中心思想 数字赋能双美模式，驱动美与健康服务升级 本报告深入剖析了美丽田园医疗健康（2373.HK）作为泛美业领先服务商的核心竞争力与增长潜力。公司凭借其在传统美容（生美）领域积累的深厚客户基础和品牌信任，通过数字化系统赋能精细化运营，成功将业务延伸至高增长、高盈利的医疗美容（医美）及亚健康评估与干预服务，构建了独特的“双美”商业模式。这一模式有效解决了医美行业获客成本高企、医生资源稀缺的痛点，同时弥补了生美业务客单价较低、盈利空间受限的不足，实现了客户价值的最大化和集团盈利能力的显著提升。 会员资产沉淀与市占率扩张，奠定长期增长基石 在当前消费市场面临K型分化和复苏节奏趋缓的背景下，美丽田园通过优化获客策略、精细化门店运营及深化会员资产沉淀，展现出强大的经营韧性。公司不仅通过直营与加盟相结合的模式扩大市场覆盖，更积极通过投资并购等方式提升市占率，尤其是在高线城市的核心商圈进行战略布局。未来，随着医美和亚健康业务规模的持续扩张，以及数字化系统对客户需求的精准把握和高效转化，美丽田园有望在竞争激烈的泛美业市场中持续巩固其龙头地位，实现长期稳健增长。 主要内容 泛美业连锁化挑战与“双美”模式的崛起 医美与生美：困境与机遇并存 泛美业市场呈现出医美与生美两大细分领域的不同发展态势。医美行业作为优质高增长赛道，根据弗若斯特沙利文数据，2021年市场规模达1892亿元，预计2021-2030年复合年增长率（CAGR）可达14.46%，增长潜力可观。然而，医美机构的连锁化进程面临显著挑战，主要源于对“人”（优秀医生）的高度依赖。2021年中国大陆每10万人口中整形外科医生数量仅为0.2人，远低于韩国（5.1人）等发达国家，且医生培养周期长、审美能力难以标准化复制。此外，医美机构获客成本高企，营销费用大幅压缩了盈利空间，导致2021年非手术医美机构市场集中度CR5仅为6.3%，连锁化率较低。 相比之下，生活美容（生美）行业已进入成熟期，2021年市场规模达4032亿元，预计2021-2030年CAGR为5.27%。生美行业对“人”的依赖程度相对较低，美疗师培养门槛不高，服务内容易于标准化，头部品牌可通过成熟的培训体系和数字化系统实现高效连锁化。2021年，传统美容在核心女性消费者群体中的渗透率已达11.6%。然而，生美行业竞争格局高度分散，2021年市场集中度CR5仅为0.69%，美丽田园以0.23%的市场份额位居首位。同时，生美服务的客单价普遍低于医美，毛利率通常在30-40%之间，低于医美业务的50-60%，这促使生美头部品牌积极探索新的增长与盈利空间。 “双美”模式：解决行业痛点的创新路径 在医美和生美各自面临挑战的背景下，“双美”商业模式应运而生，成为泛美业头部品牌经营探索中的大势所趋。该模式通过将生美业务积累的粘性客群引流至盈利能力更强的医美门店，有效弥补了生美业务客单价低、盈利水平不足的问题，同时显著压缩了医美机构的获客成本，打开了集团整体的盈利空间，实现了“双美共赢”。报告指出，以直营模式为主且会员系统完备的头部品牌，因能更好地把握客户资源并进行精准导流，更有望成功实践这一模式。 美丽田园：构建一站式美与健康服务生态 三十年积淀，打造多元化服务体系 美丽田园医疗健康凭借30年的行业经验，已发展成为生美服务商的TOP1和非手术类医美服务商的TOP4。截至2023年6月30日，公司拥有196家直营店和194家加盟店，业务覆盖全国绝大部分省份。公司以传统美容业务为基础，逐步拓展至医疗美容和亚健康评估与干预服务，形成了围绕消费者全生命周期的“美与健康”一站式服务体系。 在财务表现方面，尽管2022年受疫情影响，公司营收为16.35亿元，但随着防控措施调整和品牌声量的提升，2023年上半年业绩显著恢复。2023年上半年，公司实现收入10.37亿元，同比增长41.20%；归母净利润1.12亿元，同比增长639.47%。业务协同效应显著，2022年公司传统美容直营业务服务的活跃会员已达7.57万人，其中约23.7%的传统美容服务会员成功转化至医疗美容或亚健康评估及干预服务，验证了其客户运营能力。 传统美容：信任基石与客户引流 美丽田园的传统美容服务主要通过“美丽田园”和“贝黎诗”两大品牌提供，涵盖面部及身体护理等31种服务项目和超过130个SKU。这些服务以非医疗、非侵入性质为主，旨在改善顾客皮肤状况和整体身体健康，同时兼顾精神放松。公司通过温馨的门店装修、私密的服务空间以及标准化的美疗师服务，在项目体验中建立与消费者的信任感，为后续的复购和向其他多元业务引流奠定基础。 尽管2022年受疫情影响，传统美容业务收入为9.47亿元，同比下降9.6%，客流同比下降10.8%，但活跃会员数仍保持稳定微增（同比增长0.3%），显示出高粘性会员的消费韧性。2023年上半年，该业务收入恢复至5.48亿元，同比增长28.0%，客流达57.1万人次，同比增长32.1%。在门店布局上，公司采取直营与加盟相结合的策略，直营店主要布局一线和新一线城市的核心商圈，加盟店则在低线城市拓宽覆盖面，构建了强大的品牌网络。 