以岭药业(002603) 　　事件 　　2022年4月28日，公司披露2021年年度报告及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%，归属于上市公司股东的净利润13.44亿元，同比增长10.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润12.65亿元，同比增长8.60%。基本每股收益为0.8044元/股。公司2022年第一季度实现营业收入27.22亿元，同比下降25.80%，归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比下降28.22%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4.90亿元，同比下降26.67%。基本每股收益为0.2899元/股。 　　事件点评 　　三大版块构建公司核心产品群，心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位 　　公司构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局，并重点布局中医药板块的研发管线，在医药行业形成了独具特色的产品布局优势，心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。从公立医疗端表现看，在心脑血管疾病用药领域，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%，在感冒呼吸系统疾病用药领域，公司的连花清瘟产品市场份额由2015年的9.2%提升至2021上半年的43.5%。从医疗终端产品份额情况看，公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名，连花清瘟产品在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 　　专利中药品种临床疗效卓越，构成公司销售收入主要来源 　　目前公司共有13个专利中药品种，其中8个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录。这些专利中药品种以其卓越的临床疗效陆续进入多个临床专家共识或诊疗方案，为产品学术推广创造了有利条件。公司六大专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究，部分研究结果发表在国外权威杂志，在国内外医学界产生重大影响。 　　 建立以“络病理论”为指导的新药研发技术体系以岭药业深耕中医药产业27年，企业创始人吴以岭院士更是致力于中医理论的传承创新，首次建立“络病证治”理论体系，并以络病理论创新带动专利新药研发，形成了公司独具优势的科技核心竞争力。2021年公司有2个中药品种（治疗失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊）获批上市，有6个中药品种（芪黄明目胶囊、络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片、小儿连花清感颗粒、柴芩通淋片）获批开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域有望成为公司新的业务增长点。 　　积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发 　　公司针对已上市中药品种，开展药效作用机制研究、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值。“缺血性脑卒中的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”“养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的随机、双盲、安慰剂平行对照多中心临床研究”“连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床研究”等多项循证医学项目已经揭盲，相关文章正在撰写过程中。“津力达颗粒治疗血糖控制不佳2型糖尿病合并血脂异常患者的随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究”中，作为金标准评价的钳夹试验患者入选50%。“夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究”病例入选即将完成。“连花清瘟颗粒治疗儿童流感随机、双盲、阳性药对照、多中心临床研究”已启动30余家三甲医院，正在病例入选阶段。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.70/147.17/173.37亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为26.25/21.67/18.31X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2022年4月28日，阳光诺和披露2022年一季报：公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54.49%；归属于上市公司股东的净利润3340.02万元，同比增长62.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3117.7万元，同比增长54.97%；基本每股收益0.42元/股。 　　事件点评 　　2022Q1业绩增长超预期，订单充足、团队扩张 　　2022年一季度收入端利润端快速增长：主营业务收入同比增长54.49%，归母净利润同比增速为62.65%。主要由于公司业务订单快速增长、技术团队不断扩充以及服务能力持续加强。