6月行情总结 　　6月医药生物同比上涨10.47%，表现强于大盘，其中医疗服务子行业上涨18.89%；生物制品子行业上涨17.47%，中药子行业上涨10.38%，医疗器械子行业上涨10.29%，化学制药子行业上涨8.25%；医药商业子行业上涨4.52%。 　　6月份以来，甲型H3N2流感病例在南方持续增加，流感疫苗企业领涨，流感相关化药企业同样有表现，由于集采因素走势弱于流感疫苗企业；创新药产业链整体走强，由于美国经济走弱、降息预期增加，带来利率下行，利好依赖融资的Biotech；叠加近期缓和的医保谈判续约价格降幅，创新药子行业，以及相关的CXO、模式动物、生物试剂，表现较好。 　　7月投资策略 　　展望7月，进入业绩预告的披露期，业绩增长仍然关注点，我们建议关注疫苗/创新产业链/医疗服务，1）疫苗：看好常规疫苗的批签发恢复，叠加对疫苗的认知度后的疫苗企业的业绩增长，重点推荐万泰生物、智飞生物；2）创新药和高增长的部分产业链，受益产品、政策、宏观环境因素的改善，重点推荐药明康德、皓元医药、九洲药业、和元生物、药康生物、诺唯赞、恒瑞医药、贝达药业等，建议关注艾力斯；3）新版防控方案中封控时间缩短，大消费转暖场景下看好医疗服务的复苏，重点推荐爱尔眼科、我武生物等。 　　专题：第九版新冠防控方案公布，管控优化 　　6月28日国家印发第九版新冠防控方案，对密接者的隔离从“14+7”变为“7+3”，隔离时间缩短，并将新冠疫苗接种推荐年龄从18岁以上降低至3岁以上；次日，工信部取消通信行程卡的“星号”标记。新的管控方案并不意味着管控放松，而是适应Omicron的短潜伏期，做到合理管控，节省医疗资源；缩短的隔离期和摘星操作，有利于偏消费的医药服务和跨区域医疗服务需求。 　　6月月度金股 　　亚辉龙（688575）：公司是国内领先的体外诊断产品提供商，通过新冠产品实现营收大幅增长，成立日本研究所夯实仪器底层技术研究，翘酶蛋白等特色参数稳步放量。2022-2024年估值分别为18X、21X、16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3349.75，本周上涨0.99%，深证成指本周上涨2.88%，化工板块小幅上涨0.48%。 　　本周细分化工板块中，精细化工、盐湖提锂板块较为强势，板块指数分别增长了4.52%、0.85%；而石油化工、化肥农药、化学原料板块表现较弱，板块指数分别下跌了3.48%、3.85%、3.24%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、科创新源、丰元股份、永东股份、道恩股份、三棵树、洪汇新材、道明光学、祥源新材、翔丰华等。本周集泰股份继续领涨化工板块，股价累计上涨61.15%，被深交所重点监控，公司主要生产有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周磷酸铁锂板块强势，丰元股份股价大涨30.57%；由于氢化丁腈橡胶在锂电池领域存在应用空间而备受关注，对应标的道恩股份宽幅上行。本周建材板块回暖，三棵树累计上涨24.14%。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为百草枯(+6.3%)、三氯乙烯(+5.7%)、金属硅(+5.3%)、纯MDI(+4.7%)、毒死蜱(+4.3%)。6月17日，鹿特丹公约第十次缔约方大会宣布百草枯不通过列入附件三提议，导致国际国家禁用百草枯计划或将推迟，需求端利好支撑，叠加上游产品吡啶高位挺价，本周百草枯价格宽幅上行。目前三氯乙烯价格相对低位，下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且近期厂商多有停车检修计划，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

　　投资要点： 　　本周医药表现强于大盘 　　申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。国内流感的局部爆发带动相关主题投资机会，流感疫苗、药物等持续上涨。此外， 6月以来A/H创新药部分公司反弹幅度达到30%-50%，带动创新产业链行情反弹。 　　本周专题： 南方 H3N2 流感来袭， 创新药子行业反弹 　　国家流感中心数据显示，南方省份流感病毒检测阳性率持续上升， 2022年第14-24周流感病例数同比增长370%，引发关注。由于口罩普及使用，2021年流感患病人数下降63.32%，同时新冠疫苗接种挤占了流感疫苗接种，增加了夏季流感的感染风险。 2021年相关产业链公司业绩基数较低，相关主题投资机会如流感疫苗（华兰疫苗、金迪克、百克生物），流感药物（东阳光、博瑞、科伦）等都在上周备受关注。 　　下周展望：寻找企业中报高增长机会， 关注创新药/CXO 　　自2022年5月起创新药相关标的反弹较多。我们认为主要因为前期回调较多、悲观预期落地，近期谈判药品简易续约的价格降幅相对温和，估值修复，同时即将进入中报披露期，创新相关产业链有望持续反弹。 　　重点推荐：诺唯赞、药康生物、药明康德、九洲药业、皓元医药、贝达药业、和元生物等。建议关注：凯莱英、康龙化成、博腾股份、药明生物、药石科技、昭衍新药、百济神州、金斯瑞、荣昌生物、康方生物、艾力斯等。 　　6月月度金股 　　华康医疗（301235）： 公司为国内医疗净化龙头，订单确定性较强，有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。 