1月医药行业投资观点： 　　2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点，拥抱国际化浪潮》中对于未来三年医药行情的判断，我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点，建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 　　银发经济为医药行业带来增量需求。随着中国老龄化程度不断加深，60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量，24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持，迎来发展机遇。建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求，特别是具备满足C端居家养老需求、自费属性的产品，具有广阔的市场空间。 　　2024Q1，看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　1月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、金域医学、春立医疗、澳华内镜、百诚医药、西山科技；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股上涨1.63%（总市值加权平均），沪深300上涨1.96%，中小板指下跌1.28%，创业板指下跌1.92%，生物医药板块整体下跌2.73%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.82%，生物制品下跌3.51%，医疗服务下跌7.57%，医疗器械下跌1.28%，医药商业上涨0.78%，中药上涨0.13%。医药生物市盈率（TTM）25.35x，处于近5年历史估值的20.26%分位数。 　　京津冀“3+N”联盟28种耗材集采即将落地。1月23日，河北省医用药品器械集中采购中心发布通知，宣布将开启京津冀“3+N”联盟28种耗材集采报价工作，正式报价时间为2024年1月31日。此次集采涉及品类较为细分，主要涵盖通路类、止血类、消化介入、外周介入类等。本次带量采购联盟成员涉及辽宁、安徽、云南等10省及三明联盟，不同品类参与地区略有差异。采购周期为2年。根据医院报量情况，南微医学在消化介入产品（如止血夹、消化介入注射针等）中报量份额较大，国产品牌在心脑血管介入的创新产品（颅内支架、左心耳封堵器等）中也在加速进口替代。 　　23Q4公募基金医药A/H持仓分析：23Q4全基金医药持仓占比为13.57%，环比提升1.39pp；其中医药主题基金的医药持仓占比为95.55%，环比提升0.92pp；剔除医药主题基金后持仓为7.68%，环比提升1.20pp。医疗设备、化学制剂子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前。 　　2024Q1看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司公告：拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东和其他股东合计持有的惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞医疗的自有资金。本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约1646万股，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。基于上述交易完成后在惠泰医疗股权结构、董事会和监事 　　会结构方面的安排，迈瑞医疗能够对惠泰医疗实施控制，并在迈瑞医疗合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。 　　国信医药观点：此次控股权并购有望实现“1+1>2”的协同效应。对于惠泰医疗而言，有望借助于迈瑞在研发和营销体系等各方面优势，不断提升产品在全球市场的竞争力，拉动电生理、冠脉通路及外周血管介入产品的全球销售。对于迈瑞医疗而言，惠泰医疗将为其扩充新的心血管业务线，新增300亿美金的全球可及市场和250亿人民币的国内可及市场，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。迈瑞医疗作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，此次对于惠泰的控股权并购为其打开广阔的心血管器械赛道，助力成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 　　评论： 　　迈瑞医疗拟以66.5亿元收购惠泰医疗21.12%股权，交易合并估值302亿 　　惠泰医疗的主营业务为电生理、冠脉通路及外周血管介入等产品的研发、生产和销售，为我国电生理领域国产龙头企业及与心血管领域国产领先企业，具备深厚的技术储备与丰富的产品矩阵。惠泰医疗保持了优异的成长性，营收自2019年的4.04亿快速增长至2022年的12.16亿，CAGR为44.4%；同期归母净利润由0.83亿增长至3.58亿，CAGR高达62.8%。2023年前三季度实现营收12.14亿，同比增长36.8%；归母净利润为4.03亿，同比增长54.8%。 　　迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金来源于迈瑞自有资金。交易完成后，深迈控及其一致行动人合计持有惠泰医疗约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人变为李西廷和徐航，迈瑞医疗将在合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。 　　本次交易合并估值302亿，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。此次收购估值对应23/24年Wind一致预期的PE为59/44X。 　　迈瑞医疗强势迈入心血管赛道，国产器械龙头强强联合引领行业发展 　　据Evaluate Medtech估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。