中心思想 新能源汽车市场强劲增长与政策支持 本报告核心观点指出，中国新能源汽车市场展现出强劲的增长势头，周度零售数据和月度销量均实现显著同比提升，新能源渗透率持续提高。政策层面，中国政府通过多部门联合发布意见，旨在全面支持新能源汽车贸易合作的健康发展，涵盖国际化经营、物流、金融支持等多个方面，为行业发展提供坚实保障。 市场竞争加剧与自主品牌崛起 报告分析认为，新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，高竞争力新车密集上市导致国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在此背景下，自主品牌市场份额有望进一步扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面表现突出。投资建议聚焦于产品力强、出海顺利、供应稳定的企业。 主要内容 热点资讯汇总 中国政策与行业动态 政策支持新能源汽车贸易合作：商务部等九部门联合发布《关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》，从提升国际化经营能力、健全国际物流体系、加强金融支持、优化贸易促进活动、营造良好贸易环境、增强风险防范能力六个方面提出18项政策措施，旨在促进新能源汽车的国际贸易发展。 上海智能网联汽车发展报告：上海市发布2023年度智能网联汽车发展报告，显示截至2023年底，上海自动驾驶开放测试总面积达912平方公里，测试总里程963.3万公里，并计划在2024年持续扩大示范规模、拓展开放道路范围，推动长三角区域一体化发展。 中国动力电池月度数据：2024年1月，中国动力电池装车量达32.3GWh，同比增长100.2%。其中，三元电池装车量12.6GWh（占比39.0%），同比增长131.9%；磷酸铁锂电池装车量19.7GWh（占比60.9%），同比增长84.2%。宁德时代以49.4%的市场份额位居第一，比亚迪以18.6%位居第二。 中国汽车产销量数据：2024年1月，中国汽车产销分别完成241.0万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%。新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%。新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。 国内外企业动向 宝马与奔驰合资企业获批：华晨宝马与梅赛德斯-奔驰共同投资的合资企业获得中国市场监督管理总局无条件批准，将在中国市场运营超级充电网络。 吉利汽车与极氪合作拓展墨西哥市场：吉利汽车与极氪签订整车采购协议，计划将极氪品牌新能源汽车引入墨西哥市场，预计未来三年采购上限将逐年增长。 2023年全球动力电池数据：2023年全球动力电池装机量同比增长38.6%达705.5GWh。中国制造商市场份额为63.5%，韩系为23.1%，日系为6.4%。宁德时代以36.8%的市场份额位居全球第一，比亚迪以15.8%位居第二。 福特放缓电池工厂建设：受电动汽车需求下降影响，福特与SK On的合资公司BlueOvalSK放慢了肯塔基州电池工厂的建设速度，计划初期仅运营一座工厂，并削减员工数量。 欧盟批准三菱商事等成立电动汽车服务合资公司：欧盟委员会批准三菱商事、戴姆勒卡车和三菱汽车在日本成立电动汽车服务合资公司，认为不会在欧洲经济领域造成竞争问题。 行业观点 市场趋势与发展驱动 报告指出，中国新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，2023年新能源渗透率突破30%，单周渗透率多次突破40%。市场竞争激烈，高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在竞争格局方面，自主品牌市场份额有望继续扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面具有优势。 投资建议 核心投资策略 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业。这些企业在当前市场环境下更具竞争优势，能够有效应对市场挑战并抓住发展机遇。 风险提示 潜在市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括政策风险、新能源汽车产销不及预期、技术推进不及预期以及行业竞争加剧等，投资者需密切关注。 总结 本周度报告深入分析了新能源汽车市场的最新动态与发展趋势。数据显示，中国新能源汽车市场在2024年1月继续保持强劲增长，乘用车零售量和新能源汽车销量同比均大幅提升，新能源渗透率稳步提高。动力电池装车量也实现翻倍增长，中国制造商在全球市场占据主导地位。政策层面，中国政府出台多项措施支持新能源汽车贸易合作，旨在提升国际化经营能力和健全国际物流体系。 行业观点认为，中国新能源汽车行业已由政策驱动转向市场驱动，市场竞争日益激烈，自主品牌凭借其产品力和一体化整合优势，有望进一步扩大市场份额。然而，报告也提示了政策、产销、技术及行业竞争等方面的潜在风险。投资建议聚焦于具备强大产品力、顺利拓展海外市场且供应链稳定的企业。整体而言，新能源汽车市场机遇与挑战并存，需持续关注政策导向、市场竞争格局及技术创新进展。

中心思想 新兴材料市场结构性增长与政策驱动 本周基础化工新材料行业呈现结构性增长态势，生物柴油、再生透明PET片材和磷酸铁锂等产品价格上行，而部分品种如生物柴油FAME、缬氨酸和环氧树脂价格下行。报告强调了氢能、POE、合成生物、再生资源、国六概念及纯化过滤等新兴领域在政策驱动和技术进步下的巨大增长潜力，尤其是在国产替代和双碳目标背景下，这些新材料将迎来黄金发展期。 国产替代加速与技术创新突破 中国氢能产业战略地位确立，政策密集发布，重卡应用有望爆发；非粮生物基材料创新发展方案出台，推动产业技术攻关与市场拓展；欧盟限塑令及中国“禁塑”政策加速再生塑料和可降解塑料市场发展。盐湖提锂设备法、高端密封型材、碳纤维、功能性硅烷等领域国产替代进程加速，具备原创性技术的国内企业有望建立技术护城河并获取超额收益。 主要内容 市场价格与行业动态概览 本周基础化工新材料市场表现分化。生物柴油NESTE SME（+5.11%）、亚洲再生透明PET片材（+1.35%）和磷酸铁锂（+0.47%）价格上行，主要受停产、供需失衡及成本支撑等因素影响。同时，生物柴油NESTE FAME（-5.38%）、缬氨酸（-4.44%）和环氧树脂（-4.44%）价格下行，受需求疲软、供应增加及成本支撑减弱影响。华创化工行业指数本周环比-2.11%，同比-23.45%，新材料板块跑输大盘。 重点新材料子板块分析 磷化工：磷酸铁锂价格上涨与去库存压力 2023年10月20日，磷酸铁锂报价6.38万元/吨，周环比+0.47%，开工率59.65%，周环比-0.72PCT。碳酸锂价格维稳提供成本支撑，但电池产业链处于“去库存”阶段，下游采购意愿不足，需求支撑较弱。磷酸铁价格维持1.20万元/吨不变，开工率63.03%，周环比-0.42PCT，同样面临销售困难和订单减少。行业内新项目建设持续，如大中矿业拟实施2万吨碳酸锂项目，贵州年产4万吨磷酸铁锂项目开建，内江融通锂电正极材料一期全面投产，青山集团拟赴智利投建磷酸铁锂正极工厂，为方能源贵州年产10万吨钠电正极材料项目开工，赣锋锂业与安达科技达成战略合作。 氟化工：PVDF与6F价格稳定，产能扩张与需求博弈 本周锂电级PVDF报价7.75万元/吨，周环比不变，R142b成本支撑有限。市场供需失衡延续，开工率5-6成，下游需求提升空间有限，采购谨慎。6F价格9.45万元/吨，周环比不变，开工率61.24%，周环比-0.29PCT。原料价格抬高增加成本压力，但市场供应量减少，头部企业开工尚可。行业新闻显示，宁夏、福建、珠海等地有多个氟化工新材料项目拟审批或开工，包括三氟乙酸、高端氟新材料、氟代碳酸乙烯酯等，以及年产2万吨电子级氢氟酸、1万吨六氟磷酸锂项目签约，预示未来产能将持续扩张。 