泰格医药(300347) 　　事件：泰格发布 2022 年一季度报告。公司实现营业收入 18.18 亿元，同比增长 101.55%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 13.82%；实现扣非归母净利润 3.78 亿元，同比增长 65.31%；经营现金流净额为 3.03 亿元；非经常性损益为 1.40 亿元。 　　点评： 　　收入端高增速， 高额在手订单支撑全年发展。 2022Q1， 受公司常规业务发展及新冠项目推动，收入超预期增长。据 2021 年年报披露，公司在2021 年底在手订单为 114.05 亿元，高额的订单确保全年业绩高增长，同时，2022Q1 的合同资产相比 2021 年底增加 1.90 亿元，提示新增订单持续上涨，滚动推进公司发展。 　　扣非净利润率高增长， 期间费用率持续降低，归母净利率受多方面影响下降。2022Q1，公司扣非净利润为 3.78 亿元，同比增长 65.31%，超市场预期；综合毛利率为 38.83%，同比降低 8.09pp，新冠项目过手费影响毛利率表现； 公允价值同比下降 71.44%， 极大影响了归母净利率的表现， 归母净利率为 28.52%，同比降低 21.98pp。 期间费用率方面， 销售、管理、研发费用率合计降低 7.38pp，财务费用率受利息收入降低影响，上升了 5.24pp，Q1 合计期间费用率为 12.33%，同比降低 2.14pp。 　　两大业务双轨驱动，综合服务能力持续提升。据 2021 年年报披露，临床实验技术拥有正在进行的 567 个临床项目（231 个 I 期及 BE 项目、106 个 II 期、 148 个 III 期、 37 个 IV 期、 45 个 IIT 及真实世界研究），其中包含 132 项境外单一项目及 50 项多中心项目，项目数量多、质量优，海外拓展成效初显；临床研究相关服务及实验室服务方面，SMO、数统、实验室服务均呈稳健、高速发展趋势， 两大业务持续同步推动公司发展。 　　盈利预测 与投资评级： 我们 预计 2022-2024 年公司营业收入为68.95/90.65/118.83 亿元，同比增长 32.3%/31.5%/31.1%；归母净利润分别为 32.82/39.87/49.05 亿元，同比增长 14.2%/21.5%/23.0%，对应2022-2024 年 PE 分别为 24/20/16 倍。 　　风险因素： 医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心人员流失、疫情进一步加剧、 订单签署及执行不达预期、新业务及海外拓展不达预期等风险。

　　九芝堂(000989) 　　2021年和2022Q1业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年，公司实现营收37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%），系OTC经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1公司实现营收11.96亿元（+4.40%），归母净利润1.24亿元（+15.58%），保持稳健增长。 　　药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021年度报告，截止2021年9月底全国药店数量已达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家，2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。 　　与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4月23日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。 　　股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。 　　风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。

　　IMF下调世界经济增长预期，国际油价本周回调。y]]周内前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，加之市场仍然考虑俄罗斯原油出口受到限制，投资者对石油供应紧张的担忧加剧，原油价格上涨。周内后期，虽然美国原油库存骤降，但是国际货币基金组织下调经济增长预测，并警告通货膨胀加剧，市场对能源需求增长前景的担忧，同时美元汇率增强也施压原油，市场权衡对俄制裁导致的供应不足与能源需求增涨缓慢对油价的影响，原油价格震荡下跌。20日布油收107.25美元/桶，较前一日下跌5.22%，NYMEX轻质原油19日收102.63美元/桶，较前一日下跌4.61%。 　　海运价格成本压力下降，利好出海轮胎企业。