中国心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，在国家政策持续推动下，行业加速发展。 　　近年来中国心律失常患者的电生理手术量快速增长，预计到2024年电生理手术量将达到37.3万例，2019-2024年CAGR为15.7%。导管消融手术中使用的介入类器械属于电生理器械，国内电生理器械市场规 　　模同步由2015年14.8亿元增长至2019年的46.7亿元，CAGR为33.2%。根据公司公告，国内每百万人电生理手术量约为130台，而美国则达到1300台/百万人，为国内的10倍。随着老龄化加剧、患者认知提升以及电生理技术的迭代升级，预计电生理行业将在中长期维持高速增长。 　　根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告2022》显示，国内心血管疾病现患人数3.3亿，每5例死亡中就有2例死于心血管病。2019年中国冠脉介入手术量达到108.9万台，占所有血管介入手术量的80%。2019年国内冠脉介入器械的市场规模达61.8亿，随着渗透率将不断增加，驱动整体冠脉介入器械市场的快速增长。周围血管介入器械市场规模由2015年的12.3亿增长至2019年的24.9亿，CAGR达19.3%。 　　根据公司公告，迈瑞医疗测算电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中国内超过100亿元人民币；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元，其中国内超过150亿元人民币，进入这些领域可以极大拓宽迈瑞的可及市场空间。 　　惠泰为心血管领域的国内细分龙头，在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，拥有领先的技术创新能力，以及从原材料到产品的耗材研发和生产能力。此次交易完成后，在惠泰医疗独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，迈瑞医疗将赋能惠泰医疗不断提升产品在全球市场的竞争力。未来，迈瑞医疗还将以此为基础，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，进一步构建和丰富耗材型业务，提升公司整体竞争力。 　　投资建议： 　　此次控股权并购有望实现“1+1>2”的协同效应。对于惠泰医疗而言，有望借助于迈瑞在研发和营销体系等各方面优势，不断提升产品在全球市场的竞争力，拉动电生理、冠脉通路及外周血管介入产品的全球销售。对于迈瑞医疗而言，惠泰医疗将为其扩充新的心血管业务线，新增300亿美金的全球可及市场和250亿人民币的国内可及市场，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。迈瑞医疗作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，此次对于惠泰的控股权并购为其打开广阔的心血管器械赛道，助力成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，地缘政治风险，市场竞争风险，研发失败风险；商业化不及预期风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　2023年业绩预告发布，全年收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收6.6~7.0亿元，同比增长48.4%~57.1%；归母净利润0.52~0.65亿元，同比增长138.4%~200.8%；剔除股份支付影响的归母净利润0.81~0.95亿元，同比增长118.50%~154.89%；扣非归母净利润0.39~0.52亿元，同比增长297.8%~437.6%。单四季度营收2.3~2.7亿元，同比增长41.3%~64.8%；归母净利润0.07~0.20亿元，同比减少50.0%~同比增长53.2%，扣非归母净利润0.01~0.15亿元，同比减少75.9%~同比增长178.7%。 　　产品力提升+营销体系改善，推动新产品AQ-300放量。依托新产品AQ-300上市，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高品牌影响力。另一方面，公司进一步加强研发端投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，推动新产品AQ-300顺利放量，促进公司在软镜市场份额的稳步增长。 　　国产替代关键期，公司持续加大投入抢占市场。公司是国内首家正式发布4k软镜系统的厂商，新产品AQ-300性能媲美进口，公司紧抓国产替代良机，持续加大对市场端和产品端的投入，以提升市场份额。另一方面，推出股权激励计划，加大对核心优秀人才的吸引力，业绩目标（公司层面归属比例100%）为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，业绩复合增速超40%，彰显公司发展信心。 　　投资建议：公司2023年业绩预计实现较快增长，上调营收预测，下调归母净利润预测，预计2023-25年营收6.8/10.0/14.4亿元（原为6.6/10.0/13.3亿元），同比增速52%/47%/44%，归母净利润0.6/1.0/1.7亿元（原为0.8/1.4/2.0亿元），同比增速166%/67%/72%，当前股价对应PS=10/7/5x。公司新产品AQ-300有望加快软镜进口替代，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　我们对A股医药生物行业60家公司2023全年业绩进行了前瞻预测： 预计23Q4大部分公司业绩仍受到行业整顿的短期扰动， 院内秩序仍未恢复到正常水平， 但短期业绩对股价的影响已经逐步消化， 建议关注2024年业绩逐季度改善情况及行业长期趋势。 　　2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。 