2022-2024年估值分别为26X、 14X、 11X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）： 国内HPV疫苗渗透率低，提升空间大，市场供不应求，公司二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场拓展有望带来新的增量。 2022-2024年估值分别为34X、 24X、 20X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）： 集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。 2022-2024年估值分别为14X、 12X、10X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　投资要点： 　　化学发光是器械行业近400亿大单品，疫情后常规需求复苏 　　根据医疗器械蓝皮书数据显示，2022年国内化学发光市场规模有望接近400亿元，是医疗器械最大的细分领域，2016-2021年行业复合增速为18.95%。国内外疫情缓和，常规检测需求逐步恢复，同时20年新冠抗体试剂销售的高基数问题消化后，行业公司21年及22年一季度普遍取得亮眼业绩，行业有望持续快速增长。 　　仪器试剂闭环形成高壁垒，政策持续利好国产替代 　　行业高壁垒源自仪器和试剂的非标准化闭环，试剂从原料、配方到调试，厂家间工艺流程难以复制；仪器基于底层发光技术开发，搭配试剂持续迭代；试剂、仪器两部分结合的Know-how，以及后续注册证的绑定，对厂家持续投入提出高要求。等机构出台相关政策，鼓励医疗2015年起，国务院设备在满足临床用途时，优先选择国产设备；经过近十年发展，国产发光市场占比从10%提升至25%，并有望通过集采等政策，加速国产替代。 　　抗疫产品热度降低，出海有望成就第二成长曲线 　　国际免疫市场超过250亿美元，部分发展中国家，人均IVD支出与国际平均相差2-3倍，与欧美发达国家接近20倍，其对化学发光等检测需求较强，性价比较高的国产品牌更具竞争力。随着美国、德国等国防疫政策调整，新冠抗原试剂需求降低，据海关出口数据，22年3、4月国内新冠抗原出口金额分别环比下降21.6%和73.2%，扣除新冠抗原销售额后，4月份医疗器械整销售逐步恢复。体出口金额同比增长38.3% 　　投资建议 　　建议关注国产化学发光领先企业，包括迈瑞医疗、新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙、普门科技等，重点关注具有出海业务，且持续创收公司，包括迈瑞医疗、新产业、亚辉龙。 　　风险提示 　　国内区域集采、国内外疫情持续、国际产品推广不及预期、国际品牌降价风险

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3316.79，本周上涨0.97%，深证成指本周上涨2.46%，化工板块涨幅明显，达2.70%。 　　本周细分化工板块中，橡胶、氟化工、精细化工板块较为强势，板块指数分别增长了9.90%、 7.18%、 4.86%；而化学原料、化肥农药板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.17%、 1.76%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、德威退、天赐材料、石大胜华、德联集团、天晟新材、青岛金王、普利特、润禾材料、黑猫股份等。本周集泰股份累计上涨61.31%，领涨化工板块，公司主要从事有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周电解液标的天赐材料实施股份回购，叠加锂电板块强势，公司股价大幅上涨23.78%；本周有机硅板块强势，润禾材料累计上涨21.12%，公司主要从事有机硅深加工产品。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为三氯乙烯(+13.4%)、纯砒啶(+10.0%)、焦炭(+6.5%)、纯MDI(+3.4%)、金属硅(+3.3%)。本周三氯乙烯下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且部分厂商停车检修，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。焦企、钢企焦炭库存低位，本周焦炭市场第二轮涨幅落地执行，价格显著提升。本周MDI场内现货流通尚不宽松，持货商低价惜售，而下游需求有限，周内价格小幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖， 叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险

