天士力(600535) 　　事件 　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入85.93亿元（同比+8.06%）；归母净利润-2.57亿元（同比-110.87%）；扣非归母净利润7.22亿元（同比+18.57%）。 　　事件点评 　　公允价值变化影响表观业绩，扣非增长明显，财务数据受疫情影响 　　单第四季度来看，营业收入为24.92亿元（同比+14.24%）；归母净利润为0.78亿元（同比-91.12%），扣非归母净利润-0.48亿元，主要系公司计提资产减值损失3.72亿元。归母净利润下降较大主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值2022年减少11.04亿。财务指标上，公司整体毛利率为64.05%，同比-2.28个百分点；期间费用率47.97%，同比-1.80个百分点；其中销售费用率33.51%，同比-3.04个百分点；管理费用率（含研发费用）14.10%，同比+1.38个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.14个百分点；经营性现金流净额为22.85亿元，同比-18.42%。 　　中药板块稳步增长，核心心脑血管线持续增长，感冒发烧类表现亮眼 　　分板块来看：主营业务中药营业收入55.57亿元（同比+9.38%），此外，化学制剂药营业收入12.70亿元（同比+1.19%）；生物药营业收入2.48亿元（同比-1.49%），化学原料药营业收入0.71亿元（同比+5.69%）。分领域来看：心脑血管产品营业收入50.78亿元（同比+6.09%），此外，肝病治疗产品营业收入5.82亿元（同比+5.95%）；感冒发烧产品营业收入4.29亿元（同比+49.51%），抗肿瘤产品营业收入3.15亿元（同比-19.71%），其它产品营业收入7.42亿元（同比+16.09%），其中感冒发烧产品上涨较大主要是穿心莲内酯滴丸和藿香正气滴丸销量增加所致。 　　研发持续推进，期待管线持续落地 　　（1）研发方面：公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)申报FDA新药临床研发正在推进。培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗最新的III期验证性试验，正在开展病例入组工作。 　　（2）产品方面：独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保；同时，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录。此外，2022年8款现代中药和化学药产品新进入14项共识及指南，生物药普佑克进入《ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识》。 　　（3）新获批化药品种：注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书，赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价，利伐沙班片、盐酸丙卡特罗口服溶液、吡仑帕奈片、巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段。 　　投资建议 　　由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，分别同比增长538.5%/15.2%/9.8%，对应估值为19X/17X/15X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　中成药集采降价幅度超预期；公允价值波动超预期；研发进展不及预期等。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年3月21日公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入382.64亿元（+24.8%）；实现净利润75.39亿元（-26.15%）；归母净利润75.39亿元（-26.15%）；经营性现金流净额19.89亿元（-76.62%）；EPS4.71元/股。 　　点评： 　　业绩符合预期，生物疫苗龙头实力强劲 　　公司2022年度经营情况良好，全年实现营收382.64亿元（其中22下半年营收199.11亿元，同比+13.90%）。从盈利能力看，2022年度公司毛利率33.63%（-31.40pct），受客观因素影响，公司部分产品的市场环境及竞争格局发生了变化，其销售量及生产量较上年同期有明显下降，但公司常规产品业务增长依然强劲。公司常规自主产品生产销售工作稳步推进，代理产品采购及推广销售工作进展顺利，较上年同期均有较大幅度增长，除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%，未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。 　　