截至2021年末公司累计存量订单15.68亿元，新增订单9.29亿元，同比增加76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　期间费用增加，盈利能力提升 　　期间销售费用、管理费用、财务费用同比增加51.26%、71.16%和594.41%，公司业务快速扩张导致费用增加。利润率方面，2022年Q1毛利率56.59%，同比提升2.07个百分点；净利率23.55%，同比提升1.33个百分点，利润率呈现上升趋势，盈利能力进一步提升。 　　不断加大研发投入，持续加码创新药业务板块 　　2022年Q1公司研发投入1679.27万元，同比增长73.91%。占营收的比重为11.35%，相比2021年Q1增加1.27个百分点，新增核心技术人员6名。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药以及特色仿制药研发投入。截至2021年末公司内部在研项目累计已超150项，其中创新药18个：多肽类创新药8项，改良型新药10项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 　　投资建议 　　我们维持业绩预测，考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为49X/35/25X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。

　　兴齐眼药(300573) 　　事件 　　2022年4月26日，公司披露2022年第一季度报告。公司2022Q1实现营业收入3.02亿元，同比增长45.73%，归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增长123.36%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.75亿元，同比增长129.14%。基本每股收益为0.84元/股。 　　事件点评 　　2022年Q1实现归母净利123.36%同比高增长，业绩符合预期 　　销售端，2022年Q1公司营收达到3.02亿元，同比增速为45.73%，主要系公司核心产品快速放量以及公司前期不断加大的学术推广力度。利润端，2022年Q1公司归母净利润达到0.74亿元，同比增速为123.36%；毛利率、净利率分别为80.21%(+3.25pct)、24.56%(+6.44pct)，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.54%、18.97%、-0.64%。 　　研发费用持续提升，近视新药低浓度阿托品滴眼液研发进展顺利 　　公司积极开展覆盖近视、真菌性角膜炎等多适应症的23项研发项目，2022年Q1研发费用为2231.21万元，同比增长11.42%。其中，重磅在研近视新药低浓度阿托品滴眼液Ⅲ期临床试验进展顺利，包括三个临床试验（浓度分别为0.01%；0.01%；0.02%&0.04%）。0.01阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，具有优良的疗效和安全性；且为国内首家进入Ⅲ期临床，研发进度遥遥领先，竞争格局极好，有望成为全球首批药物。 　　治疗干眼症的0.05%环孢素滴眼液竞争格局良好，有望实现快速放量 　　公司重磅产品兹润®0.05%环孢素滴眼液拥有抗炎和促进泪眼分泌双重功效，疗效优良，并采用独家Ailic-Tech创新技术以提升用药依从性。兹润®为国内首家获批上市（2020年6月）用于干眼症的环孢素类并成功进入国家医保目录，主要竞品为兆科眼科的环孢素A眼用凝胶、康哲生物的Ceque和恒瑞医药的SHR8028等，从中长期看公司环孢素滴眼液竞争格局良好。同时，公司持续加大市场推广力度，以学术推广为主导，开展多项干眼教育学苑学术会议，且兹润®已进入国内专家共识，未来有望实现快速放量。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为14.71/21.19/28.90亿元，分别同比增长43.2%/44.0%/36.4%。归母净利润分别为3.06/4.97/7.86亿元，分别同比增长57.2%/62.4%/58.2%，对应PE为23.67/14.58/9.22X，对应EPS为3.47/5.64/8.92元/股。考虑到公司快速增长的业绩、成熟的产品市场、环孢素滴眼液(Ⅱ)和0.01%阿托品滴眼液的重磅新品，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险等。

　　特一药业(002728) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入1.94亿元，同比下降0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润4567万元，同比增长9.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4524万元，同比增长46.49%，基本每股收益0.21元。 　　分析点评 　　利润端受非经常性损益影响，扣非后利润超预期。2022Q1公司实现归母净利润4567万元，同比增长9.59%。利润端主要影响因素为2021Q1非经常性损益为1078.44万元（系委托他人投资或管理资产的损益和其他营业外收支），而22Q1仅为42.19万元，导致表观归母净利润增速不高。但扣非归母净利润为4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用端控制明显，收入端预计受疫情影响。费用端来看，2022Q1公司整体毛利率为52.33%，同比-2.98个百分点；而期间费用率23.24%，同比下降11.68个百分点；其中销售费用率8.50%，同比-8.09个百分点，预计与疫情无法正常开展销售活动有关；管理费用率11.43%，同比-0.24个百分点；财务费用率3.31%，同比-3.35个百分点。