百克生物(688276) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023 年 10 月 23 日，公司发布 2023 年三季度报， 报告期内公司实现营收 12.43 亿元（ +44%）； 实现归母净利润 3.31 亿元（ +56%）； 实现扣非归母净利润 3.26 亿元（ +63%）。 　　点评： 　　业绩符合预期， 费用管控初显成效 　　单 Q3 公司实现营收 6.84 亿元（ +61%）； 实现归母净利润 2.20 亿元（ +59%）； 实现扣非归母净利润 2.19 亿元（ +71%）。 2023Q1~Q3 公司毛利率 88.83%（ +1.02pct）， 净利率 26.63%（ +2.16pct）， 期间费用率 55.06%（ -4.50pct）， 销售费用率 35.70%（ -2.92pct）、 管理费用率 9.21%（ -2.10pct）、 研发费用率 10.99%（ -0.47pct）。 整体来看公司盈利能力有所提升， 营收的增长摊薄了费用， 经营实力得到验证。 　　带状疱疹疫苗销量环比增长， 期待未来持续放量 　　公司业绩亮眼， 主要系年内上市的带状疱疹减毒活疫苗销售环比持续提升， 截至目前公司已获得批签发 18 批次， 已完成 30 个省及自治区等全国各区域的准入， 且县区覆盖率较好。 作为公司重磅新品种， 该款疫苗适应症人群较 GSK 更广， 且采用一针法， 灵活程度更高、 价格更具备竞争力， 我们看好公司在代庖市场渗透率的持续提升。在研产品矩阵丰富， 具备长期发展动力 　　公司百白破疫苗已完成Ⅰ 期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段； 鼻喷流感疫苗（ 液体） 已完成Ⅱ 期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ 期阶段； Hib、 流感病毒裂解（ 佐剂） 疫苗也均有储备； 重组代庖疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等处于临床前研究阶段。 公司在研管线丰富， 中长期发展具备动力。 　　盈利预测与投资建议： 维持“买入”评级 　　公司代庖疫苗重磅产品上市以来表现亮眼， 我们看好公司的长期成长性， 预计 2023~2025 年将实现营业总收入 16.82/24.86/31.48 亿元，同比+57.0%/47.8%/26.6%； 将实现归母净利润 4.10/6.46/8.74 亿元，同比+125.6%/57.7%/35.3%， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2023 年 10 月 25 日， 华恒生物发布 2023 年第三季报报告， 前三季度公司实现营业收入 13.64 亿元，同比增加 38.67%；归母净利润3.20 亿元，同比增长 47.42%；扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 55.57%。 　　Q3 业绩大幅增长， 氨基酸+维生素两大系列产品持续放量 　　公司三季度业绩大幅增长。 2023 年前三季度公司实现营业收入13.64 亿元，同比增长 38.67%；归母净利润 3.20 亿元，同比增长47.42%；扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 55.57%。 其中2023Q3 公司实现营业收入 5.14 亿元，同比增长 44.92%，环比增长 14.38%；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 46.19%，环比增长16.97%；扣非净利润 1.26 亿元，同比增长 54.86%，环比增长12.94%。 报告期内公司巴彦淖尔及秦皇岛两大生产基地氨基酸产品稳步放量。 2023 年以来公司维生素系列产品营收迅速增长，据公司公告， 2023H1 公司维生素类产品销售收入为 8,144.89 万元，同比增长约 4 倍； 占主营收入 10.98%，同比+8.34pct；实现毛利率56.27%，同比+19.69pct。维生素板块营收高增主要系 2023 年公司实现新产品肌醇的生产与销售及恢复 D-泛酸钙销售所致。未来公司泛酸钙、泛醇、肌醇三大维生素产品将有望持续放量，与氨基酸产品协同推动业绩增长。 　　联手优泽生物成立合资公司优华生物，布局高丝氨基酸市场 　　合作推进高丝氨基酸产业化， 创造新利润增长点。 2023 年 10 月26 日，公司发布公告拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司共同投资设立合资公司优华生物， 优华生物注册资本为 1,000 万元，其中公司拟认缴出资 400 万元，占注册资本 40%。 高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业， 具有较高经济价值。传统的合成方法中，菌株生产效率低下、能量损耗突出。优泽生物经过多年技术沉淀，自主构建了高性能菌种及生物酶，在小试中发酵产量、转化率已达行业领先水平。 