医疗美容：承接进阶需求，放大客户价值 公司的医疗美容服务以“秀可儿”品牌为主，主要提供非外科手术项目，包括能量仪器和注射服务，辅以少量手术类项目。这些项目效果更为明确，单价普遍在数千元以上，有效承接了生美客户对“美”的进阶需求，并显著提升了客单价。公司重视项目创新与联合疗程，为消费者提供更优效果的服务。 2022年，医美业务收入为6.20亿元，同比下降7.8%，降幅小于生美业务，显示出中高端定位的抗风险能力。活跃会员次均消费额稳定在约1.2万元。2023年上半年，医美业务收入达4.40亿元，同比增长59.6%，实现亮眼增长。生美向医美/亚健康业务的转化率逐年提升，2022年已达23.7%，验证了公司卓越的客户运营能力。在医生培养方面，秀可儿通过“技术分级”和“师徒”培养模式，确保了标准化服务与个性化诊疗方案的有效结合，强化了机构的长期竞争力。 亚健康评估与干预：布局新兴赛道，完善服务闭环 美丽田园于2018年开始布局亚健康评估与干预服务，以“研源”品牌为核心，运用功能医学技术，提供包括代谢系统、内分泌系统检测及干预治疗等6类项目，涵盖近400个SKU。该市场潜力巨大，2021年中国亚健康评估及干预服务市场规模达70亿元，预计2021-2026年CAGR为18.3%。研源品牌目前市占率约0.9%，仍处于发展初期，但增长迅速。 除2020年因出售海南启研导致收入下滑外，亚健康业务保持稳定增长。2022年活跃会员0.3万人，人均消费约1.6万元。2023年上半年，客流和活跃会员数分别同比增长79.0%和57.3%。公司还成立了女性特护中心，聚焦女性生殖健康，并与锦波生物合作，有望通过差异化服务持续拓展潜在客群，完善一站式美与健康服务体系。 美丽田园：数字化与文化驱动的竞争壁垒 直营模式与精细化运营的盈利优势 相较于以加盟并销售产品为主的生美品牌（如克丽缇娜、自然美），美丽田园的直营模式展现出显著优势。加盟为主的品牌近年来增长乏力，其盈利模式主要依赖向加盟商销售产品，难以统一管控终端服务质量，且客户数据不互通，难以进行精准导流。美丽田园的直营模式则能对终端服务质量进行充分把控，上市公司背书和全国通用的会员储值项目增强了消费者信任感。通过完备的数字化系统，公司能将客户沉淀在自有体系内，进行精细化运营，实现持续增长。 在盈利能力方面，美丽田园的生美和医美业务毛利率均优于行业内其他以直营模式为主的同业。例如，对比思妍丽，美丽田园的生美业务毛利率在30-40%之间，医美业务毛利率在50-60%之间，均高于思妍丽的相应水平。此外，美丽田园在门店拓展布局上，通过直营与加盟相结合，在各层级城市均有不同程度的渗透，门店总数和城市覆盖优于奈瑞儿（区域集中）和思妍丽，构筑了更广阔的品牌声量。 核心竞争力：口碑、数字化与团队赋能 美丽田园的竞争壁垒主要体现在以下几个方面： 口碑为先与标准化体系：公司制定了超过100项关键运营规范，涵盖存货管理、服务准备、服务过程、员工操守等，确保服务质量的统一性。在上海和武汉设立了两所培训学校，提供56天系统性培训，培训标准远高于行业水平，有效降低了对单一美疗师的依赖，为连锁化扩张奠定基础。 数字化加持铸就技术壁垒：公司建立了37个专有信息管理体系，包括企业资源规划系统、SPA服务管家系统、客户关系管理系统和美丽田园小程序。这些系统不仅规范了运营行为，更积累了大量客户数据（已建立96项客户标签，未来有望达400项），用于客户偏好分析、生命周期管理、门店信息互通和员工发展。客户关系管理系统能及时响应客户查询、预约和投诉，提升客户满意度，并帮助公司从品牌角度把握客户需求，降低对单一美疗师的依赖。在数字化系统支持下，即使在疫情期间，公司直营门店服务活跃会员数仍保持稳定，复购率高达83.2%。 富有远见的管理团队与有温度的企业文化：董事长李阳和首席执行官连松泳拥有丰富的行业经验和前瞻性策略，股权结构集中稳定。公司以“家”的氛围打造团队文化，90%以上为女性员工，提供良好的就业环境。完善的晋升机制和薪酬体系（固定薪金+津贴+股权激励）有效提升了员工的归属感和留存率，专业服务人员年度留任率高达74%。扁平化的组织架构和数字化内部反馈机制，确保了管理效率和体系的持续精进。 品牌力与广覆盖布局：30年的积淀和全国范围的门店网络（196家直营店，88%位于一线/新一线城市；194家加盟店）使美丽田园品牌深入人心。强大的品牌力不仅提升了消费者认知，也增强了公司与核心商场的议价能力，有助于获得优质铺位和租金优势。加盟店在提升品牌曝光度的同时，也为公司未来战略性收购提供了潜在选择。 增长空间：高效获客、会员沉淀与市占率提升 应对消费分化，强化会员资产价值 在当前消费力恢复节奏趋缓的K型分化趋势下，美丽田园积极调整经营策略，将“获客”优先级提升，并着力沉淀会员资产，以提升长期经营确定性。 品项策略优化：公司对SKU进行三级分层（纳客、带动客流、获取利润），通过引进拓客项目与线下项目区隔，解决线上纳新与线下运营矛盾。同时，通过推出消费次卡锁定客户到店频率，并结合“生美+基础医美”打包服务提升渗透效率。项目置换机制的打通也增加了客户选择空间，提升消耗频率和收入确认速度。 多渠道获客与私域运营：公司积极拓展公域渠道（大众点评、

