主要观点： 　　航运业碳减排迫在眉睫，绿色甲醇或将成为关键 　　绿色甲醇是一种低碳或零碳排放的液体燃料。绿色甲醇指生产时所需氢气和二氧化碳均来自可再生资源的甲醇，除了拥有良好的燃烧特性和储运安全便捷的特点外，其全生命周期碳排放在理想情况下可接近零甚至负值，因此是一种良好的绿色燃料。 　　航运业碳排放受到国际重视，IMO净零排放法案有望在10月获得通过，将推动绿色甲醇产业发展。国际海事组织（IMO）在2025年4月通过净零排放框架草案，草案要求航运业2030年碳排放比2008年减少至少20%，2050年左右实现净零排放，并可能对未达标船舶征收罚金，该方案有望在2025年10月举行的海洋环境保护委员会特别会议上得到通过。同时欧盟通过将航运业纳入欧盟碳排放交易体系，促使航运业进行绿色转型。为实现IMO和欧盟对航运业绿色转型的目标要求，使用零碳或净零燃料替代传统燃油是最重要的减排手段。绿色甲醇由于便于储存和运输，港口改造难度小，被各研究机构认为是有效的解决方案。目前较多船东已押注甲醇燃料动力船，目前在运和有订单的甲醇燃料动力船达到390艘，根据在手甲醇动力集装箱船订单，我们预计到2030年这些订单释放后绿色甲醇需求量将在900万吨以上。根据罗兰贝格管理咨询预测，考虑到后续新增订单，预计2030年绿色甲醇需求将达到1200万吨。 　　我国积极推广绿色甲醇应用，港口加注业务配套加速。我国先后发布多项政策文件推动绿色甲醇应用，2025年交通运输等十部门联合发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，明确提出到2035年“基本建成交通运输绿色燃料供应体系”的目标。同时，港口改造和加注能力建设也在加速。2024年4月上海港率先打通全流程完成国内首单绿色甲醇船对船加注作业，后续青岛、宁波、深圳等港口均积极推进港口甲醇燃料加注事宜，为甲醇加注业务顺畅落地打通路径。 　　绿色甲醇启动产业化，国内企业率先展开布局 　　当前绿色甲醇生产处于起步阶段，但新增项目扩张迅速。根据MI和GENA数据库，2025年绿色甲醇产能仅170万吨，但规划和在建项目众多，预计2030年绿色甲醇年产能将快速扩张至3930万吨，高概率项目产能达到1310万吨。绿色甲醇主要生产工艺包括电制甲醇和生物质甲醇，其中生物质甲醇又分为生物质发酵-甲烷路线和生物质气化路线。 　　目前绿色甲醇产业还处于起步阶段，其价格是传统甲醇的3~5倍，未来降本将是产业发展的关键。生物质甲醇当前成本较低，因此在运营项目占比较大，未来通过改进工艺流程、提高气化效率等方法可实现未来降本。电制甲醇被普遍认为是长期有前景的工艺路线，我国低成本的可再生能源保证了绿氢拥有技术可行性和成本优势，未来成本下降主要依赖碳源（直接捕集或生物质来源）的技术突破，目前国内已有一定的技术储备。 　　我国率先布局绿色甲醇，有先发优势。国家能源局于2025年8月公示第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，9个入选项目中8个聚焦绿色甲醇和绿氨方向，产业化进程有望加快。目前国内已有超过60个绿色甲醇项目正在推进，产能规模超过800万吨/年。根据MI和GENA数据库，截至2025年6月，中国可再生甲醇项目占全球比为51%。乐观情形下，2026-2027年中国绿色甲醇产能可能占全球产能的80%左右，到2030年可能占全球产能的60%左右。国内产能投产后需获得ISCC等国际认证，当前获得认证的企业并不多，拥有技术领先性、成本优势的企业有望在早期获得先发优势。 　　投资建议 　　目前绿色甲醇行业正处于从示范走向商业化的关键阶段。随着更多项目投产、绿电成本下降以及工艺优化，绿色甲醇的经济性有望持续提升，从而刺激需求提升。 　　相关公司： 　　1.拥有绿醇产能或技术储备企业【复洁环保】、【金风科技】、【嘉泽新能】、【中集安瑞科】、【吉电股份】、【华谊集团】等。 　　2.相关工程及设备企业【东华科技】、【中国化学】、【航天工程】等。 　　风险提示 　　IMO净零排放法案未得到通过；绿色甲醇生产成本下降不及预期；绿色甲醇价格剧烈波动； 　　行业竞争加剧。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/09/22-2025/09/26）华安合成生物学指数下跌1.81个百分点至1182.43。上证综指上涨0.21%，创业板指上涨1.96%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.02个百分点，跑输创业板指3.77个百分点。 　　常德创建国家级合成生物制造产业先导区 　　9月24日，湖南省工业和信息化厅表示，连日来，常德合成生物制造中试转化基地建设如火如荼。作为2025年度省重点建设项目，该平台规划建设医药类0.5吨级，工业类5吨级、10吨级及20吨级等多条中试产线，以湖南文理学院为主阵地创建全省首个合成生物制造产业创新中心，并布局了常德经开区、津市、安乡三大各具细分领域特色的产业基地，推动生物合成技术在医药、材料、农业等方向的精准转化。一批核心项目加快推进：新合新生物"功能性维生素绿色生物制造"入围国家重点研发计划；张友明团队利用Red/ET技术开发基因编辑医用猪；利尔生物"L-蛋氨酸全生物合成"聚焦高效工程菌株构建，入选省重大科技攻关项目。