中心思想 业绩稳健增长，IVD与海外市场表现突出 迈瑞医疗在2024年上半年实现了稳健的财务增长，总收入达到205.31亿元，同比增长11%；归母净利润75.61亿元，同比增长17%。其中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，实现28%的快速增长，化学发光增速超过30%，MT 8000流水线在国内装机突破100条。同时，海外市场增长强劲，营收同比增长18%，欧洲和亚太市场分别实现38%和30%的高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 盈利能力持续优化，未来发展前景可期 报告显示，公司盈利能力持续改善，毛利率提升至66.25%，净利率达到36.90%。通过有效的成本管控，销售、管理和研发费用率均有所下降。公司持续加大研发投入，并提升中期分红比例，显示出对未来发展的信心和对股东的回报。分析师基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、稳健的国内增长和亮眼的海外表现，维持“买入”评级，并对未来三年营收和归母净利润均给出约20%的复合增长预测，表明其对公司长期增长潜力的看好。 主要内容 2024年上半年财务表现 迈瑞医疗于2024年上半年实现总收入205.31亿元，同比增长11%。归属于母公司股东的净利润为75.61亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为73.80亿元，同比增长16%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速更是达到22%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 核心业务板块分析 生命信息与支持业务：该业务板块上半年实现营收80.09亿元，同比下降8%。尽管整体有所下滑，但其中微创外科业务表现突出，增速超过90%，显示出公司在该细分领域的快速拓展能力。 体外诊断（IVD）业务：IVD业务是上半年业绩增长的主要亮点，实现营收76.58亿元，同比增长28%。尤其值得关注的是，化学发光业务增速超过30%，且MT 8000流水线在国内装机量已突破100条，表明公司在该高增长领域的市场渗透率和竞争力持续提升。 医学影像业务：医学影像业务实现营收42.74亿元，同比增长15%，保持了稳健的增长态势。 区域市场表现：从区域来看，国内市场营收126.2亿元，同比增长7%。海外市场表现更为强劲，营收达到79.1亿元，同比增长18%。其中，欧洲和亚太市场表现尤为突出，分别实现了38%和30%的高速增长，显示出公司全球化战略的成功实施和国际市场竞争力的增强。 盈利能力与费用管控 盈利能力提升：2024年上半年，公司毛利率达到66.25%，同比提升0.65个百分点；净利率为36.90%，同比提升2.03个百分点。这表明公司在产品结构优化和成本控制方面取得了显著成效。 费用率优化：公司在费用管控方面表现出色，销售费用率下降1.04个百分点至14.30%，管理费用率下降0.30个百分点至4.01%，研发费用率下降1.37个百分点至8.65%。 研发投入与分红：上半年研发投入19.4亿元，占营收比例为9.45%，公司在全球设立了十二大研发中心，拥有近4900名研发工程师，持续推动产品创新。同时，公司持续提升中期分红比例，2024年上半年分红金额达49.2亿元（含税），分红比例为65.1%，体现了对股东的积极回报。 未来业绩预测与投资评级 分析师对迈瑞医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增速分别为20.25%、20.04%和20.01%。同期，归母净利润预计分别为139.49亿元、167.72亿元和201.54亿元，同比增速分别为20.44%、20.23%和20.17%。基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、国内市场的稳健增长以及海外业务的亮眼表现，分析师维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 地缘政治风险：公司海外业务营收占比较高，地缘政治冲突可能对其业绩造成不利影响。 医疗合规政策监管趋严：医疗合规政策的日益严格可能影响医疗器械的装机入院，进而影响后续试剂的放量。 新品临床推广不及预期：公司新品目前仍处于临床推广阶段，若推广效果不佳，可能影响未来的业绩增长。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现双位数增长。体外诊断（IVD）业务和海外市场是主要的增长引擎，尤其是在欧洲和亚太地区表现突出。公司通过优化产品结构和精细化管理，实现了盈利能力的持续改善和费用率的有效控制。尽管面临地缘政治、政策监管和新品推广等风险，但分析师基于其行业龙头地位和稳健的增长前景，维持“买入”评级，并预计未来几年公司将保持约20%的营收和净利润增长。

中心思想 业绩稳健增长与AI赋能 创业慧康2024年上半年财务表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率显著提升。公司积极推进新一代HI-HIS系统在全国市场的推广，并依托AI和医学大模型技术，深度赋能智慧医疗生态建设，展现出强劲的技术创新能力和市场拓展潜力。 核心业务驱动与未来展望 软件服务和技术服务，特别是医疗软件服务，是公司业绩增长的主要驱动力。公司在西北地区市场实现了销售额的快速提升。展望未来，随着HI-HIS系统在三级医院的广泛应用和AI智能医生Copilot等创新产品的成功落地，公司有望在医疗信息化领域持续保持领先地位，并实现盈利能力的显著提升，尽管仍需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%；归属于母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增长14.