华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入314.78亿元，同比+4%；实现归母净利润25.62亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比+15%。2024年第三季度公司实现收入105.13亿元，同比+5%；实现归母净利润8.66亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同比+17%。 　　经营分析 　　各板块经营整体稳健，延续良好增长趋势。公司医药工业板块整体经营继续保持稳健向好趋势，前三季度实现营业收入99.4亿元（含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。医药商业整体经营呈现企稳回升势头，前三季度合计实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%。医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。工业微生物板块国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%。 　　研发进度积极推进，有望贡献业绩增量。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。其中肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的中国上市许可申请目前处于综合审评阶段。内分泌领域，公司口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究入组。自免领域，注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请均在审评过程中。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　新和成(002001) 　　2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 　　经营分析 　　维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。 　　营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

　　三诺生物(300298) 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入31.82亿元，同比+5%；归母净利润2.55亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-32%；2024Q3公司实现收入10.49亿元，同比+2%；归母净利润5786万元，同比-59%；实现扣非归母净利润5318万元，同比-62%。 　　经营分析 　　收入端稳步增长，销售费用率提升明显。三季度公司收入端实现稳步增长，利润下滑主要与费用投入增加相关。公司Q3销售费用率达到27.3%，同比+4.0pct，预计针对CGM产品及海外市场推广力度增加，在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 　　重视创新研发投入，产品维持较强竞争力。公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。 　　CGM海外推广稳步推进，未来将逐步进入放量期。公司的CGM产品iCan已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段，未来上市后有望借助子公司Trividia等营销资源实现快速放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.03、5.36、6.41亿元，同比增长42%、33%、20%，现价对应PE为39、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　诺泰生物(688076) 　　2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 　　中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First AdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。

　　凯因科技(688687) 　　2024年10月21日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入10.11亿元，同比+1%；实现归母净利润1.08亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+16%。分季度看，2024年第三季度公司实现收入4.14亿元，同比-5%；实现归母净利润0.66亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+24%。 　　经营分析 　　主营业务稳健增长，销售费用管控持续优化。伴随着“消除丙肝公共卫生危害行动专项基金”在多省市的陆续启动，并结合全国爱肝日“早防早筛，远离肝硬化”的主题、世界肝炎日“消除肝炎，积极行动”的主题，公司在丙肝宣传教育、综合干预、筛查、转介、诊断、治疗、学术交流、技术培训、能力建设和丙肝患者关怀与救助方面持续投入资源。公司扎实推进战略落地和实施，深化核心竞争力，实现主营业务的稳健增长和市场地位的进一步巩固。