合资公司优华生物成立后， 将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，加快推进中试平台建设。公司有望依托于自身研发实力及资源优势， 与优泽生物深度合作，推进高丝氨基酸产品的产业化进程，进而进一步丰富公司产品矩阵，创造新的利润增长点。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32、 5.05、 7.44 亿元，同比增速为 34.9%、 17.0%、 47.2%。对应 PE 分别为 34、29、 20 倍。 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　（1） 项目投产进度不及预期； 　　（2） 原材料产品价格上涨； 　　（3） 市场需求放缓及市场容量有限的风险； 　　（4） 行业竞争加剧风险。

　　英诺特(688253) 　　主要观点： 　　我国呼吸道检测市场有望突破60亿元，“流感+新冠”成为全球主旋律 　　由于多种病原体引起的呼吸道感染症状十分类似，病原体检测成为了呼吸道传染病临床诊疗途径的第一步。我国呼吸道病原体检测市场由2013年的1.78亿元增长至2019年的12.97亿元，2013-2019年CAGR约40%，并有望在2025年突破60亿元；我国疾控中心指出后疫情时代需要警惕新冠流感“双疫蔓延”，呼吸道病原体检测市场有望进一步扩容。 　　流感高发季挤兑严重，呼吸道快速检测产品能有效提高门急诊周转率 　　公立医院门急诊常规呼吸道病原体诊断方法包括病原体抗原检测、IgM/IgG抗体检测、病毒培养分离、核酸检测、NGS等。公司主要经营呼吸道病原体POCT检测，多个现有特色联检产品为国内首家、独家品种，一次检测可以对3-9种常见高发病原体进行联合检测，大部分产品能在15-25分钟内即可判读结果，操作便捷，准确高效，适用于早期急性感染的检测，满足门急诊高峰时段检测需求。 　　公司深耕呼吸道检测领域十载，多项呼吸道联检产品为国内独家品种 　　公司长期专注呼吸道病原体检测领域，是被市场忽略的呼吸道病原体POCT龙头：（1）公司六大技术平台中的两大平台为原料制备平台，目前已掌握100余种抗原抗体制备技术，实现自产抗原占比60-70%。（2）公司已实现呼吸道POCT领域全面布局。截至2023年10月，公司在国内呼吸道病原体检测领域已取得26张三类注册证，包括抗原检测与抗体检测，其中3项以上联合检测产品注册证有5张，均为国内独家品种，覆盖呼吸道病种达15种，是国内呼吸道POCT领域拿证最多、布局最全的企业。（3）公司依托呼吸道检测固有渠道优势，积极布局优生优育、消化道、肝炎等其他POCT特色产品，尤其在消化道检测领域，后续管线强劲，联检产品丰富。（4）公司通过全球抗疫打通海外渠道，目前拥有海外注册证100多张，覆盖70多个国家和地区，目前泰国已获批呼吸道四联检快速检测产品，海外业绩有望加速兑现。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营业收入有望分别实现3.91亿元、4.52亿元、6.08亿元，同比增长-12.5%、15.6%、34.5%；归母净利润分别实现1.25亿元、1.90亿元、2.57亿元，同比增长-16.8%、51.6%、35.3%；2023-2025年EPS分别是0.92/1.40/1.89元，PE倍数分别是22/14/11倍。考虑到公司是呼吸道病原体POCT领域布局最全的厂商，未来国内“流感+新冠”检测需求空间巨大，海外市场有望进一步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不达预期风险、产品类型单一风险、市场竞争加剧风险等。

　　九典制药(300705) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年10月23日，九典制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；经营性现金流量净额3.87亿元，同比增长132.53%。 　　事件点评 　　23Q3公司收入维持高速增长 　　23Q3公司营业收入为6.75亿元，同比增长18.83%，归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%，公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。 　　销售费用率逐步优化，23Q3净利率较去年同期提升明显 　　公司销售毛利率前三季度为77.99%，较22年同期下降0.3个百分点，Q3为78.45%，较22年同期下降0.28个百分点；销售净利率前三季度为16.38%，较22年同期增长3.35个百分点，Q3为16.64%，较22年同期增长2.8个百分点。销售费用率前三季度为46.58%，较22年同期下降4.56个百分点，Q3为42.71%，较22年同期下降8.37个百分点；管理费用率前三季度为3.51%，较22年同期增长0.74个百分点；研发费用率前三季度为8.31%，较22年同期增长0.27个百分点；财务费用率前三季度为0.10%，较22年同期下降0.63个百分点。