乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 　　2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。 　　事件点评： 　　受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压 　　2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。 　　创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长 　　2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 　　药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点 　　药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。 　　医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　创新产品放量不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　事件 　　老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 　　事件点评 　　上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定 　　公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 　　公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家 　　2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化 　　公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 　　新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万 　　公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 　　同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

　　健之佳(605266) 　　主要观点： 　　事件 　　健之佳发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 43.38 亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58 亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56 亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52 亿元， 同比+65.04%。 　　事件点评 　　上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升 　　公司第二季度营业收入为 21.71 亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82 亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81 亿元， 同比+42.11%。 　　23H1 公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18 个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63 个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14 个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。 　　“自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438 家 　　公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023 年上半年公司自建门店 381 家，收购门店 61 家， 净增门店 438 家， 期末门店总数达到 4,493 家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至2023年6月， 店龄一年以内新店550家， 占比12.24%，店龄二年以内次新店 628 家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。 　　强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17% 　　公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4 个县级市场后， 覆盖率由 2022 年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577 家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。 　　积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升 　　公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561 家、 特病门店 144 家、 双通道资格门店 129 家、 门诊统筹药房 188 家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814 家， 占药店总数 91.07%。 　　投资建议： 维持“买入” 评级 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。我们预测， 公司 2023-2025 年收入分别 98.51/122.86/149.2 亿元，分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25 同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 中报， 2023 年上半年营业收入约 2.20 亿元，同比增长 63.87%，归母净利润 7,056 万元，同比增长 84.43%，扣非净利润6,534 万元，同比增长 141.60%。剔除股份支付费用（税后） 257.05 万元影响，扣非净利润 6,791 万元，同比增长 94.13%。 　　