封控措施、美元加息、通货膨胀共同打压市场信心，原油价格震荡下跌。本周欧盟部分国家正考虑禁止进口俄罗斯石油，叠加利比亚供应中断与美国原油库存下降，对供应紧缺担忧加剧，原油价格经历一次上涨。不过由于市场仍存有经济下行预期，石油需求恐被抑制。截至4月27日，WTI原油价格收102.02美元桶，较上周下跌0.71%，较上月均价下跌5.77%，较年初价格上涨34.10%；布伦特原油价格为105.32美元/桶，较上周下跌1.39%，较上月均价下跌6.35%，较年初上涨33.35%。 　　俄罗斯橡胶制品被限制出口，出海轮胎市场景气度有望提升。英国政府对俄罗斯橡胶制品加征关税。英国政府近日宣布，对从俄罗斯和白俄罗斯进口的橡胶产品上调35%的关税。这些橡胶产品的年均贸易额约为1.3亿英镑。此前，英国已对从俄罗斯和白俄罗斯进口的“新型充气橡胶轮胎”征收35%的额外关税。同在本周，德国大陆集团发布一季报，上调轮胎部分2022年业绩预期。大陆集团在一季报中将乘用车及轻型商用车增速预期从6%-9%调整至4%-6%；轮胎板块营业额预期从133-138亿欧元调整至138-142亿欧元。但是大陆集团也提到由于关键原材料、物流成本以及能源成本上涨，所以轮胎板块的利润有一定下滑，预计2022年调整后的息税前收益率将从13.5-14.5%下调至12-13%。 　　多家重点关注企业发布年报或一季报，整体业绩情况良好。山东赫达2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，比上年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元，较上年同期增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。盐湖股份发布2021年年度报告，公司利润大增、主营业务稳健增长。公司营业总收入147.78亿元，yoy+5.44%；归母净利润44.78亿元，yoy+119.58%；扣非净利润44.82亿元，yoy+108%。远兴能源发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入26.81亿元，yoy+19.81%；归母净利润7.92亿元，yoy+137.79%，扣非净利润7.9亿元，yoy+138%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降0.59%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　本期内容提要: 　　全球能源危机升级，橡胶价格稳中有降。俄乌冲突推高了全球能源、粮食、化肥等商品的价格，给全球带来多方面的变化。我们对全球能源危机下轮胎的原材料走势进行了深入分析。轮胎原材料中天然橡胶与合成橡胶占比近50%。天然橡胶是一种长期农产品，与国际能源价格关联度不高。近期随着轮胎行业承压、小企业产能出清，天然橡胶价格随着全钢胎、半钢胎开工率下降的走势，踏入下行通道，与油气行情背道而驰。4月20日，标准胶SCRWF报12832元/吨，同比下降1.78%，较上月环比下降0.5%。合成橡胶虽为石化产品，但受油气价格影响较小，近期价格也在回落。自2021年12月至4月26日，在油气价格新一波上涨的背景下，顺丁橡胶价格收13975元/吨，较12月下降12.66%，同比下降14.31%；丁苯橡胶价格收12013元/吨，较12月下降8.21%。同比下降12.83%。 　　俄乌危机造成炭黑紧缺，欧洲轮胎行业遭受打击。欧洲对俄乌白三国出产炭黑依赖严重。在欧盟2020年进口的炭黑中，44.77万吨来自俄罗斯，5.23万吨来自乌克兰，0.39万吨来自白俄罗斯。欧洲84.63%的炭黑进口依赖于俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰，在制裁与战争的双重打击之下，该三国的炭黑供给几乎被切断，欧洲炭黑市场面临着严重的供给问题。欧洲轮胎行业受战争波及，甚至祭出减产计划。米其林在三月初的新闻发布会上表示因为炭黑以及原油价格的上涨，将在两周之内开始执行欧洲地区的减产计划，并且由于重型车轮胎产能过剩，米其林已经宣布裁撤700余人的重型车轮胎部门。此外，随着绿色轮胎的研发和生产，白炭黑正加速替代炭黑。在传统炭黑价格上涨和绿色轮胎需求提升的背景下，白炭黑对传统炭黑的替代效应将更加明显。 　　相关标的： 　　赛轮轮胎：欧洲同行陷入困境，东南亚运费下降明显。欧洲轮胎行业受到炭黑进口困难、原材料价格高企的不利影响，成本压力上升，减产甚至停产。公司越南、柬埔寨工厂实际达产年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎。根据公司的产能规划，海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。海运费近期下探，成本压力缓解。同时，公司新推出的液体黄金轮胎正在打开市场，有望成为公司业绩新亮点。 　　确成股份：白炭黑成为绿色轮胎首选，产能扩张带来业绩长虹。公司主营的沉淀法二氧化硅（即白炭黑）相比传统炭黑有更环保、更低滚阻的两大优势。公司2021年底拥有沉淀法二氧化硅产能33万吨/年，产能国内第一。在绿色轮胎市场占有率持续扩大的背景下，公司已开工建设年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散二氧化硅项目，公司业绩有望乘产能扩张趋势实现业绩增长。 　　风险因素：产能扩张不及预期海运价格上涨上游原材料价格上涨