锂电辅材：导电炭黑与气凝胶需求旺盛 锂电池的爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球SP导电炭黑产能有限，价格高企，为国产替代创造窗口期。气凝胶作为高效隔热材料，在锂电池、石化管道等领域需求快速释放，其保温性能和长更换周期带来显著的节能降耗效益，全球气凝胶市场进入发展快车道。 光伏材料：硅料降价促产业链排产提升 本周EVA市场均价13368.00元/吨，周环比-0.07%，光伏料均价下降5.14%。金属硅441#报价15560.00元/吨，周环比-1.89%。普通级三氯氢硅报价8700.00元/吨，周环比不变。硅料价格下行趋势推动光伏产业链排产加速，带动上游材料需求，可再生能源的“长坡厚雪”特性为上游材料带来第二增长曲线。行业内有多个光伏项目中标、并网或开工，如公航旅45MW牧光互补光伏组件集采、华东院总承包的莺歌海盐场200兆瓦平价光伏项目并网、天合光能淮安二期10GW+10GW全面投产等。 风电材料：装机高增驱动上游材料需求 本周国产小丝束碳纤维均价116元/kg，大丝束均价76元/kg，均与上周持平。聚醚胺报价18500元/吨，与上周持平。环氧树脂报价14230元/吨，较上周降低4.4%。预计2023年风电装机将实现高增长，带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等叶片上游材料需求。风机大型化趋势下，碳纤维在叶片中的渗透率持续提升，维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期将加速国内风电叶片应用。长期来看，国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 氢能源：战略地位凸显与融资加速 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，各地政策密集发布，以城市集群模式发展。制氢、储运、应用各环节内生变革稳步推进，降本之路开启。氢能重卡有望成为下游应用的首个爆发式增长领域。一级市场融资进程加快，2023年氢燃料电池行业股权融资金额已达12.78亿元，主要集中在早期轮次。国际上，跨大西洋清洁氢运输联盟启动，澳大利亚开始试钻天然氢井，美国宣布7个氢中心将获70亿美元政府资助，西门子能源实现100%可再生氢工业燃气轮机运行。 合成生物：双碳目标下的重点产业发展 本周发酵过程核心原材料葡萄糖和玉米淀粉市场均价小幅下滑，赖氨酸和苏氨酸价格也小幅下滑。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，预计到2025年直接经济影响达1000亿美元。在双碳目标下，生物制造产品平均节能减排30%-50%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业加快创新发展，重点产品如乳酸、戊二胺、PHA、PLA等将迎来黄金发展期。 再生行业：政策推动与全球需求加码 双碳目标下，再生资源因其碳减排和污染物减排效益而具有重要战略价值。欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案推动全球废塑料回收再生快速发展，预计到2025年国内废塑料回收再生量将增长56%。欧盟RED II指令修订驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO因其双倍减排计数优惠而潜力巨大，中国作为主要生产国将受益。 国六概念：商用车销量回升利好产业链 2023年以来，国内商用车产销同比大幅提升，9月产销分别同比增长34.6%/33.2%。随着商用车产销触底回升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，长期看好蜂窝陶瓷产业链的增量空间和预期反转趋势。 可降解塑料：全球限塑令推动行业高增长 可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期内PLA和PBAT成本高于传统塑料，但随着“禁塑令”的持续执行和大型化工企业进入，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望规模化扩产，开启千亿级市场。陕西神木神信120万吨BDO、60万吨PBAT项目正式开工，河南恒硕环保科技有限公司年产20万吨生态环保新材料项目环评公示，显示行业投资活跃。 纯化过滤：传统与新兴领域双轮驱动 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，同时在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备中迎来快速突破。高锂价和新能源汽车渗透率提升推动提锂树脂/膜需求，5G、物联网发展支撑芯片行业增长，预计超纯水市场规模将持续扩大。 风险提示 主要风险包括相关政策执行力度不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策）、相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料）、安全事故影响开工以及原料价格巨幅波动。 总结 新材料市场结构性增长与政策红利 本周化工新材料市场呈现出结构性增长态势，生物柴油、再生透明PET片材和磷酸铁锂等产品价格上行，而部分传统或受需求影响的产品价格有所回调。报告深入分析了氢能、POE、合成生物、再生行业、国六概念及纯化过滤等多个新兴子板块的市场机遇。这些领域普遍受益于国家“双碳”目标、产业升级政策以及国产替代的加速推进。例如，氢能产业在政策激励下，重卡应用前景广阔；非粮生物基材料和可降解塑料在“禁塑”背景下迎来发展机遇；盐湖提锂设备法和碳纤维等高端材料的国产化进程显著加快。 挑战与未来展望 尽管新兴材料市场前景广阔，但行业仍面临多重挑战，包括部分产品供需失衡、下游需求去库存压力、技术迭代风险以及原料价格波动等。然而，随着关键技术的不断突破、产业链的完善以及政策的持续支持，具备核心竞争力和创新能力的企业有望在国产替代浪潮中脱颖而出，实现规模化发展和盈利增长。未来，化工新材料行业将继续在绿色化、高端化、智能化方向上深化发展，为国民经济转型升级提供重要支撑。

中心思想 医药板块触底反弹，创新与国产替代驱动增长 本报告核心观点指出，当前医药生物板块经历了长期调整，估值处于历史低位，基金配置也处于低位，但行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的态势。创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业、血制品及生命科学服务等细分领域均蕴含投资机会。其中，创新药行业正从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化管线是关键；医疗器械受益于国产替代政策和高值耗材集采后的新成长；中药和医疗服务在政策支持下展现广阔发展空间。 诺和诺德业绩强劲，GLP-1驱动全球市场变革 报告特别关注诺和诺德2023年半年报，揭示其业绩加速增长，全年目标持续上调。这主要得益于GLP-1产品（尤其是司美格鲁肽）在糖尿病和肥胖管理领域的快速放量。北美地区是其主要增长来源，中国市场GLP-1业务也实现高速增长。公司通过加大CAPEX投入以保障产能供应，并积极布局糖尿病、肥胖管理及罕见病等领域的创新管线，预示其在全球慢病管理领域的领先地位将进一步巩固。 主要内容 医药行业整体表现与投资主线 市场行情回顾与板块展望 本周（2023年10月16日-10月20日），中信医药指数下跌6.88%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。本周涨幅前十名股票包括百洋医药（13.78%）、*ST吉药（12.54%）等，跌幅前十名股票包括海翔药业（-28.14%）、科源制药（-24.22%）等。 