主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指2.76个百分点，行业涨跌幅排名第33。2月23日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月16日PE上涨0.1，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，10个子行业上涨，3个子行业下跌。其中，原料药为涨幅最大的子行业，上涨5.76%；线下药店为跌幅最大的子行业，下跌4.23%。2月23日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为46X。 　　持续看好医药的配置价值 　　本周医药指数上涨但是跑输沪深300指数，指数持续反弹。医药生物YTD的涨幅是-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行top26。细分板块方面，原料药、医药流通和疫苗等领涨，药店、设备和血制品领跌。个股涨幅top10为之前跌幅较大的小市值公司、以及GLP-1产业链相关标的，跌幅则以前期相对跌幅不大的公司为主，没有明确的主线。港股HSCIH周涨幅3.65%。本周业绩预告较多，市场担心的利空因素，估计周末已经消化，接下来大家更关注的是2024年比较有业务确定性的公司。 　　近期还处于反弹行情，市场总体乐观，而我们在乐观的同时，认为投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。反弹背景下，投资思路更多是把握住熟悉的低位股票继续持股、同时寻求具备反弹基础的标的，具备业务特色，相对比较白马的公司，业务开展和管理层靠谱的，估值符合投资人心理预期的情况下可以陆续进行配置；同时一些相对熟悉的公司，因为市场因素下跌而带来的投资机会需要把握住。标的选择上，泽璟制药、康缘药业、亚辉龙、健麾信息、英诺特、麦澜德等我们会率先进行关注，兼顾了中药+创新标的，同时还有部分产品业务推进的催化。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）2023年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路：我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　2月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的，和可以带来弹性的小市值公司，其中新增艾迪药业、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超八成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。 　　本周涨幅前十的医药股为：景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）、长药控股（+40.28%）、荣丰控股（+40.11%）、大理药业（+37.26%）、龙津药业（+36.59%）、博济医药（+35.37%）、南华生物（+35.2%）、金花股份（+35.11%）、科源制药（+33.67%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-8.98%）、阳光诺和（-8.67%）、信立泰（-7.95%）、海泰新光（-7.62%）、惠泰医疗（-6.94%）、神州细胞（-6.81%）、天坛生物（-6.68%）、特宝生物（-5.71%）、健之佳（-5.37%）。 　　本周港股97支个股中，64支上涨，占比65.98%。 　　本周新发报告 　　公司深度泰恩康（301263）：《核心品种构筑现有优势，CKBA打开未来空间》；公司深度三诺生物（300298）：《专注血糖检测，CGM走出第二增长曲线》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点： 　　差异化优势是目前药企在国内外成功的最重要因素，FIC是最终方向。 　　借助跨国药企MNC的资源与实力形成企业层面、产品层面联盟。 　　在国内支付政策与环境的转变下，积极考虑内外双循环战略布局。 　　传统大药企模式创新、产业升级，小型bitech技术创新势在必行。投资建议 　　2024创新药及制剂板块投资主线：挖掘临床获益+真创新，建议关注FIC及出海品种 　　整体基本面向好+手握FIC产品：泽璟制药、亿帆医药、迈威生物、信立泰；？具有出海商业化实力及有效产品：康哲药业、绿叶制药、科兴制药、和黄医药；？出海型/平台型制药企业：百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物、科伦药业。 　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册不及预期的风险；医药政策相关风险；国际供应链变动风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险

中心思想 医药板块配置价值凸显，估值修复与成长性共振 本报告核心观点明确指出，当前医药生物板块具备显著的配置价值，行业评级为“增持”。尽管近期医药指数上涨但跑输沪深300指数，且年初至今（YTD）表现不佳，但其估值已回落至历史低位（24X PE TTM，低于2012年以来均值34X），处于“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，显示出估值修复的潜力。政策利空因素已接近尾声，医药大单品持续涌现，2023年底医保谈判利好有望在2024年贡献增量，加之基金对医药的持仓处于低位以及美联储降息预期对成长股估值的积极影响，共同构成了医药板块后市表现的坚实逻辑。 2024年投资主线聚焦“传统、现代与国际化” 2024年的投资策略将围绕“品种为王”的主线，重点关注中药、创新药和创新器械，并兼顾具备国际化能力的公司。具体而言，中药板块需把握创新药、品牌OTC、普通OTC及国企改革带来的机会；现代医药（fast follow及FIC药械）则关注品类落地与商业化放量，以及由此带来的公司逻辑和估值变化；国际化公司则侧重于产品审批与商业化销售进展。报告提供了详细的2月份建议配置个股清单，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制企稳创新变化公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械、医疗服务以及减肥药产业链等多个细分领域，旨在寻求具备真成长属性的优质医药标的。 