收入端分季度来看，公司21Q3、21Q4、22Q1单季度收入分别为1.67、2.33、1.94亿元，同比增速分别为+25.76、+16.57、-0.02%，收入端基本持平预计是受一季度疫情影响。 　　特一药业多品种共同发展，“1+N”产品线矩阵值得期待。“1”是主力品种止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，拥有近百年的悠久历史，并且疗效突出。根据公司公告，预计2022年止咳宝片全年销售2500万盒(约3.3亿元)。在有利的市场空间和竞争格局下，有望实现进一步的巨大跳跃。 　　“N”为公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。重点发展中成药品种，将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育；积极发展化学制剂药，参加一致性评价、集采和医院的招投标工作，增加公司产品营销渠道，目前公司已有11个产品通过一致性评价，其他项目正在按计划推进中；同时加大原料药的市场推广力度，提高现有原料药产品的市场份额。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。预计公司2022~2024年收入分别9.2/11.3/13.6亿元，分别同比增长21.2%/22.8%/20.8%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，分别同比增长42.1%/36.7%/35.1%，对应EPS为0.81/1.11/1.50元，对应估值为15X/11X/8X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　2022年4月25日，公司披露2022年一季报。公司2022Q1实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增长6.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。 　　事件点评 　　收入端同比保持高增长，环比仍有小幅增长，预计大客户订单持续 　　2022Q1，公司延续21Q4收入端高增长趋势，收入实现1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%。2021年下半年，公司前五大客户除ThermoFisher外（主要是病毒采样管，集中在21Q1），对公司产品的需求均呈现快速增长，尤其是Neogen，2021年下半年对公司的收入贡献约6,729.44万元，较其2021年上半年的3,898.65万元，增长约72.61%，预计2022Q1收入端仍由公司前五大客户主要贡献。 　　剔除疫情受益品种外，公司销售毛利率保持相对稳定 　　2022Q1公司销售毛利率约43.37%，同期2021Q1公司销售毛利率约51.61%，同比下降约8.24个百分点，与2021Q3（毛利率约42.64%）、2021Q4（毛利率约40.54%）相比，仍有略微上升。预计毛利率波动主要原因是2021Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种，如病毒采样管。 　　经营净现金流受客户回款及预付材料款影响有所下降 　　2022Q1公司经营净现金流约-72.5万元，同期2021Q1约2,977.86万元，经营性净现金流低于2021Q1，也低于同期2022Q1净利润，主要原因是公司销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加。 　　投资建议 　　公司业绩基本符合预期，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE估值分别为23x、16x和12x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持买入评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险。 　　中美贸易关系风险。 　　大宗原料价格上涨风险。

　　康德莱(603987) 　　事件： 　　2022年4月25日，公司披露2021年一季报。公司2022Q1实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比增长55.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.62亿元，同比增长39.99%。基本每股收益为0.66元/股。 　　事件点评 　　22Q1收入端同比增长28.81%，环比21Q4基本持平 　　2022Q1公司营业收入实现8.67亿元，同比增长28.81%，收入约对金额延续了2021Q4以来的高基数，环比略有下降，增幅约-1.81%。2021年一季度以来，国外环境趋于好转，公司各项业务都有不同程度回暖，2021Q1对公司注射类产品需求较高，2022Q1收入端仍保持较高增长，我们预计一方面是海外市场对公司注射器类产品的需求仍保持在高位，另一方面是公司普通注射器外的产品（如安全注射器/针、安全采血针、喂食系列、预灌装/泵用注射器、美容针等）订单持续，增长动力充足，展望全年预计收入和利润端实现较高增长可期。 　　受益于销售费用率降低，公司销售净利率同比提升约2个百分点 　　2022Q1公司销售净利率达到11.94%，较2021Q1增加了1.96个百分点，主要原因是公司费用端下降。2022Q1公司销售费用率约8.97%，较2021Q1下降约2.87个百分点，我们认为一方面是公司海外市场收入占比提升，而海外市场业务需要的销售费用较低，另一方面受2022Q1国内新冠疫情影响，出差等线下活动减少，进而整体的销售费用率有所下降。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；

