中心思想 本报告的核心观点是：受COVID-19疫情影响，美国航空燃油需求恢复速度领先全球，但全球石油行业面临多重挑战，包括需求不确定性、高债务水平、投资者吸引力下降以及上游成本通缩幅度较小。 报告分析了美国航空燃油需求的复苏情况，并深入探讨了疫情对全球石油行业的影响，以及行业面临的挑战和未来发展趋势。 美国航空燃油需求复苏领先全球 报告指出，美国航空燃油需求恢复速度快于其他主要航空市场，特别是国内航班的恢复是主要驱动力。 全球石油行业面临多重挑战 报告分析了疫情对石油行业的影响，包括需求下降、债务增加、投资吸引力下降等，并预测了行业未来的现金流状况。 主要内容 美国航空燃油需求分析 美国航空燃油消耗量恢复情况 报告指出，美国航空燃油消耗量恢复速度领先全球，截至2020年8月16日，美国商业客运航班的航空燃油消耗量约为去年同期的43%，高于欧洲、非洲、中东和北非、除中国外亚洲其他地区和美洲其他地区。 国内航班需求增长是主要驱动力 报告分析，美国国内航班燃油消耗量下降幅度小于国际航班，国内航班消耗的商用客机燃油总量占全国航空燃料需求的比例从2020年1月的56%上升到7月的69%，国内航班需求的增加是航空燃油消耗量快速恢复的主要原因。 全球石油行业面临的挑战 疫情对石油行业的影响 报告指出，COVID-19引发全球石油价格暴跌，导致石油公司收入锐减。 报告分析了四个方面的因素使得本次原油价格下降成为区别于以往的独特挑战：后疫情时代和能源转型下的石油需求不确定性、石油公司债务水平达到历史最高点、美国上游原油行业对投资者的吸引力下降、上游成本通缩幅度较小。 石油公司债务水平及投资前景 报告指出，石油公司的债务水平达到了历史最高点，预计到2021年底，全球55家国际能源公司净负债将上升到9600亿美元。 此外，美国上游原油行业对投资者的吸引力逐步下降，财务状况恶化、需求和油价的不确定性以及气候变化政策的影响是主要原因。 行业现金流预测 报告根据IHS Markit的估算，2020年-2024年，能源开采行业的自由现金流低于此前五年，但预计到2024年，行业现金流将有所改善。 总结 本报告重点分析了美国航空燃油需求的复苏情况，并指出其恢复速度领先全球，特别是国内航班的贡献。 同时，报告深入探讨了COVID-19疫情对全球石油行业的影响，包括需求下降、债务增加、投资吸引力下降等挑战。 报告预测，虽然短期内行业面临挑战，但长期来看，随着行业现金流的改善，石油行业有望逐步复苏。

中心思想 本报告的核心观点是：墨西哥湾“双飓风”Laura和Marco对美国石油和天然气产业造成严重冲击，短期内导致原油产量大幅下降和炼油产能显著减少，对原油价格和成品油价格构成短期支撑。然而，美国能源企业长期面临严重的财务困境，即使WTI原油价格突破40美元/桶，也难以解决其高额债务问题，未来破产风险依然较高。 双飓风对美国能源产业的短期冲击 美国能源企业长期财务困境与破产风险 主要内容 本报告主要分析了墨西哥湾“双飓风”对美国石油和天然气产业的影响，以及美国能源企业面临的长期财务困境。 双飓风对原油产量和炼油产能的影响 飓风Laura升级为4级飓风，与飓风Marco同时袭击墨西哥湾，导致美国墨西哥湾地区原油产量减少约84%，约156万桶/日，炼油厂预防性关停涉及成品油产能约300万桶/日，相当于美国炼油能力的15%。 这与2005年卡特里娜飓风的影响程度相近，但由于双飓风的影响时间较长，产量短期内难以恢复。短期内，美国成品油库存将短暂去库，对原油价格和美国成品油价格提供一定支撑。然而，美国商业原油库存和成品油库存仍处于高位，后续去库存进程仍需持续关注。报告中图表1和图表2分别展示了飓风对原油生产的影响预测以及美国原油产量受飓风影响情况的历史数据对比。 美国能源企业财务困境及破产风险预测 Rystad Energy预测，即使WTI原油价格突破40美元/桶，除非价格进一步上涨，否则约150多家美国能源开采公司在2022年底之前仍需破产保护。 Haynes & Boones的数据显示，今年已有32家能源开采公司申请破产，累计债务约400亿美元。Rystad Energy预测，如果WTI原油价格维持在40美元/桶左右，2020年至2022年底，美国能源开采行业申请破产的案件数量将达到约190件，风险债务规模将达到1680亿美元，较2015年-2019年增加36%。2020年能源开采企业的平均债务为12亿美元，是2017年平均债务的两倍。许多能源开采企业设定的50美元/桶以上的对冲操作将在2020年下半年到期，除非WTI价格进一步回升，否则目前的价格环境难以解决能源开采企业的债务危机。图表3展示了北美能源开采企业申请破产案件数量、WTI价格与企业债务情况。 