利民股份(002734) 　　事件 　　利民股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比下滑5.10%，环比增长2.52%；实现归母净利润1.61亿元。 　　投资要点 　　杀菌剂业务稳健增长，国内外市场布局强化竞争力 　　作为国内杀菌剂行业的领军企业，公司2025年上半年农用杀菌剂、农用杀虫剂销量保持增长。农用杀菌剂上半年实现营收12.40亿元，同比增长12.36%，占总营收比重50.57%。农用杀虫剂上半年实现营收7.48亿元，同比增长5.19%，占总营收30.51%。公司上半年积极推动海外市场拓展，海外市场营收同比增加22.42%，占公司份额达到34.57%，较去年同期增加4.44个百分点。巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发，推动杀菌剂和杀虫剂需求较高。公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记。在国内市场，公司通过江苏、河北、内蒙古等五大差异化定位的生产基地持续强化区域布局，进一步降低生产成本，提升价格弹性。 　　费用保持稳定，经营性现金流量净额大幅增长 　　期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.36/+0.63/-0.39/+0.64pct，其中管理费用增长较多，主因为业务扩张和内部管理优化。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9144万元，同比增长180.08%，主要原因是核心产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。 　　聚焦技术创新与市场拓展，深化环保农药布局 　　公司近年来在生物农药领域的研发工作取得了多项实质性进展，特别是在微生物合成技术的应用方面。公司依托德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，显著提升了创制化合物的开发效率，并缩短了新化合物的筛选周期。这一技术路径的优化，使得公司在RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品上具备了更强的研发能力和市场响应速度。同时，公司与多家农科院所展开合作，聚焦于生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术，推动AI技术在农药研发和农业数字化建设中的深度融合。公司建成并投用了合成生物学实验室，标志着其在生物农药领域的技术储备进一步夯实。在“一证同标”政策推动下，公司凭借316件农药登记证和每年新增约20件的节奏，能够迅速调整产品结构，满足不同市场对绿色农药的需求。 　　盈利预测 　　预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.07、 4.65、 5.84亿元， EPS 分别为 0.92、 1.05、 1.32 元，当前股价对应 PE分别为 23.0、 20.1、 16.0 倍，给予“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险.

　　投资要点 　　硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，866.67%），硝酸（安徽98%，12.90%），PTA（华东，4.62%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.57%），硫酸（双狮98%，3.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.96%），环氧氯丙烷（华东地区，2.70%），DMF（华东，2.45%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，2.35%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，2.17%）。 　　本周跌幅较大的产品：醋酸乙烯（华东，-2.31%），煤油（山西市场，-2.47%），二甲醚（河南，-2.94%），TDI（华东，-3.54%），精氨酸（河北地区70%，-3.92%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.35%），VCM（CFR东南亚，-5.36%），丁酮（华东，-5.78%），棉短绒（华东，-6.76%），合成氨（江苏新沂，-8.06%）。 　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复震荡。