中心思想 业绩强劲，盈利能力显著提升 康方生物在2023年展现出强劲的财务表现，公司收入同比大幅增长440%至45.3亿元人民币，其中核心产品卡度尼利销售额达到13.6亿元，同比增长149%，略超市场预期。值得注意的是，公司首次实现全年盈利19.4亿元人民币，即使扣除一次性技术授权收入，净亏损也从2022年的14.3亿元大幅收窄至7.9亿元，这标志着公司盈利能力的显著改善和商业化进程的加速。同时，研发费用同比下降5%至12.5亿元，占产品收入的比重从2022年的159%降至78%，体现了研发效率的提升和对外部CRO依赖的降低。截至2023年末，公司拥有49.0亿元的现金储备，为未来的全球临床研发和市场扩张奠定了坚实基础。 创新管线密集落地，增长潜力巨大 2024年被视为康方生物重磅催化剂集中落地的一年，预计将有依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）、依若奇单抗（IL-12/IL-23）和伊努西单抗（PCSK9）三款创新药有望获批上市，这将显著拓宽公司的产品组合和市场覆盖。特别是依沃西单抗的关键临床研究（AK112-303，单药头对头K药一线治疗PD-L1+ NSCLC）有望于年中前后进行首次期中分析，其数据结果将对国内外市场产生重要指示作用。此外，公司早期管线如潜在同类最佳CD47、多款潜在同类首创双抗/多抗以及ADC平台均有积极进展，预计首款ADC产品将于2024年底前进入临床，这些都预示着公司未来持续的创新能力和巨大的增长潜力。基于公司领先的研发和商业化执行力、重磅催化剂落地的能见度以及显著的潜在股价升幅，交银国际上调公司目标价至70港元，并维持“买入”评级，将其选为行业首推标的之一。 主要内容 2023年业绩回顾与核心产品表现 康方生物在2023年实现了显著的财务增长和运营效率提升。公司总收入达到45.3亿元人民币，同比激增440.3%，这一增长主要得益于核心产品卡度尼利（AK104）的强劲销售表现。卡度尼利全年销售额为13.6亿元人民币，同比增长149%，略高于交银国际此前预期的13.1亿元。从销售趋势来看，卡度尼利在下半年表现尤为突出，销售额达到7.5亿元，环比上半年增长24%，显示出良好的市场渗透和增长势头。 在盈利能力方面，康方生物在2023年首次实现全年盈利，净利润达到19.4亿元人民币。尽管其中包含一次性技术授权及合作收入的影响，但扣除该部分收入后，公司净亏损已大幅收窄至7.9亿元人民币，相较于2022年的14.3亿元亏损，盈利状况得到显著改善。这表明公司在产品商业化和成本控制方面取得了实质性进展。 研发投入方面，2023年研发费用为12.5亿元人民币，同比下降5%。研发费用占产品收入的比重从2022年的159%大幅下降至78%，这主要归因于公司临床团队建设的完善，降低了对外部合同研究组织（CRO）的依赖，从而提升了研发效率并优化了成本结构。截至2023年末，康方生物的现金储备高达49.0亿元人民币，为公司在全球范围内的临床研发活动提供了坚实的财务保障。 交银国际对康方生物的财务预测进行了调整，略微收窄了2024/25E的净亏损预测并提高了净利润预测，以反映更高的利润率预期。此外，首次引入了2026年的盈利预测，并纳入了古莫奇单抗（AK111）的收入预测（经PoS调整峰值销售额为11亿元人民币）。根据最新预测，公司2024E收入为30.97亿元，净亏损39百万元；2025E收入为47.14亿元，净利润7.62亿元；2026E收入为63.57亿元，净利润17.57亿元。毛利率预测在93.1%至93.4%之间，显示出强大的产品盈利能力。 创新药管线进展与未来增长驱动 2024年对康方生物而言是关键的一年，公司预计将迎来多个重磅创新药的获批和关键临床数据读出，这些将成为未来业绩增长的主要驱动力。 预计将有三款创新药获得批准： 依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）： 该产品有望在国内首次获批。其关键临床研究AK112-303（单药头对头K药一线治疗PD-L1+ NSCLC）预计将于年中前后进行首次期中分析，其数据结果将对依沃西单抗在其他PD-1头对头试验和海外市场的推广具有重要指示作用。此外，AK112-301研究（联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变NSCLC）获批后数据也将公布。全球III期HARMONi研究（联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变NSCLC）已于2024年上半年完成入组，进一步巩固了其全球化布局。 依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23抑制剂）： 预计将获批用于中重度银屑病，为自身免疫疾病领域带来新的治疗选择。 伊努西单抗（AK102，PCSK9抑制剂）： 预计将获批用于高胆固醇血症和杂合子家族性高胆固醇血症，满足心血管疾病患者的需求。 除了上述即将获批的产品，公司其他关键管线也进展顺利： 卡度尼利（AK104，PD-1/CTLA-4双抗）： 市场将重点关注其在1L胃癌和1L宫颈癌上的III期数据读出和NDA申报，有望进一步扩大其适应症范围。 古莫奇单抗（AK111，IL-17抑制剂）： 作为公司的第二款自免品种，用于中重度斑块型银屑病和活动性强直性脊柱炎，其NDA申报正在积极推进中。 早期管线： 公司在早期创新管线方面也持续发力，重点关注潜在同类最佳CD47（全球多中心MDS II期和中国AML II期进展），以及多款潜在同类首创双抗/多抗（如PD-1/LAG-3、TIGIT/TGF-β、IL-4R/ST2、调节巨噬细胞的三抗等）的临床推进或IND申请。此外，公司预计首款ADC产品将于2024年底前进入临床，标志着其ADC平台的首次亮相，为未来的产品组合增添了新的维度。 基于对公司创新管线进展和未来增长潜力的积极评估，交银国际采用DCF模型，将康方生物的目标价上调至70港元（原为67港元），潜在升幅高达40.1%。交银国际维持“买入”评级，并继续将康方生物选为行业首推标的之一，这充分体现了市场对其领先的研发和商业化执行力、重磅催化剂落地的能见度以及创新管线巨大潜力的认可。 总结 康方生物在2023年实现了显著的业绩突破，总收入同比大增440%至45.3亿元人民币，并首次实现全年盈利。核心产品卡度尼利销售额超预期，研发效率显著提升，现金储备充裕，为公司未来的发展奠定了坚实基础。展望2024年，康方生物将迎来多个重磅创新药的获批和关键临床数据读出，包括依沃西单抗、依若奇单抗和伊努西单抗的上市，以及卡度尼利和古莫奇单抗的进一步市场拓展。同时，公司在CD47、多款双抗/多抗以及ADC平台等早期创新管线方面也展现出巨大的未来增长潜力。交银国际基于康方生物卓越的研发和商业化能力、清晰的催化剂路径以及显著的潜在升幅，上调目标价至70港元并维持“买入”评级，凸显了对公司未来发展的坚定信心和积极预期。