　　2023年以来，基础化工行业走势较为疲软，景气度相对不高。一方面，上游油价仍在高位，使得产业链利润仍偏向上游。另一方面，国内的宏观经济、房地产、建筑等行业仍处于弱复苏阶段，对基础化工行业的需求拉动较为有限。在这样的背景下，我们再次将目光投向海外，在国际供应链转移的大趋势中寻找投资机会。 　　国际供应链转移与重构趋势不可挡，以越南为代表的东南亚国家后起之秀地位不容忽视。我们细致分析了2017年以来的国际进出口变化趋势。以2017年1月的数值为基准100，我们将各数值转化成了指数： 　　从中国出口来看，2019年开始，中国出口美国、欧盟的速度开始不及中国出口总体速度，2023年10月，中国出口总金额指数为152，对美出口指数为128，对欧盟出口指数为126。相反，中国对东盟出口指数为186，增速较快。在东盟国家之中，又数中国对越南的出口速度增长最快，指数为240。 　　从美国进口来看，2023年9月，美国进口商品总金额指数为141，从中国进口金额指数为97，从东盟进口金额指数为204，从越南进口金额指数为267，越南是东盟中对美出口增长最快的。在体量方面，美国从东盟进口商品的最主要来源国是越南，占到东盟商品约三分之一。 　　从中国出口越南来看，2023年10月，中国出口越南总金额指数为240，其中的前五大类产品的表现分别是：对越出口橡塑制品指数为365，对越出口机电设备指数为290，对越出口化学品指数为265，对越出口金属制品指数为161，对越出口纺织原料及制品指数为195。越南与美欧日韩一起出现在中国出口前几大目的地的名单中，意义与其它几个不同。中国出口越南的商品大部分是工业品、原材料、中间品，而并非终端消费品。 　　越南等东南亚国家的商品在欧美日韩市场抢得了更多的市场份额，这是由于全球地缘政治、投资环境、贸易政策的变化而导致的供应链转移与重构。对于中国企业来说，无论是上游原料企业还是下游商品企业，单个企业难以撼动全球供应链的变化，而是应该顺应变化的趋势，根据自身的竞争优势和所处的产业链环节，选择合适的发展路径。毕竟，对于所有企业而言，拿到更多的客户订单，是基本的生存之道。 　　近期去库存带来短期影响，但不改变供应链转移趋势。我们细致分析了2017年以来的国际进出口变化趋势。2022年11月-2023年3月美国从越南进口金额的同比增速出现回落，其实是疫后海运大幅波动等带来的短期去库存效应，对比美国从墨西哥等地的进口金额可以明显看出这一点，因为美墨接壤，海运对其影响较小。此外，同样受到海运影响，美国从中国进口、从越南进口的增速下降幅度是不同的，中国增速明显下滑更深，是去库存和供应链转移多因素叠加的结果。去库存是短期的，而供应链转移是长期的，短期趋势难以改变长期趋势。 　　供应链转移是从大体量向小体量的转移，带来了订单、收入、利润率等多方面的分化。我们认为，供应链转移的特点之一，就是存在一定顺序，是“大”向“小”的转移，“发达”向“不发达”的转移，而不是反过来的由“小”到“大”的进一步集中。在订单和收入方面，供应链转移在横向上表现为从大体量地区向小体量地区转移，在纵向上表现为大体量地区的同比下滑以及小体量地区的同比增长，甚至是高速增长。同时，对于那些供应链转移的受益侧，除了订单以外，他们还获得了相对有利的发展环境和更高的利润率。 　　相关标的： 　　赛轮轮胎： 　　公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局北美全球化持续加深。2013年赛轮越南工厂半钢胎投产，2015年越南全钢胎及非公路轮胎产线投产，2021年柬埔寨工厂900万条半钢胎项目投产。2022年报公布以来，公司的在建或规划中项目包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎项目、柬埔寨600万条半钢胎项目、北美墨西哥600万条半钢胎项目、青岛非公路轮胎技术改造项目、青岛董家口项目。全球化的布局和新产能的放量有望助力公司业绩持续腾飞。 　　公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　确成股份： 　　公司随下游客户一起走出国门建设泰国工厂。确成泰国已于2020年1月建设完成1条高分散二氧化硅生产线，现已正式投产。泰国工厂是公司根据“一带一路”“走出去”战略建成并投产的第一个海外工厂，有效缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险，更好地服务客户，减少汇率波动风险，降低因可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险，提高了自身的抗风险能力，同时也提高产品的国际竞争力。 　　绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。俄乌冲突等因素推高油价和新能源汽车渗透率快递提升，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求，促使二氧化硅行业不断革新，高分散二氧化硅有望成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截至2022年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 　　通用股份： 　　公司积极拓展产品品类，海外建厂进行国际化布局。2017年公司开始进入半钢胎领域，进一步拓展了公司的业务范围。2020年泰国项目新增50万条全钢、300万条半钢产能。2021年12月末泰国工厂新增50万条全钢和300万条半钢产能。除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目等。 　　公司泰国工厂仍处于产能爬坡和持续放量期。与其他泰国工厂相比，公司泰国工厂在2020年12月末、2021年12月末均投产300万条半钢和50万条全钢产能，产能利用率不高，尚处于产能爬坡阶段，且未来还有30万条全钢产能，我们认为泰国工厂产量仍有较大释放空间。2022年公司泰国工厂实现净利润2.35亿元，远超2021年1.34亿元的净利润，实现了高速增长。 　　柬埔寨工厂拥有多重利好。公司柬埔寨项目将享受当地所得税9年免税期、零双反税率的优惠政策。项目所在园区方面，公司柬埔寨项目实施地为柬埔寨发展最好的园区——西哈努克港经济特区，由公司控股股东红豆集团联合中柬企业共同开发建设，现已成为柬埔寨发展最快、影响最大、社会形象最好的经济特区，得到了中柬双边领导人的高度关注及肯定。在配套设施方面，园区内有柬埔寨国内首个热电联产项目，能够进一步保障供热、供电的可靠性和稳定性，解决企业用能的后顾之忧。 　　百隆东方： 　　全球纺织品服装贸易流向发生明显变化，越南等新兴国家纺服出口出现明显增长。越南凭借投资优惠政策和较为低廉的劳动力成本，承接了许多来自新加坡、韩国和中国的海外资本，开始成为各国劳动密集型产业链的转移方向。纺织服装是外迁越南的制造业之一。2011-2022年，越南棉纱纺织物产量从1.82亿平方米增长到7.16亿平方米，CAGR为13%。越南已发展成为全球重要的纺织服装生产基地。 　　顺应趋势走出国门，越南工厂已成为公司最重要的利润来源。公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。2013年，为响应国家“走出去”号召，公司选择赴越南建立首个海外生产基地，至2022年末，越南百隆已建成并投产118万纱锭产能，越南产能占到公司全部产能的70%左右。总体来看，纺织服装行业向东南亚其他国家转移的趋势不变，随着越南防疫政策调整，越南生产和需求得到恢复，未来越南工厂业绩有望保持高增长趋势。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-1.96%，板块相对沪深300收益率为-0.26%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第27。6个子板块中，跌幅最大的为生物制品，跌幅为3.09%。近一个月医药生物板块收益率为-1.49%，板块相对沪深300收益率为+4.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，中药Ⅱ子板块月涨幅最大，涨幅1.68%（相对沪深300收益率为+8.14%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅11.42%。 　　重大政策：1）12月13日，国家医保局召开新闻发布会，介绍了2023年国家基本医疗保险、工伤保险、生育保险药品目录调整结果。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%；其中，25个通过形式审查的创新药参加国谈，谈成了23个，成功率92%；本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药部分1334个，中成药部分1323个，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。2）12月8日，安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　本周核心观点： 　　积极拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备创新成果突出，海外出口加速，建议关注：迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断借力疫情发展海外市场渠道，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗、微创脑科学）、内窥镜耗材（南微医学、安杰思）；④国内生物类似药效率及成本优势契合海外医保控费诉求，生物类似药迎出海机遇，建议关注：百奥泰、复宏汉霖、健友股份。