杆案例和项目经验，这将加速市场份额向具备技术领先优势和丰富实施经验的头部企业集中。通过对美国成熟市场的复盘，报告进一步印证了在政策驱动和规模化建设后期，技术创新、贴近临床业务及探索国际化是维持竞争优势的关键，为国内龙头企业提供了明确的发展路径。 主要内容 医院信息化发展历程与建设重点 我国医疗信息化产业可划分为医院信息化、区域医疗信息化、医保信息化和药品信息化四大领域，其中医院信息化是本报告的重点关注对象。该领域下游用户数量庞大，截至2021年，我国各类医院共3.6万家，其中三级医院3,275家，承担了20.6亿人次的年诊疗量，对信息系统需求旺盛。医院信息化系统细分产品丰富，包括医院信息系统（HIS）和临床信息系统（CIS）等，目前以电子病历为核心的CIS系统是建设重点。 我国医院信息化发展历程可分为三个阶段： 第一阶段（2007年及之前）：HIS系统普及与国内厂商崛起。 这一时期HIS系统建设是重点，门诊划价收费、门急诊药方管理等功能模块渗透率超90%，住院管理系统渗透率超70%。CIS系统如PACS于2000年左右开始推广，至2007年LIS、RIS等CIS系统渗透率超20%。国内头部医疗IT公司如卫宁健康（1994年）、创业慧康（1997年）、亚华电子（1998年）、嘉和美康（2006年）在此阶段纷纷成立，逐步取代了医院自研和海外厂商的市场份额，至2007年超90%的医院采购国产HIS产品。 第二阶段（2008-2017年）：“新医改”与互联网医疗推动高速发展。 随着“新医改”政策及互联网医疗兴起，医院信息化进入高速发展期。2010-2017年市场规模复合年增长率（CAGR）达17.0%。电子病历成为建设核心，截至2017年，已实施电子病历系统的医院比例达39.26%。CIS系统建成比例显著提升，住院医生/护士工作站及门急诊医生工作站实施比例超40%，LIS、PACS、RIS系统实施比例超35%。多家头部企业如卫宁健康、万达信息（2011年）、创业慧康、久远银海（2015年）在此阶段成功上市。 第三阶段（2018年至今）：“以评促建”成为主线。 现阶段医院信息化发展以电子病历、互联互通、智慧服务和智慧管理等项目的评级考核为主要驱动力。国家卫健委设定了明确的建设目标，例如到2022年二级、三级公立医院电子病历应用水平分别达到3级和4级，三级医院互联互通标准化成熟度测评达4级水平。尽管受疫情影响部分项目有所延后，但随着医院经营恢复，相关改造需求有望加速释放。目前HIS、CIS等基本功能模块应用率已超90%，后续建设多以技术升级、运营维护及专科信息化为主。 市场规模测算与增长驱动力分析 具备评级要求的医院信息化市场规模可达千亿体量，主要由电子病历升级改造、互联互通建设以及智慧医院的增量需求构成。 电子病历市场： 2021-2022年全国医院电子病历系统应用水平平均评级达3.57级，59.0%的医院评级为4级及以上，85.5%的医院获评3级及以上。然而，参照2022年建设目标，仍有46.6%的二级医院和21.7%的三级医院未达标。报告测算，确定性改造规模为73.2亿元，若考虑各级医院向更高级别建设的动能，中长期市场规模可达484.3亿元。此外，专科电子病历需求日益凸显，预计至2024年市场规模约为18.9亿元，2020-2024年复合增速可达53.6%。 互联互通市场： 2021年我国各级医院互联互通项目参评率为40.7%，仍有较大提升空间。目前仅约32.5%的三级医院达到互联互通四级以上水平。根据卫健委2018年提出的“三级医院达到四级以上”目标，测算对应改造空间为112.7亿元。若考虑二级医院及部分三级医院向更高级别建设，潜在市场空间预计超过500亿元。部分省市如四川、广州已提出更高建设要求，有望加速订单释放。 智慧服务与智慧管理： 2作为医院信息化建设的长期重点方向，智慧服务和智慧管理考核尚处于推进初期。