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比增长36.77%。同期，公司毛利率达到54.21%，同比提升2.32个百分点。 在2024年第二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比略有减少1.32%；但归母净利润为0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长28.98%。第二季度毛利率为56.98%，同比大幅增加5.11个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 核心业务增长与区域市场拓展 从产品结构来看，2024年上半年，软件销售、技术服务和系统集成是公司营收的主要构成部分。其中，软件销售收入2.87亿元，同比微增0.02%，毛利率为62.18%，同比提升0.18个百分点。技术服务收入2.93亿元，同比增长9.00%，毛利率为65.67%，同比提升2.70个百分点。值得注意的是，医疗软件服务作为技术服务的重要组成部分，实现营收2.65亿元，同比增长14.60%，毛利率高达67.13%，同比提升2.33个百分点，成为业绩增长的亮点。系统集成业务收入0.80亿元，同比增长9.53%，毛利率为12.64%，同比提升4.83个百分点。 从地区分布来看，华东地区仍是公司最大的市场，实现营业收入3.60亿元，但同比略有下降0.57%，毛利率为59.51%，同比提升7.10个百分点。华南地区营收1.05亿元，同比增长5.24%，毛利率为42.13%，同比下降4.13个百分点。西北地区表现尤为突出，营收达到0.85亿元，同比大幅增长76.14%，毛利率高达63.56%，同比提升22.10个百分点，显示出该地区市场的快速拓展和强劲增长势头。 HI-HIS系统与AI智慧医疗战略 公司正积极推广新一代HI-HIS产品，并在集团化体系医院建设业务领域取得突破。截至2024年中报期，慧康云HI-HIS产品在建项目数量已超过50家，其中三级医院项目占比超过70%，表明其在高端医疗市场的渗透能力和影响力不断增强。 在人工智能（AI）领域，公司基于“慧康-启真大模型”和“慧意GPT平台”，将多款AI产品深度嵌入医疗场景。例如，公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线应用，该产品能够帮助医生在同一个工作环节中节省近60%的时间，并且正确率达到95%以上，极大地提升了医疗工作效率和准确性。 未来业绩展望与潜在风险 国联证券对创业慧康的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到18.88亿元、22.49亿元和26.42亿元，同比增速分别为16.84%、19.11%和17.50%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.22亿元、3.38亿元和4.92亿元，同比增速分别为505.58%、52.16%和45.39%，三年复合增长率（CAGR）高达137.50%。每股收益（EPS）预计分别为0.14元/股、0.22元/股和0.32元/股。 然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗信息化支出可能不及预期，这可能影响公司整体营收的实现；行业竞争加剧，可能导致公司销售额减少；以及智慧医疗项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力改善，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过优化产品结构，特别是医疗软件服务的强劲增长，以及在西北等新兴区域市场的快速扩张，有效支撑了业绩的持续提升。同时，公司在新一代HI-HIS系统的全国推广和AI智慧医疗生态的构建方面取得了重要进展，智能医生Copilot等创新应用已成功落地并展现出显著的效率提升。尽管公司面临医疗信息化支出、行业竞争和项目落地等潜在风险，但鉴于其在AI与医疗应用深度融合方面的战略布局和已取得的成效，其未来在智慧医疗领域的增长潜力值得持续关注。

中心思想 行业龙头地位与多重增长引擎 本报告的核心观点指出，艾德生物（300685）作为中国肿瘤精准医疗分子诊断领域的领先企业，凭借其广泛的产品线、领先的获证数量以及深入的院内渠道，在肿瘤伴随诊断市场中占据强者恒强的地位。公司持续受益于人口老龄化带来的肿瘤发病率上升、检测渗透率的提升以及创新药产业链的快速发展。同时，LDT（实验室自建检测方法）政策监管的趋严促使院外样本回流院内，进一步巩固了公司合规产品的市场优势。艾德生物通过不断推出重磅新品（如泛癌种MSI检测产品、PCR-11基因联检等）和积极拓展海外市场（如PCR-11产品纳入日本医保报销），有望持续贡献业绩增量。报告预测公司未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，并首次给予“买入”评级，凸显其在伴随诊断赛道的投资价值。 主要内容 肿瘤伴随诊断市场概览与政策驱动 市场规模与增长潜力 根据弗若斯特沙利文数据，中国肿瘤伴随诊断市场在2022年达到57亿元人民币，预计到2026年将增至118亿元，2022-2026年复合年增长率（CAGR）高达20%。这一增长主要得益于人口老龄化加剧、检测渗透率持续提升以及创新药产业链的快速发展。在更广阔的分子诊断市场中，2022年中国分子诊断市场规模为333亿元，预计2030年将达到970亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为8.7%和20.2%。肿瘤分子诊断市场更是蓬勃发展，2022年市场空间为75亿元，其中PCR方法学市场为32亿元，NGS方法学为43亿元。