⑤创新药产业渐入收获期，布局重磅产品商业化上量企业，关注信达生物、先声药业。 　　老龄化及政策带来需求景气的资产：①康复医疗受益于政策春风及老龄化需求高景气，关注伟思医疗、诚益通；②连锁药房受益于“门诊统筹落地+处方流转平台建成”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳以及以院外市场为主的流通企业九州通。③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；④带疱疫苗市场渗透率提升，建议关注：智飞生物、百克生物；⑤生长激素集采利空落地，估值性价比突出，关注长春高新、安科生物。⑥ICL龙头新冠业务出清，常规业务恢复成长，关注金域医学、迪安诊断、凯普生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价波动运行。WTI原油价格为69.47美元/桶，较12月6日上涨0.13%，较11月均价下跌77.47%，较年初价格下跌9.70%；布伦特原油价格为74.26美元/桶，较12月6日下跌0.05%，较11月均价下跌9.50%，较年初价格下跌9.55%。（2）国产LNG市场价格承压下调。截至本周四，国产LNG市场周均价为5779元/吨，较上周周均价6204元/吨下调424元/吨，跌幅6.85%。（3）国内动力煤市场价格弱势下行。截至本周四，动力煤市场均价为773元/吨，较上周同期下滑3元/吨，跌幅0.39%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月8日-12月15日），本周（12月8日-12月15日），沪深300下跌1.7%至3341.55点，基础化工板块下跌0.55%；申万一级行业中涨幅前三分别是综合（+4.21%）、传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上涨0.79%，化学纤维板块上涨0.30%，化学制品板块下跌0.13%，化学原料板块下跌0.51%，农化制品板块下跌1.57%，橡胶板块下跌1.63%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.29%。 　　赛轮轮胎：拟2.4亿美元投建墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目。据赛轮轮胎公告，12月15日，子公司赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额2.4亿美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。本项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。我们认为，赛轮轮胎墨西哥工厂的投资建设，选址更加贴近北美，有利于提升公司海外竞争力，同时更加有效规避国际贸易壁垒限制，开启了公司海外建厂走出亚洲、走向全球化的新时代。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-1.11%，板块相对沪深300收益率为+0.65%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第6。6个子板块中，医疗器械板块周涨幅最大，涨幅0.21%（相对沪深300收益率为+1.96%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅为3.41%。近一个月医药生物板块收益率为-0.71%，板块相对沪深300收益率为+4.51%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第12。6个子板块中，医疗器械子板块月涨幅最大，涨幅3.93%（相对沪深300收益率为+9.14%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅11.04%。 　　重大政策：1）12月5日，广州交易集团发布通知，公布了《易短缺和急抢救药联盟集中带量采购文件》，广州交易中心将开展易短缺和急抢救药品联盟集中带量采购工作，有广东、上海、江苏、浙江等27个省份组成联盟，18个临床必需易短缺类、急抢救类等化学药品和治疗用生物制品纳入集采。2）12月7日，国家药监局发布《医疗器械经营质量管理规范（试行）》进一步加强医疗器械经营质量管理，规范医疗器械经营活动，落实企业主体责任，确保医疗器械安全有效。新修订《规范》自2024年7月1日起实施。