2024年前三季度公司销售费用率为48.76%，同比减少9.08个百分点；前三季度公司净利率为12.50%，同比增加2.22个百分点，盈利能力持续增强。 　　稳步加大研发投入，加快在研管线研发进度。报告期内，公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生？）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，有望为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。此外，公司针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于临床Ⅱ期阶段。此外，人干扰素α2b阴道泡腾片取得2个适应症的药物临床试验批准通知书、GL-004马来酸阿伐曲泊帕片项目获得药品注册批件，为择期行诊断性操作或者手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者提供了新的治疗方案。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到集采的客观影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润1.44亿元（+23%）、1.90亿元（+32%）、2.46亿元（+29%）。公司2024-2026年EPS分别为0.84、1.11、1.44元，对应PE分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险等。

　　投资逻辑　　 　　医药板块随整体市场转暖资金面迎来表现改善，我们认为市场进入三季报披露窗口后，药品板块在医药类上市公司中景气度占优，而消费医疗见底复苏也是大概率事件，这两个领域的中期投资机会值得最重点关注。此外，随着年底各类国家和地方集采、谈判等陆续落地出清，医药板块整体有望迎来估值修复机会。 　　创新药：近期，国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现，建议关注全球热点的细分赛道龙头。 　　医疗器械：河北省医保局发布《关于血管介入类医用耗材省际联盟集中带量采购文件社会公开征求意见的通告》，涉及产品包括外周血管球囊扩张导管等5类产品。剔除了此前公告的胸主动脉支架类产品。预计未来国产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升。建议关注国产企业中产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。 　　医疗服务：医疗服务板块整体诊疗人次复苏缓慢，短期维度业绩稍有承压；长期维度，行业刚性需求及消费需求并存，业绩韧性强，我们看好细分龙头的长期发展。 　　生物制品：部分已获批上市的GLP-1类药物的注册试验报告了瘦体重/体积的减少，例如其中司美格鲁肽与瘦体重损失高达总体重损失40%相关。目前多个用于维持/增加肌肉质量的药物治疗方法正在开发中，未来的发展方向可能是将这些药物与基于GLP-1类药物的疗法相结合，建议持续关注针对肥胖/超重等适应症相关疗法的迭代升级。 　　中药及药店：国家医保局发文规范医保药品外配处方管理，并且明确要加快推进电子处方中心建设，一方面表明处方外流的趋势是确定的，另一方面也有利于肃清行业乱象，经营更合规、更稳健的龙头公司有望率先从统筹落地中受益。中康科技数据显示，7月、8月，全国零售药店市场持续回温，7月同比+1%，8月同比+2.7%，且整体客流水平环比持续提升。我们认为，上述表现可能与去年同期基数相对较低有关，三季度低基数下，龙头公司业绩同比有望实现良好增长。 　　CXO及上游：药监局分段生产试点，促进药品研发生产专业化分工。10月18日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署开展生物制品分段生产改革试点工作，审议通过《生物制品分段生产试点工作方案》。《生物制品分段生产试点工作方案》对试点范围、工作实施步骤、时间安排、监督管理要求以及保障措施等进行了部署，将于近日发布。我们看好制药外包行业后续的发展前景。 　　投资建议与估值 　　赛道配置上建议继续重点关注两大子赛道的投资机会，即药品创新出海和消费医疗复苏。我们认为市场进入三季报披露窗口后，药品板块在医药类上市公司中景气度占优，而消费医疗见底复苏也是大概率事件，这两个领域的中期投资机会值得最重点关注。 　　相关标的 　　特宝生物、信达生物、人福医药、科伦博泰、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场进入整理状态，市场的重心可能会逐步转向结构，转向有基本面的标的。利好政策延续，地产组合拳对行业形成一定的提振，市场情绪却有一定程度的好转，先前市场的估值体系处于重构状态，机构担心EPS的上行幅度没办法覆盖成长股的估值压缩，这也是前期成长股表现持续承压的原因。站在当下，我们认为板块的估值体系和预期也将逐步趋于稳定，在这种大背景下利好优质成长股和顺周期龙头的表现，经过这一轮周期的洗礼，龙头的竞争力明显凸显，在关注点回归基本面后，龙头仍将是持续重点关注方向。 　　本周大事件 　　大事件一：上海楼市新政发布，10月18日起调整住房公积金个人住房贷款政策。根据上海《关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知》，对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例调整为25%；对于认定为第二套改善型住房，且贷款所购住房位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域的，最低首付款比例调整为20%。 　　