主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，上涨0.33%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.51%、2.44%，申万化工板块跑赢上证综指0.84个百分点，跑赢创业板指2.77个百分点。原油价格高位震荡，周度价格环比下跌。截至7月27日当周，WTI原油价格为97.26美元/桶，较上周末下跌4.89%，较上月均价下跌14.78%，较年初上涨27.84%；布伦特原油价格为106.62美元/桶，较上周末下跌0.28%，较上月均价下跌9.26%，较年初上涨35%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、卫星化学（轻烃化工）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为PTA（+6.92%）、制冷剂R22（+6.25%）、天然橡胶（+3.40%）。①PTA：本周PTA供应量缩减明显，导致价格上升；②制冷剂R22：本周制冷剂R22因夏季高温来袭需求增多，导致价格上升；③天然橡胶：本周天然橡胶成本面因降雨的影响支撑较强，导致价格上升。 　　本周化工品价格周跌幅前三为硫磺（-23.65%）、黄磷（-10.34%）、尿素（-9.41%）。①硫磺：本周硫磺供大于求，需求端仍显疲态，导致价格下跌。②黄磷：本周黄磷需求端低迷，导致价格下跌。③尿素：本周尿素因需求淡季周期较长，需求端低迷，导致BDO价格下降。周价差涨幅前五：电石法PVC（+1252.17%）、热法磷酸（+430.63%）、PTA（+48.80%）、磷肥DAP（+31.23%）、氨纶40D（+26.22%）。 　　周价差跌幅前五：已二酸（-105.70%）、涤纶短纤（-69.53%）、PET（-48.22%）、黄磷（-46.47%）、煤基二甲醚（-36.37%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有103家企业产能状况受到影响，较上周统计减少4家，其中统计新增停车检修11家，重启15家。本周新增检修主要集中在丁二烯生产、双酚A生产、乙二醇生产、合成氨生产，均占比18%。预计8月上旬共有19家企业重启生产，其中生产乙二醇、生产合成氨，均占比21%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存减少，油价震荡下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存减少，油价震荡下跌。供给方面，利比亚恢复石油供应以及部分地区天然气恢复供应缓解了供应担忧，加之欧盟对俄罗斯制裁有所放松，俄石油出口可能增加。需求方面，国际货币基金组织进一步下调全球经济增长预测，对经济衰退的担忧降低了需求预期，不过美原油库存和汽油库存降幅超预期，需求有所反弹。库存方面，据EIA7月27日报告显示，截至7月22日，美国原油库存减少452.3万桶至4.221亿桶。当周EIA汽油库存减少330.4万桶，EIA馏分油库存减少78.4万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少560.4万桶至4.745亿桶，降幅1.17%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加75.1万桶。天然气：下游需求好转，价格大幅上行。供应方面：检修和开机装置大体持平，整体市场供应量较为宽松。河北地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15-30天左右。山东地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：目前正值夏季用电高峰，接收站加大管道外输量，持续的发电需求拉动海气价格冲高。需求面：三季度属于迎峰度夏关键时期，下游需求虽有所好转，但终端需求始终未见明显改观，整体需求端支撑力度不足。7月国内液厂装置开工率65.08%，环比6月份上调3.78%。本月仍处于传统淡季市场，检修装置较多，但开机厂家较上月有所增加。国际方面：欧盟正寻求扩大尼日利亚的短期液化天然气供应，但目前，尼日利亚液化天然气的产能和利用率太低。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。本周原油价格震荡下行，但仍维持高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，本周国家油价均出现下跌，WTI原油价格较上周末下跌4.89%；布伦特原油价格较上周末下跌0.28%。本周美国原油及馏分油库存减小，说明单周需求增加；国际货币基金组织进一步下调全球经济增长预测，对经济衰退的担忧降低了需求预期，不过美原油库存和汽油库存降幅超预期，需求有所反弹。本周美国能源企业油气钻机数量较上周小幅提升。据贝克休斯公司统计，截至7月22日当周，美国钻机总数量754部，环比上周上升0.27%，其中石油钻机数量599部，与上周持平，天然气钻机数量155部，环比上周上升1.3%。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨4.72%，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵价格承压下调，磷酸氢钙跌势扩大，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，价格小幅下调。供给方面，整体来看，大部分厂家维持原有订单，暂不计划接新单，华中地区供应紧张。需求方面，市场处于供不应求的状态，整体价格维稳运行。由于价格博弈等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单 　　一铵：下游需求淡季，价格承压下调。