恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　Q2净利重回20%增长，盈利能力提升。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收111.68亿元（+9.19%，同增，下同），其中创新药收入达49.62亿元（含税），仿制药收入基本持平；归母净利润23.08亿元（+8.91%），扣非归母净利润22.43亿元（+11.68%）；毛利率为84.16%（+0.66pp），净利率为20.51%（+0.29pp）；销售费用、管理费用、研发费用分别为36.78亿元（+12.61%）、10.84亿元（+10.98%）、23.31亿元（+6.73%），三大费用率分别为32.94%（+1.00pp）、9.71%（+0.16pp）、20.87%（-0.48pp）。（2）2023Q2，公司实现营收56.76亿元（+19.51%），归母净利润10.69亿元（+21.17%），扣非归母净利润10.23亿元（+23.47%）。 　　创新药营收贡献增加，仿制药集采仍部分承压。2022年创新药销售收入86.13亿元（含税），营收占比40.48%；2023H1创新药收入49.62亿元（含税），营收占比44.43%。2023H1仿制药收入基本持平，其中手术麻醉、造影等产品及新上市仿制药增速较明显；但第二批集采涉及产品因受多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023H1销售收入同比减少5.23亿元；2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品2023H1销售收入同比减少5.78亿元。 　　创新研发实力强劲，在研管线进入密集收获期。公司创新成果显著，目前已有13款自研创新药及2款引进创新药在国内获批上市，并不断拓展适应症；在研管线储备丰富，其中10余项已处于临床Ⅲ期及以上阶段。（1）乳腺癌领域提供用药新选择。达尔西利在HR+/HER2-一线乳腺癌患者疗效数据方面达到同类最高记录，第2个适应症已于2023年6月获批；吡咯替尼第3个适应症于2023年4月获批，为HER2+乳腺癌晚期一线治疗提供新的优效选择；SHR-A1811（HER2ADC）依托公司先进ADC技术平台已快速进入临床Ⅲ期。（2）代谢领域靶点布局丰富。瑞格列汀（DPP-IV）已获批上市，HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）已提交NDA并获受理，HR20033（SGLT2/二甲双胍）已提交NDA，诺利糖肽（GLP-1，肥胖）处于临床Ⅲ期。（3）自免领域相关靶点在研进度领先。SHR-1314（IL-17A）及SHR0302（JAK1）已提交NDA并获受理，位于同业在研进度前列；SHR4640（URAT1）处于临床Ⅲ期。（4）其他领域：SHR-1209（PCSK9）、SHR8058（NOVO3）及SHR8028（环孢素A）均已提交NDA并获受理，SHR8554（MOR）已提交NDA。 　　创新药出海迎来积极进展，海外临床稳步推进。（1）对外合作方面，2023年2月公司已将SHR2554（EZH2）除大中华区外的全球权益授权给Treeline，并获得1100万美元首付款，后续将陆续获得不超4500万美元的开发里程碑款及不超6.5亿美元的销售里程碑款；2023年8月公司已将TSLP单抗除大中华区外的全球权益授权给OneBio，将获得2500万美元首付款及近期里程碑款，后续将获得不超10.25亿美元的研发及销售里程碑款，还将获得后续销售提成。（2）国际临床方面，已推进至临床阶段的研发管线近15项，其中卡瑞丽珠单抗已于美国提交BLA并获受理，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺及SHR0302均已处于Ⅲ期临床。 　　投资建议：公司业绩逐步修复，创新药营收贡献增加。考虑到后续集采影响边际减弱，在研创新管线陆续兑现及国际化进程加速推进，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为47.28/56.80/69.42亿元，增速分别为21.0%/20.1%/22.2%，对应PE分别为52/44/36倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、在研产品上市不确定性风险、政策不确定性风险、销售不及预期风险等。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　血塞通注射剂恢复增长， 口服剂量放量。 