预计到2026年，PCR方法学市场将达到102亿元，CAGR为34%；而NGS方法学市场预计到2030年将达到447亿元，2026-2030年的CAGR为37%。 癌症新发病例数持续增长，从2017年的417万增至2021年的469万，预计2025年将达到520万，2021-2025年CAGR为2.6%。这直接推动了抗癌药物市场的扩容，2022年中国抗癌药物市场规模达2,549亿元，预计2030年将达到6,513亿元，2023E-2030E CAGR达11.8%。靶向治疗作为一种特异性强、不良反应小的治疗方式，其占比有望从2020年的29%提升至2030年的46%，成为主流治疗方式。同时，国家医保目录中抗癌靶向药物数量的增加，以及多地将部分肿瘤基因检测项目纳入医保，将显著减轻患者负担，进一步刺激肿瘤基因检测需求。 目前，伴随诊断是肿瘤基因检测的主要应用场景，占比高达76%，预计2026年市场规模将达到118亿元，2022-2026年CAGR为20%。未来，早筛早诊作为新兴应用方向，随着居民健康意识的提升，有望迎来快速发展，预计2026年和2030年市场规模将分别达到70亿元和285亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为56%和42%。 LDT政策与市场格局 中国肿瘤分子诊断市场格局较为分散，2022年艾德生物的市场占有率位居第一，达到8%，而前五大厂家的市场份额总和为30%。实验室自建检测方法（LDT）在临床应用中存在乱收费、监管不严等问题。2021年国务院颁布《医疗器械监督管理条例》，首次承认LDT的合法性。2022年国家药监局和卫健委发布通知，在6家试点医院建立医院LDT，并对外送检测样本进行强监管。近年来，各省市严禁违规样本外送检测，导致样本持续回流入院。对于院内已获批的检测产品，由于具备合规化优势，有望承接部分检测需求，这对于拥有众多注册证的龙头企业如艾德生物而言是重大利好。 艾德生物的核心竞争力与增长策略 领先的产品线与研发实力 艾德生物专注于肿瘤精准医疗分子诊断领域，是中国肿瘤伴随诊断获批注册证较多、产品线齐全、院内渠道广泛的龙头企业之一。公司基于自研的核酸分子检测技术（ADx-ARMS），已推出多项检测产品，拥有27种肿瘤基因检测产品获得NMPA三类注册证，技术平台涵盖主流的PCR、NGS、免疫组化、原位荧光杂交等，并设有配套仪器，提供肿瘤精准检测整体解决方案。公司产品线覆盖EGFR、KRAS、BRAF等常见基因突变，涵盖非小细胞肺癌、乳腺癌等多种癌种。在PCR方法学伴随诊断产品获证方面，艾德生物拥有较全面的产品线，在肺癌、结直肠癌、乳腺癌等领域均有覆盖，具备先发优势。 公司持续保持高水平的研发投入，2023年研发费用达2.03亿元，占营收的19%。公司拥有66项专利授权和21项软件著作权，其中2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。多个产品为中国首家获批，例如PD-L1伴随诊断为国产获批第一证（克隆号E1L3N），并获权威共识优先推荐。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒获批，成为我国首个MSI伴随诊断检测试剂盒及首个泛癌种免疫治疗伴随诊断检测试剂盒。 业绩增长与海外市场拓展 艾德生物的业绩保持稳健增长。2016-2023年间，公司营收从2.53亿元增长至10.44亿元，年复合增速达22.44%；归母净利润从0.67亿元增长至2.61亿元，年复合增速达21.44%。2023年公司营收首次突破10亿元。公司盈利能力保持稳定，2023年毛利率达84%，净利率为25%。高毛利率的检测试剂业务占比稳步回升，从2021年的76.23%提升至2023年的82.40%，且试剂毛利率稳定保持在90%以上。 在海外市场拓展方面，公司表现亮眼。2023年海外营收达1.96亿元，同比增长35%，占总营收的19%。2017-2023年海外业务营收年复合增速达36%。公司积极与全球TOP10肿瘤药企中的9家达成伴随诊断合作，包括礼来、安进、默克、强生、恒瑞医药等。公司在海外重点市场组建本地化团队，在中国香港、新加坡和加拿大设立全资子公司，并与100多家本地经销商合作。部分产品已成功纳入当地医保，如ROS1基因检测产品在日本和韩国获批并纳入医保，PCR-11产品也于2021年纳入日本医保，持续为海外业务贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 报告预测艾德生物2024-2026年营收分别为12.31亿元、15.29亿元和18.67亿元，同比增长18%、24%和22%。归母净利润分别为3.10亿元、3.92亿元和4.89亿元，同比增长19%、27%和25%。EPS分别为0.78元/股、0.98元/股和1.23元/股，对应三年CAGR为23%。基于公司作为中国肿瘤伴随诊断龙头企业的地位、产品和渠道优势以及成长性，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为24.60元/股（对应2025年25倍PE）。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新产品获批不及预期（如PCR-11检测产品在中国获批延迟）、海外市场开拓面临地缘政治和汇率波动等不确定性，以及市场竞争加剧可能导致产品降价的风险。 总结 艾德生物作为中国肿瘤伴随诊断领域的领军企业，在快速增长的分子诊断市场中展现出强大的竞争力和发展潜力。公司凭借其全面的产品线、持续的研发创新、稳健的财务表现以及积极的海外市场拓展，有望在行业整合和政策利好中持续受益。随着LDT监管趋严和医保覆盖范围扩大，公司合规产品将进一步巩固其市场份额。尽管面临新产品审批、海外市场不确定性和市场竞争等风险，但其在肿瘤精准医疗领域的深厚积累和前瞻性布局，使其成为值得关注的投资标的。