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工45.56%，平均日产2.61万吨，周度总产量为18.3万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中、西南地区部分企业装置检修，整体开工率大幅下降。需求方面，本周复合肥开工率35.8%，较上周下滑2%。需求淡季周期较长，部分常规性停车检修装置尚未重启；厂家选择继续停车或降负生产增多，目前复合肥开工仍处下降趋势。 　　磷酸氢钙：供应环比增长，价格大幅下滑。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计26670吨，环比上涨74.09%，开工率27.25%，与上周相比上涨了11.60%。本周国内6家单位装置恢复开工。需求方面：下游市场短时有集中备货、补货动作。据悉，此次签单量主要集中在云南主产区，云南地区多数磷酸氢钙企业表示目前预收订单量可执行1个月左右。周三开始，随着云南地区磷酸氢钙市场低位成交价格收窄，下游采购需求归于平淡，刚需性少量拿货为主。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格持稳，纯MDI、TDI价格跌势扩大，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游企业需求偏弱，市场价格持稳。原料面，国内苯胺市场小幅下滑；纯苯市场跌后反弹，成本端支撑显现，但下游需求有限。供应面，国内整体供应量略有下滑，存下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：家电、房地产、建筑施工、汽车等行业均处淡季，企业需求偏弱，下游需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：价格跌势扩大，下游需求一般。原料面，国内苯胺市场小幅下滑；纯苯市场跌后反弹，成本端支撑显现，但下游需求有限。供应面，国内整体供应量略有下滑，存下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限。 　　TDI：供给量有所增多，TDI跌势扩大。供应方面，国内供应量有所增多；海外整体供应量有所减少。需求方面：需求端暂无明显变化，目前正逢海绵厂市场需求淡季，全球软泡行业亦需求不佳，市场均处于偏弱状态。 　　4、煤化工：炭黑价格维稳，尿素、乙二醇价格下跌，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：尿素市场需求弱势，市场价格下跌。供应面：本周国内日均产量14.03万吨，环比减少0.64万吨。需求面：需求淡季周期较长，部分常规性停车检修装置尚未重启，下游贸易商提货节奏缓慢，厂家选择继续停车或降负生产增多，目前复合肥开工仍处下降趋势。 　　炭黑：需求持续低迷，市场价格维稳。供应端，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工58.2%，较上周减少4.0个百分点。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。 　　乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为46.23%，其中乙烯制开工负荷约为45.25%，合成气制开工负荷约为47.87%。需求端，本周聚酯行业开工负荷变动不大，淡季背景下终端织造印染及聚酯行业开工均处低位。 　　5、化纤：粘胶短纤、己内酰胺价格下降，PTA价格上涨，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：供应量减少，PTA价格上涨。供应方面，PTA市场整体

　　三鑫医疗(300453) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年中报，上半年收入实现6.6亿元，同比增长29.7%，归母净利润实现1.05亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润9850万元，同比增长48.2%。 　　事件点评： 　　疫苗注射器交付增加，带动公司整体利润率提升 　　2022年上半年，公司实现销售毛利率约35.91%，较同期增加1.22个百分点，销售净利率约16.86%，较同期增加1.31个百分点。分季度来看，2022Q1公司实现销售毛利率和销售净利率分别为35.76%和15.66%，2022Q2公司实现销售毛利率和销售净利率分别为36.05%和18.00%，2022Q2较2022Q1利润率水平进一步提升。 　　从上半年各项业务的毛利率来看，注射器业务毛利率达到62.67%（同比增加10.24个百分点），注射器业务收入占比也达到20.31%（同比增加6.87个百分点），注射类业务成为公司上半年利润率提升主要的板块。 　　2022年上半年，公司注射类产品实现营业收入13,408.75万元，比上年同期增长94.67%。公司自2021年8月疫苗注射器产能得到扩充，目前产能约在6亿支/年。2022年上半年，公司疫苗注射器销量为3.59亿支，比上年同期增长240%。目前公司仍有部分联合国的疫苗注射器订单未交付，预计未来也仍会为公司贡献业绩。此外，公司也有很多常规的一次性注射器产品，如一次性使用无菌胰岛素注射器、一次性使用回缩自毁式无菌注射器带针、一次性使用自毁式无菌注射器带针，预计随着全球疫苗接种率提升到一定水平后，公司注射器产能也向常规注射器倾斜，产能利用率也仍能维持在较高水平。 　　血液净化业务线稳步增长，2022H1同比增长约20.71% 　　公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。