本期内容提要: 　　产业链利润向终端转移，规模化品牌连锁优势突出。随着石化产业炼化一体化项目投入，成品油批发竞争进一步加剧。经过我们的简单核算发现，山东地炼对应汽油批零价差平均约比92#汽油全国批零价差多1800元/吨。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局，零售终端采购将多样化渠道选择。加油站行业逐渐从卖方市场转向了买方市场，其连锁消费品牌的性质愈发凸显。加油站通过建立会员体系，对会员进行生命周期管理和提供优质的消费服务，实现扩张品牌认可度和企业规模。我们认为，通过服务提升和油源的保障，民营加油站的品牌优势和规模化扩张都将迎来快速发展的时期。规模效应的迭代累积不断巩固品牌的影响力，结合体系化的服务和客户黏性等软性因素，逐渐形成加油站行业独特的品牌壁垒。 　　加油站企业“百舸争流”，轻资产商业模式升级。目前国内加油站行业仍以重资产模式（自建、收购等方式）为主和轻资产模式（租赁）为辅拓展站点。“两桶油”占据绝对龙头的格局将长期保持，随着成品油批发利润下移至终端，中游炼油企业和炼化一体化企业将利用其资金优势加大力度覆盖产业链终端的利润空间。随着智慧科技的发展和海外加油站商业模式的借鉴和探索，我国部分油站企业开始利用其体系化管理能力和品牌连锁优势向轻资产的商业模式转型，其中以中国油联和冠德车到为主，开拓了连锁加油站的创新运营模式，为已经打造出品牌知名度的加油站企业提供了非常好的发展思路。我们认为，行业将继续以重资产和轻资产并行的商业模式运行，未来逐渐将分散运营的小规模加油站集中为中大型品牌加油站，在国企和外资之外，逐渐形成全国性和地区性的民营加油站品牌。 　　投资评级：本文就加油站核心竞争力和国内加油站企业发展情况分析了加油站行业的竞争格局。就加油站的核心竞争力而言，低油价环境下，成品油的批零价差推动产业链利润向成品油零售行业转移，未来利润空间依旧可观。另外，加油站行业逐渐向零售消费类转型，优质服务和加油站规模化连锁的发展巩固了品牌加油站的竞争优势。就加油站企业发展情况而言，国内加油站重资产和轻资产并行的格局中长期并行存在，在重资产发展的同时，拥有品牌优势的企业拥有向轻资产模式转型，向全国范围内快速扩张的底牌。展望2021年，国内炼油产能增加，批发市场竞争加剧，终端成品油零售行业占据批零价差优势，获取较大产业链利润空间。我们坚定看好A股加油站行业的投资价值，继续给予行业“看好”评级，推荐关注：和顺石油。 　　相关上市公司：和顺石油（603353.SH）、中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、泰山石油（000554.SZ）、广聚能源（000096.SZ） 　　风险因素：国际油价暴涨暴跌的风险；地炼企业产能淘汰过快的风险；外资加油站拓展过快的风险；新能源汽车快速普及的风险；疫情反扑导致出行需求萎缩的风险；“十四五”缩减加油站规划的风险。

　　本期内容提要: 　　中国轮胎的下一个二十年。过去的20年，中国轮胎快速成长超过全球行业增速。中国轮胎企业的市场占有率大幅上升。2002年，中国轮胎企业市场占有率仅为5%，截止2019年，中国轮胎企业市场占有率已经达到17%。中国轮胎企业在全球市占率的提升，主要得益于两方面的因素，一方面是中国汽车市场的快速发展，另一个重要因素主要是攫取了全球轮胎市场中的商用车轮胎产品份额。站在当前节点来看，中国轮胎企业要进一步突围，就必须占领乘用车轮胎市场，一方面是提升市占率，一方面是提升自己的品牌力。哪些品牌可以突围？崛起之路如何？正是我们需要向国际龙头借鉴之处。首先是中国轮胎行业的品牌牌众多，尤其是山东地区，集中了上百家轮胎企业，这也导致了中国轮胎行业的部分产能过剩，目前这些企业正在加速破产退出，而另一方面，中国轮胎行业的龙头也在诞生，2019年，中策轮胎已经进入前10，位列全球第十位，玲珑轮胎位列14位，赛轮轮胎位列17位。