主要内容 市场行情回顾与估值分析 本周（2024年2月19日至2月23日）医药生物板块整体呈现上涨态势，但表现弱于大盘。医药生物指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指2.76个百分点，在申万一级行业中涨跌幅排名第33位。截至2月23日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为24X，较前一周上涨0.1，显著低于2012年以来的均值34X，并位于“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，表明行业估值处于相对低位。 在13个医药III级子行业中，本周有10个子行业实现上涨，3个子行业下跌。其中，原料药子行业表现最为突出，涨幅达到5.76%；而线下药店子行业跌幅最大，下跌4.23%。估值方面，医院子行业以46X的PE(TTM)位居估值最高。年初至今，医药生物YTD涨幅为-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行第26位。细分板块中，原料药、医药流通和疫苗等领涨，而药店、设备和血制品领跌。个股表现方面，涨幅前十的主要是前期跌幅较大的小市值公司以及GLP-1产业链相关标的，跌幅前十则以前期相对跌幅不大的公司为主，未形成明确主线。港股HSCIH本周上涨3.65%。 2024年医药投资策略与重点标的 报告强调，在当前市场反弹行情中，投资选择应回归到标的业务发展和成长性，寻求具备“真成长”的医药标的。投资思路包括继续持有熟悉的低位股票，同时配置具备反弹基础、业务特色、管理层可靠且估值符合预期的“白马”公司。 看好医药后市表现的五大逻辑： 政策利空接近尾声： 医药行业面临的政策不确定性已大幅降低。 大单品持续爆出： 创新药和优质产品持续涌现，展现出强大的投资价值。 医保谈判利好： 2023年底的医保谈判结果符合预期，有望在2024年贡献业绩增量。 基金持仓低位： 基金对医药的仓位在2024年大幅回调后预计减仓不少，目前处于低位，未来有增配空间。 美联储降息预期： 美联储不加息并可能降息的预期，对医药成长股的估值构成积极影响。 2024年投资策略主线——“品种为王，传统、现代和全球化相结合”： 传统（中药）： 紧抓中药创新药、品牌OTC、普通OTC以及国企改革带来的机会。建议关注：康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等。 现代（创新药械）： 关注fast follow和FIC（First-in-Class）药械公司，2024年是品类落地和产品商业化持续放量的年份，预计不少公司将在2025年实现扭亏为盈，带来新的投资机会。 国际化： 加大对具备国际化能力公司的配置，关注产品获得FDA审批后的商业化销售进展。 2月份建议配置个股： 泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。这些标的兼顾了大白马的配置价值和带来弹性的小市值公司，并新增了艾迪药业、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业，主要基于其近期业务健康持续发展及估值考量。 相关投资思路建议及具体标的： 行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务。如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等。建议关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司： 亚辉龙：发光追赶+自免领先+增速快。 君实生物：出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善。 绿叶制药：CNS龙头+出海。 特宝生物：乙肝干扰素独家。 艾迪药业：HIV复方单片。 兴齐眼药：阿托品。 英诺特：华安独家，呼吸道POCT检测细分龙头。 仿制企稳创新变化公司： 信立泰：集采利空出尽+多个产品上市。 百诚医药：仿制药CRO。 亿帆医药：627FDA已经获批。 建议关注康哲药业。 有望贡献大单品： 泽璟制药：已拥有商业化品种+凝血酶BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出。 百克生物：代庖大单品带动业绩环比增长。 欧林生物：全球独家金葡菌三期进展良好。 建议关注科伦博泰、智翔金泰。 中药： 中药处方药龙头：以岭药业、康缘药业。 产品丰富、销售能力强：贵州三力。 老品牌：广誉远、达仁堂、同仁堂。 中医连锁稀缺标的：固生堂。 中药国企：昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九。 药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等。翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等。建议关注威高骨科。 医疗服务： 爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 减肥药产业链： 持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 本周个股表现： A股医药生物个股： 本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。涨幅前十的个股包括景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）等。跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-9.70%）、益丰药房（-8.98%）等。成交额前十的个股包括药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科等。 港股医药生物个股： 本周97支港股医药生物个股中，64支上涨，占比65.98%。涨幅前十的个股包括科济药业-B（+27.29%）、乐普生物-B（+25.60%）等。跌幅前十的个股包括圣诺医药-B（-25.69%）、博安生物（-15.77%）等。成交额前十的个股包括中国中药、药明生物、药明康德等。 本周新发报告： 公司深度泰恩康（301263）： 报告指出，泰恩康以代理起家，通过代理和自产产品（和胃整肠丸、沃丽汀、爱廷玖、爱廷威）构筑核心竞争力。