持续加强研发投入，产品矩阵进一步扩大 　　公司研发能力持续提高，公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于2022年2月获国家批准作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗。2022年度公司研发共投入11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%（同比+36.78%）；研发人员807人（+42.58%）。报告期内公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，自主产品矩阵有望持续丰满。 　　持续保持代理产品业务经营优势，HPV疫苗持续增长 　　公司持续保持代理产品的经营优势，2022年依靠代理产品相关业务共收入349.75亿元（占收入91.4%，同比增长67.09%）；其中，代理产品均来自默沙东，四价HPV疫苗2022年批签发1402.8万支（+59.37%），九价HPV疫苗2022年共批签发1547.72万支（+51.65%），五价轮状疫苗批签发882.63万支（+20.77%），23价肺炎疫苗签发102.18万支，灭活甲肝疫苗批签发61.31万支。 　　续约落地，多种单品放量在即 　　主要产品续约落地，未来四年增长可期：2023年1月29日公司发布公告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超1000亿元，四年中HPV九价疫苗共采购979.57亿元。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，2022年业绩表现良好，代理业务因续约落地，未来营收增长有较高确定性。考虑公司与默沙东协议，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/107.92/126.40亿元，同比增长22.4%/16.9%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　核心观点 　　引言：医疗保险一般指基本医疗保险；基药是指国家基本药物目录，基本药物目录的使用将引发医疗服务、医保报销的变化。医保目录中的药品可以医保报销，而基药目录中的药品是医疗机构药品使用的依据。它们在安全有效和成本效益方面没有明显差异，但是基本药物在优先使用保障供应等方面的属性更强。 　　1.医保中的中药：在历年发布的医保目录中，中药增速较快。2019年之后中药品种维持稳定，2020年和2021年均为1374种。中药纳入医保比例上升，医保谈判降价幅度温和，2020年医保价格平均降幅仅37%。中药注射剂松绑，2021版医保目录中首次对中药注射剂限制有所松动，丹红注射液使用范围不再局限于二级及以上医疗机构，且报销病症也有所放松。对于众多中药来说，还迎来一大利好就是支付限制的取消。饮片纳入医保目录的数量增加。2022医保谈判落地，目录外中药谈判降幅有限，16个中成药解除限制。 　　2.基药中的中药：基药中的中药占比逐年提升。国家基药目录中的中成药从2009年的102种增至2018年的268种，占比由33%提升至39%。调整后的2018版基药目录药品类别更加丰富。进入基药能推动中药品种的放量，例如益气和胃胶囊、乌灵胶囊、金振口服液等。986作为核心指标，任重而道远，2018年版基药目录出台后，基药使用占比有所提升。2021版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。 　　2021版基药目录管理办法，有些规则与之前不同，机会点如下：（1）目录将增加儿童基药目录，参考WHO儿童目录；（2）医保目录内产品是主力；（3）价格+国际接轨（WHO）；（4）结合国情，剂型适宜，价格合理，中西并重，参照国际经验，广泛征求意见。 　　关注2021年基药调整新增考虑方向：（1）传染病;慢病及癌症、肿瘤转慢病;常见疾病;（2）以疾病为主导方向，确实患者无药可用，需要对症治疗的，要选择最合适的使用范围；（3）产品具有临床价值，即改善临床终点指标，提高患者的长期生命质量并以能治愈为标准；（4）儿童药；（5）纳入医保甲类、谈判药、过评药、集采中选药。 　　2021年11月，国家卫健委就发布公告《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见。但由于疫情等各方面原因，具体细则和时间节点一直没有出台，因此后续的新版基药目录值得期待。其中尤其是儿童药、临床数据扎实的中药独家品种值得重点关注，若新进入基药对其放量将有显著提升作用。 　　3.投资建议：医保与基药下的投资机会 　　医保调整和基药目录的调整对中成药的品类放量都会有重大影响，结合历年的调整情况以及规则变化，相关的投资机会在于： 　　医保目录端：中药创新药+配方颗粒+限制改善品种 　　基药目录端：儿童药+临床综合评价+中药独家品种 　　相关标的梳理： 　　康缘药业、以岭药业、中国中药、华润三九、济川药业、贵州三力、一品红、葵花药业、珍宝岛、九芝堂、康恩贝、盘龙药业、桂林三金、康弘药业、方盛制药等。 　　风险提示：医药行业政策推进不确定性；新药审批进度不及预期风险；行业发展的不确定性。