中心思想 核心业务稳健增长，海外市场显著改善 三诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心血糖监测业务实现两位数增长，成为营收增长的主要驱动力。同时，公司在海外市场的布局取得显著成效，特别是Trividia子公司成功实现扭亏为盈，大幅改善了海外业务的整体经营状况。这一内外兼修的增长模式，为公司整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 盈利能力提升与未来展望 报告指出，公司通过生产工艺改善和效率提升，有效控制了成本，使得毛利率和归母净利率均有所提升。新一代连续血糖监测（CGM）产品的持续迭代升级和全球市场拓展，预示着公司在创新产品领域的竞争优势将进一步巩固。分析师基于公司海外业务的整合协同及新品市场投入，对未来三年（2024-2026年）的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024上半年财务表现与核心业务分析 整体业绩概览： 2024年上半年（H1），公司实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%。 归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长12.61%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。 2024年第二季度（Q2），公司实现营业收入11.19亿元，同比下降17.04%。 Q2归母净利润为1.17亿元，同比增长8.21%。 Q2扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降25.42%。 核心业务表现： 血糖监测业务在2024年上半年实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，显示出强劲的增长势头。 该业务的毛利率达到61.32%，同比提升5.16个百分点，主要得益于生产工艺改善及效率提升，反映了公司在成本控制和市场定价方面的显著成效。 盈利能力与费用控制： 上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97个百分点。 销售费用率为26.08%，同比增加2.30个百分点。 管理费用率为9.58%，同比下降0.61个百分点。 研发费用率为8.02%，同比下降0.01个百分点。 归母净利率为9.26%，同比提升2.43个百分点，表明公司整体盈利能力有所增强。 产品创新、国际市场拓展及盈利预测 新产品研发与市场布局： 公司在连续血糖监测（CGM）领域持续投入，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM产品。 2024年上半年，新一代CGM在国内的注册申报已获得受理，进一步巩固了公司在该领域的领先地位。 公司的CGM产品已在全球多个国家获批注册证并上市销售，海外业务推进顺利。 海外业务经营改善： 上半年，公司海外子公司经营效率显著改善。 PTS实现收益927万元。 Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏为盈（2023年上半年净亏损5650万元），经营情况大幅改善。 预计未来随着新产品在海外市场的逐步获批导入以及协同发展的持续推进，海外业务经营有望持续向好。 投资评级与财务预测： 分析师维持对三诺生物的“买入”评级，当前价格为24.51元。 基于海外业务整合协同及未来新品国内外市场投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32亿元、52.38亿元和59.12亿元，同比增速分别为14.11%、13.08%和12.88%。 预计归母净利润分别为4.15亿元、5.28亿元和6.80亿元，同比增速分别为46.05%、27.15%和28.77%。 对应每股收益（EPS）分别为0.74元、0.94元和1.21元。 公司作为国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善是维持“买入”评级的主要依据。 风险提示： 新产品市场推广可能不及预期，尤其是在海外品牌长期占据垄断地位的市场。 CGM领域竞争加剧可能导致产品降价风险。 海外经营存在宏观环境及政策变化等不确定性风险。 总结 三诺生物在2024年上半年表现出强劲的增长势头，核心血糖监测业务收入同比增长12.74%，毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和市场竞争力方面的优势。同时，海外子公司Trividia成功实现扭亏为盈，大幅改善了公司的国际业务版图。公司在连续血糖监测（CGM）领域持续创新，新产品在国内外的注册和推广进展顺利，为未来增长提供了新动能。分析师基于公司稳健的核心业务、改善的海外经营以及新产品的市场潜力，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。尽管面临新产品推广、市场竞争加剧和海外经营等风险，但公司作为国内血糖管理器械龙头，其品牌、渠道优势和产品创新能力有望支撑其长期发展。

中心思想 利润显著改善，聚焦主业驱动增长 卫宁健康2024年上半年业绩表现出显著改善，归母净利润同比增长81.83%，扣非归母净利润实现扭亏为盈。这主要得益于公司在互联网医疗健康领域的强劲增长以及技术服务毛利率的提升，显示出公司在聚焦主业方面的成效。 数字化转型与市场领先地位 公司通过新一代WiNEX产品持续赋能医院数字化转型，并凭借技术创新巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。互联网医疗健康业务的快速发展也为公司带来了新的增长点，支撑了整体业绩的提升。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，成功实现同比扭亏为盈。毛利率为41.35%，同比增长0.68个百分点。