随着公司产品逐步形成规模，洛索被纳入多个集采，公司销售费用率逐步优化，盈利能力持续提升。 　　洛索多次纳入集采，价格降幅可控，以价换量加速产品院内销售 　　2022年3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采，单贴价格由2021年约20.7元/贴降至18.1元/贴。2023年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定，以价换量预计能加速洛索拓展医院，持续放量。 　　管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 　　23年3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市，24-25年预计4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于25年获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成，市场影响力持续增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前预测，公司2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　昭衍新药(603127) 　　非临床安评龙头 CRO，深耕行业快速发展 　　近 30 年行业深耕，公司以临床前 CRO 业务为核心，聚焦安全性评价业务，同时开展早期临床研究业务和实验动物模型销售业务。 2017 和2021 年，公司分别于 A 股和 H 股上市，成为国内第四家“ A+H”的CRO 企业。随着公司实验设施不断扩增及技术团队规模扩大，产能逐步释放，公司承接订单的能力进一步增强。 2018-2022 年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为 53.47%/77.44%， 2022 年，公司营业总收入 22.68 亿元，同比增长 49.54%；归母净利润 10.74 亿元，同比增长 92.71%。 2023H1，公司营业收入 10.12 亿元，同比增长 30.27%；归母净利润 0.91 亿元，同比减少 75.58%。 2023H1 公司净利润下降源于扣非净利润和非经常性损益的共同影响。 　　临床前 CRO 优势赛道，政策驱动，壁垒高筑 　　政策驱动： 政策驱动创新药研发，国家出台各种政策加速药企“由仿转创”过程，而药企研发热情会拉动需求增长，利好 CRO 行业的整体发展。根据 Frost&Sullivan 的预测，预计到 2024 年全球和中国药物研发支出将达到 2270/476 亿美元，全球和中国的安评市场将达到 87/19.7亿美元。 　　壁垒高筑： GLP 资质稀缺，奠定行业“高门槛”，目前国内通过中国GLP 认证的安评中心不足百家，企业性质的研究中心更为稀缺。国内仅有六家 CRO 企业同时获得 NMPA、 OECD GLP 认证以及通过 FDAGLP 检查，昭衍新药是国内上市 CRO 中唯一一家同时拿到 NMPA、FDA、 OECD 和 MFDS 的 GLP 认证的公司，在实验室资质的竞争方面具备领先优势。 GLP 资质的高门槛和稀缺属性进一步提升了安评行业的外包渗透率，在药物研发的各个阶段中，药理毒理研究外包渗透率最高，达 70%。 　　 “资质+产能+经验”三位一体，公司构建自身核心优势 　　资质： 公司在北京和苏州具有两个资质完备的 GLP 实验室，满足各类客户的药物研发需要，成为保障公司业务稳健发展的“护城河”。 　　产能： 公司设施全面扩建，产能伴随订单承接有序释放，保障中长期业绩发展。目前公司国内产能以苏州和北京为核心，在梧州、南宁、重庆等地围绕自身业务发展逐年拓建设施，释放产能。在国外， 2019 年，公司收购 Biomere， 2021 年于加州租赁 6000 平米设施，美国东西海岸联动与国内产能相协同承接订单。 　　经验： 项目经验累积成就丰富药物评价经验。经过多年发展，公司于多个药物安全性评价领域（如眼科、吸入毒性及致癌性）已拥有领先的专业知识， 2019 年至 2023 上半年，共新增生物药约 1300 个、化学药约 1000 个、中药 40 余个的非临床研究项目；公司在承担新药非临床评价项目数量和承担生物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。 　　战略性收购实验动物资源，为公司可持续发展蓄力 　　实验动物是开展非临床安全性评价、药效学与药代动力学研究的载体，动物模型限制安评业务的应用，往往也会直接影响安评实验的结果。供需失衡加之新冠疫情干扰，实验猴价格与日俱增，自 2017 年以来，食蟹猴单价持续上涨，目前已开始回落。昭衍新药于 2022 年 4 月收购广西玮美和云南英茂两家实验用猴繁育基地，这两家猴场均具有实验猴生产许可证，设施面积分别为 30528m2 和 5000m2，配合公司在广西自建的设施面积为 8847m2 的猴场，共同作为公司在实验猴领域的战略储备，为业绩长期增长提供战略储备资源。 　　 