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87个百分点，跑输上证综指0.61个百分点，行业涨跌幅排名第25。3月24日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比3月17日PE下跌0.1个单位，比2012年以来均值（35X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，6个子行业上涨，7个子行业下跌。其中，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨6.22%，中药Ⅲ为跌幅最大的子行业，下跌4.12%。3月24日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为80X。 　　季度末分歧较大，中药和AI回调但是不改全年主线 　　医药生物继续跑输沪深300，在申万31个一级行业涨幅排名top25，基本是跑赢-跑输-跑赢-跑输的博弈阶段；本周“AI+”是主线，但是周五高开低让市场如惊弓之鸟，此外，本周五中药指数下跌2.15%，个别中药白马跌停，让市场质疑是不是本年度的中药行情进入尾声。本周CXO等领涨，中药、流通等领跌；中药的短暂回调，不会改变中药作为今年的主线，继续建议拿住拿稳，抓住部分优质中药股票回调带来的买入机会。AI作为年度大主线，建议全年参与，尤其是具备落地场景和收入的公司。涨幅top10的公司，AI+定增+大股东变国资等多主题催化，AI更加强势；下跌的top10则是中药为主（昆药集团、葵花药业+华润三九+济川医疗），而部分创新药标的（荣昌生物、百利天恒、海创药业）也回调较大。港股方面，HSCIH周跌幅0.76%，略微反弹，领涨的为医渡科技、药明康德、平安好医生等，领跌的为加科思、云顶新耀、康方生物、科济药业等。 　　我们继续关注一季度相关公司会业绩超预期的公司；而中药需要抓住核心标的，我们年度推荐的康缘药业、广誉远、新天药业、太极集团等，包括我们近期纳入推荐的天士力，以及流感相关的我们预计一季度业绩超预期的贵州三力等，均可以持续关注。年度复苏是大主线，尤其是诊疗行为的复苏带来的公司业绩的增长确定性，需要多关注。 　　不少前期大跌的公司，处于底部（筹码结构好）将是很不错的机会，或者疫情影响原来业务大跌、或者因为赚了疫情的钱市场担心持续性大跌，这类标的，如果内生在2023年得到印证，将会是不错的反转机会。特别要留意，前期跌幅较大，有业务是实实在在贡献业绩的公司在2023年后疫情时代恢复带来的投资机会。我们3月份金股是润达医疗，我们看好医疗秩序复苏带来的诊疗复苏，润达作为体外诊断的医院合作伙伴，将会在前两个季度得到较为显著的复苏验证，叠加作为国企的润达医疗也有检验科智慧检验报告解读系统，市场关注度明显提高。 　　2023年全年的主线维持三个“中药+创新药械+医疗诊疗复苏”，再叠加个股自下而上的机会。 　　我们团队2022年12月14日发布2023年华安医药团队的医药投资策略：《内生、硬医疗与新增长》，对主线和结构性机会做了剖析。 　　我们策略板块提出的主要机会有： 　　（1）核心主线机会： 　　中药（中长期逻辑不变）：2022年1月份提出中药不是短期机会（3-5年机会），抓住好公司（好品种+稳定团队），以岭药业、康缘药业、华润三九、太极集团、贵州三力、特一药业、桂林三金、羚锐制药、同仁堂、广誉远、新天药业等；留意国企改革、小儿药等主题催化。年度关注康缘药业、广誉远、新天药业、太极集团。 　　医疗基建（医疗设备+康复类+药房信息化+IVD+科研仪器）：贴息政策持续关注，落地概率大，弹性+稳健结合，相关标的包括迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器、澳华内镜、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、华大智造、亚辉龙、安图生物、新产业等。年度机会关注迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器、健麾信息。 　　硬医疗（进口替代有空间的医疗设备和耗材+创新药及产业链的创新落地）：具备创新性和研发实力的产品，硬镜、软镜、超声、新药研发、医疗机器人、神经介入、电生理、科研仪器、测序仪器、双抗、ADC等；如果是创新药板块，选择平台型技术的公司和有商业化产品的细分龙头。年度机会例如特宝生物（肝炎）+艾迪药业（艾滋病）。 　　医疗复苏：医院端+医疗服务+药店+消费医疗+手术场景的耗材，固生堂、海吉亚、三星医疗、朝聚眼科等。年度关注固生堂、海吉亚、三星医疗、医思健康、朝聚眼科。手术耗材包括骨科、神外、普外手术、心内等，惠泰医疗等。我们团队也发了药店的深度以及龙头药店公司的深度（大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳），持续对行业进行追踪。 　　（2）结构行情： 　　小细分行业带来的结构性机会：肝炎、艾滋病、测序仪器、医疗机器人等细分大家关注度不高但是有催化。 　　内生（具备商业化产品的公司+中药新增产品渠道放量）：特宝生物、艾迪药业、荣昌生物、科济药业、康缘药业、健民集团等。 　　