这三家企业连续3年位列全球轮胎的前20。他们将成为中国轮胎的突破力量，而与位居世界前8的企业相比，1-6名常年排名稳定且从产品档次和营收上都明显高出中国轮胎品牌，位居第7的韩泰轮胎正是中国轮胎企业的发展目标！ 　　韩泰轮胎的崛起之路，韩国品牌走向世界。韩泰轮胎成立于1941年，1980年代开始进入欧美市场，1990年开始进入中国建厂，2002年开始随着中国汽车市场的爆发，韩泰迎来了其高速发展期。2013年以后，韩泰轮胎营收增速放缓，而从其收入结构来看，中国市场份额逐渐下降，而北美市场逐步增大。这一方面说明，在韩泰这个档次的轮胎消费者中，其并没有享受到足够大的配套带动替换市场的红利，另一方面，这也是韩泰的一种战略选择，产品升级进击消费能力更强的欧美市场。在同样产品的情况下，中国市场的销售价格更低、盈利更差，同时美国有更高比例的大尺寸轮胎需求，这些都使得韩泰轮胎选择逐步升级产品将重心转向美国市场，从而保持了其在世界轮胎前十的稳定地位！ 　　它山之石可以攻玉。从韩泰的发展崛起，我们认为有几个关键性因素是国内轮胎龙头企业可当借鉴之路，品牌力的提升是产品的升级+消费者的认可，前者为本。韩泰的升级即包含了几方面因素，一积极研发投入，韩泰建立了韩国第一个轮胎试验厂，而国内龙头玲珑、赛轮也纷纷宣布建立轮胎试验厂；二、与赛事合作验证极限性能，韩泰积极与各项重大赛事合作，在赛车品牌中验证其品牌力；三、高端车配套提升品牌力，韩泰从大众、向奥迪、奔驰、宝马的配套进阶，说明在高端车的配套才能真正提升品牌力！ 　　相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素：贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险

　　乘用车胎为主，C 端消费占比八成。 消费品与工业品和大宗商品的最大不同，主要体现在两点，一个是消费群体，一个是议价能力。 轮胎一致以来，都被作为汽车零配件、工业品来看待，但从轮胎的需求结构来看， 轮胎从使用场景上分，分为商用车轮胎（包括全钢胎和非公路胎）和乘用车胎。从数量上来看，乘用车胎数量占 90%，商用车胎数量占10%，从金额上来看，乘用车占约 60%，商用车占 40%。无论是从数量上还是金额上，乘用车胎都占据了轮胎消费市场更大的份额。 从销售的场景来看，轮胎又分为前装（配套）轮胎和后装（替换）轮胎，配套轮胎是汽车出厂时原配的轮胎，因此其消费场景是轮胎企业直接面向整车厂的销售，是 To B 的销售模式，而替换轮胎则是在原配轮胎达到使用年限、里程或者是损坏时，选择更换的轮胎，是乘用车/商用车的使用者的消费，因此是 TO C 的销售模式。 从世界轮胎需求来看，配套占比 19%，而替换占比 81%。因此无论是从销售对象还是消费场景来看，轮胎的消费中，工业品的占比更小，面向 C 端消费者的消费占比是轮胎消费中占比最高! 　　中美市场对比，在美国市场被广泛接受的中国轮胎。 市场对于消费品的投资偏好，关键来源于消费品的第二个属性，即议价能力。 议价能力首先来自于消费者对于品牌的认可，其次是品牌的定位。我们跟踪了国际和中国 7 个主流品牌轮胎在中国市场和美国市场的销售表现，我们发现， 中国国产轮胎的产品定位，仍然为高性价比的轮胎，其价格与国际一线品牌仍有一定的差距。从市场接受度来看，我们认为，中国轮胎已经在各个尺寸上被美国这样的成熟市场所接受，在美国市场获得认可的品牌包括中策、玲珑、赛轮和森麒麟，但在国内，中国轮胎目前在大尺寸轮胎上仍有所缺失，在小尺寸领域也已经实现了占领，但在小尺寸领域，不管是中国品牌还是国际一线品牌，在中国市场的价格较美国市场价格都更低。 　　占领海外高盈利市场，走上品牌强化之路。 