公司拥有三大研发平台，并切入白癜风创新药赛道，CKBA软膏有望打开未来成长空间。预计2023-2025年归母净利润分别为1.79/2.67/3.59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度三诺生物（300298）： 报告分析，血糖监测是刚需市场，三诺生物在BGM领域保持稳健增长，并积极布局CGM（连续血糖监测）市场，有望成为第二增长曲线。公司CGM产品在国内上市，海外市场（特别是美国FDA批准上市后）潜力巨大。预计2023-2025年归母净利润分别为3.05/4.50/5.68亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 报告提示了政策风险、竞争风险以及股价异常波动风险。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，明确指出当前行业估值处于历史低位，且多重积极因素叠加，使其具备显著的配置价值。尽管短期市场表现有所波动，但政策利空出尽、创新产品价值凸显、医保谈判利好以及基金低配等因素共同支撑了行业后市的乐观预期。2024年的投资策略聚焦于中药、创新药械及国际化三大主线，并提供了详细的个股配置建议，涵盖了行业龙头、细分领域优势企业以及具备成长潜力的公司。同时，报告回顾了本周A股和港股医药个股表现，并介绍了两份公司深度报告，为投资者提供了全面的市场洞察和投资指引，但亦不忘提示潜在的政策、竞争及股价波动风险。

中心思想 医药板块配置价值凸显，多重利好驱动增长 本报告核心观点认为，当前医药生物板块具备显著的配置价值，行业评级为“增持”。尽管近期指数表现跑输大盘，但医药板块已处于历史估值低位，且多重积极因素正在汇聚，预示着未来强劲的增长潜力。 投资策略聚焦真成长与多元化机遇 报告强调，在市场反弹行情中，投资应回归企业业务发展和成长性本质，寻求具备“真成长”属性的医药标的。投资策略应紧抓“品种为王”的主线，并结合“传统、现代和全球化”三大方向，重点关注中药创新、创新药械的商业化落地以及具备国际化能力的公司。 主要内容 本周行情概览与估值分析 板块表现与市场对比： 本周（2024年2月19日至2月23日）医药生物指数上涨2.09%，但跑输沪深300指数1.62个百分点和上证综指2.76个百分点，在申万一级行业中排名第33位。年初至今（YTD），医药生物板块跌幅为-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行第26位，显示出前期回调幅度较大。 估值水平： 截至2月23日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低10个单位，表明行业估值处于相对低位。 子行业涨跌与估值： 本周13个医药III级子行业中，10个上涨，3个下跌。其中，原料药子行业涨幅最大，上涨5.76%；线下药店子行业跌幅最大，下跌4.23%。估值最高的子行业为医院，PE(TTM)达到46X。港股HSCIH医药指数本周上涨3.65%。 医药板块投资价值与策略 持续看好医药配置价值的逻辑： 政策利空接近尾声： 医药行业政策相关的负面影响已逐步消化，进入尾声阶段。 大单品持续涌现： 医药领域不断涌现具有市场潜力的大单品，彰显产品投资价值。 医保谈判贡献增量： 2023年底医保谈判结果符合预期，有望在2024年陆续贡献业绩增量。 基金持仓处于低位： 基金对医药板块的仓位在经历大幅回调后预计有所减仓，目前处于低位，为后续配置提供了空间。 美联储降息预期利好： 美联储不加息并可能降息的预期，对医药成长股的估值构成积极影响。 2024年投资策略主线： 报告建议加大医药板块配置，投资思路为“品种为王，传统、现代和全球化相结合”。 传统医药（中药）： 紧抓中药创新药、品牌OTC、普通OTC以及国企改革带来的投资机会。重点关注康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等。 现代医药（创新药械）： 关注fast follow和FIC（First-in-Class）药械公司，2024年是品类落地和产品商业化持续放量的关键年份，预计不少公司在2025年有望实现扭亏为盈，带来逻辑和估值变化。 国际化： 具备国际化能力的公司值得配置更多仓位，关注产品获得FDA审批后的商业化销售进展。 2月份建议配置个股： 泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。这些标的兼顾了“大白马”的配置价值和“小市值”的弹性。 相关投资思路建议（细分领域）： 行业市值龙头： 智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科，建议关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头： 亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测）。 仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO）、亿帆医药（627FDA获批），建议关注康哲药业。 有望贡献大单品： 泽璟制药（商业化品种+凝血酶BD落地+杰克替尼获批）、百克生物（大单品带动业绩）、欧林生物（金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 中药： 以岭、康缘、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械： 翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，建议关注威高骨科。 医疗服务： 爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 减肥药产业链： 海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 个股表现与新发报告聚焦 A股医药生物个股表现： 本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。涨幅前十的个股包括景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）等；跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-8.98%）等。成交额前十的个股包括药明康德、迈瑞医疗等。 