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营收1.48亿元，同比增长54.49%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长62.65%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长54.97%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为334万元，同比减少41.51%。 　　点评： 　　收入高增长，利润率均上扬。2022Q1，公司收入高增长，同时，综合毛利率达56.59%，同比增加2.07pp，归母净利率22.57%，同比增加1.13pp，扣非归母净利率21.07%，同比增加0.07pp，公司三大利润率均呈现上涨趋势，盈利能力提升。 　　重点推进创新药及大临床投入，旺盛需求推升订单增长。2022Q1实现研发支出1679万元，同比增长73.91%，主要是公司加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入。据2021年年报披露，公司积极推进一类、二类新药药学研发，截止至2021年底，有5项新药申报IND，其中一类新药2项、二类新药3项，3项已取得临床批件；8项新药进I期临床试验，2项新药进II期临床试验，6项药物已进入Ⅲ期临床试验，其中1项为“国家重大科技专项-重大新药创制专项”。同时，公司积极拓展大临床业务，投资成立南京先宁子公司，与公司现有临床团队形成协同，共同推进临床CRO业务建设。公司订单受公司研发、服务能力增强推动，2021年底共有新签订单9.29亿元，累计在手订单15.68亿元。 　　产能建设持续，提升供给能力。据2021年年报披露，截止至2021年底，在产能方面，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为1.83万平方米，正在建设的实验室面积为1.77万平方米；人员方面，公司员工873人，其中研发人员716人，硕士及博士111人,占研发人员的比例为15.50%。公司持续提升产能及人员能力，提高综合服务能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.77/9.22/12.51亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为1.48/2.06/2.87亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024年PE分别为51/37/27倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年一季报。公司实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；归母扣非后净利润1.32亿元，同比增长66.65%。；公司全年经营现金流净额为7491万元，同比增加117.23%。 　　点评： 　　毛利率、归母净利率小幅波动。2022Q1，公司综合毛利率为51.69%，同比增加0.11pp；归母净利率为46.26%，同比降低0.19pp；扣非归母净利率为48.84%，同比增加9.33pp；公司净利率受百克生物估值变动带来公允价值变动损失1447万元（去年同期0元）和政府补贴258万元（去年同期1722万元）的影响较大。 　　产能、订单提供长期高增长动能。2022Q1，旺盛需求持续带来高额订单，新签订单超10亿元，同比增长超65%，在手订单超36亿元。为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能，据2021年年报披露，2021年投入苏州昭衍约7500m2饲养设施，并完成1800m2的P2级实验室装修备案；苏州昭衍II期启动扩建（约20000m2,以饲养设施为主），预计2022年H2投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021年10月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2的试验设施。 　　同日公布两项收购与H股股权激励，全方位增强综合实力。2022年4月28日，公司同时公告：1）以8.30亿元收购英茂生物100%股权；2）以9.75亿元收购玮美生物100%股权；两项收购可拓展并增强上游实验模型业务能力，降低供应端风险，提升综合服务能力。2022年4月28日，公司公告H股激励计划，配合A股股权激励，公司不断提升海内外核心团队的凝聚力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.25/28.72/37.94亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.33/9.53/12.39亿元，同比增长31.6%/29.9%/30.0%，对应2022-2024年PE分别为48/37/28倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入101.17亿元（+15.19%）、归母净利润13.44亿元（+10.27%）、扣非后归母净利润12.65亿元（+8.60%）；2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%）、扣非后归母净利润4.90亿元（-26.67%）。 　　点评： 　　21年营收保持增长，高基数影响22Q1表观业绩增速。2021年，公司实现收入101.17亿元（+15.19%），归母净利润13.44亿元（+10.27%），其中单四季度实现收入20.05亿元（-14.13%），归母净利润1.20亿元（-40.68%），利润端出现明显下滑，系毛利率下滑及管理费用同比明显增加所致。