相关上市公司 报告提及的与美国石油和天然气产业相关的上市公司包括：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。 风险因素 报告指出，地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 总结 本报告基于对墨西哥湾“双飓风”事件的分析，指出其对美国石油和天然气产业的短期冲击，主要体现在原油产量和炼油产能的显著下降，并对原油价格和成品油价格造成短期支撑。然而，更值得关注的是美国能源企业长期存在的财务困境和高额债务问题，即使油价有所回升，也难以在短期内解决，未来破产风险依然存在。 报告数据显示，美国能源企业面临的债务危机规模巨大，远超以往水平，需要持续关注其后续发展。 投资者需谨慎评估相关风险，并根据自身情况做出投资决策。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年8月19日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%，归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%。扣非归净利润3678.11万元，同比下降15.99%。Q2营业收入相比Q1大幅改善，同比增长12.58%。 　　点评： 　　疫情影响逐步降低，终端手术恢复，Q2营业收入实现同比正增长。一季度受新冠疫情影响，终端手术开展受限，公司营业收入4966.37万元，同比下降30.59%，随着疫情防控逐步常态化，二季度单季收入相比Q1大幅改善，实现营业收入1.01亿元，同比增长12.58%。上半年整体营业收入1.50亿元，同比下降6.60%。其中，脊柱类营业收入1.41亿元，同比下降3.07%，创伤类营业收入904.85万元，同比下降11.62%，此外第二季度销售毛利率和净利率均有所回升。受益于终端手术量的恢复，预计三四季度有望延续恢复高速增长。 　　销售推广逐步恢复，搬至研发中心大楼致管理费用提升。受新冠疫情影响，上半年公司推广活动相应减少，2020H1销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，同比基本持平。上半年管理费用822.45万元，同比增长32.59%，主要是公司搬至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。 　　研发投入加速，在研项目增厚产品管线。上半年公司研发费用投入加大，研发支出1266.25万元，同比增长42.96%，其中，脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统报告期内投入252.52万元，项目处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，项目处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。随着研发投入的快速推进，未来有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.56/0.83/1.24元（原为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

中心思想 本报告的核心观点是：中国成品油零售行业正经历一个快速发展的窗口期。 “放管服”改革的深入推进，以及定价机制的市场化改革，降低了行业准入门槛，促进了市场竞争，为民营企业、地炼企业和外资企业提供了巨大的发展机遇。 同时， “互联网+”技术的应用也为行业带来了新的发展动力，推动行业向智能化、数字化转型。 政策利好驱动行业发展 近年来，国家出台了一系列政策，旨在促进成品油市场化发展，包括取消成品油批发仓储经营资格审批、下放零售经营资格审批至地市级政府等。这些政策的实施，有效降低了行业准入门槛，激发了市场活力，为行业发展创造了良好的外部环境。 技术升级推动行业转型 “互联网+”技术的应用，例如智慧加油机、移动支付、车牌识别等，正在改变传统的加油站运营模式，提升服务效率和客户体验，推动行业向智能化、数字化转型。 大数据技术的应用也为企业提供了更精准的客户管理和市场分析手段。 主要内容 成品油零售行业发展历程及现状 报告首先回顾了中国成品油零售行业70余年的发展历程，将其划分为四个阶段：计划经济时期统购统销、改革开放后民营加油站崛起、“两桶油”主导市场以及“放管服”改革下的市场化竞争。 目前，行业格局呈现“两桶油”占据主导地位，民营、外资企业快速发展，地炼企业和化工类炼化企业成为新兴力量的态势。 