　　本周医药板块继续回调 　　本周医药生物指数下跌约7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，跑输上证综指3.47个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X。医药III级子行业中，本周13个子行业板块全部下跌。医院为跌幅最小的子行业，下跌3%。疫苗为跌幅最大的子行业，下跌10.3%。 　　医药股价内外扰动，需继续精选医药个股进行布局 　　本周医药继续回调，WHO对HPV疫苗接种新建议继续在本周扰动疫苗板块导致本周疫苗板块大调整，中药板块在市场情绪带动下也继续回调。目前市场对医药标的的年报和一季度报预期较高，引发部分公司业绩出来后股价较大回调。医药板块暂目前无明确的主题，需要边走边看，但是建议布局估值合理的标的，我们团队的投资框架，一方面寻找成长的品类带来公司业务的推动，另外一方面是低估值良好现金流的公司也值得布局。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情各地散发等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，相比上周五PE下降2.4个单位，比2015年以来均值（37X）低12个单位，不应该再悲观，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资配置价值。我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、片仔癀、特一药业等标的，也推荐关注：天士力、方盛制药、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、三鑫医疗、翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚、固生堂锦欣生殖，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科等；推荐业绩好的仿制药CRO和中药CRO的百诚医药和阳光诺和；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注君实生物、恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度特一药业（002728）：《围绕止咳宝中药特色，打造“1+N”发展矩阵》；公司深度九芝堂（000989）：《三百年九芝堂，传承老字号大品种》；公司点评迈瑞医疗（300760）：《受益于全球医疗新基建，公司业绩稳定增长》；公司点评三鑫医疗（300453）：《受益于疫苗注射器联合国订单，业绩快速增长》；CXO行业3月月报：《CXO高景气持续，投资价值凸显》；公司点评兴齐眼药（300573）：《营收净利高速增长，研发销售持续优化》；公司点评康德莱（603987.SH）：《注射器高增长，海外市场利润率持续提升》；公司点评贵州三力（603439）：《业绩符合预期，期待德昌祥并表后的业绩加速》；公司深度君实生物(688180.SH)：《中国新冠治疗的先行者，全球肿瘤免疫的新力量》；公司点评锦欣生殖（1951.HK）：《收购计划持续落地，云南地区发力在即》；公司点评佐力药业（300181）：《聚焦主业带来业绩高增长，乌灵胶囊龙头未来可期》。 　　本周个股表现：A股、港股仅二成个股上涨 　　本周434支A股医药生物个股中，有34支上涨，占比7.8%。本周涨幅前十的医药股为：上海谊众-U（+36.89%）、福瑞股份（+26.54%）、富士莱（+18.85%）、诚意药业（+16.78%）、新产业（+12.17%）、新华制药（+9.95%）、东宝生物（+9.6%）、九芝堂（+8.39%）、华润双鹤（+7.67%）、葵花药业（+7.48%）；跌幅前十的医药股为：ST和佳（-38.19%）、精华制药（-29%）、大理药业（-28.12%）、盘龙药业（-25.83%）、诺唯赞（-25.22%）、以岭药业（-24.06%）、康华生物（-23.96%）、中国医药（-23.25%）、*ST海医（-22.41%）、海辰药业（-21.61%）。本周港股88支个股中，10支上涨，占比11%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增病例持续下降；上海、吉林、黑龙江、广东、浙江、山西等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 　　片仔癀公布2021年年报，2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；归属于上市公司股东的净利润24.31亿元，同比增长45.46%；基本每股收益4.03元。公司拟每10股派发现金股利12.10元（含税）。公司发布2022年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润6.89亿元，同比增长21.93%；营业收入23.48亿元，同比增长17.3%；基本每股收益1.14元，同比增长21.28%。 　　分析点评 　　毛利率提升，费用率下降。2021年公司整体毛利率为50.72%，同比+5.56个百分点；期间费用率14.24%，同比-1.42个百分点；其中销售费用率8.11%，同比-1.82个百分点；管理费用率7.18%，同比+0.53个百分点；财务费用率-1.05%，同比-0.13个百分点；经营性现金流净额为4.62亿元，同比-68.49%（公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示）。2022Q1公司整体毛利率为49.05%，同比+0.78个百分点；期间费用率13.34%，同比-0.03个百分点；其中销售费用率7.03%，同比-2.02个百分点；管理费用率6.90%，同比+1.95个百分点。 　