截止4月21日，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，沿海集装箱运价迎来拐点；东南亚集装箱指数上周环比下降1.66%，较2022年1月7日最高点下跌幅度达35.97%，跌回至去年年底水平，国际海运成本有望进一步下探，利好出海轮胎企业。 　　钾肥方面，涨价势头仍在，发改委提出一揽子政策保障春耕。国家发展改革委政研室副主任、新闻发言人孟玮针对海外市场钾肥流通受阻问题回应称当前我国氮肥、磷肥供应总体有保障，钾肥需要部分进口以满足农业需求。本周（截至4月18日），氯化钾批发价格价格指数收4436.36，同比增长83.23%，但环比上涨1.74%，目前钾肥价格仍然处在高位，利好相关企业。磷肥方面，国内外磷肥价格齐涨，磷酸一铵价格差距不断加大。4月21日，磷酸一铵主流价收3680元/吨，较年初上涨31.43%，磷酸二铵市场主流价收3980元/吨，较年初上涨7.57%；本周内，国内磷酸一铵价格环比上涨2.22%，磷酸二铵价格持平；磷酸一铵价格差距从年初的2379.41元/吨扩大到3986元/吨。氮肥方面，春耕农用肥进入尾声，尿素市场整体偏弱运行，国内报价微涨。对于厂家而言，多数厂家产销压力不大，虽然当前行情氛围一般，厂家基本产销平衡。供应方面，国内装置故障频繁，日产量尚且不稳定。需求方面，由于春耕进入尾声，农业需求有所下降，春季肥需求开始下滑，夏季肥需求缓慢推进；而工业方面多以按需采购为主。发运环节仍然制约部分地区货源流通性，运价上涨。截止4月20日，尿素参考价收2880元/吨，较上周环比微涨0.63%。 　　甜味剂方面，受到上游原材料价格波动影响，甜味剂价格高位震荡。生产三氯蔗糖的主要原料DMF自2021年5月至2022年3月保持上行，从10708元/吨触及3月时的17017元/吨，后回落到4月21日报价14083元/吨，受此影响，目前主流甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖价格相比2019年价格接近倍增，但是在DMF价格下行后略有回调。截止4月21日，安赛蜜价格报7.6万元/吨，环比下跌2.56%，三氯蔗糖价格报39万元/吨，环比上涨1.3%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降1.85%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。海运费的下降将给公司带来重大利好，修复公司估值。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 近日公司发布 2022 年 1 季报， 2022Q1 公司实现营业收入 23.48 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润为 6.89 亿元，同比增长 21.93%，扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长 20.78%， 经营活动产生的现金流量净额 5.06亿元，同比下降 25.5%。 　　点评： 　　2022Q1 片仔癀系列产品同比增长 21.19%，保持快速增长。 2022 年 1季度， 片仔癀系列产品实现收入 11.01 亿元，同比增长 21.19%，国内贡献 9.66 亿元，同比增长 21.36%。 安宫牛黄丸实现收入 0.65 亿元，同比大幅增长，接近去年全年的 70%左右，呈现快速放量的态势。 医药流通板块实现收入 9.41 亿元，同比增长 17.67%。日化板块贡献收入1.9 亿元，同比下降 13.20%。食品保健品板块实现收入 0.32 亿元，同比增长 561.24%。 　　盈利能力维持较强的水平。 2022Q1 公司综合毛利率为 49.05%，同比提升 0.78pct， 片仔癀系列毛利率为 80.23%，安宫牛黄丸毛利率为47.47%，流通板块毛利率为 10.57%，日化板块毛利率为 69.09%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.03%、 6.9%、 -0.59%，同比下降 2.02pct、 -1.96pct、 0.03pct。公司净利率为 30.01%，同比提升 0.5pct。 2022 年 3 月底，货币资金规模较 2021 年底有所上升，达到近 75 亿元， 占净资产比例近 70%。 2022Q1 底，公司存货规模达到近 25 亿元，与 2021 年底持平。 　　盈利 预测 与投 资评级： 预计 2022-2024 年 公司营业收入分别为92.84/110.18/131.59 亿元，同比增长 15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为 27.86/33.20/39.71 亿元，同比增长 14.6%/19.2%/19.6%，EPS 分 别 为 4.62/5.5/6.58 元 ， 对 应 2022-2024 年 市 盈 率 为64.14/53.83/44.99 倍，考虑公司的产品力及稀缺性， 维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素： 疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期。