常德出台了国内首部合成生物制造领域地方性法规《常德市促进合成生物制造产业发展若干规定》，从创新平台建设、技术攻关支持、科技成果转化等方面为生物合成学的研究与产业化提供了制度保障。目前，利尔生物“精草铵膦”等一批标志性产品已成功落地，反映出常德在生物合成学应用转化方面的显著成效。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　四部门发文发展生物质能利用装备 　　9月22日，国家能源局、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》），旨在加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，推进能源装备高质量发展。在生物合成学应用层面，《意见》支持开发低能耗、短流程合成甲醇、合成氨等生物质气化成套装备，推动生物质能向高参数转化技术突破，助力氢基燃料在工业、交通等领域的多元化应用，为生物合成技术在能源装备领域的产业化提供政策支撑。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　江南大学刘立明教授团队：蛋白从头设计精准降解目标蛋白 　　近期，江南大学生物工程学院刘立明教授团队在靶向蛋白降解技术方面取得重要进展，研究成果“Denovodesignedproteinguidingtargetedproteindegradation”正式发表于《NatureCommunications》。该研究开发了一种引导蛋白标记与降解系统（GPlad），系统由标记蛋白、引导蛋白和蛋白酶组成，通过从头设计的引导蛋白将标记蛋白定位至目标蛋白附近并引入降解标记，进而实现目标蛋白的特异性降解。该系统无需依赖化学降解剂诱导或预先融合蛋白降解子，突破了传统靶向蛋白降解技术的应用局限；团队成功降解了荧光蛋白、代谢酶和人源蛋白等多种蛋白，并基于GPlad开发出可逆抑制、光控降解等多功能调控工具，在蛋白回路构建、细胞治疗及代谢工程等领域具有广阔潜力。该研究获国家自然科学基金、江苏省前沿引领技术专项等项目支持，生物工程学院博士生李振栋为第一作者，刘立明教授和高聪副研究员为共同通讯作者。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　金达威紧跟大健康与生物合成领域研究开发 　　近日，金达威依托合成生物学技术构建了完整的微生物细胞工厂平台，在工业菌种创制、代谢通路优化和发酵过程控制等关键环节形成核心技术优势。公司通过体内/体外生物合成技术实现了辅酶Q10、NMN、维生素K2等产品的规模化生产，其中辅酶Q10产能将提升至920吨，被认定为制造业单项冠军产品。在研发体系方面，公司建立了从基因编辑、酶工程到发酵工艺的完整技术链条，持续布局虾青素、藻油EPA、肌醇等新产品的产业化开发。基于合成生物学平台的技术优势，金达威正加速推进"原料+品牌"双轮驱动战略，通过新产品产业化和全球市场拓展巩固在大健康领域的领先地位。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　韩国现代Oilbank与韩航签署SAF供应大单，提供生物合成燃料 　　近日，韩国现代Oilbank与大韩航空签署可持续航空燃料供应合同，将为仁川-神户等航线提供基于食用废弃油转化的生物合成燃料。该燃料采用先进的生物合成工艺，通过催化加氢技术将废弃油脂转化为烃类分子，并利用共处理工艺在现有炼油装置中实现生物原料与传统原料的协同加工。这种生物合成路径不仅实现了废弃资源的高效转化，其全生命周期碳减排更高达80%。此次合作标志着韩国在生物合成燃料航空应用领域取得重要突破，为亚太地区生物合成技术在可持续航空燃料领域的产业化推广提供了示范样本。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　认证与监管成本提升；技术扩散；新技术突破；研发投入回报风险；市场竞争加剧风险；市场需求不确定性；地缘政治与跨国合作风险；经济大幅下滑风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%；扣非后归母净利润49.49亿元，同比下滑32.94%。 　　分季度看，2025Q2实现营业收入85.06亿元，同比下滑23.77%；归母净利润24.40亿元，同比下滑44.55%；扣非后归母净利润24.19亿元，同比下滑44.31%。 　　事件点评 　　国内增长承压，上半年业绩下滑 　　2025年上半年，公司国内市场收入约84.11亿元，同比下降约33%。国内市场，2024年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑超过30%。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。 　　海外市场持续增长，不断突破高端客户 　　2025H1公司实现海外收入83.32亿元（同比+5.39%），其中独联体及中东非地区实现了双位数增长，随着海外高端客户群突破和本地化平台建设取得了稳健增长，海外收入占比提升至约50%。