华阳智能(301502) 　　本周四（1 月 18 日） 有一家创业板上市公司“华阳智能” 询价。 　　华阳智能（301502）： 公司主要从事微特电机及应用产品的研发、 生产和销售， 主要产品包括微特电机及组件和精密给药装置。 公司 2020-2022 年分别实现营业收入 3.96 亿元/4.99 亿元/4.63 亿元， YOY 依次为 25.81%/25.97%/-7.04%,三年营业收入的年复合增速 13.79%； 实现归母净利润 0.60 亿元/0.65 亿元/0.63 亿元， YOY依次为 29.90%/7.96%/-2.57%， 三年归母净利润的年复合增速 10.97%。 最新报告期， 2023 年 1-9 月公司实现营业收入 3.66 亿元， 同比变动-0.35%； 实现归母净利润 0.48 亿元， 同比变动 0.92%。 经公司管理层初步预测， 预计公司 2023 年全年实现归母净利润区间约 0.61 亿元至 0.66 亿元， 较上年同期变动-3.93%至 3.94%。 　　投资亮点： 1、 微特电机下游应用广泛， 当前公司的微特电机及组件产品已在空调细分市场拥有较好的竞争力。 微特电机下游应用市场广阔， 可应用于电器、 汽车、 工业控制、 医疗器械、 可穿戴设备、 机器人、 无人机、 智能家居等多个领域。 公司自设立以来一直致力于微特电机及应用产品的研发， 现已在空调细分领域建立起良好的竞争优势。 一方面， 公司客户资源相对较优， 现已进入美的、 海信、 海尔、 格力、 奥克斯等知名家电龙头的微特电机及组件供应链， 下游覆盖国内 8 成左右的空调市场。 另一方面， 公司产品布局相对完善， 在微特电机的基础上， 积极拓展空调水泵和导风板运动组件产品。 2、 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 已针对多款适应症拥有成熟布局， 且在研管线储备丰富。 电子式注射笔具有精密控制、 微量注射、 推力稳定、 一键注射等优点， 能够有效降低患者恐惧感,且因其使用可替换的卡式瓶进行药物装填能降低患者的长期使用成本； 慢性病用药、高价靶向药物、 高端美容针等孕育电子式注射笔需求。 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 依托多年积累的精密微特电机及传动领域共性技术， 于 2013 年推出电子式注射笔， 而后于 2016 年成功向国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业金赛药业实现量产销售， 并取得豪森药业、 信立泰等知名生物药企的认可。 截至目前， 公司的精密给药装置已在矮小症、 糖尿病、 骨质疏松等疾病的治疗中成熟应用，并在多种新型糖尿病药物、 不孕不育、 帕金森、 类风湿、 肥胖症、 强直性脊柱炎等领域中有多款在研产品。 　　 同行业上市公司对比： 综合考虑业务与产品类型等方面， 选取江苏雷利、 科力尔、 祥明智能为华阳智能的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 2022年平均收入规模为 15.75 亿元， 销售毛利率为 22.29%； 可比 PE-TTM（ 算术平均/剔除异常值） 为 35.99X； 相较而言， 公司营收规模低于行业可比公司平均， 毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌2.7%，跑输沪深300指数1.35pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第24位。从子板块来看，医疗研发外包、医院、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为1.85%、-0.06%、-1.62%；疫苗、血液制品、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.39%、-5.83%、-4.28%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为福瑞股份、艾迪药业、*ST太安、药明康德、三友医疗；跌幅前五的公司为太极集团、常山药业、浙江震元、康华生物、成都先导。本周医药研发外包子板块相关个股表现优异，主要系龙头个股业绩预期指引变动所致。 　　关注创新药数据读出及BD进展。本周JPM2024成功召开，JPM是大型医药公司以及中小型生物技术公司展望未来、发布最新研发布局和策略的重大会议，被誉为全球医药投资领域的行业风向标。包含康方生物、再鼎医药、百济神州等在内国内创新药企以及阿斯利康、默沙东、安进等在内的MNC均分享了公司未来战略布局。接下来ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如康方生物、迈威生物等。 　　中国手术机器人市场发展潜力巨大，国产厂家蓄势待发。手术机器人通常由手术控制台、配备机械臂的手术车及视像系统组成。外科医生坐在手术控制台，观看由放置在患者体内腔镜传输的手术区域三维图像，并操控机械臂以及该机械臂附带的手术器械及腔镜。手术机器人的开发已成功克服开放手术及传统微创伤手术的众多限制，可大幅降低并发症风险，缩短医生学习曲线。中国手术机器人市场仍处于早期发展阶段，增长潜力巨大。据弗若斯特沙利文分析，2020年中国手术机器人市场的市场规模为425.3百万美元，预计将以44.3%的复合年增长率增长至2026年的3,840.2百万美元。国内手术机器人市场呈“一超多强”格局，国产品牌蓄势待发。