2022 年注射用血塞通在医保目录里取消了“中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者” 的使用限制， 且在联盟地区集采中标，销售额大增 73%， 带动 2022 年公司针剂产品实现营业收入 9.53 亿元（+12%） ，未来随着需求恢复将保持稳定增长。 血塞通软胶囊在城市公立医院和城市实体药店的市占率分别排名第二和第一， 销售额从2018年的3.44亿元增长到2021年的5.93亿元， 主要是得益于公司在 OTC 渠道的强力推广放量， 销售占比从 9%提升至 32%。血塞通软胶囊在 OTC 渠道的持续放量将带动口服剂量销售快速增长。 　　昆中药品牌知名度高， 黄金单品快速放量。 昆中药有 600 多年历史， 是我国五大中药老号之一， 拥有药品批准文号 143 个， 独家产品 21 个。 公司致力于打造“黄金单品+品类集群” 的核心产品群。 核心产品参苓健脾胃颗粒、 香砂平胃颗粒、 舒肝颗粒在 2019-2022 年期间的复合增速分别为 39%、 34%、 19%。 公司大力布局 OTC渠道， 未来还有望借助华润三九的 OTC 渠道打造全国品牌， 推动产品高速放量。 　　华润三九控股， 盈利能力有望提升。 2022 年底华润三九受让公司 28%的股权成为控股股东， 华润三九拥有覆盖全国的医院和 OTC 渠道， 公司拥有血塞通系列产品和昆中药知名品牌， 双方有望强强联手推动产品销售快速增长。 公司医药工业业务的毛利率高于华润三九但净利率却更低， 未来有望吸收华润三九的经营管理能力，从而提升盈利能力。 　　投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.13/7.58/9.10 亿元， 增速分别为 60%/24%/20%， 对应 PE 分别为 24/20/16 倍。 考虑到公司血塞通注射和口服剂型持续增长， 我们首次覆盖， 给予“买入” 建议。 　　风险提示： 行业政策变化风险； 产品质量风险； 研发创新风险； 原材料价格波动风险； 环保及安全经营风险等。

　　皓元医药(688131) 　　事件内容： 3 月 5 日， 公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买药源药物 100%股权，标的资产定价预计不超过人民币 4.2 亿元；同时，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过 5,000.00 万元，用以支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。 　　本次收购有望推动公司产品服务链条向后端的制剂业务延伸： 药源药物是一家向新药开发者提供原料药和制剂的药学研发、注册及生产一站式服务的高新技术企业，尤其是在制剂 CMC 业务领域具备一定的竞争优势。比较来看，皓元过去在研发后端的拓展基本局限于原料药和中间体业务，本次收购有望将公司服务链条继续向后延伸，补足公司短板，并打造“中间体-原料药-制剂”一体化的 CRO/CDMO/CMO全产业服务平台。 　　以 2022 年收购标的公司承诺净利润来测算，本次药源药物收购 PE 仅 21X，明显低于行业估值水平。 标的公司制剂车间通过了欧盟 QP 质量审计、 并于 2021 年末顺利接受了国家药监局和江苏省药监局的药品注册和 GMP 二合一动态现场检查，规模化生产能力得到提升。 根据本次收购交易各方签署的相关协议， 业绩承诺方拟承诺标的公司 2022 年度、2023 年度和 2024 年度净利润将分别不低于 2,000.00万元、 2,600.00 万元、 3,800.00 万元，合计不低于 8,400.00 万元；以不超过 4.2亿人民币的交易价格来估算，标的资产以 2022-2024 年承诺净利润对应的收购 PE分别为 21X、 16.15X 和 11.05X。 　　本次收购拟向控股股东定向募集资金不超过 5000 万元，彰显股东信心： 根据公司发布的收购预案，为配合本次收购计划，拟以定价发行方式向控股股东定向募集配套资金，本次发行定价为 151.33 元/股（收购预案公布前公司收盘价为 173.99 元）。本次定向募集控股股东认购的股份自发行结束之日起 18 个月内不得以任何方式转让，我们倾向于认为，控股股东独家定向认购或彰显了其投资信心。 　　投资建议： 公司日前已经发布 2021 年业绩快报、业绩整体保持较快增长，符合我们此前预期；我们预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 2.56、 4.14 和 5.99元（前次预测为 2.65、 3.85 和 5.58 元）。考虑到公司的稀缺性，及公司 CXO 全产业链平台业务的持续拓展完善；叠加目前公司估值性价比有所提升，同时结合本次收购事件可能带来的催化，予以上调公司评级至买入-B。 　　风险提示： 1，第三方专利侵权风险； 2，新品研发不达预期风险； 3、政策风险等