港股医药生物个股表现： 本周97支港股医药生物个股中，64支上涨，占比65.98%。涨幅前十的个股包括科济药业-B（+27.29%）、乐普生物-B（+25.60%）等；跌幅前十的个股包括圣诺医药-B（-25.69%）、博安生物（-15.77%）等。成交额前十的个股包括中国中药、药明生物等。 本周新发公司深度报告： 泰恩康（301263）： 报告指出，泰恩康通过代理和自产业务协同发展，核心品种和胃整肠丸、沃丽汀、爱廷玖/爱廷威构筑现有优势。公司已建立三大研发平台，并积极布局创新药赛道，其中CKBA（赛克乳香酸）软膏用于白癜风的II期临床试验已启动，有望打开未来成长空间，并具备拓展至阿尔茨海默症的潜力。预计2023-2025年收入和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 三诺生物（300298）： 报告强调血糖监测作为刚需市场，拥有庞大患者基数和巨大市场潜力。三诺生物在BGM（血糖监测）领域保持稳健增长，并积极发展CGM（连续血糖监测）业务，其CGM产品在国内市场表现可期，且正在美国进行临床试验，预计2025年中获FDA批准上市，有望成为公司第二增长曲线。公司海外子公司经营状况向好，预计2024年全年业绩将继续好转。预计2023-2025年收入和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本周医药生物板块整体上涨，但跑输大盘，估值处于历史低位，为投资者提供了良好的配置窗口。报告持续看好医药板块的配置价值，主要基于政策利空出尽、大单品持续涌现、医保谈判利好、基金持仓低位以及美联储降息预期等多重积极因素。在投资策略上，建议聚焦“真成长”标的，并围绕“传统（中药）、现代（创新药械）和全球化”三大主线进行布局。报告还详细列举了2月份建议配置的个股，并对泰恩康和三诺生物两家公司进行了深度分析，强调其核心竞争力、创新潜力及未来增长空间。尽管存在政策、竞争和股价波动风险，但医药行业的长期成长属性依然稳固，值得投资者加大关注和配置。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/19-2024/2/23）化工板块整体涨跌幅表现排名第18位，涨幅为5.10%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨幅为4.85%，创业板指涨幅为1.81%，申万化工板块跑赢上证综指0.25个百分点，跑赢创业板指3.29个百分点。 　　挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的龙头企业 　　2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2023年12月8日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%，较2023年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求渐改善，复苏初现。同时，2023Q3化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。重点关注涤纶长丝、大炼化、MDI等目前处于低估值，业绩逐步企稳的行业，重点关注万华化学、宝丰能源、巨化股份、昊华科技、金禾实业、荣盛石化等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 　　拥抱国产替代新材料：关注投资渗透率、市占率提升的新材料企业 　　在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业正在进入发展的新阶段，由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、POE、光学膜、COC等新兴领域，重点关注凯赛生物、卫星化学、东材科技、阿科力、新宙邦等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　周度重点推荐行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜 　　头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+7.67%）、聚合MDI（+6.21%）、尿素（+5.56%）、丁腈橡胶（+5.00%）、纯MDI（+4.50%）。 　　周价格跌幅前五：液氯（-13.33%）、纯碱（轻质）（-5.38%）、百草枯（-5.19%）、石脑油（-3.98%）、纯碱（重质）（-3.09%）。 　　周价差涨幅前五：PVA（+98.47%）、PET（+22.74%）、醋酸乙烯（+22.41%）、已二酸（+18.38%）、聚合MDI（+13.09%）。 　　周价差跌幅前五：顺酐法BDO（-129.40%）、甲醇（-58.14%）、联碱法纯碱（-12.57%）、氯碱法纯碱（-9.63%）、季戊四醇（-7.55%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有122家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修9家，重启7家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年2月23日，亚辉龙发布2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%）。报告期末，公司总资产37.9亿元（-10%），所有者权益25.6亿元（+6%）。 　　点评： 　　收入利润符合预期，化学发光收入同比增长50% 　　公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%），主要系公司新冠收入及毛利率较同期大幅下降所致。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%），非新冠自产收入增速表现优秀。单Q4，公司实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。我们预计非新冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。 　　