佐力药业(300181) 　　事件：2025年3月9日，佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75%。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元，同比增长23.79%-32.14%；如果扣除股份支付费用的影响后，公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长29.90%-37.63%。 　　点评： 　　三大基药品种持续增长，新业务贡献提升。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%；3）百令片的销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长。 　　股权激励考核目标清晰，中长期增长点明确。2024年10月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股；2024年11月公司发布员工持股计划，拟受让的股份总数不超过672.5万股。根据业绩考核要求，以2024年净利润为基数，公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率为30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看： 　　1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。 　　2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种。 　　3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为10亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。 　　4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过1,000个，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个，省标备案156个。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53元、8.17元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元。 　　风险因素：中成药集采政策变动风险；医疗机构覆盖进展不及预期；新适应症开发不及预期。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为+1.06%，板块相对沪深300收益率为-0.32%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅为2.63%（相对沪深300收益率为+1.25%）；涨幅最小的为医疗器械，涨幅为0.17%（相对沪深300收益率为-1.21%）。 　　行业动态：①3月4日，复旦大学类脑智能科学与技术研究院加福民团队在复旦大学附属中山医院、华山医院成功实施全球首批共4例“三合一”脑脊接口电极同步植入临床概念验证手术，截瘫患者术后24小时内恢复腿部运动，最快10天尝试行走，初步证明了新一代脑脊接口方案的可行性。“三合一”颅骨植入式脑脊接口微型设备预计不久后进入临床。②3月7日，《科创板日报》记者独家获悉，华为正式组建医疗卫生军团。据悉，医疗卫生军团将重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。 　　周观点：上周（3月3日至3月7日）AI医疗和创新药标的表现仍较为强势，A股热景生物、贝瑞基因、艾迪药业、安必平和华大智造等个股涨幅显著。展望本周（3月10日至3月14日），A股医药行业发布年报的个股数量增多，同时“两会”预计在本周闭幕，叠加华为组建医疗卫生军团事件的发酵，短期我们认为AI医疗主题仍将持续炒作，同时市场会逐步关注Q1业绩较优的格局，并且前瞻25Q2行业边际变化（24Q2整个医药板块营收同比-1%，其中医药流通板块-2%，药店板块5%；若相关宏观政策落地进展顺利，则25Q2医药整体行业有望迎来边际改善）。中长期我们持续看好创新和AI医疗两大投资方向，建议关注以下细分方向： 　　AI赋能制药研发：AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用，预测疗效和安全性，加速新药上市，建议关注晶泰控股、维亚生物、鸿博医药、成都先导。此外，我们认为创新药企业有望受益于研发效率提升，建议关注①商业化快速放量的创新药企业，如信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物；②具备较高研发亮点的标的，如泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药等。 　　