大事件二：住建部部长倪虹表示，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。 　　大事件三：IEA月报称，将2024年全球石油需求增长预测下调至每日86万桶（之前预测为每日90万桶）；将2025年全球石油需求增长预测上调至每日100万桶（之前预测为每日95万桶）；全球石油需求增长持续放缓；在没有重大干扰的情况下，石油市场在新的一年面临着相当大的供应过剩；充足的供应抵消了石油产量面临的地缘政治风险。 　　大事件四：财政部等三部门联合印发《水资源税改革试点实施办法》，自2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点。水资源税实行从量计征，根据水资源状况、取用水类型和经济发展等情况实行差别税额。全面实施水资源费改税试点后，水资源税收入全部归属地方（原水资源费收入实行中央和地方1:9分成），适当增加地方自主财力。 　　大事件五：国新办举行“加大助企帮扶力度有关情况”发布会，市场监管总局、司法部、工信部、金融监管总局四大部委介绍一揽子助力企业尤其是中小微企业全生命周期发展的系列政策措施，包括：①出台相关意见，鼓励网络交易平台企业合理配置流量资源；②建立支持小微企业融资协调工作机制，总体上降低小微企业的综合融资成本；③创新实施质量融资增信政策，每年可实现授信额度3000亿元等。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件简介德国化工巨头巴斯夫10月17日公告，对于因爆炸事件而生产受影响的相关产品，恢复生产的时间有所调整，按目前规划预计将在2025年4月初恢复维生素A的生产，在2025年7月初恢复维生素E和类胡萝卜素的生产，公司也在继续想办法在不影响安全的情况下加快修复速度。此外，巴斯夫也正在积极寻找维生素生产所需的关键中间体，从而减轻对维生素和类胡萝卜素生产的影响。 　　行业分析 　　出口数据继续向好，需求端支撑较强。维生素E被广泛应用于临床、医药、食品、饲料、保健品和化妆品等行业，其中动物饲料是维生素E最大的需求市场，需求占比接近七成，随着猪周期回暖对维生素E的需求具备较强支撑，同时随着养殖行业盈利的改善，下游对维生素等添加剂产品的价格接受度也有所提升。从出口数据来看，今年下半年出口需求延续了上半年的旺盛趋势，7月和8月我国维生素E的出口量分别为7055吨、10029吨，同比增速分别为24%、50%；今年1-8月我国维生素E的累计出口量为7.2万吨，同比增长31%。 　　国内企业格局相对稳定，海外装置复产推迟预计将导致供给端继续收紧。根据百川盈孚数据显示，目前国内仅有新和成、益特曼（能特科技）、浙江医药和北沙制药这4家企业拥有维生素E产能，合计总产能9.5万吨，并且几家企业目前均无新增产能规划。考虑到国内企业一般在夏季会进行检修，因而全年实际可发挥的产能相对有限，2021-2023年期间我国维生素E年产量均在6.5万吨左右波动，整体产能利用率不足7成。海外企业方面，回顾巴斯夫本次事件进程，7月29日巴斯夫德国路德维希港工厂突发爆炸，8月7日公司宣布维生素E产品的供应遭遇不可抗力影响，8月21日公司宣布维生素E预计在2025年1月之前难以复产，10月17日公司则将复产时间推迟到了2025年7月，随着巴斯夫复产时间的推迟，海外供应阶段性收缩的时间也将延长。 　　产品价格短期阶段性回落，随着供需改善价格或将继续上涨。截至2024年10月17日，博亚和讯显示维生素E市场报价为125元/千克，相比8月高点时的162.5元/千克下跌了23%，但相比年初涨幅仍然有110%。这一轮上涨行情的基本面支撑力度较强，需求端随着下游养殖业的复苏开始持续修复，同时出口需求表现非常亮眼，供给方面7-8月国内多家企业停产检修的同时海外部分企业因不可抗力而停产，因而价格上涨速度快且弹性显著，但随着国内企业检修陆续结束产品价格也开始有所回落。考虑到当前海外供应端收紧时间比原先预期的更长，预计将对维生素E的产品价格带来较强支撑。 　　投资建议 　　在整体行业供需基本面支撑较强的背景下，短期供给收缩有望推动维生素E产品价格继续上涨，拥有维生素E产能的相关企业产品收入和盈利能力预计都将得到提升，进一步带动整体业绩向好。建议重点关注具备维生素E产能的新和成和浙江医药。 　　风险提示 　　下游需求不及预期、行业扩产加速、原料价格大幅上涨、政策管控趋严

　　事件简介10月17日上午10时，国新办举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住房城乡建设部会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门，指导各地迅速行动，抓存量政策落实，抓增量政策出台，打出一套“组合拳”，推动市场止跌回稳。 　　事件分析 　　充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。各地通过取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准等政策促进地产消费，一线城市已经开始逐步落地执行，带动了地产交易获得一定的回暖；同时降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低住房贷款的首付比例、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房的税费负担等措施也将有效的降低居民的购房成本，减轻还贷压力，解决现有居民的生活压力；而新增实施城中村改造和危旧房改造以及增加对白名单企业的信贷规模等方式也较大程度上缓解企业端的压力，降低产业链的风险暴露，稳定行业运行，对于行业逐步回归稳态运行有一定的支撑作用。 　　