　　济民医疗(603222) 　　2022Q1业绩符合预期 。 2022Q1 公司实现营业收入 2.85 亿元，同比增长12.5%，归母净利润为 0.71 亿元，同比增长 76.94%，扣非归母净利润为0.62 亿元，同比增长 54.99%，经营活动现金流量净额 1.1 亿元，同比增长 355.81%。业绩增长较快主要是公司的安全注射器和安全注射针业务处于供不应求的状态，处于快速放量期，此外，公司在海南的博鳌国际医院扭亏为盈，带来较大的业绩弹性。 　　盈利能力强劲提升。 2022Q1 公司的毛利率为 53.58%，净利率为 26.29%，同比分别提升 5.78pct、 10.61pct，均创历史新高。 2022Q1 公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 13.07%、 10.18%、2.67%、 2.75%，同比下降-1.57pct、 0.69pct、 1.23pct、 -0.14pct。 　　安全注射器及博鳌国际医院带来跨越式发展良机。 2021 年公司的安全注射器及安全注射针业务迎来快速增长，随着合作伙伴 RTI 公司进一步打开国际市场， 公司的安全注射器需求大幅增长， 产能不断扩张，从 2020年的 5 亿支/年提升到 2021 年的 8.5 亿支/年，预计 2022 年产能继续提升，将达到 13.4 亿支/年。博鳌国际医院定位高端，以再生医学为特色，引进海内外高端人才， 2022Q1 实现扭亏为盈，随着疫情逐步控制，医院就诊量将快速攀升，业绩迎来快速增长。 　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.42、17.35、 20.77 亿元，同比增长 31.2%、 20.3%、 19.7%，归母净利润分别为 2.66、 3.26、 4.33 亿元，同比增长 80.4%、 22.7%、 32.7%，对应公司的市盈率为 21.69、 17.68、 13.33 倍， 首次覆盖，给予增持评级。 　　股价催化剂： 安全注射器在国内顺利进医保；预充式导管冲洗器在医院终端接受度较高；博鳌国际医院诊疗量大幅提升；鄂州二院新院顺利开业。 　　风险因素： 中美关系恶化的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；医疗事故的风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2021 年年报， 全年实现总营收 9.69 亿元，同比增长52.61%， 剔除汇率影响， 营收增幅超 55.98%， 归母净利润达 1.91 亿元， 同比增长 48.70%；扣非归母净利润 1.77 亿元， 同比增加 49.41%。 境外收入3.60 亿元，同比增长 25.22%。 分季度看， 2021Q4 营业收入为 2.73 亿元，同比增长 22.88%，环比增长 13.35%，归母净利润 0.47 亿元，同比下滑 18.66%。 　　点评： 　　前端分子砌块与工具化合物业务持续发力。 公司继续加强在分子砌块以及工具化合物领域研发力度， 持续拓展产品种类， 覆盖手性分子、新冠相关药物片段分子库的开发， 并积极布局 ADC 与 CAR-T 领域， 促进国内生命科学领域产学研一体化发展。 截止报告期末， 前端产品数累计超5.86 万种， “乐研”与“ MCE”品牌价值得以不断增强，带动前端业务收入稳步上涨。报告期内，前端业务实现营收 5.45 亿元， 同比增长57.59%； 营收占比 56.24%， 较上年略有提升，公司行业地位不断提高。 　　后端原料药与中间体业务稳固发展。 公司重点开展了艾日布林、曲贝替定等极高难度原料药及中间体工艺研究开发， 并已与国际知名药企签订销售分成合作协议； 优化抗感染药物工艺路线， 为客户研发抗新冠病毒药物提供原料药及中间体。 公司自建马鞍山产业化基地有望于 2022 年下半年逐步建成投产， 自主产能将持续吸引更多 CDMO 客户，公司发展将迈上新台阶。报告期内，后端业务实现收入 4.17 亿元， 同比增长46.32%，随着自建产能逐步落地，后端板块有望快速发展。 　　收购药源药物，逐步补全 CXO 业务版图。 2022 年 3 月 4 日，公司发布公告， 将以发行股份及支付现金的方式收购药源药物 100%股权，标的资产价格预计不超过 4.2 亿元。通过本次收购， 公司将业务进一步向后端延伸， 打造中间体、原料药、制剂一体化的综合性医药研发服务， 实现 CXO 领域全产业链布局， 公司行业综合竞争实力将得到进一步提高。 　　研发投入不断增加，稳固新药研发全产业链技术优势。 公司报告期内，公司持续加大研发投入， 研发费用达 1.03 亿元，同比增长 59.65%，新增技术人员近 400 人。 公司技术团队中硕博以上学历超 300 人， 能够实现从前端分子砌块/工具化合物到小试、中试、放大等全面的化学设计、工艺研究、规模化生产等相关产品与服务，具备极强的新药研发全产业链竞争优势。