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件内容：公司发布2021前三季度财务报告：报告期内公司实现营业收入6.96亿元，同比增长68.62%；实现归属于母公司的净利润1.44亿，较同期增长103.78%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长115.67%。 　　Q3单季净利润同比实现高速增长，增速较Q2明显上移。Q3单季度同比来看，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长46.88%（Q2同比增速为56.56%）；实现归母净利润0.49亿元，同比增长92.33%（Q2同比增速为25.96%）。比较来看，Q3净利润增速较Q2明显提升，主要原因或在于；1）作为2021Q3比较基数的2020Q3归母净利润值相对较低，2020Q3归母净利润仅0.25亿元，较2020Q2环比下滑21.4%；2）2021Q3同比增速不再受到社保优惠取消、上市等一次性因素影响；3）公司在6月成功IPO上市，实际募集资金达到约11.1亿元，2021Q3公司共获得748.53万元利息收入，增厚公司净利润；4）公司单季度毛利率环比和同比均有上行迹象，2021Q3公司毛利率57.91%，较2021Q2单季度毛利率54.37%增加约3.54个百分点，较2020Q3单季度毛利率54.87%增加约3个百分点。 　　研发费用维持较高投入，夯实公司竞争力。2021Q3公司研发费用共计2579.81万元，较2020Q3同比增长44.6%，与公司收入同比增长保持相当水平。2021Q1-2021Q3，公司研发费用依次为1836.62万元、2498.79万元、2579.81万元，季度环比保持稳步增长。 　　公司外延式扩张发力，利用超募资金增资欧创基因实现生物品线快速布局：10月25日公司公告，与合肥欧创基因生物科技有限公司签订增资协议，拟使用超募资金14,400万元，取得欧创基因增资完成后90%的股权。欧创基因是一家在生物科学领域拥有多项专利技术的国家级高新技术企业，依托北京大学、复旦大学、哈佛大学等合作院校的强大技术支持，建立了一支以教育部“长江学者奖励计划”特聘教授为核心的人才团队；目前欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，皓元可依托欧创基因现有的人才团队及研发基础，开发核酸提取试剂盒、多重基因定量试剂盒等分子生物学试剂盒，为公司在生物品线的布局奠定基础。 　　超募资金规划落地，为公司保持较快增长再助力。公司IPO超募资金约4.6亿元，除增资欧创基因外，拟投入全资子公司烟台皓元新药创制及研发服务基地项目、及上海皓元新药创制服务实验室建设项目一期；预计项目投建之后，公司创新药物工具化合物的研发合成能力和CDMO创新药商业化生产能力都将得到显著增强。 　　投资建议：因公司成本费用改善，我们略微上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.65、3.85和5.58元。考虑到公司的稀缺性，及前后端业务都保持良好发展态势，竞争壁垒进一步提升，继续给予公司增持-A建议。 　　风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收5.35亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长64.46%；经营性现金流净额2.02亿元，同比增加31.18%。 　　国内外业务均保持高增速，前沿创新领域订单充足。分业务看，公司临床前研究服务收入5.25亿元，同比增长33.4%；临床服务收入815万，同比增长200.9%；实验动物销售收入125万，同比增长53.0%。其中临床业务仍在培育期，业绩收入体量较小，但保持高增速。公司持续增强在前沿创新领域的服务水平，细胞与基因治疗业务收入1.2亿元，同比增长35%；并且承接的国内首个STAR-T、TIL、非肿瘤靶点CAR-T等项目评价工作有序进行。mRNA和siRNA平台订单保持高热度，订单量同比增长60%。海外业务方面，子公司BIOMERE上半年承接订单2150万美元，同比增长60%。随着公司海外影响力逐渐提升，公司国内承接海外订单约7300万元，同比增长80%。 　　盈利能力维持优秀水平。上半年实现毛利率50.75%，同比增长0.59pct。费用率方面，上半年财务费用率提升9.51pct至9.21%，主要因为港股募集资金汇兑损失所致。销售、管理、研发费用率合计减少1.88pct至30.00%；期间费用率总体控制良好。