股权激励目标阶段性达成，卓润出表形成1亿非经损益 　　2023年9月，公司推出限制性股票激励计划：23-24年非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，23-24年化学发光新增装机分别为2400台、2700台，报告期内公司超额达成股权激励目标；报告期内，子公司卓润生物科技有限公司（以下称卓润）出表，计入非经常性损益1.09亿元，调整后公司全年扣非净利润2.33亿元，Q4扣非净利润5801万元。卓润主要从事POCT产品研发，公司于报告期内对其投入较高研发费用，卓润出表有利于提升24-25年常规收入利润率水平。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.43/21.27/26.43亿元，同比增长-48.7%/4.1%/24.2%；归母净利润实现3.58/5.24/7.11亿元，同比增长-64.6%/46.1%/35.8%；对应EPS为0.63/0.92/1.25元，对应PE倍数为39/26/19x。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内收入利润高增长，股权激励目标阶段完成，卓润生物出表有利于利润释放。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　泰恩康(301263) 　　主要观点： 　　代理起家，拓展研发外延成为综合性医药企业 　　泰恩康成立于1999年，经过20余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段：（1）代理运营阶段（1999-2002）；（2）拓展医疗设备领域阶段（2002-2009）；（3）切入医药生产阶段（2009至今）。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇，两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富，公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中，和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品；公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料，其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度，公司营业收入达5.81亿元，同比增长1.34%，公司归母净利润达1.42亿元，同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主，2022年，公司经销收入约5.83亿元，占公司营业收入比例为74.38%。 　　代理自产齐发力，三大核心品种构筑核心竞争力 　　和胃整肠丸：竞争格局优，提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物，公司自成立之初便开始代理销售，和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元，增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增加55.80%。2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，并进行生产线改造，提升其整体产能。本次交易完后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升，为公司带来持续增量。 　　沃丽汀：治疗眼底疾病原研药，知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药，公司为沃丽汀中国总代理，沃丽汀与竞品相比，竞争优势明显。 　　爱廷玖+爱廷威：爱廷玖PE市场表现亮眼，爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟，竞争激烈，最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业，借助价格和渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.54亿元，同比增长约115%，占公司营业收入比例为23.55%，收入超过和胃整肠丸，成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应，协同打开两性健康市场，增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年，公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 　　三大研发平台，赋能自研药品核心技术 　　公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标，已建立三大医药研发技术平台：功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日，公司主要的医药自主研发项目34项，其中7项已经提交药品注册批件申请，1项提交了临床试验申请，1项获批开展II期临床试验，形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时，泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA（赛克乳香酸）软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步，白癜风缺乏对症药物治疗，国内现有化药均未获批白癜风适应症，市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好，赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动，研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发，还能够拓展至阿尔茨海默症适应症，目前，CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物，效果显著，潜力无穷。