医药行业主要公司业绩发布日程及市场洞察 关键信息概览 本报告由交银国际研究发布，旨在为医药行业投资者提供一份详尽的2024年3月14日更新的主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了从2024年3月11日至4月14日期间，包括A股、港股及部分美股上市的73家医药及相关公司的业绩发布时间。通过对这些关键时间节点的梳理，投资者可以高效规划其市场关注点，及时获取公司最新运营及财务表现。此外，报告还包含了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及全面的免责声明，确保研究报告的透明度和合规性。 行业关注焦点 此次业绩发布密集期，特别是3月下旬，将是评估医药行业整体健康状况和细分领域发展趋势的关键窗口。投资者可借此机会深入了解各公司在创新药研发、仿制药市场、医疗器械、生物技术、CXO服务以及消费医疗等多个子领域的表现。报告不仅提供了发布日期，还特别标注了部分公司的会议链接、注册链接及拨入信息，极大便利了投资者参与业绩电话会议，进行更直接的沟通和信息获取。这些信息对于专业投资者进行深度分析和决策制定具有重要参考价值。 主要内容 医药公司业绩发布密集期分析 业绩发布时间分布与市场热点 根据交银国际研究发布的日程表，2024年3月11日至4月14日期间，共有73家主要医药公司计划发布其最新业绩。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的集中性，尤其是在3月下旬。具体而言： 3月11日至3月17日：本周期的起始阶段，共有3家公司发布业绩，包括新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）和绿竹生物（2480 HK）。这一阶段相对平缓，为市场提供了初步的观察窗口。 3月18日至3月24日：进入3月中旬，业绩发布活动显著升温，共有24家公司集中发布业绩。这一周是本报告覆盖期内第二个业绩发布高峰，涉及药明康德（603259 CH/2359 HK）、长春高新（000661 CH）、信达生物（1801 HK）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、爱美客（300896 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）、百克生物（688276 CH）、三生国健（688336 CH）、复宏汉霖（2696 HK）、万东医疗（600055 CH）、康方生物（9926 HK）、BioNTech（BNTX US）、腾盛博药-B（2137 HK）、平安好医生（1833 HK）、三生制药（1530 HK）、德琪医药-B（6996 HK）、华润医疗（1515 HK）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、石药集团（1093 HK）和药明巨诺-B（2126 HK）等众多市场关注度较高的企业。其中，多家公司提供了会议链接或注册链接，显示出公司与投资者沟通的积极意愿。 3月25日至3月31日：本周是整个业绩发布周期中最为密集的阶段，共有38家公司计划发布业绩。这占据了总公司数量的半数以上，包括信立泰（002294 CH）、威高股份（1066 HK）、康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、欧普康视（300595 CH）、歌礼制药（1672 HK）、爱康医疗（1789 HK）、康华生物（300841 CH）、宜明昂科-B（1541 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、微电生理（688351 CH）、药明合联（2268 HK）、华润医药（3320 HK）、心脉医疗（688016 CH）、华兰生物（002007 CH）、科伦博泰（6990 HK）、康希诺（688185 CH/6185 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、云南白药（000538 CH）、沃森生物（300142 CH）、恩华药业（002262 CH）、复星医药（600196 CH）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、威高骨科（688161 CH）、科济药业-B（2171 HK）、云顶新耀（1952 HK）、人福医药（600079 CH）、昭衍新药（603127 CH/6127 HK）、锦欣生殖（1951 HK）、安科生物（300009 CH）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、春立医疗（688236 CH/1858 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）、先健科技（1302 HK）、和铂医药-B（2142 HK）和万泰生物（603392 CH）。这一周期的业绩发布将对市场情绪和行业走势产生重大影响。 4月1日至4月7日：进入4月，业绩发布数量有所回落，共有3家公司发布业绩，包括健康元（600380 CH）、通化东宝（600867 CH）和南京医药（600713 CH）。 4月8日至4月14日：本周期的收尾阶段，共有5家公司发布业绩，包括济川药业（600566 CH）、开立医疗（300633 CH）、迈威生物-U（688062.CH）、澳华内镜（688212 CH）和新产业（300832.CH）。 上市公司地域分布与会议参与便利性 在总计73家公司中，其上市地点分布广泛，反映了医药行业资本市场的多元化： A股（CH）市场：有34家公司仅在A股上市，例如新诺威、长春高新、东阿阿胶等，占据了最大比例。 港股（HK）市场：有26家公司仅在港股上市，例如绿竹生物、信达生物、复宏汉霖等。 A股/港股双重上市：有12家公司同时在A股和港股上市，例如白云山、药明康德、康龙化成等，为投资者提供了更灵活的交易选择。 美股（US）市场：有1家