2022年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入40,448.66万元，比上年同期增长20.71%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为61.27%，是公司最大的业务板块。 　　2022年上半年，公司完善了血液净化类产品在云南、四川等地的生产布局。子公司云南三鑫首次获得一次性使用血液透析管路注册证；子公司四川威力生获得了血液透析粉注册证，并完成了在注册人制度下受托生产血液透析粉、血液透析器、一次性使用血液透析器、透析液过滤器等产品的生产许可登记，完善了公司产品和业务的战略区域布局。 　　在新产能扩建上，公司披露的《关于投资建设血液透析系列产品研发生产基地项目的议案》项目，也在上半年顺利开工，该项目的建设有利于进一步提升血液透析系列产品产能，有效推进透析系列产品实现规模经济。 　　预计随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及透析机的快速销售上量，公司血液净化业务线的增速还将继续提升。 　　投资建议 　　考虑到上半年因为疫情防控等因素，公司核心业务血透业务收入增速低于我们前次预测时的增速，而上半年的利润率水平略超预期，我们下调了收入增长预期。预计公司2022-2024年的收入分别为15.16亿元、18.65亿元和22.88亿元，收入增速分别为30.2%、23.0%和22.7%，2022-2024年归母净利润分别实现2.03亿元、2.54亿元和3.13亿元，增速分别为30.3%、25.0%和23.2%，对应2022-2024年的PE分别为21x、17x和13x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022年的业绩有明显的增厚，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备销售不及预期。 　　疫苗注射器订单可能不及预期。 　　大宗原材料价格显著上升风险。 　　产品价格下降风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由33家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数小幅下调0.7个百分点至1022.6点，走势明显强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.51%、2.44%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.19个百分点，跑赢创业板指1.74个百分点。 　　山西太原市工业高质量发展大会，大力实施包括合成生物产业在内的“百千万亿”工程2022年7月26日，太原市工业高质量发展大会召开。会上强调发挥合成生物、生物化工、高分子材料等技术优势，打造“农产品及精细煤化工资源-单体材料生产-高分子聚合物制造-生物基纺丝材料加工”的生物基新材料产业链，建设全国最大、具有国际影响力的合成生物材料产业基地。 　　深圳市发改委印发三项政策措施，支持生物医药产业集群高质量发展 　　2022年7月26日，深圳市发改委正式对外印发了《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》《深圳市促进高端医疗器械产业集群高质量发展的若干措施》《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》等三个政策措施的通知，支持深圳做大做强生物医药产业。此次印发的《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》重点支持化学创新药、包括细胞治疗药物、基因治疗药物、基因检测设备、生物安全防护、新型血液制剂和新型疫苗等在内的高端生物制品、全新结果蛋白及多肽药物、儿童用药、罕见病药物、个性化治疗技术、生物酶技术、全新剂型及高端制剂技术、现代中药、古代经典名方中药制剂、先进制药设备以及数字化医疗等领域。对技术含量高、应用前景好、示范带动作用强的产品和平台项目，以及在应急处置和疫情防控中发挥示范引领作用的企业，在资金扶持、用地用房、人才奖励、注册审批、政府服务等方面予以优先支持。对有望解决重大临床需求与市场需求，进行新靶标、新位点、新机制、新原理等生物医药前沿领域高水平基础研究的，给予最高不超过3000万元的全额资助；对新靶点化学药、抗体药物、基因药物、细胞产品、微生物治疗、细菌治疗、多肽药物、噬菌体药物及酶工程等“卡脖子”核心技术攻关和重大产业项目，按照项目总投资40%分阶段给予资助，最高不超过3亿元。 　　河南省拟打造以新材料为支撑的2万亿级材料产业 　　2022年7月27日，河南省人民政府办公厅发布《河南省加快材料产业优势再造换道领跑行动计划（2022—2025年）》，以推动材料产业优势再造和换道领跑。《计划》明确，河南省将打造以新材料为支撑的2万亿级材料产业。加快材料产业转型提质，新材料产业增加值年均增长18%左右。到2025年，新材料产业产值突破1万亿元、占材料产业的比重超过50%，材料产业总产值达到2万亿元，规模以上材料企业达到1万家，“专精特新”企业超过1000家，百亿级领军企业超过50家。 　　在先进化工材料领域，发展： 　　1）尼龙新材料。大力发展特种尼龙纤维、尼龙切片、尼龙工程塑料、芳纶骨架材料、原液着色纤维，做大做强尼龙工业丝、民用丝、复合尼龙面料，推进尼龙注塑、尼龙薄膜、聚氨酯精深加工，以平顶山市“中国尼龙城”为龙头，协同鹤壁等地特种尼龙产业，打造国内领先的尼龙新材料生产研发基地。 　　2）可降解材料。大力发展热塑性生物降解塑料、聚丁二酸丁二醇酯、聚羟基乙酸、聚碳酸亚丙酯、生物可降解聚酯、聚乳酸和淀粉基等可降解材料，加强产业化核心关键技术攻关，建设全国最大的生物可降解材料产业基地。 　　3）生物基材料。