截至8月22日收盘，布伦特原油价格为67.73美元/桶，较上周上涨2.85%；WTI原油价格为63.66美元/桶，较上周上涨1.37%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硝酸上涨12.90%，PTA上涨4.62%，硫磺上涨3.57%，硫酸上涨3.41%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌8.06%，棉短绒下跌6.76%，丁酮下跌5.78%，VCM下跌5.36%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　梅花生物(600873) 　　事件 　　梅花生物发布2025半年度业绩报告：2025上半年实现营业总收入122.80亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比+19.96%。 　　分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%、环比-4.09%，实现归母净利润7.49亿元，同比+3.76%、环比-26.45%。 　　投资要点 　　主营产品销量增长，70%赖氨酸量价齐升 　　2025年上半年，公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少2.87%，公司毛利增加3.82亿元带动公司净利润提升。公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐升带来收入增长、毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降。 　　管理费用下降主因咨询费及人工费减少，经营活动净现金流持续稳中向好 　　期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25/-0.57/+0.43/+0.20pct，销售费用率下降主因公司产品外设库调拨量减少、运费价格下降使运费减少，以及咨询费等开支减少带来费用下降；管理费用小幅下降主因咨询费及人工费减少；财务费用小幅上升主因收入、汇率收益均有减少；研发费用率提升主因公司研发投入加大。现金流方面，2025年1-6月利润增加促使经营活动现金流量净额较上年同期增加，增幅为3.44%。 　　全球化布局协同发力，氨基酸龙头地位持续巩固 　　公司产能扩张成果显著，通辽味精产能升级项目已实现满产，成为全球单体规模较大的生产线之一；通过主动关停低效旧产线并实施技改转产，产能结构持续优化。吉林赖氨酸项目预计于2025年四季度投产试车，经营规模将进一步扩大，巩固公司在氨基酸行业的龙头地位。此外，公司积极推进缬氨酸、色氨酸等高附加值产品的提档升级，持续丰富产品组合，增强市场竞争力。 　　在海外产能布局方面，公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸及HMO业务与资产的收购，实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸，并新增HMO业务线。通过此次并购，公司获得位于上海、泰国及北美等多个生产经营实体，推动产业出海战略落地，提升在全球氨基酸及高级营养原料领域的供应链地位与综合竞争力。 　　盈利预测 　　公司为氨基酸行业龙头企业，新产能快速释放有望促进公司业绩稳健增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.0倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　医药行业观点 　　1.新药出海授权收益逐步确认，产业生态持续好转 　　根据医药魔方数据，2025年上半年，全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58%。全球交易数量与金额均呈现显著上升态势。其中，涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量。无论交易金额和总数，中国企业在全球创新药中价值得到进一步认可。新药授权出海不仅扩大了市场空间还为中国创新药企业提前获得研发的回报，继续增加研发投入。从已发布中报医药上市公司分析，部分新药授权的首付款已到账，并显著提升企业的利润增长，其中恒瑞医药确认Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7500万美元对外许可首付款，归母净利增速29.67%，显著高于收入增长，乐普生物确认授权许可收益3.09亿人民币，并实现净利首次扭亏。同时，港股市场的回暖，创新药企业的配股增加，未来研发投入得到进一步保障。根据wind数据，医药生物行业指数最近一月（2025/7/22-2025/8/22）涨幅为8.06%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，截止8月22日，医药生物行业指数当期PE（TTM）40.45倍；高于5年历史平均估值31.76倍。短期处于BD的空窗期，创新药板块的估值波动加剧。 　　2.全球GLP-1市场稳定扩容，中国企业迎来战略机遇期 　　诺和诺德和礼来发布了2025年中期业绩，其中诺和诺德的美格鲁肽系列销售合计收入1127.56亿丹麦克朗，即166.83亿美元，超过K药的销售额151.61亿美元，成为了新一届药王，礼来的替尔泊肽系列销售为147.34亿美元，叠加度拉糖肽的21.874亿美元。上半年全球GLP-1的销售额超过336亿美元，全年销售预计将超过600亿美元。