中国轮胎在中美市场接受的不同，主要来自于中美轮胎需求结构的差异。美国目前仍然是世界上第一大轮胎消费大国，不管是从数量上还是从金额上，都高于中国。而国内汽车保有量已经逐步接近美国，但轮胎消费结构中，两极分化严重，仅有高端轮胎需求和低端轮胎需求，而缺乏中间层次的轮胎需求，导致国产轮胎的最大优势性价比暂无用武之地。我们认为， 我国轮胎的几家龙头企业的产品， 凭借高高性价比轮胎在美国的各个轮胎规格消费中均已有一席之地， 且盈利能力突出。 通过持续占领美国市场、盈利、研发投入、提升品牌力，将是我国轮胎品牌发展的最佳路径！ 　　相关标的： 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素： 贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险

　　总结 　　行业视角 　　1）行业需求：全网美妆29%高增长，均价提升趋势显著。20年淘系美妆全网GMV以29%增长收官，维持高景气度，其中护肤品与美妆增速持平。从量价角度，均价提升成为全网GMV增长的重要驱动力，以8-12月淘系美妆均价为例，护肤品及彩妆类目均价提升幅度分别为29%/29%，与GMV增速基本相当，高客单价的子类目如精华占比提升5pct以上，低单价子类目面膜占比下降约1pct。 　　2）竞争格局：头部品牌格局有所优化，外资巨头及新锐国货景气度更高。从品牌类型看，外资巨头护肤及彩妆类目均体现出高景气度，欧莱雅系、雅诗兰黛系、资生堂系检测品牌增速均超过50%，份额有所提升，同时新锐彩妆及细分赛道护肤品品牌维持高增长；从品牌价格定位看，头部品牌中护肤品类高端线景气度较高，彩妆不同价格档次增速均有所分化，大众彩妆景气度不减。 　　重点观察品牌表现 　　1）新品驱动珀莱雅全年加速增长，彩棠助力彩妆类目持续突破：1）珀莱雅品牌全网GMV增速约40%，较去年提速，彩棠全年GMV约1.8亿，下半年GMV增速超800%，线上维持高景气度；2）珀莱雅品牌20年精华及眼霜等高单价新品表现良好，以官旗为例20年红宝石精华+双抗精华+小夜灯眼霜GMV占比约15%；3）以珀莱雅+彩棠为例，20H2彩妆类目全网GMV占比约23%，同期提升7pct，彩妆类目持续突破。 　　2）皮肤学护肤品牌凭借差异化定位高增长，薇诺娜淡斑系列或有可为打开新空间：1）皮肤学级护肤品线上景气度高，薇诺娜、玉泽、修丽可、药都仁和等表现高增长，其中薇诺娜全网GMV同增75%，玉泽同增约300%；2）以旗舰店为例，玉泽9月以来单价持续提升，合理头部主播直播带货比重后增长质量更高，全年旗舰店均价为243元，好于大部分竞品；3）薇诺娜新品光透淡斑系列11月旗舰店销售占比4%左右，专业淡斑品牌药都仁和淘系20年全网GMV突破7亿，淡斑类产品线上大有可为，薇诺娜新系列未来可期。 　　3）功效性护肤品重点品牌全年三位数超高增长，未来高成长可期：1）玻尿酸原液相关头部品牌润百颜、夸迪、颐莲高增长，20年全网GMV超过13亿，20年6月-12月三大品牌增速分别为233%、6890%、86%，合计增速约300%；2）华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活4大功效性护肤品20年淘系全网GMV约15亿，增速达300%以上，维持高景气度。 　　投资建议 　　新生消费人群驱动线上高增长持续，均价提升将成为淘系美妆重要驱动力，护肤彩妆细分创新赛道持续高景气度。部分国际美妆巨头线上份额逼近全渠道份额，国货护肤彩妆品牌借助细分赛道高景气度，加强产品研发创新，灵活把握电商新环境下流量变化趋势，保持进攻态势，有望获得份额提升，建议关注珀莱雅、上海家化、华熙生物、丸美股份、御家汇。 　　风险因素：线上景气度下行，竞争格局恶化