大力发展生物基聚合物、塑料、化学纤维、橡胶、涂料、材料助剂、复合材料，重点突破生物质分级转化和生物基二元酸、二元醇等基础材料低成本规模化制备技术，木质素基功能性材料、生物基聚酯材料和生物基聚四氢呋喃等聚合关键技术及工艺。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　大北农：现代农业高科技企业 　　大北农是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。公司由饲料起家，产业布局不断扩大至饲料科技产业、养猪科技产业、作物科技产业、动保疫苗科技产业和农业互联网产业。 目前重点发力生猪养殖与服务产业链经营、 种业科技与服务产业链经营。 　　饲料布局内生外延，争创全球第一品牌 　　饲料科技产业是公司的基础核心产业。作为国内最大的预混料生产企业，公司以大北农、新乡大北农、广安、博原四大事业部为基础，在全国建有 140 多个饲料生产基地，年产能 1000 万吨。 2022 年， 公司先后收购九鼎科技和正邦科技旗下西南区域饲料公司，通过整合资源和优势共享，实现饲料科技产业布局进一步完善。 公司计划 2022 年饲料产量突破 800 万吨，并有望向 1000 万吨冲击，逐渐提高公司在全国饲料市场的占有率。 　　严控成本稳步出栏，有望充分受益猪价上涨 　　公司自 2016 年开始实施养猪大创业战略，在东北、内蒙、华北、西北、广西、安徽等区域积极布局养猪产业，陆续成立 9 大养猪平台、 1个种猪平台和 84 家三级养猪公司，生猪出栏持续扩张， 1H2022 公司生猪出栏量 198.32 万头，同比增长 19.23%，全年出栏量有望突破450 万头。 公司发挥生物安全防控和全产业链优势， 养殖成本不断优化， 2022 年下半年计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 　　 转基因技术持续领先，种业有望实现新突破 　　作为国内拥有最多转基因生物安全证书的企业， 大北农将种子业务作为未来发展的核心业务，深耕种业多年。公司一方面重视科研创新，性状储备丰富，目前已与 130 多家玉米种子企业展开合作， 对应推广面积约一亿多亩，先发优势明显；另一方面， 公司积极布局种子业务，通过收购大天种业和鲜美种苗加速种业资产整合。 随着转基因商业化渐行渐近和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长期增长。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 349.4 亿元、 499.97 亿元、 550.69 亿元，同比分别增长 11.5%、 43.1%、 10.1%，对应归母净利润 3.2 亿元、 17.35 亿元、 19.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.08元、 0.42 元、 0.47 元。 生猪价格已反转，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，合理估值 10.5 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由33家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数新增1家公司，调整后上涨6.34个百分点至1033.4点，走势明显强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨1.3%、下跌0.84%，华安合成生物学指数跑赢上证综指5.04个百分点，跑赢创业板指个7.18百分点。 　　国家标准《生物基塑料的碳足迹和环境足迹》将于2023年2月1日实施，多项生物基材料国标立项 　　近日，由全国生物基材料及降解制品标准化技术委员会（TC380）和全国环境管理标准化技术委员会（TC207）共同归口的国家推荐性标准GB/T41638.1-2022《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》正式发布并将于2023年2月1日正式实施。中国标准化研究院资环分院作为TC207秘书处及该标准主要起草单位，提供了国内外碳足迹评价标准化研究经验及技术支撑。 　　B/T41638.1-2022《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》规定了生物基塑料制品碳足迹和环境足迹的通则和系统边界，是GB/T41638系列其他标准的引言和指导性文件。本文件适用于含生物基或石油基成分的塑料制品、塑料材料和高分子树脂。本文件旨在根据ISO14040和ISO14044，提供适用于生物基制品（不包括食品、饲料和能源）的具体生命周期评价要求和指南。本文件可为生命周期的评价和应用提供信息和指导，包括如生物基制品产品类别规则（PCR）的制定等。本标准的出台，为生物基塑料碳足迹和环境足迹的评价提供了标准技术依据的基础，将助推塑料行业碳中和标准体系的建立，引导行业绿色低碳发展。 　　2022年7月14日，国家标准委决定对《聚乳酸》、《生物制造丙交酯》、《双向拉伸聚乳酸薄膜》等拟立项推荐性国家标准项目公开征求意见，征求意见截止时间为2022年7月28日。其中《GB/T29284-2012聚乳酸（PLA）》为修订标准，其余《生物制造丙交酯》、《双向拉伸聚乳酸薄膜》、《竹制饮用吸管》、《塑料实验室条件海洋环境塑料降解速率和崩解程度试验方法》、《生物基材料与降解塑料中总氟含量测定试验方法》为新制定的标准。 　　上海市将于2022年8月1日实行《关于修改<上海市环境保护条例>的决定》 　　2022年7月21日，上海市十五届人大常委会第四十二次会议21日表决通过了《上海市人民代表大会常务委员会关于修改<上海市环境保护条例>的决定》(下称《修改决定》)。