据众成数科数据统计，达芬奇手术机器人占2021年国内手术机器人销售额68%，国内品牌天智航占比约8%，其他国产品牌如微创机器人、精锋医疗、术锐机器人等加快产品商业化布局，产品陆续获批上市。未来随着国产机器人产品技术持续提升，产品获批加速商业化，我国的机器人行业有望迎来快速发展。建议关注国产手术机器人领先企业天智航-U、微创机器人-B。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点 　　业绩符合预期。 公司发布 2023 年度业绩快报： 2023 年公司实现营收 51.82 亿元（ +21.59%， 同增， 下同） ， 产品销售收入持续增长； 归母净利润 11.03 亿元（+25.23%） ， 扣非归母净利润 10.95 亿元（+28.31%） 。 单 Q4 来看， 公司实现营收 11.60 亿元（-14.03%） ， 归母净利润 2.16 亿元（-22.99%） ， 扣非归母净利润 2.16 亿元（-20.35%） 。 Q4 业绩下滑可能受 2022Q4 高基数、 投产浆节奏等因素影响。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司业绩有望快速增长。 　　浆站拓展持续推进， 投浆能力逐步提升。 采浆方面， 浆站拓展持续推进。 公司 2023年共有 19 家浆站获得单采血浆许可证， 其中 2023H2 公司已推动 3 家浆站获得单采血浆许可证。 截至 2023H1 公司所属单采浆站总数达 102 家（在营 76 家、 筹建26 家） ， 2023H1 所属 76 家在营单采血浆站采浆量 1125 吨（+10.8%） ， 采浆水平国内领先。 投浆方面， 公司产能布局逐步深化。 2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200 吨； 另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建， 未来随着产能逐步提升， 产品供应能力有望全面提升。 　　创新研发持续发力， 新品上市有望贡献新增量。 公司持续加大创新投入， 基于公司在层析工艺静丙、 重组凝血因子方面的研发实力， 2023 年已推动“蓉生静丙®10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。 新品竞争优势明显， 增长动力充足。“蓉生静丙®10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4） ， 是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白， 生产工艺、 收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平； 注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制， 主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防， 有望为血友病患者带来更多用药选择。 在研管线逐步进入收获期， 人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段， 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议： 公司具有央企股东背景， 血制品行业国内领先。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司盈利能力有望不断提升。 我们上调原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿 元 （ 前 值 10.45/12.51/14.95 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为25%/29%/24%， 对应 PE 分别为 43/34/27 倍。 维持“买入-A” 建议。 　　风险提示： 单采血浆站监管风险、 采浆成本上升风险、 原材料供应不足风险、 在建项目不及预期风险等

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年1月2日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166万股，回购价格不超74.82元/股，用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股；解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。 　　股权激励全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，有助于增加公司人才吸引力，促进公司核心队伍建设，更加有利于公司长远发展。 　　坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，成效显著。公司加速业务重塑，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1）传统阿胶块：公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量；并持续打造“滋补国宝”顶流品牌，夯实品牌基石；2023Q1-Q3阿胶块营收占比约50%，增长基本持平。