中心思想 医药市场近期表现与政策影响 本周（6.24-6.28）申万医药指数环比下跌3.48%，跑输沪深300指数，市场整体情绪偏悲观，主要受支付端政策理解加深及Q2业绩低于预期影响。然而，报告认为医药行业有望在Q3迎来交易氛围改善，并看好长期院外刚需、稳定成长及产业逻辑顺畅的资产。 设备更新驱动下的投资机遇 国家层面持续推进医疗设备大规模更新政策，并配套超长期国债、财政贴息等资金支持，各地政府也积极出台细化方案并启动项目申报与审批。这为医疗设备、信息化设施及相关产业链带来了明确的投资机遇，预计将拉动医疗领域设备投资规模显著增长。 主要内容 医疗设备更新政策的深入分析与落地情况 本周专题深入梳理了医疗设备更新政策的演进及各地推进情况。 政策演进与地方细化方案： 2月23日中央财经委员会提出大规模设备更新，3月13日国务院印发《行动方案》，目标到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 4月7日中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款5000亿元。 5月29日发改委等四部门印发《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，明确资金来源（超长期国债、地方财政、专项债）及支持比例（东部40%、中西部80%等）。 6月21日财政部等四部门实施设备更新贷款财政贴息政策，中央财政贴息1个百分点，期限不超过2年。 截至6月28日，已有31个省、自治区、直辖市出台具体设备更新方案，如浙江省目标到2027年医疗装备投资规模增长30%以上，湖北省计划每年更新CT、核磁共振等设备300台套，改造病床10000个。 超长期国债保障项目落地： 政策已进入项目申报与审批阶段，多地发布可行性研究报告。 安徽省：5月发布三项设备更新及病房改造项目公示，总投资额合计44.07亿元，其中13个医疗设备改造及信息化设施迭代升级项目计划采购医疗设备1876台（套），总投资26.86亿元。 广西省：计划报废设备1292台，拟购置CT、DR、彩超等设备1298台，总投资7.05亿元，其中5亿元来自超长期特别国债。 广东省：发布8个医疗卫生领域设备更新项目可行性研究报告，设备采购数量2151台（套），总投资53.93亿元，中央投资申请24.22亿元。 福建省：高水平医院医疗设备更新项目计划更新设备179台（套），总投资7.59亿元，资金来源为超长期国债及单位自筹。 医药各细分领域市场表现与投资策略 广义药品： 创新药：当周中证创新药指数环比下跌3.87%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今下跌26.34%。关注GLP-1、ADC和PD-1联合疗法。艾伯维近期在IBD领域频频收购，阿斯利康奥希替尼片新适应症获批。推荐关注博瑞医药、信达生物、科伦博泰等。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌4.53%，跑输申万医药指数。产业趋势为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”。中国生物制药利拉鲁肽、信立泰特立帕肽上市申请获批，健友股份拟购买阿达木单抗生物类似药“Yusimry”美国FDA批件。推荐关注科伦药业、恒瑞医药等。 中药：当周中药指数下跌2.64%，跑赢申万医药指数。年初至今下跌12.73%，跑赢医药指数8.36个百分点。近期受药品比价系统影响，市场对药店及中药降价担忧，但头部企业基本面未受影响。看好高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。推荐关注康恩贝、济川药业等。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌2.87%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌51.12%，跑输申万医药生物指数。板块整体表现较差，但HPV、带状疱疹、RSV疫苗等大单品关注度高。智飞生物2023年报符合预期，看好其二次成长曲线。推荐关注智飞生物。 血制品：当周申万血液制品指数下跌0.77%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌3.73%，跑赢申万医药生物指数。板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响较小。吨浆规模和行业整合是未来趋势。推荐关注派林生物。 医疗器械：当周医疗器械指数下跌2.56%，跑赢申万医药指数。年初至今下跌16.55%。 医疗设备：当周下跌2.65%。关注设备更新政策推进、出海增量逻辑、招采恢复情况。推荐开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。 医疗耗材：当周下跌1.87%。关注骨科集采后续影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。推荐惠泰医疗、英科医疗、爱康医疗等。 体外诊断：当周下跌3.21%。关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地。推荐九强生物、九安医疗、亚辉龙等。 配套领域： CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌4.64%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌38.13%。板块估值及仓位均处历史低位，短期风险不大。看好创新情绪提升、投融资改善带来的底部布局机会。推荐药明康德、药明生物、泰格医药等。 原料药：当周申万原料药指数下跌2.46%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌14.04%。原料药价格普遍进入低谷期，盈利能力承压。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来弹性。推荐亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店：当周药店板块周涨幅-8.12%，跑输申万医药指数。近期受药品比价系统影响，市场担忧药店药品价格。但行业集中度提升及处方药外流大逻辑未变，门诊统筹有望贡献增量。推荐益丰药房、老百姓等。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅-2.31%，跑赢申万医药指数。整体估值较低，关注国企商业公司及有变化的商业公司。推荐百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务：当周医疗服务板块跌幅-3.25%，跑赢申万医药指数。股价经过长时间调整，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，部分公司月度同比数据逐步改善。推荐固生堂、三星医疗、爱尔眼科等。 生命科学产业链上游：当周股价多数下跌，跌幅算数平均值为5.25%。年初至今跌幅算数平均值为39.52%，跑输申万医药指数。行业景气度拐点仍需等待，但政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情。长期看好国产替代和国际化。推荐义翘神州、诺唯赞、聚光科技等。 行情回顾与医药热度跟踪 当周（6.24-6.28）申万医药指数环比-3.48%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，在所有行业中涨跌幅排在第24位。年初至今，医药涨跌幅排在第23位。子行业方面，当周表现最好的是化学原料药（-2.46%），最差的是医药商业II（-4.88%）。年初至今表现最好的是中药II（-12.73%），最差的是医疗服务II（-38.23%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.05，低于2005年以来均值（36.57）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为30.00%，低于2005年以来均值（63.33%），处于相对低位。当周医药成交总额2097.54亿元，占沪深总成交额的6.32%，较2013年以来均值（7.25%）有所下降。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，申万医药指数下跌3.48%，跑输大盘，主要受支付端政策深化理解和部分公司Q2业绩预期影响。然而，国家层面推动的大规模医疗设备更新政策正加速落地，超长期国债和财政贴息等资金支持为医疗设备、信息化设施及相关产业链带来明确的增长机遇。在细分领域，创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域均面临各自的挑战与机遇。尽管短期市场情绪悲观，但报告认为医药行业有望在Q3迎来交易氛围改善，并强调长期应关注院外刚需、稳定成长以及产业逻辑顺畅的优质资产。同时，需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期及行业竞争加剧等风险。