数据显示，截至2019年，全国加油站数量超过10万座，“两桶油”占据约55%的市场份额，民营企业约占43%，外资企业占比相对较小。 然而，从成品油销量来看，“两桶油”贡献了70%以上的市场份额。 加油站运营模式及竞争格局 报告详细分析了加油站的三种主要运营模式：自建、租赁和收购。 自建模式成本高，但拥有长期稳定性；租赁模式成本较低，但存在合同风险；收购模式能够快速扩张规模，但资金门槛较高。 此外，报告还探讨了自有品牌运营和加盟品牌运营两种模式，指出大多数民营加油站选择加盟大品牌以获取品牌优势和资源支持。 随着民营品牌的崛起，其对加盟商的吸引力也在不断增强。 外资企业在华布局加速，但仍面临着与“两桶油”合作的挑战。 “互联网+”对成品油零售的影响 报告分析了“互联网+”技术对加油站运营模式的深刻影响。 智慧加油机、移动支付、车牌识别等技术的应用，提升了加油效率，优化了客户体验，并为企业提供了更精准的客户数据。 然而，移动支付在加油站的应用也存在安全风险，需要进一步完善相关安全措施。 行业评级与投资建议 报告最后对中国成品油零售行业进行了评级，给予“看好”评级，并推荐关注和顺石油。 报告也指出了行业面临的风险，例如国际油价波动、地炼企业产能淘汰、新能源汽车普及等。 总结 本报告对中国成品油零售行业进行了全面的分析，指出该行业正处于一个快速发展的窗口期。“放管服”改革、市场化定价机制以及“互联网+”技术的应用，为行业发展提供了强大的动力。 虽然行业面临一些风险，但长期来看，市场前景广阔，具有较高的投资价值。 报告建议投资者关注行业发展趋势，并谨慎评估投资风险。

聚酯行业周报：至暗时刻已过？ 中心思想 PX、PTA、MEG、涤纶长丝等聚酯产业链关键环节价格波动： 报告分析了PX、PTA、MEG、涤纶长丝等关键环节的市场价格、供需关系、开工率、库存等数据，并结合宏观经济、原油价格等因素，对市场走势进行了解读。 行业盈利状况分析： 报告对PX、PTA、涤纶长丝等环节的单吨净利润进行了分析，并结合价格走势，评估了行业的盈利状况。 市场展望与风险提示： 报告对聚酯行业的未来发展趋势进行了展望，并提示了大炼化装置投产、宏观经济下行、地缘政治等风险因素。 主要内容 PX市场分析 PX价格小幅上涨 市场表现： PX价格小幅上涨，CFR中国主港价格为546美元/吨（+11美元/吨）。 成本端： 原油价格震荡，提供一定支撑。 供应端： 洛阳石化、青岛丽东装置检修，福海创装置重启，市场供应减少。 需求端： 下游PTA开工率小幅下调，终端市场疲软。 加工差： PX加工差仍处于低位，PTA开工下滑不利于PX加工差的修复。 价差： PX与原油价差222美元/吨（+3美元/吨），PX与石脑油价差132美元/吨（-3美元/吨）。 PTA市场分析 PTA价格上涨，供需面仍显弱势 市场表现： PTA价格上涨，现货价格3615元/吨（+70元/吨）。 供应端： 三房巷、扬子石化及台化共计300万吨/年PTA装置检修，桐昆石化装置重启，开工负荷80.00%（-0.4pct）。 需求端： 终端市场延续疲软，聚酯工厂积极挺价，聚酯产销偶有火爆。 加工费： PTA加工费尚可，去库效果有限，供需面仍显弱势。 库存： PTA社会流通库存263.9万吨（+11.4万吨）。 盈利： 行业单吨净利润103元/吨（+21元/吨）。 MEG市场分析 MEG市场重心持续上行 市场表现： MEG现货价格3720元/吨（+50元/吨）。 供应端： 意外检修装置较多，市场供应预期减小。 需求端： 下游聚酯开工负荷高位，工厂库存较高，部分工厂陆续检修或减产。 库存： 华东罐区库存137万吨（-1万吨）。 开工率： 开工率51.5%（-5.3pct）。 涤纶长丝市场分析 涤纶长丝市场偏暖运行 市场表现： 涤丝重心上移。 驱动因素： 国际油价小幅上涨，聚酯双原料受检修消息提振。 产销： 长丝价格普涨带动产销小幅提升，但未达预期。 终端需求： 仍未出现实质性转暖，涤丝整体开工小幅下调。 加工差与盈利： 多数品种加工差小幅改善，但多数品种现金流仍亏损。 价格： POY 5175元/吨（+125元/吨）、FDY 5700元/吨（+125元/吨）、DTY 6525元/吨（+50元/吨）。 盈利： POY -231元/吨（+32元/吨）、FDY -148元/吨（+32元/吨）、DTY -198元/吨（-18元/吨）。 库存： POY 25.5天（-1.5天）、FDY 21.0天（-0.5天）、DTY 32.5天（+0.0天）。 开工率： 79.3%（-0.4pct）。 织布市场分析 织布市场进入淡旺季交接月 市场环境： 8月份为淡旺季分界点，市场由淡季向旺季过渡。 开机率： 常熟、盛泽部分印染厂开机率上升。 订单： 整体订单环比好转，内外销订单小幅放量。 