8月15日诺和诺德宣布司美格鲁肽获得FDA批准脂肪性肝病（MASH）适应症，MASH为长期治疗，新适应症获批将持续扩大GLP-1的市场空间。价格方面，礼来大幅上调替尔泊肽在英国的供应价格。全球GLP-1研发管线新变化也为中国企业提供了新的机遇，其中辉瑞宣布全面终止自有GLP-1管线研发，但仍继续重视慢病方向，继续寻求合作机会。礼来公布口服GLP-1小分子Orforglipron的部分减重III期研究，ATTAIN-1的临床研究显示，最高剂量组（36mg Orforglipron组），治疗72周之后，试验参与者平均比安慰剂组多减轻了11个百分点的体重，对比注射用司美格鲁肽，口服的Orforglipron减重效果仍有不足，这为中国企业提供了超越的机会。目前国内企业中歌礼制药的口服小分子GLP-1(ASC30)已开展在美国的13周IIa期临床研究，在前期的I期临床研究中，ASC30的4周减重平均值为6.5%，已具备BIC潜力。同时，小分子GLP-1的安全性和减重效率问题，MNC也重新审视减重的布局策略，双靶/三靶点GLP-1也具有合作的价值点。国内研发进度方面，恒瑞医药的HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极顶线结果，众生药业的RAY1225完成治疗减重Ⅲ期的全部入组，预计更多的临床数据和商业化合作将陆续落地。 　　3.关注国际临床大会，国产IO组合将展示最新研究成果 　　未来9-10月，世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将陆续召开，根据已发布的摘要，均有多项中国研究入选。中国创新药企业在ADC和双抗，多抗积累的技术优势，在研发方面保持领先，最新的临床研究数据值得关注。在IO与ADC组合领域，复宏汉霖发将在WCLC发布创新型PD-L1ADC HLX43治疗晚期/转移性实体瘤的临床I期更新数据，摘要数据信息显示，HLX43在晚期实体瘤、尤其是绝大多数接受过检查点抑制剂（CPI）治疗并失败的后线耐药NSCLC患者中，持续表现出高应答率，在特定亚组如EGFR野生型nsNSCLC人群中展现了更为优异的疗效，ORR达47.4%，同时延续了良好的安全性。目前，全球尚无同类靶向PD-L1的ADC产品获批上市，复宏汉霖处于全球类似靶点研发的领先位置，HLX43针对NSCLC的国际多中心II期临床在中美日澳等地启动，8月22日，美国完成首例受试者给药。在IO三抗组合领域，基石药业将在ESMO年会上首次揭晓CS2009的临床研究数据，CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）的全球多中心I期研究进展顺利，截至目前在所有已评估的剂量水平中耐受性和安全性良好，并且在低剂量组的“冷肿瘤”及PD-(L)1经治患者中已观察到抗肿瘤活性。 　　4.海外体内CAR-T领域并购交易活跃，CAR-T迎来持续变革 　　中国创新药企业是全球CAR-T技术变革的核心力量，在BCMA CAR-T开发中，中国企业成为全球市场的领先，并获得持续的收入分成，根据强生2025年中报，与传奇生物合作开发的Carvykti上半年销售额达8.08亿美元，全年销售额有望突破20亿美元发起冲刺。8月7日，CDE官网显示，博生吉医药开发的CD7CAR-T疗法PA3-17注射液拟纳入突破性治疗品种，适应症为用于治疗成人复发/难治性T淋巴母细胞白血病/淋巴瘤。在Ⅰ期临床中，PA3-17治疗这类患者显示出了高达84.6%的客观缓解率（ORR）。Insight数据库显示，全球尚无CD7靶向药获批。在CD7CAR-T赛道，目前全球共有25个在研药进入临床（仅统计活跃状态），其中20个都是国内企业/机构研发。除了新靶点外，实体瘤CAR-T和通用型CAR-T也是中国企业在引领，6月25日，科济药业递交了舒瑞基奥仑赛注射液（CT041，一种靶向Claudin18.2的自体CAR-T细胞产品）的新药上市申请，在2025年的ASCO大会上，科济药业发布了舒瑞基奥仑赛注射II期临床试验（CT041-ST-01）的主要结果，对于现有治疗选择极其有限、预后极差的晚期末线胃/食管胃结合部癌患者，舒瑞基奥仑赛无论在无进展生存期、总生存期还是肿瘤缓解率方面均展现出突破性的疗效提升与巨大获益。今年以来体内CAR-T是MNC交易的重要方向，8月21日吉利德旗下Kite宣布以3.5亿美元收购体内CAR-T企业Interius BioTherapeutics。体内CAR-T技术通过病毒或非病毒载体直接在患者体内将内源性T细胞原位改造为CAR-T细胞，有望克服体外生成CAR-T的众多挑战，推动CAR-T治疗变革。 　　5.CXO有望逐步恢复，关注3季度订单趋势 　　新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。药明康德发布2025年中期业绩，上半年持续经营业务收入同比增长24.2%，持续经营业务在手订单同比增长+37.2%，CXO行业恢复从龙头企业订单趋势已显著显现。随着产业复苏的扩大，Q3起行业订单增加将逐步扩大，二线和三线CRO企业也有望获益。 　　6.2025年医保谈判和商保创新药目录工作启动，关注孤儿药和突破性治疗品种 　　2025年8月12日，国家医保局发布通过初步形式审查的2025年医保药品目录和商业健康保险创新药品目录，形式审查后，后续经过专家评审、谈判竞价/价格协商等环节才正式发布确定。