　　PX：市场震荡小涨。 成本端， 美国 EIA 原油库存超预期下降以及沙特内阁支持 OPEC+声明以维护世界石油市场稳定，国际油市价格小幅上涨，成本端支撑较为坚挺。 供应端， 中化泉州 80 万吨/年 PX 新装置实现投产，市场整体供应小幅上涨。需求端， 下游 PTA 装置开停并行， 开工率下滑幅度较大。 目前 PX 市场实现去库，叠加加工差持续低位， PX 市场底部支撑较为坚挺。整体来看，周内在成本支撑下 PX 市场价格小幅上涨， 但 PTA 市场累库预期有增无减，市场加工费不断缩窄，拖累成本端心态。 目前， PX CFR 中国主港价格在 637（与上周相比， +16）美元/吨， PX 与原油价差在 259（+14）美元/吨， PX 与石脑油价差在 114（-1）美元/吨。 　　PTA： 价格小幅上涨。 成本端， 国际油市价格小幅上涨，成本端支撑较为坚挺。 供应端， 周内 PTA 装置重启与停车并行，整体开工下滑， PTA 装置本周生产负荷 74.3%（-5.4pct）。需求端， 下游聚酯开工变化不大， 但需求仍未出现回暖迹象， 供需面仍承压运行。 整体来看，市场基本面变动较为有限， PTA 市场在成本端支撑前提下重心小幅上升。 据 CCFEI 数据显示，本周 PTA 社会流通库存至 214.5（-8.7）万吨。目前 PTA 现货价格在 3595（+10）元/吨，行业单吨净利润在-95（-49）元/吨。 　　 MEG： 价格大幅上行。 成本端， 周内国际原油价格震荡上涨，石脑油国际价格上涨，乙烯国际价格上涨，成本端支撑明显，带动乙二醇市场顺势上涨。 供应端， 华东港口缓慢去库存， 尽管本周船货到港增多，后期进口量增加， 但国内部分停车装置重启后实际供应还未体现，本周煤制货源依旧偏紧。 需求端， 下游聚酯厂家开工变化不大，终端市场有节前备货准备，但实际需求有限，织造行业开工负荷局部下降。总体来看，本周供应面小幅偏弱，需求端变化有限，乙二醇市场价格上涨，实际商谈氛围尚可。 目前 MEG 现货价格在 4280（+210)元/吨，华东罐区库存为 73（-10）万吨，开工率为 60%（+0.3pct）。 　　涤纶长丝： 市场延续上涨走势。 成本端， 周初双原料市场震荡下行，长丝成本端支撑不足，企业心态谨慎，多持稳运行，个别企业部分型号报盘补涨，市场整体维持盘稳格局。下游用户预期谨慎，询盘意愿不强，涤丝产销小幅下降。 周后期市场震荡上涨，双原料价格回升，成本端支撑加强，因年末生产工厂检修计划较多，供应压力预期环节，而现阶段涤纶长丝价格仍处于历史低位， 多数企业报价上调 50-100元/吨，市场成交重心震荡上扬。 目前涤纶长丝价格 POY 5870 （+105）元/吨、 FDY 5950（+50）元/吨和 DTY 7550（+0）元/吨，行业单吨盈利分别为 POY 115（+17）元/吨、 FDY -97（-20）元/吨和 DTY 367（-53）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 15（-0.5）天、 FDY-15（-2.0）天和 DTY 22（-5.0）天，开工率 79.5%（+0pct）。 　　织布： 下游终端开机因限电继续下滑。 因节能减排、物流、疫情、订单等情况限制，本周加弹、织造及印染开工出现不同程度下滑，部分地区率先接到限电通知，因加弹机耗电较大，而月中后限电规模扩大，加弹开机继续下降。 绍兴染厂受环保及限电影响，订单有强烈转移的意愿。 综合来看，各方面条件限制下，可能导致外来务工人员提前放假预期，加之临近 1 月份上游织造工厂陆续停产降负的计划安排下，预计后续下游终端整体开机仍有下滑预期。盛泽地区织机开机率80%（+0pct），盛泽地区坯布库存天数为 41（+0）天。 　　聚酯瓶片：市场整体维持。 