华安创新药周观点：商业化医保元年业绩揭晓，渐入实绩时代 　　周度复盘：3月第四周，美加息25个基点靴子落地，对创新药企造成波动，整体以港股公司为主跌多涨少。本周公司陆续公布2022全年业绩，公布年报的包括歌礼制药、科济药业、亚盛医药、加科思、迪哲医药、三生制药及四环医药等。涨幅居前的公司中，亚盛医药本周升9.23%，耐立克（奥雷巴替尼BCR-ABLi）医保元年，放量迅速，自2021年11月上市后已达成1.82亿元销售，关注耐立克销售放量节奏；上市跌幅较大的公司中，海创药业回调，旗下前列腺癌新药德恩鲁胺上市申请获得受理，同适应症首个国产新药，关注公司在PROTAC等创新疗法的拓展，账面17亿现金（2022.9）支持公司四年研发。 　　继续关注成功商业化的平台研发型公司，关注公司销售能力及持续研发造血能力。 　　后续关注： 　　1）具备产品力/BIC公司：信达生物（IBI362等）、康宁杰瑞（046等联合疗法、003）、康方生物（104、105）、亚盛医药（耐立克）； 　　2）具备独家产品/FIC公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、上海谊众（紫杉醇胶束）、绿叶制药（微球制剂）、凯因科技（丙肝）、海创药业（PROTAC）、亚虹医药（创新药械结合）、和黄医药（cMet、自免）、泽璟制药（杰克替尼）； 　　3）仿创结合或老药企新增长：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台）、奥赛康（EGFRNDA、CLDN18.2等）、信立泰（国产首个特立帕肽）、海思科（PROTAC）、翰宇药业（利拉鲁肽）； 　　4）小盘具备一定爆发力：德琪医药（出海潜力）、加科思（KRAS）、永泰生物（Eal）、华领医药（降糖）、和铂医药（人源抗体平台）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科济药业、荣昌生物、科伦药业、诺诚健华、和黄医药、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股三成个股上涨 　　本周463支A股医药生物个股中，有173支上涨，占比37%。本周涨幅前十的医药股为：泓博医药（+24.58%）、南华生物（+17.86%）、安必平（+17.64%）、冠昊生物（+17.59%）、迪安诊断(+14.16%)、英科医疗(+12.86%)、兰卫医学(+12.19%)、ST三圣(+11.71%)、未名医药(+10.97%)、派林生物(+10.55%)。本周跌幅前十的医药股为：昆药集团(-15.06%)、葵花药业(-13.56%)、荣昌生物(-13.15%)、百利天恒(-12.30%)、诺泰生物(-11.10%)、华润三九(-10.99%)、海创药业(-10.51)、普门科技(-10.48%)、健民集团(-10.24%)、济川药业(-9.97%)。本周港股88支个股中，33支上涨，占比38%。 　　本周新发报告 　　新股系列专题报告（十七）：《下一代ADC龙头——科伦博泰新股梳理》；公司点评固生堂：《业务韧性强，并购带来新增量，期待业绩释放》；公司点评皓元医药：《收入端表现亮眼，产能持续提升保障业绩长期增长》；公司点评海吉亚医疗：《业绩符合预期，医院经营良好，期待外延落地》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　周度观点 　　3月20日晚间，万华化学发布2022年度报告，根据报告上的内容显示，2022年公司实现销售收入1,655.65亿元，同比增加13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比减少34.14%；每股收益5.17元，同比减少34.14%。2022年成本上升需求走弱致业绩承压，聚氨酯、石化盈利回落，目前公司业绩低谷已过，MDI、TDI价格较2022年已有反弹。 　　截至2023.03.24，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15800/18800/17700/10300/10300元/吨，周环比分别为-2.47/-1.05/+0.57/-3.74/-3.74%，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.99/-1.99/-6.79/-2.48%。 　　目前MDI下游厂家库存处于偏低水平，随着春节后MDI的补库，现阶段MDI价格具有支撑。未来春季行情叠加地产竣工端及出行链的逐步修复，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/03/20-2023/03/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位，跌幅为-0.20%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.46%和+3.34%，申万化工板块跑输上证综指0.67个百分点，跑输创业板指3.55个百分点。 　　