中心思想 医药行业业绩发布密集期洞察 本报告核心在于提供一份详尽的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布日程表，旨在帮助市场参与者高效追踪行业动态。通过整合沪深港及部分美股上市医药企业的业绩披露时间，报告为投资者提供了关键信息，以便及时分析公司财务表现和未来发展趋势。 市场透明度与合规性保障 除了业绩日程，报告还详细阐述了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明。这不仅提升了研究报告的透明度和可信度，也强调了合规性在金融研究中的重要性，确保投资者在获取信息的同时，充分了解潜在的利益冲突和报告的使用限制。 主要内容 医药行业主要公司业绩发布日程 业绩发布时间概览与公司分布 根据交银国际研究更新的日程表（截至2024年3月8日），2024年3月至4月初将是医药行业上市公司业绩发布的密集期。日程表涵盖了A股（沪深）、港股及部分美股上市的数十家医药公司，涉及中药、生物制药、医疗器械、CRO/CDMO、医美等多个细分领域。 3月上旬（3月6日-3月10日）：本周期的起始阶段，康缘药业（600557 CH）已于3月6日发布业绩。 3月中旬（3月11日-3月17日）：本阶段发布公司数量开始增加，包括金斯瑞（1548 HK）、和誉（2256 HK）、新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）、绿竹生物（2480 HK）和传奇生物（LEGN US）等。其中，金斯瑞和传奇生物作为生物科技领域的代表，其业绩备受关注。 3月下旬（3月18日-3月24日）：这是业绩发布最为集中的一周，涵盖了众多行业龙头和细分领域领先企业。 生物制药与创新药：药明康德（603259 CH/2359 HK）、信达生物（1801 HK）、康方生物（9926 HK）、三生制药（1530 HK）、BioNTech（BNTX US）等，反映了创新药研发和生产服务（CRO/CDMO）领域的活跃度。 传统医药与中药：长春高新（000661 CH）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）等，显示了传统医药和中药板块的持续关注度。 医疗器械与服务：惠泰医疗（688617 CH）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、平安好医生（1833 HK）、华润医疗（1515 HK）等，凸显了医疗服务和高端医疗器械领域的增长潜力。 医美：爱美客（300896 CH）的发布进一步聚焦了医美市场的表现。 3月下旬至4月初（3月25日-4月7日）：此阶段继续保持高密度，涉及康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、华润医药（3320 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、复星医药（600196 CH）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）等。这些公司涵盖了CRO/CDMO、生物制药、综合性药企等多个重要领域，其业绩将为市场提供全面的行业健康度评估。 4月初（4月1日-4月7日）：健康元（600380 CH）和通化东宝（600867 CH）的业绩发布标志着本轮密集期的收尾。 会议及注册信息 报告中详细列出了部分公司业绩发布会的注册链接或会议拨入号码及密码，例如白云山、药明康德、爱美客、平安好医生、BioNTech、时代天使、药明生物、昭衍新药、君实生物、诺诚健华等。这为投资者和分析师提供了直接参与业绩沟通的机会，有助于更深入地理解公司运营和财务状况。 评级定义与市场基准 分析师评级标准 交银国际明确了其分析师对个股和行业的评级定义，以确保评级体系的透明度和一致性。 个股评级：分为“买入”（预期未来12个月总回报高于相关行业）、“中性”（与相关行业一致）、“沽出”（低于相关行业）和“无评级”（无确信观点）。 行业评级：分为“领先”（预期未来12个月表现相对于大盘标竿指数具吸引力）、“同步”（与大盘标竿指数一致）和“落后”（相对于大盘标竿指数不具吸引力）。 市场基准指数 为确保评级比较的客观性，报告指定了不同市场的标竿指数： 香港市场：恒生综合指数。 A股市场：MSCI中国A股指数。 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数。 分析师及公司披露 分析师独立性声明 报告强调了分析师的独立性，声明其观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与报告建议无直接或间接关系，且未接收影响建议的内幕消息。此外，分析师及其关联方在报告发布前30个日历日内未处置/买卖相关证券，未在覆盖的香港上市公司任职高级职员，且未持有相关证券的财务利益（除个别分析师持有特定公司股份外）。 商业关系与财务权益 交银国际证券及其关联公司披露了在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，包括交通银行、国联证券、四川科伦博泰生物医药等。