分地区看，亚太收入17.51亿元（同比-0.68%），北美收入13.17亿元（同比+3.29%），拉丁美洲收入13.90亿元（同比+6.27%），欧洲收入15.80亿元（同比+5.12%），其他收入22.95亿元（同比+11.57%）。随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际收入占整体的比重有望不断提升，其中发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升。 　　IVD成为第一大业务，海外IVD增速突出 　　体外诊断产线在2025年上半年实现收入64.24亿元，同比下滑16.11%，但国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至37%，其中国际化学发光业务增长超过了20%。在海外市场，公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，目前已有11个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品；同时，DiaSys原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年公司实现MT8000全实验室智能化流水线销售13套，累计销售已达15套，预计下半年国际体外诊断的增长将进一步提速。随着海外中大样本量客户突破持续和MT8000流水线销售放量，国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长的趋势。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现385.88亿元、454.89亿元、537.19亿元（2025-2027年前值预测为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元），同比增长分别为5.1%、17.9%和18.1%，2025-2027年归母净利润有望实现122.26亿元、145.36亿元、172.75亿元（2025-2027年前值预测为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元），同比增长分别为4.8%、18.9%和18.8%。2025-2027年对应的EPS分别约10.08元、11.99元和14.25元，对应的PE估值分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　国际贸易摩擦风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营收7.33亿元（yoy+3.73%），归母净利润1.14亿元（yoy-32.44%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy-32.08%）。 　　其中，25Q2单季营收4.37亿元（yoy+2.86%），归母净利润0.62亿元（yoy-43.83%），扣非归母净利润0.61亿元（yoy-42.69%）。 　　点评： 　　基石业务略有承压，新业务稳步推进 　　2025上半年，公司家用呼吸机组件收入4.36亿（yoy-2.76%）；人工植入耳蜗组件收入0.60亿（yoy-7.53%）；其他医疗产品组件收入0.76亿（yoy+54.41%）；家用及消费电子组件收入1.07亿（yoy+35.69%）。 　　2025年上半年，公司基石业务受到产能转移影响，转线验证导致成本增加使得毛利率有所下滑，叠加期间费用率有所抬升，导致利润端表现不及收入端。预计随着公司2025Q3转线生产验证等工作的完成，对全年公司的经营目标影响不大。 　　新业务方面，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼。海外本土化布局持续推进，公司顺利完成一、二期产能建设，马来三期生产基地预计将于2025年底投入生产使用，为公司国际业务拓展持续赋能。基于长期发展战略，公司在血糖管理、IVD、心血管等核心赛道将有客户及产品陆续落地，公司会据此规划产能投放及生产节奏。海外基地的目标客户覆盖医疗器械细分领域头部及创新型中小企业。 　　掌握底层技术，产品品类横向迁移能力强，脑机接口方向或成新亮点人工耳蜗是脑机接口（BCI）的延伸应用形式，是当前临床应用最成功的技术典范之一。公司是全球人工植入耳蜗头部企业的战略合作伙伴和核心供应商，在人工植入耳蜗组件的研发和生产转换等方面与客户有长期深入的合作关系。公司一直密切关注和追踪BCI相关技术的发展趋势和产品的实际应用，积极储备相关技术并拓展新的客户与应用场景。 　　公司过去的发展轨迹看，公司从人工耳蜗到呼吸机组件，再到现在的胰岛素注射笔、CGM产品、PEEK材料等产品，公司凭借较强的生产研发能力以及良好的品牌形象不断赢得客户。目前全球脑机接口类的产品均正处在商业化前夕，产业空间即将打开，预计未来脑机接口将成为公司又一大亮点。 　　