成本端， 原料 TA 市场震荡，成本支撑不足。 临近元旦假期，瓶片市场交投气氛平淡，工厂因库存低，报盘维持，部分中间商货源价格略低，市场成交量不多，瓶片加工费收窄，先货市场价格中枢持稳运行。 目前 PET 瓶片现货价格在 5325（-25）元/吨，行业单吨净利润在 51.8（-69.7）元/吨。 　　信达大炼化指数： 自 2017 年 9 月 4 日至 2020 年 12 月 31 日，信达大炼化指数涨幅为 184.14%，石油加工行业指数跌幅为-34.27%，沪深 300 指数涨幅为 35.51%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒 逸 石 化 （000703.SZ ）、 荣 盛 石 化 （002493.SZ ）、 新 凤 鸣（603225.SH） 和东方盛虹（000301.SZ） 等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链的产能无法预期的重大变动。

　　三友医疗(688085) 　　事件：12月30日晚，公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟使用自有资金1147.50万元购买关联方飞依诺科技（苏州）有限公司持有的苏州英途康医疗科技有限公司2.4838%的股权。本次交易完成后，公司持有英途康4.3470%的股权。 　　点评： 　　投资标的具有较强的综合产品实力。英途康专注于外科手术器械研发及生产，自主研发产品E-Stapling智能电动系列吻合器于2020年9月取得国内首张三类电动管型吻合器产品的注册证，同时英途康在研产品包括一次性电动腔镜吻合器等。目前英途康已获得国内发明专利19项，实用新型专利47项，外观设计专利6项，包括医用外科器械主机外观设计专利以及多项吻合器产品发明及实用新型专利。。 　　本次对外投资或是公司在医疗器械领域综合布局的开端。英途康为三友医疗参股公司，此次对外投资前三友医疗持股比例为1.8632%，英途康整体估值为4.62亿元，加大对外科手术器械的股权投资一方面有助于提升公司整体综合实力，另一方面或有助于加强未来骨科植入物产品相关领域的整体布局探索。 　　产品及疗法创新构筑核心竞争力，头部医院加速开拓。公司作为国内领先的创新型骨科植入物研发生产企业，我们认为凭借：①脊柱耗材行业渗透率低，且国产化率不到50%；②创始团队在行业的深厚积淀带来的品牌力和快速提升的产品销售能力，③在创新医疗器械领域综合布局持续丰富产品梯队，未来3-5年公司收入增速有望进一步领先于行业，并成长为国内脊柱植入领域的领先企业之一。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品进院销售加速，同时看好公司长期盈利能力，我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.58元、0.86元、1.27元，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

　　本期内容提要: 　　PX：市场重心先扬后抑。成本端，周内乐观预期与EIA库存减少提振需求预期，国际原油均价整体震荡上涨，成本端支撑尚可。需求端，下游PTA市场开工随着福海创装置检修出现下滑，但对PX需求仍维持高位，供需关系仍然向好。整体来看，周内PX加工差缓慢修复，但周后期随着石脑油价格反弹，加工差再度回落，PX市场价格止涨下跌。目前，PXCFR中国主港价格在619（与上周相比，-9）美元/吨，PX与原油价差在245（-7）美元/吨，PX与石脑油价差在115（-13）美元/吨。 　　PTA：市场窄幅调整为主。成本端，国际原油价格整体上涨，PX市场供需关系向好运行，成本端支撑较为坚挺。