业务一体化与国际化共同发展，打开成长天花板 　　基于公司在药物安全性评价方面的核心能力，公司一直在拓宽综合服务范围，公司一方面以临床前 CRO 业务为基点，将业务拓展至下游的临床 CRO 业务，一方面开展国际化发展策略。 　　一体化： 公司临床试验服务聚焦于早期临床研究（仿制药 BE/创新药 I期、 PK 研究等），建立了符合国际规范的质量管理体系，可为客户提供从注册申报、临床药理及医学、临床运营与监查、数据管理与统计、药物警戒等服务。 2019-2022 年，公司临床试验服务收入从 275.40 万元增长至 4956.80 万元，年均复合增长率达 162.19%， 2023 年上半年公司临床试验服务收入 3133.20 万元，同比增长 57.93%。随着上游业务导入通量增加，客户粘性提升，未来公司临床服务收入有望进一步放量。 　　国际化： 收购 Biomere 加速国际化进程， Biomere 与国内公司协同发展， 2019-2022 年， Biomere 全年承接订单金额分别为 1.39/1.60/2.80/3.50 亿元，年均复合增长率达 36.05%； 2019-2022 年，国内公司出海订单金额分别为 0.42/0.78/1.60/2.56 亿元，年均复合增长率达 82.67%。二者协同发展，公司正积极拓展海外市场，加速国际化布局。 　　投资建议 　　我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 26.75/28.16/32.47 亿元，同比增速为 18.0%/5.3%/15.3%；归母净利润分别为 7.33/7.26/7.97 亿元，同比增速为-31.8%/-1.0%/9.8%，对应 2023~2025 年 EPS 为 0.98/0.97/1.06 元/股； PE 估值为 24x/24x/22x。考虑到公司在非临床安评领域的龙头地位，项目经验丰富，GLP 资质齐全，积极拓展海外市场，收购 Biomere后承接海外订单能力进一步增强，加快全业务链条协同发展，实验猴战略储备优势明显，支撑核心业务长期增长。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；市场竞争风险；原材料供应风险；新业务拓展风险。

　　北陆药业(300016) 　　北陆药业：造影专项，多元发展 　　 北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。 2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 　　公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。 　　深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局 　　公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元， 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。 2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。 　　九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌 　　流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 　　公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长， 2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%， 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 　　投资建议 　　我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　滋补养生龙头，业绩稳步回升 　　东阿阿胶于1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入央企华润集团，被誉为滋补养生第一品牌，胶类中药行业的头雁。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，阿胶系列产品收入占比超过91%。 　　2022年，东阿阿胶开启“药品+健康消费品”双轮驱动战略，带来业绩稳步回升，主产品、新产品销售增长，主产品毛利增长。2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比上升5.01%，归母净利润为7.80亿元，同比上升77.10%，2023年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比上升18.69%，归母净利润为5.31亿元，同比上升72.29%。