AI助力降本增效&提升医疗就诊效率：①第三方医学检验或因AI赋能加速成本降低，提升检测效率，如金域医学、迪安诊断；②医疗服务连锁机构或因AI赋能，优化患者就诊流程的同时并提升服务质量，如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；③CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。④AI赋能医疗影像，如联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜等。 　　AI赋能基因多组学发展：通过强大的数据处理和分析能力，AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据，进行多维度的分析和挖掘，揭示生物系统的复杂调控网络，或将带动精准诊断发展，提升多组学数据的需求，建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。 　　AI虚拟医生&医生管理：北京儿童医院推出首个AI儿科医生辅助医生工作，随着AI加速发展，医疗机构或将推出更多专业的AI虚拟医生模型，减轻就诊压力。建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。 　　25Q1业绩有望超预期的企业：1）冬春流感季受益的流感监测及药品，如英诺特、圣湘生物、九州通（代理奥司他韦-可威）、东阳光药、华润三九；2）骨科耗材集采续标且手术量回复增长，关注爱康医疗、康拓医疗。3）管理优化标的，关注哈药股份，东阿阿胶，天士力，昆药集团等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　2025年2月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数2.16%，深证成指4.48%，创业板指5.16%，北证50指数23.53%，同花顺全A(加权)4.73%；基础化工指数5.23%，在一级行业中排名第11。2025年2月，基础化工二级子行业涨跌幅：塑料及制品10.29%，化学纤维8.49%，其他化学制品Ⅱ6.16%，化学原料5.61%，橡胶及制品2.00%；农用化工0.11%。2025年2月，基础化工三级子行业中，实现增长的有25个，实现下跌的有7个。其中，涨跌幅前五：碳纤维42.31%，改性塑料21.02%，无机盐17.47%，其他塑料制品16.71%，锂电化学品13.33%；涨跌幅后五：磷肥及磷化工-3.97%，钛白粉-1.32%，氮肥-1.32%，纯碱-1.09%，氟化工-0.86%。2025年2月，基础化工上市公司中，实现正收益个股410个，实现负收益个股127个。 　　2025年2月，在我们重点关注的近600种化工产品中，涨幅排名前十的产品分别为：石油焦（38.25%）；煅烧石油焦（37.79%）；R142b（31.58%）；氯化钾（27.17%）；硫酸（25.62%）；硫磺（22.53%）；炭黑（19.11%）；煤沥青（18.79%）；增碳剂（15.94%）；煤焦油（14.54%）。 　　2025年2月，在我们重点关注的近600种化工产品中，跌幅排名前十的产品分别为：兰炭（-23.79%）、丙烯腈（-18.80%）、苏氨酸（-18.79%）、赖氨酸（-16.48%）、氧化铝（-13.63%）、氢氧化铝（-13.38%）、维生素VA（-13.04%）、维生素VC（-11.54%）、焦炭（-10.64%）、TDI（-10.11%）。 　　【制冷剂】2月份，R22市场均价为33388.89元/吨，环比上涨1.18%；R134a价格44444.44元/吨，环比上涨1.56%；R125价格43166.67元/吨，环比上涨0.76%；R32价格43666.67元/吨，环比上涨0.50%；R410a价格43388.89元/吨，环比上涨1.15%。2月份，R22市场稳步推涨，配额减量引发市场对供应担忧，但节后需求恢复缓慢，市场价格存在倒挂现象；R134a市场保持向好趋势，出口市场表现依旧亮眼；R125市场价格稳中有增，企业自用混配为主，外售商品量有限；R32市场延续涨势，出口行情向好，行业信心充分；R410a市场延续高位运行，业者保持乐观态度。（来自百川盈孚） 　　【氯化钾】2月，国内氯化钾市场呈现“供需紧平衡驱动量价齐升”，需求端春耕启动刚需释放，国内供应偏紧且进口货源有限，国际钾肥价格攀升对国内钾肥价格形成支撑。国际钾肥市场：供应端收紧驱动价格上行；政策对供需存在扰动，区域需求分化；中国、印度进入年度合同谈判关键期，需关注中印谈判落地对补库行为的刺激作用及春耕物流效率波动风险。（来自百川盈孚） 　　【硫磺、硫酸】2月，国产硫磺市场宽幅挺涨。春节过后，国内硫磺生产厂家就进行“开门红”调涨举措，而后随着下游采购需求恢复提升，以及长江现货价格猛涨带动，国产硫磺定价不断跟随上涨，并推动硫酸价格上涨。（来自百川盈孚） 　　赛轮轮胎与小米合作开发SU7Ultra赛道高性能轮胎。