投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周整体市场出现明显超跌反弹迹象，如前期超跌的设备板块个股反弹明显，如开立医疗（+12.4%）、怡和嘉业（+11.6%）和澳华内镜（+7.4%），以及基本面良好、但前期回调较多的个股如新产业（+11.5%）、片仔癀（+10.8%）和华润三九（+7.0）等反弹也较为明显；此外，中报业绩较好个股反弹依然较强，如天坛生物（+10.2%）。短期建议关注：1）超跌反弹：医药指数呈现底部企稳反弹迹象，超跌个股有望迎来反弹；2）创新药：产业趋势较为确定，我们持续看好，优质创新药个股有望取得相对收益。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨1.29%，上涨个股数量187家，下跌个股数量304家。本周生物制品（+2.6%）、化学原料药（+2.2%）及中药（+1.9%）相对表现较好，化学制剂（0.2%）、医疗器械（1.1%）及医疗服务（1.1%）相对表现较差；年初以来，中药（-11.2%）、化学原料药（-11.3%）和化学制剂（-13.6%）相对表现较好，医疗服务（-36.9%）、生物制品（-27.2%）及医药商业（-20.5%）相对表现较差。 　　医药指数企稳反弹，建议关注前期超跌个股。前期因为整体宏观市场情绪以及部分医疗政策超预期影响，医药板块持续下跌，近期医药出现底部企稳反弹迹象，其中超跌反弹一直是我们近期提示方向，近两周，部分前期深跌代表性个股出现一定程度反弹，如：药明康德（底部反弹近9%）、爱尔眼科（底部反弹近11%）、联影医疗（底部反弹近10%）、爱美客（底部反弹近11%）、智飞生物（底部反弹近10%），本周主题我们梳理过去一年内医药个股超跌情况：1）50-100亿市值区间：普瑞眼科（-64.1%）、宏源药业（-57.4%）、新里程（-56.9%）、博腾股份（-54.7%）和威高骨科（-50.0%）等，其中PB小于1.5分别是达安基因（PB=0.82）、一心堂（PB=1.05）、迪安诊断（PB=1.06）、东富龙（PB=1.10）、红日药业（PB=1.10）。2）100-500亿市值区间： 　　金域医学（-56.7%）、荣昌生物（-55.9%）、沃森生物（-55.7%）、华大智造（-52.6%）和大参林（-51.3%）等，其中PB小于1.5分别是凯莱英（PB=1.47）、九州药业（PB=1.50）和华大基因（PB=1.50）；3）500亿市值以上：爱美客（-45.4%）、爱尔眼科（-42.7%）、药明康德（-40.3%）、智飞生物（-38.5%）和华东医药（-32.2%）等，其中PB小于1.5是复星医药（PB=1.35）。此外，从PB角度，市值超过100亿医药个股中，PB估值较低个股分别是一致B（PB=0.42）、九州通（PB=0.99）、国药一致（PB=1.00）、九安医疗（PB=1.05）、上海医药（PB=1.07）、成大生物（PB=1.09）和英科医疗（PB=1.10）等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）下半年有望困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、拱东医疗、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、华润三九、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 战略收购提升核心竞争力 博雅生物通过以18.2亿元自有资金全资收购绿十字100%股权，显著扩充了4个采浆站和1张生产牌照，直接提升了其在血液制品行业的规模和核心竞争力。此次收购不仅新增了区域浆站布局，更将通过博雅生物优秀的管理能力，大幅提升绿十字现有浆站的采浆量和吨浆利润，从而优化整体经营效率。 华润赋能拓展长期增长空间 公司实际控制人华润医药与GC Corp签署的深度战略合作框架协议，为博雅生物带来了创新产品引进和海外市场拓展的广阔机遇。双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗等多个前沿领域的合作，将构建多元化的业务生态，通过技术许可、联合研发等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，为公司提供了巨大的长期增长想象空间。 主要内容 博雅生物收购绿十字，浆站与牌照资源显著扩充 博雅生物以18.2亿元自有资金完成了对绿十字100%股权的收购。此次交易为公司带来了4个新增在营单采血浆站和1张血液制品生产牌照，有效扩充了公司的浆站资源和生产能力。绿十字作为韩国GC Corp在华设立的血制品企业，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免等6个品种16个品规。数据显示，绿十字2023年采浆量达到104吨，2017年至2023年采浆量复合增长率为13%。此次收购不仅新增了安徽省等2个省份区域的浆站布局，更为博雅生物整合行业资源、拓展新浆站开辟了新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。 华润医药与GC Corp深度合作，构建多元化业务生态 博雅生物的实际控制人华润医药与GC Corp签署了《战略合作框架协议》，旨在深化双方合作。协议内容包括推动GC Corp的创新产品在中国上市销售，同时依托GC Corp在韩国的市场地位，促进华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。双方的合作领域广泛，涵盖血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等。