供应端，周内随着福海创装置进入检修及中泰石化装置重启，本周PTA开工负荷小幅下滑，PTA装置本周生产负荷79.7%（-1.9pct）。市场供应整体下滑，PTA小幅去库存。需求端，下游聚酯受限电政策影响，产销出现短暂放量，但终端市场订单仍无明显提升，需求端无明显利好传出。整体来看，周内成本和供需端均无明显利好或利空传出，PTA市场价格区间调整为主。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存至223.2（-9.7）万吨。目前PTA现货价格在3615（-25）元/吨，行业单吨净利润在-46（+12）元/吨。 　　MEG：价格延续上涨。成本端，国际原油价格震荡上涨，石脑油国际价格小幅上涨，乙烯价格高位盘整，成本端支撑明显。需求端，下游聚酯端库存保持稳定，运行负荷小幅下调，终端市场受限电影响开工负荷下调，整体运行情况偏弱。整体来看，本周乙二醇市场价格上涨后高位僵持运行，实际商谈氛围有限。目前MEG现货价格在4140（+115)元/吨，华东罐区库存为83（+0）万吨，开工率为59.7%（-1.5pct）。 　　涤纶长丝：涤丝产销局部放量。成本端，周内国际原油偏强震荡，但由于需求前景受疫情打击，原料PTA走势偏弱，长丝成本端支撑有限。供应端，上半月长丝持续上涨导致下游用户抵触情绪升温，因此本周长丝报盘多稳定，个别企业零星上调。总的来看，涤丝前半周产销平平，后半周产销率局部放量冲高，但维持时间较短，下游企业库存饱和，采购情绪不高，长丝持稳运行。目前涤纶长丝价格POY5765（-40）元/吨、FDY5900（-25）元/吨和DTY7550（+0）元/吨，行业单吨盈利分别为POY65（-38）元/吨、FDY-111（-28）元/吨和DTY387（-12）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY15.5（-2.0）天、FDY11（-1.0）天和DTY27（-0.0）天，开工率79.5%（-1.2pct）。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　本期内容提要: 　　天然橡胶小幅上扬，趋势难改。2020年4季度以来，天然橡胶价格小幅上升，天然橡胶价格周期何处去？天然橡胶作为商品期货，其价格受供需和金融市场的共同影响，但从长期来看，价格的基础仍是供需关系。需求端：未来的几年，全球经济形势仍很具挑战，目前也并无端倪出现2000至2007年中国这样大型经济体的快速发展，加上共享经济趋势下对乘用车轮胎需求的负面影响。因此天然橡胶的需求将维持低速增长、甚至总量不增长。供应端：而在供应方面，需求停滞的信号也带来新增种植意愿的降低，但由于前期种植的惯性，全球主产区东南亚传统产胶国的供应能力还将增长2年，在2022年可能见顶，之后可能有小幅下滑。但是一些经济更欠发达的国家和地区将接过接力棒，例如缅甸和一些非洲国家目前的天然橡胶供应能力在显而易见的快速增长。综合来看，未来几年天然橡胶价格仍大概率在1100至1500美元/吨的低位徘徊。归根结底，天然橡胶的供应能力不是类似矿产资源的硬约束，适宜种植地区的潜力尚大，作为一种没有门槛的农产品，其价格常态就不可能维持高利润率，除非出现超过种植速度的突发快速增长的需求，天然橡胶价格不会出现向上的大幅波动。 　　轮胎企业与天然橡胶价格关系。整体而言，我们认为，橡胶价格与轮胎企业经营业绩之间的关系不是前者驱动后者，而是后者驱动前者。对于稳定、成熟的轮胎企业而言，需求端提升，盈利能力提升，此时也带动了天然橡胶价格上涨，橡胶价格上涨的负面影响不能抵消轮胎需求提升的红利，所以这个时期轮胎企业盈利是上升期。