8月1日起施行的《修改决定》共二十条，主要内容包括：建立健全生态环境治理体制机制、着力破解“光污染”环保难题、完善固体废物管理制度以及提升环境治理数字化智能化水平、夯实产业园区环保责任、噪声污染防治等。 　　《修改决定》进一步完善了固体废物管理制度，对固体废物的减量化、资源化再利用、无害化处置等提出了原则要求，同时对加强一次性塑料制品管理和危险废物资源化再利用管理作出了明确规定：禁止或者限制生产、销售和使用国家和上海明令禁止或者限制的一次性塑料制品，并鼓励和引导塑料制品绿色设计，推广应用可循环、易回收、可再生利用的替代产品，减少使用一次性塑料制品；危险废物实行资源化再利用的，资源化再利用活动以及形成的产品应当符合国家和本市有关规定、标准规范。 　　上海市生态环境局方面表示，将进一步完善配套制度。目前，部分配套文件已经出台。比如上海市发改委、市生态环境局等十部门联合出台了《上海市关于进一步加强塑料污染治理的实施方案》等；部分配套文件正在抓紧制修订，比如为推进双碳目标任务落实，后续将陆续出台“1+1+8+13”的政策体系文件。 　　河北省推广50万亩全降解地膜，购买可补贴 　　近日，河北省农业农村厅、省财政厅印发《河北省地膜科学使用回收试点实施方案》。方案提出，2022年，推广应用加厚高强度地膜300万亩、全生物降解地膜50万亩，试点地区地膜回收率稳定在80%以上。到2025年，推动全省地膜回收率达到85%以上，农田地膜残留量实现零增长，科学规范、权责清晰、治理有效的地膜使用回收利用工作机制基本形成。 　　方案提出，有序推广全生物降解地膜。针对马铃薯、花生、大蒜等适宜作物，在开展全生物降解地膜可行性评价基础上，支持推广符合GB/T35795-2017国家标准的全生物降解地膜。各地进一步开展可降解地膜产品对比验证，省级在总结各地经验基础上，研究制定区域性全生物降解地膜推荐产品技术名录。加大对全生物降解地膜产品研发支持力度，带动生产企业提升研发生产水平，突破全生物降解地膜功能适用性、降解可控等制约，降低生产成本，推进规模化替代应用。针对全生物降解地膜，补贴形式可采用直接补助、先买后补、间接补助等，待市场逐渐培育成熟，产品竞争力增强后，中央和省财政将逐步降低补助标准，形成“农民自愿、企业受益、环境改善”的良性循环发展模式。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　核心内容： 　　家用无创呼吸机市场规模快速增长，国产品牌稀缺。2020年全球家用无创呼吸机市场达到约27.1亿美元，预计到2025年，全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元，年复合增长率为15.5%。全球市场主要以瑞思迈和飞利浦为代表，占据了接近80%的市场份额。怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征（SAHS）患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全（Respiratory Insufficiency）患者提供全周期（从诊断、治疗到慢病管理）、多场景（从医疗机构到家庭）的治疗服务整体解决方案。2020年公司在全球市场中份额约1.7%，中国市场份额中约15.7%，国产品牌第一，以40.5%的出口额成为国内最大的出口商。 　　呼吸机技术壁垒高，公司充分掌握主营产品所涉及的核心技术、软件算法等技术，创新能力强。家用无创呼吸机类产品技术复杂，涉及输出压力控制技术，对呼吸事件的识别、判断、人体生理信号采集处理，高速风机控制，电磁兼容性等。公司目前产品已经过多次迭代升级，产品组合丰富；研发团队稳定，经验丰富，具有较强的产品创新能力。 　　风险提示：经销商模式风险；知识产权风险；公司新产品研发、上市不及预期风险；新冠疫情带来的短期业绩大幅上升、高毛利率存在不可持续的风险。

　　羚锐制药(600285) 　　主要观点： 　　耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头 　　羚锐制药成立于 1992 年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24 个，独家品种 13 个。公司经过近 30 年的风雨征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。 　　2021 年公司实现营业总收入 26.94 亿元，归母净利润 3.62 亿元，公司盈利能力不断提升，收入保持稳健增长。公司净利率从 2019 年到2022 年 Q1 略有下降，但仍然处于高位区间，销售毛利率从 2018 年至 2020 年均稳健增长，增速稳定。 　　股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于 2021 年实施股票激励计划和员工持股计划，解锁标准为 2021-2023 年剔除股权激励费用等影响后，以 2020 年净利润为基数， 扣非净利润净利润增长率不低于 20%/44%/65.6%。 　　营销改革+产品丰富，未来增长可期 　　深化营销改革，推动营销创新。 2019 年公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度。公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比最高， 占比超过 60%。其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 　　羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂竞争格局良好，未来市场规模有望持续增大。 　　研发进行时，在研品种丰富 　　公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目前在研项目 7 项，其中 5 项进入药学阶段， 1 项入组， 1项进入技术审评。 　　