阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　7月2日公司发布公告，公司与上海乐旷惠霖医药科技有限公司于近期就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作并签署相应的《技术开发（合作）合同》，里程碑付款累计总金额2亿元（含税）。项目处于临床三期阶段，估值10亿元，授权20%权益，首付款1亿元，待达到研发节点后支付1亿元里程碑款。 　　事件点评 　　STC007临床二期有效性与安全性表现良好，市场潜力较大 　　STC007为外周kappa受体的选择性激动剂，能有效阻断和抑制痛感信号的传递，从而产生镇痛的作用。拟用于腹部手术后的中、重度疼痛治疗。根据临床二期数据，与安慰剂组相比，能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时的静息和运动状态下的疼痛评分，减少挽救治疗药物使用量，镇痛效果与阳性对照药盐酸曲马多注射液相当。STC007注射液总体的安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号、未发生严重不良事件，总的不良事件发生率和严重程度低于阳性对照药和安慰剂，常见的恶心、呕吐等不良事件发生率在相同作用机制的药物中处于较低水平。若项目研发成功并顺利获批，将有望为公司带来持续稳定的现金流，进一步增厚公司利润。 　　创新管线储备丰富，重视创新管线价值 　　公司现已储备丰富的创新研发管线，其中一类创新药中，STC007镇痛适应症已处于临床三期阶段，尿毒症瘙痒的适应症也已进入临床二期阶段；STC008治疗晚期实体瘤相关的肿瘤恶液质已进入临床一期阶段；与艺妙神州合作研发的ZM001治疗中重度SLE已处于临床一期。此外还有多项改良型新药进展较快，目前已有3款口服缓释制剂临床，另有4款计划25年提交IND。 　　收购整合朗研生命，进一步完善产业链布局 　　公司发布公告拟通过发行股份及可转换公司债券方式购买朗研生命100%股权，将充分发挥公司创新药研发优势，并结合朗研生命在高端化学药、原料药等领域的丰富生产经验，以优化产品管线孵化流程，从而加速项目的推进。 　　投资建议 　　考虑到公司签署《技术开发（合作）合同》，将增厚业绩，我们预计2025-2027年营收为13.06/15.87/18.41亿元（前次预测为12.90/15.13/17.81亿元），同比+21.1%/21.5%/16.0%；预计2025-2027年归母净利润为2.36/3.07/3.45亿元（前次预测为2.13/2.56/3.04亿元），同比+32.8%/30.3%/12.4%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧，新药研发失败风险，订单交付不及预期等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/06/23-2025/06/27）华安合成生物学指数下跌3.42个百分点至1556.48。上证综指上涨1.91%，创业板指上涨5.69%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.337个百分点，跑输创业板指9.11个百分点。 　　常德出台全国首部合成生物制造法规 　　6月26日，常德市第八届人大常委会第二十七次会议第三次全体会议上，《常德市促进合成生物制造产业发展若干规定》获表决通过，这是常德市首部产业促进法规，也是国内首部合成生物制造领域地方性法规。2024年9月，常德市启动合成生物制造产业发展促进立法项目，历经初审、二审及多次修改完善，最终形成草案三次审议稿。该规定全文共十九条，涵盖立法目的、适用范围、政府职责等，重点解决招商、研发、成果转化、审批效率、人才缺乏、要素成本等问题，还创新规定了“两不罚、四禁止”制度及容错机制。下一步，常德市人大常委会将依法定程序报请省人大常委会批准，待批准后公布施行。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　上海拨款4200万资助18个合成生物学项目 　　6月24日，上海市科学技术委员会发布2025年度关键技术研发计划“合成生物学”项目立项通知，18个项目获市科委资助4200万元，其中2025年拨款3210万元。这些项目涉及迪赢生物、上海人工智能研究院有限公司、上海中医药大学等多家单位，涵盖高通量高精度低成本长片段核酸合成等多个方向。此次资助旨在推动上海合成生物学领域的技术创新与产业发展，为相关科研项目和企业提供资金支持，助力攻克关键技术难题。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　工信部聚焦菌种构建与秸秆糖化技术征集非粮生物基材料案例6月23日，工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅发布通知，启动非粮生物基材料产业创新发展典型案例推荐工作，聚焦关键技术创新、应用场景拓展、特色基地培育三大方向。关键技术创新重点关注工业菌种与酶蛋白元件构建、非粮生物质糖化等领域的颠覆性或改进型技术；应用场景拓展聚焦生物基材料在多场景的商业化应用案例；特色基地培育则关注以非粮生物质综合利用为主导的产业基地。