2025年2月27日，小米公司召开了小米SU7Ultra的新品发布会，同时，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium Track PT01”在米家商城正式上线，合作开发指根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价2450、3050元/条。我们认为赛轮轮胎此次与小米SU7Ultra合作推出赛道专用胎，标志着其技术能力正式进入高端性能车领域的核心赛道，此次合作既是对赛轮轮胎技术实力的直接认可，也为其在高端市场树立了“性能标杆”的品牌形象，建议投资者关注赛轮轮胎。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-2.72%，板块相对沪深300收益率为+0.73%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第23。6个子板块中，中药II板块周跌幅最小，跌幅为0.39%（相对沪深300收益率为+3.05%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为7.94%（相对沪深300收益率为-4.50%）。 　　行业动态：2月26日，由复旦大学附属中山医联合上海科学智能研究院共同研发的“AI心医生”——观心大模型CardioMind beta版正式发布。作为国内首个深耕心血管专科的医疗大模型，该系统通过整合多模态诊疗数据与顶尖医生经验，实现了从病史采集到辅助诊断的全流程智能化，标志着AI技术在垂直医疗领域的重大突破。 　　周观点：本周AI医疗阶段性回调，受百济神州等企业业绩快报发布、未来多款创新药迎来重要数据读出和上市申请的催化，创新药板块投资情绪回暖。我们认为随着DeepSeek“出圈”，人工智能大模型应用热潮随之而来，有望提升AI在医疗领域的应用效率和质量，加速现有医疗产业的创新发展，赋能医药企业创新提效，我们持续看好创新和AI医疗，建议关注以下细分方向： 　　AI赋能制药研发：AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用，预测疗效和安全性，加速新药上市，建议关注晶泰科技、维亚生物、鸿博医药、成都先导。此外，我们认为创新药企业有望受益于研发效率提升，建议关注①商业化快速放量的企业，如信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物；②具备较高研发亮点的标的，如泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药等。 　　AI助力降本增效&提升医疗就诊效率：①第三方医学检验或因AI赋能加速成本降低，提升检测效率，如金域医学、迪安诊断；②医疗服务连锁机构或因AI赋能，优化患者就诊流程的同时并提升服务质量，如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；③CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。 　　AI赋能基因多组学发展：通过强大的数据处理和分析能力，AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据，进行多维度的分析和挖掘，揭示生物系统的复杂调控网络，或将带动精准诊断发展，提升多组学数据的需求，建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。 　　AI虚拟医生&医生管理：北京儿童医院推出首个AI儿科医生辅助医生工作，随着AI加速发展，医疗机构或将推出更多专业的AI虚拟医生模型，减轻就诊压力。建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。 　　25Q1业绩有望超预期的企业：1）冬春流感季受益的流感监测及药品，如英诺特、圣湘生物、九州通（代理奥司他韦-可威）、东阳光药、华润三九；2）骨科耗材集采续标且手术量回复增长，关注爱康医疗、康拓医疗。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　鱼跃医疗(002223) 　　本期内容提要: 　　核心观点：我们认为在人口老龄化的背景下，居民健康管理及家庭康养需求提升，家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，随着产品管线逐步丰富，品牌影响力不断增强，市场份额有望不断提升，业务有望保持稳健增长。 　　1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务：公司在呼吸治疗领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元，年复合增长率达30.18%，我们认为随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务：2021年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血糖检测（CGM）市场，营收增长至4.57亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善，糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。 　　