中心思想 医疗IT市场复苏与增长动力 本报告核心观点指出，中国医疗IT行业正迎来回暖，未来发展前景可期。这主要得益于国内医疗消费需求的持续增长和人口老龄化带来的长期结构性需求。2023年，我国医疗信息化市场规模已突破800亿元，居民人均医疗保健消费支出同比增长16.0%，显示出强劲的市场基础。同时，不断加快的人口老龄化进程，以及由此产生的慢性病高负担，使得通过信息化手段优化医疗保障体系和养老模式成为必然，为医疗IT提供了坚实的增长逻辑。 政策驱动与AI医疗新机遇 行业政策的持续推进是医疗IT市场的重要驱动力。智慧医疗分级评价标准的更新在即，预示着行业有望进入新一轮建设周期，通过“以评促建”进一步深化医疗信息化应用。此外，下游订单呈现企稳态势，千万级大单频现，表明市场需求正在恢复。人工智能（AI）在医疗领域的应用空间广阔，已进入成长期，国内多家医疗IT厂商积极布局大模型产品并逐步落地，具备医疗IT背景、垂直领域数据优势和落地场景的企业将在这一波技术浪潮中占据显著优势。 主要内容 市场驱动因素与政策导向 ## 一、国内医疗消费需求持续增长，人口老龄化提供长逻辑 医疗信息化市场规模与增长： 根据IDC数据，2023年我国医疗信息化市场规模已突破800亿元，2011-2019年间增速保持在10%以上的较高水平，预计未来将随着人口老龄化和医疗保健支出占比的提升而持续增长。 人口老龄化与慢性病负担： 第七次全国人口普查数据显示，60岁及以上人口占比上升5.4%，其中65岁及以上人口占13.5%。老年人群中慢性疾病患病率高，65岁以上人群中有62.3%患有慢性疾病，慢性病导致的疾病负担占总疾病负担的近70%，死亡人数占总死亡人数的86.6%。这凸显了通过信息化手段解决老年护理供给不足和减轻医疗服务负担的迫切性。 居民医疗保健消费支出增长： 国家统计局数据显示，2023年中国居民人均医疗保健消费支出为2460元，名义同比增长16.0%，占人均消费支出的比重为9.2%，整体呈现增长趋势。 医疗机构数量稳中有升： 卫健委数据显示，2018-2023年我国医疗卫生机构数量从100万个增至127.1万个，其中医院数量从3.3万个增至3.9万个，增长近6000个。 行业格局稳定，头部厂商集中度有望提升： IDC数据显示，中国Top6医院核心诊疗系统厂商市场份额为43.3%。头部厂商凭借广泛的客户群体和产品升级，有望在智慧医院评级和测评带来的需求中保持稳定发展并提升市场集中度。 ## 二、智慧医疗分级评价标准更新在即，有望进入新一轮建设周期 医疗信息化政策驱动发展历程： HIS/HMIS普及阶段（2000年之前）： 以收费和财务管理为核心，ISV公司（如东软集团、创业慧康、卫宁健康）诞生。 拓展细分系统阶段（2000-2008年）： 临床信息系统（如LIS、PACS）普及，专业型细分公司（如嘉和美康）崭露头角。 以病人信息为中心阶段（2008-2017年）： 新医改推动，从以财务为中心转向以病人信息为中心，互联网医疗兴起，强调电子病历和信息互联共享。 “以评促建”时期（2018年至今）： 通过评估促进医疗信息化建设深化，实现各级医疗服务、医疗保障与公共卫生服务的信息协同和业务共享。 近期政策动态与标准修订： 2024年5月23日，北京市发布《加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年）》，目标到2026年医药健康产业总规模达到1.25万亿元。 2024年6月3日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，强调深入开展医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动，推动健康医疗领域公共数据资源开发利用。 2024年5月28日，国家卫生健康委医院管理研究所召开会议，进行智慧医疗分级评价标准修订，新标准对指标架构进行了重新设计。 新标准主要修订内容： 增加角色与强化安全： 增加医疗管理和电子病历安全2个角色，强化安全管理体系和技术体系。 区域协同要求： 从5级开始要求区域数据的使用，涉及55项，占比7%，强调区域数据的查询、利用和健康自采管理。 中医、中药要求： 增加32项评价内容，涵盖中药分类、煎药、知识库、中医治疗、中医病历结构化内容、中药处方格式及护理记录等。 人工智能要求： 增加人工智能应用，如方案推荐、辅助判断、病历辅助生成、病历内涵质控以及数字疗法等。 国产化替代要求： 增加OFD、信创等7项要求，占比0.9%，包括时间源增加北斗要求，加密要求使用国密算法。 政策影响与行业展望： 2018年《电子病历系统应用水平分级评价管理办法》发布后，医疗信息化进入“以评促建”新时期，带动了医疗IT产业需求高景气。本次新标准的起草会议，对医疗信息化下一步建设方向进行规划，有望拉动医疗IT进入新一轮建设周期。 技术创新与行业发展趋势 ## 三、下游订单呈现企稳态势，AI医疗进入成长期 医疗IT订单企稳回升： 2022年底至2023年，受宏观环境和医疗需求复苏滞后影响，医疗IT公司订单及营收未见明显好转。进入2024年，随着政策支持力度加大和医院端逐步恢复，医疗信息化订单有望呈现企稳态势，千万级大单频出。例如，近期卫宁健康中标禄丰市全民健康信息平台项目4660万元，创业慧康中标松滋市和浙江五石中正项目分别达1100万元和1500万元，嘉和美康中标哈密市伊吾县卫生健康信息化平台项目1001万元。 AI医疗市场空间广阔： BCG报告《The CEO’s Roadmap on Generative AI》预计生成式AI在医疗保健领域的潜在市场将爆发式增长，增速将快于其他任何行业。医疗领域数据的专业性和场景的丰富性为GPT提供了巨大的应用空间。 国内AI医疗厂商大模型产品及落地： 嘉和美康： 其AI病历内涵质控系统已服务全国近百家医院，通过智能化内涵质控规则引擎，实现医生端实时提醒、环节/终末自动化质控，平均修改率达73.41%，有效提升病历质量。 卫宁健康： 正在研发和训练医疗垂直领域大语言模型WiNGPT，截至2023年9月模型训练参数量将达到650亿，并积极探索更多医疗应用场景。 创业慧康： 打造慧意GPT聚合平台，利用数据资产结合通用底座大模型，训练面向医疗的垂直行业大模型，并打造全方位场景嵌入式AI+产品，赋能公司产品和业务。 润达医疗： 与华为云签署全面战略合作协议，共同打造AI医疗大模型，已发布C端产品试用，旨在实现智慧医疗服务。 ## 四、风险提示 政策推进不及预期风险： 若相关政策的推进速度或力度未达预期，可能对产业链相关公司造成不利影响。 经济下行超预期风险： 若宏观经济景气度超预期下行，可能导致固定资产投资放缓，影响企业再投资意愿以及消费者消费意愿和产业链生产意愿，从而对整个行业产生不利影响。 行业竞争加剧风险： 若相关企业加快技术迭代和应用布局，可能导致整体行业竞争程度加剧，对目前行业内企业的增长构成威胁。 总结 综合来看，中国医疗IT行业正处于重要的发展机遇期。人口老龄化和居民医疗消费支出的持续增长构成了行业发展的长期内生动力，而智慧医疗分级评价标准的更新则提供了政策层面的强劲催化剂，有望开启新一轮建设周期。同时，下游订单的企稳回升以及人工智能在医疗领域的快速发展和落地，为行业带来了新的增长点和技术创新机遇。尽管存在政策推进不及预期、经济下行和行业竞争加剧等风险，但具备深厚医疗IT背景、垂直领域数据优势和落地场景的企业，有望在这一轮市场回暖和技术变革中抓住机遇，实现持续增长。

中心思想 投资亮点与业绩拐点展望 本报告首次覆盖康恩贝（600572.SH），给予“买入”评级，核心观点在于公司战略规划清晰，中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花，预计下半年有望迎来业绩拐点。公司当前估值处于低位，随着国企改革深化、提质增效、外延并购、中药创新以及基药目录准入等潜在催化因素的叠加，估值有望进一步修复。 战略布局与改革驱动 康恩贝坚定以中药大健康为核心主业，以中成药、中药饮片为发展重点，资源集中于全品类中药业务的内生增长与外延并购整合。公司混改实施三周年，通过资产优化和业务结构调整，经营状况稳健向好，财务状况达历史最佳。同时，公司持续加大品牌建设和研发投入，特别是在中药创新药领域取得突破，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 公司治理与战略深化 一、国资赋能蓄势待发，提质增效业绩有望持续兑现 1.1 五十年深耕中药行业，品种品牌建设成效卓越 康恩贝作为浙江省内规模最大的中药企业，拥有逾五十年发展历史，从兰溪市云山制药厂起步，历经股份制改造、民营化、上市，并于2020年纳入浙江省国贸集团管理体系。公司在医药工业板块基础夯实，成功打造了“前列康”、“天保宁”等知名品牌，并于2017年启动大品种大品牌工程，2018年启动科技创新驱动发展工程，迈入混改发展新阶段。 1.2 营收稳步提升，利润触底反弹 公司整体经营稳中向好。2019年因丹参川芎嗪注射液销售下滑及商誉减值导致亏损，但2021-2022年通过业务优化、聚焦自我保健产品及混改契机实现触底回升。2023年，公司中药大健康核心业务份额及大品牌大品种规模持续提升，实现主营业务收入67.33亿元，同比增长12.2%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%；扣非归母净利5.54亿元，同比增长14.6%，经营持续向好。 1.3 股权变动，混改落地，开启发展新局面 2020年，公司控股股东变更为浙江省中医药健康产业集团（实际控制人为浙江省国资委），完成国有控股转型。2021年7月，康恩贝混改方案正式落地，通过完善公司治理机制，开启发展新局面。浙江省国资委通过资源赋能，推动公司整合资源，如2022年受让奥托康制药100%股权解决同业竞争，收购中医药大学饮片公司66%股权集聚中药饮片资源，并认购英特集团股份加强产业协同。 