原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至3月22日当周，WTI原油价格为70.90美元/桶，较3月15日上涨4.87%，较2月均价下跌7.72%，较年初价格下跌7.84%；布伦特原油价格为76.69美元/桶，较3月15日上涨4.07%，较2月均价下跌8.20%，较年初价格下跌6.59%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。我们在2月提示，春季行情来临之时，建议加大顺周期配置力度，关注需求修复投资机会。展望3月后市，我们认为目前需求修复仍有空间，顺周期行情仍能延续，同时经济复苏背景下，新材料需求向上，建议布局左侧的成长板块投资机会。 　　建议关注顺周期投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为PTA（+6.93%）、烧碱（+6.06%）、WTI原油（+4.87%）。①PTA：本周PTA成本端支撑增强，导致价格上涨。②烧碱：本周烧碱市场供应缩减，需求回暖，导致价格上涨。③WTI原油：本周WTI原油供应减少，导致价格上涨。本周化工品价格周跌幅靠前为NYMEX天然气（-15.09%）、液氯（-13.83%）、氨纶40D（-10.26%）。①NYMEX天然气：本周NYMEX天然气供应增加，导致价格下跌。②液氯：本周液氯市场需求减少，导致价格下降。③氨纶40D：本周氨纶40D成本端支撑减弱，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：PTA（+962.96%）、热法磷酸（+56.26%）、烧碱（+17.84%）、双酚A（+13.62%）、磷肥DAP（+8.61%）。周价差跌幅前五：涤纶短纤（-3550.00%）、顺酐法BDO（-43.60%）、电石法PVC（-38.17%）、黄磷（-30.20%）、氨纶40D（-26.82%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，较上周统计增加8家，其中统计新增停车检修21家，重启13家。本周新增检修主要集中在涤纶长丝、合成氨生产，预计2023年3月下旬共有12家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应减少，国际原油价格上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至3月22日当周，WTI原油价格为70.90美元/桶，较3月15日上涨4.87%；布伦特原油价格为76.69美元/桶，较3月15日上涨4.07%。供应方面，俄罗斯承诺的减产将持续到6月底，OPEC+称可能坚持减产200万桶/日直至年底的协议。库存方面，美国石油协会(API)的数据称，美国上周原油库存上升，而燃料库存下降。在截至3月17日的一周，原油库存增加了约330万桶。汽油库存减少了约110万桶，而馏分油库存减少了约180万桶。 　　LNG：市场供应增加，国产LNG价格下跌。供应方面：市场总体供应增量。接收站继续加大液态出货量，进口供应增加，液厂液位普遍偏高，整体供应偏多。海气方面：沿海地区接收站受低价国产液冲击影响明显，出货量下滑，接收站不断降价扩充市场，竞争压力较大。需求面：随着液价不断下跌，出液少且多周边销售的液厂出货情况较好，海陆价差缩减，长距离销售的液厂出货难达产销平衡，压力较大。终端需求有待提振，下游买气不高。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格上涨，磷矿石价格维持稳定，一铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：市场需求增加，价格小幅上涨。供应方面：本周磷酸二氢钙市场产量预计在5950吨，行业开工率约在26.90%，总体市场开工偏低。需求方面：本周磷酸二氢钙市场需求端表现尚可，分析原因如下：第一，磷酸二氢钙市场开工偏低，厂家接单空间有限，经销商市场现货供应偏紧，刺激下游采购；第二，后期随着需求旺季逐步到来，磷酸二氢钙市场需求端有向好预期，下游有提前备货可能。磷矿石：市场需求一般，价格维持稳定。库存方面：本周国内磷矿各主产区部分矿企正常开采生产，仍有部分企业开采留为自用。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽恢复开采，但多数无大量库存，整体库存低位。需求方面：本周磷矿石下游需求正常，走货情况良好。据了解，下游肥料企业装置本周正常生产，目前磷肥端处于春耕备肥阶段，拿货情况稳定。考虑春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，下游需求或向好发展。 　　一铵：市场需求偏弱，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工52.21%，平均日产3万吨，周度总产量为20.97万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北部分厂家小幅减产影响。需求方面：本周国内复合肥市场弱势运行，复合肥企业存降价吸单现象，市场上中低端硫基价格货源有所增多。