整体观点认为，医药板块自2021年第一季度开始调整，调整时间长，目前整体TTM估值仍处于历史低位。根据2023年第二季度基金行业配置数据，基金对医药行业的配置也处于历史低位。然而，医药行业需求刚性不改，景气度依然存在。预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 细分领域投资机会分析 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能够兑现利润的产品和公司。重点关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。近期ESMO肿瘤重磅数据频出，如贝达药业EGFR/C-MET双抗、百利天恒BL-B01D1、和黄医药呋喹替尼、科伦博泰SKB264等均有积极进展。 医疗器械： 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长。 骨科赛道： 受益于老龄化趋势，国内骨科市场前景广阔，但手术渗透率低（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国的66%、38%、43%），未来成长空间大。集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，且对国产龙头是利好，促使其重视研发、业务拓展和国际市场开拓。重点推荐春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。 电生理赛道： 中国心律失常发病率高（2020年室上速与房颤患者近1500万人），手术渗透率相较发达国家有很大提升空间（2020年我国房颤患者1159.6万人，对应手术量仅8.2万台）。中国电生理市场进口替代空间广阔（2020年国产化率不足10%），随着国内企业技术突破和政策支持，进口替代有望加速。福建牵头的电生理集采中，微电生理和惠泰医疗（含埃普特）均有多个类别中选，有望加速提升市占率。关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道。国产市占率目前为20-25%左右，国产替代正从二级医院向三级医院、从传染检测向其他检测领域渗透。海外市场也为国产发光企业（如迈瑞、新产业）带来成长空间。首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业、迈瑞医疗、安图生物。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持和三年疫情后的设备更新需求。政策利好推动国产替代进程加速，国内企业技术水平提升，性价比优势突出。软镜赛道（如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯X1，开立医疗超声内镜打破进口垄断）和硬镜赛道（微创手术渗透率提升，国产替代空间广阔）均值得关注。首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。 低值耗材： 处于低估值高增长状态。国内受益于产品升级（现代敷料替代传统敷料，一次性产品替代重复性产品，导尿管材料升级）及渠道扩张（防疫产品销售扩大渠道覆盖，营销改革加速产品入院）。海外订单逐季度恢复，新客户和新产品订单带来增量。关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下，ICL渗透率有望提升。推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 政策支持下，行业呈现“星辰大海长坡厚雪”的趋势。国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐近期景气度较高的感冒、滋补、安宫产业链细分领域。建议关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀、太极集团、达仁堂、江中药业、健民集团等。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容也将为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头（固生堂）、综合医疗（海吉亚、国际医学、新里程）、眼科赛道（普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科）以及口腔、康复、脑科、体检、辅助生殖等细分赛道。 药房： 反腐和集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升。处方外流作为解决药品腐败的重要方式，已具备落地执行的政策基础。建议关注健之佳、大参林、益丰药房、漱玉平民、一心堂、老百姓等。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元）将带来新增量，扩容特色原料药市场。同时，纵向拓展制剂并进入业绩兑现期的企业（如华海药业）具备较强成本优势。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供需两端弹性有望释放，业绩逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、毕得医药、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和平台型公司。 诺和诺德2023半年报深度解析 业绩加速增长与GLP-1核心驱动 诺和诺德业务布局相对聚焦，主要分布在糖尿病、肥胖、罕见病及其他慢性疾病四大治疗领域。2023年上半年，公司整体经营情况表现强劲，营业收入达到1077亿丹麦克朗（约152亿美元），同比增长29%；净利润392亿丹麦克朗（约55亿美元），同比增长43%。GLP-1产品的快速放量是业绩加速增长的核心驱动力。公司持续上调全年业绩预期，10月份预计全年营收增长32-38%，经营利润（EBIT）增长40-46%。 从业务结构看，2023年上半年糖尿病管理业务收入808.3亿丹麦克朗（约114亿美元），占比75%。其中，GLP-1贡献收入547.4亿丹麦克朗（约78亿美元），同比增长50%；胰岛素贡献收入247.0亿丹麦克朗（约35亿美元），同比减少7%。肥胖管理业务收入181.5亿丹麦克朗（约26亿美元），同比增长157%，占比17%。罕见病业务收入86.9亿丹麦克朗（约12亿美元），同比下滑18%，占比8%。GLP-1已成为公司糖尿病管线中的第一大业务，占比达68%，而胰岛素占比下降至31%。 区域市场表现与中国业务亮点 从地区来看，北美地区是诺和诺德增长的主要来源，2023年上半年收入589.6亿丹麦克朗（约84亿美元），同比增长44%，增长贡献占比高达71%。其中美国区收入545.3亿丹麦克朗（约78亿美元），同比增长42%。EMEA地区收入256.0亿丹麦克朗（约37亿美元），同比增长19%，增长贡献占比16%。 中国市场方面，2023年上半年诺和诺德在中国实现收入89.3亿丹麦克朗（约13亿美元），同比增长12%。其中，胰岛素收入47.8亿丹麦克朗（约7亿美元），同比减少11%，主要受中国胰岛素集采影响。然而，GLP-1收入达到31.2亿丹麦克朗（约4亿美元），同比增长97%，其中司美格鲁肽注射液收入22.1亿丹麦克朗（约3亿美元），同比增长154%。司美格鲁肽的上市销售以及减重市场的快速发展，使得诺和诺德的GLP-1产品在中国有望保持持续高增长。市场份额方面，2023年上半年诺和诺德在中国胰岛素市场份额为43%（较2022年下滑5个百分点），GLP-1市场份额增加至71%（较2022年提升7个百分点）。 糖尿病与肥胖管理业务细分 糖尿病管理业务： 胰岛素： 2023年上半年胰岛素收入同比下滑7%，主要受美国和中国市场降价扰动。美国市场收入同比下滑25%，实际价格下降23%，且公司已宣布2024年1月起美国地区胰岛素最高降价75%。中国市场受2021年第六批胰岛素专项集采影响，收入同比下滑11%。 