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司营收为7.29亿元，同比略有下降1.81%；归母净利润为0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润为0.128亿元，同比减少55.77%。尽管利润有所波动，但毛利率达到46.53%，同比增加0.87个百分点。 业务结构与盈利能力分析 按客户行业拆分： 医疗卫生信息化行业： 营收10.46亿元，同比下降2.12%；毛利率44.52%，同比提升1.41个百分点。 互联网医疗健康行业： 营收1.78亿元，同比大幅增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点，成为业绩增长的重要支撑。 按产品拆分： 软件销售： 营收5.66亿元，同比下降6.24%；毛利率49.28%，同比微增0.05个百分点。 硬件销售： 营收1.44亿元，同比下降21.18%；毛利率7.93%，同比下降5.24个百分点，面临较大压力。 技术服务： 营收3.36亿元，同比增长19.11%；毛利率52.25%，同比提升2.79个百分点，显示出较强的盈利能力。 互联网医疗健康： 营收1.78亿元，同比增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 数字化转型与市场份额巩固 WiNEX产品赋能： 公司新一代WiNEX产品持续助力医院数字化转型，已累计拥有数百家客户，并成功支持多个院区上线，实现“一院多区”发展。同时，通过“出厂即可用”的交付新模式，有效提升了交付效率。 市场拓展与领先地位： 在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域，公司新增了20余个千万级项目，进一步打造了智慧医院标杆。子公司纳里股份面向C端业务表现强劲，日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3000万。公司在国内医院核心诊疗系统市场份额连续四年保持第一。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到35.12亿元、40.39亿元和46.62亿元，同比增速分别为11.02%、15.00%和15.43%。归母净利润预计分别为4.75亿元、6.36亿元和8.22亿元，同比增速分别为32.77%、33.83%和29.20%，三年复合年增长率（CAGR）为31.92%。 投资建议： 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX产品加速落地以及WiNGPT的发布，报告维持对卫宁健康的“增持”评级。 风险提示 医疗信息化支出不及预期： 公司主营业务受医疗信息化支出影响，若支出低于预期，可能影响营收。 行业竞争加剧： 全球经济转型期，部分企业用户减少IT费用投入，可能造成市场竞争加剧，导致公司销售额减少。 项目落地不及预期： 公司持续推进智慧医疗项目，若部分项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的利润改善势头，归母净利润实现大幅增长并扭亏为盈，主要得益于互联网医疗健康业务的快速扩张和技术服务毛利率的提升。公司通过其新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，并在智慧医疗领域取得了显著进展，巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。尽管第二季度营收略有下滑，但整体盈利能力和市场竞争力依然稳健。展望未来，随着医疗信息化建设的持续推进和公司技术创新的不断深化，预计卫宁健康将保持稳健的业绩增长。投资者需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与业务结构优化 天康生物2024年上半年财务表现呈现显著改善，尽管营业收入同比下降10.82%至79.93亿元，但归属于母公司净利润实现161.86%的同比增长，达到2.77亿元。这一业绩扭转主要得益于生猪养殖业务的扭亏为盈以及饲料和动保业务的稳定发展。公司通过优化业务结构和成本控制，有效提升了整体盈利能力，销售毛利率和净利率均大幅提升，分别同比增加8.26和9.31个百分点。 未来增长潜力与投资展望 展望未来，公司业绩有望逐步改善。分析师预计2024-2026年营业收入将逐步回升，归母净利润在经历2023年的低谷后将实现强劲增长，预计2024年同比增长151.36%。生猪价格回暖是核心驱动力，而饲料和动保业务的稳健表现则提供了坚实支撑。基于此，报告维持了对天康生物的“买入”评级，显示出市场对其未来发展潜力的积极预期。 主要内容 2024年中期业绩概览与财务表现 天康生物2024年上半年实现营业收入79.93亿元，同比下降10.82%。收入下滑主要系玉米收储及蛋白油脂加工业务的销量和售价较去年同期均有所下降。然而，公司归属于母公司净利润达到2.77亿元，同比增长161.86%，实现扭亏为盈。盈利能力的显著提升体现在销售毛利率达到11.49%（同比增加8.26个百分点）和销售净利率达到3.50%（同比增加9.31个百分点）。费用方面，销售费用同比下降6.31%，财务费用同比下降23.21%，而管理费用和研发费用则分别增长2.55%和56.26%。 各业务板块运营分析 饲料业务: 受生猪存栏量偏低影响，饲料销量小幅增长7.6%至134.94万吨。由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，导致该业务销售收入为28.38亿元，同比下降5.63%。饲料业务毛利率为13.39%，同比提升3.30个百分点。 动物疫苗及制药业务: 动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与上年同期基本持平。制药业务表现良好，实现销售收入5.00亿元，同比增长12.04%。兽药业务毛利率为67.49%，同比略有下降0.60个百分点。 