开机率： 盛泽地区织机开机率65.0%（+0pct）。 库存： 盛泽地区坯布库存天数45.0天（+0.0天）。 聚酯瓶片市场分析 聚酯瓶片价格持稳运行 市场表现： 价格稳定，现货价格5225元/吨（+0元/吨）。 市场环境： 原油和聚酯原料小幅震荡，成交偏弱。 盈利： 行业单吨净利润100.4元/吨（-51.2元/吨）。 信达大炼化指数 信达大炼化指数表现 指数表现： 自2017年9月4日至2020年8月7日，信达大炼化指数涨幅105.69%，石油加工行业指数涨幅-31.97%，沪深300指数涨幅22.42%。 总结 本报告分析了聚酯产业链各环节的市场表现，包括PX、PTA、MEG、涤纶长丝、织布和聚酯瓶片。报告指出，PX价格小幅上涨，PTA价格上涨但供需面仍显弱势，MEG市场重心持续上行，涤纶长丝市场偏暖运行。同时，报告分析了各环节的开工率、库存、盈利状况，并对行业未来发展趋势和风险因素进行了提示。

中心思想 本报告的核心观点是：九部委联合发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》再次加剧了禁塑令的力度，将显著推动我国可降解塑料的需求增长。然而，目前可降解塑料的产能扩张速度远超需求增长，行业内存在产能过剩和技术壁垒的风险。只有技术成熟、率先实现稳定生产的企业才能在政策红利中获益。 可降解塑料需求的快速增长 禁塑令的不断收紧，特别是对超薄塑料购物袋和聚乙烯农用地膜的禁令，将直接导致对可降解塑料替代品的巨大需求。报告预测，到2025年，我国可降解塑料的需求量将达到130万吨，远高于目前的不足10万吨。这一增长主要源于包装和农业领域的替代需求。 可降解塑料产能扩张与风险 虽然我国可降解塑料产能已达到65.7万吨，但产能利用率仅为30%。未来两年，上市公司规划的126万吨新增产能将陆续投产，产能扩张速度远大于需求增长速度。这预示着行业可能面临产能过剩的风险。此外，PLA等部分可降解塑料生产技术尚不成熟，存在技术壁垒，增加了投资风险。 主要内容 本报告从多个方面分析了禁塑令对可降解塑料市场的影响，主要内容包括： 九部委禁塑令的政策解读 2020年7月17日，九部委联合发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，是继1月16日发改委和生态环境部发布相关意见后的再次发力。通知明确了五点要求，包括加强对禁止生产销售塑料制品的监督检查、加强对零售餐饮等领域禁限塑的监督管理、推进农膜治理、规范塑料废弃物收集和处置以及开展塑料垃圾专项清理。这些措施将进一步推动禁塑政策的落地实施，加速可降解塑料的替代进程。 可降解塑料替代的可能性分析 报告指出，尽管全球塑料产量巨大，可降解塑料的占比不足1%，全面替代普通塑料在短期内并不现实。可降解塑料在性能上与普通塑料存在差异，成本也相对较高。其主要应用场景集中在不便于回收利用的场合，例如包装、农业和生物医疗领域。 国际经验对比与借鉴 报告分析了欧美日韩等国家在塑料污染治理方面的经验，总结出“回收与限塑双管齐下”的策略。这些国家一方面通过立法限制或禁止部分塑料制品的使用，另一方面大力发展塑料回收和焚烧处理技术，提高资源利用率，减少环境污染。我国的禁塑政策也借鉴了这些经验，强调了规范塑料废弃物收集和处置的重要性。 可降解塑料的市场供需分析 报告对我国可降解塑料的市场供需进行了预测。基于IHS的数据和禁塑令的实施进度，报告预测到2025年，我国可降解塑料的需求量将达到130万吨。然而，目前已规划的产能扩张速度远超需求增长，这将导致产能过剩的风险。报告还分析了不同类型可降解塑料（PLA、PBAT等）的性能、应用领域和产能占比，指出PLA技术壁垒较高，生产技术尚不成熟。 上市公司可降解塑料布局 报告列举了部分上市公司在可降解塑料领域的布局，分析了其现有产能、新建产能和预计投产时间等信息。报告指出，只有能够率先投产并实现稳定生产的企业才能在政策红利中获益。 总结 九部委禁塑令的出台将显著拉动我国可降解塑料的需求，但同时，行业也面临着产能过剩和技术壁垒的挑战。未来，可降解塑料行业将进入一个快速发展但充满竞争的阶段。企业需要关注技术创新，提高生产效率和产品质量，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得可持续发展。 只有那些技术领先、成本控制能力强、能够快速响应市场需求变化的企业才能最终受益于禁塑政策带来的市场机遇。 同时，政府也需要加强对行业发展的引导和监管，避免产能过剩和环境污染等问题的出现，促进可降解塑料产业的健康发展。