合作形式多样，包括技术许可、联合研发、技术转移以及通过CDMO模式拓展海外业务等，旨在共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。 经营效率优化与盈利能力提升 博雅生物在经营能力方面表现突出，2023年血制品业务实现净利润5.4亿元，吨浆利润处于行业较高水平。公司产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，其中纤原等品种处于行业前列。相比之下，绿十字目前平均单站采浆量为26吨，与行业平均水平存在较大差距。报告分析认为，依托博雅生物较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润具有较大的提升空间。此外，本次收购获得的安徽省新生产牌照，将显著提升大股东华润医药在外延拓展新采浆站方面的能力，进一步增强公司的长期增长潜力。 盈利预测与估值分析 报告维持博雅生物“买入”评级。根据盈利预测，公司2024年至2026年实现归母净利润分别为5.5亿元、5.9亿元和6.7亿元，同比增长率分别为130.6%、8.3%和12.9%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为32倍（2024E）、30倍（2025E）和27倍（2026E）。报告同时提示了竞争格局恶化、销售不及预期以及行业政策变化等风险。 总结 博雅生物通过战略性收购绿十字，成功实现了采浆站数量和生产牌照的显著扩张，直接增强了其在血液制品领域的核心竞争力。在实际控制人华润医药与GC Corp深度战略合作的赋能下，公司不仅有望大幅提升绿十字的运营效率和盈利能力，更将借助多元化的业务布局和技术创新，开启广阔的长期增长空间。此次收购为博雅生物的未来发展奠定了坚实基础，其市场表现和盈利能力预计将持续向好，维持“买入”评级。

　　新产业(300832) 　　投资要点： 　　专注同一赛道近30年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于1995年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括10款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等199项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入152个国家和地区，先后获得FDA、CE list A等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。 　　技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至2023年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台600高速化学发光系统X8，更高通量仪器X10于2024年2月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着X系列仪器逐步稳定，2021年起，公司国内外新增装机分别突破1500台和2800台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 　　海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至2023年底，公司产品累计销往海外152个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过10个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023年新增中大型仪器占比56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023年公司海外收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂增长54.56%，2013-2023年海外收入复合增速为33.94%，10年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64亿元，增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE分别为23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024上半年业绩快报，2024上半年实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩超我们预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1短期增速承压的情况下，公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入。净利率方面，24H1公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。 　　公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止2024年3月，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 　　新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已经获得上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队较为完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 　　盈利预测与估值。