2）复方阿胶浆：公司全面落地大品种战略，深耕连锁、拓展县乡市场，搭建动销体系；2023Q1-Q3复方阿胶浆营收占比近30%，增速近40%；同时积极拓展新适应症，开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究，适应症的扩大有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。3）桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域核心品牌，将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进；2023年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透；2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右；未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。4）其他：男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023年6月焕新上市，通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。 　　投资建议：公司发布股权激励计划提振长期发展信心，双轮驱动发展战略成效显著，成长动力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元，增速分别为31%/26%/23%；对应PE分别为32/25/21倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位。从子板块来看，线下药店、医药流通、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为2.72%、0.39%、-0.32%；医院、医疗研发外包、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.56%、-6.09%、-4.47%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为ST天圣、九安医疗、启迪药业、成都先导、澳洋健康；跌幅前五的公司为赛诺医疗、华东医药、纳微科技、通策医疗、奕瑞科技。本周股价涨跌幅分析：一月份逐步进入业绩预告期，中药、线下药店等业绩稳健的子板块表现相对强势。 　　关注创新药数据读出及BD进展。2024年1月将要举行两场国际性创新药会议，分别是第42届摩根大通年度医疗健康大会、2024年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCOGI2024）。第42届摩根大通年度医疗健康大会于1月8日至10日举行，迈威生物研发总裁武海博士将发表主题演讲，涉及全球合作战略、创新药物管线以及IDDC™ADC创新技术平台等内容；另有亚盛医药、金斯瑞等国内创新药企参加。ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如迈威生物、复宏汉霖等。 　　关注医疗器械出海主线。据海关总署数据统计，中国医疗器械出口总额从2019年的3119.52亿元增长至2022年的4811.99亿元，实现稳定增长。细分领域来看，我国出口的医疗器械仍以低值医用耗材、IVD试剂及中低端的诊疗设备为主。以A股上市医疗器械企业为样本，根据wind数据整理，我国医疗器械企业海外业务收入从2018年的265.3亿元增长至2022年的1074.5亿元，营收CAGR为42%，实现快速增长态势。我国医疗器械企业海外营收占比从2018年的22%增长至2022年34%，近几年，疫情契机下国产企业凭借产业链优势快速响应需求，实现海外业务快速增长。随着国内市场竞争激烈，集中带量常态化以及医保控费大背景下，国产厂家寻求出海打破成长天花板，建议持续关注医疗器械出海相关标的。建议关注估值性价比较高，海外大客户库存出清，订单有望迎来拐点的低值耗材企业维力医疗；建议关注从贴牌代工成功转型自主品牌，凭借产品优势持续快速开拓海外市场的消化内镜耗材企业南微医学；建议关注凭借技术优势成为海外龙头厂商核心供应商的企业，如海泰新光、美好医疗；建议关注产品技术壁垒较高，通过海外经销商合作并逐渐自建渠道，凭借产品力突破海外市场并推进海外业务营收快速增长的设备龙头厂家联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、开立医疗以及新产业等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 品牌积淀深厚。 公司聚集儿科、 消化科、 清热解毒等中成药优势领域， 核心品种蒲地蓝消炎口服液、 雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源， 2023H1 三者合计营收占比达到 71.74%； 此外二线品种逐步发力， 健胃消食口服液、 黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期， 品牌知名度不断提升。 公司业绩稳定增长， 2023Q1-Q3 实现营收 65.37 亿元（+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44 亿元（+22.11%） ， 扣非归母净利润 18.28 亿元（+26.38%） 。 随着产品结构调整及费用管控已见成效， 毛利率下滑， 净利率提升；2023Q1-Q3 毛利率 81.69%（-1.05pp） ， 净利率 29.79%（+2.76pp） 。 　　