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为20.02、18.47、22.63、19.10亿元，同比增速分别为+16.76、+20.57、+24.09、+32.55%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为5.65、5.50、8.96、4.20亿元，同比增速分别为+20.84、+38.54、+93.08、+22.60%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为5.60、5.55、8.91、4.00亿元，同比增速分别为+21.02、+40.32、+92.51、+49.18%。 　　核心产品片仔癀持续高增长。拆分来看，医药制造业部分收入为39.72亿元，同比增速为+45.36%；毛利率为78.37%，同比增加0.74个百分点。其中，肝病用药部分（主要为片仔癀）收入为37.01亿元，同比增速为+45.75%；毛利率为81.79%，同比减少0.16个百分点。医药流通业部分收入为31.46亿元，同比增速为+10.64%；毛利率为12.01%，同比增加3.15个百分点。 　　“两翼”受短期影响有限。化妆品、日化业部分收入为8.41亿元，同比增速为-7.05%；毛利率为67.01%，同比增加6.49个百分点。其中福建片仔癀化妆品有限公司收入6.85亿元（同比增长12%），利润1.34亿元。漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司收入1.50亿元（同比下滑6.43%，系依会计准则规定确认递延所得税资产和营销渠道优化，销售费用率下降所致），利润3,380万元。食品部分收入为0.45亿元，同比增速为+298.79%；毛利率为14.63%，同比减少4.97个百分点。 　　研发持续跟进。用于预防静脉血栓栓塞的化药4类药品阿哌沙班片取得药品注册证书，是公司作为上市许可持有人首个视同通过一致性评价的化药产品；用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1类新药PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书。此外，公司作为受托生产企业，协助中国中医科学院中医临床基础医学研究所取得抗疫新药清肺排毒颗粒（3.2类药品注册证书）。同时，公司另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　打造自有安宫品牌，养麝布局确保原料稳定。片仔癀牌安宫牛黄丸采取全国试点运营与体验馆布局相结合，充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌优势，覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店，快速切入市场。公司于2020年7月投资控股拥有经典名方安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业项目，现已实现盈利。公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，与多家养麝基地合作，并积极发展农户养麝，向农户提供技术和种源的服务，带动了当地林麝养殖产业的发展。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别94.0/112.8/133.3亿元，分别同比增长17.2%/19.9%/18.2%，归母净利润分别为30.0/37.0/45.0亿元，分别同比增长23.4%/23.1%/21.8%，对应EPS为4.98/6.12/7.46元，对应估值为60X/48X/40X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　康德莱(603987) 　　主要观点： 　　事件： 　　2022 年 4 月 20 日，公司披露 2021 年年度报告。公司 2021 年全年实现营业收入 30.97 亿元，同比增长 17.07%，归属于上市公司股东的净利润 2.91 亿元，同比增长 43.71%， 归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 2.57 亿元，同比增长 39.23%。基本每股收益为 0.66 元/股。 　　事件点评 　　海外市场高增速（ +24.91%），提升公司整体业绩 　　按销售区域分，公司 2021 年海外市场实现收入约 10.42 亿元，同比增长约 24.91%，国内市场实现收入约 20.45 亿元，同比增长约 13.39%。 　　一方面， 公司通过与国外知名企业加强产品项目合作，加快产品管线的研发和升级， 推动国外市场新产品结构优化，如一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品已完成 510K 注册提交， 另一方面，公司国际市场业务模式转变促使业务订单持续增长， 2021 年公司海外市场毛利率水平达到 37.59%，继续保持上升态势。 　　 受益于疫苗注射需求，注射器类产品大幅增长（ 49.93%） 　　分产品看， 2021 年公司注射器产品实现 8.18 亿元，同比增长 49.93%，占公司总收入比例约 26.43%， 大幅增长主要是由于疫情续影响及疫苗注射市场需求的快速增长，公司注射器类产品销量较去年同期增长了70%左右。 另外公司介入类产品实现收入约 4.55 亿元，同比增长约51.40%，也为公司收入增长贡献较大增量。 　　坚持多元化布局战略，加强对医美、有源器械等品类的拓展 　　公司未来仍将深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，立足主业，调整优化公司产业结构，提升公司抗市场与政策风险的能力。 　　未来公司将夯实医用穿刺基础耗材、医用输注器械基础耗材、专项医疗器械领域的产业发展，进一步加强医疗多元产业的经营建设，强化介入器械产业的投资回报与投资企业的投资经营目标管控，充分发挥上市公司资本平台作用，构建公司稳健的产业结构和经济结构的基本盘，实现年复合增长目标和市值管理目标，提高公司综合竞争力。