GLP-1： 司美格鲁肽两大剂型快速放量。司美格鲁肽注射液（Ozempic）实现收入417.4亿丹麦克朗（约59亿美元），同比增长59%；司美格鲁肽片剂（Rybelsus）实现收入83.4亿丹麦克朗（约12亿美元），同比增长98%。司美格鲁肽在降糖适应症合计实现收入500.8亿丹麦克朗（约71亿美元）。利拉鲁肽注射液（Victoza）糖尿病适应症收入逐年下滑，上半年同比减少22%。在全球糖尿病治疗领域，诺和诺德市场份额提升至32.7%，GLP-1市场份额达54.1%，胰岛素市场份额约44.3%。 肥胖管理业务： 2023年上半年肥胖管理业务收入181.5亿丹麦克朗（约26亿美元），同比增长157%。其中，司美格鲁肽注射液（Wegovy）收入120.8亿丹麦克朗（约17亿美元），同比增长363%；利拉鲁肽注射液（Saxenda）收入60.7亿丹麦克朗（约9亿美元），同比增长38%。在中国市场，司美格鲁肽注射液和利拉鲁肽注射液尚未获得减肥适应症批准，但存在超适应症应用现象，实际收入可能更高。 罕见病业务与在研管线 罕见病业务： 2023年上半年罕见病业务收入86.9亿丹麦克朗（约12亿美元），同比下滑17%，主要受生长激素（Norditropin）收入下滑拖累（同比下滑46%），原因为产品短期减产。血液罕见病收入同比减少1%，其中长效重组凝血因子VIII（Esperoct）同比增长16%，重组凝血因子IX（Refixia）同比增长36%，重组凝血因子VIIa（NovoSeven）同比减少10%。 在研管线分析： 糖尿病管线： 司美格鲁肽片剂正在进行25mg、50mg高剂量II型糖尿病III期临床试验。超长效胰岛素Icodec（每周给药）已完成III期临床，并于2023年第二季度在美国、英国和中国申报上市。在此基础上开发的胰岛素复方周制剂Icosema（Icodec+司美格鲁肽）也正在进行III期临床。 肥胖管理管线： 司美格鲁肽片剂（50mg）和复方Cagrisema（AMY3激动剂卡瑞林肽+GLP-1受体激动剂司美格鲁肽）已进入减重适应症的III期临床。口服疗法Amycretin（同时激活GLP-1受体和长效胰淀素受体）正在进行I期临床，给药方式更为便捷。Cagrisema I期临床数据显示，连续给药20周后，受试者平均体重较基线下降17%，预计减重效果或将更优。 罕见病管线： Somapacitan（生长激素缺乏症，每周注射）已于2023年上半年获得美国、欧盟和日本批准用于儿童生长激素缺乏症。全球首创新药Concizumab单抗（血友病皮下预防疗法）已获得FDA突破性疗法认定，并在美国、欧盟和日本提交注册。 其他慢病领域： 司美格鲁肽关于非酒精性脂肪肝（NASH）、阿尔兹海默症（AD）的适应症均已进入III期临床。与阿斯利康合作的IL6抑制剂泽韦奇单抗（心衰、慢性肾功能不全）于2021年第三季度开启III期临床。 产能保障与行业热点 CAPEX投入加大： 针对司美格鲁肽在全球范围存在的缺货问题，诺和诺德大幅加大资本投入。2022年CAPEX共120亿丹麦克朗（约17亿美元），同比增长约100%，占总收入比重由2021年的4%提升至7%。2023年预计CAPEX将增加至250亿丹麦克朗（约35亿美元），主要用于扩大API产能和灌装能力，预计未来几年CAPEX在收入中的占比将保持在10%以上。 行业热点： 10月17日，强生公司披露骨科业务重组进展，旨在简化和集中DePuy Synthes骨科业务运营，预计2025年底完成，成本7-8亿美元，但将提高产品需求满足能力。 10月19日，国家药监局批准辉瑞1类创新药甲苯磺酸利特昔替尼胶囊（乐复诺）上市，成为国内首款获批用于治疗青少年重度斑秃患者的药物，为患者提供新选择。 10月19日，默沙东与第一三共达成全球开发和商业化协议，涉及三款DXd抗体偶联药物(ADC)候选药物，默沙东将支付高达220亿美元的总金额，显示ADC领域合作热度不减。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的市场分析，并深入剖析了诺和诺德2023年半年报。 从宏观市场来看，医药板块在经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性为未来触底反弹奠定了基础。创新药、医疗器械的国产替代、中药的政策支持、医疗服务的市场净化、药房的处方外流、特色原料药的困境反转以及生命科学服务的进口替代，共同构成了医药行业多元化的投资主线。报告详细列举了各细分领域的投资逻辑和推荐标的，强调了创新和国产替代在当前市场环境下的重要驱动作用。 诺和诺德的半年报则展现了其在全球慢病管理领域的强大实力和增长潜力。公司2023年上半年业绩加速增长，营收和净利润均实现两位数增长，并持续上调全年业绩指引。这主要归因于其GLP-1产品（特别是司美格鲁肽）在糖尿病和肥胖管理市场的爆发式增长。北美地区是其核心增长引擎，而中国市场GLP-1业务也表现出强劲的增长势头。尽管胰岛素业务受集采和降价影响有所下滑，但公司通过加大CAPEX投入保障产能，并积极布局糖尿病、肥胖管理和罕见病等领域的创新管线，预示其未来持续增长的动力。同时，行业热点事件如强生骨科业务重组、辉瑞斑秃新药获批以及默沙东与第一三共的ADC合作，也反映了医药行业在创新、并购和市场结构调整方面的活跃态势。 总体而言，医药生物行业正处于结构性变革和创新驱动的关键时期，优质企业和创新产品将持续引领市场发展。

中心思想 短期业绩承压与盈利能力韧性 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院进度受阻，内销业务增长放缓。然而，公司前三季度整体毛利率和归母净利率均实现提升，显示出其在复杂市场环境下的盈利能力韧性。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率连续提高，为未来发展奠定基础。 海内外业务双轮驱动，未来增长可期 尽管短期业绩不及预期导致盈利预测有所下调，但报告认为维力医疗未来增长潜力依然显著。随着国内营销改革的深入、新品入院影响的减弱，以及海外大客户库存出清和新客户订单的逐步放量，公司海内外业务有望恢复正常增长，形成“双轮驱动”的良好局面，从而拉动整体业绩持续提升。基于DCF模型测算，维持“推荐”评级，目标价17元。 主要内容 2023年三季报业绩概览 单三季度业绩承压，内销受医药反腐影响 维力医疗2023年第三季度实现收入3.25亿元，同比下降13.14%；归母净利润0.52亿元，同比下降6.07%；扣非净利润0.49亿元，同比下降4.27%。业绩承压主要由于国内医药反腐政策，使得可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新单品的入院进度受到影响，导致国内业务短期承压。海外业务预计随着大客户库存出清和新客户产品上量而有所好转。 前三季度毛利率提升，盈利能力增强 2023年前三季度，公司实现总收入9.77亿元，同比下降2.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.67%；扣非净利润1.32亿元，同比增长5.10%。前三季度公司毛利率为45.39%，同比提高2.23个百分点，主要得益于内销收入占比的提升。归母净利率为14.73%，同比提高1.04个百分点，显示盈利能力有所增强。尽管单三季度毛利率为44.29%，同比略有下降0.14个百分点，但归母净利率仍达到15.94%，同比提高1.20个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 持续加大研发投入，费用率上升 2023年前三季度，公司研发费用率为6.42%，较2022年同期提高1.15个百分点，较2021年同期提高2.07个百分点，体现公司持续加大研发投入以驱动创新。同期，管理费用率为9.39%，同比上升0.29个百分点；销售费用率为11.14%，同比下降0.51个百分点，主要系公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少。 