综合来看，公司上半年净利率为28.64%，同比提升9.70pct，环比降低0.51pct；在财务费用率出现一次性影响的情况下，仍保持优秀盈利水平。 　　产能加速释放，提供长期业绩动能。公司拥有国内领先的试验动物产能，目前拥有动物管理设施近3.2万平米。在此基础上，公司在苏州启动7500平米动物房装修工作，包括普通大动物房和SPF动物房，预计年底前可投产。苏州昭衍计划在现有土地上进行II期扩建，计划新增建面25000平米，计划下半年动工，新增建面为动物饲养管理为主。此外，公司在梧州新增繁殖基地565亩，设计产能为1.5万只灵长类动物的饲养能力。在目前国内创新药热潮中，试验用动物，尤其是灵长类动物作为重要临床资源，长期处于紧缺状态。公司不断扩张动物房产能，将为公司未来长期发展打好基础。 　　第四家“A+H”CRO企业，深化国际化战略。2021年2月26日，公司成功在港交所挂牌上市。成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO公司。H股上市有望为公司提供更灵活的融资方式，并加强公司海外知名度，有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局，去年5月投资控股了美国CRO公司BIOMERE，意在开拓美国市场。公司成功登陆H股后，有望和美国子公司达成合作，形成协同作用。 　　投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利润分别为4.42亿元、5.87亿元和7.51亿元，同比增长分别为40.4%、32.9%和27.8%；对应PE分别为126倍、95倍和74倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：订单扩展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 56.05%；归母净利润 5.73 亿元，同比增长 270.06%；扣非后归母净利润 2.15 亿元，同比增长 82.47%；经营性现金流净额 2.17 亿元，同比下降 6.84%。 　　国内外业务双向发展，海外疫情不改业务高增速。分海内外来看，1）公司国内收入 6.72 亿元，同比增长 76.55%；在疫情恢复后快速推进纵横销售网络的延伸。上半年新增经销商 38 家，快速攻破下沉市场。2）海外经销收入为 1.47 亿元，同比增长 33.07%。在疫情的影响下，公司仍加快对海外的延伸，上半年新增经销商 136家，合计拥有超过 500 家海外经销网。海外项目业务收入 8977 万元，海外疫情导致项目交付受到影响，目前执行待转化项目超过 8000 万元。上半年先后交付格鲁吉亚、尼日尔、巴基斯坦等国家基础免疫规划项目，且与 WHO 合作深化；并与WHO、联合国儿童基金会（UNICEF）建立了长期持续的合作关系，PQS 认证产品达 29 个，产品及解决方案应用于全球 120 余个国家和地区。 　　各条线业务均保持快速增长，物联网智能方案加速放量。分业务看，1）样本安全场景业务收入 3.84 亿元，同比增长 35.44%；其中物联网生物样本库管理方案收入6362 万元，同比增长 98.3%，物联网方案推广情况良好，逐渐开始放量。2）疫苗安全场景收入 1.61 亿元，同比增长 5.51%。其中物联网智慧疫苗接种方案受益于国内新冠疫苗的大量接种，收入同比增速达到 41.38%，在手订单超过 5000 万。海外疫苗安全项目收入 8977 万元；项目发货受到疫情影响，预计收入确认将向后延期，已执行待转化订单超过 8000 万元。 3）药品及试剂安全场景收入 2.67 亿元，同比增长 98.30%，公司抓住疫情后安全防控大基建的机会，交付了安徽、云南、浙江、山东等省市卫生体系建设项目。随着基建的推进，未来有望与更多地区合作。4）血液安全场景收入 9630 万元，同比增长 432%，其中物联网血液安全管理方案收入 9161 万，同比增长 757%。公司先后与多家医院和血站合作建设智能化场景解决方案，智慧浆站也在华兰、莱士、中生等龙头中落地。综合来看，公司上半年物联网解决方案收入达到 2.32 亿元，同比增长 138.4%，营收占比达到 25.04%，公司物联网化布局再进一步。 　　注重研发的低温柜龙头，研发投入不断提升。 公司上半年研发费用达到 9257 万元，同比增长 57.86%，研发费用率达到 9.98%；研发团队同比增加 229 人至 451 人。公司在上半年申请专利 140 件，获得授权 93 件；累计拥有 448 项专利，获得二类及三类医疗器械注册证书 19 项，并有 29 款产品成功入选世界卫生组织 PQS 全球采购目录。公司的生物医疗低温存储技术有 20 余项达到国际领先水平，帮助公司加速实现国产替代。