2、孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点。①2019年我国每万人AED配置率不到0.2台，与发达国家相比差距较大，目前我国公共场所的AED配置率亟待提升。公司收购德国普美康，增强在急救赛道的竞争力，并抓住市场机遇，迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。②2019年公司参股江苏视准，2020年公司收购六六视觉95.95%的股份，布局高景气眼科赛道，为公司未来业务发展提供新的增长动力。 　　3、加大品牌建设，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，夯实家用医疗器械龙头地位。近年来，公司加大营销投入，持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风，销售额逐年走高，从2015年的6.67亿元增长到2024年的34.20亿元，年复合增长率为19.92%，2022年线上业务占比已超60%。在品牌力方面，依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现，公司品牌价值和品牌优势显著提升，客户粘性进一步增强，龙头地位得以夯实。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%，对应当前股价PE分别为20、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示：线上平台竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

　　天士力(600535) 　　事件：2025年2月24日，天士力发布《2024年年度报告》，2024年公司实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；实现归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；实现扣非归母净利润10.36亿元，同比下滑12.31%；经营活动现金流20.15亿元，同比下滑21.78%。 　　点评： 　　业绩平稳运行，核心资产保持稳定增长。2024年公司积极克服前一年同期部分疫情相关品种高基数的压力，积极克服复方丹参滴丸集采全国扩面的影响，实现整体业绩平稳运行。分业务类型来看：医药工业实现营业收入75.74亿元，同比增长2.06%，医药商业实现营业收入8.95亿元，同比下滑26.39%。医药工业内部，分产品类型来看：中药实现营业收入60.24亿元，同比增长0.88%，化学制剂药实现营业收入13.07亿元，同比增长8.62%，生物药实现营业收入1.92亿元，同比增长1.06%；化学原料药实现营业收入0.52亿元，同比下滑9.51%。分适应症来看：心脑血管实现营业收入55.93亿元，同比增长4.23%，抗肿瘤实现营业收入2.28亿元，同比增长19.91%；感冒发烧实现营业收入3.08亿元，同比下滑39.48%，肝病治疗实现营业收入7.26亿元，同比增长10.58%，其他适应症实现营业收入7.18亿元，同比增长2.71%。从核心品种销量来看，复方丹参滴丸实现销量1.54亿盒，同比增长9.24%，克服集采负面影响实现以价换量；养血清脑颗粒实现销量0.30亿盒，同比增长10.67%，养血清脑丸实现销量988万盒，同比增长11.59%，芪参益气滴丸实现销量0.20亿盒，同比增长5.54%。我们认为，面对2024年外部环境的不确定性，公司核心资产医药工业保持稳定增长，三大基药品种复方丹参滴丸、养血清脑系列、芪参益气滴丸保持稳定增长，展现出较强的经营韧性。 　　计提减值风险，牵手华润三九轻装上阵再出发。2024年公司利润端出现两位数以上下滑，主要是由于资产减值损失2.31亿元，其中安美木单抗项目IIb期临床研究未达预期，暂停该项目的临床研究开发工作，全额计提减值准备1.63亿元，预计影响2024年度归母净利润9,545万元，如果剔除以上减值影响，公司经营性利润水平保持稳定。2024年8月，天士力和华润三九公告宣布重大资产重组，天士力集团及其一致行动人拟向华润三九转让28%的股份，天士力的控股股东将由天士力集团变更为华润三九。截至2025年2月，本次重组交易已经通过反垄断审查和国务院国资委的批复，相关工作正在有序进行中。本次2024年年报发布的同时，公司发布《关于购买及出售土地使用权及地上建筑物资产暨关联交易》《关于控股子公司增资扩股暨关联交易》《关于向关联方转让绍兴天士力生物医药产业股权投资基金合伙企业认缴出资份额暨基金进展》三项重要公告，我们认为，以上涉及上市公司和天士力集团的资产划分，标志着本次交易已经进入关键时期，天士力牵手华润三九发展有望进入新时代。 　　创新能力领先，研发管线进入收获期。