中心思想 涤纶长丝行业面临持续负利润压力 本报告核心观点指出，在2020年7月20日当周，石油加工行业下游的涤纶长丝市场持续面临负利润的严峻挑战。上游PX价格小幅回升，PTA和MEG价格震荡，但整个聚酯产业链的利润普遍承压，特别是涤纶长丝产品现金流亏损明显。市场供需失衡、下游需求疲软以及高库存是导致这一局面的主要原因。 产业链供需失衡与需求疲软 报告分析显示，PX市场供给持续过剩，下游聚酯需求复苏迹象不明确，导致供需基本面延续失衡。PTA产业链整体利润进入负值区间，MEG库存总量仍大。涤纶长丝工厂减产规模扩大，但终端采购积极性低，库存压力增大。织布行业开工率下滑，受疫情影响淡季提前。聚酯瓶片价格小幅下调，利润亦有所下滑。整体来看，产业链上游供应过剩与下游需求不振的矛盾持续存在。 主要内容 PX市场：价格回升但供需仍失衡 价格与价差分析：本周PX CFR中国主港价格小幅回升7美元/吨至547美元/吨。PX与原油价差为230美元/吨（环比-1美元/吨），PX与石脑油价差为134美元/吨（环比+38美元/吨）。 供需状况：供应方面，国际原油震荡，石脑油下跌，对PX价格支撑有限，市场总体供给持续过剩。需求方面，下游聚酯业气氛不佳，需求复苏迹象不明确，疲弱状态持续。整体供需基本面延续失衡状态，恢复仍需时间。 PTA市场：利润负值与库存高企 价格与利润表现：PTA现货价格维持震荡，小幅上涨5元/吨至3480元/吨。然而，产业链利润已进入负值区间，行业单吨净利润为19元/吨，环比大幅下降46元/吨。 开工率与库存：供应端，福海创、嘉兴石化、桐昆等PTA装置出现短停或故障停车，导致本周PTA开工率小幅回落1.8个百分点至78.3%。需求端，聚酯工厂仍有小幅减产。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存增至241.1万吨，环比增加9.3万吨。 MEG市场：行情震荡库存小幅下降 价格与开工率：MEG现货价格震荡偏上，上涨90元/吨至3470元/吨。本周MEG装置负荷小幅上调，开工率为58.8%，环比增加2个百分点，但产量变化不显著。 库存与供需：需求方面，下游聚酯工厂持续减产，市场整体氛围一般。总体来看，本周MEG库存减少2万吨至140万吨，但库存总量仍大，供需矛盾边际小幅改善。 涤纶长丝：终端需求疲软导致持续亏损 盈利能力恶化：涤纶长丝行业持续负利润，现金流亏损较为明显。POY单吨盈利为-264元/吨（环比-73元/吨），FDY为-247元/吨（环比+10元/吨），DTY为-115元/吨（环比-56元/吨）。 价格与产销：涤纶长丝价格POY为4925元/吨（环比-75元/吨）、FDY为5350元/吨（环比+50元/吨）、DTY为6450元/吨（环比-50元/吨）。供应端，涤丝工厂减产规模略有扩大，生产负荷下滑1.3个百分点至79.8%。需求端，下游仍以消化库存为主，采购积极性进一步回落，产销持续不佳。 库存压力：工厂库存压力增大。POY库存天数增至27天（环比+6.7天），FDY库存天数小幅下降至18.3天（环比-0.8天），DTY库存天数维持在32.5天。 织布行业：开工率下滑与旺季不确定性 开工率下降：织机开工率本周受长兴市场夹浦地区排水倒灌影响有所下滑，盛泽地区织机开机率下降5个百分点至65%，为历年同期最低水平。 需求展望：受疫情影响，今年进入淡季时间较往年更早，下半年“金九银十”的旺季需求到来的时点和程度，仍需关注疫情发展状况。盛泽地区坯布库存天数为44.5天，与上周持平。 聚酯瓶片：价格下调与利润承压 价格与利润：PET瓶片现货价格小幅下调25元/吨至5350元/吨。行业单吨净利润为316.9元/吨，环比下降39.8元/吨。 市场动态：本周原油及聚酯原料价格基本稳定，瓶片市场维持偏弱局面。原料支撑力度不足，刚需压价采购，成交中枢小幅下移。 信达大炼化指数表现 指数涨幅：自2017年9月4日至2020年7月17日，信达大炼化指数涨幅为76.18%。 行业对比：同期石油加工行业指数涨幅为-34.15%，沪深300指数涨幅为18.18%。该指数由荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等四家上市公司市值调整后等权重平均编制。 风险因素提示 投产与达产风险：大炼化装置投产及达产进度可能不及预期。 宏观经济风险：宏观经济增速严重下滑可能导致聚酯需求端严重不振。 地缘政治与油价：地缘政治以及厄尔尼诺现象可能对油价产生大幅度干扰。 产业链变动风险：PX-PTA-PET产业链的产能可能出现无法预期的重大变动。 总结 本报告深入分析了2020年7月20日当周石油加工行业的市场动态，揭示了涤纶长丝行业持续面临负利润的困境。上游PX价格虽有小幅回升，但整体供需失衡，PTA和MEG市场也呈现震荡和库存压力。下游涤纶长丝因终端需求疲软、采购积极性低迷，导致工厂减产、库存高企，现金流亏损显著。织布行业开工率下滑，聚酯瓶片价格及利润亦承压。信达大炼化指数表现优于行业及沪深300指数，但宏观经济、地缘政治及产业链产能变动等风险因素仍需警惕。整体而言，聚酯产业链面临严峻的市场挑战，短期内盈利能力改善空间有限。