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%，归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%，对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　血糖监测行业，刚需市场，人群基数大，市场潜力大 　　血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节，血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度，用于制定合理的降糖方案，评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高，饮食结构及生活作息习惯变化，糖尿病患者数量呈现不断增长趋势，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿人，比例约占全球10%左右的总人口，中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人，预计2030和2045年分别将达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础，中国2015年糖尿病患者人数约为7730万人，糖尿病监测医疗器械市场规模33亿元（约5亿美元），2020年中国糖尿病患者人数约1.16亿人，糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元（约13亿美元）。预计2030年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397亿元（约61亿美元）。 　　公司BGM保持稳健增长，CGM国内市场和海外市场可期 　　三诺生物成立于2002年，深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过22万家药店及11万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM领域拥有“安稳”、“安稳+”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品，凭借较高的性价比优势，满足不同C端客户需求。同时，公司也在发力院内市场，打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统，实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大，我们预计，未来很长时间内公司BGM业务仍能实现10-15%复合增长。 　　CGM较BGM拥有微创的检测优势，通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，获得更全面的趋势数据。三诺CGM产品采用第三代传感器技术，MARD值低于8.71%，而且年使用费用低于5000元，消费者可负担。CGM首年上市有望实现收入近亿元，我们预计2023-2025年公司CGM收入分别为0.8亿元、3.0亿元和6.0亿元，2030年有望突破20亿元。同时，公司CGM产品正在美国临床试验中，2025年中预计能够获得FDA批准上市。美国CGM市场是医保付费市场，居民支付能力更强，我们预计公司正式进驻美国市场后，经过5年左右耕耘，能够占据2-3%左右的市场份额，销售收入约3-5亿美元，长期目标是达到10%左右的市场份额，销售收入超10亿美元。 　　公司海外子公司经营向好，公司盈利能力边际改善 　　公司通过海外收购，实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声，海外子公司PTS已经盈利，Trividia2023年下半年已经实现盈利，预计2024年全年维度业绩继续好转。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025收入有望分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元，同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025年归母净利润分别实现3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元，同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测，品牌价值已经形成，BGM业务中长期保持10-15%增长，CGM已经在国内上市，海外出海空间大，2025年中预计获得美国FDA批准上市，远期峰值国内外市场合计有望达到40亿元（国内外各20亿元左右），CGM也有望成为公司增长的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

中心思想 多元化业务驱动增长 泰恩康（301263）凭借其“代理运营”与“自主研发、生产、销售”相结合的多元化业务模式，实现了稳健发展。公司通过独家代理和胃整肠丸、沃丽汀等知名产品构筑了现有市场优势和稳定的现金流，同时，自研的“爱廷玖”和“爱廷威”在两性健康市场快速放量，成为新的业绩增长点。 创新研发开启未来 公司持续加大研发投入，建立了三大医药研发技术平台，形成了良好的仿制药研发梯队。更重要的是，通过切入白癜风创新药赛道，其核心创新药CKBA（赛克乳香酸）软膏已进入II期临床试验，该产品不仅有望填补国内白癜风治疗的市场空白，还具备拓展至阿尔茨海默症等其他适应症的巨大潜力，为公司打开了未来的成长空间和业绩天花板。 主要内容 业务模式演进与财务概览 泰恩康成立于1999年，经过二十余年的发展，已从最初的代理运营阶段（1999-2002年），逐步拓展至医疗设备领域（2002-2009年），并最终切入医药生产阶段（2009年至今），发展成为一家集“研产销”一体化的创新综合型医药企业。公司实际控制人郑汉杰、孙伟文夫妇合计持有36.33%的股份，股权结构集中。 在财务表现方面，公司营收和归母净利润总体保持稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业收入5.81亿元，同比增长1.34%；归母净利润1.42亿元，同比增长11.53%。公司总体毛利率稳中有升，其中两性健康用药毛利率长期维持在90%左右，肠胃用药毛利率也从2018年的73.69%上升至2023年上半年的79.99%，显示出较强的盈利能力。公司销售模式以经销为主，2022年经销收入约5.83亿元，占营业收入的74.38%。 产品组合与市场布局 泰恩康的产品种类丰富，主要分为代理产品和自产产品。代理产品包括和胃整肠丸、沃丽汀（均为中国独家代理）以及强生吻合器。自产产品则涵盖化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料。 