据公司三季度业绩预告，2023年公司前三季度预计实现归母净利润7.40-8.20亿元，同比上升44%-60%，扣非归母净利润6.60-7.40亿元，同比上升46%-64%；单季度来看，公司Q3预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比上升12%-29%，扣非归母净利润2.00-2.25亿元，同比上升8%-21%。 　　库存管控见成效，阿胶块实现恢复性增长 　　东阿阿胶常年稳居阿胶块市占率第一位。公司于2022年启动了阿胶治疗地中海贫血和治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，进一步发挥东阿阿胶在辅助生殖领域的独特疗效；2022年公司推动了药品中心的组织重塑等工作，整合营销队伍，形成营销合力，集中发力终端动销；在过去的一段时间里，东阿阿胶开展了很多优化库存的工作，目前渠道库存基本恢复良性。在众多举措合力推动下，阿胶块价格基本维持稳定的同时销量开始回升，2023年上半年阿胶块零售端销额为17.85亿元，同比增长34.62%。 　　复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕成为公司未来的业绩增长点 　　复方阿胶浆是公司未来业绩的第一大增长点，2022年下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，开展循证医学研究，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。另一方面，公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略，通过广告投放、IP打造，包装更新等方式，促进复方阿胶浆销量增长。2023年上半年，复方阿胶浆零售药店销售额为9.14亿元，同比上涨39.54%。 　　“桃花姬”阿胶糕是公司未来业绩的第二大增长点，公司未来计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星代言，在全新战略支持下，公司保健品子公司2023年上半年销售收入为2.97亿元，同比增长118.38%。公司坚定进军健康消费品领域，2023年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品，燕真卿即食燕窝。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年营收分别为45.7/53.3/63.7亿元，分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为10.12/12.21/14.54亿元，分别同比增长29.8%/20.6%/19.0%，对应估值为29X/24X/20X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　毛驴规模化养殖数量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为3.76亿元（yoy+10.77%），归母净利润为1.18亿元（yoy-15.50%），扣非净利润为1.11亿元（yoy-14.19%）。 　　第三季度，公司收入约1.08亿元（yoy-24.40%），归母净利润为0.29亿元（yoy-51.90%），扣非净利润为0.25亿元（yoy-55.15%）。 　　事件点评： 　　23Q3收入受大客户采购节奏影响有所放缓 　　公司2023Q3单季度收入较去年同期下降，主要系22年同期收入基数较高，也与大客户采购节奏相关，大客户新产品于2023年9月中旬上市，大客户采购节奏仍需要去消化前期的备货库存，因此导致公司产品发货及收入放缓。 　　2023年9月史赛克正式推出1788内窥镜系统平台，1788平台可适应新的显像剂和荧光模式，可拓展至泌尿外科、耳鼻喉科等科室。1788平台中镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司提供，随着史赛克1788平台上市推广，相关订单需求有望快速恢复，公司业绩有望重回高增长。 　　国内整机业务稳步推进 　　2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统获证，之后国药新光陆续与四川、贵州、福建等多地代理商签署合作协议。中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也于近期在国内获批上市。公司自有品牌第二代整机预计于2023Q4获批，公司整机业务有望为公司贡献业绩，成为公司的第二增长曲线。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年收入端有望分别实现5.81亿元、7.38亿元、9.01亿元（前值分别为5.93亿元、7.62亿元、9.46亿元），收入同比增速分别为21.8%、27.0%和22.1%，归母净利润预计2023-2025年分别实现1.90亿元、2.69亿元和3.30亿元（前值分别为2.07亿元、2.84亿元和3.51亿元），利润同比增速分别为3.9%、41.9%和22.7%。 　　2023-2025年对应的EPS分别约1.56元、2.21元和2.72元，对应的PE估值分别为32倍、23倍和19倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　大客户供应链体系变化风险。