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 15.55/22.54/31.68 亿元，同比增长 60.4%/45.0%/40.6%。归母净利润分别为 3.41/4.92/6.88 亿元，同 比 增 长 78.4%/44.3%/40.0% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为4.58/6.61/9.26 元， PE 为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件： 诺唯赞发布 2021 年年报， 全年实现总营收 18.69 亿元，同比增长19.44%， 其中常规业务收入 7.19 亿元， 同比增长 91%，新冠相关业务收入11.49 亿元， 较 2020 年同期下降约 3.25%。报告期内，公司归母净利润达 6.78亿元， 同比下降约 17.46%；扣非归母净利润 6.44 亿元， 同比下降 20.90%。分季度看， 2021Q4 营业收入为 5.80 亿元，同比增长 36.08%，环比增长25.25%。 　　公司同时发布了 2022 年第一季度报告， 2022Q1 实现收入 9.75 亿元，同比增长 80.07%，环比增长 68.16%； 归母净利润达 4.31 亿元，同比增加 28.18%，毛利率为 74.77%，环比增加 5.73 pct，归母净利率 44.23%，环比增加 22.15pct，公司 2022Q1 盈利能力明显提升。 　　点评： 　　生物试剂品类不断丰富， 品牌效应不断提高。 2021 年生命科学业务板块实现收入 13.39 亿元。 公司在国产生物试剂领域口碑逐步建立， 新开发上百个科研新品 SKU， 总数已达 800 多种， 用户信赖度日趋提升，实现常规收入 5.33 亿元，同比增长约 66%； 全球新冠疫情逐渐稳定，市场需求日趋明确，行业竞争加剧，新冠相关生物试剂收入增速有所放缓，收入 8.06 亿元，同比增长约 21%。 　　 POCT 诊断试剂业务蓬勃发展。 公司利用生物试剂业务中原料自产优势， 建立了较为丰富的 POCT 产品线， 2021 年该板块实现收入 4.33 亿元，其中常规业务实现收入 0.89 亿元，同比增长 104%。 受国内新冠疫情防疫需求影响，公司新冠抗原检测试剂盒进入国家第一批供应名单，新冠检测试剂带来显著的业绩增量，带动 2022Q1 收入明显增加。 　　生物医药领域实现零的突破，积极布局海外业务。 2021 年公司建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务， 并为新冠 mRNA 疫苗提供相关研发以及生产原料，实现收入 0.97亿元，同比增长 774%， 生物医药领域模式探索逐渐成熟， 实现飞跃式发展。 随着下游 mRNA 疫苗的临床推进， 相关板块收入有望实现进一步增长。 2021 年公司积极开展海外新冠相关产品的销售业务， 境外收入为 2.7 亿元，同比增长 26.97%， 截止 2021 年底国际业务部共有员工 145人， 其中 28 名已外派至海外当地，开展销售和技术支持工作。 　　销售人员数量继续提升，客户认可度继续增强。 公司目前已形成了系统化的营销体系，初步建立了覆盖全国主要地区的营销服务网络。 2021 年公司新增销售人员 452 人，销售团队总规模已达 972 人。其中生物试剂业务销售人员近 600 人，客户需求响应速度明显加快，产品质量与服务态度提升的双重助力，使公司产品在客户群体中的口碑不断增强，用户粘性明显增加。 　　研发费用持续增长，产品竞争力稳固提升。 2021 年公司持续加大研发投入， 扩充研发团队，全年研发费用投入达 2.3 亿元，同比增长 83.47%，截止 2021 年末，研发人员整体数量已达 652 人，较上年增长 236 人。生命科学事业部实现新品开发 128 种， 实现了原有产品升级和性能提升，并实现了多个定制产品转常规品类，且新开拓了动物检疫终端产品线和耗材产品线。 公司研发能力不断增强， 并稳定保持高质量的产品产出，使公司在行业竞争中始终处于优势地位。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 24.11/25.85/28.78 亿元，同比增长 29.0%/7.2%/11.3%。归母净利润分别为 8.84/9.36/10.33 亿元，同 比 增 长 30.3%/5.9%/10.4% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为2.21/2.34/2.58 元， PE 为 36/34/31 倍。 维持“ 买入” 评级。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新冠订单存在不确定性风险。