其中，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片作为国内首仿，用于治疗男性早泄（PE），自2020年上市以来快速放量，2021年销售额达1.52亿元，同比增长约167%，成为公司第二大销售产品。2022年下半年上市的“爱廷威”他达拉非片（治疗男性勃起功能障碍ED）与“爱廷玖”形成“PE+ED”组合，协同打开两性健康市场。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 从营收结构看，2023年上半年，两性健康用药、肠胃用药和眼科用药在公司营收中占比最大，分别为35.46%、23.79%和20.66%。公司主要销售市场集中在境内，其中华南、华东和华中地区合计占比近80%。 核心产品市场表现与竞争优势 肠胃用药：和胃整肠丸量价齐升 和胃整肠丸作为肠胃用药中的止泻通便类药物，在我国享有较高知名度。中国胃肠道疾病用药零售终端市场广阔，2020年市场规模约为269.40亿元，2017年至2020年复合增长率为7.40%。公司自成立之初便代理销售和胃整肠丸，其销售收入从代理第一年的128.28万元增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增长55.80%。 在竞争格局方面，和胃整肠丸优势明显，其主要竞品喇叭牌正露丸的销售收入远低于和胃整肠丸。更重要的是，2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，受让取得“和胃整肠丸”全套生产技术，使其成为公司自有OTC药品，有望通过量价齐升策略带来持续增量。 眼科用药：沃丽汀稳定增长 沃丽汀是日本第一药品产业株式会社生产的原研药，主要用于治疗中心性浆液性脉络膜视网膜病变等眼底疾病。随着电子产品普及，中国眼科药物市场增长迅速，预计2021年市场规模将达到247亿元。公司作为沃丽汀的中国总代理，通过20余年的市场推广，使其成为中国眼科用药中的知名产品。沃丽汀的销售收入从1999年的193.54万元增长至2019年的1.83亿元。与竞品适丽顺相比，沃丽汀在销售收入规模上具有明显优势。 两性健康用药：爱廷玖与爱廷威双轮驱动 中国男性勃起功能障碍（ED）患病率高达49.69%，抗ED市场成熟且竞争激烈。而早泄（PE）药物市场则处于蓝海。泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片作为国内首仿，成功打破了外资药企在PE领域的垄断。凭借价格和OTC渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.52亿元，同比增长167%。2021年实体药店PE药物销售格局中，泰恩康占比33.6%。 公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批并于8月上市，用于治疗男性ED。该产品与“爱廷玖”形成“PE+ED”组合，充分发挥渠道协同效应，共同打开两性健康市场，助力公司盈利水平持续增长。 研发平台赋能产品创新 纳米给药技术行业领先 公司建立了三大医药研发技术平台，其中功能性辅料和纳米给药关键技术平台致力于开发系列高端改良型新药。该平台掌握纳米聚合物胶束开发技术，旨在改善药物溶解度、提高疗效并降低毒副作用。在研项目包括注射用多西他赛聚合物胶束（已转让复星医药，将带来持续现金流）、注射用紫杉醇聚合物胶束和注射用顺铂聚合物胶束。这些项目在抗肿瘤领域具有广阔的市场前景，例如白蛋白紫杉醇原研药2018年全球销售额已突破10亿美元。 仿制药与创新药梯队良好 公司在仿制药开发及一致性评价技术平台方面成果显著，已成功研发并获批“爱廷玖”和“爱廷威”等产品。目前，公司拥有30项在研仿制药，积极配置两性健康及老年慢性病领域，包括5项两性健康仿制药和12项老年慢性病仿制药（如帕金森病、阿尔茨海默症等），有望与现有产品形成协同效应。 在创新药领域，公司通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道，核心产品CKBA（赛克乳香酸）软膏已启动II期临床试验。白癜风是一种复杂的自身免疫性皮肤病，国内缺乏对症药物治疗，市场存在空白。2021年我国白癜风患者人数达2283万人，用药患者1233万人，市场规模53亿元，预计2030年潜在市场将超过200亿元。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞产生效应分子，有望治疗白癜风、银屑病、特应性皮炎等多种自身免疫性皮肤病。此外，CKBA还具备拓展至阿尔茨海默症适应症的潜力，其研发上市有望显著提升公司未来的成长空间。 业绩展望与投资建议 华安证券预计泰恩康2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%；归母净利润分别为1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%。对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。基于公司核心品种构筑的现有优势和CKBA创新药打开的未来成长空间，华安证券首次覆盖并给予“买入”投资评级。 报告同时提示了研发风险、代理运营业务的经营风险以及进口药品注册证到期再注册风险。 总结 泰恩康（301263）作为一家从代理起家并成功转型为“研产销”一体化的综合性医药企业，其核心竞争力在于代理业务的稳定现金流和自产产品的快速增长。和胃整肠丸、沃丽汀等代理产品市场地位稳固，而“爱廷玖”和“爱廷威”在两性健康市场的亮眼表现则驱动了公司业绩的快速增长。更具战略意义的是，公司通过三大研发平台持续创新，特别是创新药CKBA在白癜风及潜在阿尔茨海默症领域的突破性进展，有望为公司打开巨大的未来成长空间。综合来看，泰恩康具备多元化的业务结构、强劲的核心产品组合和前瞻性的创新药布局，未来业绩增长可期，因此获得“买入”投资评级。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/5-2024/2/9）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为6.79%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为4.97%，创业板指涨幅为11.38%，申万化工板块跑赢上证综指1.82个百分点，跑输创业板指4.59个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为制冷剂R22（+12.20%）、SBS（+5.36%）、纯苯（+5.33%）。