3）12月8日，安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　上周重点关注：①安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　本周核心观点： 　　1）创新和国际化出海战略领先的优质企业，建议关注：①创新器械国产替代+出海加速的企业，如华大智造、迈瑞医疗、南微医学、万孚生物、迪瑞医疗；②具备技术平台优势和较强出海能力的标的，如信达生物，康方生物、健友股份； 　　2）安徽25省联盟IVD集采公布首年意向采购量、最高有效申报价等信息，利好国内头部发光企业，如安图生物、迈瑞医疗、新产业、亚辉龙、迈克生物。3）连锁药店门诊统筹逐步推广落地，电子处方外流推动院内处方外流加速，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、以院外为主的批发流通企业九州通。 　　3）老龄化及银发经济下消费医疗需求提升，建议关注：①康复医疗设备企业，如伟思医疗、诚益通、普门科技；②带疱疫苗企业，如智飞生物、百克生物；③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）。 　　5）血制品的静丙因疫情期间紧缺推动医患和医生的认知，需求景气带动血制品景气度提升：关注华兰生物、天坛生物、派林生物、上海莱士、博雅生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价持续下行。国际油价连续五日下跌，WTI跌破70美元/桶，布伦特跌破75美元/桶。截至12月6日当周，WTI原油价格为69.38美元/桶，较11月30日下跌10.89%，较11月均价下跌10.44%，较年初价格下跌9.81%；布伦特原油价格为74.30美元/桶，较11月30日下跌10.59%，较11月均价下跌9.46%，较年初价格下跌9.50%。（2）国产LNG市场价格涨后回落。截止到本周四，国产LNG市场均价为6204元/吨，较上周同期均价5666元/吨上调538元/吨，涨幅9.5%。（3）国内动力煤市场价格反复震荡。截止到本周四，动力煤市场均价为776元/吨，较上周同期均价持平。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月1日-12月8日），基础化工子板块中，农化制品板块下跌1.71%，化学纤维板块下跌1.72%，橡胶板块下跌1.79%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.88%，化学原料板块下跌2.07%，化学制品板块下跌2.73%，塑料Ⅱ板块下跌2.9%。 　　本周国内纯碱市场价格继续上行。截止到本周四（12月7日），轻质纯碱市场均价为2783元/吨，较上周四上涨163元/吨；重质纯碱市场均价为2940元/吨，较上周四上涨141元/吨。供应方面，检修厂家陆续恢复，整体厂家供应较上周虽有小幅上行；近期厂家新增产能持续释放，阿拉善纯碱三线已开，近期持续出产试制品。需求方面，下游用户持续刚需采购，近期下游用户按单领货为主，目前买涨情绪仍较浓。（来自百川盈孚） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　事件：安徽省发布《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》，对传染病八项（酶联免疫法+化学发光法）、性激素六项（化学发光法）、糖代谢两项（化学发光法），HPV-DNA核酸检测试剂盒（PCR）、HCG（化学发光法）进行集中带量采购。本次集采由专家议定了各检测项目的最高有效申报价，再根据企业报价由低到高或降幅由高到低进行排名，确定中选产品，其中性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%（＞50%），其他两类产品若其申报价格低于最高有效申报价格的0.5倍（＜0.5倍），可增补为拟中选企业。 　　点评： 　　1、最高有效申报价高于预期水平，国产进口同台竞争，性价比突出 　　本次集采中选规则以50%的降幅兜底，根据已经公布的最高的有效申报价，如乙肝五项单项价格为9.2元/人份，以50%的降幅测算，约为4.6元/人份，我们预计本次集采整体降幅较为温和。此外，从公布的最高有效申报价来看，本次集采针对检测项目统一制定了最高有效申报价，产品价格不区分国产和进口品牌，国产进口同台竞争，我们认为在保证厂家和经销商合理利润空间的基础上，国产厂家能够以更高的降幅去应标，有望在竞价环节取得更好的排名，而进口品牌若降价决心不足，存在降幅不足而丢标的风险，国产企业优势凸显。 　　2、国产龙头企业获得的意向申报量居前，化学发光国产替代有望加速 　　根据本次医院报量情况，国产化学发光的头部企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙获得的意向申报量较好。