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC+自8月起将缩减减产规模，但部分成员国需进行补偿性减产，导致实际减产规模收缩幅度有限。同时，当前国际油价对美国原油生产商的增产激励不足，供给端增长缓慢；需求端则随全球经济活动缓慢复苏，预计三季度原油市场将继续去库存。 OPEC+减产规模调整及履约情况分析 OPEC+会议决定自2020年8月起将每日减产规模从970万桶缩减至770万桶，进入减产协议第二阶段。然而，截至6月末，OPEC+减产履约率高达107%，其中OPEC国家履约率达111.9%，非OPEC国家履约率为99%。沙特、阿联酋和科威特等国甚至超额完成减产目标。 为了弥补部分国家未达标的情况，伊拉克、俄罗斯、尼日利亚、安哥拉等国将在8-9月进行补充性减产，共计84.2万桶/日。其中，伊拉克的补偿性减产计划最为显著，7月、8月和9月分别增加减产7万桶/日、31.4万桶/日和31.3万桶/日。考虑补偿性减产后，8-9月的实际减产量将达到854.2万桶/日，这表明减产规模的缩减幅度小于预期。 全球原油市场供需前景展望 报告分析了全球原油市场供需两端的动态。供给方面，Rystad Energy预测2020年全球钻井数量将降至本世纪初以来的最低水平，美国受影响最大，钻探活动较去年同期下降50%以上。全球钻探工具购买额预计将同比下降60亿美元。虽然陆地钻井预计在2021年开始恢复增长，但恢复至2019年水平至少需要等到2025年底。 另一方面，国际油价对美国原油生产商的增产激励仍然不足，供给端产量快速增加的可能性较低。需求方面，全球经济活动复苏缓慢推动原油需求温和回升，而二次疫情的影响规模和持续时间预计将小于上半年。因此，报告预测三季度原油市场将继续去库存。 美国原油库存数据也支持这一观点：截至7月15日当周，美国原油库存较上周减少749.3万桶，创下年内最大跌幅，主要由于原油进口量下降。 主要内容 OPEC+减产协议调整及市场影响 本节详细阐述了OPEC+会议上达成的减产协议调整方案，并结合图表数据（图表1、图表2）分析了各成员国的减产履约情况和补偿性减产计划。重点关注了伊拉克、俄罗斯等主要产油国的减产情况，并计算了考虑补偿性减产后的实际减产规模。 地缘政治风险及全球钻井活动 本节分析了地缘政治风险对原油市场的影响。7月13日胡塞武装袭击沙特南部城市吉赞石油设施事件被提及，并与2019年9月沙特石油设施遇袭事件进行对比，提醒投资者警惕中东地区地缘政治风险。此外，本节还引用Rystad Energy的数据，分析了全球钻井活动大幅下降的情况（图表3、图表4），并预测了未来钻井数量的恢复趋势。 美国原油库存及市场供需平衡 本节分析了美国原油库存数据（图表5），指出截至7月15日当周美国原油库存大幅下降，并结合OPEC+减产调整、全球经济复苏和二次疫情影响等因素，对三季度原油市场供需平衡进行了预测，认为市场将继续去库存。 总结 本报告基于OPEC+减产协议调整、地缘政治风险、全球钻井活动和美国原油库存等多方面因素，对全球原油市场进行了深入分析。报告指出，虽然OPEC+自8月起将缩减减产规模，但部分成员国的补偿性减产将限制实际减产规模的收缩幅度。同时，国际油价对美国原油生产商的增产激励不足，供给端增长缓慢；需求端则随全球经济活动缓慢复苏，预计三季度原油市场将继续去库存。 投资者需关注地缘政治风险以及疫情反复对市场的影响。 报告最后列出了相关上市公司，并提示了地缘政治和厄尔尼诺等因素可能对油价造成干扰。

中心思想 市场概览：需求疲软与产能过剩的挑战 本报告核心观点指出，当前炼化产业链面临终端需求持续低迷与部分环节产能过剩的双重压力。受疫情及纺服传统淡季影响，下游聚酯、涤纶长丝及织布等行业需求持续疲弱，导致产品价格普遍下行，库存高企。上游PX、PTA、MEG等产品虽有供应端调整，但整体供需结构失衡，价格承压。特别是PTA环节，新装置的全面投产进一步加剧了市场供应压力。 产业链利润承压与减产应对 在需求不振和价格下行的背景下，炼化产业链各环节的盈利能力受到严重挤压。PX与石脑油价差缩小，涤纶长丝现金流亏损加剧，促使部分涤丝工厂采取减产降负措施以应对市场困境。MEG库存持续累积，供需矛盾加剧。尽管部分产品（如聚酯瓶片）在价格下行后有所企稳，但整体市场交投氛围依然偏淡，行业正经历结构性调整和去库存的阶段。 主要内容 PX：终端需求持续低迷，价差收窄挤压利润 PX市场表现为终端需求持续低迷，导致PX与石脑油价差缩小，挤压了芳烃产品的利润空间。