未来业绩展望与投资建议 海内外业务有望恢复增长 报告预计，随着国内新品入院影响的减弱、国内营销改革的见效，以及海外大客户库存的出清和新客户订单的逐步走上正轨，维力医疗的海内外收入将恢复正常增长态势。公司有望通过“双轮驱动”战略，持续拉升整体业绩。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩不及预期，报告下调了维力医疗2023-2025年的营收和归母净利润预测。调整后，预计2023-2025年营收分别为13.8亿元、17.3亿元、21.7亿元（原预测值分别为15.9亿元、20.3亿元、25.6亿元），同比增长1.0%、25.7%和25.5%。归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元（原预测值分别为2.1亿元、2.8亿元、3.7亿元），同比增长8.9%、31.8%和31.2%。对应EPS分别为0.62元、0.82元、1.07元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值51亿元，对应目标价17元，维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了以下风险：1）创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量可能低于预期；2）海外业务拓展进度不及预期或海外市场收入波动大于预期；3）集采降价幅度可能大于预期。 总结 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院受阻。尽管营收同比下降，但公司前三季度整体盈利能力有所提升，毛利率和净利率均实现增长，且持续加大研发投入以支持长期发展。展望未来，随着国内营销改革的深入和海外业务的逐步恢复，公司海内外业务有望实现双轮驱动增长。基于对公司未来增长潜力的判断，尽管下调了短期盈利预测，但报告仍维持“推荐”评级，目标价17元，并提示了创新产品放量、海外业务拓展及集采降价等潜在风险。

中心思想 激励计划驱动增长信心 仙乐健康此次发布的2023年限制性股票激励计划与中长期员工持股计划，明确了未来三年的收入和利润增长目标，特别是2024年归母净利润目标（不含激励费用）达4亿元，显著超出市场预期，充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和积极展望。 2024年业绩提速展望 报告分析指出，随着美洲市场去库存压力的缓解、BFs产能的逐步爬坡以及公司内部降本增效措施的持续推进，仙乐健康在2024年有望实现近20%的收入增长。BFs业务预计将扭亏为盈，净利率恢复至5-8%，成为重要的利润增长点，推动公司整体并表净利率提升至9%以上，预示着2024年业绩将迎来显著提速。 主要内容 事项 2023年限制性股票激励计划 公司宣布了2023年限制性股票激励计划，拟授予154.625万股限制性股票，约占公司总股本的0.86%，其中首次授予124万股。 激励对象涵盖76名高管、管理人员及核心技术人员，授予价格为12.71元/股。 考核目标设定为2024年至2026年营业收入分别不低于43.13亿元、49.27亿元和55.66亿元，各限售期的解锁比例分别为30%、30%和40%。 预计该计划将产生合计约1489万元的摊销费用，主要集中在2024年（约831.49万元）。 中长期员工持股计划 公司计划在2024-2026年审计报告出具后，于2025-2027年滚动设立三期员工持股计划。 每期持股计划的覆盖对象不超过18名董监高及核心技术人员。 2024年归母净利润（不含激励费用）达到4.005亿元时，将触发提取0.075亿元的奖励金。 利润提取机制为：4.005亿元至4.305亿元的部分按30%比例提取，超过4.305亿元的部分按35%比例提取，累计上限不超过当年利润的5%。 2025年和2026年的利润目标将分别于当年1月召开董事会决定，以保持灵活性和稳健性。 评论 激励机制优化与覆盖范围扩大 本次股权激励计划相较于2020年，激励力度和覆盖范围均有所扩大，拟授予股数和覆盖人数均有增加（154.625万股，76人 vs. 85.81万股，49人）。 特别加强了对海外核心高端人才的激励，如Ayanda工厂总经理、美洲销售总监、欧洲事业部总经理分别获授2.0万、2.4万、2.4万股，旨在刺激国际业务加速拓展和提效优化。 授予价格12.71元/股，相对于报告发布当日收盘价24.48元，折价率高达48%，显示出公司激励的诚意和力度。 中长期持股计划则在小范围内进一步增厚激励，并强化了对利润的考核导向。 业绩目标超预期，增长信心显著 股权激励设定的2024-2026年收入目标，若参考2023年一致预期，测算潜在的2024/2025/2026年同比增速分别约为19%/14%/13%，对应年复合增长率（CAGR）为15%，锚定了公司中期的收入增长目标。 持股计划设定的2024年归母净利润目标（不含激励费用）为4亿元，考虑激励费用后约为3.93亿元，这一目标显著超出市场当前一致预期的3.6亿元，充分彰显了公司对经营改善和业绩提速的强烈信心。 2025/2026年利润目标采取滚动设定机制，而非一次性设定，体现了公司在积极进取的同时不失稳健的策略。 2024年业绩提速的驱动因素 2023年公司经营表现主要受到美洲市场去库存导致销售下滑以及BFs投产慢于预期、产能利用率偏低（预计全年亏损4000-5000万元）的压制。 展望2024年，收入端预计将受益于美洲去库存周期的结束、BFs软糖个护产能的投产爬坡以及交叉销售的加快推进，有望实现近20%的增速。 利润端，规模效应的强化、降本增效经验的推广（如德国工厂净利率已从不足5%提升至10%）、产品结构的优化（软糖、个护等高毛利产品增速加快）将共同驱动利润增长。 特别是BFs业务，预计净利率将恢复至5-8%，利润贡献由负转正，释放业绩弹性，有望推动公司并表净利率提升至9%以上。 综合来看，在加强考核和全面发力之下，公司2024年实现4亿元左右业绩的可能性较大。 投资建议与风险提示 报告维持对仙乐健康的“强推”评级，目标价38元，认为公司进一步明确了中期目标，配合双重激励机制，在底部彰显了经营信心。 仙乐健康在研发、销售及供应链方面具备突出优势，长期目标是成为全球保健品CDMO龙头。 报告调整了2023-2025年EPS预测至1.44/2.19/2.76元（前次预测为1.50/2.15/2.75元），对应PE分别为17/11/9倍。 风险提示包括BFs业绩不及预期、原料成本上涨以及食品安全风险。 总结 仙乐健康通过发布2023年限制性股票激励计划和中长期员工持股计划，明确了未来三年的收入和利润增长目标，展现了公司管理层对业绩增长的坚定信心。这些激励计划不仅扩大了激励范围，强化了对核心人才的吸引和保留，特别是对海外业务骨干的激励，而且设定的2024年业绩目标显著超出市场预期。展望2024年，随着美洲市场去库存的结束、BFs产能的逐步释放和降本增效措施的深入实施，公司预计将实现近20%的收入增长和显著的利润改善，特别是BFs业务有望扭亏为盈，成为重要的利润增长点。报告维持“强推”评级，并上调了未来几年的盈利预测，强调公司作为全球保健品CDMO龙头的长期发展潜力。