截至2024年年报，公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含33款1类创新药；其中27款处于临床试验阶段，22款正在临床II、III期阶段：2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查；安神滴丸完成临床III期，提交生产申请；17款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段。展望2025年，公司全力推进枇杷清肺饮、温经汤、普佑克增加脑卒中适应症、托拉塞米注射液、硫酸氨基葡萄糖胶囊、米诺地尔搽剂六个品种获得药品注册批件；加快推进青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、肠康颗粒、三黄睛视明丸、酒石酸匹莫范色林胶囊等临床III期研究。我们认为，公司是国内领先的创新型现代中药企业，临床中后期研发管线储备丰富，已经逐步进入收获期。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为90.51亿元、97.39亿元、105.21亿元，归母净利润分别为11.86亿元、13.08亿元、14.47亿元，EPS（摊薄）分别为0.79元、0.88元、0.97元。我们看好公司核心资产的稳定性、牵头华润三九的协同发展、以及研发管线的商业化价值，建议重点关注。 　　风险因素：医药行业政策变动风险；重组交易进展不确定性；研发管线失败的风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为+1.88%，板块相对沪深300收益率为+0.73%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅为9.28%（相对沪深300收益率为+8.14%）；涨幅最小的为医药器械，跌幅为-2.97%（相对沪深300收益率为-4.12%）。 　　行业动态：2月21日，国家神经疾病医学中心、复旦大学附属华山医院郁金泰团队发表于《科学》（science）杂志的原创性成果：“从0到1”：首次破解帕金森病核心机理，发现全新治疗靶点，团队最初从大规模人群的全基因组关联分析中，发现fam171a2是帕金森病风险基因。利用AI人工智能技术对其蛋白结构进行预测，再基于预测结构对小分子化合物进行虚拟筛选。得益于AI辅助科研的手段，团队在5年内就完成了原本需要几十年甚至更长时间才能完成的工作。 　　周观点：我们认为AI赋能创新提效的同时国内创新药商业化及支付预期改变，有望推动创新资产价值重估建议重点关注以下资产：1)创新药：①商业化快速放量的企业如：信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物；②具备较高研发亮点的标的，如泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药等。 　　2）AI赋能生物医药级医疗相关的资产：考虑到AI医疗行情已经发酵一段时间，基于基本面和产业变化趋势，我们认为可关注以下资产： 　　AI助力降本增效&提升医疗就诊效率，一些人力密集型较多的企业或因AI模型帮助降低成本，提高服务效率：①第三方医疗医检，如金域医学、迪安诊断、兰卫医学；②医疗服务连锁机构运营AI优化患者就诊流程的同时并提升服务质量如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；③CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普锐斯、诺思格。 　　AI赋能制药研发，对创新研发的重点新突破，类似复旦大学帕金森病核心机理的科研成果有望推动人类在该领域科研提效，较快突破该领域，关注晶泰科技、维亚生物、鸿博医药、成都先导，及创新药企业受益于研发效率提升。 　　AI赋能基因多组学，人类基因组数据或因AI模型帮助人类更多发现和读懂细胞&生命体与基因密码之间的规律，推动更多基因疾病筛查及发现疾病机理和转基因农业选种、合成生物学等加速发展。关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。 　　AI虚拟医生&医生管理：北京儿童医院推出首个AI儿科医生辅助医生工作，AI赋能下医疗机构或推出更多专业的AI虚拟医生模型，帮助临床就诊大幅减少医生压力。需要持续跟踪AI虚拟医生商业模式创造，平安好医生、阿里健康、京东健康等平台及国内的医疗服务连锁机构或受益。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为2.71%，板块相对沪深300收益率为1.53%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第5。6个子板块中，周涨幅最大的为医疗服务，涨幅为6.51%（相对沪深300收益率为5.32%）；周涨幅最小的为化学制药，跌幅为0.71%（相对沪深300收益率为-0.48%）。 　　行业政策：2025年2月10日，国家医疗保障局为助力探索建立医保影像云共享路径，加强对影像云文件的管理和应用，国家医疗保障局组织力量编制了“医保影像云索引”，用以标识每位患者在医疗机构内进行影像检查时生成的唯一影像云文件。