根据国家医保局解读，国家医保局共收到商保创新药目录申报信息141份，涉及药品通用名141个，经初步审核，121个药品通用名通过形式审查。2025年是商保目录制定的首年，其最终目录品种范围和落实报销幅度对参与谈判企业影响较大。从审核通过121个药品来看，孤儿药、进口PD-1/L-1是通过审核进入程序的主要品种，部分品种继通过了医保目录的审核，也通过了商保创新药目录的的审核。 　　医药推选及选股推荐思路 　　在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）减重领域关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】、【歌礼制药-B】，关注【博瑞医药】、【来凯医药-B】、【联邦制药】。 　　2）关注IO+ADC的升级，PD-1双抗关注【三生制药】、【信达生物】、【中国生物制药】，PD-1三抗，推荐【上海谊众】、【汇宇制药】关注【基石药业】，PD-L1ADC关注【复宏汉霖】。 　　3）CAR-T方向，新靶点、实体瘤和体内CAR-T方向的技术突破，推荐【安科生物】，关注【科济药业】。 　　4）CXO受益于创新环境好转和订单恢复增长，推荐【凯莱英】、【普蕊斯】、【百诚医药】，关注【维亚生物】、【昭衍新药】、【益诺思】。 　　5）关注免疫方向，尤其是小分子自免药物的对外授权，推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】、【丽珠集团】。 　　6）商保创新药目录和2025年版医保目录谈判，关注【北海康成】。 　　7）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 　　8）痛风将是未来潜力的大病种市场，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。 　　9）医疗器械领域，PEEK材料应用拓展，推荐【美好医疗】。 　　10)病理AI技术逐步成熟，商业化落体探索，推荐【安必平】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　美好医疗(301363) 　　事件 　　美好医疗发布公告：2025年上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长3.73%，实现归属于母公司净利1.14亿元，同比减少32.44%。 　　投资要点 　　关税影响订单交付，Q2业绩波动 　　Q2单季度公司收入同比增长2.86%，但净利润同比下降43.83%，主要是受加征关税影响，交付节奏变化，高毛利率的呼吸机和人工耳蜗业务收入下滑。Q3加征关税已暂停，发货恢复，下半年净利有望回升。马来三期产业基地预计2025年年底前投入生产使用，抗风险能力进一步提升。 　　血糖管理有望培育成新增长点 　　在血糖管理领域，公司在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及CDMO业务方面不断取得突破，其中胰岛素注射笔已实现自动化规模化量产；一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔已完成研发，正积极拓展国际客户；定制CGM组件产品已进入量产交付阶段。 　　非医疗领域拓展加速 　　2025年上半年家用及消费电子组件收入同比增长35.69%，公司的精密制造技术水平和医疗级品质管控体系获得更多非医疗客户的认可，非医疗业务涵盖个人护理、咖啡、运动、母婴、美容、保健、消费电子等细分市场的各类产品。公司在液态硅胶、PEEK材料所积累的生产经验和技术优势，将支持非医疗领域的继续拓展。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为19.42、23.62、28.06亿元，EPS分别为0.76、0.90、1.10元，当前股价对应PE分别为30.9、26、21.2倍，考虑非医疗领域拓展加速，增长空间打开，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　关税对海外订单交付的持续影响，胰岛素笔订单低于预期；非医疗客户拓展低于预期。

　　投资要点 　　工业级碳酸锂、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：工业级碳酸锂（四川99.0%min，22.06%），硫酸（浙江和鼎98%，5.26%），硫磺（高桥石化出厂价格，4.56%），尿素（波罗的海(小粒散装)，4.55%），焦炭（山西市场价格，4.02%），硝酸（安徽98%，3.45%），丙烯（汇丰石化，3.15%），国际汽油（新加坡，2.76%），丁苯橡胶（华东1502，2.38%），原盐（山东地区海盐（元/吨)，2.27%）。 　　