在传染病八项中，安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、科美诊断、万泰生物、新产业均进入A组，其中安图生物和迈瑞医疗获得的意向采购申报量居前，分别对应22%、16%的占比，高于外资第一的雅培（报量占比13%）；糖代谢两项中，迈瑞医疗、新产业分别获得了13%、12%的占比，仅次于罗氏（报量占比28%）；性激素六项中，迈瑞医疗、新产业分别占比达10%和6%。从本次集采中医院意向申报量情况来看，我们认为国产头部企业产品性能已经逐步获得医院终端的认可，在集采环境下，化学发光国产替代有望加速。 　　投资评级：我们认为本次安徽集采降价相对温和，规则更为合理，且国产产品性价比优势进一步凸显，头部的国产企业有望凭借高质量产品的提供能力和较强的运营服务能力，不断提升市占率，加速国产替代。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技、亚辉龙、万孚生物、迈克生物。 　　风险因素：集采政策变化风险；行业竞争加剧风险；进口替代不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年10月，全国房地产开发景气指数为93.40，同比下降1.26点，环比下降0.03点；2023年11月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4717.73，同比下降3.21%，环比下降1.00%。 　　商品房销售面积累计同比持续下降，销售金额累计同比下降。2023年10月，商品房销售面积累计同比下降0.08%，其中住宅下降0.07%，办公楼下降0.13%，商业营业用房下降0.15%；商品房销售额累计同比下降0.05%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.17%，商业营业用房下降0.13%。 　　国有六大行联袂助力构建房地产发展新模式。12月4日，中国银行、邮储银行相继发布消息称，近期与多家房地产企业进行交流，共商新形势下房地产行业银企合作新思路，推动房地产市场平稳健康发展。至此，国有六大行均与房地产企业开展交流或座谈。（来自证券日报、中国经济网） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年11月，浮法平板玻璃月均价为2017.30元/吨，环比增长1.05%，同比增长25.21%；2023年11月，重质纯碱均价为2447.09元/吨，环比下降17.24%，同比下降10.33%；轻质纯碱均价为2219.55元/吨，环比下降16.06%，同比下降16.22%；纯碱期货结算价为2312.14元/吨，环比下降1.33%，同比下降13.57%。 　　（2）水泥产业链：2023年11月，水泥价格指数为110.92，环比增长3.45%，同比下降27.91%；减水剂月均价为3852.27元/吨，环比下降1.89%，同比下降2.64%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7201.67元/吨，环比下降3.33%，同比下降8.26%。 　　（3）涂料产业链：2023年11月，钛白粉月均价格为16436.00元/吨，环比下降1.97%，同比增长8.97%。 　　（4）保温材料产业链：2023年11月，纯MDI价格为21681.82元/吨，环比增长6.17%，同比增长16.00%；聚合MDI价格为15886.36元/吨，环比增长2.08%，同比增长13.24%。 　　（5）家居产业链：2023年10月，TDI价格为18334.21元/吨，环比增长2.23%，同比下降24.69%。 　　（6）家居产业链：2023年11月，TDI价格为16868.18元/吨，环比下降8.00%，同比下降8.70%。 　　（7）型材管材产业链：2023年11月，聚乙烯价格为8064.77元/吨，环比增长0.09%，同比增长2.94%；聚丙烯粉料价格为7365.86元/吨，环比下降0.06%，同比下降3.78%；聚丙烯粒料价格为7622.86元/吨，环比下降2.88%，同比下降3.69%；PVC电石法价格为5646.73元/吨，环比下降1.52%，同比下降2.08%；PVC乙烯法价格为6159.36元/吨，环比下降0.15%，同比下降0.29%。 　　（8）胶粘剂产业链：2023年11月，DMC价格为14572.73元/吨，环比下降0.11%，同比下降17.75%；PVA价格为10601.45元/吨，环比下降14.97%，同比下降24.40%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为0.51%，板块相对沪深300收益率为+2.06%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第10。