　　佐力药业(300181)事件：佐力药业发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入14.57亿元（+33.60%）、归母净利润1.79亿元（+102.03%）、扣非后归母净利润1.73亿元（+106.37%）；2022Q1公司实现营业收入4.39亿元（+29.18%）、归母净利润0.69亿元（+56.97%）、扣非后归母净利润0.67亿元（+55.77%）。 　　点评： 　　全面聚焦营销，业绩增长迅速。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产现代生物中药产品，主要产品包括药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒，参股公司科济药业专注于实体瘤和血液恶性肿瘤的创新细胞疗法。2021年公司实现营收14.57亿元（+33.60%）、归母净利润1.79亿元（+102.03%），2022Q1公司实现营收4.39亿元（+29.18%）、归母净利润0.69亿元（+56.97%），业绩增速较高，主要系公司加强学术推广及品牌宣传，推广慢性疾病联合用药观念，加快各级医院终端覆盖，零售端加强互联网销售布局。公司盈利能力有所提升，2020/2021/2022Q1公司毛利率分别为67.89%/71.43%/72.01%,净利率分别为8.74%/13.17%/16.56%，呈上升态势。 　　深化创新研发，精细化管理实现降本增效。报告期内公司加强核心产品的学术研究和证据积累，推进灵泽片四期临床研究，启动乌灵胶囊用于老年痴呆的前期研究，推进灵香片等新产品的临床前研究，顺利取得首仿化药聚卡波非钙片《药品注册证书》，注射用艾司奥美拉唑钠获得生产批件。此外，公司实行精细化管理，启动乌灵胶囊年产4.5亿粒生产线升级改造、百令片产能提升改造和灵泽片生产线优化项目，完成英克ERP系统项目验收和公司数字化建设3年规划等。 　　王牌单品乌灵胶囊放量增长迅速，市占率较为领先。乌灵胶囊是独家品种，为国家中药一类新药、中药保护品种，具备良好的市场开拓基础，也是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。2021年乌灵系列营收8.50亿元（+40.22%），毛利率87.48%（较上年同期增加4.48pct），根据年报，2021年乌灵胶囊在城市公立医院/城市实体药店/县级公立医院/乡镇卫生院中成药市场神经系统疾病领域市场份额排名分别居于第2/7/3/8名；公司百令片产品作为泌尿系统疾病用药在2021年城市社区卫生中心（站）市场份额排第6，2021年营收2.65亿元（+24.28%）。公司战略为：把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种。 　　试点结束行业具备数倍扩容潜力，公司配方颗粒业务积极拓展中。据年报记载，公司控股子公司佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，自公司获得浙江省中药配方颗粒专项科研企业以来，已有600多个备案品种，正积极推进国标及省标的关键技术攻关和备案工作。公司中药饮片和配方颗粒业务持续推进终端开发工作，积极参加医疗机构招标，精耕浙江省内市场。2021年公司中药饮片业务营收2.89亿元（+25.53%），中药配方颗粒业务营收4353.81万元（+31.79%），我们认为行业试点结束放开生产和销售限制，具备数倍扩容潜力，公司配方颗粒业务正处于快速拓展阶段。 　　盈利预测：佐力药业是国内乌灵系列龙头，2021年和2022Q1业绩增速较高，系公司加强营销推广与创新研发推动下，王牌单品乌灵胶囊、百令片放量和中药配方颗粒业务拓展带动。公司加强精细化管理，降本增效有成效，毛利率和净利率呈上升态势。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为18.57/23.79/30.48亿元，同比增长27.4%/28.1%/28.2%，归母净利润为3.07/4.20/5.74亿元，同比增长71.4%/36.5%/36.9%，对应2022-2024年市盈率分别为16.41/12.02/8.78倍。 　　风险因素：药品研发风险、并购整合和商誉减值风险、医药行业政策变动风险。

　　片仔癀(600436) 　　2021年业绩符合预期。近日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%，归母净利润24.31亿元，同比增长45.46%，扣非归母净利润24.06亿元，同比增长51.4%。2021年Q4实现营收19.1亿元，同比增长32.55%，归母净利润4.2亿元，同比增长22.6%，扣非归母净利润为4亿元，同比增长49.18%。公司发布2022年Q1业绩预告，预计实现归母净利润6.78-7.01亿元，同比增长20%-24%，扣非归母净利润6.78-7亿元，同比增长21%-25%，主要是新渠道拓展带来业绩快速增长。经营活动现金流净额下降，主要是因为定期存款不作为现金及现金等价物列示，公司2021年年底货币资金70.97亿元，同比增长37.31%，占总资产的比例为56.8%，维持高位。