申报主体需具备独立法人资格，经营管理规范，案例需技术水平高且有完整解决方案，拥有自主知识产权等。此次活动旨在推广优质案例，推动非粮生物基材料产业的发展，促进产业技术创新和优质产品应用，培育先进产业集群。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　湖北大学突破地衣芽孢杆菌基因编辑改造技术 　　6月23日，湖北大学在生物制造领域取得重要成果。生命科学学院陈守文教授团队耗时18年自主研发的地衣芽孢杆菌细胞工厂平台，利用基因编辑技术精准改造地衣芽孢杆菌，提升肥料性能，相关技术获2023年湖北省技术发明一等奖，并在武汉光华时代生物科技有限公司实现产业化，将废弃甘油转化为γ-聚谷氨酸溶液，产品销往全国，占据近20%市场份额。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　以色列魏茨曼研究所利用新型物理算法设计人工合成酶 　　6月24日，《自然》杂志报道，以色列魏茨曼科学研究院科学家利用新型计算机算法设计出高效人工合成酶，其催化效率达到AI设计酶的100倍，且能完成天然蛋白质无法实现的化学反应。该团队采用基于酶工作原理的物理算法，而非传统模仿现有酶结构的方法，设计的合成酶在催化“肯普消除”反应时效率与天然酶相当，但氨基酸序列差异超140处，且发现非环状氨基酸结构更具催化优势。这项成果标志合成生物学重要进展，首次实现无需实验室优化即可获高效合成酶，未来计划结合AI技术挑战更复杂多步反应。与主流AI设计酶不同，该研究避免大量已知酶结构数据限制，为难以获天然催化剂的反应提供新方案，可能改变生物制造行业技术路线。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收23.37亿元（-61.50%），归母净利润1.72亿元（-57.17%），扣非后归母净利润0.11亿元（-90.95%）；2022Q3实现营收7.88亿元（-56.71%），归母净利润0.13亿元（-94.85%），扣非后归母净利润-0.29亿元（-595.99%）。 　　消费板块呈现经营韧性，医疗板块成为营收贡献主体 　　2022Q3营收下降主要因为2021.9出售的汽车业务才完成出表，同比基数较大所致，归母净利润下降主要因为2021.9出售汽车业务增加大幅当期投资收益所致。分业务来看，（1）消费业务：2022Q3百货零售业务实现营收1.51亿元（+11.36%），餐饮与食品业务实现营收0.29亿元（-5.60%）。2022Q3百货零售业务和食品餐饮业务仍面临着疫情冲击，受益于公司在无锡地区的品牌影响，以及通过多场景的数字化营销，各业态的资源整合与协同，消费业务板块表现出了较强的韧性，经营状况逐步恢复和好转。（2）医疗业务：2021.5公司切入医疗赛道，2022Q3医疗服务业务实现营收5.90亿元（+13.09%），占总营收74.9%，成为营收贡献主体。2022Q1-Q3医疗服务业务实现营收16.48亿元（+215.68%）。 　　完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 　　2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.25、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　8月29日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现扣非归母净利润37.09亿元，同比减少32.6%。 　　点评： 　　代理业务保持高增长，新冠疫苗销售占比大幅减少拉低净利润水平 　　公司营业收入同比增长，但净利润同比下降。营业收入同比增长系代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%；净利润同比下降主要受三方面因素影响：1）2021年上半年，毛利率高于代理业务的新冠疫苗销售收入占比高，2022年上半年国内外新冠疫苗接种量大幅下降，相应新冠疫苗的销量及其销售收入在总营收中的占比锐减；2）代理业务成本增速超过收入增速、毛利率下降；3）研发费用3.88亿元，同比增长138.26%。 　　公告披露公司上半年毛利率33.45%，净利率20.32%，低于未销售新冠疫苗的2020年的毛利率及净利率水平。推测主要系代理成本增速超过收入增速所致。 　　分季度看，Q2公司营业收入95.13亿元，同比-46%，净利润18.06亿元，同比-62%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降；且由于2021年上半年新冠疫苗的销售集中于二季度，因此与Q1相比，下降的幅度扩大。 　　代理产品批签发及销售收入均表现出超高增速 　　上半年，批签发量较去年同期均实现较好地增长，主要品种增幅显著。四价HPV疫苗批签发487万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发929万支，同比增长380%；五价轮状疫苗批签发486万支，同比增长29%；23价肺炎疫苗批签发102万支，同比增长108%；灭活甲肝疫苗批签发12.7万支，同比增长100%。 　　