考虑公司上半年净利率提升明显，我们上调2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元（前值为13.9、16.9、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE分别为33、27、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周以恒瑞医药为代表的创新药表现相对强势；此外，受证监会宣布暂停转融券业务影响，部分处于底部的医疗服务和CXO个股反弹明显；部分中报业绩超预期的个股如国药现代、甘李药业、奥锐特等表现相对亮眼。短期建议关注：1）创新药：海外方面，美国6月通胀数据再次超预期放缓，市场预期9月降息可能性加大，叠加前期国务院官方表态支持创新药全产业链条发展，我们继续看好创新药趋势持续，优质创新药个股有望迎来反弹；2）中报：逐步进入中报业绩窗口期，建议关注半年报较好及下半年业绩预期加速个股。3）超跌：医药指数呈现底部企稳迹象，超跌个股有望迎来反弹。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅分析：本周表现较为分散，整体分化较大。本周医疗服务（+1.8%）、化学制剂（+0.7%）及生物制品（+0.2%）相对表现较好，医药商业（-3.4%）、中药（-1.7%）及医疗器械（-0.3%）相对表现较差；年初以来，中药（-12.8%）、化学原料药（-13.1%）和化学制剂（-13.7%）相对表现较好，医疗服务（-37.6%）、生物制品（-29.1%）及医药商业（-21.5%）相对表现较差。 　　非上市血制品企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性。近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，国内整体市场来看，在采浆量和采浆站方面，国内处于存续状态单采血浆公司约在400家左右（预计其中在采约300多家），2023年7家上市公司采浆站数量合计264家，采浆量合计约7800吨左右（行业约12000吨），上市公司采浆站数量和采浆量行业占比约在65%左右，非上市血制品公司占比约35%。近几年传统医药央企如国药集团和华润医药在血制品领域动作较多，同时也出现了财力雄厚的新参与者，如陕煤集团和海尔集团，我们判断未来行业间整合将是常态，外延整合将成为上市公司发展的主要方向之一。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）下半年有望困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、拱东医疗、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、华润三九、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 创新管线驱动增长，全球化布局潜力巨大 和黄医药凭借其快速推进的创新药物管线，在自身免疫性疾病、胰腺癌和急性髓系白血病等多个治疗领域展现出显著的临床优势和巨大的市场潜力。公司通过差异化的作用机制和优异的临床数据，构建了核心竞争力，并积极拓展全球市场，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 研发成果密集兑现，估值具备吸引力 随着多款核心产品在全球范围内的上市申请、获批及临床试验进展，和黄医药正迎来创新管线的收获期。公司清晰的盈利增长指引和稳健的现金储备，结合DCF估值模型下的合理股权价值，表明其当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 公司事件：2024年研发日亮点 创新药物临床进展与市场价值 2024年7月9日，和黄医药成功举办研发日交流活动，管理层详细介绍了公司候选创新管线的临床数据及市场价值。重点分享了索乐匹尼布在自身免疫性疾病领域的临床数据及优势分析，索凡替尼在胰腺癌治疗中的潜力，以及HMPL-306用于治疗急性髓系白血病的早期数据分析及III期临床设计。这些进展凸显了公司在创新药物研发方面的实力和前瞻性布局。 公司候选创新管线进展快速，具备核心竞争力，具备较大市场潜力 索乐匹尼布(Syk抑制剂)：自身免疫性疾病治疗新选择 索乐匹尼布作为一种Syk抑制剂，其作用机制独特，不同于TPO/TPO-RA，能同时作用于B细胞和巨噬细胞，从根本上解决问题。相较于福他替尼，索乐匹尼布选择性更优，仅抑制一种激酶，从而避免了脱靶毒性，安全性良好，胃肠道毒性及高血压发生率低，且未观察到血栓事件。临床数据显示，其持续缓解率/总缓解率数据优异，起效速度快。公司计划早期商业化聚焦于TPO耐药或血栓风险较高的人群，并有望与激素联用向一线治疗推进。海外ITP适应症已进入I期剂量探索阶段，全球竞争格局良好，具备出海潜力。此外，针对wAIHA的随机对照III期ESLIM-02研究已启动。 索凡替尼(VEGFR/FGFR1/CSF-1R)：胰腺癌治疗潜力显现 在ASCO GI IIT数据中，索凡替尼联合PD1和化疗方案在胰腺癌治疗中表现出色，中位无进展生存期（PFS）达到9个月，中位总生存期（OS）达到13.3个月。这显著优于现有化疗方案的mPFS（约3-6个月）和mOS（约7-11个月）。目前，公司正在国内开展一线PDAC的II/III期研究，并已进入II期验证阶段，预示着索凡替尼在胰腺癌治疗领域具有突破性潜力。 