1.4 股权激励激发企业活力，十四五目标驱动长期发展 公司于2022年9月发布股票期权激励计划，向537名激励对象授予6247.5万份股票期权，并设定2022-2026年以扣非归母净利润增长率、净利润现金含量、加权平均净资产收益率、研发投入占工业营收比重为核心的业绩考核目标，旨在建立长效激励机制。同时，公司以“十四五”规划为指引，通过品牌开拓、研发投入、资源优化、数字化建设及积极并购，推动高质量发展。 核心业务发展、市场机遇与财务展望 二、聚焦中药大健康“一体两翼”，稳步推进大品牌大品种 公司专注医药健康主业，坚守以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。 2.1 主体：布局全品类中药，打造大健康优势地位 全品类中药产品涵盖中成药、中药材与中药饮片、中药保健品及中药提取物等。 中药OTC： “康恩贝”牌肠炎宁系列： 2023年销售收入近13亿元，同比增长近30%，占据国内中药肠道用药市场领先地位，未来将扩充为肠道消化品类集群。 “金笛”复方鱼腥草合剂： 2021年受疫情影响销售下降，2022、2023年重回增长赛道，位居零售终端市场清热解毒中成药排名前列，公司正开发“小金笛”、滴丸等新产品和新剂型。 “前列康”普乐安： 30余年发展使其成为前列腺用药品类的优势品种，市场占有率高，2016-2022年销售量保持在2000万盒左右，通过“康康慢友圈”平台保持优势地位。 中药处方药： “至心砃”麝香通心滴丸： 公司独家、中药二级保护品种，心血管领域用药。已拥有多项高级别循证学证据，进入20部临床指南和专家共识，被国家中医药管理局纳入《100个疗效独特中药品种》推荐名录。2023年研究成果被《美国心脏病学会杂志》收录。有望进入新一版基药目录，成为公司下一个五年新的10亿级大品种。 “天保宁”银杏叶： 中国第一个符合国际质量标准的现代植物药制剂，2021年中标湖北等19省联盟集采和北京中成药集采，价格降幅有限且打开院内市场，二次研发有望带动销量提升。 创新中药： 黄蜀葵花总黄酮口腔贴片： 国内首个中药双层口腔贴片，2021年获药品注册证书，2023年12月纳入国家医保目录，2024年4月正式上市，填补中药领域剂型空白。 中药饮片： 产学研一体化： 2022年收购浙江省中医药大学饮片公司66%股权，2023年实现营收8.51亿元，同比增长26.79%，充分发挥中药饮片优势。 2.2 两翼：专注特色化学药，业务有望稳健增长 特色化学药板块包括特色化学药制剂及原料药业务。 特色化学药制剂： “金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片： 增长稳定，2022年在重点省市公立医院终端咳嗽和感冒化药TOP20品牌中排名第7，市场份额2.75%。2020年调入国家医保目录，2023年颗粒剂中选国家第九批药品集中采购，多剂型开发助力终端销售增长。 原料药业务： 特色化学原料药业务： 硫酸阿米卡星、大观霉素等在国际市场占据30%以上份额，具备技术和规模优势。2023年原料药和兽药制剂实现营收6.24亿元，保持稳定增长。 2.5 两翼：积极拓特色健康消费品，收入稳定增长 公司重点发展健康消费品业务，以“康恩贝”牌健康食品为主。 “珍视明”出表： 2021年转让珍视明药业公司42%股权，聚焦“康恩贝”牌健康食品，获得16.8亿元资金用于中药大健康主业的研发创新和并购。 “康恩贝”牌健康食品： 注重D2C数字化营销，通过天猫、京东、抖音等电商平台销售，2023年实现销售收入5.80亿元，同比增长21.28%，业绩增长显著。 三、基药目录调整，业绩迎来新增量 国家基本药物目录（EDL）调整工作已提上日程，强调“中西药”并重，中成药占比有望提升。公司积极推动重点处方中药品种进入新版基药目录，如“至心砃”麝香通心滴丸和“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片，这些产品具有扎实的循证医学证据和临床疗效优势，有望通过基药准入，推动公司院内市场业务实现更快增长，带来业绩新增量。 四、盈利预测与公司估值 1. 营业收入和毛利率假设 公司预计2024-2026年全品类中药业务营收同比增速分别为14%、13%、12%，毛利率维持59%；特色化学药业务营收同比增速均为7%，毛利率维持60%；特色健康消费品营收同比增速均为20%，毛利率维持55%。 2. 盈利预测与估值 选取达仁堂、昆药集团、太极集团、华润三九作为可比中药国企，其2024年平均PE为21.43倍。国盛证券研究所预计康恩贝2024-2026年归母净利润分别为7.6亿元、8.47亿元、9.35亿元，同比增长28.5%、11.4%、10.3%，对应PE分别为17.6倍、15.8倍、14.3倍。公司当前估值被低估，叠加国改提质增效、外延并购、中药创新及基药准入等催化因素，估值有望修复，首次覆盖给予“买入”评级。 五、风险提示 主要风险包括药品集采风险（可能导致降价和利润下滑）、中药材涨价风险（增加成本压力）以及销售不及预期风险（市场开拓或新产品认可度不足）。 总结 康恩贝作为一家深耕中药行业逾五十年的企业，在国资赋能和混改深化背景下，正迎来新的发展机遇。公司通过优化业务结构、加大研发投入、强化品牌建设，并积极布局全品类中药、特色化学药及健康消费品“一体两翼”战略，实现了营收稳步增长和利润触底反弹。特别是其核心中药大品种如肠炎宁系列、麝香通心滴丸以及创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片，展现出强劲的市场潜力和增长动能。随着基药目录调整带来的新增量以及股权激励机制的激发，公司业绩有望持续改善。尽管面临药品集采、中药材涨价和销售不及预期等风险，但当前低估值叠加多重催化因素，预示着康恩贝未来估值修复和长期发展的潜力。

中心思想 国内软商品市场供需结构优化与价格波动 本报告核心观点指出，中国软商品市场正经历供需结构的调整与优化。白糖方面，国内食糖产量预计恢复性增长，有望缩小产需缺口，但国际市场供应改善可能导致国际糖价面临下调压力。棉花方面，国内种植面积虽略有下降，但单产提升和全球经济复苏预期将支撑消费增长，高位进口量将弥补国内供应不足，期末库存预计下降。 国际市场影响与整体“震荡”评级 国际市场动态对国内软商品价格走势构成重要影响。国际食糖供应预期的好转是国际糖价预估区间下调的主要原因。同时，国际货币基金组织对全球经济增长的预测，为棉花消费的恢复提供了积极信号。然而，鉴于多重因素的复杂作用，白糖和棉花两种软商品均被评级为“震荡”，表明市场短期内可能维持区间波动，建议投资者保持观望。 主要内容 白糖市场分析 国内食糖产需格局改善 得益于南方甘蔗单产的大幅提升，全国食糖产量呈现恢复性增长。在2024/25年度，由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性显著提升。具体表现为甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加。报告预计，食糖产量有望增至1100万吨，而消费量基本保持持平，这将有效缩小国内食糖的产需缺口。 国际糖价面临调整压力 尽管报告标题提及“巴西生物燃料需求强劲，国际糖价有所支撑”，但报告摘要中的具体分析指出，国际食糖供应预期趋于好转，导致国际食糖价格预估区间下调至19.5-23美分/磅。这一调整反映了市场对全球供应前景的重新评估。白糖的走势评级为“震荡”，表明市场在多空因素交织下，短期内可能维持波动。 棉花市场分析 中国棉花供需结构调整 受国内外价差驱动影响，棉花进口持续保持高位，2023年9月至2024年3月累计进口量达214万吨。2024/25年度，中国棉花播种面积预计为2747千公顷（约4120.2万亩），较上年度减少1.5%。其中，新疆地区因目标价格补贴政策稳定，棉农种植积极性较高，但受水土资源约束，次宜棉区有序退出，面积稳中略降。内地棉区则受比较效益低、机械化推广难度大等因素影响，面积继续下滑。在播种出苗期间，主产区综合气候条件适宜，预计单产为每公顷2031公斤（每亩135公斤），较上年度增长0.8%。综合来看，棉花产量预计为558万吨，较上年度减少0.7%。 全球经济复苏支撑棉花消费 国际货币基金组织（IMF）预测2024年和2025年全球经济增速将保持在3.2%左右，国内外经济持续向好，市场对棉花消费恢复的预期增强。预计新年度中国棉花消费量为780万吨，较上年度增长1.4%。为满足消费需求，进口量预计为200万吨，期末库存将降至757万吨。棉花市场整体评级为“震荡”，建议投资者以观望为主。 市场价格与交易数据概览 外盘与现货价格动态 截至2024年6月1日/2日，美白糖和美棉花外盘报价保持稳定，分别为18.32美元和76.15美元。国内现货市场方面，2024年5月30日/31日，白糖（南宁）价格为6530.0元，下跌0.31%；白糖（昆明）价格为6320.0元，下跌0.08%。棉花指数328价格为3280元，下跌0.16%；棉花（新疆）价格为16170.0元，下跌0.19%。 价差、基差与进口利润 白糖和棉花期货的各合约价差（如SR01-05、CF01-05等）在报告期内均保持稳定。白糖和棉花的基差（如白糖01基差420.0，棉花01基差1325.0）也未发生变化。进口价格方面，棉花CotlookA在2024年5月31日下跌3.66%至86.8美元。白糖进口利润保持在1421.0元。 期权与仓单数据 报告提供了SR409和CF409期权的隐含波动率和期货标的历史波动率数据，为市场参与者评估风险和机会提供了参考。截至2024年5月31日，白糖仓单数量为25133张，较前一日减少0.15%；棉花仓单数量为14340张，较前一日减少0.33%。 总结 本报告对中国软商品市场，特别是白糖和棉花的近期供需状况及未来展望进行了专业分析。白糖方面，国内产量恢复性增长将缩小产需缺口，但国际供应改善可能导致国际糖价面临下调压力，整体走势预计“震荡”。棉花方面，尽管国内种植面积略有下降，但单产提升和全球经济复苏预期将支撑消费增长，高位进口量将弥补国内供应不足，期末库存预计下降，市场同样被评级为“震荡”，建议观望。市场数据速览显示，近期外盘价格稳定，国内现货价格小幅回调，而棉花进口价格有所下降，白糖进口利润保持不变，期权波动率和仓单数量也提供了市场情绪的参考。