本周跌幅较大的产品：双酚A（华东，-2.83%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，-3.08%），尿素（江苏恒盛(小颗粒)，-3.41%），BDO（华东散水，-3.80%），煤焦油（江苏工厂，-3.95%），环氧氯丙烷（华东地区，-4.31%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.67%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-8.00%），丁酮（华东，-8.13%），合成氨（安徽昊源，-8.77%）。 　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价快速下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价快速下行。截至8月15日收盘，布伦特原油价格为65.85美元/桶，较上周下滑1.11%；WTI原油价格为62.80美元/桶，较上周下滑1.69%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：工业级碳酸锂85%上涨22.06%，硫酸上涨5.26%，硫磺上涨4.56%，尿素上涨4.55%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌8.77%，丁酮下跌8.13%，甲基环硅氧烷下跌8.00%，天然气下跌7.67%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　根据医药魔方数据，2025年上半年，全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58%。全球交易数量与金额均呈现显著上升态势。其中，涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量。无论交易金额和总数，中国企业在全球创新药中价值得到进一步认可。中国的研发效率优势正逐步显现，而且工程师数量和临床资源优势叠加。展望未来十年，中国的效率优势还将持续扩大，中国企业参与的创新药交易预计超过全球的50%以上。根据wind数据，医药生物行业最近1月涨幅为11.07%，跑赢沪深300指数6.51个百分点，截止8月15日，医药生物行业指数当期PE（TTM）39.94倍；高于5年历史平均估值31.83倍。短期的板块快速上涨，溢价率扩大，主要是陆续有重磅BD落地，继三生制药与辉瑞达成合作，恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元里程碑付款及销售分成，更多重磅交易落地催化估值的提升。创新出海为本轮创新药行情提供估值锚点，但整体授权交易的落地，后续里程碑的支付仍需要临床结果和注册上市的兑现。短期处于BD的空窗期，创新药板块的估值波动加剧。 　　2.全球GLP-1市场稳定扩容，中国企业迎来战略机遇期 　　诺和诺德和礼来发布了2025年中期业绩，其中诺和诺德的美格鲁肽系列销售合计收入1127.56亿丹麦克朗，即166.83亿美元，超过K药的销售额151.61亿美元，成为了新一届药王，礼来的替尔泊肽系列销售为147.34亿美元，叠加度拉糖肽的21.874亿美元。上半年全球GLP-1的销售额超过336亿美元，全年销售将超过600亿美元。8月15日诺和诺德宣布司美格鲁肽获得FDA批准脂肪性肝病（MASH）适应症，MASH为长期治疗，新适应症获批将持续扩大GLP-1的市场空间。价格方面，礼来大幅上调替尔泊肽在英国的供应价格。全球GLP-1研发管线新变化也为中国企业提供了新的机遇，其中辉瑞宣布全面终止自有GLP-1管线研发，但仍继续重视慢病方向，继续寻求合作机会。礼来公布口服GLP-1小分子Orforglipron的部分减重III期研究，ATTAIN-1的临床研究显示，最高剂量组（36mg Orforglipron组），治疗72周之后，试验参与者平均比安慰剂组多减轻了11个百分点的体重，对比注射用司美格鲁肽，口服的Orforglipron减重效果仍有不足，这为中国企业提供了超越的机会。目前国内企业中歌礼制药的口服小分子GLP-1(ASC30)已开展在美国的13周IIa期临床研究，在前期的I期临床研究中，ASC30的4周减重平均值为6.5%，已具备BIC潜力。同时，小分子GLP-1的安全性和减重效率问题，MNC也重新审视减重的布局策略，双靶/三靶点GLP-1也具有合作的价值点。国内研发进度方面，恒瑞医药的HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极顶线结果，众生药业的RAY1225完成治疗减重Ⅲ期的全部入组，预计更多的临床数据和商业化合作将陆续落地。 　　3.中国创新药企业引领CAR-T技术突破，关注体内CAR-T 　　中国创新药企业是全球CAR-T技术变革的核心力量，在BCMA CAR-T开发中，中国企业成为全球市场的领先，并获得持续的收入分成，根据强生2025年中报，与传奇生物合作开发的Carvykti上半年销售额达8.08亿美元，全年销售额有望突破20亿美元发起冲刺。8月7日，CDE官网显示，博生吉医药开发的CD7CAR-T疗法PA3-17注射液拟纳入突破性治疗品种，适应症为用于治疗成人复发/难治性T淋巴母细胞白血病/淋巴瘤。在Ⅰ期临床中，PA3-17治疗这类患者显示出了高达84.6%的客观缓解率（ORR）。