小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择， 蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘： 伴随流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司持续深耕儿科优势领域， 小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022 年实现销售额约 23.55 亿元； 2023H1 在中国公立医疗机构终端销售额超 11亿元（+25.78%） 。 新增糖浆剂型已于 2023 年 11 月获批， 新剂型服用方便、 口感更佳、 药物吸收好， 儿童用药依从性得到提升。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型， 虽已于 2022 年末调出所有省级医保目录， 但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势； 根据 2023 年 1-8 月零售药店数据， 公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到 8.67%， 位居清热解毒小类热销榜榜首。 　　BD 产品引入稳步推进， 注入长期增长新动能。 公司通过 BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求 2022-2024 每年 BD 引进产品不少于 4 个。 其中2022 年公司已达成 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于自免的一类新药 PDE4抑制剂、 1 个用于消化外科的二类新药及 2 个用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。 随着 BD 产品引入的稳步推进， 公司产品管线不断丰富， 长期发展动能充足。 　　投资建议： 公司深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐步发力； 公司业绩稳定增长， BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.09/27.85/32.36 亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入-B” 建议。 　　风险提示： 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险、 BD 引入不及预期风险等。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　药店连锁龙头， 持续探索新业务。 公司作为国内连锁药店龙头药企， 具有优于行业平均的盈利能力。 从业绩端看， 利润端增速快于收入端， 毛利率短期承压。 　　2023Q1-Q3 公司实现营收 158.88 亿元（ +19.03%， 同增， 下同） ， 归母净利润9.99 亿元（+21.32%） ， 扣非归母净利润 9.66 亿元（+21.58%） ； 毛利率 39.55%（-1.38pp） ， 主要受门诊统筹、 防疫相关商品销售消化去库存等因素影响； 净利率 7.10%（+0.23pp） ， 主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。 从产品类别看， 非药收入增速放缓。 2023Q1-Q3 非药营收 19.57 亿元（+5.44%） ， 主要系口罩、 酒精、 消毒液等销售受到影响所致； 随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸， 后续该板块有望逐步恢复。 在业务模式上， 公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群， 线上线下相融合； 2023Q1-Q3 新零售业务收入 13.89 亿元（+14.33%） ， 营收占比 8.75%。 　　药店门诊统筹逐步落地， 有望为公司带来显著贡献。 自 2023 年 2 月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 以来， 各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。 截至 2023 年 8 月， 已有 25 个省份的 14.14 万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务， 累计结算 1.74 亿人次， 结算医保基金 69.36 亿元。 门诊统筹对药店开放， 可以为药店引流并带来增量销售收入， 利好药品零售行业。 截至 2023Q3 公司已有中南、 华东及华北三个地区的医保定点零售药店 8327家， 公司从商品品种配置、 门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作， 随着各地药店门诊统筹落地进度加快， 门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。 　　区域聚焦稳健扩张， 规模效应优势明显。 公司始终坚持“区域聚焦” 发展战略， 通过“新店+并购+加盟” 的拓展模式， 持续提升门店网络覆盖的广度和深度。 目前门店网络拓展聚焦中南、 华东及华北重点六个省市。 并购方面， 截至 2023 年 9 月 15日， 公司实施同行业并购投资业务 11 起， 涉及门店 401 家。 