　　近日，烟台市生态环境局发布了万华化学多个环境影响评价文件的受理公示，涉及项目包括：万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目、万华化学(蓬菜)有限公司专用工程塑料一体化项目、万华化学集团股份有限公司年产3万吨高吸水树脂项目、万华化学集团股份有限公司10万吨/年高端α烯烃项目、此外，烟台市生态环境局发布了万华化学（蓬莱）有限公司年产15万吨碳酸酯项目环境影响评价文件审批决定。 　　截至2023.10.20，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18200/9600/9725元/吨，周环比分别为0/0/-1.62/0/-0.51%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-3.50/-2.40/-1.86/-1.49%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《 “十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（ 2023/10/16-2023/10/20） 华安合成生物学指数下跌 8.30 个百分点至 875.527。上证综指下跌 3.40%，创业板指下跌4.99%，华安合成生物学指数跑输上证综指 4.90 个百分点， 跑输创业板指 3.31 个百分点 　　中美共建“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊” 　　10 月 16 日，上海市政府与洛杉矶市政府、洛杉矶港务局就共建“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊”举行的工作交流会在洛杉矶结束。双方在绿色甲醇等船用新能源燃料试点应用、船舶岸电使用以及智慧化码头建设等方面达成多项共识。 “上海港—洛杉矶港绿色航运走廊”是世界上第一条横跨太平洋的绿色航运走廊，也是全球最具活力的海运航线之一。 作为“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊”港口合作伙伴，上港集团将在诸多领域进行探索，积极支持和参与“绿色航运走廊”建设。 　　河南省发改委发布《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿） 》 　　10 月 18 日,河南省发改委发布《关于公开征求《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿）》意见的公告，向全社会公开征求意见。据河南省发改委介绍，为做好《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》立法工作，省发展改革委会同省生态环境厅依据国家和省塑料污染治理政策文件，编制形成了《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿）》。根据征求意见稿内容，河南省拟将 11个品类的一次性塑料制品纳入名单， 其中，不可降解塑料袋的实施地区为各省辖市、济源示范区城市建成区和县城建成区，一次性塑料餐饮具的实施地区为县级以上城市的城市建成区、景区景点。 　　安琪集团：牵手肆芃科技进入生物基材料赛道 　　10 月 16 日，全球第二大酵母公司、国家重点高新技术企业安琪集团与拥有全球领先合成生物技术平台的上海肆芃科技有限公司于湖北宜昌正式举办了合资公司签约仪式。自去年 11月签署战略合作框架协议以来，结合安琪集团在发酵生产、商业渠道层面的优势以及肆芃科技在合成生物学技术积累、产品管线的储备，双方进行了一系列多菌株、多产品的工程化试验合作，并取得显著进展。本次签约后，双方将共同组建合资公司，推进生物技术落地，实现相关产品规模化生产和商业拓展，进一步强化大宗产品低碳制造的产业先发优势，打造国际负碳生物制造平台。 　　陕西 60 万吨 PBAT 项目开工 　　近日，陕西榆林市 2023 年四季度重点项目集中开工仪式在横山区王圪堵水库至靖边供水工程项目现场举行。此次，集中开工产业类项目 39 个，总投资 1018 亿元，其中神信煤炭分质高效转化及BDO下游精深加工循环经济项目通过煤化工和盐化工耦合，提高了煤炭作为化工原料的综合利用效能。该项目总投资额 772.2 亿元，占地约 1.5 万亩，位于陕西省榆林市神木高新技术产业开发区。其围绕煤炭高效转化利用及 BDO 下游精深加工，以提高煤炭作为化工原料的综合利用效能为目标，推动低附加值化工原料向高附加值精细化工产品转化，对做强做优现代能源产业集群具有示范意义。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。