2021年公司毛利率为50.72%，同比提升5.56pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.11%/7.18%/2.49%/-1.05%，同比提升-1.82pct/0.53pct/0.99pct/-0.13pct，净利率为30.72%，同比提升4.77pct，ROE为27.68%，同比提升4.61pct。 　　渠道拓展驱动片仔癀系列高速增长。核心品种片仔癀系列2021年实现收入37.01亿元，同比增长45.77%，占总收入比例为46.14%，毛利率81.79%，同比持平。2021Q4片仔癀系列实现收入7亿元，同比增长130%，维持高速增长的态势。2021年加强渠道拓展，新增片仔癀宏仁健康馆及旗下零售门店胶囊剂型专项零售供应及片仔癀天猫旗舰店和京东旗舰店，片仔癀体验馆数量大幅增长，片仔癀系列产品国内销售收入达到33亿元，同比增长53%。培育品种安宫牛黄丸2021年实现收入近1亿元，毛利率50.72%，在原有销售渠道的协同下处于快速放量期。日化板块实现收入8.41亿元，毛利率67%附近，保持较高水平。医药流通板块实现收入31.46亿元，同比增长11%，维持稳健增长。2021年底公司存货达到24.38亿元，同比增长11.27%，其中原材料麝、牛黄等合计14.93亿元，同比增长11.67%。 　　研发投入加大，新产品研发进展顺利。公司积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。2021年，公司研发费用2亿元，同比增长103%，研发费用占医药制造收入的比例为5.04%。2021年，阿哌沙班片取得药品注册批件，用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1类新药PZH2107进入临床Ⅰ期。公司另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司体验馆数量增长和线上渠道的发力，预计2022-2024年营业收入分别为92.84/110.18/131.59亿元，同比增长15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为27.96/33.4/39.92亿元，同比增长15%/19.5%/19.5%，EPS分别为4.63/5.54/6.62，对应2022-2024年市盈率为66.15/55.38/46.34倍，考虑公司产品力及稀缺性，给予2022年70倍估值，首次覆盖，给予买入评级。 　　股价催化剂：线上销售超预期，体验馆加快建设。 　　风险因素：疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期。

　　康德莱(603987) 　　本期内容提要: 　　事件：公司发布2021年报。2021年全年实现收入30.97亿元，同比+17.07%，归母净利润2.91亿元，同比+43.71%，扣非后归母净利润2.57亿元，同比+39.23%。2021年第四季度实现收入8.83亿元，同比+26.72%，归母净利润0.79亿元，同比+54.82%。 　　点评： 　　海外疫情推动公司业绩快速增长，产品持续升级。公司是国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业之一。在海外疫情持续的情况下通过积极拓展国内外市场，主营业务取得了较大幅度的增长，2021年全年公司海外收入达到10.42亿元，同比增长24.91%。同时，公司通过与国外知名企业合作加快产品管线的研发和升级，不断推进技术和产品迭代和突破。 　　借助集采快速提升国内市场份额与品牌。随着国家医保控费改革的深入推行，医疗器械的集采招标已成常态，公司的留置针与功能型输液器等产品纳入了医疗耗材的集采目录，并在河北、山东、江苏、青海、福建、山西、湖南等地的招标过程中取得良好的成绩，中标的产品除了能够快速增加相关区域的市场份额，也带动了公司其他产品的销售，从而进一步扩大提升了公司品牌的影响力和覆盖率。此外，随着我国胰岛素针渗透率持续提升，公司胰岛素针产品凭借更高性价比优势，有望实现国产替代。 　　新产品持续推出，打开未来增长空间。公司新产品上市为公司增长提供支撑。其中一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售，后续医美器械产品在开发注册中；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器等迭代产品也将陆续上市。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步提供更广阔的增长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.51/47.08/56.65亿元，增速为24.3%/22.3%/20.3%，归母净利润分别为3.90/4.85/5.85亿元，增速为34.0%/24.2%/20.5%，对应PE分别为19/15/13X。 　　风险因素：贸易摩擦风险，国内集采政策超预期。