当前春肥市场步入收尾阶段，企业出货节奏放缓，另一方面，夏季肥受多方利空因素影响，预收推进较缓。 　　3、聚氨酯：TDI价格小幅上涨，聚合MDI、纯MDI价格小幅下跌。建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场需求偏少，聚合MDI价格小幅下跌。供应方面：国内部分产能逐渐恢复，整体供应端有所增加。海外部分企业装置停车检修，总体来看海外供应量波动有限。需求方面：下游大型家电企业生产变化不大，对原料按合约量跟进，中小型企业订单增量依旧有限，多维持按单生产，加之原有原材料库存待消化，南北方终端需求均释放有限。在各地政策面的带动下，仅部分终端市场消费有所增加，其他行业需求释放缓慢，对原料释放支撑有限。综合来看，整体需求释放依旧不足。 　　纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格小幅下跌。供应方面：国内部分产能逐渐恢复，整体供应端有所增加。部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：下游氨纶开工运行8成左右，仅小单按需采买，市场询盘稀少，对原料按合约量跟进为主。TPU工厂目前出货压力明显，对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷3-4成，终端新接单能力不足，目前多交付完前期订单，因而对原料消耗能力难有增量。下游浆料整体负荷运行3成，终端树脂订单跟进一般，对浆料需求量有限，出货承压下，浆料市场价格有所下调，因而对原料市场暂无支撑。综上述所说，终端订单承接一般，下游工厂出货承压下，对原料采购需求量难有释放。TDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：市场获悉，欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置。需求端：在传统淡季的到来下，终端弱势节奏暂难以好转，经济恢复仍需些时日，需求较少。 　　4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价格持平，乙二醇价格下调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场需求偏弱，市场价格下调。供应面：本周国内尿素日均产量达16.46万吨高位，环比减少0.34万吨。需求面：据百川盈孚不完全统计

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/03/20-2023/03/24）华安合成生物学指数下降0.19个百分点至1017.36。上证综指上涨0.46%，创业板指上涨3.344%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.66个百分点，跑输创业板指3.54个百分点。 　　拜登宣布多达34个「生物制造」战略目标，从产品规划、供应链创新到可预测设计全方位布局 　　2023年3月22日，美国白宫官网发布简报，报告拜登政府已经宣布一项全新的“大胆目标”和“优先事项”，用以推进美国本土的生物技术和生物制造。简报称，此次行动是对去年启动的《生物技术和生物制造计划》的回应，所涉内容相当之具体和详细，共分为了“解决气候变化问题”、“粮食和农业创新”、“提高供应链弹性”、“促进人类健康”以及“推进交叉领域”5大块，涵盖有21大主题49个目标。而这其中，与“生物制造”及“合成生物学”密切相关的目标，就多达34个，包括了生物基产品规划、供应链创新、规模放大、基因编辑和可预测设计等方方面面。 　　国际油墨巨头DIC：与Debut合作进入合成生物学化妆品和营养保健领域 　　3月22日，日本油墨巨头DIC株式会社（DIC）旗下DIC公司宣布与总部位于加利福尼亚州的合成生物学初创公司DebutBiotech合作，开始在多酚领域开展联合业务开发，产品将用于化妆品和营养行业。DIC和Debut将于2023年开始在美国建设生物制造设施，并将在2024年通过DIC集团的分销网络启动化妆品领域的全球销售。 　　白宫：生物技术和生物制造纳入优先级 　　3月23日，美白宫发布了生物技术和生物制造宏图：生物系统设计以实现下一代生物燃料、生物产品的安全生产和生物材料；用于生物能源的量子生物成像和传感方法；系统生物学使微生物组研究促进了对环境中相互作用和行为的预测；基因组学-启用植物生物学来确定基因功能。研究可再生生物能源和生物材料生产，以开发新的生物生产平台，包括系统和合成生物学研究、生物能源作物、工业微生物和藻类以及微生物群落的计算建模。 　　LG化学与德国生物技术公司合作，用木质纤维素制PLA 　　近日，德国生物技术公司BluConBiotech和化工巨头LG化学（LGChem）达成了一项新的投资协议。根据协议，双方将合作扩大BluCon生产高纯度L-乳酸的专利技术并将其商业化。对于LG化学来说，这项投资将支持和补充其生物经济产品组合，该产品组合包括PLAs和聚己二酸丁二醇酯-共-对苯二甲酸酯(PBATs)等新一代材料。 　　