中心思想 医药生物市场展望与投资策略 本报告核心观点指出，尽管近期医药生物板块经历调整，但预计2024年第三季度交易氛围将好转，主要驱动因素包括Q3同比增速向好、创新系列政策出台以及筹码出清。投资策略建议关注国企改革、低位低估值底部变化等“风格”类标的，以及快速商业化、国际化、关键临床进展等“科技”类标的，并积极寻求景气细分领域的机会。 医疗器械板块的业绩节奏与布局机会 报告特别梳理了2023年第三季度医疗器械领域低基数公司，指出医疗反腐对大型设备招投标影响深远，导致设备类企业Q3低基数公司较多。鉴于下半年反腐集中整治步入尾声以及设备更新政策的积极影响，报告看好设备板块的投资机会，并提示投资者关注Q2业绩和提前布局Q3院端同比数据改善。 主要内容 一、医药核心观点 当周（5月27日至5月31日），申万医药指数环比下跌0.94%，在全行业中排名第17位，跑输创业板指数和沪深300指数。市场表现为缩量震荡微调，医药板块持续缩量调整，幅度边际减小，接近前期低点，呈现二次探底结构。板块关注度低，缺乏主线逻辑，个股表现以散点逻辑为主。展望未来，报告看好医药Q3交易氛围好转，判断逻辑基于Q3同比增速向好、创新系列政策支持及筹码出清。短期节奏上，建议关注Q2业绩，并提前布局Q3院端同比数据改善。Q3投资节奏上，先关注风格（国企改革、低位低估底部变化），后关注科技（快速商业化、大药企国际化、关键临床进展），同时寻求三线景气细分。 二、2023Q3，医疗器械低基数的公司有哪些？ 本周专题聚焦2023年Q3医疗器械低基数公司，旨在为下半年器械板块投资提供参考。2023年7月开始的医疗反腐对器械领域产生影响：大型设备招投标普遍延后，导致设备类企业23Q3低基数公司较多；手术耗材类企业受反腐影响相对有限；IVD检测试剂受影响较小，但装机受影响，故IVD企业23Q3基数正常偏多。通过筛选23Q3收入/利润环比23Q2下滑且同比增速小于23Q2同比增速的公司，报告发现医疗反腐对设备领域招投标影响深远，设备领域23Q3低基数公司较多。考虑到下半年反腐步入尾声及设备更新政策利好，报告看好设备板块的投资机会。 三、策略配置思路 国盛医药提出三大选股思路： 医药风格精选： 包括国企改革概念股（如康恩贝、上海医药）、底部拐点公司（如司太立、泰格医药）、低估值二次成长及估值修复公司（如科伦药业、九安医疗）以及政策倾斜的基药及中药创新药公司（如方盛制药、贵州三力）。 医药科技精选： 涵盖其他大单品（如兴齐眼药、诺思兰德）、减肥药概念股（如博瑞医药、诺泰生物）、NASH治疗领域（如福瑞股份、众生药业）以及ADC、TCE双抗、脑机接口、小核酸、CGT等新技术平台公司（如科伦博泰、荣昌生物）。 医药景气精选： 关注多肽（如诺泰生物、圣诺生物）、CGM（三诺生物）、中硼硅药用玻璃（山东药玻）、隐形正畸国际化（时代天使）、中医医疗服务（固生堂）、电生理（惠泰医疗）、生物类似物国际化（甘李药业）等细分领域。 三、细分领域投资策略及思考 3.1 广义药品 3.1.1 创新药 当周中证创新药指数环比下跌0.78%，跑赢申万医药指数0.16个百分点，但跑输沪深300指数0.18个百分点。年初至今，中证创新药指数下跌19.91%，跑输申万医药指数和沪深300指数。热点聚焦于GLP-1靶点药物竞争格局、ADC和PD-1联合疗法安全性以及ASCO数据。近期观点认为GLP-1产业链仍有行情，双靶点/三靶点减肥药是重要催化来源；PD-1/ADC组合是肿瘤治疗主线。未来一个月重要观测点为ASCO摘要公布。 3.1.2 仿制药 当周仿制药板块环比下跌0.46%，跑赢申万医药指数0.48个百分点。年初至今，仿制药板块表现优于申万医药指数。近期观点认为集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型药企有望迎来估值修复。未来一个月重要观测点为2024 ASCO大会。 3.1.3 中药 当周中药指数下跌1.84%，跑输申万医药指数0.90个百分点。年初至今，中药指数下跌4.06%，跑赢申万医药指数9.54个百分点。近期观点认为中药药企外部环境影响弱化，有望持续稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，长期发展确定性高，且防御价值较高。建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。未来一个月重要观测点为2024Q2业绩、基药出台节奏及中药国企激励情况。 3.1.4 疫苗 当周申万疫苗指数下跌0.11%，跑赢申万医药生物指数0.82个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌44.3%，跑输申万医药生物指数24.61个百分点。热点聚焦于HPV、带状疱疹、RSV等大单品疫苗。近期观点认为2023年业绩整体下行，但费用率下降拉升利润，行业面临挑战需探索新机遇。未来一个月重要观测点为在研疫苗研发进展。 3.1.5 血制品 当周申万血液制品指数上涨0.90%，跑赢申万医药生物指数1.84个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌7.60%，跑赢申万医药生物指数5.99个百分点。近期观点认为板块属资源刚需，增长平稳，浆站持续拓展和行业整合是未来趋势，吨浆规模是企业发展重点。未来一个月重要观测点为行业整合情况。 3.2 医疗器械 当周医疗器械指数下跌0.82%，跑赢申万医药指数0.12个百分点。其中，医疗设备指数下跌2.10%，医疗耗材指数上涨0.24%，体外诊断指数上涨0.86%。年初至今，医疗器械指数下跌10.24%，跑赢申万医药指数。 医疗设备： 短期关注设备更新政策、出海增量逻辑及各地招投标恢复节奏。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 高值耗材： 短期关注出海增量逻辑、集采政策预期变化（如骨科）、高景气度赛道（如电生理）及医疗反腐对手术量的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存情况、新签订单恢复及国内常规业务进展。长期逻辑为品类拓展、渠道扩张及绑定大客户。 体外诊断： 短期关注DRGs推行对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响以及化学发光集采落地执行情况。长期逻辑为国产替代和国际化。 3.3 配套领域 3.3.1 CXO 当周申万医疗研发外包指数下跌1.21%，跑输申万医药生物指数0.27个百分点。年初至今，该指数下跌32.83%，跑输申万医药生物指数19.23个百分点。近期观点认为CXO有望受益于全链条鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖，板块估值和仓位均处历史低位，中长期增速有望拐点向上。未来一个月重要观测点为创新药投融资变化趋势及减肥药产业链相关数据。 3.3.2 原料药 当周申万原料药指数下跌1.35%，跑输申万医药生物指数0.42个百分点。年初至今，该指数下跌8.38%，跑赢申万医药生物指数5.22个百分点。近期观点认为中长期伴随成本压力释放、原料药价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。未来一个月重要观测点为原料药价格及减肥药产业链相关进展。 3.3.3 药店 当周药店板块周涨幅为-3.34%，跑输申万医药指数2.41个百分点。近期观点认为药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利提升。未来一个月重要观测点为部分省份个账改革、线上处方流转政策推进及门诊统筹进展。 3.3.4 医药商业 当周医药商业板块涨跌幅为-0.60%，跑赢申万医药指数0.34个百分点。近期观点认为整体估值较低，在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。未来一个月重要观测点为院内恢复情况。 3.3.5 医疗服务 当周医疗服务板块跌幅为-1.62%，跑输申万医药指数0.68个百分点。近期观点认为股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。爱尔眼科近期斥资13.44亿元收购52家医院部分股权，加速下沉市场布局。未来一个月重要观测点为各公司月度数据及市场消费数据。 3.3.6 生命科学产业链上游周度复盘 当周生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅中位数为0.80%。年初至今，该板块大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为30.71%，跑输申万医药指数。 耗材及服务： 短期关注企业经营拐点，行业景气度回升仍需等待。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受投融资承压影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 制药装备： 短期关注新签订单景气度，预计新签订单压力较大，产品结构变化可能影响毛利率。 