2025年2月12日，国家卫生健康委员会办公厅公布5G+医疗健康应用试点全国优秀项目及通过验收项目的通知，各地工业和信息化主管部门、卫生健康主管部门、通信管理局组织对首批5G+医疗健康应用试点项目开展了验收和典型项目推荐工作。2025年2月13日，天津针对生物医药产业出台《天津市全链条支持生物医药创新发展的若干措施》，共计25条支持举措，旨在进一步发挥天津在生物医药领域创新优势，协同推动产业创新发展。 　　周观点：上周AI医疗行情持续火热，涨幅靠前的标的多数属于相关主题，其中A股领涨标的为迪安诊断、美年健康等，港股领涨标的为阿里健康、维亚生物等。2025年春节后8个交易日，AI医疗已经成为市场高度关注的重要热点，我们认为主要得益于DeepSeek大模型的广泛使用和海外相关主题的投资映射，上周美股AI医疗标签股Tempus AI继续大幅上涨，参考同花顺iFind，近一个月（2025年1月15日-2月15日）累计涨幅181%。2月13日，“华为数据存储”公众号发布信息，华为和上海市瑞金医院合作，基于华为DCS AI解决方案打造的瑞金病理大模型，计划于2月18日举办的“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”正式对外发布，再次点燃AI医疗热情。我们认为，医疗是AI技术的重要应用方向之一，对于上市公司而言，用好AI工具，一方面可以提高效率、降低成本，另一方面有可能推出具备颠覆性创新的产品或服务，从细分方向来看，我们重点看好AI+诊断、AI+制药、AI+医疗服务三大方向。 　　AI+诊断：人工智能（AI）辅助诊断不仅可以提升诊断的准确性，还可以提高诊断效率、降低人工成本，广泛用于病理诊断、医学影像、基因测序等细分领域。2024年11月，国家医保局印发《放射检查类价格项目立项指南（试行）》，明确支持人工智能辅助诊断进入临床应用，立项指南在放射检查类主项目下统一安排“人工智能辅助诊断”的扩展项，执行与主项目相同的价格水平，但不与主项目重复收费，这标志着AI辅助诊断商业化迈出重要一步。我们建议关注金域医学、迪安诊断、华大基因、华大智造、贝瑞基因、诺禾致源、联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗、安必平、鹰瞳科技等。 　　AI+制药：创新药的研发具有研发周期长、研发投入大、研发失败率高等特点，AIDD（AI Drug Discovery&Design）是指将机器学习、深度学习等人工智能（AI）技术用于创新药研发过程中，尤其是在药物发现阶段，可以辅助完成靶点识别、先导化合物和苗头化合物筛选、候选化合物优化等过程，显著提升创新药的研发效率，加快研发进程，缩短研发周期，提高研发成功率。我们建议关注晶泰控股、药石科技、皓元医药、泓博医药、成都先导、美迪西、博济医药、维亚生物等。 　　AI+医疗服务：人工智能（AI）和医疗服务的结合，可以重塑医疗场景和医疗行为，提高医生的工作效率，改善患者的就医体验。长期以来，医疗机构的数据存在孤岛问题，是限制AI+医疗服务发展的痛点，能够通过自主积累+外部合作掌握医疗数据，是AI+医疗服务相关公司的核心竞争力。我们建议关注美年健康、固生堂、润达医疗、医渡科技、乐心医疗等。 　　其他方向：①创新药，受益于TCE等新兴技术不断突破，建议关注百济神州、荣昌生物、复宏汉霖、泽璟制药、信达生物、百利天恒等；②家用医疗器械，受益于人口老龄化，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美好医疗等；③国企改革持续推进，国药系建议关注国药控股、国药一致、国药股份、太极集团、国药现代，华润系建议关注华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业；④CXO，受益于海外需求复苏和新兴领域发展，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成等；⑤生命科学上游，受益于海外需求复苏和行业并购加速，建议关注百普赛斯、奥浦迈、阿拉丁、海尔生物、皓元医药、毕得医药等；⑥骨科集采后手术量增长，建议关注爱康医疗、春立医疗等；⑦此外建议关注美诺华制剂出海业务上量，江苏吴中主产品童颜针上量。 　　风险因素：AI技术发展不及预期；销售不及预期；地缘政治不确定性；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为3.21%，板块相对沪深300收益率为1.23%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅为7.47%（相对沪深300收益率为5.49%）；涨幅最小的为中药，跌幅为1.84%（相对沪深300收益率为-0.14%）。 　　周观点：上周行情主要以AI医疗概念驱动，诸如华大基因、润达医疗、金域医学、泓博医药等涨幅显著。一方面系Deepseek的应用引起市场对中国资产价值重估，另一方面系号称“女版巴菲特”的凯西·伍德（Cathie Wood）坚定唱多AI+医疗，2025/1/17至2/7美股Tempus AI（证券简称TEM.O）股价涨幅约达96%。