相应的，代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%，毛利率28.28%（同比下降5.71pct）。上半年代理产品推广顺利，体现出公司强大的销售能力。下半年，公司与默沙东代理协议的续签情况值得关注，若续签工作进展顺利，未来三年代理产品推广业务将继续为公司贡献高增长的现金流。 　　自研常规产品收入稳步增长，下半年期待微卡产品放量 　　上半年，公司自研产品销售收入16.67亿元，毛利率85.22%（同比+24.85pct，系毛利率高于新冠疫苗的自研常规产品占比增加），估算扣除新冠疫苗销售收入，自研常规产品销售收入同比增速超过20%。公司在售的自研产品包含微卡、流脑疫苗系列产品。其中，流脑疫苗系列产品整体批签发同比下滑：4价流脑多糖疫苗批签发176万支，同比下降56%；2价流脑结合疫苗批签发290万支，同比下降8%；2价流脑多糖疫苗批签发61万支，同比增长100%。推测除新冠疫苗加强针外，微卡的销售收入在上半年自主产品营收中也有所贡献。公司的注射用母牛分枝杆菌（微卡）用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病，也可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗，与结合检测产品宜卡共同构建了结核感染“筛查-预防-治疗”体系。截至半年报，微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，下半年微卡产品有望放量，拉动常规自主产品营收增长。 　　研发工作持续推进，多款产品进入申报流程 　　上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了III期临床试验总结报告。 　　此外，公司流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎结合疫苗、4价流脑结合疫苗等重磅产品III期临床进行中，未来公司在研管线将逐渐进入收获期。 　　投资建议： 　　我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，同比增长11.9%/25%/16.5%（调整前2022~2023年营业收入分别为299/330亿元，同比增长-2.3%/10.2%）；归母净利润分别为74/93/109亿元，同比增长-27.8%/25.8%/17.4%（调整前2022~2023年归母净利润分别为92/93亿元，同比增长-9.9%/1.7%）；PE分别为20X/16X/13X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司控股子公司均瑶医疗拟出资约775万元受让慕医科技、优悦荟、红杉铭德、铱禾探真合计持有的知贝医疗约42.7%股权后，再出资2000万元对知贝医疗进行增资。通过上述受让及增资，公司合计出资约2775万元，获得知贝医疗约68.2%的股权。 　　知贝医疗深耕儿科诊疗服务，逐步向家庭医疗服务拓展 　　知贝儿科2016年在广州成立，2019年7月正式升级为知贝医疗。业务拓展：（1）知贝医疗以儿科为出发点，历经5年的发展，开设了儿内科、儿童保健科、儿童呼吸专科、新生儿专科等多个科室，完成了多次医疗服务升级，通过知贝在线咨询、育儿班等互联网产品，提供闭环式医疗服务。（2）知贝医疗在儿科作为流量科室的基础上，并从女性皮肤健康管理的角度出发，开设医疗美容服务、皮肤慢性病管理等项目，发展家庭医疗服务，打造“儿科（家庭）经济”模式，提供更全面、便捷的医疗服务。 　　完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 　　健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，公司拟通过对知贝医疗股权的受让和增资，补足0-3岁儿童为主要服务对象的“医”的能力，进一步完善和充实公司医疗健康业务板块在儿科方向的战略布局，与健高儿科、雅恩健康进行专业互补、服务协同、资源共享和管理集约，夯实公司“儿童全成长周期健康陪伴”儿科发展战略。 　　弥补华南区域空白，拓展全国连锁化布局 　　截至2022Q1，健高儿科在上海、杭州、成都、重庆等12个城市开设16家生长发育专业门诊，雅恩健康在北京、上海、杭州、成都等7个城市设立了15家服务中心。健高儿科和雅恩健康主要布局西南市场和华东市场。截至2022.5，知贝医疗已在广州、深圳、佛山、中山、南宁、昆明6个城市建立连锁医疗机构，公司拟通过对“知贝医疗”股权的受让和增资，在区位分布上补足均瑶医疗儿科体系在华南区域的空白，拓展全国连锁化布局。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，整合知贝医疗之后，有望充分发挥协同效应，多赛道联动赋能，成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布2022Q1季报，实现营收8.58亿元，同比下降60.02%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降46.95%，基本每股收益0.07元/股。 　　