生猪养殖业务: 受益于生猪价格回暖，生猪养殖产业链实现销售收入28.76亿元，同比增长11.17%。上半年出栏生猪140.14万头，同比增长7.00%。该板块实现较好盈利，毛利率达到10.23%，同比大幅提升20.83个百分点，是公司整体利润增长的主要驱动力。 其他业务: 玉米收储业务毛利率为-4.25%，同比下降1.75个百分点；蛋白油脂加工业务毛利率为1.64%，同比下降2.13个百分点，这两项业务的下滑是导致公司总营收下降的主要原因。 未来业绩预测与投资评级 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为181.95亿元、202.05亿元和215.80亿元，同比增速分别为-4.37%、+11.05%和+6.80%。归母净利润预计分别为7.00亿元、8.46亿元和6.68亿元，同比增速分别为151.36%、20.82%和-21.04%。每股收益（EPS）预计分别为0.51元、0.62元和0.49元。基于对公司业绩逐步改善的预期，报告维持了“买入”的投资评级。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险： 原材料价格波动风险: 饲料业务成本绝大部分来源于原料，原料产区变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素均可能引发原料行情波动，进而影响公司饲料业务的成本及毛利率。 畜禽价格波动风险: 养殖业是典型的周期性行业，畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。 重大疫病风险: 畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升；而饲料行业主要服务于下游养殖业，下游养殖业的景气与否或将影响饲料业务的业绩情况。 总结 天康生物2024年上半年通过生猪养殖业务的显著盈利和饲料及动保业务的稳定运营，成功实现了归母净利润的大幅增长，扭转了亏损局面。尽管部分业务收入有所下滑，但公司整体盈利能力得到显著改善。未来，随着生猪价格的持续回暖和公司业务结构的优化，预计业绩将继续向好。然而，原材料价格波动、畜禽价格周期性波动以及重大疫病风险仍是公司需要持续关注和应对的关键挑战。报告维持“买入”评级，体现了对公司未来发展潜力的信心。

中心思想 市内免税政策升级，促消费回流 本报告核心观点指出，中国财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，旨在通过规范市内免税店管理，有效提升国内免税市场竞争力，从而截流国人海外消费，促进消费回流。此举不仅为免税行业带来健康有序的发展环境，也为相关运营商提供了新的增长机遇。 中国中免作为核心受益方 政策的完善将直接利好中国免税品（集团）有限责任公司（简称“中国中免”），其现有市内免税店将直接适用新规，并有望通过转型和新设门店进一步巩固其在免税市场的领先地位。 主要内容 完善市内免税政策，截流国人海外消费 政策背景与目标： 鉴于当前国内消费市场面临的挑战、出入境旅客量恢复以及高端消费外流的趋势，新政策的出台旨在提升国内免税市场的吸引力与竞争力，有效引导国人海外消费回流至国内市场。 适用范围与商品品类： 自2024年10月1日起，市内免税店政策将适用于持有有效出入境证件、并计划在60日内（含）搭乘航空或国际邮轮出境的旅客。销售品类广泛，涵盖食品、服装服饰、箱包、鞋帽、母婴用品、首饰和工艺品、电子产品、香化产品、酒类等，并特别鼓励销售国货“潮品”。 购物额度与提货方式： 销售端未设置购物额度限制，但在进境时需统一按照进境物品管理规定执行（目前进境免税额度通常为8000元人民币，港澳台进境为12000元人民币）。提货方式明确规定为在口岸出境隔离区提货，且必须一次性携带出境，不允许在进境时提货。此外，提货扣点费用不得高于同一口岸出境免税店的标准。 多城市布局市内免税，经营主体以中免为主 现有门店适用与转型： 根据新通知，中国中免直接经营的北京、上海等6家市内免税店将直接适用《市内免税店管理暂行办法》。同时，中出服（中国中免拟持股49%）经营的12家外汇商品免税店以及港中旅资产公司（已被中国中免收购）经营的外汇商品免税店将转型为市内免税店。 新增门店布局： 政策还规划在广州、成都、深圳等8个重点城市各新设1家市内免税店。 市场格局： 此次政策调整共涉及22个城市，进一步明确并巩固了中国中免在市内免税店经营中的主导地位。 投资建议：建议关注中国中免 政策驱动与市场信心： 免税行业的发展历来深受政策影响。在当前出入境逐步常态化、海南免税销售面临压力的背景下，五部门完善市内免税店政策，将有效提振市场信心，并持续吸引消费回流。 核心受益方： 报告明确指出，中国中免是本轮政策调整的核心受益方。建议投资者密切关注其市内免税店的经营进展。 其他关注对象： 除中国中免外，报告也建议关注王府井等其他免税运营商。 风险提示： 投资者需关注宏观经济增长放缓、市场竞争格局恶化以及政策推进不及预期等潜在风险。 总结 本次财政部等五部门印发的《关于完善市内免税店政策的通知》，标志着中国市内免税店管理进入规范化、健康有序发展的新阶段。该政策旨在通过扩大适用范围、明确购物及提货细则，有效引导国人海外消费回流，提升国内免税市场的整体竞争力。中国中免作为行业龙头，将是本轮政策调整的核心受益者，其在多城市的布局和现有门店的转型将进一步巩固其市场主导地位。尽管政策利好显著，投资者仍需警惕宏观经济波动、市场竞争加剧及政策执行不及预期等风险。