科研仪器： 短期关注新签订单景气度，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价。 四、行情回顾与医药热度跟踪 当周（5月27日至5月31日），申万医药指数环比下跌0.94%，跑输创业板指数（-0.74%）和沪深300指数（-0.60%）。在所有行业中，医药涨跌幅排在第17位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第24位，下跌13.60%，跑输沪深300指数（上涨4.34%）和创业板指数（下跌4.56%）。 子行业方面，当周表现最好的为化学制剂（环比-0.01%），最差的为中药II（环比-1.84%）。2024年初至今，表现最好的子行业为医药商业II（下跌1.64%），最差的为医疗服务II（下跌31.17%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.21，较上一周下降0.22个单位，比2005年以来均值（36.61）低10.40个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为35.66%，较上一周下降1.27个百分点，比2005年以来均值（63.45%）低27.79个百分点，处于相对低位。 成交额方面，当周医药成交总额2035.61亿元，占沪深总成交额的5.56%（2013年以来成交额均值为7.25%），行业热度较上一周下降。 五、风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能影响相关品种或企业经营，若后续有更多降价政策，可能带来阶段性压力。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品上市可能加剧竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响企业营收和利润。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出尽管近期市场表现疲软，但预计2024年第三季度将迎来交易氛围的改善，主要得益于同比增速向好、创新政策支持及筹码出清。报告特别强调了医疗器械板块的投资机会，尤其是受医疗反腐影响而形成低基数的设备类公司，在反腐政策趋于常态化和设备更新政策的推动下，有望实现业绩反弹。在投资策略上，报告建议投资者关注具有国企改革、底部拐点、低估值二次成长等“风格”特征的标的，以及在快速商业化、国际化和关键临床进展方面表现突出的“科技”类标的，并积极布局多肽、CGM、电生理等高景气细分领域。同时，报告也对创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务及生命科学产业链上游等细分领域进行了详细的策略分析和展望，并提示了政策超预期、行业增速不及预期和竞争加剧等潜在风险。整体而言，报告对医药生物行业持谨慎乐观态度，认为在结构性机会中存在投资价值。

中心思想 市场调整下的投资策略与Q3展望 本周（5月20日至5月24日）申万医药指数环比下跌3.74%，表现跑输创业板指数和沪深300指数，医药板块持续调整。尽管市场近期承压，但报告对医药行业第三季度（Q3）交易氛围的改善持乐观态度，并基于Q3同比增速向好、创新系列政策、反腐预期总结、筹码出清等五点逻辑进行支撑。未来的投资节奏将是“先看风格（国企改革、低位低估底部变化），后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分”。 高股息稳增长资产的配置价值 报告特别梳理了医药股息率3%+、增速10%+的公司，强调这类优质资产在当前医药板块震荡时期具备高分红和稳健增速的特性，有助于有效规避风险并凸显配置价值。在A股和H股市场中，中药板块因其稳健的发展、对投资者回报的重视以及持续走高的分红比例，被视为具备较高防御价值的投资方向。此外，若港股通红利税收水平降低，H股高股息医药股的投资性价比将进一步提升。 主要内容 医药市场表现与投资主线分析 市场回顾与未来展望 当周（5月20日至5月24日），申万医药指数环比下跌3.74%，在全行业中涨跌幅排名第17位，跑输创业板指数和沪深300指数。年初至今，申万医药指数累计下跌12.78%，同样跑输沪深300指数（上涨4.97%）和创业板指数（下跌3.85%）。市场本周开始调整，医药板块持续下行，结构性亮点不多，主要由个股逻辑驱动，如海外减肥药映射、广东医美政策、ASCO数据发布等事件性驱动。周四周五市场大跌，医药红利（国改、高股息、低估值）概念回归。医保扩面文件发布对医药板块未产生系统性冲击，表明政策影响已趋于钝化。 展望未来，报告看好医药行业Q3交易氛围的改善，认为其将类似于去年8月底至12月初的行情，即在产业大逻辑未发生根本性变化的情况下，因极端负向情绪导致的筹码出清，并因后续积极信号带来市场再均衡配置。支撑这一判断的五点逻辑包括Q3同比增速向好、创新系列政策、博弈一年期反腐预期总结、筹码出清等。投资策略上，建议先关注风格型机会（国企改革、低位低估底部变化），再关注科技型机会（快速商业化、大药企国际化绑定、关键临床进展），同时挖掘三线景气细分领域。 高股息稳增长标的筛选与价值分析 报告重点关注股息率3%+、增速10%+的医药公司，认为这类资产在当前市场环境下具有优越的投资价值。 A股市场筛选标准及标的： 满足

中心思想 业绩改善与业务扩张 国际医学在2023年及2024年一季度展现出显著的业务扩张态势，营业收入实现高速增长，同时归母净利润的亏损幅度持续收窄，表明公司经营状况正逐步改善。这主要得益于其三大综合医疗院区的全面投用，带动了门急诊和住院服务量的爆发式增长，以及各项医疗质量指标的提升。 战略布局与未来展望 公司积极布局特色专科，如质子治疗中心和辅助生殖医学项目，旨在满足多样化、多层次的医疗健康需求，并构建核心竞争力。尽管当前仍处于亏损状态，但分析师基于现有财务数据已下调未来盈利预测，并预计公司将在2024年实现盈亏平衡，并在此后几年实现显著盈利，维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 财务与运营表现分析 2023年及2024年一季度财务表现 营收高速增长，亏损持续收窄：国际医学2023年全年实现营业收入46.2亿元，同比增长高达70.34%。尽管归母净利润仍为亏损3.7亿元，但同比增幅达68.70%，扣非归母净利润亏损5.0亿元，同比增幅55.55%，表明亏损情况正在显著改善。 季度业绩波动与改善趋势：2023年第四季度，公司营业收入达到12.74亿元，同比增长59.86%；归母净利润亏损1.46亿元，同比增幅58.23%。进入2024年第一季度，公司营业收入11.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润亏损1.0亿元，同比降幅40.4%（即亏损额减少40.4%），扣非归母净利润亏损8985万元，同比增幅13.1%（即亏损额减少13.1%），这些数据显示公司营收保持增长，且亏损收窄的趋势在持续。 医疗服务规模与质量显著提升 门急诊与住院服务量大幅增长：2023年，公司共为238.87万人次提供门急诊服务，住院服务量达18.58万人次，显示出业务规模的持续扩大。 西安高新医院业绩亮眼：2023年实现收入14.85亿元，同比增长50.53%；净利润达到6969.3万元，同比大幅增长217.23%。其门急诊服务量达到115.11万人次，同比增长32.71%。年内成功开展50项新技术、新项目，并备案25项国家、省限制类技术，体现了其在医疗技术和服务质量方面的提升。 西安国际医学中心医院业务快速发展：含北院区在北院区顺利开诊的带动下，全年收入达到30.43亿元，同比增长87.94%；净利润亏损2.61亿元，但同比增幅达66.13%，亏损收窄明显。门急诊服务量达到123.76万人次，同比增长108.07%。该院成功开展112项新技术新业务，完成国家级限制类技术备案7项、省级22项。 国际合作与学术影响力：西安国际医学中心医院与妙佑医疗国际共同举办首届国际医学高峰论坛，提升了国际影响力。截至2023年末，旗下医疗机构已成为6所大学的附属、教学医院，进一步巩固了其在医疗教育和研究领域的地位。 战略布局与未来展望 特色专科战略布局 质子治疗中心建设进展：2023年，质子治疗中心全面封顶，使其成为全国第6家、西北首家获批质子放射治疗系统配置许可的医疗机构。这标志着公司在高端肿瘤治疗领域迈出了关键一步，有望吸引更多高价值患者。 辅助生殖医学中心潜力巨大：辅助生殖医学项目获批开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），并具备每年4万例IVF周期运行能力，预计将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。这为公司在辅助生殖这一高增长市场奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与盈亏平衡预期：基于2023年和2024年一季度的财务数据，分析师下调了未来几年的盈利预测，但预计公司将在2024年实现利润端盈亏平衡。具体预测2024-2026年公司归母净利润分别为1.01亿元、3.04亿元、5.10亿元，对应增长率分别为n.a.、200.9%、67.6%。 维持“买入”评级：尽管进行了盈利预测调整，但鉴于公司业务的快速发展和未来盈利能力的改善预期，分析师维持了“买入”评级。 风险提示 行业竞争与运营效率风险：公司面临行业竞争加剧的风险，以及床位使用率和单床产出提升不及预期的风险，这可能影响其盈利能力的实现。 医疗安全与纠纷风险：医疗安全性事故纠纷风险是医疗服务行业普遍存在的风险，可能对公司声誉和财务状况造成影响。 总结 国际医学在2023年及2024年一季度通过三大综合医疗院区的全面投用，实现了营业收入的强劲增长和亏损的显著收窄。公司在门急诊和住院服务量上均取得大幅提升，西安高新医院和西安国际医学中心医院的业绩表现尤为突出，并积极开展新技术、新项目，提升医疗服务质量和国际影响力。同时，公司战略性布局质子治疗和辅助生殖等特色专科，为未来的增长奠定了基础。尽管分析师下调了短期盈利预测，但预计公司将在2024年实现盈亏平衡，并在未来几年实现可观盈利，因此维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争、运营效率提升以及医疗安全等潜在风险。