此外，还披露了持有东方证券、光大证券及Interra Acquisition Corp已发行股本逾1%的情况。这些披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突。 免责声明 报告使用限制与潜在利益冲突 报告明确指出其为高度机密，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发或转交。同时，提醒投资者交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、担任市场庄家、承销或提供其他投资银行服务，存在潜在利益冲突，投资者应予以留意。 信息准确性与投资建议 报告强调，其中资料来自交银国际证券认为正确可靠的来源，但不对其充分性、准确性、完整性、可靠性或公平性作任何明示或暗示保证。报告仅为一般性信息提供，不构成任何投资建议或征求购入/出售证券。投资者应独立评估报告内容，并根据自身投资目标、财务状况和需求，寻求专业顾问意见。报告还指出，证券未必能在所有司法管辖区或国家买卖，且不旨在向中国内地投资人分发。 总结 本报告作为交银国际研究的一份专业日程表，核心价值在于为医药行业投资者和市场参与者提供了一个清晰、全面的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布时间视图。通过整合沪深港及部分美股上市公司的关键财务披露日期，报告使市场能够高效追踪行业动态，预判市场走势，并为投资决策提供时间窗口。 同时，报告通过详尽的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明，展现了高度的专业性和透明度。这些合规性声明不仅增强了报告的可信度，也提醒投资者在利用报告信息时，充分认识到潜在的利益冲突和报告的使用限制。整体而言，这份日程表及其附带的披露信息，是医药行业投资者进行市场分析和风险管理的重要参考工具。

中心思想 业务健康度显著提升 有道在2023年第四季度展现出显著的业务健康度改善，总收入同比增长2%至14.8亿元人民币，超出市场预期。尤其值得关注的是，公司调整后的净利润实现同比翻倍增长至6900万元，这主要得益于营销推广费用的有效收缩以及业务盈利能力的优化。 高中与广告业务驱动未来增长 展望2024年，有道将战略重点聚焦于高中教育和广告业务。预计高中业务将受益于强劲需求和优质供给，实现25-30%的收入增长，并持续提升盈利能力。同时，广告业务在AI及技术升级带来的转化效率提升和广告主扩充下，预计将保持快速增长，第一季度收入同比增幅预计达到45%。公司将继续迭代大模型能力，以提升硬件产品竞争力和广告转化效率，为长期增长奠定基础。 主要内容 2023年第四季度业绩回顾 收入与利润表现 2023年第四季度，有道总收入同比增长2%至14.8亿元人民币，略高于市场和交银国际的预期（分别高出3%和2%）。这一增长主要由广告业务的超预期表现带动。调整后净利润达到6900万元，实现同比翻倍增长，显示公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 各业务板块收入分析 学习服务： 收入同比下降3%。 智能硬件： 收入同比下降45%。 广告： 收入同比大幅增长97%。 毛利率与费用控制 毛利率因学习服务占比下降而同比下降3个百分点。其中，学习服务毛利率同比持平，智能硬件毛利率同比下降8个百分点，广告毛利率同比上升4个百分点。营销推广费用收缩，占收入比同比下降5个百分点，主要来自学习服务及硬件营销开支的减少。 业务亮点与驱动因素 学习服务：高中业务表现强劲 第四季度学习服务收入增长主要受高中业务带动，估计高中收入同比增长超过30%，占学习服务收入的比例达到50%以上。素养收入微幅下滑，符合此前预期，主要因非刚需类SKU表现较弱。成人教育业务继续大幅收缩。 智能硬件：渠道清理完成，期待恢复 智能硬件业务收入持续受到渠道清理影响，但清理工作已于年底结束，预计2024年第一季度将恢复增长。 广告业务：AI技术赋能高效增长 广告收入的显著增长主要得益于AI及技术升级带来的转化效率提升以及广告主扩充。游戏、文娱、体育及O2O行业的广告收入实现同比2倍增长。 2024年展望与战略重点 第一季度业绩预测 预计2024年第一季度总收入将同比增长16%，其中学习服务、智能硬件和广告业务分别增长10%、10%和45%。调整后净亏损预计将同比大幅收窄。 战略聚焦与增长预期 2024年公司战略重点是发展高中及广告业务。 高中业务： 预计受益于强需求及优质供给更集中，收入将增长25-30%，并持续提升盈利能力。 广告业务： 将基于AI技术提升广告转化效率，对收入增长的带动作用将持续。 大模型与硬件： 公司将继续迭代大模型能力，提高硬件产品竞争力和市场占有率。预计硬件收入呈恢复趋势。 素养业务： 预计保持平稳。 预测与估值调整 收入与利润预测调整 交银国际上调了有道高中和广告业务的收入预期，同时下调了素养和硬件业务的收入预测，并微调了公司整体收入及利润。 估值方法与目标价 考虑到高中与素养展望表现的分化以及素养业务短期面临调整，交银国际调整了分部加总估值法，剔除了素养估值影响，上调了高中估值并下调了硬件估值。目标价维持5.3美元，潜在涨幅为21.6%。 高中业务： 给予15倍2024年市盈率（低于线上教育行业20倍，因增长低于同业）。 硬件业务： 按0.7倍行业平均市销率不变。 投资评级 交银国际维持对有道的“买入”评级，看好其高中业务增长的可见性强以及大模型AI能力的长期落地机会。 财务数据概览 历史与预测财务表现 根据交银国际的预测，有道在2022年至2026年间的关键财务指标如下： 收入（百万人民币）： 从2022年的5,013增长至2026年的8,504，年复合增长率稳健。 净利润（百万人民币，Non-GAAP）： 预计从2023年的亏损475百万人民币转为2024年的盈利2百万人民币，并持续增长至2026年的337百万人民币，显示盈利能力显著改善。 每股盈利（人民币，Non-GAAP）： 预计从2023年的-3.92元转为2024年的0.02元，并持续增长至2026年的2.80元。 关键财务比率 毛利率： 预计在50%至51%之间波动。 调整后净利率： 预计从2023年的-8.8%改善至2024年的0.0%，并进一步提升至2026年的4.0%。 总结 有道在2023年第四季度实现了超出预期的利润改善，主要得益于广告业务的强劲增长和营销费用的有效控制，调整后净利润同比翻倍。高中教育业务成为学习服务板块的核心增长引擎，而智能硬件业务在完成渠道清理后预计将恢复增长。展望2024年，公司将战略重心放在高中教育和广告业务上，预计这两大板块将持续贡献显著增长，并受益于AI技术的赋能。交银国际基于对高中和广告业务的乐观预期，以及对公司整体盈利能力的改善判断，维持了5.3美元的目标价和“买入”评级，强调了有道高中业务的增长可见性和大模型AI能力的长期发展潜力。