中心思想 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现表观下滑，但核心业务如糖尿病护理解决方案和海外市场拓展表现亮眼，展现出强劲的内生增长动力。 公司作为家用医疗器械平台型企业，受益于老龄化趋势、新产品（如CGM）的推广以及全球化布局，未来业绩增长潜力显著，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现与业务亮点 整体业绩概览： 2024年上半年，公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。 2024年第二季度，营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。业绩下滑主要受2023年同期公共卫生事件带来的高基数影响。 核心业务表现： 呼吸治疗解决方案： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。其中，制氧机收入同比下滑，但较2022年上半年仍实现双位数复合增长；雾化器和家用呼吸机业务获得较好增长，核心产品在海外市场拓展顺利。 糖尿病护理解决方案： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。血糖监测（BGM）市场占有率持续攀升，持续葡萄糖监测（CGM）产品研发稳步推进，新品销售快速拓展。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%，自主研发的M600产品获证后加速市场拓展。 海外市场拓展： 上半年外销收入达4.79亿元，同比增长30.19%，显示公司海外产品准入和属地化布局日益完善，海外业务持续顺利拓展。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 2024年上半年和第二季度公司整体毛利率分别为50.06%和50.19%，同比分别下降1.62和0.28个百分点，整体保持稳定。 费用率： 2024年上半年，销售、管理、研发费用率分别为14.25%、4.82%、6.26%，同比分别提升1.95、0.81、0.76个百分点。2024年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为16.39%、5.30%、6.99%，同比分别提升2.61、1.29、0.91个百分点。费用率有所提升，主要系2023年上半年受公共卫生事件影响，收入高基数导致销售、管理及研发费用率相对较低。 投资评级与风险提示 未来业绩预测： 考虑终端需求变化及公司未来新品和海外投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64亿元、100.05亿元、115.95亿元，同比增速分别为7.44%、16.82%、15.90%。归母净利润分别为20.91亿元、24.05亿元、28.25亿元，同比增速分别为-12.72%、15.01%、17.49%。 投资评级： 鉴于公司作为国内家用医疗器械龙头企业，受益于老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务将推动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品市场推广不及预期风险：CGM业务处于推广早期，可能受用户习惯、消费意愿等因素影响。 竞争加剧导致产品降价风险：家用医疗器械市场竞争激烈，可能导致产品降价。 终端需求下降风险：呼吸制氧产品需求受公共卫生事件影响，后续可能波动；其他家用产品也可能受经济环境影响。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩虽受高基数影响而出现同比下滑，但其糖尿病护理解决方案和海外业务表现出强劲的增长势头。公司毛利率保持稳定，费用率因基数效应有所提升。展望未来，公司作为家用医疗器械领域的领军企业，凭借新产品（如CGM）的持续推出和全球化战略的深入实施，有望实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，但提示了新产品推广、市场竞争和终端需求波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务与国际市场双轮驱动 惠泰医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。公司核心业务——电生理和血管介入——通过持续提升国内医院覆盖率和手术量，保持了稳健的增长态势。 海外自主品牌拓展顺利，未来增长潜力可期 国际业务，特别是自主品牌产品的成功拓展，成为公司业绩增长的新亮点。独联体和欧洲等地区业绩表现突出，显示出公司在全球市场竞争力的提升。鉴于其持续高增长潜力、市场领先地位以及与迈瑞医疗的协同效应，报告维持了“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 惠泰医疗2024年上半年实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。其中，2024年第二季度实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，增速高于营收增速。 核心业务市场覆盖与增长 电生理业务持续扩张 上半年电生理业务收入达到2.23亿元。公司在国内新增电生理产品植入医院超过150家，累计覆盖医院超过1250家。三维电生理产品推广顺利，2024年上半年在超过800家医院完成了约7500例三维电生理手术，同比增长超过100%，显示出该业务的强劲增长势头和市场渗透率的提升。 血管介入业务稳步发展 冠脉产品上半年收入5.03亿元，入院数量较去年同期增长近20%。外周产品收入1.75亿元，入院数量增长超过30%，整体覆盖医院数接近4000家。公司通过持续的学术推广，向临床传递品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。 国际业务自主品牌驱动增长 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国际业务收入达1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区业绩表现尤为突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%；亚太、拉美、中东非等地区也实现了显著增长。 