百货零售业务稳步增长，医疗业务表现亮眼 　　2022Q1年营收下降主要原因是2021年9月公司剥离了营收规模较大的汽车销售业务。分业务来看，2022Q1百货零售业务在疫情管控升级导致客流受限等不利因素影响下，以消费者体验为核心，完善符合客群需求的品类组合，持续推动新拓品牌、头部品牌、差异化品牌落地，实现营收2.07亿元，同比提升2.22%；餐饮与食品销售业务实现营收0.67亿元，同比下降9.50%；医疗服务实现营收5.64亿元，规模达到2021年全年营收的52%。 　　探索优化连锁加盟模型，拓展食品+便利店业务 　　食品业务：三凤桥食品以直营连锁为引导，搭建特许加盟体系，加速熟食连锁品牌在江苏省布局，2022Q1签约待开业门店9家，新增门店4家，截至2022Q1，共有46家三凤桥食品专卖店；便利店业务：公司获得了7-Eleven在湖北地区的运营权，7-Eleven以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司借助7-Eleven集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展，2022Q1签约待开业门店4家，截至2022Q1，共有门店21家。 　　医疗板块全国连锁化布局，有望延展上下游医疗产业 　　全国连锁化布局：健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，截至2022Q1，在北京、上海、杭州等城市开设16家生长发育专业门诊；雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，截至2022Q1，在北京、上海、杭州、南京等7大城市设立了15家服务中心。发展规划：2022年，医疗健康业务将持续推进以儿科、骨科作为主赛道，以医疗服务机构为核心的战略性投资并购，构建以儿科、骨科及财务投资的“三轮”驱动布局，同时延展上下游企业，为打造公司未来的医疗健康服务生态链夯实基础。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　锦好医疗(872925) 　　集助听器研发、生产、销售于一体，海外市场占比大。 　　公司成立于2011年，专注康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以境外销售为主，业务遍及欧美、南美、中东、南亚等90多个国家和地区，ODM业务收入占比超过85%。2018-2020年公司主营业务收入为1.05亿元、1.49亿元和2.11亿元，年均复合增长率达41.93%。近年来公司在发展海外市场的同时逐渐开拓国内市场，加大对自有品牌的投入，2018-2020年中国大陆销售收入为0.02亿元、0.09亿元和0.32亿元，年均复合增长率达257.8%。 　　老龄化趋势加剧，全球助听器市场迎来发展新机遇。 　　据联合国数据显示，目前全世界超过65岁的人口占比约为9.1%，老龄化程度快速提高，预计到2050年这一比例将达到15.90%。据世界卫生组织数据显示，随着全球人口老龄化的趋势加快，预计到2050年全球四分之一的人口将面临听力受损的问题，听损人口的数量将增长至24.97亿人。根据《中国统计年鉴2019》，我国人口老龄化的速度高于全球水平，2009年我国65岁及以上人口比例为8.5%，2018年上升到11.9%，人口老龄化的全球化趋势和失聪人口数量不断增长的背景下，助听器产品的市场需求将保持持续增长态势。 　　我国助听器市场渗透率较低，发展前景广阔。 　　据EuroTrak数据显示，2018年，大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过了20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而我国助听器产品渗透率低于5%，未来随着我国的经济不断增长，助听器将在中国得到更快地接受和发展。目前全球五分之一的人存在听力受损，影响全球超过15亿人口，而这部分人群中使用助听器的比例仅为17%，在经济不发达地区助听器的渗透率更低。非验配助听器作为一款性价比更优的助听器产品，将有效地提升全球助听器的渗透率，未来市场将面临进一步扩容。 　　持续加大研发投入，非验配助听器产品优势明显。 　　公司高度重视助听器DSP数字信息处理技术的投入和研发，自主开发自动化的生产线，在提高产品生产效率的同时，确保了产品的一致性和可靠性。与同行业可比公司相比，公司营业收入总体规模较小，但增长势头强劲，2018-2020年年均复合增长率达到41.93%，领先于行业平均水平。毛利率方面，总体上显著高于同行业鹿得医疗和乐心医疗，与九安医疗接近，低于鱼跃医疗和福建太尔。 　　风险提示 　　市场风险、经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险等。