　　投资要点： 　　本周医药反弹较大 　　本周申万医药生物指数上涨4.11%，主要由于大盘反弹，医药行业跟涨。其中CXO反弹带动医疗服务子行业涨幅较大，上涨9.82%；化学制药子行业上涨2.87%；中药子行业上涨3.87%，医药商业子行业上涨1.11%，医疗器械子行业上涨1.92%，生物制品子行业上涨1.7%。 　　本周专题：医保压力持续增加，控费仍将持续 　　国家医保局发布2021年统计公报，国家医保的压力仍持续增加，从筹资端人数看，职工医保的在职退休比例持续下降，居民医保的人群达到10亿，基本完成覆盖。从收入端看，职工医保实际增长为9%左右，而支出端增速达到15%。居民医保因人口基数较大，结余率仅为4%，尽管职工及居民医保的诊疗人次仍未恢复到疫情前水平，但次均费用仍在增长。在控费的大背景下寻找结构性机会。 　　下周展望：在医保控费前提下寻找机会 　　疫情逐渐得到控制，医疗诊疗行为将逐步恢复，相关药品、器械在三四季度或有恢复性增长。从短期看，建议关注受疫情影响相对较小的，有刚性需求的药品和器械等相关公司在中报的表现。在医保控费的大背景下，我们建议关注对医保免疫的消费子行业，如疫苗、眼科等，同时关注能够节省医保的国产替代相关子行业。 　　6月月度金股 　　华康医疗（301235）：公司为国内医疗净化龙头，订单确定性较强，有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。2022-2024年估值分别为24X、13X、10X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：国内HPV疫苗渗透率低，提升空间大，市场供不应求，公司二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场拓展有望带来新的增量。2022-2024年估值分别为29X、21X、17X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。2022-2024年估值分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　3月行情总结 　　3月医药生物同比上涨0.87%，表现强于大盘。医药商业子行业上涨11%，主要由中国医药负责Paxlovid中国大陆商业运营消息带动，小分子新冠药及产业链、新冠抗原检测试剂盒等新冠相关的主题性投资成为板块波动的主要原因。受到《“十四五”中医药发展规划》发布提振，中药子行业涨幅4.73%，表现亮眼。 　　4月投资策略 　　医药板块目前估值和仓位均处于历史底部区间，随着年报、一季报持续披露，高景气行业赛道有望率先反弹。展望4月，建议关注业绩超预期个股，以及业绩增速较快、景气度高的细分领域： 　　1)医疗新基建：2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。重点推荐迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：CXO行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药行业中具备高业绩确定性和成长性的子行业。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)疫苗：HPV疫苗是首个癌症预防型疫苗，有效性已得到多国验证，全球长期以来供不应求，随着国产疫苗上市、产能逐渐释放，有望迎来千亿市场。重点关注：万泰生物、智飞生物；建议关注：康乐卫士、瑞科生物、沃森生物。4)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　专题：PD-(L)1联合TIGIT在实体瘤治疗领域仍前景广阔 　　TIGIT有望继PD-(L)1后成为首个通过III期临床试验验证的新一代免疫疗法。目前全球在进行的14项PD-(L)1+TIGIT联用的临床试验适应症分别为NSCLC（9项）、SCLC（3项）、食管癌（1项）和食管鳞癌（1项）。尽管罗氏的PD-L1+TIGIT+化疗联合治疗小细胞肺癌（SCLC）的三期临床宣告失败，行业更关注在NSCLC等关键适应症的突破上，同时也在加大投入。 　　4月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应4月1日收盘价，2022-2023估值分别为35X，28X，维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122）：HPV疫苗批签发稳定增长，儿童疫苗接种有望逐步恢复，新冠疫苗加强针持续，序贯接种落地，未来预计成为稳定现金流；公司具备强大营销能力，自主疫苗研发管线丰富，微卡今年开始发力，最大规模员工持股计划深度绑定核心员工。对应4月1日收盘价，2022-2023年估值分别为33X，26X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　投资要点： 　　本周行情总结和下周展望 　　本周申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。 　　本周新冠检测试剂盒相关政策频出，相关检测个股波动较大；民营医疗相关个股受到网传函件事件影响下跌幅度较大。外资SW医药生物持股市值和占比、SW医药生物估值均在相对底部，我们建议重点关注如下业绩增速较快、景气度高的细分领域：1)医疗新基建：2020年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。建议关注迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：目前行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药板块中具备高业绩确定性和成长性的板块。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　本周专题：和元生物，国内基因与细胞治疗CDMO第一股 　　和元生物是一家聚焦基因和细胞治疗（GCT）一体化CRO/CDMO服务的生物科技公司，即将于科创版正式上市。