投资建议 　　我们预计公司2025~2027年营收分别为20.43/25.70/32.13亿元，同比增速为28.2%/25.8%/25.0%；归母净利润分别为4.77/6.16/7.77亿元（2026年前值预测为6.15亿元），同比增速为31.1%/29.1%/26.2%；对应2025~2027年EPS为0.84/1.08/1.37元/股；对应2025~2027年PE为29x/22x/18x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入2.60亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077万元，同比下滑820.03%；扣非后归母净利润-5175万元，同比下滑3745.56%。 　　其中，2025Q2实现营业收入1.37亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197万元，同比下滑512.59%；扣非后归母净利润-2075万元，同比下滑1786.25%。 　　事件点评 　　上半年业务持续承压，公司保持定力去库存 　　2025H1公司各产品线表现如下，（1）内窥镜设备：收入2.40亿元（同比-29.63%），毛利率63.75%（同比-8.34pp）；（2）内窥镜诊疗耗材：收入966万元（同比+40.10%），毛利率22.74%（同比-23.18pp）；（3）内窥镜维修服务：收入933万元（同比+122.29%），毛利率70.76%（同比+3.02pp）。 　　2025年上半年，国内软镜终端招采相对去年同期较好，公司结合自身战略强化去库存，从而公司业绩出现一定压力。目前软镜行业中外资企业的市场占有率仍较高，尤其是三级医院，国产可替代空间较大。公司也在持续探索技术创新及产品迭代。随着公司产品性能提升以及市场宣传力度持续增加，临床端对于公司产品的认可度也正在不断提高。公司在以AQ-300等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。 　　积极推进新产品上市，为未来打基础 　　2025H1产品管线取得多项进展。（1）AQ-400：新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证。（2）双钳道内镜：双钳道“双手”协同，实现效能全升级。（3）复合电子支气管镜：创新结构助力肺结节诊疗。（4）60系列消化内镜：涵盖胃镜、肠镜、超细内镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，兼顾了消化科日常检查、病变筛查和复杂介入治疗等多种情况。公司产品布局持续完善，为长期持续增长筑牢根基。（5）内窥镜手术机器人、3D消化内镜等在研，有望贡献长期收入增量。截至2025年H1，公司内窥镜手术机器人已经完成型检及部分阶段性临床试验工作；3D内镜已经完成型检及动物试验研究，新品研发稳步推进。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现8.22亿元、10.24亿元、12.77亿元（2025-2027年前值预测为8.44亿元、10.60亿元、13.33亿元），同比增长分别为9.7%、24.6%和24.7%，2025-2027年归母净利润有望实现0.39亿元、0.93亿元、1.38亿元（2025-2027年前值预测为0.43亿元、0.81亿元、1.25亿元），同比增长分别为85.7%、137.5%和48.7%。2025-2027年对应的EPS分别约0.29元、0.69元和1.02元，对应的PE估值分别为165倍、70倍和47倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报，2025H1实现营收2.66亿元（yoy+20.50%），实现归母净利润0.74亿元（yoy+5.52%），实现扣非归母净利润0.72亿元（yoy+12.07%）。 　　2025Q2实现营业收入1.19亿元（yoy+15.52%），实现归母净利润0.28亿元（yoy-13.55%），实现扣非归母净利润0.26亿元（yoy-7.07%）。 　　点评： 　　业绩稳步增长，海外收入增长显著 　　2025H1，公司医用内窥镜收入2.07亿（yoy+17.72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长，公司与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发，泰国公司完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，为销往美国产品提供境外产能支持，降低关税对公司业务影响，泰国二期产线也已启动建设；光学行业收入0.57亿（yoy+34.62%）。 　　区域维度，国内收入0.67亿（yoy+1.52%），国外收入1.98亿（yoy+28.57%）。 　　海外产能建设顺利，泰国工厂已成为主力产地 　　在美国“对等关税”压力下，公司积极调整产能布局，截至25H1，泰国公司建成内窥镜和光源模组生产线，多数销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产；公司在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，并启动了二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP生产车间等。