短期上看，我们认为AI医疗概念或仍可持续；同时，2025年3月初将召开“两会”，此阶段建议关注诸如国企改革、市值管理、商业医保落地方案、基药目录修订等主题。中长期上看，创新驱动仍是2025年主要方向，诸如创新药、CXO、生命科学上游等。 　　AI医疗主题股：①AI诊断与影响分析，诸如鹰瞳科技、迪安诊断、安必平、祥生医疗、理邦仪器、金域医学等。②AI药物研发，诸如晶泰控股-P、恒瑞医药、成都先导、美迪西、皓元医药等。③AI医疗信息化与辅助决策，诸如科大讯飞、卫宁健康、久远银海、润达医疗、美年健康、盈康生命等。④AI基因检测与数据分析，诸如华大基因、贝瑞基因等。 　　2025年国企改革&市值管理或有新进展：①国药系，建议关注国药控股、国药股份、国药一致、太极集团、国药现代等。②华润系，建议关注华润三九、昆药集团、华润双鹤等。③地方国企，建议关注哈药股份、同仁堂、康恩贝等。 　　创新药：①建议关注创新药龙头公司百济神州、恒瑞医药、再鼎医药、康方生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、亚盛医药、中国生物制药、君实生物等；②新技术催化不断，TCE药物有望成为市场热点，建议关注具备前瞻布局的公司，实体瘤方向：泽璟制药-U、信达生物、百济神州-U、乐普生物-B等；自身免疫疾病方向：百利天恒-U、神州细胞-U、和铂医药-B、德琪医药-B等。 　　医疗器械：受益于人口老龄化，建议关注家用医疗器械龙头公司鱼跃医疗、可孚医疗、美好医疗等。 　　CXO：①美国生物安全法案2024年落地失败和JPM大会催化，建议关注“药明系”龙头公司药明康德、药明生物、药明合联；②受益于海外投融资改善和多肽、ADC等新兴领域需求，建议关注海外业务占比较高的龙头公司凯莱英、康龙化成等。 　　生命科学上游：①受益于医药创新产业链的发展，建议关注和创新药研发或生产高度绑定的上游公司百普赛斯、纳微科技、奥浦迈等；②受益于科研需求复苏和供给侧产能出清，建议关注基本面边际改善的上游公司阿拉丁、海尔生物、皓元医药、毕得医药等。 　　医药流通行业或可受益于预付金制度&商保落地：建议关注国药股份、国药控股、上海医药、九州通等。 　　风险因素：销售不及预期；地缘政治不确定性；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧等。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年年度业绩预增公告，公司预计2024年归母净利润为5.44亿元到6.53亿元（同比增长38%到65%），扣非归母净利润为5.18亿元到6.21亿元（同比增长59%到91%）。 　　点评： 　　24年业绩区间符合预期，“产品结构调整+费用投入提升+坏账转回”共同影响24Q4单季度业绩：公司发布的业绩预增报告，2024年归母净利润中值约为5.99亿元（同比增长约52%），而扣非归母净利润中值约为5.7亿元（同比增长约75%）。24年公司业绩增长亮眼，一方面系公司积极调整销售组织架构，分阶段稳步推进由重分销模式向重终端推广模式转型，另一方面系司通过对重点产品的市场深耕以及精细化运营管理，提高公司毛利率。若单看24Q4单季度，公司调整产品销售结构，故24Q4单季度工业收入增速有所影响。同时24Q4公司工业板块销售费用和研发费用有所提升，一方面系公司加大终端动销的力度，积极开展线下商演活动，另一方面系公司加大研发投入，推动项目立项等工作。此外，24年12月公司收到哈尔滨市阿城区人民政府偿还款项约0.78亿元，转回已计提的坏账准备0.78亿元。我们认为，24Q4单季度公司主业利润承压与产品结构调整和费用投入节奏密切相关，产品结构调整有助于多产品矩阵共同发展，而短期费用的投入也将为公司后续增长蓄力，诸如动销费用的投入有助于降低渠道库存水平，而研发费用投入也将培育公司中长期增长动力。 　　25年重点关注“二三线品种放量+GNC净利率提升+总厂经营改善”：①25年二三线品种有望实现销售上量。新一届管理层及营销骨干已用24年业绩展示自身经营能力，我们认为，2025年公司拳头品种或仍将稳健增长，而二三线品种有望迎来较快增长（驱动力主要来自于公司对二三线品种营销投入及相关品种销售考核）。②25年高端保健品GNC净利率提升或可期待。2023年GNC的净利率较低（2023年GNC净利率约1%），我们认为2025年GNC净利率提升或可期待。②25年总厂经营改善或有持续性。为提升总厂的盈利能力，公司加大了总厂的销售投入，同时拓展产品线。此外，公司联合七台河城投建设集团有限公司成立合资公司进行发酵项目建设，拟实现公司原料制剂一体化。若该原料制剂一体化项目投产，我们认为总厂经营改善将迎来明显拐点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160.92亿元、172.63亿元、185.2亿元，同比增速分别约为4%、7%、7%，实现归母净利润分别为6.04亿元、7.27亿元、8.71亿元，同比分别增长约53%、20%、20%，对应当前股价PE分别为15倍、13倍、11倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。