在研管线方面，公司储备了超低温、低温保存箱、物联网云芯超低温保存箱、自动化冷库及液氮存储、物联网血液冷藏箱等 17 个项目；预计将合计投入 5.71 亿元研发费用。 　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年的净利润分别为 7.91、7.29、8.46 亿元，增速分别为 107.6%、-7.9%、16.1%；对应估值分别为 57X、62X、53X。基于各条线业务均保持快速健康增长，物联网智能化逐渐加快，打造一体化优势壁垒；维持公司“买入-A”的评级。 　　风险提示：新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响；国内新冠疫苗接种饱和。

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2021 半年报，上半年实现营收 12.26 亿元，同比增长 26.35%；归母净利润 4.29 亿元，同比下降 9.90 %； 扣非归母净利润 3.83 亿元，同比下降12.28%。 　　剔除新冠业务影响，国内外常规业务保持高速增长。分季度看， 公司 Q2 实现营收和归母净利润 6.93 和 2.60 亿元，同比增速分别为 1.76%和-28.64%，环比增速分别为 30.23%和 54.91%。 分业务来看， 得益于疫情的控制和 X8 装机量提升，公司国内业务恢复情况良好，销售收入达到 6.54 亿元，同比增长 81.06%。海外业务由于上半年海外疫情恢复，新冠出口业务受到较大影响，公司上半年新冠业务收入达到 4376 万元，同比下滑 84.05%。剔除新冠业务后，公司海外收入为 2.12 亿元，同比增长 123.73%； 受益于海外疫情缓解和新冠导致的装机量增加，海外常规业务快速恢复。 　　受到激励费用和业务结构变化影响，公司盈利能力受短期干扰。 公司上半年毛利率为 70.64%，同比下降 8.68pct，主要因为 1）新销售策略导致设备毛利率下降明显，且销售占比降低； 2）高毛利的新冠试剂收入占比降低。 期间费用率方面， 公司上半年管理费用率增加 10.6pct 至 14.3%，主要因为计提股权激励费用所致；财务费用率提升提升 3.2pct 至 1.1%，主要因为海外业务汇兑损益；研发和管理费用率合计下降 4.8pct。 综合来看， 公司净利率受到毛利率降低和股权激励费用影响，同比下降 14.07pct 至 34.97%。剔除股权支付和汇兑损益影响后，公司税后经营性利润同比增长 22.26%。 　　海外铺设超预期，新机型 X3 受到认可，客户结构不断优化。铺设量方面， 截止 2020年中，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8900 台和 9500 台，国内外分别新增设备 743 和 1634 台，海外装机量均略超预期，接近去年全年海外新装机量。国内方面， MAGLUMI X8 上半年国内装机 270 台，累计装机 740 台；上半年新机型 X3 装机 260 台。国外方面，上半年海外装机增速达 75.32%，延续去年Q2 以来的高增速。 客户结构方面， 由于 X8 出色的性能和公司新推出的销售政策，上半年公司新增三级医院客户 123 家，产品三甲医院覆盖率进一步提升至 48.99%；三甲医院医疗实力的象征，说明公司产品不断受到认可。 　　发光试剂覆盖最全，研发管道丰富。 公司拥有全国最全的 157 款发光试剂盒产品，其中国内获批 141 项，基本覆盖免疫检测主流临床范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。其他业务方面，公司拥有 4 款全自动生化仪器和 61 项试剂，与公司化学发光仪器配合组成全自动流水线，实现流水线设备自产化。此外，公司已有 3 款核酸检测产品，且在上半年新增全自动核酸提取纯化仪和核酸提取试剂盒两项产品， 将快速推向海外市场，为公司提供新业务收入。研发管线方面，公司目前研发管线中还有在研发光仪器 1 款，生化仪器 1 款，电解质分析仪 1 款；在研发光试剂项目 42 个（新产品 26 个，二代产品 16 个），凝血试剂新项目 7 个，其中已进入药监局审核阶段项目 22 个。研发管线丰富，保证长期发展。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.28、 15.64、 20.34亿元，增速分别为 9.5%、 52.2%、 30.0%； EPS 为 1.31、 1.99、 2.59 元，对应估值分别为 43X、 28X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设，带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　 风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司公告一季报，2021Q1实现营业收入4.14亿元，同比增长55.01%；归母净利润4.2亿元，同比增长506.02%；Q1公司收到参股公司MesaBiotech.Inc的17.11%股权转让价款，扣非后归母净利润9414.8万元，同比增长99.43%；经营性现金流1.24亿元，同比增长186.64%。 　　