其中，公司2023 年第二季度营业收入1.24 亿元，同比增长55.29%，归母净利润 4,048 万元，同比增长 90.50%，扣非净利润 3,887 万元，同比增长 116.64%。 　　事件点评 　　2023H1 业绩如期恢复， 收入超 2021 年同期水平 　　2023 年上半年，收入实现 2.20 亿元，较 2021 年同期水平 1.91 亿元，增长约 15%。分产品看， 磁刺激类产品收入 9,831 万元（ +76.45%），电刺激产品收入 3,130 万元（ +15.40%），电生理类产品收入 2,947 万元（ +41.18%），耗材及配件收入 3,388 万元（ +35.08%）。 　　磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域， 我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于 2022 年下半年拿到注册证， 2023Q1 正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对 2023 年 6 月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号 Magneuro100 排名行业第四。我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待 2024 年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。 塑形磁 2023 年内将注册完成， 将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在 2023 年 3 月完成 FDA510K 注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在 2024 年上半年拿到产品注册证。 射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在 2024 年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.84 亿元、 6.07 亿元和7.79 亿元（前次预测 4.89 亿元、 6.05 亿元和 7.49 亿元），同比增速分别达到 50.4%、 25.4%和 28.3%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现 1.43 亿元、 1.85 亿元和 2.43 亿元（前次预测为 1.64 亿元、2.04 亿元和 2.54 亿元），同比增速分别达到 52.4%、 29.6%和 31.3%。2023-2025 年的 EPS 分别为 2.08 元、 2.70 元和 3.55 元，对应 PE 估值分别为 29x、 23x 和 17x。 展望未来， 公司持续改善产品结构， 拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年， 公司实现营业收入 2.68亿元（ yoy+36.48%），归母净利润 8933 万元（ yoy+11.85%），利润受股份支付及投资损失影响较大，剔除后归母净利润增速约 31%。 　　其中， 2023Q2 实现营业收入 1.19 亿元（ yoy+16.2%），归母净利润 4087 万元（ yoy-7.28%）。 　　事件点评： 　　内窥镜业务受订单影响增速放缓，预计与大客户产品推广节奏有关分业务， 2023 上半年， 公司医用内窥镜收入 2.11 亿元（ yoy+46.26%），收入占比79%，光学产品收入0.56亿元（ yoy+7.34%），收入占比 21%。公司 2023Q2 收入实现约 1.19 亿元，较 2023Q1 环比下降约 19.57%， 2023Q2 增速放缓，预计主要为史赛克 1788 上市时间相对延迟。 根据史赛克中报， 2023Q3 末 1788 可正式批量上市， 届时公司 SPY 镜体发货量有望提升。 　　内蓄力量，等待新产品和新订单落地 　　23 年上半年， 公司多款内窥镜包括小儿镜、神经内镜正在开发，关节镜、宫腔镜等正提交注册检验，其中 4K 除雾内窥镜系统、胸腔镜、3D 荧光腹腔镜分别于 2023 年 2 月、 4 月和 7 月取得注册证； 公司第二代荧光整机持续推进，预计 9 月底有望获批并上市， 而且公司通过中国史赛克、国药新光、自主渠道（包括代理商等）共同做大公司整机和相关零部件的销售额，提高公司在市场的影响力。 　　此外， 公司也时刻与大客户史赛克保持紧密沟通，海外建厂也正在进展中，预计后续新订单也能顺利落地。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 5.93 亿元、 7.62 亿元、9.46 亿元（前值分别为 6.57 亿元、 8.91 亿元、 11.56 亿元），收入同比增速分别为 24.3%、 28.5%和 24.1%，归母净利润预计 2023-2025 年分别实现 2.07 亿元、 2.84 亿元和 3.51 亿元（前值分别为 2.27 亿元、 3.27亿元和 4.24 亿元），利润同比增速分别为 13.3%、 37.2%和 23.5%。2023-2025 年对应的 EPS 分别约 1.70 元、 2.33 元和 2.88 元，对应的PE 估值分别为 30 倍、 22 倍和 17 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚， 和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　大客户供应链体系变化风险

　　爱尔眼科(300015) 　　事件： 　　8月25日公司发布2023中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入102.52亿元（+26.45%）；实现归母净利润17.12亿元（+32.61%），扣非净利润17.59亿元（+27.23%），符合预期。其中23单Q2实现营收52.31亿元（+32.81%），归母净利润9.31亿元（+36.82%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，利润端亮眼，各业务板块增长稳健 　　公司23H1业绩符合我们预期，环比业绩加速释放。 　　拆分收入结构，报告期内公司各项目实现不同程度增长，23H1公司屈光业务营收40.28亿元（+17.2%），占比39.3%（-3.1pct），占比下滑主要系报告期内消费降级趋势较为明显，消费类项目略承压。23H1视光服务业务营收23.01亿元（+30.5%），占比22.4%（+0.7pct）；白内障业务营收16.74亿元（+60.3%），占比16.3%（+3.5pct）。眼前段业务营收8.70亿（+27.9%）。眼后段业务营收6.85亿元（+31.82%）。 　　“1+8+N”布局纵深推进，龙头地位彰显 　　报告期内公司持续完善全球网络覆盖，国内部分，23H1境内医院229家（较年初+14家），门诊部168家（较年初+20家）。海外部分，报告期内公司共有124家眼科中心及诊所（较年初+6家），分级诊疗制度和规模效应共振。报告期内公司实现门诊量726.95万人次（+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%），恢复强劲。从地区角度看，公司在多个重点省份持续完善分级诊疗体系，2023年上半年，公司在国内华中、华东、华南、西南、东北、华北和西北地区分别实现营收27.21/16.01/12.39/13.16/9.46/8.2/4.45亿元，分别同比增长16.7%/42.3%/19.9%/18.5%/44.4%/38.3%/47.8%。港澳台及海外地区营收11.63亿元（+21.5%）。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