供应端，原油和石脑油市场稳中走高，PX供应量充裕。需求端，受疫情和纺服淡季影响，下游行业需求疲软，终端用户库存高企，PX期货和现货交易均呈现疲软行情。总体来看，PX供需结构失衡，价格维持低位。目前，PX CFR中国主港价格为540美元/吨（与上周持平），PX与原油价差为231美元/吨（环比增加6美元/吨），PX与石脑油价差为96美元/吨（环比减少17美元/吨），显示利润空间被压缩。 PTA：新装置投产，价格震荡下行 PTA市场受新增产能全面投产影响，价格震荡下行。供应端，福海创一套450万吨PTA装置于7月9日降负7成运行，预计维持一周；恒力5#250万吨PTA新装置中另一半125万吨生产线于7月11日投产；华东一套220万吨PTA装置于上周末故障停车，暂定维持两周。本周PTA开工率小幅提升至82.1%（环比增加1.2pct）。需求端，下游需求持续疲弱近1个月，导致多数聚酯产品跌至利润线以下，部分长丝工厂开始减产。整体而言，由于下游聚酯市场基本面下行及PTA新增产能完成投产，供需面持续收紧，PTA价格震荡下行。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存增至231.8万吨（环比增加5.7万吨）。目前PTA现货价格为3475元/吨（环比减少105元/吨），行业单吨净利润为65元/吨（环比增加10元/吨）。 MEG：库存持续累积，价格疲软下行 MEG市场表现为库存持续累积，价格疲软下行。供应方面，周内MEG装置负荷小幅下滑。需求方面，下游聚酯工厂产销虽受促销刺激有所提振，但整体需求仍保持低迷，下游聚酯工厂纷纷开始减产，MEG需求持续疲软态势。总体来看，本周MEG库存持续累积，供需矛盾再次加剧，价格疲软下行。目前MEG现货价格为3380元/吨（环比减少120元/吨），华东罐区库存为142万吨（环比增加7万吨），开工率为56.8%（环比减少0.9pct）。 涤纶长丝：现金流亏损加剧，装置减产降负 涤纶长丝市场面临现金流亏损加剧的困境，导致涤丝装置减产降负。供应端，涤丝现金流亏损加剧，本周多套涤丝装置下调生产负荷，整体开工率下滑。需求端，下游淡季持续深入，周中涤丝工厂加大促销力度，但下游纺企采购积极性仍不高，以谨慎刚需补货为主，促销效果不及以往。整体而言，本周涤丝市场交投气氛偏淡，产销持续低迷，成交重心持续走低。目前涤纶长丝价格POY为5000元/吨（环比减少350元/吨）、FDY为5300元/吨（环比减少375元/吨）和DTY为6500元/吨（环比减少225元/吨）。行业单吨盈利分别为POY -191元/吨（环比减少145元/吨）、FDY -257元/吨（环比减少162元/吨）和DTY -58元/吨（环比减少62元/吨），均处于亏损状态。涤纶长丝企业库存天数分别为POY 20.3天（环比减少2.2天）、FDY 19天（环比减少1.5天）和DTY 32.5天（环比减少2天），开工率为81.1%（环比减少2.1pct）。 织布：终端需求持续低迷，坯布库存高企 织布行业终端需求持续低迷。纺服传统淡季继续深入，二次疫情预期将限制海外订单回升，需求方面，终端持续低迷形势难改。供应端，喷水织机开机率维持低位，坯布库存已突破4年最高位，本周库存保持稳定。盛泽地区织机开机率为70.0%（与上周持平），盛泽地区坯布库存天数为44.5天（与上周持平）。 聚酯瓶片：价格下行后企稳，交投氛围一般 聚酯瓶片市场价格在经历下行后企稳。周初，受新订单情况不佳影响，部分瓶片工厂报价下调；周中，原油及聚酯原料价格高位整理，下游厂商操作意愿不强，瓶片工厂报价保持稳定；周尾，原料价格走跌，瓶片价格有所走低。整体来看，终端需求仍显疲软，瓶片市场整体交投氛围一般。目前PET瓶片现货价格为5375元/吨（环比减少100元/吨），行业单吨净利润为356.6元/吨（环比增加20.6元/吨）。 信达大炼化指数：显著跑赢市场基准 信达大炼化指数自2017年9月4日至2020年7月10日期间，涨幅高达77.48%，显著跑赢同期石油加工行业指数（-32.29%）和沪深300指数（+23.6%）。该指数以荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化四家民营石化巨头为成分股，反映了这些大型炼化一体化项目在特定时期内的优异市场表现和盈利能力。 相关上市公司与风险因素 相关上市公司包括桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素主要包括：（1）大炼化装置投产及达产进度不及预期；（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。 