HMPL-306(IDH1/2 双重抑制剂)：急性髓系白血病治疗突破 HMPL-306旨在治疗IDH1及/或2突变的复发/难治性急性髓系白血病（AML）。目前全球范围内，中国有一种IDH1抑制剂获批，美国有两种IDH1抑制剂和一种IDH2抑制剂获批，但尚无IDH1/2双重抑制剂获批。和黄医药已启动RAPHAEL注册性III期研究，有望填补这一市场空白，为AML患者提供新的治疗选择。 公司未来催化事件密集，创新管线迎来收获期 呋喹替尼：海外市场拓展与国内适应症获批 呋喹替尼的海外销售有望持续增长，日本已于2023年9月提交上市申请，预计2024年下半年获批。在国内，其2L胃癌适应症已于2023年4月获NMPA受理，预计2024年下半年获批，将为公司带来新的销售增长动力。 赛沃替尼：全球权益授权与上市申请进展 赛沃替尼的全球权益已授权给阿斯利康。针对二线MET扩增EGFR-TKI耐药的NSCLC适应症，海外预计2024年底向FDA提交上市申请，国内预计2025年底提交上市申请，有望进一步扩大其市场份额。 索乐匹尼布：国内获批与海外出海潜力 索乐匹尼布针对二线ITP的国内NDA已于2024年1月获受理，有望在今年获批。同时，海外小样本1期临床正在入组中，具备显著的出海潜力。 索凡替尼：胰腺癌一线治疗临床推进 索凡替尼针对一线胰腺癌的II/III期注册临床已于2024年5月完成首例给药，标志着该项目进入关键阶段。 他泽司他：国内适应症申报进展 他泽司他国内FL适应症的NDA已于2024年7月获受理，进一步丰富了公司的产品管线。 盈利预测与估值 财务表现与增长预期 公司指引2024年肿瘤/免疫业务综合收入为3.0亿至4.0亿美元，目标增长率为30%-50%，主要得益于已上市肿瘤产品的销售额及特许权使用费。截至2023年末，公司在手现金达8.86亿美元，财务状况稳健。我们预计2024-2026年，公司总收入将分别达到7.05亿、9.12亿和11.85亿美元，呈现持续增长态势。 估值分析与投资评级 通过DCF（现金流折现）计算，假设永续增长率为2%，WACC（加权平均资本成本）为8.94%，公司合理股权价值为409亿港元（汇率取1美元=7.81港元）。鉴于公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 临床研发、市场竞争及政策风险 投资者需关注临床研发失败的风险，新药研发周期长、投入大，且存在不确定性。同时，市场竞争格局可能恶化，新进入者或现有竞争对手的进展可能影响公司产品销售。此外，销售不及预期以及行业政策变化也可能对公司业绩产生不利影响。 总结 和黄医药在2024年研发日上展示了其创新药物管线的显著进展和巨大市场潜力，特别是在索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等核心产品上取得了突破性成果。公司未来催化事件密集，多款产品在全球范围内的上市申请和临床试验进展预示着即将迎来收获期。基于稳健的财务预测和DCF估值分析，和黄医药的投资价值凸显，维持“买入”评级，但需警惕临床研发、市场竞争和政策等潜在风险。

中心思想 双抗出海与管线突破 康诺亚-B成功将其两款自主研发的双特异性抗体CM512和CM536授权给Belenos Biosciences，获得了1500万美元的首付款及近期付款，并持有Belenos约30.01%的股权，未来有望获得最高1.70亿美元的里程碑付款，标志着公司创新药物国际化战略的重大进展。 积极的盈利展望与投资评级 公司核心管线CM310（IL4Rα）在多个适应症上进展顺利，其中成人中重度特应性皮炎有望于2024年国内获批上市，多项其他适应症的上市申请已获受理或进入关键临床阶段。结合公司丰富的在研管线和积极的临床进展，预计2024-2026年收入将实现显著增长，并基于DCF估值法维持“买入”评级。 主要内容 两款双抗授权出海，实现国际化布局 康诺亚于2024年7月9日宣布与Belenos Biosciences签订独家许可协议，授予后者在全球（不包括大中华地区）研究、开发、注册、生产及商业化临床前阶段药物CM512和CM536两款双特异性抗体的权利。 作为对价，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，并获得Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况，康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。 在研管线差异化布局，临床进展积极 CM310（IL4Rα）：该核心管线各项临床稳步推进。成人中重度特应性皮炎适应症有望于2024年国内获批上市；慢性鼻窦炎伴鼻息肉的上市申请于2024年6月获CDE受理；季节性过敏性鼻炎的上市申请于2024年4月获CDE受理；哮喘适应症于2023年3月进入关键II/III期临床阶段。 CMG901（CLDN 18.2 ADC）：全球权益已授予阿斯利康，在全球范围内开展多项针对胃癌及胰腺癌的临床试验，其中针对二线及以上胃癌的全球III期注册临床已于2024年4月完成首例给药。 其他创新管线：CM326（TSLP）治疗哮喘的II期临床试验已于2023年3月启动患者入组；CM338（MASP-2）于2023年3月启动针对IgA肾病的II期临床，正在进行患者入组；CM313（CD38）正在持续推进治疗SLE适应症的Ib/IIa期试验；CM355、CM336和CM350三款CD3双抗均已进入临床I/II期；CM369（CCR8）与诺诚健华共同开发，目前处于临床I期阶段；CM383（Aβ）的IND申请已于2024年2月递交。 盈利预测与估值分析 预计公司2024年、2025年和2026年的收入分别为2.24亿元、5.32亿元和12.16亿元，呈现显著增长趋势。 