2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%），系高基数所致（2021Q1营收全年占比为36.26%）。展望全年，我们判断由于国内3月下旬起疫情明显加重，连花清瘟放量可能体现在第二季度，且截至2021报告期末，连花清瘟已在20多个国家和地区获批上市，国际化进程推进，有望推动放量。 　　公司心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药已处于行业领先地位，营销体系不断优化升级。2021年分业务来看，1）心脑血管产品实现营收45.34亿元（+31.56%），营收占比44.82%，毛利率同比下降4.24pct，据公司2021年报，公司“通参芪”三大专利中药在公立医疗端市场份额由2015年的13.6%提升至2021H1的17.8%（在中成药心血管疾病内服用药排名分别为第2/5/9名），在零售端2017-2021CAGR达10.2%，市占率由5.79%提升至6.09%；2）呼吸系统类产品实现营收41.08亿元（-3.48%），毛利率同比上升2.81pct。连花清瘟在2021H1公立医疗市场中成药感冒用药销售排名第一，在2021年感冒用药/清热类零售端销售额排名第2位；3）其他专利产品实现营收4.71亿元（+55.60%），二线品种如津力达颗粒、夏荔芪胶囊等同比增长超过90%，实现放量增长。4）其他类产品实现营收10.04亿元（+29.15%），公司2019年起培育配方颗粒业务，2021年销售收入同比增幅近300%，已研发196个国标产品中的182个，业绩增长具备潜力。 　　分板块制定2022年针对性发展战略。1）中药板块营将围绕市场变化，发挥学术优势，分类终端数据化管理，提升占有，提升品牌；2）化生药板块将坚持“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略；3）健康板块将继续努力打造核心及重点产品品牌，通过产品体验销售平台，发挥研发与制造业优势，打造高新技术企业。此外，各板块将根据产品研发战略和计划开展产品的研发、临床和产业化工作。 　　盈利预测：公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，现有呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好的品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2021年业绩保持增长。新业务方面，配方颗粒业务受益于政策环境和公司产业链竞争力，业绩发展具备潜力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为122.90/149.43/180.64亿元，同比增长21.5%/21.6%/20.9%，归母净利润分别为17.69/21.96/27.06亿元，同比增长31.6%/24.2%/23.2%，对应2022-2024年市盈率分别为23.92/19.27/15.64倍。 　　风险因素：药品降价风险、原材料价格上涨风险、募投项目效益实现风险、医药行业政策调整风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年一季度报告。公司实现营业收入14.43亿元，同比增长166%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长334%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长406%；经营性现金流3.34亿元。 　　点评： 　　收入及毛利率创单季度新高，期间费用率大幅降低。受大订单逐步交付以及公司业务拓展推动，2022Q1收入创单季度历史新高，同时大订单的规模效应推动毛利率大幅上升，公司实现综合毛利率达48.94%，同比增加8.55pp。公司期间费用率18.39%(-6.21pp)，销售费用率3.68%(+1.03pp)、管理费用率6.69%(-3.30pp)、研发费用率7.27%(-4.83pp)、财务费用率0.76%(+0.88pp)，规模效应也显著降低了公司管理、研发费用率水平。 　　原料药CDMO持续升级，制剂及CGTCDMO超高增速发展。2022Q1，原料药CDMO业务中，高附加值的API产品由于季度波动增速降低11%，实现收入7903万元，API数量56个，同比增加40%，显示公司转型升级较为顺利。公司实现制剂CDMO收入157万元，同比增长969%，CGTCDMO收入785万元，同比增长953%，新兴业务进入高速发展快车道。 　　管线持续导流，综合能力持续增厚。2022Q1，公司当期销售产品158个，其中临床II期及之前98个，III期18个，申请及上市阶段42个，公司整体管线商业化比重大，且呈现健康导流模式。公司现有员工4158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%，公司持续加码能力建设，加大人员配置，提升综合实力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为77.47、82.30和105.17亿元，同比增长149.5%、6.2%、27.8%；归母净利润分别为14.56、15.92和19.46亿元，同比增长177.9%、9.3%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为27/24/20倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　美迪西(688202) 　　事件：美迪西发布2022年一季度报告。