总结 炼化产业链面临多重压力 本周炼化市场整体呈现需求疲软、价格承压的态势。PX、PTA、MEG等主要产品受下游需求不振及新增产能释放影响，供需矛盾突出，价格普遍下行，利润空间受到挤压。涤纶长丝行业现金流亏损加剧，促使工厂减产降负，以应对低迷的市场交投氛围。织布行业终端需求持续低迷，坯布库存维持高位，显示纺服产业链整体景气度不高。 行业结构性调整与未来展望 尽管短期内炼化产业链面临多重挑战，但行业内部的结构性调整正在进行，例如涤纶长丝工厂的减产降负。长期来看，以大型民营石化巨头为代表的信达大炼化指数表现出显著超越市场基准的韧性，表明一体化、规模化优势在行业竞争中日益凸显。然而，宏观经济走势、地缘政治风险以及产业链产能的不可预测变动，仍是未来行业发展需要密切关注的关键风险因素。

# 中心思想 本报告通过分析2020年6月淘系美妆线上数据，旨在洞察化妆品行业的最新趋势和竞争格局。核心观点如下： * **线上美妆市场维持高景气度**：6月淘系美妆全网GMV显著增长，护肤品和彩妆均呈现加速增长态势，表明线上渠道依然是美妆行业的重要增长引擎。 * **国货品牌表现亮眼**：部分国货品牌如丸美、玉泽、润百颜等实现三位数增长，显示出国货品牌在市场上的竞争力不断增强，正在积极追赶国际品牌。 # 主要内容 ## 淘系美妆整体表现：高景气度与彩妆加速增长 * **整体GMV增长强劲**：2020年6月淘系美妆全网GMV同比增长49%，为年内最高增速，表明市场景气度持续提升。 * **护肤品与彩妆双轮驱动**：护肤品类目GMV同比增长51%，彩妆类目GMV同比增长40%，且彩妆增速逐月加快，显示出消费需求的逐步恢复。 ## 品类表现：精华领跑，香水与乳液面霜加速增长 * **精华品类保持领先**：精华类目在护肤品中占比高，且持续高速增长，表明消费者对功效性护肤品的需求旺盛。 * **香水与乳液面霜增长显著**：香水类目持续跑赢行业整体增速，乳液面霜类目也呈现加速增长态势，反映出消费者对多元化美妆产品的需求。 ## 外资品牌表现：欧美系高速增长，日韩系稳步增长 * **欧美系品牌表现强势**：雅诗兰黛、欧莱雅、宝洁等欧美系美妆集团旗下品牌GMV大幅增长，显示出其强大的品牌影响力和市场竞争力。 * **日韩系品牌保持增长**：资生堂、爱茉莉等日韩系美妆集团旗下品牌也实现稳健增长，但增速相对欧美系品牌略有逊色。 ## 代表国货品牌表现：高速增长与新锐崛起 * **传统国货品牌稳健增长**：珀莱雅、丸美等传统国货品牌保持较快增长，显示出其在市场上的稳定地位。 * **新锐品牌表现突出**：御泥坊、玉泽、润百颜等新锐国货品牌实现高速增长，表明其凭借差异化定位和创新营销，正在迅速崛起。 ## 网创运营部分店铺：宝洁与丸美官旗领跑 * **头部品牌官旗表现优异**：宝洁、丸美等品牌天猫旗舰店GMV实现高速增长，表明其在网创运营方面具有较强优势。 * **部分品牌官旗表现平淡**：佰草集、百雀羚等品牌天猫旗舰店GMV出现下滑，可能与其营销策略或产品结构有关。 ## 丸美旗舰店：小红笔眼霜成亮点 * **旗舰店高速增长**：丸美旗舰店GMV同比增长156%，远超全网增速，表明其在渠道运营方面表现出色。 * **明星单品表现突出**：小红笔眼霜成为店铺明星单品，销售额占比可观，显示出其强大的产品力和市场号召力。 ## 珀莱雅旗舰店：双抗+红宝石精华贡献显著 * **旗舰店持续增长**：珀莱雅旗舰店GMV同比增长71%，保持高速增长态势。 * **新品贡献突出**：双抗与红宝石精华等新品销售额占比高，表明其在产品创新方面取得显著成效。 ## 玉泽与佰草集旗舰店：玉泽高歌猛进，佰草集稳步复苏 * **玉泽旗舰店持续高增长**：玉泽旗舰店GMV继续保持倍数增长，全年有望更上一层楼，显示出其强大的增长潜力。 * **佰草集旗舰店稳步复苏**：佰草集旗舰店GMV同比增长，恢复性增长势头不减，但增速相对玉泽较为平缓。 ## 御泥坊&润百颜旗舰店：增长势头良好 * **御泥坊旗舰店稳健增长**：御泥坊旗舰店GMV实现稳健增长，显示出其在面膜市场的稳定地位。 * **润百颜旗舰店高速增长**：润百颜旗舰店GMV实现三位数增长，表明其在功能性护肤品市场具有较强竞争力。 # 总结 本报告通过对2020年6月淘系美妆线上数据的深入分析，揭示了以下关键结论： * **线上美妆市场持续繁荣**：整体市场保持高景气度，各细分品类均呈现不同程度的增长，为品牌发展提供了广阔空间。 * **国货品牌加速崛起**：部分国货品牌凭借创新产品和精准营销，正在迅速抢占市场份额，与国际品牌展开激烈竞争。 * **渠道运营至关重要**：天猫旗舰店的运营表现直接影响品牌整体销售业绩，有效的网创运营策略是品牌成功的关键。