发改委、生态环境部：部署2023年塑料污染治理重点工作 　　3月16日，国家发展改革委环资司、生态环境部固体司负责同志主持召开塑料污染治理专项工作机制联络员会议，传达有关文件精神，总结塑料污染治理工作进展成效，研究部署2023年塑料污染治理重点工作。会议强调，各单位要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，扎实推进塑料污染全链条治理，持之以恒、久久为功，确保2023年治理工作取得更大成效。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 　　公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入133,600.26万元，较上年同期增长14.75%，实现归母净利润为18,463.43万元，较上年同期增长18.42%。 　　其中，血液净化类产品实现营业收入88,212.45万元，比上年同期增长19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为66.03%； 　　输注类产品实现营业收入35,187.85万元，比上年同期增长3.75%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为26.34%； 　　心胸外科类产品实现营业收入6,549.05万元，比上年同期下降5.48%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为4.9%； 　　其他业务实现营业收入3,650.92万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为2.73%。 　　点评： 　　血液净化业务线稳步增长，2022年收入同比增长约19.91% 　　公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析设备（透析机和滤过机）。2022年，公司血液净化类产品实现营业收入88,212.45万元，比上年同期增长19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为66.03%。该板块实现销售毛利率约29.37%，毛利率较2021年毛利率29.99%略有下降。 　　2022年，公司全资子公司四川威力生在四川眉山“西部药谷”建设的新生产基地陆续进入生产设备设施安装及调试阶段，2023年将形成新增产能（预计将增加透析器产能300万支），该基地全面投产后，将成为西部地区产品品类最齐全、产能规模最大的血液透析设备+耗材系列产品生产基地。 　　为做好未来三至五年乃至更长时期的产能储备，公司在江西南昌投资新建的血液透析系列产品研发生产基地项目已于2022年内顺利开工，项目建成后将进一步扩充公司血液透析系列产品产能，预计建成后产能将增加2000万支透析器组装产能，更好地满足持续增长的市场需求并进一步扩大产品规模经济效应。 　　根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，预计到2030年，我国终末期肾病患者人数将突破400万人。当前我国存量透析治疗需求仍远未被满足，血液透析治疗率还远低于国际水平。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2021年我国在透析人数为74.96万人，接受治疗的患者比例为20%左右，与世界平均透析治疗率37%、欧美国家透析治疗率75%相距甚远。随着我国终末期肾病患者透析治疗率的不断提升，透析人数将保持继续增长，血液透析产业具有广阔的增长空间。 　　公司切入血管介入业务，由低值耗材向高值耗材拓展 　　公司2022年也获得了PTA高压球囊扩张导管注册证，由此也切入了血管介入治疗器材领域。目前公司血管介入在研项目10余个。公司通过与浙江理工大学等专业院校合作，大力推进人造血管制备关键技术攻关，推动血管介入新产品尽快落地。 　　PTA高压球囊扩张导管适用于外周血管系统（如髂动脉、股动脉、腘动脉、膝下动脉、锁骨下动脉以及肾动脉等）的经皮腔内血管成形术（PTA），并适用于治疗自体或人造透析用动静脉瘘的堵塞病变。该产品是解决血液透析中因长期进行内瘘穿刺造成内瘘狭窄的利器,具备优异的通过性和良好的跟踪性，球囊顺应血管走形能力佳，具有良好的操控性，能够精准到达病变部位。公司获证的PTA高压球囊扩张导管性能指标处于行业领先水平。 　　投资建议 　　考虑公司产能扩张以及新冠疫情后的恢复，我们预计公司2023-2025年的收入分别为16.86亿元、20.97亿元和25.42亿元，收入增速分别为26.2%、24.4%和21.3%，2023-2025年归母净利润分别实现2.35亿元、2.95亿元和3.57亿元，增速分别为27.5%、25.2%和21.1%，对应2023-2025年的PE分别为16x、12x和10x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向外周血管介入领域拓展，公司新业务的天花板逐渐打开，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备销售不及预期。 　　大宗原材料价格显著上升风险。 　　集采导致产品价格大幅下降风险。