2021年首批智慧服务评估中，仅28家医院获得3级评级，1家医院获评4级，显示出巨大的改造提升空间。 对标海外市场，我国医院信息化投入存在显著提升空间。 2021年我国卫生总费用为7.7万亿元，占GDP比重为6.7%，低于美国（19%）、日本和欧盟（11%）。我国医院信息化投入占年度预算比重约为1%，远低于海外发达国家的3%-5%。在人口老龄化和“健康中国2030”背景下，我国卫生总费用有望保持增势，信息化投入占比也将逐步向海外看齐。美国医疗IT市场在电子健康档案和信息互通渗透率提升后，集中化趋势明显，CR3由2012年的41%提升至2020年的72%。 竞争格局演变与龙头企业分析 随着电子病历、互联互通、智慧医院建设的持续推进，下游客户在招标采购中更加关注医疗IT厂商的标杆案例和项目建设经验，市场份额有望进一步向头部企业集中。报告建议关注以下医疗IT龙头企业： 卫宁健康（300253.SZ）： 我国医疗信息化龙头企业，2022年在医院核心诊疗系统厂商中市场份额达12.3%，位居行业第一。公司营收2018-2022年CAGR为21.4%。公司通过“4+1”和“1+X”战略布局医疗信息化和互联网医疗，并推出WiNEX系列产品和WiNGPT大语言模型，有望加速市场推广。 嘉和美康（688246.SH）： 电子病历领域龙头，2014-2022年在中国电子病历市场份额稳居第一，2022年达17.7%。公司营收2018-2022年CAGR达29.3%。专科电子病历是其第二增长曲线，2022年相关业务营收0.6亿元，2018-2022年CAGR达42.1%。 创业慧康（300451.SZ）： 业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、健康及养老等多种智慧场景，客户数量超7,000家。公司发布新一代基于微服务架构的医疗信息系统Hi-HIS，并与飞利浦合作推出CTasy电子病历软件。公司积极拥抱AI+医疗，已完成基于类GPT算法的嵌入式临床决策支持系统CDSS试点。 久远银海（002777.SZ）： 深耕医疗医保领域，2022年医疗医保业务营收6.1亿元，占总营收的47.9%。公司在医保信息化领域市场份额约为14.4%，位列第二。公司践行“服务大三甲、深耕医共体、融创大健康”战略，并探索医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新。 万达信息（300168.SZ）： 深耕智慧医卫、智慧政务等领域，中国人寿为其第一大股东。2023年上半年智慧医卫业务营收6.2亿元，同比增长39.6%。公司通过高等级评审项目形成标杆效应，并受益于中国人寿的协同效应，有望在大健康领域实现更深入的业务协同。 亚华电子（301337.SZ）： 智慧病房交互系统领军企业，产品已服务约460万张病床、9,500家医院，在国内主要城市三甲医院覆盖率达60%以上。公司营收2019-2022年CAGR达25.3%。高附加值的二代、三代智慧病房产品收入占比持续提升，并积极推进产品出海。 风险提示： 医疗机构IT建设推进节奏不及预期、行业竞争加剧以及医药反腐对招标产生的不确定性影响。 总结 我国医院信息化产业在国家政策的强力驱动下，正迎来前所未有的发展机遇。以电子病历、互联互通和智慧医院建设为核心的评级体系，将释放数百亿乃至千亿级别的市场空间。尽管我国在医疗信息化投入方面与发达国家仍有差距，但随着“健康中国2030”战略的深入实施和人口老龄化趋势，这一投入占比有望持续提升。同时，市场集中化趋势日益明显，具备技术领先优势、丰富项目经验和创新能力的头部企业将获得更大的市场份额。建议持续关注卫宁健康、嘉和美康、创业慧康、久远银海、万达信息、亚华电子等医疗IT龙头企业，它们有望在行业升级和市场集中化过程中实现快速增长。