基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点， 拥抱国际化浪潮》 中对于未来三年医药行情的判断， 我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点， 建议关注两类企业， 一类是创新药、 创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期， 具有低渗透率、 强定价能力、 患者真正获益的属性， 且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品， 因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司， 这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化， 中国的医药产品将走向全球， 国内医药、 医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 　　银发经济为医药行业带来增量需求。 随着中国老龄化程度不断加深， 60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量， 24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》 ， 充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。 智慧健康养老、 康复辅助器具、 抗衰老、 养老照护服务、 老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持， 迎来发展机遇。 建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求， 特别是具备满足C端居家养老需求、 自费属性的产品， 具有广阔的市场空间。 　　2024Q1， 看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。 医疗行业整顿虽仍在持续， 但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看， 23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部， 行业竞争格局得到进一步优化， 合规龙头企业的市占率有望进一步提升。 估值层面， 市场年初至今的调整， 错杀了部分基本面优质的成长股， 基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求， 我们建议当前位置加大对于医药行业配置。 短期来看， 手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响， 实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　 1月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 金域医学、 春立医疗、 澳华内镜、 百诚医药、 百普赛斯； H股： 科伦博泰生物-B、 康方生物、 康诺亚-B、 爱康医疗。 　　 风险提示： 研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险

　　丸美股份(603983) 　　事项： 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　国信零售观点： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　评论： 　　2023年归母净利同比增加72%-89% 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现营业收入超22.51亿，同比增长超30%；实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。其中，单Q4预计实现营业收入超7.15亿，同比增长超22%；实现归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-188%；实现扣非归母净利0.63-0.93亿，同比增长35%-99%。 　　产品端，公司不断优化产品结构，促进降本提效。公司持续推行心智大单品策略，主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，不断优化长尾精简SKU并聚焦核心大单品，实现业绩的稳定增长；彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智，快速放量带动业绩上行，预估2023年收入增长超100%。 　　渠道端，公司积极推进线上渠道转型，坚定分渠分品。一方面，公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长，带动2023年营收预估增长超30%，其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超100%；另一方面，公司坚定推动分渠分品策略，不断进行渠道数字化升级，以实现精细化运营带动盈利水平提升。 　　投资建议： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领跌。本周全部A股下跌2.25%（总市值加权平均），沪深300下跌0.44%，中小板指下跌2.03%，创业板指下跌2.60%，生物医药板块整体下跌3.09%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.76%，生物制品下跌4.61%，医疗服务下跌1.77%，医疗器械下跌3.37%，医药商业下跌2.90%，中药下跌1.47%。医药生物市盈率（TTM）26.00x，处于近5年历史估值的22.08%分位数。 　　2024年初国内小核酸领域迎来开门红：1）舶望制药与Novartis签订两份独家许可和合作协议，舶望将向Novartis授权2个临床阶段心血管管线及不超过2个其他靶点心血管管线选择权，协议包括1.85亿美元首付款，及总金额不超过41.65亿美元的潜在里程碑付款及分级特权使用费。2）瑞博生物与BoehringerIngelheim达成合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）的小核酸创新疗法，预计合作总交易金额超过20亿美元。 　　国信医药观点：1）小核酸药物关键技术突破并持续升级迭代，支撑产品和临床管线快速推进，治疗罕见病SMA产品Spinraza已突破20亿美元销售，长期看半年一次的降脂药Leqvio具备成为重磅品种潜力，海外制药巨头通过合作开发和并购等方式切入小核酸赛道，行业正处于商业化爆发的转折点。