中心思想 医药板块行情由业绩驱动转向主题驱动 本报告核心观点指出，当前医药生物板块在经历4月业绩期后，市场驱动力已从“业绩驱动”转向“主题驱动”。近期医药板块表现中游，但跑赢创业板指和沪深300指数。本轮行情与2023年8-12月类似，是在行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清后，叠加积极信号的市场加配行情。 科技创新与结构性景气驱动未来增长 展望未来，医药板块有望在Q2-Q3迎来交易氛围改善。本轮行情初期由一季报业绩和核心资产小幅拉动，随后迅速转向“合成生物学”和“干细胞”两大主题。报告强调，随着后续政策演进，医药科技股（如创新药、创新器械）以及具备结构性细分景气逻辑的个股将成为主要看点，预示着行业将进一步分化，科技创新将是长期增长的核心动力。 主要内容 医药行业近期表现与驱动因素分析 市场概览与驱动力转变 当周（5.6-5.10）申万医药指数环比上涨2.61%，位列全行业第11位，跑赢创业板指和沪深300指数。市场整体维持震荡，医药板块连续冲高后在高位震荡，表现中游。细分来看，表现最好的是“主题票”，以合成生物学和干细胞两大主题演绎为主，同时底部反转、有积极变化且无高基数影响的个股表现较好，部分创新药（辨识度高、商业化超预期）和IVD（九安美国3联检获批刺激）也有良好表现，但核心资产未能延续上周强势。五一节后，市场由地产建筑、煤炭有色化工等板块主导，医药板块在4月业绩期后进入短暂冷却期，驱动力从“业绩驱动”转向“主题驱动”。 2023下半年行情复盘与本轮行情特征 2023年下半年医药行情主要由“科技”和“主题”两大逻辑驱动，并伴随结构性细分逻辑的演绎。 科技驱动（2023.8.30-2023.10.13）：以减肥药、阿尔兹海默症为代表的医药科技公司快速爆发，规避了医疗反腐、国内需求不足和高基数等负面影响。海外减肥药销售超预期，强化了市场对医药科技属性的认知。 Q3业绩预期反应（2023.10.13-2023.10.23）：受医疗反腐、需求不足及高基数影响，板块下跌反应Q3业绩预期。 主题驱动（2023.10.23-2023.12.1）：在医药科技估值拔高后，市场积极寻求进攻机会，北交所/小市值、AI、较难冬天等主题开始演绎，带动板块交易热情升温，结构性细分逻辑（如生物类似药国际化、特色创新药、国企改革）走出独立行情。 本轮医药行情的前置条件与2023年8-12月类似，即“行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清、叠加积极信号的市场加配行情”。积极信号包括：24Q1业绩有望逐季向好（对比23Q1高基数和23Q3反腐影响）、反腐预期钝化、鼓励创新政策陆续出台。本轮行情从“合成生物学”（江南大学团队透明质酸成本大幅降低）和“干细胞”（世界首例自体再生胰岛移植治愈糖尿病）两大主题开始扩散演绎，主要受产业新闻催化。展望未来，报告更看好医药科技股（创新药、创新器械等），因其符合国家“加快前沿新兴产业发展”的战略导向。 细分领域投资策略与展望 广义药品：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品 创新药： 指数表现：当周中证创新药指数环比上涨1.88%，跑输申万医药指数但跑赢沪深300指数。年初至今下跌13.36%。 热点聚焦：关注GLP-1单/双/三靶点药物竞争格局及小分子市场，ADC与PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件：信达生物GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽III期临床达首要终点，阿斯利康放射性药物FPI-2265启动II/III期临床。 近期观点：GLP-1产业链有望多波行情，双/三靶点减肥药是重要催化，推荐博瑞医药、信达生物等。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等靶点，推荐科伦博泰、迈威生物等。 重点公司：恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰、君实生物、迈威生物等。 仿制药： 指数表现：当周仿制药板块环比上涨3.99%，跑赢申万医药指数和化学制剂子行业。年初至今跑赢申万医药指数。 重点事件：中国生物制药子公司正大天晴股份激励计划及PD-L1单抗获批，科兴制药注射用紫杉醇获挪威GMP证书，恒瑞医药2款产品获NMPA临床批准，健友股份依替巴肽注射液获FDA批准ANDA，复星医药HLX22获FDA批准3期临床，通化东宝双靶点抑制剂IIa期临床首例给药并与北京质肽生物达成司美格鲁肽商业化合作。 近期观点：集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望估值修复。 重点公司：科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 指数表现：当周中药指数上涨0.80%，跑输医药指数。年初至今上涨1.43%，跑赢医药指数。 重点事件：羚锐制药发布股东减持股份计划公告。 近期观点：2024年中药药企有望持续稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，长期发展确定性高，重视投资者回报。关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。 重点公司：济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力等。 疫苗： 指数表现：当周申万疫苗指数上涨1.44%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌39.85%，跑输申万医药生物指数。 热点聚焦：疫苗子领域整体表现较差，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。智飞生物2023年报符合预期，看好其二次成长曲线和平台估值重塑。 重点事件：康华生物控股股东及一致行动人部分股份解除质押和质押。 近期观点：2023年业绩下行，费用率下降拉升利润。行业面临挑战，需探索新机遇。关注有预期差的爆款品种。 重点公司：智飞生物等。 血制品： 指数表现：当周申万血液制品指数上涨3.85%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌2.68%，跑赢申万医药生物指数。 近期观点：板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是发展重点。关注国企整合或股东转化的标的。 重点事件：派林生物全资子公司派斯菲科下属鸡西浆站收到《单采血浆许可证》。 重点公司：派林生物等。 医疗器械：设备、耗材、体外诊断 指数表现：当周医疗器械指数上涨2.96%，跑赢医药指数。其中医疗耗材和体外诊断表现较好。年初至今医疗器械指数下跌4.42%，跑赢医药指数。 医疗设备： 热点聚焦：关注设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广。 重点事件：康泰医学彩色多普勒超声诊断系统和B型超声诊断设备通过FDA 510(K)批准。 近期观点：反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。关注新品放量、超跌拐点、业绩稳健高性价比标的。长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化。 重点公司：东富龙、海泰新光、鱼跃医疗、三诺生物、海尔生物等。 医疗耗材： 热点聚焦：人工关节带量采购续约（最高有效申报价合理温和、复活机制兜底、国产报量大幅提升），关注国产化率、3D打印参与度、开标结果。骨科脊柱集采企业经营拐点、创伤集采续约涨价影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。 重点事件：三友医疗脊柱内固定系统获FDA 510(K)认证，乐普医疗射频穿刺发生器获NMPA注册，蓝帆医疗冠状动脉球囊扩张导管获NMPA注册。 近期观点：关注出海增量逻辑、集采政策变化行业（如骨科）、高景气赛道（如电生理）。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司：英科医疗、济民医疗、南微医学、迈普医学、惠泰医疗、维力医疗等。 体外诊断： 热点聚焦：DRGs推行对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件：九安医疗和万孚生物美国子公司三联家庭检测试剂盒获FDA EUA，亚辉龙发布2023年A股限制性股票激励计划。 