一季度延续高增，疫苗、血液安全场景增长迅猛：分产品看，公司样本安全场景（含第三方实验室产品业务）收入增长35.45%，药品及试剂安全场景收入增长32.56%，疫苗安全场景收入增长107.37%，血液安全场景收入增长263.53%。疫苗安全场景下，公司智慧移动预防接种方案在武汉、新疆、上海、北京、深圳等全国多地落地，并进一步迭代出移动接种方舟等方案，为物联网智慧疫苗接种解决方案在全国加速推广复制奠定基础。在药品和试剂安全场景，公司与中国医疗器械有限公司达成战略合作，共同推动医疗供应链智慧升级变革。在血液安全场景，公司采浆站场景业务发展态势良好，重庆三大伟业一季度收入增幅33.54%、净利润增幅63.32%，同时公司物联网智慧血液安全及信息共享方案的全国复制稳步推进。在样本安全场景，公司打破国外技术垄断，自主研发-196℃大容量自动化液氮库，并在上海张江生物银行落地实施，实现方案的持续引领。 　　国内业务发展提速，海外市场不断突破：国内业务一季度收入同比增长48.01%，其中物联网方案业务实现收入1.06亿元，同比增长148.49%，占收入比重提升至25.54%，用户广度和深度持续扩大，物联网升级效果进一步显现。海外业务一季度收入同比增长81.16%，其中海外经销收入同比增长91.32%，公司在欧美市场不断突破意大利药厂、葡萄牙科研机构、乌克兰卫生部等高端用户群，品牌形象持续提升；海外项目收入同比增长70.42%，一季度交付布基纳法索、坦桑尼亚、喀麦隆等国家基础免疫规划项目，升级网络体系，推动当地化建设，全球布局进一步深化。 　　毛利率保持稳定，费用率略有提升：2021Q1公司毛利率提高了0.05pct至50.17%，毛利率水平保持稳定。费用率方面，公司销售费用率提高了0.29pct至13.86%；管理费用率提高了0.92pct至16.65%，主要因为经营规模增长及无形资产摊销增加；财务费用率提升了1.53pct至-2.27%，主要因为本期利息收入减少；研发费用率提升了0.1pct至9.99%。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为7.54、6.89、8.29亿元，增速分别为97.8%、-8.6%、20.4%，维持“买入-A”的投资评级。 　　风险提示：新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件： 公司公布 2021 年一季报，公司 2021Q1 实现营收 5.32 亿元，同比增长84.37%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 51.82%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 50.17%；经营性现金流 1.19 亿元，同比增长 346.9%。 剔除激励费用影响后净利润为 2.28 亿元， 同比增长 106%。 2020Q1 业绩基数低，营收和扣除激励后净利润对比 2019Q1 分别增长 68.9%和 65.2%。一季度业绩符合市场预期。 　　净利率受激励费用影响，明年有望改善。 公司 2021Q1 毛利率较 2020Q4 环比下降4pct，主要因为 1）新销售策略降低设备毛利率； 2）高毛利新冠业务占比下降。长期来看，设备的快速铺设未来将提高公司高毛利（90%+）的制剂销售，拉升整体盈利能力。费用率方面，管理费用率提升 11.5pct 至 16.4%，主要因为计提约 7000万股权激励费用。其余费用率保持稳定。受到管理费用率拖累，公司净利润率环比下降 7.0pct。扣除激励费用影响后的净利率环比增长 4.3pct。公司今年将完成大部分激励费用的计提，公司依托产品结构升级，盈利能力将保持高水准。 　　2021 设备铺设再加速，大设备占比提升明显。 公司 2021 年国内外规划设备销售1600 和 2500 台，其中 X8 国内外 600 台和 50 台。 2021Q1 海外销售 1000+，国内 X8 销售 100+；新销售政策改革成效明显。海外高端化进程加快，已进入欧洲前三实验室和巴西前二实验室，未来制剂放量可期。 新设备方面， X3 在 3 月上市，今年会重点推广，替代小设备。 X6 年内完成注册，明年放量。生化仪器 C8 今年年底投入市场。