关税增加主要影响从泰国到美国的产品，新产品的定价已经考虑实际关税的情况，老产品也在商讨价格调整。海外客户需求强劲，销售不受关税影响，预计下半年海外发货持续增长。 　　公司与大客户的关系非常牢固。目前，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，有望带来较高的业务增长。目前项目进展顺利。此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D内窥镜系统等其他产品的合作。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为5.60亿元、6.75亿元和8.17亿元，收入增速分别为26.5%、20.5%和21.1%，2025-2027年归母净利润分别实现1.88亿元、2.32亿元和2.86亿元，增速分别为38.6%、23.7%和23.1%，对应2025-2027年的PE分别为32x、26x和21x。考虑到公司2025年大客户去库存周期完成，下订单节奏恢复正常，海外产能落地顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/09/22-2025/09/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为-0.95%，走势处于市场整体中下游。上证综指涨跌幅为0.21%，创业板指涨跌幅为1.96%，申万化工板块跑输上证综指1.16个百分点，跑输创业板指2.91个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（252.38%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（6.25%）、萤石（赤峰天马）（4.50%）、WTI原油（3.38%）、丙烯酸（精酸华东）（2.80%）。 　　跌幅前五：PX（中石化挂牌价）（-5.56%）、双酚A（华东）（-4.27%）、NYMEX天然气(期货)（-3.54%）、丁二烯（东南亚CFR）（-3.02%）、顺酐（江苏）（-2.91%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（169.78%）、顺酐法BDO（116.77%）、热法磷酸（12.85%）、DMF（10.93%）、涤纶工业丝（8.66%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-55.58%）、黄磷（-38.69%）、双酚A（-24.75%）、联碱法纯碱（-19.40%）、PVA（-17.86%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修4家，重启12家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　瑞迈特(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；实现归属于母公司所有者的净利润1.31亿元，同比增长42.19%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.99亿元，同比增长49.34%。 　　其中，2025年Q2公司实现营业收入2.79亿元，同比增长46.54%；实现归属于母公司所有者的净利润0.59亿元，同比增长39.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.39亿元，同比增长59.94%。 　　点评： 　　业绩符合预期，收入结构持续向好，毛利率稳中有升 　　2025年上半年公司营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；归母净利润1.31亿元，同比增长42.19%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长49.34%。2025Q1/Q2的收入分别为2.65/2.79亿元，同比增速分别为38.11%/46.54%，Q2收入增速有所提升。2025Q2加速增长，海外市场贡献较多，2025Q2公司境外业务收入1.83亿元，同比增长95.97%，环比2025Q1增长7.97%，其中美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。 　　从区域端看：2025年上半年，境内业务收入1.91亿元，同比增长16.87%，国内业务稳定发展；境外业务收入3.53亿元，同比增长61.33%，其中美国地区贡献较多。 　　从产品端看：2025年上半年家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元，占比64.19%，同比增长51.49%；耗材类业务收入1.78亿元，占比32.67%，同比增长30.26%，公司业务整体稳中有升。