①制冷剂R22：配额紧张，带动价格上行。②SBS：供给收缩，带动价格上行。③纯苯：开工率下滑，供给收缩，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-66.17%）、天然气（-9.85%）、二氯甲烷（-4.19%）。①液氯：需求弱势，液氯价格下跌。②天然气：需求持续低迷，价格下滑。③二氯甲烷：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：甲醇（+61.95%）、PTA（+50.30%）、制冷剂R22（+21.05%）、PVA（+19.99%）、电石法PVC（+8.37%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-54.89%）、PET（-26.18%）、己二酸（-22.68%）、顺酐法BDO（-19.76%）、醋酸（-5.85%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有131家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加11家，其中统计新增检修16家，重启5家。本周新增检修主要集中在丙烯，醋酸，涤纶长丝，预计2024年2月下旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应增加，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应增加，油价下跌。供应方面：2024年1月份欧佩克石油日产量下降。路透社一项调查显示，2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅，原因是几个成员国实施了与更广泛的联盟达成的新的自愿减产协议，加之利比亚原油产量受到其国家局势动荡而减少。调查发现，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。12月份的总产量已经剔除了已离开欧佩克的安哥拉。欧佩克减产行动缓慢。初步出口数据显示，OPEC新一轮减产行动缓慢，石油市场依然脆弱。EIA原油产量增加。1月31日，美国能源信息署（EIA）：1月26日当周美国国内原油产量增加70.0万桶至1300.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加123.4万桶至4.22亿桶，增幅0.29%。库存方面，上周美国原油库存和汽油库存增加。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存和汽油库存增加，馏分油库存减少。截至2024年2月2日当周，美国商业原油库存增加67.4万桶；汽油库存增加365.2万桶；馏分油库存减少了369.9万桶。库欣地区原油库存增加49.2万桶。此外，美国战略石油储备（SPR）库存增加89.2万桶至3.574亿桶，增幅0.25%。美国至1月26日当周EIA汽油库存增长115.7万桶，升至自2021年2月以来的最高水平。需求方面，美国ISM及劳动生产率超预期，有利于原油需求。美国周四发布的数据显示，第四季度劳动生产率增长速度超出预期，保持了单位劳动成本的可控性，这给了美联储在对抗通胀方面进一步支持。在1月，美国制造业在新订单反弹的支持下保持稳定，但出厂价格的通胀上升。供应管理协会（ISM）周四表示，上个月制造业PMI上升到49.1，而路透社对经济学家的调查预测该指数将下降到47.0。PriceFuturesGroup的分析师PhilFlynn说。“ISM的数据出乎意料地强劲，这对石油需求是有利的，对价格是支持的。” 　　LNG：供需博弈，LNG价格下跌。供应方面：云南某液厂恢复生产，局部地区供应小幅增加。此外新一轮原料气竞拍量较上期持平，因此下周大部分地区供应保持稳定运行。需求方面：虽然雨雪天气影响减弱，道路逐渐畅通，低价资源刺激下游补库需求增加，局部地区液厂出货有所好转，但春节期间高速限行即将开启，同时物流基本放假，需求逐渐减少，城燃采购多以刚需为主。短期来看，春节假期期间高速限行，终端需求疲软，预计下周国产LNG价格根据库存变化窄幅波动，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。2月2日，能源服务公司贝克休斯(BakerHughesCo.)在报告中表示，美国能源企业的石油和天然气钻机总数本周下降，为三周内首见。数据显示，截至2月2日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数下降2座，至619座。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸铁、磷矿石价格维稳，一铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸铁：供需双弱，磷酸铁价格维稳。供应方面：本周磷酸铁整体供应量较上周小幅减少，下游采购热情不足，磷酸铁企业生产积极性不高，出货量受到影响有所减少。但随着场内产能不断爬坡，磷酸铁的整体市场供应量将不断增加。需求方面：周内下游备货进入尾声，接货积极性一般。目前磷酸铁锂企业装置负荷多维系在3-4成。节前停工的装置增加，2月需求市场整体转弱。目前磷酸铁实单虽在1万元/吨上下僵持，然场内对Q2季度的需求市场预期看空情绪增多。 　　磷矿石：供需双弱，磷矿石价格维稳。供应方面，据悉，本周国内主流矿企库存整体处于中低位维系，磷矿石场内供应整体趋紧。目前部分产区进入停采期，磷矿开采暂停，产量缩减。由于矿山前期库存偏低，且矿石本身资源紧缺，现货供应或持续紧张。需求方面，下游磷肥原料库存相对充足，部分下游企业减少或暂停收货，需求有一定缩减，节前暂不拿货；黄磷下游部分企业节前陆续停机，在产企业暂无询单拿货意向。供需双方都在观望春节假期后市场；综合来看，下游对磷矿石采购情绪谨慎，需求转弱，节后市场待观察。 　　一铵：供需双弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工48.76%，平均日产2.71万吨，周度总产量为19万吨，本周一铵开工和产量继续保持下行，主要源于湖北地区部分厂家受需求面清淡影响减量生产或装置停车，贵州地区部分厂家春节假期期间装置停车，甘肃地区、安徽部分厂家生产窄幅波动。综合来看，本周一铵厂家产量减少，供应面小幅下滑。需求方面：国内复合肥市场弱稳运行，下游询价