中心思想 创新药企盈利能力提升与政策驱动 2023年，中国创新药市场展现出强劲的增长势头，以康方生物和复宏汉霖为代表的生物科技公司首次实现年度盈利，显著提振了市场对国产创新药研发和商业化前景的信心。这不仅反映了企业在产品管线、市场拓展和成本控制方面的成效，也预示着创新药行业正逐步迈向成熟的盈利阶段。同时，河北等省份出台的“互联网+”医疗服务医保支付政策，进一步规范了线上医疗服务，促进了医疗模式的创新与融合，为行业发展提供了明确的政策指引。 市场关注CXO板块及生物安全法案 本周医药市场行情分化，CXO（医药研发生产外包）板块表现领先，主要受益于美国总统行政令未直接提及专注于CDMO（合同开发与生产组织）服务的药明系公司，市场情绪有所修复。然而，投资者需密切关注即将举行的美国生物安全法草案听证会，其进展可能对CXO行业的未来发展，特别是与中国相关企业的合作模式，带来潜在影响。行业整体投资情绪的企稳，也促使市场将目光投向创新药企的第一季度业绩表现，以期捕捉股价修复的机会。 主要内容 市场行情与子行业表现 本周（2024年2月28日至2024年3月5日

中心思想 2024年3月医药行业业绩发布高峰期洞察 本报告核心观点在于揭示2024年3月中国医药行业主要上市公司业绩发布的高度集中性与多元化特征。交银国际研究发布的日程表显示，3月份共有47家主要医药公司密集披露其财务业绩，其中超过80%的公司集中在下半月发布，预示着市场将迎来一个信息密集、波动性可能加剧的关键时期。这些公司涵盖了生物科技、化学制药、中药、医疗器械及CRO等多个细分领域，且广泛分布于A股、港股及美股市场，反映了中国医药产业的广阔布局和资本市场的活跃度。 投资者策略与市场风险管理 鉴于业绩发布期的密集性，本报告强调了投资者需密切关注各公司业绩表现及其对市场情绪和股价的潜在影响。分析师的评级定义、披露声明以及免责条款等构成了专业研究报告的重要组成部分，旨在提供透明的分析框架和风险提示。投资者应充分利用这些信息，结合自身投资目标和风险承受能力，独立评估报告内容，并警惕潜在的利益冲突，以做出审慎的投资决策。 主要内容 医药行业主要医药公司业绩发布时间（2024 年 3 月 1 日更新） 本章节详细列出了2024年3月主要医药公司的业绩发布日程，共计47家公司。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的“前松后紧”态势，第三周和第四周是发布高峰。 3月第一周业绩发布概况 (3月4日-3月10日) 本周有3家公司发布业绩，主要集中在周中。 普洛药业 (000739 CH)：化学制药领域。 昊海生物科技 (688366 CH/6826 HK)：医疗器械及医美领域，为A+H双重上市企业。 康缘药业 (600557 CH)：中药领域。 3月第二周业绩发布概况 (3月11日-3月17日) 本周有5家公司发布业绩，包括生物科技和传统制药企业。 金斯瑞 (1548 HK)：生物科技领域。 和誉-B (2256 HK)：生物科技领域。 新诺威 (300765 CH)：化学制药领域。 白云山 (600332 CH/874 HK)：传统制药及中药领域，A+H双重上市。 传奇生物 (LEGN O)：生物科技领域，美股上市。 3月第三周业绩发布概况 (3月18日-3月24日) 本周业绩发布数量显著增加，共有13家公司，涵盖了CRO、生物科技、中药、医疗器械及医疗服务等多个细分领域。 药明康德 (603259 CH/2359 HK)：全球领先的医药研发生产服务（CRO/CDMO）企业，A+H双重上市。 长春高新 (000661 CH)：生物制品及化学制药领域。 信达生物 (1801 HK)：生物科技领域。 东阿阿胶 (000423 CH)：中药领域。 华润三九 (000999 CH)：中药及化学制药领域。 惠泰医疗 (688617 CH)：医疗器械领域。 爱美客 (300896 CH)：医美领域。 三生国健 (688336 CH)：生物科技领域。 华润双鹤 (600062 CH)：化学制药领域。 江中药业 (600750 CH)：中药领域。 BioNTech (BNTX O)：生物科技领域，美股上市。 百克生物 (688276 CH)：生物科技领域。 平安好医生 (1833 HK)：医疗服务领域。 3月第四周业绩发布概况 (3月25日-3月31日) 本周是3月份业绩发布的最高峰，共有26家公司集中披露，体现了医药行业在月末的集中报告趋势。涉及CRO、生物科技、化学制药、医疗器械等多个核心子行业。 康龙化成 (300759 CH/3759 HK)：CRO/CDMO领域，A+H双重上市。 中国生物制药 (1177 HK)：化学制药及生物制品领域。 信立泰 (002294 CH)：化学制药领域。 威高股份 (1066 HK)：医疗器械领域。 欧普康视 (300595 CH)：医疗器械领域。 丽珠集团 (000513 CH/1513 HK)：化学制药及生物制品领域，A+H双重上市。 爱康医疗 (1789 HK)：医疗器械领域。 心脉医疗 (688016 CH)：医疗器械领域。 康华生物 (300841 CH)：生物制品领域。 