中心思想 市场挑战与新兴机遇并存 本报告揭示了当前化工新材料行业面临的复杂市场环境，即部分传统产品如生物柴油、聚醚胺和环氧树脂价格下行，市场交投氛围冷清，主要受成本支撑减弱和下游需求不足影响。然而，与此同时，氢能、POE（聚烯烃弹性体）、合成生物学、可降解塑料、纯化过滤以及再生行业等新兴领域，在全球“双碳”目标和国内政策的强力推动下，正展现出巨大的增长潜力和战略重要性。这种挑战与机遇并存的局面，要求行业在应对短期市场压力的同时，紧抓长期结构性增长的机遇。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告强调了政策在推动化工新材料产业升级和国产替代中的核心作用。从《氢能产业发展中长期规划》到《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，再到欧盟《可再生能源指令》的修订，国内外政策的密集出台为相关产业提供了明确的指引和强劲的激励。在这些政策的驱动下，氢能重卡、光伏装机高增、非粮生物基材料创新、盐湖提锂设备法国产化、气凝胶高效隔热应用以及生物航煤等领域，均预示着巨大的市场增量和国产替代空间。技术创新和产业链协同将是实现这些目标的关键，具备原创性技术和一体化布局的企业有望在国产替代浪潮中建立竞争优势，实现超额收益。 主要内容 宏观市场表现与关键产品价格分析 核心观点概览： 本周生物柴油、聚醚胺、环氧树脂价格普遍下行。生物柴油NESTE SME/FAME参考价环比分别下降4.86%和3.70%，市场交投冷清，成本压力与低位价格形成价差阻碍成交。聚醚胺报价18500元/吨，较上周下滑3.90%，成本端环氧丙烷小幅下滑，但下游需求跟进能力弱，整体需求端对市场仍有拖拽。环氧树脂报价14733元/吨，较上周降低3.30%，双酚A和环氧氯丙烷市场弱势，成本支撑减弱，供应端开工率小幅提升至43%左右，但国庆假期期间工厂库存增加，下游需求低迷，实单放量有限。 氢能的全球战略地位日益凸显，中国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立其战略地位。政策强激励下，可再生绿电与化工用氢耦合已开启第一次产业周期，仅三北地区预计2025年可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡在电堆功率提升、政策补贴倾斜以及重卡碳排放高三重因素驱动下，有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。短期来看，2025年前氢能行业完备产业链的初步建立具有较强确定性；长期来看，氢能的特征决定其在未来的新型能源中具有不可替代的优势。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔。全球范围内POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中尤以汽车行业为主，2020年需求占比达56%。伴随全球光伏装机的高增，POE需求持续增长。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，到2025年有望达到56万吨以上，POE总需求将进一步增至225万吨。目前全球POE产能仅有约110万吨，仍存在较大的供需缺口。当前全球POE产能集中于海外厂商，国内尚未有厂家实现工业化生产。随着后续国内企业中试完成及投产进度的加快，我国POE厂商有望获取广阔的国产替代空间。 商用车销量回升，利好“国六”产业链。2023年以来商用车产销已触底回升，6月国内商用车产销分别为34.2/35.5万辆，同比增长31.3%/26.3%。国六标准带来的购车成本增长曾抑制销量，但我们预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，看好长期蜂窝陶瓷产业链可观的增量空间及未来1年左右的预期反转趋势。 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动生物基材料产业加快创新发展。方案提出到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，并明确了乳酸、戊二胺、PHA等多种重点生物基产品的万吨级生产线建设目标，预示非粮生物基材料将迎来3年的黄金发展期。 盐湖提锂设备法从中国走向世界。中国盐湖提锂面临低锂浓度、高镁锂比的挑战，国内科研院校和盐湖企业开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺。面对高锂价下更快开发在手锂资源的需求，1-2年建设期的设备法成为最短平快的提锂优选。中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。 全球气凝胶进入发展快车道。气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期在20年左右，全生命周期使用成本更低。过去5年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量的快速跃升及成本的快速下降，目前在石化管道、高温反应釜、锂电池方面具有极具竞争力的性价比。在“双碳”政策下，化工、能源、建筑行业对高效隔热材料的需求更加迫切，全球气凝胶或将进入发展快车道。 欧洲议会投票通过《可再生能源指令（RED II）》修订，生物柴油行业空间再提升。修订案上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额（由32%提升至45%）及交通运输业的温室气体减排目标（部署减少16%），并设立“间接土地利用变化（ILUC）”阈值7.9%，更有利于先进生物燃料需求增长。中国作为全球最重要的废油脂生物柴油生产国，产品具有双倍减碳效果，将受益于欧洲市场需求的增长。 合成生物学是实现“双碳”目标的有效途径。通过基因编辑等技术创造高效生物反应器，以淀粉、纤维素、二氧化碳等可再生碳资源为原料，利用生物体反应路径替代传统化学反应路径，生成目标产品，实现节能减排和成本降低。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等生物基产品已实现低于石油基路径的生产成本。在政策鼓励和资本加持下，合成生物学行业整体呈现蓬勃向上的局面。 生物航煤是航空业碳减排的必经之路。欧盟ETS和CORSIA提高国际航空业脱碳目标，生物航煤与石油基航煤组成与结构相似、性能接近，全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是目前最现实可行的燃料替代方案。预计2025年全球SAF使用量将达到700万吨，2030年将达到2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料。高端密封型材此前多依赖进口，国内企业如昊华科技北方院已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。未来伴随技术的逐渐突破与产能的提升，国产高端密封型材有望进一步扩大市场份额。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升；海外供给收缩及国内6F、PVDF新增产能落地，预计增强萤石稀缺属性。萤石作为氟化工产业链的起点，国内政策推动资源开发利用向拥有技术、资源、资金优势的企业集中。全球最大萤石生产商停产及新能源需求持续提升，将进一步加剧储采比下滑趋势，萤石稀缺资源属性增强。 全球产能

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机会展望 本报告核心观点指出，医药板块在经历长期调整后，当前估值水平和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性且景气度不改。预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化投资格局，投资机会不拘泥于市值大小或成长价值风格。 2023Q3业绩前瞻与细分领域投资策略 报告对医药行业2023年第三季度的业绩进行了前瞻性分析，并提供了细分领域的专业投资策略。强调创新药正从数量逻辑向“产品为王”的质量逻辑转变，关注差异化和国际化管线。医疗器械受益于集采后的新成长和国产替代政策，IVD有望回归高增长。中药、医疗服务、药房等医药消费领域受益于政策支持和市场环境变化。特色原料药和生命科学服务领域则存在困境反转和进口替代的巨大空间。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周医药指数表现 截至2023年10月13日，中信医药指数本周上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位，显示出较强的市场表现。 涨跌幅个股分析 本周涨幅前十名股票包括润达医疗（30.55%，受益于AI概念）、海辰药业（30.00%，肝炎概念）、莎普爱思（28.70%，技术转让）、翰宇药业（26.42%，减肥药概念）和百花医药（25.03%，减肥药概念）等，其中减肥药概念股表现突出。跌幅前十名股票则包括C万邦医（-12.62%，新股）、太极集团（-11.27%，中药板块波动）、华兰疫苗（-10.82%）、达仁堂（-10.57%，中药板块波动及受让其他公司股权）和