公司实现营业收入3.56亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比+71.09%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+71.82%；经营性现金流净额-0.51亿元。 　　点评： 　　新签订单保障业绩，研发投入增强实力。据2021年年报披露，公司药物发现新签订单6.82亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09亿元，同比+104.24%，高额的订单驱动业绩高增长。公司同时加大研发投入，提升研发实力，增强综合实力，2022Q1投入0.23亿元，同比增长52.49%。 　　净利率小幅上升，期间费用率小幅下降。2022Q1，公司实现综合毛利率42.06%，同比-1.12pp，归母净利率21.68%，同比+0.67pp，毛利率及净利率小幅波动。公司期间费用率17.35%（-1.28pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%（-1.32pp）/7.82%（-0.36pp）/6.58%（-0.57pp）/0.04%（+0.98pp）。 　　持续推进产能、研发投入，增强综合能力。截止至2021年底，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513人，同比+57人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为20.97/30.91/44.05亿元，同比增长79.6%/47.4%/42.5%；归母净利润分别为4.99/7.52/11.10亿元，同比增长77.0%/50.6%/47.6%，对应2022-2024年PE分别为47/31/21倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入26.94亿元（+15.52%）、归母净利润3.62亿元（+11.08%）、扣非后归母净利润3.55亿元（+18.46%）；2022Q1公司实现营业收入6.82亿元（+15.73%）、归母净利润1.31亿元（+35.41%）、扣非后归母净利润1.05亿元（+15.99%）。 　　点评： 　　2021-2022Q1公司业绩稳健增长。2021年公司实现营收26.94亿元（+15.52%）、归母净利润3.62亿元（+11.08%），其中Q1-Q4分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长20.01%/12.09%/21.34%/10.01%，连续多个季度实现营收双位数增长；2022Q1公司实现营收6.82亿元（+15.73%），归母净利润1.31亿元，（+35.41%），净利润率为19.16%(同比提升2.77pct)，系销售收入增加、销售费用率下降（同比下降2.64pct）、以及政府补助增加(2633.52万元)所致。 　　膏剂类业务稳健增长，以丹鹿通督片为代表的片剂类业务高速增长。2021年度公司通过精细化管理推动渠道下沉，深化与大客户及战略连锁客户合作，普药高质量发展战略顺利实施，持续推进优质代理商的遴选，全年新开发各级医院7,800余家。2021年分产品来看：1）膏剂类：实现营收16.24亿元（+14.61%），营收占比60.28%，通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏销量分别同比增长11.04%/8.51%；2）胶囊类：实现营收6.66亿元（+15.83%），培元通脑胶囊销量同比增长13.21%；3）片剂类：实现营收1.48亿元（+37.04%），丹鹿通督片销量同比增长20.07%；4）软膏剂：2021年营收1.21亿元（-10.37%）。 　　“两只老虎”系列销量市场领先，加强营销管理推进品牌建设。据公司2021年报，骨科“两只老虎”系列产品主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，产品销量处于市场领先地位；心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药具有辨证施治、标本兼顾的独特优势；麻醉科方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，市场竞争格局良好。2022年，公司将合理加大品牌投入、升级“两只老虎”系列产品包装、适时丰富子品牌产品管线、加强专业人员的销售效能管理、加快推动线上线下融合经营、加快基层医疗销售渠道布局，推动经营业绩稳定增长。 　　盈利预测：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势品种，具备品牌知名度。伴随着公司营销改革的推进，核心产品稳步增长，两只老虎系列产品迎来高质量发展阶段，收入有望实现快速增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为30.58/34.84/39.74亿元，同比增长13.5%/14.0%/14.0%，归母净利润为4.33/5.00/5.80亿元，同比增长19.9%/15.3%/16.1%，对应2022-2024年市盈率分别为13.96/12.10/10.42倍。 　　