康希诺 (688185 CH/6185 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 凯莱英 (002821 CH/6821 HK)：CRO/CDMO领域，A+H双重上市。 药明生物 (2269 HK)：CRO/CDMO领域。 微电生理 (688351 CH)：医疗器械领域。 荣昌生物 (688331 CH/9995 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 泰格医药 (300347 CH/3347 HK)：CRO领域，A+H双重上市。 沃森生物 (300142 CH)：生物制品领域。 华兰生物 (002007 CH)：生物制品领域。 复星医药 (600196 CH)：综合性医药企业。 人福医药 (600079 CH)：化学制药领域。 云南白药 (000538 CH)：中药领域。 昭衍新药 (603127 CH/6127 HK)：CRO领域，A+H双重上市。 威高骨科 (688161 CH)：医疗器械领域。 恩华药业 (002262 CH)：化学制药领域。 君实生物 (688180 CH/1877 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 春立医疗 (688236 CH/1858 HK)：医疗器械领域，A+H双重上市。 诺诚健华 (688428 CH/9969 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 市场分布与行业细分统计 在总计47家公司中： A股（CH）独家上市的公司有24家。 港股（HK）独家上市的公司有8家。 美股（O）独家上市的公司有2家。 A+H双重上市的公司有13家，显示了中国医药企业在多资本市场的融资和发展策略。 从行业细分来看： 生物科技/创新药领域有11家公司，包括金斯瑞、信达生物、传奇生物、BioNTech等，体现了创新研发在医药行业的重要性。 化学制药/仿制药/API领域有14家公司，如普洛药业、新诺威、白云山、华润双鹤等，是医药市场的基础力量。 医疗器械/医美/医疗服务领域有12家公司，包括昊海生物科技、惠泰医疗、爱美客、威高股份等，反映了健康消费升级和技术进步的趋势。 CRO/CDMO（合同研究/生产组织）领域有6家公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、药明生物、昭衍新药，凸显了中国在全球医药研发产业链中的关键地位。 中药领域有4家公司，如康缘药业、东阿阿胶、江中药业、云南白药，展现了传统医药的传承与发展。 评级定义 本章节阐述了交银国际研究分析师在评估个股和行业时所采用的评级标准，为投资者理解报告建议提供了基础。 分析员个股评级定义 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 分析员行业评级定义 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。 标竿指数 香港市场：恒生综合指数。 A股市场：MSCI中国A股指数。 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数。 分析员披露 本章节旨在确保研究报告的独立性和透明度，明确了分析师的职业操守和利益相关性。 核心声明：报告观点准确反映分析师个人对所提及证券或发行者的观点；分析师薪酬与报告建议/观点无直接或间接关系；分析师未接收可影响建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 进一步确认：分析师及其相关有联系者在发表研究报告前30个日历日内未处置/买卖该等证券；未在任何上述研究报告覆盖的香港上市公司任职高级职员；未持有有关上述研究报告覆盖证券的任何财务利益，除个别分析师持有特定股份外。 有关商务关系及财务权益之披露 本章节披露了交银国际证券及其关联公司与报告中可能提及或未提及的实体之间的业务往来，以提示潜在的利益冲突。 投资银行业务关系：交银国际证券及/或其关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司等数十家公司存在投资银行业务关系。 股权持有：交银国际证券及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及Interra Acquisition Corp的已发行股本逾1%。 免责声明 本章节是研究报告的法律声明，明确了报告的使用限制、信息来源、责任范围及投资者义务。 报告性质与分发限制：本报告为高度机密，只以非公开形式供交银国际证券客户阅览，未经书面同意不得复制、分发。 潜在利益冲突：交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、有业务往来或提供投资银行服务，投资者应留意潜在利益冲突。 信息准确性与责任限制：报告资料来自交银国际证券认为正确可靠的来源，但不保证其足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。交银国际证券及其集团不承担因第三方依赖报告内容所导致的任何损失。 非投资建议：本报告仅为一般性信息提供，不构成或被视为任何证券、投资或其他金融证券的购买或出售建议或征求。 观点可变性与更新责任：报告观点、推荐、建议和意见可随时更改，交银国际证券无责任提供任何更新。 投资者独立评估义务：交银国际证券建议投资者独立评估报告内容，考虑自身投资目标、财务状况及需求，并在交易前寻求专业顾问意见。 法律合规性：报告的分发、发行或使用可能受当地法律法规限制，不向中国内地投资人发送。 文本效力：免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力，若有矛盾之处以英文版本为准。 附属公司关系：交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。 总结 本报告由交银国际研究发布，旨在为投资者提供2024年3月医药行业主要上市公司的业绩发布日程。通过对47家公司的日程梳理，我们发现3月下旬将迎来业绩披露的高峰期，涵盖了生物科技、化学制药、中药、医疗器械及CRO等多元化细分领域，且上市公司广泛分布于A股、港股和美股市场。这一密集发布期对市场信息流和投资者决策构成重要影响。 报告同时强调了评级定义、分析师披露、商务关系及免责声明等关键信息的重要性。这些内容不仅为投资者理解分析师观点提供了透明的框架，也提示了潜在的利益冲突和投资风险。鉴于医药行业业绩期的特殊性，投资者应充分利用这些专业信息，结合自身情况进行独立分析和判断，以应对市场波动并做出明智的投资选择。