中心思想 化工新材料市场动态与新兴产业机遇 本周基础化工新材料市场呈现结构性波动，聚醚胺、生物柴油和金属硅价格小幅上行，而六氟磷酸锂（6F）和EVA价格下跌。市场受成本、供需及宏观政策多重因素影响。在成本端，环氧丙烷、煤炭、油焦价格坚挺为部分产品提供支撑，但锂电材料原料价格下调导致产品价格承压。供需方面，风电装机刚需支撑聚醚胺，但其他下游需求疲软；生物柴油受假期和需求不振影响，企业停产增多；金属硅产量上升但下游采购谨慎。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告强调了政策对化工新材料产业发展的关键驱动作用。氢能作为全球战略性新兴产业，在国家中长期规划和地方政策激励下，正加速构建完整产业链，重卡领域有望率先爆发。非粮生物基材料在《三年行动方案》推动下，迎来技术攻关和市场拓展的黄金期，旨在解决“与民争粮”矛盾并实现产业升级。此外，盐湖提锂设备法、气凝胶、POE、生物柴油、合成生物学、生物航煤、密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等领域均面临国产替代的广阔前景和技术突破带来的市场机遇。特别是在POE和碳纤维等高技术壁垒领域，国内厂商正加速中试和投产，有望逐步打破海外垄断。 主要内容 一、核心观点 市场价格波动与供需分析 本周聚醚胺报价18429元/吨，周环比上涨2.06%，成本压力存在但利润率波动不大，下游风电刚需支撑，但其他需求较弱。生物柴油NESTE官网FAME参考价1210美元/公吨，周环比上涨0.83%，受需求疲软和假期影响，国内多数企业停产，欧盟“碳关税”将于10月试运行。金属硅441#报价15860元/吨，周环比上涨0.25%，成本支撑增强，供给上升但下游需求一般，采购谨慎。 氢能、生物基材料与国产替代战略 氢能的全球战略地位凸显，我国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立其战略地位。预计2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能超40万吨，重卡有望成为氢能下游首个爆发领域。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，旨在2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富的非粮生物基材料产业生态，重点发展乳酸、戊二胺、PHA等产品。盐湖提锂设备法从中国走向世界，中国企业凭借技术和经验优势，有望在全球市场脱颖而出。气凝胶市场进入发展快车道，其高效保温性能在石化、锂电池等领域需求快速释放。POE（聚烯烃弹性体）面临供需缺口，全球产能集中于海外厂商，国内企业加速中试和投产，国产替代前景广阔。欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，上调2030年可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标提升至16%，利好生物柴油行业，特别是中国废油脂生物柴油出口。合成生物学是实现双碳目标的有效途径，通过生物制造降低成本，已在己二酸、1,4-丁二醇等产品上实现低于石油基路径的生产成本。生物航煤是航空业碳减排的必经之路，预计2025年全球SAF使用量达700万吨。密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等领域均面临国产替代和市场扩容的机遇。 二、重点关注标的跟踪 领先企业技术与市场布局 报告重点关注了蓝晓科技、华恒生物、新化股份、松井股份和晨光新材等企业。蓝晓科技作为全球领先的高端分离纯化材料供应商，在盐湖提锂领域拥有全球领先的研发实力和项目经验，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨。华恒生物是全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，市场份额超50%，并积极布局缬氨酸、泛酸钙等多种氨基酸产品。新化股份在萃取法提锂领域取得突破，其环保型萃取剂已应用于沉锂母液提锂、盐湖提锂和电池回收，回收率可达97-98%。松井股份在3C和汽车涂料市场具备核心竞争力，通过持续研发投入和快速客户响应构筑壁垒，市场空间广阔。晨光新材是功能性硅烷龙头，一体化布局气凝胶赛道，拟建产能位居国内第一，有望成为气凝胶行业龙头。 三、交易数据 市场指数与商品价格分析 本周华创化工行业指数为116.60，环比下降1.03%，同比下降18.11%。华创化工价差百分位为过去8年的26.38%，环比下降1.17pct。WTI原油和动力煤价格本周均下行。本周涨幅较大的品种包括聚醚胺（+2.06%）、生物柴油NESTE FAME（+0.83%）、金属硅（+0.25%）。跌幅较大的品种为6F（-4.85%）、生物柴油NESTE SME（-4.40%）、EVA（-2.17%）。Wind新材料板块指数周涨幅+1.16%，跑赢申万基础化工指数（+0.13%）和沪深300指数（+0.46%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 (一) 行业跟踪-磷化工：磷酸铁锂价格下跌 本周磷酸铁锂报价6.50万元/吨，周环比-0.76%，开工率66.71%，周环比-3.98PCT。成本端碳酸锂价格僵持，需求无明显改善，供需呈平衡偏松状态。磷酸铁价格1.20万元/吨，周环比不变，开工率69.31%，周环比-3.20PCT，成本压力仍存，市场供大于求。行业新闻显示，龙晟新材料和湖北海格斯均有大型磷酸铁锂项目开工或环评公示。 (二) 行业跟踪-氟化工：6F价格下跌 本周锂电级PVDF价格7.75万元/吨，周环比不变，成本支撑有限，供需失衡延续。6F价格9.80万元/吨，周环比-4.85%，开工率61.44%，周环比-0.25PCT，原料价格下调，市场供应减少，下游采购谨慎。山东中柔、隆京、河南红东方、安徽兴锂等均有氟化工项目签约或环评公示。 (三) 行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球供给集中，国产替代前景广阔。气凝胶市场进入发展快车道，其高效保温性能在锂电领域需求快速释放，2021年锂电用气凝胶需求量3.4亿（以单车价值量500元算，渗透率8%），同比+89%。 (四) 行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周EVA市场均价13825元/吨，周环比-2.17%，光伏料均价15100元/吨，周环比-8.48%，成本支撑上升但下游需求减少。金属硅价格上涨，三氯氢硅价格不变。可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来增长曲线，硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。TCL中环转让硅料企业股份，赛拉弗10GW组件项目签约广州，国投申腾80万千瓦光伏治沙项目开工。 (五) 行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周国产小丝束碳纤维均价116元/kg，国产大丝束均价76元/kg，均与上周持平，成本上升但下游需求降级。聚醚胺报价18500元/吨，较上周增加0.4%。环氧树脂报价15400元/吨，较上周降低0.6%。