在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。 　　投资建议 　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 31.4/36.0/41.3 亿元，分别同比增长 16.5%/14.8%/14.5%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6 亿元，分别同比增长 24.5%/21.5%/20.0%，对应估值为 15X/12X/10X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，上涨1.45%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨1.30%、下跌0.84%，申万化工板块跑赢上证综指0.15个百分点，跑赢创业板指2.29个百分点。 　　原油库存减少，国际油价上涨。截至7月20日当周，WTI原油价格为102.26美元/桶，较上周末上涨6.19%，较上月均价下跌10.39%，较年初价格上涨34.41%；布伦特原油价格为106.92美元/桶，较上周末上涨7.38%，较上月均价下跌9.01%，较年初上涨35.38%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为NYMEX天然气（+10.70%）、苯酚（+9.36%）、丙酮（+7.07%）。①NYMEX天然气：本周天然气因夏季用电高峰下游需求增加，导致价格上升；②苯酚：本周苯酚供应端收紧，原料端纯苯走势向好，导致价格上升；③丙酮：本周丙酮成本面与供应面支撑较强，下游终端需求升温，导致价格上升。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-196.23%）、硫磺（-36.48%）、BDO（-14.26%）。①液氯：本周液氯需求端低迷，导致价格下跌。②硫磺：本周硫磺供大于求，需求端仍显疲态，导致价格下跌。③BDO：本周BDO需求面支撑有限，导致BDO价格下降。 　　周价差涨幅前五：磷肥DAP（+94.91%）、电石法PVC（+79.04%）、PTA（+11.12%）、乙烯法PVC（+4.36%）、甲醇（+4.23%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（-97.12%）、己二酸（-63.56%）、煤基二甲醚（-33.57%）、双酚A（-25.06%）、顺酐法BDO（-22.76%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有107家企业产能状况受到影响，较上周统计减少17家，其中统计新增停车检修19家，重启36家。本周新增检修主要集中在纯苯生产、合成氨生产，均占比21%。预计7月下旬共有19家企业重启生产，其中生产乙二醇占比26%，生产合成氨占比21%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存减少，国际油价上涨，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存减少，国际油价上涨。供给方面，美国总统拜登对沙特阿拉伯的访问并没有得到OPEC最大产油国对增加石油供应的任何承诺；此外，利比亚恢复中断的石油供应。需求方面，美国政府数据显示夏季驾驶高峰期的汽油需求下降，以及随着各国央行加息对抗通胀，引发经济可能放缓的担忧，从而导致能源需求减少；美国汽油和馏分油单周需求增加，然而四周平均低于去年同期水平。库存方面，据EIA7月20日报告显示，截止7月15日，美国原油库存减少44.5万桶至4.2661亿桶。当周EIA汽油库存增加349.80万桶，当周EIA馏分油库存减少129.50万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少499.8万桶至4.801亿桶，降幅1.03%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加114.3万桶。 　　天然气：下游需求提振，价格小幅上升。供应方面：检修和复工装置此增彼减，整体市场资源投放量较为充足。陕西地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15-30天左右。内蒙地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：港口船期宽松，接收站销售压力较小；叠加高温天气持续利好，二者拉动海气价格强势上行。需求面：高温天气下城燃发电需求增加，加之部分下游存补货意愿，需求有所好转。国际方面：在周四管道维护结束之后，俄罗斯天然气工业股份公司准备在当天恢复向欧洲供应天然气。但这家公司近期向一些欧洲客户宣布遭遇不可抗力，预计恢复后的供应量会减少。 　　油服：油价小幅上涨，油服行业受益。本周国家油价均出现小幅上涨，WTI原油价格较上周末上涨6.19%；布伦特原油价格较上周末上涨7.38%，油服行业也因此受到影响。本周美国原油及馏分油库存减小，说明单周需求增加；汽油库存增加，美国政府数据显示夏季驾驶高峰期的汽油需求下降。随着各国央行加息对抗通胀，引发经济可能放缓的担忧，可能会导致能源需求减少。本周美国能源企业油气钻机数量较上周小幅提升。据贝克休斯公司统计，截至7月15日当周，美国钻机总数量752部，环比上周上升0.27%，其中石油钻机数量599部，环比上周上涨0.34%，天然气钻机数量153部，与上周持平。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨4.72%，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格小幅上涨，一铵、磷酸氢钙价格持续下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，价格维持高位。