　　昆药集团(600422) 　　事件 　　2023年8月30日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入37.71亿元，同比-10.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。 　　事件点评 　　业务结构持续优化，二季度扣非增速亮眼 　　半年度营收略有下滑，利润端增速保持稳健。2023H1，公司实现营业收入37.71亿元，因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，同比下降10.81%；公司产品结构持续优化，多举措推进降本增效，实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。 　　二季度扣非增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2实现营收18.61亿，同比-0.18%；实现归母净利润0.92亿，同比-9.59%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+93.70%。 　　公司毛利率有所提升。公司整体毛利率为44.98%，同比+3.75个百分点；期间费用率35.99%，同比+2.87个百分点；其中销售费用率31.50%，同比+3.02个百分点；管理费用率4.34%，同比+0.24个百分点；研发费用率0.81%，同比-0.48个百分点；财务费用率0.15%，同比-0.39个百分点。经营性现金流净额为-2.89亿元，同比-12.25%。 　　华润三九入主，赋能昆药新增长 　　2023年1月19日，公司董、监事会改组工作圆满完成，昆药集团正式成为华润大家庭一员。在新董事会的带领下，公司聚焦“健康老龄化”赛道，旨在实现“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标。 　　构建慢病管理平台，赋能三七产业新势力 　　公司聚焦慢病及老年疾病领域，采用“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动模式，构建专业慢病管理平台。在院内渠道方面，公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，不断提升产品市场占有率；2023H1，公司注射用血塞通（冻干）同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19%；孙公司贝克诺顿（浙江）首仿瑞益清®普瑞巴林口服溶液成功进入医保，有望扩充公司院内产品管线。在院外渠道方面，公司以三七口服系列血塞通软胶囊为核心，推进“强品牌+强学术”的市场策略，2023上半年，公司血塞通软胶囊同比增长18%。 　　打造精品国药平台，赋能“昆中药1381”新生力 　　公司旗下的精品国药平台“昆中药1381”拥有深厚的中医药文化积淀，在华润三九品牌及终端的协同下，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。2023上半年，昆中药实现净利润9,825.94万元，同比增长约9%，再创历史新高。 　　坚持研发创新引领，赋能企业核心驱动力 　　2023上半年，公司研发投入4,940.66万元，占工业销售收入的2.53%。公司新增专利授权17件，其中发明专利7件，其他6件，国际发明专利4件；国内新增专利申请12件，其中国际发明专利申请3件。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利；适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079持续推进I期临床研究。在仿制药方面，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作，正在准备答补资料。在上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171项目已获CDE审评受理，提升核心产品质量标准的KYEZ07-2020-154项目已获国家药典委公示并完成征求意见；提升另一核心产品质量标准的KYEZ07-2018-099项目资料已提交国家药典委，待上审评会。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为20X/16X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　事件： 　　公司怡和嘉业发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入7.46亿元（同比+32.58%），归母净利润2.44亿元（同比+59.70%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+47.18%）。 　　其中，2023年第二季度实现营业收入2.66亿元（同比-25.26%），归母净利润0.88亿元（同比-11.19%），扣非归母净利润0.67亿元（同比-30.66%）。 　　分区域来看，公司上半年国内收入增长142.40%、海外收入增长8.07%。公司整体收入增速符合预期。 　　点评： 　　海外市场2023Q2收入下降，影响公司整体收入水平 　　受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，2020-2022年，公司对3B的销售额分别为1602.38万元、1.77亿元和8.72亿元。2022年公司海外收入达到了11.99亿元，同比增长约158.41%，也是由于2022年同期的基数偏高，随着飞利浦伟康召回事件导致的需求外溢影响逐渐被市场消化，行业增长回归到常态水平，2023年第二季度公司海外收入预计同比大幅下降，尤其是美国市场。2023年上半年，公司海外市场实现收入约4.97亿元，同比增长约8.07%。 　　