近期观点：关注安徽IVD省际联盟集采影响、医疗反腐对装机影响、现金流充裕标的。长期逻辑为国产替代+国际化。 重点公司：九安医疗、亚辉龙、普门科技、安图生物、新产业、英诺特、东方生物等。 配套领域：CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游 CXO： 指数表现：当周申万医疗研发外包指数上涨3.03%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌27.26%，跑输申万医药生物指数。 近期观点：CXO有望受益于全链条鼓励创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善、新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法持续注入高景气。 重点公司：药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 指数表现：当周申万原料药指数上涨5.14%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌1.53%，跑赢申万医药生物指数。 重点事件：仙琚制药泼尼松龙片获FDA批准ANDA，赛托生物丙酸氟替卡松原料药获EDQM CEP证书，花园生物2023年年度股东大会通过权益分配方案，津药药业二丙酸倍他米松原料药获EDQM CEP证书，天宇股份二甲双胍维格列汀片（Ⅲ）、复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获《药品注册证书》，新赣江2023年年度权益分派方案。 近期观点：2023年和24Q1盈利能力承压，中长期伴随成本压力释放、原料药价格回升有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度高，为上游原料药带来巨大弹性，关注多肽特色、技术壁垒高、先发优势强的标的及布局多肽赛道的CDMO企业。 重点公司：亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店： 指数表现：当周药店板块上涨3.52%，跑赢申万医药指数。 近期观点：药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，老龄化趋势下龙头药房稳健发展。门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利额提升。关注业绩稳健龙头企业。 重点公司：益丰药房等。 医药商业： 指数表现：当周医药商业板块上涨3.63%，跑赢申万医药指数。 近期观点：整体估值低，在大环境下有偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（百洋医药）。 重点公司：百洋医药、柳药集团、九州通等。 医疗服务： 指数表现：当周医疗服务板块上涨1.52%，跑输申万医药指数。 近期观点：股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关。选股看筹码结构干净、股价低位、未来几个季度经营趋势向上的标的。 重点公司：三星医疗、爱尔眼科、固生堂等。 生命科学产业链上游： 指数表现：当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为7.62%。年初至今大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为22.68%，跑输申万医药指数。 热点聚焦：关注企业经营拐点、国内投融资数据回暖、高校研发费用划拨、研发管线推进、行业价格竞争、国际化拓展。 近期观点： 耗材及服务：行业景气度拐点仍需等待。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受投融资承压影响。长期逻辑为国产替代+国际化。 制药装备：短期关注新签订单景气度，下游药企“降本增效”导致订单压力大。 科研仪器：未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。关注政策催化及国产替代进程。 重点公司：泰林生物、东富龙、近岸蛋白、百普赛斯、药康生物、奥浦迈等。 医药行业行情回顾与热度追踪 行业行情回顾 当周（5.6-5.10）申万医药指数环比上涨2.61%，跑赢沪深300指数（1.72%）和创业板指数（1.06%），在所有行业中排名第11位。然而，2024年初至今，申万医药指数下跌7.43%，跑输沪深300指数（上涨6.85%）和创业板指数（下跌0.70%），在所有行业中排名第21位。子行业方面，当周化学原料药表现最好（+5.14%），中药II表现最差（+0.80%）。年初至今，医药商业II表现最好（+3.73%），医疗服务II表现最差（-25.39%）。 行业热度追踪 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.90，较上一周上升0.73个单位，低于2005年以来均值（36.65），整体估值上升但仍处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为40.87%，较上一周上升1.40个百分点，低于2005年以来均值（63.53%），处于相对低位。当周医药成交总额4376.64亿元，占沪深总成交额的9.22%，高于2013年以来成交额均值（7.27%），显示行业热度较上一周上升。 医药板块个股行情回顾 当周（5.6-5.10）涨跌幅排名前五的个股为济民医疗（干细胞）、泰林生物（干细胞）、鲁抗医药（合成生物学）、南京新百（干细胞）、南华生物（干细胞）。滚动月涨跌幅排名前五的个股为川宁生物（业绩好+合成生物学）、溢多利（合成生物学）、鲁抗医药（合成生物学）、百利天恒-U（创新药）、济民医疗（干细胞）。 风险提示 医药负向政策超预期：仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响，若后续有更多降价政策出台，企业可能面临阶段性压力。 行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险：同类型产品或新一代产品不断上市，可能加剧医药行业竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响相关企业营收和利润。 总结 本报告对2024年5月6日至5月10日医药生物行业表现进行了深入分析，并复盘了2023年下半年行情，揭示了当前市场的主要驱动因素和未来展望。 市场驱动力转变：医药板块近期表现中游，但跑赢大盘，市场驱动力已从业绩转向主题，以“合成生物学”和“干细胞”为代表的主题投资活跃。 行情复盘与展望：2023年下半年行情由“科技”和“主题”交替驱动，本轮行情与彼时类似，是筹码出清后的市场加配。未来看好医药科技股（创新药、创新器械）及结构性细分景气个股。 细分领域表现与策略： 广义药品：创新药关注GLP-1和ADC，仿制药集采影响减弱，中药稳健发展且高分红，疫苗关注爆款品种，血制品资源刚需且整合是趋势。 医疗器械：整体跑赢医药指数，医疗耗材和体外诊断表现突出。关注设备更新、国产替代、国际化及集采政策演变。 配套领域：CXO有望受益于创新政策，原料药受GLP-1产业链带动，药店受益于门诊统筹和集中度提升，医药商业估值低且关注国企改革，医疗服务消费复苏且估值低位，生命科学产业链上游关注国产替代和国际化。 行业热度与估值：医药行业估值PE和溢价率均低于历史均值，但成交额占比上升，显示市场热度有所回升。 主要风险：需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等风险。 总体而言，医药板块正经历从业绩驱动向主题驱动的过渡，未来科技创新和结构性景气将是主要增长点，投资者应关注细分领域的投资机会，并警惕潜在风险。

中心思想 医药生物板块短期承压与业绩分化 2023年及2024年第一季度，医药生物板块中的医疗服务与CXO（医药研发及生产外包）子领域普遍面临业绩短期承压的局面。其中，医疗服务板块在2023年受益于前期低基数效应和需求恢复，收入端实现显著增长，但进入2024年第一季度，受消费环境变化和市场竞争加剧影响，增速明显放缓，部分子领域利润端甚至出现大幅下滑。CXO板块则受到医药投融资环境遇冷和前期高基数效应的双重冲击，收入和利润增速均呈现回落乃至下滑趋势。 景气度回归的挑战与期待 尽管当前板块业绩承压，但报告指出，部分子领域如眼科医疗服务的投资逻辑并未发生根本性改变，头部企业凭借其门店布局、医疗质量和管理能力仍值得关注。CXO板块则期待投融资环境的改善以带动景气度逐步回归。整体而言，市场正经历结构性调整和竞争出清，随着外部环境的逐步改善和行业内部的优化升级，板块有望在未来实现景气度的逐步回归，但短期内仍需关注行业竞争加剧、医保控费、研发投入下降等风险。 主要内容 眼科医疗服务：竞争加剧下的业绩承压与盈利能力分化 营业收入： 2023年，眼科医疗服务子领域收入同比增长28.8%，主要得益于前期低基数基础上的需求恢复性增长。然而，进入2024年第一季度，板块增速承压，收入同比增长仅为3.0%，呈现行业性降速趋势，各公司增速差异缩小，反映出行业整体遇冷。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润和扣非净利润分别同比增长45.0%和37.7%，增速高于收入端，体现出盈利能力的增强，规模效应逐步显现。