Insight数据库显示，全球尚无CD7靶向药获批。在CD7CAR-T赛道，目前全球共有25个在研药进入临床（仅统计活跃状态），其中20个都是国内企业/机构研发。除了新靶点外，实体瘤CAR-T和通用型CAR-T也是中国企业在引领，6月25日，科济药业递交了舒瑞基奥仑赛注射液（CT041，一种靶向Claudin18.2的自体CAR-T细胞产品）的新药上市申请，在2025年的ASCO大会上，科济药业发布了舒瑞基奥仑赛注射II期临床试验（CT041-ST-01）的主要结果，对于现有治疗选择极其有限、预后极差的晚期末线胃/食管胃结合部癌患者，舒瑞基奥仑赛无论在无进展生存期、总生存期还是肿瘤缓解率方面均展现出突破性的疗效提升与巨大获益。今年以来体内CAR-T是MNC交易的重要方向，阿斯利康收购EsoBiotech，艾伯维收购Capstan，体内CAR-T技术通过病毒或非病毒载体直接在患者体内将内源性T细胞原位改造为CAR-T细胞，有望克服体外生成CAR-T的众多挑战，推动CAR-T治疗变革。 　　4.CXO有望逐步恢复，关注3季度订单趋势 　　新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。药明康德发布2025年中期业绩，上半年持续经营业务收入同比增长24.2%，持续经营业务在手订单同比增长+37.2%，CXO行业恢复从龙头企业订单趋势已显著显现。随着产业复苏的扩大，Q3起行业订单增加将逐步扩大，二线和三线CRO企业也有望获益。 　　5.2025年医保谈判和商保创新药目录工作启动，关注孤儿药和突破性治疗品种 　　2025年8月12日，国家医保局发布通过初步形式审查的2025年医保药品目录和商业健康保险创新药品目录，形式审查后，后续经过专家评审、谈判竞价/价格协商等环节才正式发布确定。根据国家医保局解读，国家医保局共收到商保创新药目录申报信息141份，涉及药品通用名141个，经初步审核，121个药品通用名通过形式审查。2025年是商保目录制定的首年，其最终目录品种范围和落实报销幅度对参与谈判企业影响较大。从审核通过121个药品来看，孤儿药、进口PD-1/L-1是通过审核进入程序的主要品种，部分品种继通过了医保目录的审核，也通过了商保创新药目录的的审核。 　　医药推选及选股推荐思路 　　入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　关注【基石药业】，PD-L1ADC关注【复宏汉霖】。 　　3）CAR-T方向，新靶点、实体瘤和体内CAR-T方向的技术突破，推荐【安科生物】，关注【科济药业】。 　　5）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 　　6）关注免疫方向，尤其是小分子自免药物的对外授权，推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】、【丽珠集团】。 　　7）痛风将是未来潜力的大病种市场，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。8）关注脓毒症和ARDS等未满足临床需求的技术突破，关注【舒泰神】、【远大医药】。 　　9）适应症拓展及医保纳入后销量持续扩大，关注【微芯生物】、【艾力斯】、【云顶新耀】。 　　10）器械领域反内卷，竞争格局变化，关注【微创医疗】、【心脉医疗】、【春立医疗】、【英科医疗】。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　2025年8月14日，安琪酵母发布2025年半年度报告。2025H1营收78.99亿元（同增10%），归母净利润7.99亿元（同增16%），扣非归母净利润7.42亿元（同增24%）。2025Q2营收41.05亿元（同增11%），归母净利润4.29亿元（同增15%），扣非归母净利润4.05亿元（同增34%）。 　　投资要点 　　成本延续下行，盈利能力优化 　　2025Q2毛利率同增2pct至26.19%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q2销售/管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37%，净利率同增1pct至10.82%，盈利能力持续提升。 　　主业稳步放量，海外延续高增 　　分产品来看，2025H1发酵产量22.8万吨（同增12%），主导产品订单完成率99.5%以上，2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同增12%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q2制糖产品营收2.28亿元（同增20%）；此外公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，分别同比4%/22%，国内销售环比改善，截至2025H1海外经销商数量较年初净增加315家至6343家，海外市场延续高增，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。 　　