而天然橡胶价格缓慢下行可能是轮胎需求增长疲弱的风向标，虽然原料成本降低对轮胎企业业绩是利好，但往往抵不过轮胎需求端的利空，短期提高轮胎企业的盈利能力，总体看这样的时期对轮胎企业的盈利能力可能是下降趋势。 　　国内企业分化，与天然橡胶价格关系减弱。值得注意的是，国际领先轮胎企业的盈利能力变化趋势与国内轮胎企业是不同的。由于国内轮胎产能过剩，叠加出口逐渐受到高贸易壁垒的影响，导致国内市场相对封闭，国内轮胎企业的盈利能力受到产能过剩的影响要大于受橡胶价格的影响。或者说，对于国内轮胎企业，产能过剩是“雪”，橡胶价格波动是“霜”，雪上加霜的境遇从2015年开启了行业自发（非政府主导）去产能的进程。到了2017、2018、2019年，国内轮胎行业产能过剩导致业绩承压引发去产能趋势未变，但是赛轮轮胎、玲珑轮胎却盈利能力逆势提升，原因是它们通过海外布局产能，冲破了国内产能过剩的困境。 　　风险因素：1、极端气候条件影响2、大宗商品价格大幅波动的风险 　　相关标的：赛轮轮胎

　　PX：市场整体上涨运行。成本端，周内OPEC减产后续协议与伊朗增产前景博弈，国际油价震荡运行。周初原油市场走强，加之下游PTA市场期现价格双双走高，PX市场得到提振，价格大幅上涨，但原油向上动能不足，价格上涨乏力。需求端，PTA市场开工维持较高位置，PX供需关系向好为PX加工差提供强势支撑，PX市场震荡运行为主。整体来看，周内在成本及需求支撑下，PX价格上涨后区间调整运行。目前，PXCFR中国主港价格在596（与上周相比，+3）美元/吨，PX与原油价差在231（-2）美元/吨，PX与石脑油价差在123（-22）美元/吨。 　　PTA：价格重心上扬。供应端，周内PTA装置开工小幅波动，市场供应仍维持在较高位置，PTA装置本周生产负荷83.60%（-0.2pct）。需求端，下游聚酯在原料大涨后短时迎来高产销，周末逐渐回归冷清，PTA市场供需矛盾并未有明显改善。周内后期油价回落，PTA市场成本端支撑减弱，价格下跌，但整体幅度有限。综合来看，本周下游需求带动PTA去库存，成本与现货基差走强，PTA市场重心上扬。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存至238.7（-10.3）万吨。目前PTA现货价格在3490（+110）元/吨，行业单吨净利润在-35（+66）元/吨。 　　MEG：高位僵持整理。成本端，国际油价震荡运行，石脑油国际价格持续上涨，乙烯价格延续下跌，成本端支撑有限。供应端，华东主港库存持续降库，本周船货到港依旧较少，国内装置部分降负运行，开工负荷不高，短期国内供应量较少，部分煤制装置计划调整技术生产DMC，供应端利好。需求端，下游聚酯端库存缓慢提升，运行负荷延续高位稳定，终端纺织海外订单情况不佳，整体运行情况偏弱。整体来看，本周国内乙二醇市场整体上涨，维持高位僵持整理。目前MEG现货价格在3830（+15)元/吨，华东灌区库存位93（-6）万吨，开工率为61.20%（0.3pct）。 　　涤纶长丝：产销局部放量。成本端，油价上涨带动双原料持续上调，支撑涤丝价格上行。需求端，周初下游买涨情绪引导下，长丝局部产销回暖，周后期长丝小幅拉涨，下游抵触情绪渐高，伴随涤丝产销回落，企业后市预期偏谨慎，上半周多数企业完成补仓，周末涤丝产销率下滑。总的来看，成本端上行和局部产销回暖提振本周涤纶长丝报价上调，市场成交重心震荡上扬。目前涤纶长丝价格POY5450（+175）元/吨、FDY5650（+250）元/吨和DTY7150（+225）元/吨，行业单吨盈利分别为POY-2（+83）元/吨、FDY-135（+133）元/吨和DTY263（+116）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY17.5（-1.0）天、FDY18.0（-1.5）天和DTY27.0（-1.5）天，开工率80.80%（+0pct）。 　　