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，仅有少量对外销售，导致市场流通货源较少，市场供应紧张情况尚未缓解。需求方面，近期受下游化肥原料各方面降价影响，磷矿需求面有走弱趋势。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。 　　一铵：下游需求淡季，价格大幅下降。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工46.67%，平均日产2.68万吨，周度总产量为18.74万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中、西南地区部分企业装置检修，整体开工率大幅下降。需求方面，下游复合肥正处于需求淡季，本周复合肥开工率37.84%，较上周降低0.06%。需求空档期，前期检修装置基本多未恢复。 　　磷酸氢钙：市场需求较弱，价格持续下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计15320吨，环比下降29.72%，开工率15.65%，与上周相比下降了6.62%，国内21家主流生产企业，仅6家装置维持少量生产，且近期均有降负荷运行，磷酸氢钙市场开工偏低，但总体现货供应充足。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求端延续低迷行情，下游厂商主要消化前期原料库存。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI和TDI价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游企业需求偏弱，价格持续下跌。原料面，国内苯胺市场震荡运行，纯苯市场强势运行，原油盘面走强，苯乙烯报盘下跌。供应面，整体供应量变化不大，海外供应量平稳运行。需求面：下游家电多按合约量跟进，家电行业对原料端支撑疲软；下游建筑施工方面需求跟进有限；新能源汽车市场身处传统淡季，整体需求恢复较为缓慢。总体来看，下游企业需求偏弱。 　　纯MDI：价格持续下跌，下游需求一般。供应面，国内整体供应量变化不大，存在下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限 　　TDI：供给量有所缩减，TDI跌势扩大。供应方面，国内供应量有所缩减，海外整体供应量有所减少。需求方面：正逢海绵厂市场淡季，厂家以消化前期库存为主；全球软泡行业需求不佳，市场均处于偏弱状态，需求疲软。 　　4、煤化工：尿素、炭黑价格上升，乙二醇价格下跌，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：尿素市场需求回暖，价格小幅回升。供应面：本周国内日均产量14.67万吨，环比减少0.22万吨。需求面：下游复合肥厂在观望后采购积极性增加，加之华东、华中以及华北等地区农需仍存，玉米追肥尚有一定支撑，尿素工厂新单成交有所好转。 　　炭黑：需求持续低迷，市场价格上升。供应端，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工62.2%，较上周减少0.2个百分点。成本端，煤焦油、蒽油、炭黑和乙烯焦油市场价格居高不下。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。 　　乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为49.64%，其中乙烯制开工负荷约为49.34%，合成气制开工负荷约为50.14%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷变化不大，终端织造行业订单情况难改善。 　　5、化纤：粘胶短纤、己内酰胺、PTA价格下降，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：成本端支撑下滑，PTA价格持续下跌。供应方面，PTA市场开工在68.73%，周内PTA装置无变动消息传出，由于前期检修及降负装置暂未恢复，PTA市场整体开工不高。需求端：下游聚酯工厂周内产销表现相对一般，终端市场暂未回暖。 　　己内酰胺：供应量减少，己内酰胺价

　　主要观点： 　　本周医药板块上涨，估值抬升 　　本周医药生物指数下跌0.76%，跑输沪深300指数0.52个百分点，跑输上证综指2.06个百分点，行业涨跌幅排名第27。7月22日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为29X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”附近，相比上周五（7月15日）PE下降0.5个单位，比2012年以来均值（36X）低6.9个单位。本周，13个医药III级子行业中6个子行业上涨，7个子行业下跌。医药流通为涨幅最大的子行业，上涨1.8%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌4.7%。7月22日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为122X。 　　持续关注中报带来的投资机会 　　本周医药走势回调，回调主要以CXO、医疗设备、和体外诊断为主。本周医药无明显主线和主题，进入中报的不确定性阶段。本周公募持仓公布，市场对医药的持仓持续新低，超过我们预期，市场对医药的担心持续在，转念一想，后续医药的增量资金到来则会容易带来大行情。