从毛利率看，2025年上半年毛利率52.17%，较去年同期增长0.46%，其中家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02%，耗材类业务毛利率65.83%，呼吸机和耗材的毛利率均实现稳中有升。 　　新产品不断推出，业务结构拓展逐渐多元 　　公司近期大力推广氧气瓶产品，产品战略已延伸至消费品市场，凭借氧气瓶产品，有望加强品牌影响力，注入新增长动能。而且在国内渠道方面，公司线上渠道收回在稳步进展中，后续公司会自主经营线上渠道，线上和线下采取多型号产品销售模式。 　　另外，公司新研发无降噪棉的呼吸机已在美国市场进行投放，目前切换进展顺利，预计下半年会开始放量，也会对公司业绩增长带来动能。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为11.03亿元、13.78亿元和17.31亿元（2025-2027年前值预测为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元），收入增速分别为30.8%、24.9%和25.6%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.48亿元和4.55亿元（2025-2027年前值预测为2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元），增速分别为71.7%、30.3%和30.8%，2025-2027年EPS预计分别为2.98元、3.88元和5.08元，对应2025-2027年的PE分别为28x、22x和17x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　中美关税政策波动的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五” 生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2025/09/15-2025/09/19）华安合成生物学指数下跌 1.74 个百分点至 1204.27。上证综指下跌 1.30%，创业板指上涨 2.34%，华安合成生物学指数跑输上证综指 0.44 个百分点，跑输创业板指 4.08 个百分点。 　　浙江启动生物医药省级中试平台申报认定工作 　　根据《浙江省加快建设现代化中试平台的实施方案》（浙政办发〔 2025〕 24 号）、《浙江省现代化中试平台建设工作指引（2025 版）》，决定开展 2025 年度省级中试平台申报认定工作。 省级中试平台建设充分考虑全省重点产业和特色产业集群发展需要，重点支持化工新材料、生物医药以及其他需要重点支持的领域。其中，生物医药领域面向生物制造、化学药、生物制品、现代中药等细分领域，采用人工智能、合成生物、连续流制备等技术，加快建设智能化、绿色化中试放大平台，提供工艺放大、设备适应性验证、质量分析、稳定性研究、连续生产验证等试验验证服务，降低初创企业创新成本。（资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　合肥高新区发布合成生物产业发展实施方案 　　9 月 15 日，合肥高新发布，为贯彻落实《安徽省未来产业发展行动方案》，推进合成生物产业高质量发展，合肥高新区积极布局这一新赛道，出台《合肥高新区合成生物产业发展实施方案》，构建产业发展新动能、新优势，奋力将合肥高新区打造成为具有重要影响力的合成生物产业高地。 实施方案表示，合肥高新区将聚焦合成生物技术在生物材料、生物医药、生物农业以及生物食品四大赛道的创新应用，促进要素资源集聚，推动产业向高端化、绿色化发展，全力打造全国领先的合成生物产业集群。合肥高新区将通过三大核心举措保障合成生物产业发展，继续筑牢发展根基，形成“企业+平台” 双轮驱动格局。（资料来源：synbio 深波，华安证券研究所） 　　2025 可持续塑料全球会议在韩国举办 　　2025 年 9 月 17–18 日， 2025 可持续塑料全球会议在韩国举办，会议由仁川广域市、韩国贸易工业和能源部、韩国产业技术振兴院(KIAT)主办，仁川大学、韩国塑料工业协会、韩国产业技术研究院等承办，同期展出韩国环保塑料、水处理及垃圾处理装备。在塑料可持续全球会议上，来自美国、澳大利亚、中国、韩国、欧洲、日本、泰国、马来西亚等国家和地区的专家发表演讲和报告了各自所在地区的生物降解塑料发展、技术和市场应用等相关内容。从本次会议和展览会上可以看出，生物降解塑料在国际上仍处于被关注和重视，在可堆肥等与场景相结合的生物降解功能性应用也被逐渐认可。尤其是欧盟有关一次性塑料制品将在 2028年修订中将进一步明确可堆肥塑料、生物基材料的作用，更是对行业一种信心的鼓舞。（资料来源： 降解塑料专委会，华安证券研究所） 　　四川总投资 1 亿元的 SAF 原料项目启动 　　9 月 17 日，成都简舟生物质能源科技有限公司可持续航空燃料原材料生产及生物质能源研发基地项目启动仪式在四川简阳经济开发区举行，标志着该项目正式进入建设阶段。 该项目总投资约 1亿元，总用地规模 70 亩，由成都简舟生物质能源科技有限公司投资建设，专注于通过国内领先技术，将废弃油脂等生物质资源高效转化为高品质可持续航空燃料原料。 