2017年以来，随着Kymriah、Luxturna、Zolgensma等里程碑产品获FDA批准上市，基因治疗持续取得突破性进展，成为最具发展潜力的全球性前沿医药领域之一。CGT相比传统制药更加依赖于研发和生产外包服务，预计2020-2025年国内CGTCRO和CGTCDMO服务市场规模CAGR分别达31%和43%。和元生物率先布局CGTGMP生产线、CGT产能行业领先，拥有国际先进的、最为全面的细胞驯化培养工艺、质粒转染工艺以及自动化下游纯化工艺，有望充分受益行业增长。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月18日收盘价，2022-2023估值分别为37X，29X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月18日收盘价，2022-2023年估值分别为17X、14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　2月医药指数反弹，表现强于大盘 　　2月医药生物同比上涨3.98%，表现强于大盘。其中生物制品子行业上涨最多为5.54%；医药商业子行业上涨最少为1.57%。 　　2月行业观点总结 　　2月是农历新年第一个月，整体医药表现超越大盘，以生物制品（疫苗）、医疗服务(CXO)作为领涨子行业，市场依然偏好成长性较高且政策压力较小的子行业。2月投资依然没有明确长期主线，在现有支付体系背景下，市场更多担心医药板块的长期增长趋势。随着全球各个国家对于新冠管制的放开，以及国内新冠疫情持续散发，新冠相关检测和药物是比较活跃的板块，但依然难以形成较为稳定的投资机会。 　　3月医药投资策略 　　3月进入年报密集发布期，市场更多关注年报业绩与一季报预期。过去两年市场随疫情波动较大，我们认为2022年开始医药板块进入疫情后常态发展阶段，因此一季报高增长或将成为先导性指标。 　　医药行业作为解决民生的全民生命健康保障体系，是两会最为关注的焦点之一，新冠后重视程度有增无减。2022政府工作报告也特别提出提高医疗卫生服务能力，补齐如妇幼、老年等医疗服务短板，推动中医药发展等，细分行业有望持续受益政策催化迎来快速发展，建议重点关注。 　　传奇生物西达基奥仑赛FDA获批，国内细胞治疗如日方升 　　近期传奇生物的靶向BCMA的CAR-T产品西达基奥仑赛（CARVYKTI）正式获得FDA批准，是国内首款在美国获批上市的CAR-T产品。我们认为CARVYKTI的获批上市对中国的细胞基因治疗产业具有划时代的里程碑式意义：传奇生物通过和国际大药企合作推进研发与商业化的模式的成功，在给中国的创新药出海指出了一条相对可行的路径的同时，极大地鼓舞和提振了国内创新药产业的士气。除了传奇生物，国内细胞治疗行业的其他生物技术公司如信达生物/驯鹿医疗、药明巨诺、科济药业等在近期也是喜报频传，国内细胞治疗如日方升。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月4日收盘价，2022-2023估值分别为36X，28X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月4日收盘价，2022-2023年估值分别为18X、15X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　事件： 　　1.春节前聚酯瓶片工厂1月库存均值为2.22万吨，创3年以来最低位；节日期间库存因下游厂家停工而有所积累，但2月起至今的库存均值仍在低位，仅为前三年2月均值的14.52%。 　　2.截止2月第二周，欧美多国陆续取消全面防疫措施。 　　投资要点： 　　国内消费持续旺盛，社会库存与工厂库存均在低位在2020年疫情冲击下，瓶片跟随其上游原料PTA、MEG等出现价格低谷，由于瓶片挂钩刚需消费品，贸易商积极低价囤货推高社会库存，并在2021年旺季时获利了结，使得当年内需（实际消费+社会库存）数据环比仅增加3%，实际上经剔除社会库存影响的2021年瓶片消费比2020年更旺盛，且社会库存与工厂库存经过不断地出清，目前均已在历史低位。 　　海外需求复苏，瓶片出口景气延续 　　此前因海外疫情蔓延，2020年瓶片出口量显著低于2019年，而2021年则呈现逐月同比修复趋势，但春夏旺季出口量仍略低于2019年。随着海外疫苗接种率提升与口服药进展，海外经济在波动中修复，叠加海外部分工厂产能出清与事故影响，瓶片出口量于2021Q4显著攀升，且2021年12月的单月出口量创下2019年以来的月度出口量新高：突破了40万吨，相比2019年同期增长125%。随着欧美多国陆续取消全面防疫措施，疫情对瓶片出口的影响或进一步减轻，后续出口有望维持景气。 　　瓶片供需偏紧格局延续至传统旺季 　　聚酯瓶片下游主要为瓶装水及软饮料，其国内传统旺季为春夏季。2021年在秋冬传统淡季仍呈现供需偏紧格局，库存不断下降，2022年1月月均库存环比下降23%；春节期间下游工厂持续停工至正月十五之后，使得瓶片工厂库存有所累计（节后首周升至4.37万吨，2月前两周库存均值为2.85万吨），由于今年产能增加有限而工厂未发货订单持续饱满，随着后续下游工厂开工率的不断提升，春夏旺季高概率将维持供需紧张情形。 　　投资机会 　　瓶片行业中、下游产业链中，我们重点推荐三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级），建议关注华润材料（301090.SZ）以及紫江企业（600210.SH）。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险。