自主品牌贡献显著 自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力。上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%。相比之下，OEM业务同比下降20.18%，表明公司在国际市场正逐步从代工模式转向自主品牌发展，提升了品牌价值和盈利空间。 未来业绩展望与投资评级 盈利预测与增长预期 报告预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61亿元、29.01亿元和37.54亿元，同比增速分别为30.95%、34.25%和29.41%。归母净利润预计分别为7.22亿元、9.81亿元和12.86亿元，同比增速分别为35.17%、35.86%和31.19%。每股收益（EPS）预计分别为7.42元、10.07元和13.22元。 维持“买入”评级 鉴于惠泰医疗作为电生理和冠脉通路领域的龙头地位，血管介入多领域拓展的巨大空间，以及迈瑞医疗入主后有望进一步扩大销售渠道、提升全球竞争力的预期，报告维持了“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括市场推广不及预期风险（外资品牌主导地位和临床医生使用习惯）、集采降价超预期风险（可能导致产品价格和毛利率下降），以及市场竞争加剧风险（行业集采推进可能吸引更多竞争者进入，导致市场份额和盈利能力下降）。 总结 惠泰医疗2024年上半年业绩表现出色，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于国内电生理和血管介入核心业务的持续扩张，以及海外自主品牌战略的成功实施。公司在国内市场通过提升医院覆盖率和手术量巩固了领先地位，同时在国际市场通过自主品牌产品实现了显著增长，尤其在独联体和欧洲地区表现突出。尽管面临市场推广、集采降价和竞争加剧等风险，但鉴于公司在核心领域的龙头地位、多领域拓展潜力以及与迈瑞医疗的协同效应，其未来增长前景依然乐观，因此报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务亮点 通策医疗在2024年上半年实现了收入和归母净利润的稳健增长，其中口腔医疗门诊量达到171万人次，口腔服务收入同比增长2.69%。尤其值得关注的是，种植牙业务表现亮眼，收入同比增长11.3%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 战略布局与未来展望 公司持续深化“区域总院+分院”模式，积极拓展医疗机构网络，截至2024年上半年已拥有84家医疗机构，并计划进一步建设湖南和昆明口腔区域集团。尽管面临政策不确定性、医疗纠纷和扩张不及预期等风险，但分析师基于公司稳健的增长态势和战略布局，维持“买入”评级，并预测未来几年营收和归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年上半年财务表现 通策医疗发布2024年半年报，报告期内实现收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。公司口腔医疗门诊量达到171万人次，口腔服务收入为13.14亿元，同比增长2.69%，整体业绩保持稳健增长。 诊疗需求与各项业务发展 2024年上半年，公司各项口腔业务稳步发展： 种植牙业务：实现收入2.55亿元，同比增长11.3%，表现突出。 正畸业务：实现收入2.13亿元，同比减少4.7%。 儿科业务：实现收入2.40亿元，同比下滑1.1%。 修复业务：实现收入2.22亿元，同比增长2.8%。 大综合业务：实现收入3.85亿元，同比增长4.2%。 区域集团深化与蒲公英医院开拓 公司深耕口腔医疗18年，截至2024年上半年，已拥有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台。公司坚持“区域总院+分院”模式，其中杭州口腔医院和宁波口腔医院在浙江省内已开业63家机构，另有10余家正在筹建中。此外，公司持续推进湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团的建设，旨在通过区域内外部协同，共同推动医院发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业短期需求的不确定性，分析师对公司2024-2026年的业绩进行了预测： 营业收入：预计分别为30.73亿元、33.84亿元和37.91亿元，同比增速分别为7.96%、10.13%和12.01%。 归母净利润：预计分别为5.57亿元、6.32亿元和7.25亿元，同比增速分别为11.20%、13.63%和14.68%。 EPS：预计分别为1.24元/股、1.41元/股和1.62元/股，3年CAGR为13.15%。 基于以上预测，分析师维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险： 政策不确定的风险：公司所处行业受国家医改和医保政策影响较大。 医疗事故的风险：口腔业务，特别是种植和正畸业务，存在发生重大医疗纠纷的风险。 扩张不及预期的风险：公司业务增长依赖省内外扩张，但扩张过程中受多种因素影响，可能不及预期。 总结 通策医疗在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在种植牙业务方面表现突出，成为公司营收增长的重要亮点。公司通过深化“区域总院+分院”模式和积极拓展区域集团，持续扩大其医疗服务网络和市场影响力。尽管面临政策、医疗纠纷和扩张等潜在风险，但分析师基于其稳健的财务表现和明确的战略布局，对其未来营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。