该项目的落地，不仅能实现废弃油脂资源化利用，为简阳打造绿色低碳产业集群注入新动能，更填补了四川省在可持续航空燃料原料规模化生产领域的空白。项目将分两期建设，目前启动的一期工程总投资 5000 万元，将建成 5 万吨可持续航空燃料预处理生产线、智能物联系统及配套办公设施，预计 2026 年 3 月底投产。项目第一期建成年处理 7万吨废弃油脂的生产能力，主要原材料为废弃油脂。 （资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　首款中国生物基 PC 亮相 　　近日，由中油工程旗下昆仑工程公司与中石油参股子公司濮阳市盛通聚源新材料有限公司合作开发的生物基聚碳酸酯（PC）特种工程塑料惊艳亮相在第七届中国国际新材料产业博览会。 双方打造国内首套且产能最大的生物基 PC 工业生产装置在 2025 年 2 月开车成功，填补了国内空白，开辟生物基 PC 本土商业化的可能性。 项目工艺采用可再生异山梨醇生物基单体替代共聚单体双酚A，在聚合产品中引入独特的双呋喃环结构，表面硬度接近玻璃，加工流动性与通用 PC 相当，透光率高达 92%，因为分子结构中苯环少，不易吸收紫外线，在光学镜头、汽车内外饰件等领域展现广阔前景，并且规避了双酚 A 带来的健康风险，可以精准切入食品包装、医疗器械等万亿级应用市场。 （资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　技术放大与工艺风险；技术迭代风险； 产品一致性风险； 市场需求不及预期风险；成本与价格风险； 市场竞争风险； 政策变动风险；标准与认证风险；原材料供应风险；项目管理和资金风险

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入11.14亿元（yoy-7.90%），归母净利润-1.04亿元，扣非归母净利润-2.03亿元。 　　其中2025Q2实现营业收入6.59亿元（yoy-2.93%），归母净利润2977.49元（yoy+130.62%）。 　　事件点评 　　收入季度环比改善，25Q2实现盈利 　　2025Q1、Q2分别实现收入4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%），收入降幅季度环比收窄，2025Q1、Q2归母净利润分别为-1.33亿元、2977万元，2025Q2单季度已实现盈利。2025Q2，公司期间费用率大幅降低，销售、管理、研发费用率分别为 　　25.71%/16.39%/20.57%，无论是同比还是环比均有较大幅度下降。销售及管理费用率下降主要系公司相关费用投入显著优化；研发费用率下降主要系人工薪酬及股份支付费用、物料消耗及维修费有所减少。 　　基因测序仪器装机持续增长，预计会持续带动试剂放量 　　2025H1，公司全读长测序业务实现收入8.94亿元，同比下降12.15%，其中仪器设备收入2.98亿元，同比下降23.18%，试剂耗材收入5.55亿元，同比下降6.30%，主要系行业竞争加剧背景下，公司战略性进行了价格调整。2025H1，公司全读长基因测序仪全球销售总量超700台，同比增长60.35%，创历史同期新高。其中，纳米孔测序仪正式进入规模化量产与客户交付阶段，新增销售装机近50台。截止至2025年6月30日，公司全球基因测序仪累计销售总量超5300台，预计仪器销量持续增长为公司未来试剂放量增长打下坚实基础。截至2025年8月15日，公司在手订单约9亿元。其中，全读长测序业务的在手订单金额约为7亿元，订单较为充分。 　　在国际化业务方面，2025H1，公司测序仪业务亚太区实现收入0.8亿元，同比下降了29%，主要受中东地缘冲突持续导致医疗采购审批延迟与实施放缓、战事扰动引发医疗机构预算收紧、设备需求阶段性收缩、多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进等多重区域因素影响；欧非区实现收入1.4亿元，同比增长了3%，系公司在欧非加速本地化运营与渠道、科研资源整合，以科研项目合作突破技术壁垒带动销售所致；美洲区实现收入0.8亿元，同比下降了3%，主要系科研经费大幅削减、拉丁美洲多国社会动荡、政局不稳等因素，导致美洲区域业务暂时呈现季度波动。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现28.24亿元、33.41亿元、39.43亿元（2025-2027年前值预测为35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元），同比增长分别为-6.3%、18.3%和18.0%，2025-2027年归母净利润有望实现-0.98亿元、0.50亿元、1.62亿元（2025-2027年前值预测为-0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元），同比增长分别为83.6%、151.0%和223.2%。2025-2027年对应的EPS分别约-0.24元、0.12元和0.39元，考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。