　　鹿得医疗(832278) 　　行业层面，我们看好在国民健康意识觉醒、人口老龄化和新就医格局三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣； 　　公司层面，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。推荐关注。 　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整 　　鹿得医疗成立于2005年，以ODM起家，十余年家用医疗器械领域精耕细作，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断4大类20余条品线上百个品类的产品矩阵。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。 　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石 　　医疗器械领域，家用产品技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。 　　①产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。 　　②渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式。目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，精选层募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。 　　③品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大小林立，绝大部分企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。 　　④服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。互联网与医疗融合是大势所趋，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。尤其高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。 　　公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润分别为5406/7178/8943万元，推荐关注。 　　风险提示 　　1.境外客户销售占比较高的风险；2.销售不及预期风险；3.研发进展不及预期风险；4.家用医疗器械市场增长不及预期风险等。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述： 　　8月17日，华恒生物发布2021年半年报。据公告，2021年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比上升46.88%；归母净利润0.62亿元，同比下降4.11%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降5.47%；加权平均净资产收益率为8.78%，同比下降7.38个百分点；经营活动现金流净额为1.11亿元，同比增长0.51亿元。 　　营收增长明显，净利润基本持平，主要因为销量和原料成本上升 　　2021H1，公司实现毛利润1.21亿元，同比增长1.19%。2021H1，公司财务费用-48.52万元，主要系利息收入增加所致；管理费用3193万元，同比增长108.37%，主要系上市相关费用增加所致；销售费用458.15万元，同比减少44.47%。公司经营活动净现金流1.11亿元，同比上升85.49%；投资活动净现金流为-5.31亿元，同比增长1192.06%，主要系购买理财产品及子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致；筹资活动净现金流为4.68亿元，主要系首次公开发行股份募集资金增加所致。存货周转天数为40.94天，同比减少21.3天。公司应付票据及账款由期初的0.87亿元增长至1.53亿元；应收票据及账款由期初的1.17亿元增长至1.72亿元，是销售回款收到的银行承兑汇票增加以及期末应收信用期内货款增加所致。公司2021H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为1.31亿元，同比增长232.34%，主要由于子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致。截止2021年上半年，公司巴彦淖尔交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目本期新增投入2008万元，目前工程累计投入占预算比例为42.2%，工程进度已达50%。 　　单季度来看，2021Q2公司营收2.15亿元，同比增长66.75%，环比增长29.98%；毛利润0.64亿元，同比增长10.25%；毛利率为29.94%,同比下降15.34个百分点；归母净利润0.31亿元，同比减少0.05%，环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显，主要是因为公司产品销量大幅增加；但毛利和净利增幅较小，主要是因为营业成本增加及管理费用增加。原材料方面，2021H1公司主要原材料淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等采购价格涨幅较大，价格向下游传递较慢，因此导致毛利率出现较大幅度下降。 　　