风险因素：疫情影响，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%， Q1 受疫情影响较为有限，收入略超预期上限；归母净利润约 0.62 亿元，同比增长约 15%，环比增长 33%。毛利率 57.48%同比提高 3.53 pct；净利率 20.59%，同比下降 3.43 pct，环比增加 3.51 pct。 　　点评： 　　研发投入持续上涨。 报告期内，公司研发投入约为 0.33 亿元，同比增长85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，研发团队持续扩充，夯实核心技术平台。前端新型分子砌块与工具化合物数量不断增加，后端创新药项目占比持续提升，公司攻坚克难能力稳步加强。 　　盈利能力可期，公司经营持续向好。 2022Q1 期间费用合计约为 0.90 亿元，同比增长约 0.41 亿元，增幅达 85%。 公司从 2021 年下半年开始着手布局研发场地扩建与 CDMO 产能建设， 团队规模迅速扩张，一季度新增 355 人，较年初增长 23.89%， 人员成本与管理费用相应增加，对2022Q1 利润端存在一定影响， 利润增速低于营收增速。 公司预计2022Q2 期间投入产出比将明显上升， 各项财务指标预计会有所好转，盈利能力有望继续提升。 　　复工复产后客户需求将反弹回升。 上海地区疫情管控，对货物运输与下游客户产品使用均有不同程度影响， 但前端产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放。在此影响下，公司收入有望后延回升，但 2022Q2 收入仍与疫情节奏密切相关。为此，公司积极在外地仓库备货，尽可能降低影响。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，同 比 增 长 48.1%/43.6%/41.8% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为3.80/5.46/7.75 元， PE 为 34/24/17 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。

　　我武生物(300357) 　　2021年业绩符合预期，2022Q1业绩超预期。2021年实现营收8.08亿元，同比增长26.95%，归母净利润为3.38亿元，同比增长21.38%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长20.78%，经营活动现金流净额3.61亿元，同比增长40.73%。 　　2021Q4收入1.88亿元，同比增长29.5%，归母净利润为0.63亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润为0.57亿元，同比增长34.23%。2022Q1实现收入1.98亿元，同比增长20%，归母净利润为0.92亿元，同比增长30.21%，扣非归母净利润为0.77亿元，同比增长27.68%。 　　粉尘螨滴剂强劲复苏，黄花蒿粉滴剂实现商业化销售。2021年粉尘螨滴剂销售收入为7.96亿元，同比增长26.15%，毛利率为96.09%，维持在较高水平，销售量为916万支，同比增长27.27%，公司预计2021年全年新患增速在30%以上。黄花蒿粉滴剂于2021年初获得生产批件，到年底基本完成全国招标挂网，2021年实现收入367万元。2021年点刺试剂盒实现收入478万元，同比增长98.34%，实现销售量1.38万支，同比增长33.41%。 　　盈利能力强劲，毛利率维持在95%以上。2021年公司整体毛利率达到95.74%，其中粉尘螨滴剂毛利率96.09%，黄花蒿粉滴剂毛利率高于粉尘螨滴剂，点刺试剂盒毛利率预计在90%附近。2021年公司净利率为40.4%，2022Q1公司的净利率为45.03%，出现进一步提高。2022Q1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.94%、19.1%、-2.87%，同比变动-3.18pct、-0.15pct、0.21pct。 　　研发投入加大，研发管线持续兑现。2021年公司研发投入1.02亿元，同比增长29.11%，研发投入占比12.63%，其中干细胞研发投入0.51亿元，天然药物研发投入0.11亿元。2022Q1研发费用为0.27亿元，同比增长33.25%。公司的黄花蒿粉滴剂儿童适应症的药品补充申请获得正式受理，黄花蒿粉滴剂儿童鼻炎适应症获得III期临床试验总结报告，用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均获得正式受理。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物取得中国食品药品检定研究院的质量复核检验报告，检验结果合格。已启动该药物的备案临床研究的正式申报工作。联营公司凯屹医药的吸入用苦丁皂苷A溶液正在开展临床试验。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现收入10.26、13.18、16.92亿元，同比增长27%、28.4%、28.4%，归母净利润分别为4.15、5.35、6.89亿元，同比增长22.9%、28.8%、28.8%，对应PE分别为40.35、31.31、24.31倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，首次覆盖，给予买入评级。 　　股价催化剂：粉尘螨滴剂新患增速达到30%以上；黄花蒿粉滴剂销售超预期。 　　风险因素：招标降价的风险、产品毛利率高业绩持续增长存在一定风险、主导产品集中的风险、新药开发失败的风险。