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 37.90 亿元、 45.09 亿元和53.71 亿元，同比增长分别约 22.4%、 19.0%和 19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别实现 3.88 亿元、 4.84亿元和 6.00 亿元，同比增长分别约 33.1%、 24.9%和 24.0%。 2022-2024年的 EPS 分别为 0.83 元、 1.04 元和 1.29 元，对应 PE 估值分别为 20x、16x 和 13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险； 　　产品研发风险； 　　大宗原料价格上涨风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司发布2021年年度报告，该公司年内营业收入为14.57亿元，同比增长33.60%。归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元，同比增长102.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.73亿元，同比增长106.37%。基本每股收益为0.2948元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 　　公司发布2022年一季报，一季度营业收入为4.39亿元，同比增长29.18%。归属于上市公司股东的净利润为6874.67万元，同比增长56.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6742.44万元，同比增长55.77%。基本每股收益为0.113元。 　　分析点评 　　毛利率提升明显，季度增长亮眼。2021年公司整体毛利率为71.43%，同比+3.54个百分点；期间费用率58.26%，同比-1.05个百分点；其中销售费用率48.61%，同比+1.17个百分点；管理费用率9.02%，同比-1.43个百分点；财务费用率0.63%，同比-0.78个百分点；经营性现金流净额为2.52亿元，同比-9.97%。 　　2021年分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为3.40、3.58、3.81、3.79亿元，同比增速分别为+76.07、+30.67、+25.77、+17.93%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.44、0.43、0.45、0.48亿元，同比增速分别为+300.98、+116.16、+41.98、+81.18%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为0.43、0.39、0.44、0.46亿元，同比增速分别为+306.54、+110.19、+46.08、+91.23%。 　　乌灵、百令系列高速增长，集采降价有限期待未来持续放量。分产品来看，乌灵系列部分收入为8.50亿元，同比增速为+40.22%；毛利率为87.48%，同比增加4.48个百分点。百令片系列部分收入为2.65亿元，同比增速为+24.28%；毛利率为78.72%，基本持平。中药饮片系列部分收入为2.89亿元，同比增速为+25.53%；毛利率为20.39%，同比增加0.49个百分点。中药配方颗粒剂收入0.44亿元，同比增速为+31.79%。其中核心产品乌灵胶囊（折36粒）2021年销售2320.77万盒，同比增长32.52%。百令片（折30片）2021年销售1310.24万盒，同比增长25.05%。 　　在2022年4月广东省中成药集采中，公司产品乌灵胶囊、珠峰药业产品百令片均拟中选，降幅均相对有限。乌灵胶囊和百令片均为国家基药目录产品，其中乌灵胶囊于2021年度在本次省际联盟覆盖的6个省（区）销售量占全国销量的22.45%，百令片于2021年度在本次省际联盟参与报量的3个省（广东、海南、青海）销售量占全国销量的8.35%。乌灵胶囊和百令片本次集采中选，巩固了广东联盟所在区域的市场份额，虽然销售价格有所降低，但有利于减轻患者用药负担，提高药品可及性。 　　独家产品优势突出。公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种，具备良好的市场开拓基础。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利；灵莲花颗粒为国家中药二级保护品种。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录（2021版）》。 　　中药饮片和中药配方颗粒公司持续布局。中药饮片：控股子公司佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，包括茯苓、黄芪、麸炒白术、当归、麸白芍、丹参、陈皮、生地黄等品种，以及直接口服的饮片三七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等。配方颗粒：自公司获得浙江省中药配方颗粒专项科研企业以来，公司专注先进的生产技术和高质量标准，公司目前已有600多个中药配方颗粒备案品种。 　　品种发展梯队明确。以乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒为核心，大力拓展并服务基层市场，发挥现代中医药在慢病防治中的作用，力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.5亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应EPS为0.42/0.56/0.73元，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。