盈利预测 　　国内年初推进事业部架构调整，Q1磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年半年报，结合股本变化，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元（前值为1.80/2.06/2.31元），当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　上海谊众发布公告：2025年上半年，实现营业收入16030.74万元，较2024年同期增长31.48%；归属于上市公司股东的净利润3800.38万元，较2024年同期增长10.13%。 　　投资要点 　　紫杉醇胶束进入医保，业绩恢复增长 　　公司核心产品紫杉醇胶束于2024年11月进入医保谈判目录，2025年渠道覆盖推进迅速，截至2025年H1，紫杉醇胶束已成功进入全国超过200家医院，销量较2024年同期增长约487%。虽然纳入医保后价格下降，但销量提升显著，公司整体收入同比大幅增长31.48%。从季度看，2025年Q2收入环比Q1提升25.68%，随着渠道覆盖和销售人员增加，预计Q3和Q4环比增速将继续提升。 　　扩适应症临床，市场空间广阔 　　紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌，乳腺癌和胰腺癌的Ⅲ期研究正在推进，已开始患者入组，我们预计2026-2027年完成并有望获批新适应症。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌、胃癌等。 　　前瞻布局三抗研发，未来BD可期 　　公司已构建多功能抗体研发平台，目前正推进PD-1/IL-2/VEGF多功能抗体的研发，我们预计2026年初递交临床申请。PD-1/VEGF和PD-1/IL-2双抗是目前已有临床数据验证的组合，而且信达生物也于7月份获批PD-1/IL-2α-bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF抗体）联合治疗肺癌的临床研究。上海谊众的PD-1/IL-2/VEGF组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性，随着关键临床数据读出，未来具备对外授权的潜力。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为5.84、8.58、11.21亿元，EPS分别为0.87、1.44、2.03元，当前股价对应PE分别为88.9、53.7、38.2倍。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　三抗研发及后续临床研究的不确定性；紫杉醇胶束市场推广低于预期；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险。

　　投资要点 　　(磷酸)五氧化二磷、尿素等涨幅居前，二氯甲烷、合成氨等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同价，9.11%），五氧化二磷折纯（CFR印度合同价，9.09%），尿素（波罗的海(小粒散装)，5.75%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，4.40%），焦炭（山西市场价格，4.18%），纯MDI（华东，4.07%），聚合MDI（华东烟台万华，3.80%），硫酸（双狮98%，3.53%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，2.96%），HDPE（注塑/CFR东南亚，2.77%）。 　　本周跌幅较大的产品：醋酸乙烯（华东，-2.65%），赖氨酸（河北地区98.5%，-2.67%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，-2.81%），三氯乙烯（华东地区，-3.26%），BDO（华东散水，-3.68%），环氧丙烷（华东，-3.70%），二甲苯（华东地区，-4.61%），合成氨（江苏新沂，-5.56%），二氯甲烷（华东地区，-5.96%），合成氨（河北金源，-7.41%）。 　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价快速下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价快速下行。截至8月8日收盘，布伦特原油价格为66.59美元/桶，较上周下滑4.42%；WTI原油价格为63.88美元/桶，较上周下滑5.12%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：(磷酸)五氧化二磷85%上涨9.11%，尿素上涨5.75%，电池级碳酸锂上涨4.40%，焦炭上涨4.18%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌7.41%，二甲苯下跌4.61%，环氧丙烷下跌3.70%，BDO下跌3.68%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。