预计2023年风电装机高增长，将带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料需求。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，随着维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期，国内风电叶片应用有望加速。 (六) 行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力，制氢、储运、应用各环节内生变革稳步推进。重卡有望成为氢能下游首个蓬勃增长领域。2023年中国电解制氢产能预计占全球一半。山东济南青岛淄博打造氢能装备制造产业基地，全国首套干熄焦余热发电制氢项目投产。美国能源部拨款4800万美元用于氢研发。一级市场融资进程加快，2023年氢燃料电池行业股权融资金额已达12.78亿。 (七) 行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周葡萄糖市场均价3972元/吨，环比-0.70%；玉米淀粉市场均价3322元/吨，环比+0.06%。赖氨酸和苏氨酸价格均环比上升。PA66价格上涨。合成生物学市场空间广阔，预计2024年全球市场规模达189亿美元，是实现双碳目标的有效途径。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推动产业创新发展。 (八) 行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 欧盟碳关税于10月1日正式生效，将对出口产品碳管制成本产生影响。生物柴油受需求疲软和假期影响，国内企业停产增多。再生塑料r-PET价格持平，全球废塑料回收再生在政策推动下快速发展。马来西亚考虑扩大B10生物柴油计划，印度发布9项生物燃料标准。 (九) 行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 8月国内商用车产销分别为30/31万辆，同比增长26.2%/20%，产销已触底回升。预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等公司受益。 (十) 行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周PBAT市场报价11600元/吨，环比-1.7%，价格僵持维稳。PLA市场报价2.1万/吨，环比不变。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望迎来规模化扩产。山东恒信集团计划投资786亿元建设生物可降解塑料一体化产业项目。 (十一) 行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面迎来旺盛需求。预计盐湖提锂和半导体板块将贡献最重要的需求增量。三达膜调整募投项目，万里石完成定增。 五、风险提示 报告提示了相关政策执行不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工以及原料价格巨幅波动等风险。 总结 本周基础化工新材料市场呈现复杂局面，部分产品价格上行，部分下跌，反映出成本、供需和政策等多重因素的综合影响。报告强调了氢能、非粮生物基材料、盐湖提锂、气凝胶、POE、生物柴油、合成生物学、生物航煤、密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等新兴产业的战略地位和广阔发展前景。在政策驱动和国产替代浪潮下，这些领域的技术突破和产能扩张将带来显著的市场机遇。同时，报告也对磷化工、氟化工、锂电辅材、光伏材料、风电材料、再生行业、国六概念和可降解塑料等子板块进行了详细分析，指出市场价格波动、供需关系变化以及政策导向对各细分市场的影响。尽管面临政策执行、技术迭代、安全事故和原料价格波动等风险，但整体来看，化工新材料行业在双碳目标和产业升级的背景下，仍具备长期增长潜力，尤其是在具备原创性技术和一体化布局的领先企业中，有望实现超额收益和市场份额的提升。

中心思想 医药板块触底反弹，GLP-1减重市场潜力巨大 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦处低点，但行业需求刚性不改，预计未来有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化发展格局。其中，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）减重药物市场被视为一个广阔的蓝海，其出色的临床疗效和安全性已在全球范围内得到验证，并正推动整个减重产业链的景气度提升。 创新与国产替代驱动行业增长 报告强调，国内创新药行业正从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化管线将成为关键。同时，医疗器械、中药、医疗服务及生命科学服务等细分领域，在政策支持、国产替代加速、消费升级及处方外流等多重因素驱动下，均展现出明确的增长潜力和投资机会。上游原料药和CDMO企业也将受益于GLP-1等重磅品种的放量，形成全产业链的协同增长。 主要内容 行情回顾与板块观点 医药板块表现及投资主线 本周行情回顾：中信医药指数本周上涨2.52%，跑赢沪深300指数3.84个百分点，在中信30个一级行业中排名

中心思想 四川白酒市场：韧性增长与结构性演变 本报告深入剖析了四川白酒市场在2023年中秋国庆双节前的表现与预期，揭示了其作为全国白酒产销核心区域的强大韧性与显著增长潜力。四川市场不仅拥有得天独厚的酿酒条件和深厚的饮酒文化底蕴，更以其领先全国的产销规模和日益完善的产业集群效应，构筑了本土品牌的坚实基础。尽管面临省外名酒渗透率提升带来的竞争加剧，但川酒企业凭借其固有的扩张性和创新性，持续引领行业发展，并在市场结构性演变中展现出强大的适应能力。 双节旺季：需求回暖，渠道健康，业绩可期 调研结果表明，在即将到来的中秋国庆旺季，四川白酒市场需求基本盘稳健，大众宴席的持续回补为动销提供了有力支撑，高端及次高端产品销量环比提升，预示着整体市场将实现良性增长。渠道端各项关键指标，包括回款进度、批价水平和库存去化，均表现出相对优异的健康态势。同时，各大酒企积极响应市场变化，密集落地针对C端的多元化促销活动和旨在稳定价盘的措施，共同为双节旺季的业绩兑现奠定了良好基础。报告预期，在多重积极因素的驱动下，白酒行业有望在旺季实现小幅量增、价格企稳的挤压式增长，为具备确定性优势的龙头企业带来显著的投资机遇。 主要内容 四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧 市场规模与香型分布的深度解析 四川省作为中国白酒产业的核心腹地，其市场规模与结构特征具有全国性的指导意义。根据四川省酒类流通协会的数据，2022年全省白酒零售额高达约500亿元人民币，其中省会成都市场贡献了约280亿元，占比超过一半，凸显了成都作为区域消费中心的强大购买力。在香型分布上，浓香型白酒以约360亿元的零售额占据绝对主导地位，市场份额逾70%，这主要得益于四川本土众多浓香型名酒企业的深厚根基和品牌影响力。酱香型白酒市场规模为115亿元，除了本土的郎酒外，贵州茅台、习酒、国台等贵州酱酒品牌也在此地积极布局，显示出酱香热潮对四川市场的渗透。清香型白酒市场规模相对较小，为25亿元，但其中汾酒的表现尤为亮眼，规模已突破亿元，其青花系列和玻汾分别贡献了过半和约25%的销售额，表明差异化香型仍有增长空间。值得注意的是，尽管四川市场素有“西不入川”的区域进入壁垒，但省外名酒的占比已从2003年的3%显著提升至2022年的24%，这一数据变化不仅反映了市场竞争的日益加剧，也预示着消费者对多元化品牌和香型的接受度正在提高。 产区优势、产业集群与品牌格局的演变 四川白酒产业的繁荣根植于其得天独厚的自然条件，包括温和湿润的气候、丰富的水系和富含多种矿物质的土壤，这些均为优质白酒的酿造提供了稀