新增门店方面，2023Q1-Q3 公司新增门店 2240 家； 其中自建门店 1046 家， 并购门店 368 家， 加盟门店 826 家。 截至 2023Q3 末， 公司门店总数为 12350 家； 其中直营连锁店 9562家， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店 8327 家， 占公司直营门店总数比例为 87.08%。 通过“区域聚焦” 战略， 公司迅速占领区域市场， 在区域竞争优势日益扩大的同时， 持续增长的规模效应提升公司议价能力， 从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。 　　投资建议： 公司作为国内领先药品零售连锁企业之一， 门店拓展坚持区域聚焦， 规模效应优势明显。 随着门诊统筹的逐步规范化、 门店拓展的稳健扩张、 新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展， 公司业绩有望继续保持平稳快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.31/17.74/22.11 亿元， 增速13.0%/24.0%/24.7%； 对应 PE 分别为 29/24/19 倍。 首次覆盖， 给予“增持-A”建议 　　风险提示： 行业政策风险、 市场竞争加剧风险、 快速拓展影响短期业绩风险、 并购门店经营不达预期风险、 公司快速发展人力资源摊薄风险等。

　　山外山(688410) 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。 　　产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。 　　持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 　　投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　投资要点 　　申万医药表现一般，跑输沪深300。本周申万医药指数上涨2.31%，跑输沪深300指数0.5pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第14位。从子板块来看，疫苗、线下药店、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为5.85%、4.03%、3.64%；血液制品、中药Ⅲ、医疗研发外包表现靠后，本周变动分别为0.8%、1.17%、1.22%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为莎普爱思、奕瑞科技、山外山、万泰生物、大博医疗；跌幅前五的公司为悦康药业、金迪克、九强生物、广誉远、华特达因。本周股价涨跌幅分析：主要系年底情绪催化下，资金驱动医药板块超跌反弹。1月份逐步进入业绩预告披露期，建议关注业绩稳健增长的血制品、中药、药店板块。叠加1月份将要举行两场国际性创新药会议，分别是1月8日至10日2024年摩根大通医疗健康年会和1月20日至22日美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCOGI），建议关注创新药板块。 　　国内双抗及小核酸赛道积极进展。双抗领域，本周科望医药与安斯泰来达成合作，双方共同开发BiME®(双抗巨噬细胞衔接器)平台及候选药物ES019和另一分子项目，潜在总金额超17亿美元。自2022年末康方生物双抗出海潜在总金额创下高达50亿美元的记录以来，2023年国内双抗出海进程进入加速期，共达成6项交易，包括药明生物、普米斯、科望医药在内的国内药企双抗出海潜在总金额均达到10亿美元以上，国内双抗技术平台逐渐得到海外药企的认可。建议关注康方生物、信达生物等。小核酸领域，本周信达生物与圣因生物达成战略合作，共同开发AGTsiRNA候选药物SGB-3908。从国内小核酸药物市场来看，随着创新药企小核酸技术逐渐成熟，融资及交易加速进行；融资方面2023年至今已有12家药企发生16起融资事件，交易方面2023年至今包含信达在内的6家药企均以合作授权方式布局小核酸赛道，该领域关注度不断提升。建议关注信达生物、恒瑞医药等。 　　政策定调，国产高端器械迎来黄金发展期。2023年12月29日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》。其中，医药领域支持高端医疗器械创新发展，包括新型基因、蛋白和细胞诊断设备，新型医用诊断设备和试剂，高性能医学影像设备，高端放射治疗设备，急危重症生命支持设备，人工智能辅助医疗设备，移动与远程诊疗设备，高端康复辅助器具，高端植入介入产品，手术机器人等高端外科设备及耗材，生物医用材料、增材制造技术开发与应用。我国医疗器械行业处于快速发展阶段，但目前仍是进口企业占据国内大部分市场份额，且绝大部分高值国产产品的零部件依赖进口。政策定调支持高端医疗器械创新发展，国产高端器械迎来高速发展期。我们认为，创新系器械行业发展主线之一，建议持续关注国产高端器械领域。设备领域方面，建议关注高端影像设备龙头联影医疗、迈瑞医疗；内窥镜设备开立医疗、澳华内镜、海泰新光；基因测序国产龙头华大智造；手术机器人企业微创机器人-B、天智航；耗材领域，关注高端植入创新器械国产企业，瓣膜介入企业启明医疗-B、心通医疗-B、沛嘉医疗-B；主动脉介入龙头企业心脉医疗；神经介入企业赛诺医疗、归创通桥-B、心玮医疗-B等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。