中心思想 医药板块触底反弹，政策利好驱动创新 本报告核心观点指出，当前医药板块情绪和估值已达低点，叠加利好政策的密集出台，预示着后续强劲反弹的可能性。国家医保局优化创新药定价机制，旨在明确医保谈判降价预期，长期促进创新药研发的良性发展和回报。 短期市场调整提供修复机会 尽管近期CXO和创新药子板块波动较大，导致恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，但这种持续调整反而为短期内板块提供了较高的弹性。报告坚定看好未来2-3个月的股价修复机会，并建议关注产品竞争力强、催化剂落地确定性高的个股。 主要内容 市场表现与医保数据分析 恒生医疗保健指数跑输大盘，医保基金稳健增长 本周（2024/01/31-2024/02/06）恒生指数上涨2.8%，而恒生医疗保健指数下跌7.4%，在12个指数行业中排名末位，显著跑输大市。子行业表现分化，医疗保健提供商与服务（+4.2%）、医疗保健技术（+2.9%）和制药（+1.5%）录得上涨，而医疗保健设备与用品（-2.9%）、生物科技（-4.3%）和生命科学工具和服务（-9.4%）则出现下跌。个股方面，开拓药业-B（+43.4%）、康方生物（+8.6%）和上海医药（+8.3%）涨幅居前，而药明合联（-20.7%）、药明生物（-18.7%）和药明康德（-13.0%）跌幅较大。 2023年医保数据显示，基本医保统筹基金（含生育保险）收入达27110.66亿元，同比增长16.8%；同口径支出22043.12亿元，同比增长17.1%，收入和支出增速基本持平。当年结余5067.54亿元。国家谈判药品支出从2019年的494亿元增至2023年的1389亿元。报告认为，尽管医保控费是主旋律，但长期来看医保支出规模和结余有望逐年增长。 创新药政策利好与行业动态 国家医保局拟推出新上市化学药品首发价格形成机制，通过评价量表鼓励高质量创新。药品根据创新价值高低进入不同组别，分数越高，定价自由度越高，并可享受绿色通道挂网及稳定期保护等政策扶持。此举有望进一步明确医保谈判降价预期，长期促进创新药研发回报和良性竞争。 行业动态方面，2023年国家药监局药审中心受理新药临床试验申请（IND）2997件，同比增长33.56%；新药上市许可申请（NDA）470件，同比增长40.72%。全年批准上市1类创新药40个品种。国家发改委将细胞培养、基因治疗药物、细胞治疗药物等列入鼓励类产业目录。上海市积极推进国谈药落地，鼓励未中选药品自愿降价，并加速新药纳入医院用药目录。 重点公司进展与板块估值概览 国内外药企积极布局，创新成果持续涌现 多家重点公司公布了最新进展： 石药集团（1093 HK）：子公司石药创新调整发行股份及支付现金购买资产的发行价格，显示对公司长期价值的看好。其第三代rt-PA新适应症获批，用于治疗急性缺血性卒中，具有更长的半衰期和更强的纤溶活性。 辉瑞（PFE N）：2023年全年营收585亿美元，同比下滑41%，若不计新冠产品则同比增长7%。新冠疫苗和治疗药物收入锐减，但偏头痛新药Nurtec和RSV疫苗Abrysvo表现强劲。 诺和诺德（NVO N）：2023年总销售额达2322.61亿丹麦克朗，同比增长36%，营业利润和净利润分别同比增长44%和51%。司美格鲁肽系列产品销售额达1458.11亿丹麦克朗，同比增长88.78%，占总营收的62.78%。公司还宣布收购Catalent的3个灌装-成品基地。 诺华（NVS N）：以27亿欧元收购德国生物技术公司Morphosys，获得BET抑制剂Pelabresib和EZH2/EZH1抑制剂Tulmimetostat等核心管线。 Adaptimmune：首款TCR-T疗法Afami-cel的上市申请获得FDA优先审评资格，用于治疗滑膜肉瘤。 药明生物（2269 HK）：爱尔兰基地首批1.6万升生产成功，为大规模商业化生产奠定基础。 百济神州（6160 HK）：BG-C9074（B7H4 ADC）启动美国一期临床。 中国生物制药（1177 HK）：子公司正大天晴抗PD-L1单抗联合疗法拟纳入优先审评，用于治疗复发性或转移性子宫内膜癌。 恒瑞医药（600276 CH）：SHR-1811被国家药监局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单，此前已有四个适应症获得突破性疗法认定。 信达生物（1801 HK）：IBI343（CLDN18.2 ADC）启动III期临床，用于治疗Claudin 18.2阳性、HER2阴性胃或胃食管交界处腺癌患者。 港股医药板块估值与投资建议 港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示，制药板块为10.0倍，生命科学工具与服务板块为12.6倍，生物科技板块为17.2倍，医疗保健设备与用品板块为14.2倍，医疗保健提供商与服务板块为9.7倍，医疗保健技术板块为38.3倍。 报告重申，近期板块持续调整后具有较高弹性，看好2-3月的股价修复机会。在个股选择上，建议继续关注产品具有竞争力、大催化剂落地确定性强的康方生物和先声药业。 总结 本周医药行业市场表现低迷，恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，但多项积极信号预示着行业触底反弹的潜力。2023年医保基金收入与支出均实现稳健增长，且国家医保局正积极推动创新药定价机制改革，以鼓励高质量创新并优化新药挂网效率。同时，NMPA审批提速、国家政策鼓励基因与细胞治疗发展，以及上海等地加速国谈药落地，均构成了行业发展的有利政策环境。国内外主要药企在研发和商业化方面也持续取得进展。尽管短期市场情绪受压，但结合政策利好和估值低点，报告对医药板块后续反弹持坚定看好态度，并建议投资者关注具有核心竞争力和明确催化剂的优质个股。