短期关注临床进展快、具备商业化前景的管线，长期看好具备持续创新能力的平台型企业。2）过去几年，国内创新药企业管线Lisence-Out不断取得进展，特别是在ADC、小核酸等新兴领域重磅交易频出。建议关注差异化创新，具备出海潜力的优质管线及相关企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　西山科技(688576) 　　核心观点 　　2023年业绩预告发布，收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收3.42~3.68亿元，同比增长30.40%~40.31%；归母净利润1.05~1.21亿元，同比增长39.35%~60.58%；扣非归母净利润0.83~0.95亿元，同比增长26.01%~44.23%。单四季度预计营收1.28~1.54亿元，同比增长30.81%~57.34%；归母净利润0.40~0.56亿元，同比增长25.98%~76.18%；扣非归母净利润0.26~0.38亿元，同比增长3.47%~51.71%。2023年四季度业绩在2022年同期高基数的情况下仍保持较快增长。 　　一次性耗材收入稳步提升，新产品放量顺利。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，2023年实现了一次性耗材收入稳步提升；同时公司持续加大研发投入力度，提升产品性能，增强产品竞争力，且不断拓宽产品矩阵，2023年内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长。 　　内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。 　　投资建议：公司2023年业绩预计实现较快增长，上调盈利预测，预计2023-25年营收3.5/4.8/6.4亿元（原为3.3/4.2/5.4亿元），同比增速35%/36%/33%，归母净利润1.1/1.5/2.0亿元（原为1.0/1.3/1.7亿元），同比增速50%/35%/33%，当前股价对应PE=44/32/24x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。 　　风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，中药板块领跌。本周全部A股下跌1.61%（总市值加权平均），沪深300下跌1.35%，中小板指下跌1.60%，创业板指下跌0.81%，生物医药板块整体下跌2.70%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.64%，生物制品下跌5.37%，医疗服务上涨0.80%，医疗器械下跌2.31%，医药商业下跌3.02%，中药下跌4.00%。医药生物市盈率（TTM）26.77x，处于近5年历史估值的26.94%分位数。 　　瑞思迈AirFit和AirTouch面罩一级召回，涉及设备超2000万个。瑞思迈已于2023年11月20日主动发起对所有带磁铁的持续气道正压通气（CPAP）呼吸机面罩的召回，是由于CPAP面罩的下头带和框架连接 　　上有磁铁，当磁铁靠近体内的某些植入物和医疗设备时，可能会产生磁 　　干扰而破坏其功能，从而导致严重伤害或死亡。本次瑞思迈在美国召回的设备数量为20414357个，涉及召回的产品分发时间为2020年1月至2023年11月20日，产品型号为AirFit和AirTouch，并被FDA认定为Ⅰ级召回。 　　国信医药观点：瑞思迈本次召回目的为更新产品标签，添加更多警告和信息，以指导患者和医疗保健专业人员安全使用产品。截至目前有6人受伤，尚无死亡报告，且不要求无禁忌的人群退还面罩，预计整体影响较为可控，同时建议关注瑞思迈后续季度收入增速。瑞思迈竞争对手飞利浦伟康2021年起陷入呼吸机召回风波，瑞思迈获得市场份额扩大良机。我们认为，呼吸机领域召回事件频发，需关注产品质量和安全问题对竞争格局的影响。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.17%（总市值加权平均），沪深300下跌2.97%，中小板指下跌4.68%，创业板指下跌6.12%，生物医药板块整体下跌3.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.48%，生物制品下跌4.01%，医疗服务下跌6.27%，医疗器械下跌2.64%，医药商业上涨1.23%，中药下跌0.32%。医药生物市盈率（TTM）27.53x，处于近5年历史估值的30.23%分位数。 　　东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划（草案）。2023年1月2日晚，华润系上市公司东阿阿胶、江中药业分别发布限制性股票激励计划（草案）。从解除限售的条件来看，两家企业股票激励计划的考核年度均为2024年-2026年，东阿阿胶对净资产收益率、归属母公司股东的净利润复合增长率、营业利润率等指标进行限定，江中药业则对资本回报率、归母净利润年复合增长率、研发投入等指标进行限定。 　　中药国企改革进程梳理：我们对A/H股主要中药企业进行了梳理（A股73家，H股3家），在76家主要中药上市企业当中，国有资本占据了重要地位：央企性质中药企业共有6家，地方国企性质中药企业共有16家；国有中药上市企业总市值占据中药上市企业总市值的约6成，市值最大的10家中药企业均为国有企业。2021年以来，共有6家中药国企发布限制性股票激励计划，以草案推出的时间来看，最早为昆药集团，随后为江中药业、千金药业、华润三九、康恩贝、东阿阿胶。 　　投资建议：2021年以来，国药系中药央企尚未发布股权激励计划，地方性中药国企仅有千金药业及康恩贝发布了股票激励计划、企业数目相对较少，较早发布股票激励计划的华润三九、昆药集团面临到期且尚未出台新一轮股票激励方案，我们推荐持续跟踪中药企业国改进程，关注有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企：昆药集团、达仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等。 　　风险提示：研发失败风险；国企改革推进不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。