规划建设7000吨β-丙氨酸衍生物,进一步提高市占率 　　公司为完善产业链，进一步扩展业务范围，拟投资不超过2亿元人民币，建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期18个月，项目建设地点位于安徽省合肥市双凤工业区。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位，提高市场占有率，有望为公司带来1.4亿元的营收增量。 　　设立子公司，布局香精香料及生物基材料 　　为了加快合成生物学领域的布局，充分发挥先发优势，公司拟与关联方（公司高管）张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。华恒香料拟主营业务包括萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，上市公司出资95万元，占比19%；礼合生物拟主营业务包括生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，上市公司出资500万元，占比10%。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发，公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势，开发种类更多的新产品，丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55、2.00、2.70亿元，同比增速为27.9%、29.1%、35.1%。对应PE分别为38.36、29.71、21.99倍。维持“买入”评级。 　　风险提示市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。

　　华恒生物(688639) 　　事件描述： 　　6月11日，华恒生物发布全资子公司对外投资的公告。公司以全资子公司巴彦淖尔华恒生物科技有限公司（巴彦淖尔华恒）为实施主体，投资不超过25,000万元人民币，建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000吨三支链氨基酸及其衍生物项目”。 　　继续扩大巴彦淖尔华恒发酵基地，增强市场竞争力 　　公司全资子公司巴彦淖尔华恒投资2.5亿元，建设1.6万吨/年三支链氨基酸及其衍生物项目，建设内容包括：新建一栋2,880平米钢混结构车间、两栋2,640平米钢混结构车间、一栋1,800平方钢混结构仓库；新建两条生产线，配套相关设备，包括发酵系统，膜过滤系统，脱色系统，蒸发系统，离心干燥系统，干燥系统，配套公用系统等。项目占地20亩，资金来源为自筹，建设期18个月。本次巴彦淖尔华恒的扩建有利于公司完善三支链氨基酸产品品种，扩大公司业务范围，丰富产品种类，并形成协同效应，增加公司产品线的市场竞争力，并为巴彦淖尔华恒成为公司生物大发酵基地打好基础，有助于公司的长远发展。 　　华恒生物是全球生物法丙氨酸龙头 　　公司现有产品以丙氨酸系列产品（L-丙氨酸2.3万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、β-丙氨酸2000吨/年）为主，其余产品包括D-泛酸钙和α-熊果苷等。公司产品均通过生物法生产，广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域，已与巴斯夫、诺力昂等企业建立了长期、稳定、共赢的合作关系。公司股权结构合理，核心研发及销售成员均有持股。 　　以丙氨酸为基，拓展缬氨酸产品，发力合成生物学赛道 　　公司实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，快速占领市场。丙氨酸是快速发展的小品种氨基酸。2016-2019年丙氨酸全球需求量年复合增长率约14%，预计未来市场仍会以约12%的年复合增长率快速增长，至2023年全球市场需求可达8.1万吨。公司采用的发酵法生产工艺通过微生物厌氧发酵利用可再生的葡萄糖直接生产L-丙氨酸。与酶法相比，发酵法优势在于产品成本明显降低（约50%），且原材料为可再生资源，并实现发酵过程二氧化碳零排放，符合绿色可持续发展。 　　公司以合成生物学为工具，缬氨酸等储备产品有望逐步放量。此前公司IPO募投项目包括2万吨/年L-丙氨酸和1万吨/年L-缬氨酸，随着项目逐步投产，公司盈利能力将再上一个台阶。全球缬氨酸市场快速增长下，公司缬氨酸产能投产将快速消化。据中国发酵产业协会预测，全球缬氨酸需求量未来三年将继续保持24%的快速增长趋势。此外，公司以合成生物学为平台，仍有可能量产的产品储备，为公司成长性提供保障，此次巴彦淖尔华恒的投资也是一次有效的验证。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.76、2.35、3.17亿元，同比增速为45.4%、33.5%、34.9%。对应PE分别为34.24、25.65、19.01倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。