通过DCF（现金流折现）方法进行估值，假设永续增长率为2%，加权平均资本成本（WACC）为9.46%，公司合理股权价值为163亿元人民币，对应176亿港元（按人民币1元=1.08港元汇率计算）。 鉴于公司核心管线即将获批以及后续在研管线的积极进展，维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括临床研发可能面临失败的风险、市场竞争格局恶化的风险、产品销售业绩不及预期的风险以及行业政策变化的风险。 总结 康诺亚-B通过成功授权两款双抗CM512和CM536出海，获得了可观的首付款、股权及潜在里程碑付款，显著提升了公司的国际化布局和未来收益潜力。同时，公司核心管线CM310在多个适应症上进展顺利，特别是成人中重度特应性皮炎有望于2024年获批上市，多项其他适应症的上市申请也已获受理。此外，CMG901等其他在研管线也取得了积极的临床进展。基于对公司未来收入的乐观预测和DCF估值分析，报告维持了康诺亚-B的“买入”评级，但同时提示了临床研发、市场竞争、销售及政策等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期与血制品龙头地位巩固 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，特别是第二季度营收和归母净利润实现超预期增长，分别同比增长15.8%和34.3%。这主要得益于行业持续高景气、公司采浆站数量和采浆量的稳健增长，以及新品种层析静丙的逐步放量。公司作为血制品行业的龙头企业，在“十四五”期间持续扩大采浆规模，并拥有国药集团的强大支持，为其长期发展奠定了坚实基础。 新品种驱动与盈利能力提升 公司通过新批采浆站的获取和新品种的研发上市，持续提升吨浆利润和整体盈利能力。第四代层析静丙的上市销售有望成为未来吨浆利润提升的主要驱动力，同时，重组人凝血因子Ⅷ等在研产品也预示着公司未来产品梯队的完善。净利率的显著提升（24H1达到25.6%，同比提高4.5个百分点）反映了公司在产品价格和成本费用管控方面的成效，预示着未来盈利能力的持续改善。 主要内容 2024上半年业绩快报：超预期增长 公司发布2024上半年业绩快报，实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%。其中，24Q2实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩表现超出市场预期。 行业高景气与公司业绩稳健增长 尽管24Q1增速短期承压，公司24Q2收入在去年同期高基数上仍恢复至15.8%的增长，主要得益于行业需求的持续高景气和新品种（如层析静丙）的逐步贡献收入。24H1公司净利率达到25.6%，同比提高4.5个百分点，主要系产品价格提升及成本费用管控优化所致，带动销售收入增长和利润率提高。 采浆站数量与采浆规模持续领先 公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。从2020年底的59个采浆站（在营55个）增长至2024年3月的102个采浆站（在营80个），“十四五”期间前三年新增43个采浆站，彰显了公司在血制品行业获取新批浆站的强大实力。采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，为公司未来业绩持续性奠定基础。实控人国药集团的强大实力，有望助力天坛生物在未来新批采浆站方面取得更亮眼的成绩，具备成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量与吨浆利润提升 成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已上市销售，该产品相比第三代静丙在临床上更安全高效，且海外发达国家市场以层析静丙为主，预示其未来市场潜力巨大，将是公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。此外，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题处于Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队完善，有望持续改善吨浆利润水平。 盈利预测与估值上调 考虑到公司上半年净利率提升明显，分析师上调了2024-2026年公司归母净利润预测，分别为14.1亿元、17.3亿元、20.3亿元（原预测为13.9亿元、16.9亿元、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%。当前股价对应的PE分别为33倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括竞争格局恶化风险、销售不及预期风险以及行业政策风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度营收和净利润实现超预期增长，主要得益于血制品行业的高景气度、公司采浆站数量和采浆量的持续扩张，以及新品种层析静丙的逐步贡献。公司在“十四五”期间通过获取大量新批采浆站，巩固了其在国内血制品行业的龙头地位，并借助实控人国药集团的强大实力，具备长期成长为全球级巨头的潜力。随着第四代层析静丙等新品种的放量和产品梯队的完善，公司吨浆利润和整体盈利能力有望持续提升。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争、销售表现及政策变化等潜在风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。