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅2.31%（相对沪深300收益率为+3.86%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅为0.93%（相对沪深300收益率为+0.63%）。 　　重大政策：1）11月30日，第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标并产生拟中选结果。此次共有128家企业参与集采，126家拟中选，中选率98%，中选产品平均降价70%左右。其中，人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。 　　下周重点关注：①12月2日，国家卫健委新闻发言人米锋介绍，目前流行的急性呼吸道疾病均由已知病原体引起。2023年第47周（2023年11月20日-2023年11月26日)，南方省份哨点医院报告的流感样病例比例为8.0%，高于前一周水平（6.3%），高于2020-2022年同期水平（3.7%、3.4%和3.2%）；北方省份哨点医院报告的流感样病例比例为7.1%，高于前一周水平（6.1%），高于2020-2022年同期水平（2.5%、2.8%和2.5%）。②第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购价格降幅整体符合预期，其中运动医学类是第一次进入集采。 　　下周核心观点： 　　1）创新和国际化出海战略领先的优质企业，建议关注：①创新器械国产替代+出海加速的企业，如华大智造、迈瑞医疗、南微医学、万孚生物、迪瑞医疗；②具备技术平台优势和较强出海能力的标的，如信达生物，康方生物、健友股份;③创新产业链标的，如药明生物、百普赛斯、皓元医药、药康生物。 　　2）连锁药店门诊统筹逐步推广落地，电子处方外流推动院内处方外流加速，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、以院外为主的批发流通企业九州通。 　　3）老龄化及银发经济下消费医疗需求提升，建议关注：①康复医疗设备企业，如伟思医疗、诚益通、普门科技；②带疱疫苗企业，如智飞生物、百克生物；③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）。 　　4）血制品的静丙因疫情期间一瓶难求推动医患和医生的认知，需求景气带动血制品景气度提升：关注华兰生物、天坛生物、派林生物、上海莱士、博雅生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价先跌后涨。截至11月29日当周，WTI原油价格为77.86美元/桶，较11月22日上涨0.99%，较10月均价下跌8.90%，较年初价格上涨1.21%；布伦特原油价格为83.10美元/桶，较11月22日上涨1.39%，较10月均价下跌6.32%，较年初价格下跌1.22%。（2）国产LNG价格持续上涨。截止到本周四，国产LNG市场均价为5666元/吨，较上周同期均价5347元/吨上调319元/吨，涨幅5.97%。（3）国内动力煤市场价格呈现小幅下跌走势。截止到本周四，动力煤市场均价为776元/吨，较上周同期均价下降4元/吨，跌幅0.51%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（11月24日-12月1日），沪深300下跌1.56%至3482.88点，基础化工板块下跌1.59%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+3.04%）、社会服务（+2.98%）、传媒（+1.82%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌1.04%，化学纤维板块下跌1.36%，化学制品板块下跌1.44%，农化制品板块下跌1.72%，橡胶板块下跌1.73%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.74%，化学原料板块下跌2.12%。 　　本周国内纯碱市场行情持续走高。截止到本周四（11月30日）当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。供给端，上游纯碱企业供应仍显紧张，且短期难有恢复预期，整体纯碱供应量仍有所下行；新增产能处于持续释放阶段，阿拉善纯碱项目一期三线已开车，截止到本周四已出产少部分试制品。需求端，整体下游拿货偏积极。近期国内纯碱现货持续紧张，国内纯碱市场呈现供需紧平衡状态。（来自百川盈孚） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险