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 10.97、 16.02、 21.31 亿元，增速分别为 16.8%、 46.1%、 33.0%； EPS 为 2.66、 3.89、 5.17 元，对应估值分别为 48X、 33X、 24X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2020 年报，公司全年度实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 公司净利润增速放缓主要因为摊销 1.41 亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为 39.8%。 基本符合市场预期。 　　设备快速铺设，高端设备占比提升， X3 上市目标替代中小设备。 铺设量方面， 截止 2020 年 12 月 31 日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8100 台和7900 台，国内外分别新增设备 1363 和 1868 台，海内外装机量均略超预期。 铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备占比持续增加， 国内中大型设备销售占比达 53.26%。 其中 X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（ 600T/S），单台产出在 80-100 万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前 X8 累计铺设量 442 台， 基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计 2021年铺设量可达 600 台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题， 加强价量齐升的增长逻辑。 小型设备方面， 公司 2021 年 3 月获批上市新型中小型设备 X3，测速 200T/H，是未来小型机器的主力， 2021 年装机占比预计可达 40%以上。 海外方面， 因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达 26.23%，未来有望转化成公司常规客户。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　两条 TLA 流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的 TLA级全自动流水线 SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备 X8 和生化设备 BC2200，配套 136 种发光试剂和 59 种生化试剂。今年与日立合作推出了 TLA 级全自动化流水线，采用公司发光设备 X8 和日立 LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年 9 月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5 台 X8，预计年产可达 3-400 万。估计公司今年可落地 5-10 条流水线，明年铺设 10 条以上，每条流水线标配 2 台以上 X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 　　研发管线丰富，保证长期发展。 公司持续加强对研发的投入。 设备方面， 在推出全球最快发光设备 X8 后，今年公司获批上市 X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备 X6、 1 款生化设备和 2 款核酸提取仪。 试剂方面， 除了现有的 152 种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目 70 个（新产品 32 个，二代产品 38 个），其中已进入药监局审核阶段项目 51个。此外，公司 2019 年组建的分子诊断研发团队在 2020 年合计推出 3 款新冠核酸检测试剂，并获得 CE 认证。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 11.02、 16.13、 21.42 亿元，增速分别为 17.4%、 46.3%、 32.8%； EPS 为 2.67、 3.91、 5.20 元，对应估值分别为 43X、 30X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险