这周引起我们思考的是“康泰生物中报业绩预告新冠疫苗相关资产计提资产减值4.15亿元”，我们担心市场会顾虑其他新冠疫苗公司/新冠药公司业务的持续性，从而加剧市场波动。我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化（但是至少缓和了），很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。 　　我们团队推出七月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：伟思医疗、康缘药业、广誉远、固生堂、三星医疗、以岭药业、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、和元生物。欢迎持续关注。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　专题报告：《第七批集采平均降幅收窄，涌现较多纯增量品种》；公司点评固生堂（2273）：《北京地区收购再下一院，规模效应可期》；专题报告：《新股系列专题报告（十一）：六合宁远（A22279.SZ）新股梳理》；公司深度康华生物（300841）：《人用狂苗产能释放，领先布局犬用狂苗》；专题报告：《新股系列专题报告（十二）：家用无创呼吸机龙头——怡和嘉业（A20776.SZ）新股梳理》；专题报告：《新股系列专题报告（十三）：大康复赛道龙头企业——好博医疗（A22423.SH）新股梳理》。 　　本周个股表现：A股、港股超半数个股上涨 　　本周436支A股医药生物个股中，有275支上涨，占比63%。涨幅前十的医药股为：创新医疗（+29.72%）、*ST必康（+26.99%）、*ST宜康（+23.36%）、ST中珠（+22.88%）、普门科技（+17.45%）、祥生医疗（+17.28%）、万泽股份（+16.6%）、*ST辅仁（+14.42%）、一心堂（+13.96%）、苑东生物（+13.52%）；跌幅前十的医药股为：海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）、我武生物（-8.8%）、广生堂（-7.95%）、博腾股份（-7.73%）、艾迪药业（-7.57%）、新华制药（-7.15%）、海创药业-U（-6.72%）、华润双鹤（-6.48%）。 　　本周港股88支个股中，47支上涨，占比53%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　康华生物(300841) 　　主要观点： 　　人用狂苗+犬用狂苗双赛道布局拉动公司业绩高速成长。 　　公司是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的综合性疫苗研发、生产、销售企业。目前公司主营的产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和4价流脑多糖疫苗。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司核心产品，为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗，具有低杂质、安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。此外，公司还通过成立子公司康华动保领先布局国产宠物疫苗行业。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）快速放量，2021年批签发量479.50万支，同比增幅29.47%，拉动营收净利双增长。 　　人二倍体狂苗销量快速增长，产能释放进一步深化市场渗透。 　　公司产品人二倍体细胞基质培养的狂犬病疫苗目前是国内独家产品，工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手。目前公司是国内首家人二倍体狂犬病疫苗获批签发企业。公司2018~2021年二倍体狂苗的批签发量分别为223.2/237.8/370.4/479.5万支，相应同比增速为123.32%/6.54%/55.83%/29.47%。2021年，人二倍体狂苗营收达12.64亿元，占总营收的97.85%。公司募投项目积极推进中，预计在2023年完工，完成后将新增冻干二倍体狂苗年产能600万支，总产能达1100万支。预计公司的人用狂苗（人二倍体）销售额将在2025年超过30亿元。 　　此外，公司4价流脑多糖疫苗原液车间处于技术改造阶段。 　　成立康华动保开启宠物疫苗国产替代新征程。 　　在单身经济、居民收入增加和资本的共同推动下，2021年我国宠物市场规模已达3942亿元，同比增长33.5%。我国宠物疫苗市场渗透率不足3%，行业处于初期水平，且进口疫苗占比高达九成。最近5年，已经有5家本土动物疫苗企业开始布局宠物疫苗。2021年9月，康华生物旗下全资子公司康华动保在成都举办开业典礼，正式布局高端宠物狂犬病疫苗领域。结合宠物行业的发展速度、国产宠物疫苗对进口产品的深化替代等因素，估算到2025年公司宠物疫苗产品销售额将达到近4亿元。 　　投资建议 　　公司2022年人二倍体狂苗持续放量，叠加新增宠物疫苗业务贡献收入，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为18.63/25.46/31.37亿元，同比增长44.1%/36.7%/23.2%；归母净利润分别为8.47/12.09/15.46亿元，同比增长2.1%/42.8%/27.8%；公司2022~2024年PE分别为：10X/7X/6X，低于可比公司平均水平。结合国内新型高价疫苗行业的高增速，以及公司对国产宠物疫苗的布局，我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险、临床试验进展不及预期的风险、国产替代进程不及预期风险、其他可能影响公司正常生产经营的风险。