但2024年第一季度，归母净利润同比下降5.3%，略低于收入增速，主要系需求侧偏弱导致产能利用率未能充分释放，成本费用压力加大；扣非后净利润同比增长0.8%，表现相对稳定。 财务指标： 2023年，毛利率和净利率均有所上升，经营性现金流/营业收入显著提升至45.70%，显示出良好的运营状态和充沛的在手现金。2024年第一季度，毛利率同比微增0.17个百分点，净利率同比下降1.99个百分点，整体盈利能力基本保持稳定，但经营性现金流/营业收入同比下滑7.55个百分点，降至22.44%。 市场分析： 报告认为，受消费环境变化影响，市场竞争显著加剧。尽管短期承压，但眼科赛道投资逻辑未变，门店布局广泛、医疗质量优秀、管理能力突出的头部上市企业仍值得持续关注，期待消费环境改善后，市场出清竞争优势不强的对手，头部企业业绩逐步提升。 其他医疗服务：收入改善与利润承压并存 营业收入： 2023年，其他医疗服务子领域收入同比增长28.2%，实现有力的恢复性增长，尤其以国际医学、美年健康等公司增速较快。然而，2024年第一季度收入同比下降0.1%，增速放缓，主要受美年健康2023年第一季度积压体检需求集中释放导致的高基数影响。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈，美年健康、盈康生命等在稳定的需求环境和运营下实现盈利。但2024年第一季度，归母净利润同比大幅下滑1315.9%，扣非后净利润同比大幅下滑204.4%，主要系美年健康因收入基数问题亏损幅度扩大，同时国际医学虽亏损收窄但仍未实现单季度盈利。 财务指标： 2023年，毛利率和净利率均同比提升，分别提升4.7个百分点和12.0个百分点，外部环境影响缓解后经营状态显著改善。2024年第一季度，毛利率和净利率均有所下滑，分别同比下降3.0个百分点和3.8个百分点，显示在消费相对疲软的环境中，尽管业务结构逐步优化，但经营压力仍然不容小觑。 CRO：投融资遇冷与高基数效应下的增速回落 营业收入： CRO板块自2023年第一季度开始增速回落，全年收入同比增长4.1%。进入2024年第一季度，收入同比下降8.7%，进一步下滑。这主要受到医药投融资环境遇冷和前期较高基数的影响，部分公司运营状态不佳。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润同比下降8.5%，受部分个股投资收益与公允价值变动收益等非经常性因素影响较大。扣非归母净利润仍保持正增长，同比增长2.0%，但相比2023年第一至第三季度的10.8%有所放缓，主要系2023年第四季度大环境变化拖累收入增长并带来成本费用端增长。2024年第一季度，利润端随收入端增速大幅回落，归母净利润同比下降35.4%，扣非归母净利润同比下降21.1%。 财务指标： 2023年，毛利率同比变化不大，净利率略有下降，但基本维持稳定水平。2024年第一季度，毛利率同比继续下滑，大环境变化的影响持续发酵。销售费用率维持相对低水平。经营性现金流/营业收入在2023年全年和2024年第一季度均实现同比增长，体现了板块整体经营质量依然稳健。 CDMO：大订单影响与行业景气度下行导致业绩下滑 营业收入： CDMO子领域自2023年第一季度开始增速回落，全年收入下滑11.4%，主要由于前期高基数与行业投融资景气度下行。2024年第一季度，收入增速进一步放缓至-17.6%，子领域内各企业面临不小的增长压力。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润增速为-35.9%，扣非增速为-36.6%，呈现较快下滑趋势，主因是前期大订单基数的持续影响。2024年第一季度，归母净利润增速加速下滑至-51.3%，扣非增速加速下滑至-54.2%，主要受到板块内博腾股份、皓元医药等个股影响。 财务指标： 2023年，综合毛利率为37.7%，净利润率为15.1%，相较2022年有所下降，但需考虑到2022年行业景气度高涨的特殊情况。2024年第一季度，毛利率和净利率与2023年第一季度相比均有较为明显的下降，销售费用率小幅提升，经营性现金流/营业收入下降明显，整体财务指标略有波动。 总结 2023年及2024年第一季度，医药生物板块中的医疗服务和CXO子领域普遍面临业绩短期承压的挑战。医疗服务板块在2023年受益于需求恢复实现收入增长，但2024年第一季度受消费环境和竞争加剧影响，增速放缓，部分子领域利润大幅下滑。CXO板块则因医药投融资遇冷和高基数效应，收入和利润增速均呈现回落或下滑态势。尽管面临多重压力，但报告认为部分细分领域的投资逻辑未变，头部企业仍具韧性。随着外部环境的逐步改善和行业内部的结构性调整，板块有望逐步走出低谷，实现景气度回归，但投资者仍需警惕行业竞争加剧、医保控费、研发投入下降等潜在风险。

中心思想 2023年业绩强劲增长与2024年Q1短期承压 伟思医疗2023年受益于康复需求释放和重磅产品升级，实现营收和归母净利润均超40%的高速增长。然而，2024年Q1受医疗反腐影响招投标活动及股份支付费用增加，导致营收同比下滑8.24%，归母净利润同比下滑27.69%，业绩短期承压。 研发创新与新兴业务拓展注入发展新动能 公司持续加大研发投入（2023年研发投入同比增长27.86%），推动传统优势产品迭代并加速新兴管线（医美塑形磁、激光射频、康复机器人）的取证与上市。同时，通过内延外购策略积极拓展泌尿外科等新兴业务，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 伟思医疗2023年与2024年Q1业绩概览 2023年度业绩亮点: 伟思医疗2023年实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长58.93%，显示出强劲的增长势头。 2024年Q1业绩波动分析: 2024年第一季度，公司实现营业收入8767万元，同比下滑8.24%；实现归母净利润2175万元，同比下滑27.69%；实现扣非后归母净利润1921万元，同比下滑27.42%。业绩下滑主要归因于医疗反腐对招投标活动的影响，以及600万元的股份支付费用对利润端的侵蚀。剔除股份支付费用影响后，归母净利润为2775万元（同比下滑8.76%），扣非后归母净利润为2521万元（同比下滑5.94%），表明利润端受费用影响较大。 2023年业绩增长驱动因素 重磅产品升级与市场需求反弹: 公司全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等重磅产品成功上市，叠加康复行业需求的强劲反弹，共同驱动了2023年业绩的高速增长。 分产品线收入及毛利率表现: 磁刺激类：收入2.00亿元，同比增长46.59%，毛利率76.86%（同比-1.50pct）。 电生理类：收入0.65亿元，同比增长30.67%，毛利率72.81%（同比+1.02pct）。 耗材及配件：收入0.76亿元，同比增长30.68%，毛利率67.95%（同比+3.21pct）。 激光射频类：收入0.37亿元，同比增长476.50%，毛利率60.61%（同比+4.87pct）。 电刺激类：收入0.63亿元，同比增长6.80%，毛利率69.57%（同比-0.67pct）。 研发创新与新兴业务拓展 持续高强度研发投入: 公司坚持创新驱动，2023年研发投入达7843万元（同比增长27.86%），2024年Q1研发投入1885万元（同比增长23.88%），确保了传统优势项目的迭代更新和新兴管线的顺利推进。 新兴管线产品进展: 医美领域：塑形磁产品于2023年3月取得FDA认证，并于2023年11月取得国内注册证，2024年初完成上市。 激光射频领域：高频电灼仪于2023年2月取得注册证，于2023年7月上市。 机器人领域：伴随上肢运动康复训练系统于2023年1月份取得注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的产品矩阵。 内延外购加码新兴业务: 公司聚焦康复基石业务，同时持续培育新兴业务。2023年3月科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证，成功扩充了公司在泌尿外科领域的业务布局。同时，皮秒激光治疗仪临床实验已全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、溶脂研发项目亦在有序推进中，持续培育新兴增长点。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望: 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到5.72亿元、7.01亿元和8.61亿元，分别同比增长23.7%、22.6%和22.8%。归母净利润预计分别为1.61亿元、2.19亿元和2.60亿元，分别同比增长17.9%、36.0%和19.1%。 投资评级: 基于上述盈利预测，对应PE分别为20X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年凭借康复需求释放和产品创新实现了显著的业绩增长，但2024年第一季度受医疗反腐和股份支付费用影响，业绩短期承压。公司持续高强度研发投入，在传统优势产品迭代和新兴业务（医美、激光射频、康复机器人）拓展方面均取得积极进展，并通过内延外购策略不断丰富产品线和业务布局。尽管短期面临挑战，但鉴于公司在研发创新和新兴业务领域的积极布局，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。