展望未来，公司海外市场仍存在较大空间，（1）公司在2021-2022年海外市场销售了较多的呼吸机设备，预计随着公司在客户终端的服务粘性逐渐加强，随后也将带动耗材的进一步放量；（2）公司在美国市场和独家代理商合作伙伴RH公司的战略合作持续进展，预计新一轮的合同签定也会很快落地；（3）公司新产品也在持续海外注册中，如氧疗产品线。2023年1月1日至2023年6月30日，公司获得的国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证13项，涉及NMPA、巴西、新加坡HAS、马来西亚MDA、韩国MFDS、哥伦比亚INVIMA相关注册。未来公司有望凭借较低的生产成本优势，在全球实现更高的市场份额。 　　国内市场潜在消费人群大、渗透率低，终端患者教育持续改善，线下渠道带动国内持续高增长 　　2023年上半年公司国内市场实现收入约2.49亿元，同比增长约142.40%，我们预计一方面与疫情放开后，院内市场对公司高流量氧流仪、R水平呼吸机（医用级别）的产品需求大增有关，另一方面，疫情放开后，国内民众对呼吸类疾病更为重视，线下渠道对终端民众的普及和教育持续加强，线下渠道带来的收入增长快速上升有关。另外，公司也有新产品如5L制氧机的销售，预计也带来一定的收入增量。 　　展望未来，国内慢阴肺人群和有睡眠呼吸障碍疾病的人群合计约5亿人，国内每年销售的家用呼吸机台数在30-50万台区间，渗透率非常低，而参考美国市场的空间，我们预计国内市场未来3年有望成长为100万台销售量的市场。公司在国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一，在国内市场具有显著的竞争优势。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入分别为14.34亿元、17.93亿元和22.07亿元（前次预测分别为18.60亿元、23.83亿元和30.34亿元），收入增速分别为1.3%、25.0%和23.1%，2023-2025年归母净利润分别实现3.99亿元、5.13亿元和6.35亿元（前次预测分别为4.77亿元、6.34亿元和8.26亿元），增速分别为4.9%、28.5%和23.8%，2023-2025年EPS预计分别为6.23元、8.01元和9.92元，对应2023-2025年的PE分别为20x、16x和13x，我们认为公司在家用呼吸行业全球竞争格局里具有显著的低成本竞争优势，未来耗材放量和国内市场占比提升均能带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司海外市场拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　汇率剧烈波动风险。

　　1 2023Q2医药生物板块机构持仓概览 　　2023Q2，医药生物板块的机构持仓占比为6.91%，相较于2023Q1（6.74%），增长了0.17个百分点。 　　细分二级子行业来看，2023Q2，机构持有的医药仓位中化学制药占比1.69%，医疗器械占比1.54%，中药Ⅱ占比1.52%，医疗服务占比0.97%，生物制品占比0.76%，医药商业占比0.43%；其中生物制品的季度增长幅度最大（+0.15pct）。 　　2 2023Q2医药生物板块机构持仓个股分析 　　（1.1）2023Q2持股机构数top20的医药股 　　从个股的持股机构数来看，2023Q2机构持有的医药股中持股机构数最多的前三名股票为：恒瑞医药（1,323支），持股市值为2030亿元；迈瑞医疗（1,040支），持股市值为3137亿元；药明康德（956支），持股市值为929亿元；分别为化学制药、医疗器械及医疗服务相关个股。 　　2023Q2持股机构数排名前20的医药股中，持股市值较高的医药股（超600亿元）包括：片仔癀（1184亿元）、同仁堂（604亿元）、爱尔眼科（969亿元）、药明康德（929亿元）、迈瑞医疗（3137亿元）、恒瑞医药（2030亿元）。

　　安图生物(603658) 　　事件： 　　2023年上半年，公司实现营业收入约21.08亿元，同比+1.82%；实现归母净利润约5.46亿元，同比+2.32%；实现扣非归母净利润约5.27亿元，同比+4.27%。 　　2023年第二季度，公司实现营业收入约10.71亿元，同比+3.12%；实现归母净利润约3.04亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润约2.91亿元，同比+6.54%。 　　事件点评 　　2023年上半年略低于预期，分子诊断高基数影响表观业绩 　　2023H1公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司2023H1营收同比增长约23%，仍保持稳健增长，增长来源主要是自产产品贡献，我们预计其中化学发光保持高速增长（上半年预计试剂收入增长约26%）。 　　按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入2.48亿元（yoy-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；试剂类收入17.8亿元（yoy+10.42%），占比84.44%（+6.6pct），同时由于自产产品占比提升，公司销售毛利率也有所提升，20203H1达到63.65%，较去年同期提升约4.75个百分点。按地区来看，中国大陆实现收入20.16亿元（yoy-2.97%），海外实现收入0.98亿元（yoy+91.67%），海外市场保持高速增长。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。 　　持续研发投入推进产线扩充 　　2023H1公司研发投入约3.11亿元，收入占比约14.75%。截至2023年6月底，公司已获得产品注册证681项（2023上半年获证约30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等。试剂方面，2023年上半年公司新获产品注册（备案）证书30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别实现48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元（前值分别为53.44亿元、66.68亿元和81.90亿元），同比增长分别约8.2%、15.3%和21.8%，2023-2025年归母净利润分别实现13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元（前值分别是14.50亿元、17.82亿元和21.68亿元），同比增长分别约12.2%、23.6%和24.1%。2023-2025年的EPS分别为2.23元、2.76元和3.42元，对应PE估值分别为20x、17x和13x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　IVD集采大幅降价风险。 　　高速机装机进展不及预期风险。 　　行业竞争加剧风险。