织布：年末有效订单减少。近期，外销订单在疫情、汇率、海运费等重重压力之下，有效订单量传达相对有限。国内“双十二”预期偏空心态增多，加之“双十一”退单导致部分企业现金流不畅等影响下，终端企业后市预期愈偏谨慎。本周，加弹、织造、染厂开工继续窄幅下滑，外贸需求不振是拖累整体开工的重要原因，船运及货柜费用大涨对本就压力巨大的出口产生较大拖累加之今年春季终端服装成品库存压力较多，多数企业选择年末清库为主。盛泽地区织机开机率80%（+0pct），盛泽地区坯布库存天数为41.5（+0.0）天。 　　聚酯瓶片：市场先扬后抑。周初原料市场表现较强，市场询盘较多，多数聚酯瓶片工厂报盘上调，次日部分工厂报盘继续上调，但市场买气下降，市场现货商谈维持。周中，国际油价回落，原料期货盘面走弱，聚酯瓶片工厂报盘及商谈维持，但部分中间商出货价格略有小幅回调。总体而言，成本端强势表现带来市场刚需补单，瓶片价格和产销适度跟进。目前PET瓶片现货价格在5275（-25）元/吨，行业单吨净利润在180.1（-16.4）元/吨。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2020年12月11日，信达大炼化指数涨幅为164.54%，石油加工行业指数跌幅为-32.74%，沪深300指数涨幅为27.15%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）和新凤鸣（603225.SH）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　总结 　　行业视角 　　1）整体景气度： 20年11月淘系美妆全网GMV同增33.7%，其中护肤品GMV同增35.9%，增速环比上升；彩妆GMV同增26.6%，低于护肤品景气度；1-11月护肤品GMV同增30.8%，彩妆GMV同增30.7%，合计增长30.8%，全年彩妆与护肤品势头接近。 　　2）竞争格局：高端外资品牌及国货新锐品牌整体表现远好于行业，其中外资阿玛尼、圣罗兰、海蓝之谜、资生堂、雪花秀等品牌全网增速超过三位数，国货润百颜/玉泽/彩棠等新锐品牌全网增速超过三位数，传统国货品牌中珀莱雅品牌表现突出，全网增速近70%。 　　重点观察品牌表现 　　1）珀莱雅品牌全网近70%增长，集团彩妆类目持续突破：珀莱雅品牌护肤品11月全网GMV同增68%，旗舰店增速超过50%，得益于品牌方灵活的新营销运用及精细化选品，双十一档期表现好于传统国货品牌；珀莱雅彩妆11月全网GMV同增46%，彩棠品牌11月全网GMV增速超过6000%，彩妆类目持续获得突破。 　　2）上海家化旗下玉泽维持三位数增长，佰草集仍在调整中：玉泽品牌11月全网GMV同增182%，下半年优化直播结构后仍表现出高增长，展现品牌实力；佰草集品牌11月全网GMV同减43%，今年增速为-18%，今年仍在调整中。 　　3）完美日记增速好于行业，小奥汀高增长：国货彩妆龙头完美日记11月全网GMV同增41%，小奥汀11月全网GMV同增2210%，均好于行业增速；1-11月完美日记及小奥汀全网GMV分别为32亿、7亿，小奥汀快速成长。 　　3）其他重点品牌：丸美品牌护肤品类目11月全网GMV同减1%，未跑赢行业增速，与公司坚守较高价格策略有关；御泥坊品牌护肤品11月全网GMV同增59%，好于行业表现；润百颜品牌护肤品11月全网GMV同增149%，增长强劲。 　　投资建议 　　美妆线上高景气度趋势不变，双十一国货新锐品牌及部分传统国货品牌依托灵活营销策略及以用户为中心的选品策略获得高速增长，展现出品牌实力。我们看好国货品牌在电商新环境下把握流量变化趋势，保持进攻态势，获得份额提升，建议关注珀莱雅、上海家化、御家汇。 　　风险因素：线上需求景气度下滑；竞争格局恶化等