国家政策从购房政策、购房成本、企业运营等多个角度给与地产行业以支持，一方面可以给与地产链的产品形成一定的稳定作用，促进行业逐步稳定，另一方面从情绪看单边承压的趋势扭转将给与居民情绪释压，降低负债的情况下有利于促进消费，拉动经济内循环，逐步改善行业预期。地产链的稳定修复也将进一步带动地产链顺周期产品的市场需求逐步企稳，从而稳定市场供需运行。 　　情绪改善后，超跌成长股有望获得较大修复。由于行业经历了较长时间的调整，部分成长赛道受到终端的影响，开工下行，无论是折旧、人工、费用等压力都有提升，部分企业的经营业绩受到压制，而伴随行业的需求逐步修复，规模效应以及盈利能力获得逐步体现，有望形成业绩修复，同时也价格带动企业的估值获得回升，因而建议关注前期超跌的成长赛道。 　　经过此轮周期后，优质的龙头企业价值获得凸显，将长期具有坚实的竞争力。经过此轮的发展，可以明显看到，很多大宗行业已经具有了初步的竞争格局，无论是从规模、技术、工艺、配套、产业链等多个维度，优质龙头企业的竞争力凸显，头部地位稳固，较难形成颠覆，而在此之上更有龙头企业已经逐步提升“软实力”，推动企业的竞争力强化。从未来发展看，优质的龙头企业的“长久期”、“抗风险”的能力进一步获得了认可，将长周期获得持续发展空间和稳定竞争力。 　　投资建议 　　此次政策叠加前期的一揽子的政策给与市场信心，稳定地产行业基础上，进一步刺激消费回暖。因而建议关注三个维度：①前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；②需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，此次地产政策将打动地产链顺周期行业的回暖；③优质的龙头企业将长周期获得持续竞争力，建议关注龙头企业。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，进出口贸易政策变动风险，需求改善不及预期风险，原材料及产品价格剧烈波动风险等。

　　中国贸易救济信息网在10月15日发布了美国作出卡车和公交车轮胎反倾销终裁的公告，2024年10月10日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎（Truck and Bus Tires）作出反倾销终裁，裁定泰国生产商/出口商的倾销率为12.33%-48.39%。 　　行业分析 　　美国商务部对泰国卡客车胎的反倾销终裁税率提高，建议关注后续税率裁定结果。回顾本次美国对泰国卡车和公交车轮胎的反倾销案件流程，2023年11月7日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查。2024年5月15日美国商务部发布了对泰国卡客车轮胎反倾销初步裁决，认为进口自泰国的卡客车轮胎在美国以低于公平价值的价格销售，并初步裁定倾销幅度如下：浦林成山（泰国）有限公司为0%，普利司通和其他企业税率为2.35%。2024年10月10日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎作出反倾销终裁，并裁定倾销幅度如下：普利司通为48.39%；浦林成山（泰国）有限公司和其他企业税率为12.33%。对比美国商务部发布的终裁和初裁税率，浦林成山的税率提高了12.33pct，普利司通的税率提高了46.04pct，其他企业平均税率提高了9.98pct，其中普利司通受损最为明显。考虑到目前税率还未最终确定，美国国际贸易委员会预计将于2024年11月25日对泰国的涉案产品作出反倾销产业损害终裁，建议关注后续案件进展和税率变化。 　　东南亚仍为国内轮胎企业出海首选，头部胎企开启第二轮出海实现全球化布局。美国自2014年开始陆续对我国的乘用车和轻型货车轮胎、卡车和公共汽车轮胎、非公路轮胎发起双反调查，国内轮胎企业通过出海建厂应对政策变化，距离较近且橡胶产能丰富的东南亚成为了首选。随着泰国、越南等地新建轮胎产能逐渐落地，对美国的轮胎出口量也开始快速增长，2020年美国双反政策覆盖面也扩大到了泰国和越南等地，尽管关税的阴影也即将笼罩东南业，但是轮胎扎堆的东南亚依然是轮胎企业出海的首站。在新一轮出海浪潮下，已经完成东南亚基地布局的头部胎企开始放眼全球，布局呈现出更加多样化的特点，例如：中策橡胶和赛轮轮胎都选择了印尼和墨西哥这两个地区作为新基地；玲珑轮胎的塞尔维亚基地也在持续爬坡放量；森麒麟的摩洛哥基地已经在今年9月30日实现首胎下线，欧洲工厂也在持续推进中。随着头部胎企第二轮出海布局的快速推进，完善全球化布局的同时也将迎来新一轮业绩增长。 　　投资建议 　　考虑到全球各地未来贸易政策的变化有不确定性，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性，并且随着未来海外基地产能顺利放量后将推动公司实现业绩增长和市占率提升。建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划新增墨西哥和印尼基地继续完善全球化布局；②森麒麟：拥有泰国和摩洛哥两大海外基地，同时继续推进欧洲工厂项目；③通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着海外产能放量业绩步入高速增长期；④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企配套业务持续领先，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