中心思想 盈利能力持续改善与业务结构优化 有道公司预计2023年第四季度业绩基本符合预期，调整后净利润同比显著增长25%，达到4400万元人民币，显示出公司在提升盈利能力方面的积极成效。尽管总收入同比持平，但业务结构正在优化，公司将盈利能力提升作为首要目标，预计毛利润率和营销费率将持续改善。 AI技术赋能核心业务增长 公司通过AI大模型“子曰”2.0的更新以及AI学习机X20等硬件产品的推出，将人工智能技术深度融入教育产品和服务。特别是高中业务，凭借AI+自适应学习模式实现了20%以上的收入增长，并有望进一步提升利润率。AI技术的应用不仅增强了硬件产品的市场竞争力，也为核心教学服务带来了效率提升和差异化优势。 主要内容 2023年第四季度业绩展望与盈利趋势 交银国际研究预计有道2023年第四季度总收入为14.59亿元人民币，同比持平。调整后净利润预计为4400万元人民币，较去年同期的3100万元增长25%，好于此前预期的3500万元。收入预测较此前下调2%，主要由于教学服务增速放缓以及硬件业务受渠道清理影响持续下降。然而，广告业务有望保持高两位数增长。公司将盈利能力提升作为首要目标，预计毛利润率将提升，营销费率占收比将优化。 高中业务稳健增长及利润率提升潜力 预计第四季度教学服务收入同比持平，略低于此前预期，主要受线上素质素养需求因线下活动恢复而增速放缓的影响。其中，高中业务表现强劲，预计实现20%以上的收入增长。其AI+自适应学习模式在市场中具备差异化优势。受益于规模效应和AI技术带来的效率提升，高中业务的利润率预计将持续优化，未来仍有提升空间，对标线上教育10-20%的利润率区间。 大模型“子曰”2.0与AI学习硬件创新 2024年1月，有道发布了教育大模型“子曰”2.0版本，并推出了AI家庭教师小P老师和AI学习机X20（售价区间为5999-7999元）。X20学习机搭载AI家庭教师，能够为中小学教育提供全学科的习题精讲和分步骤答疑，其准确度高于通用大模型，且互动方式更能引导孩子思考。研究认为，大模型能力的加持将显著提升有道硬件产品的竞争力和使用率。 估值调整与投资评级维持 交银国际微调了有道公司的预测，并根据分部加总估值法将目标价从6.3美元下调至5.3美元。具体调整包括：教学服务市盈率从15倍（线上教育行业平均水平）下调至13倍，主要考虑到其素质业务增长低于同业，但高中业务表现依然稳健；智能硬件则维持0.7倍市销率不变。尽管公司仍处于调整期，短期收入面临压力，但研究看好高中业务增长对利润率优化的带动作用，以及硬件产品在渠道清理完毕后（预计第一季度）有望恢复增长。因此，维持“买入”评级，潜在涨幅为+55.4%。 总结 有道公司在2023年第四季度展现出稳健的业绩表现和显著的盈利能力改善，调整后净利润预计同比增长25%。高中业务凭借其AI+自适应学习模式实现了20%以上的收入增长，并有望持续优化利润率。公司积极推进AI大模型“子曰”2.0及其在AI学习机X20等硬件产品上的应用，有效提升了产品竞争力。尽管目标价有所调整，但鉴于公司在盈利能力提升和AI赋能业务方面的积极进展，交银国际维持其“买入”评级。

中心思想 医药行业面临结构性调整与投资机遇并存 本报告核心观点指出，在2024年1月24日至1月30日期间，香港医药行业整体表现疲软，恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，尤其以CXO（医药研发生产外包）板块的显著波动为主要特征，反映出市场情绪的短期冲击。然而，在挑战中也蕴含着结构性投资机遇，主要体现在创新药领域的潜在反弹机会以及国企改革背景下特定子板块的价值重估。政策层面持续释放支持生物医药创新的积极信号，为行业长期发展奠定基础。 政策驱动创新与国企改革成为投资新焦点 报告强调，尽管市场短期情绪波动，但国家层面对于生物医药创新的全链条支持政策正在逐步落地，包括优化审评审批、改革创新药定价机制以及促进创新药入院等措施，这些都将为创新药企业提供更广阔的发展空间。同时，国资委将国企市值纳入负责人考核范围的导向，预示着中药、流通、血制品等国企占比较高的子板块有望迎来改革红利，成为当前市场环境下值得关注的投资新焦点。 主要内容 行业行情回顾与子板块表现分析 本周（2024年1月24日至2024年1月30日），恒生指数录得2.3%的上涨，而恒生医疗保健指数却下跌6.0%，在12个指数行业中排名末位，显著跑输大市。这一表现凸显了医药行业面临的特定压力。 港股医药子行业分化显著 从子行业表现来看，医疗保健提供商与服务板块逆势上涨1.2%，显示出其相对韧性。然而，其他子板块普遍下跌：医疗保健设备与用品下跌0.8%，制药下跌3.2%，医疗保健技术下跌3.8%，生物科技下跌4.3%，而生命科学工具和服务板块跌幅最大，达到14.3%。 CXO板块大幅下挫引领跌幅 个股表现方面，本周港股医药板块跌幅前三的均为CXO相关企业，药明康德、药明合联和药明生物分别下跌29.6%、29.4%和21.4%，显示出CXO板块遭受了严重的情绪冲击。相比之下，乐普生物-B（+21.9%）、国药控股（+11.9%）和爱康医疗（+10.8%）则录得显著涨幅。 政策导向与市场监管动态 近期，多项政策和监管动态对医药行业产生了深远影响，主要围绕支持创新和优化市场环境展开。 全链条支持生物医药创新政策出台 第十四届全国政协常委、经济委员会副主任毕井泉就全链条支持生物医药创新提出了六方面意见，包括：增加生命科学基础研究投入；促进科技成果转化；完善药品审评审批制度，鼓励原创药物研发；研究改革创新药定价办法，将定价权交给市场；研究发挥医保“保大病”作用；以及破解创新药进入医院的难题，取消医院用药数量、一品两规、药占比限制，鼓励三甲医院率先采购创新药。这些建议旨在构建更完善的生物医药创新生态系统。 医用耗材集采与药品注册程序优化 河南省医保局公示了血液透析类医用耗材省际联盟采购拟中选结果，此次集采规则内嵌了40%的“保底中选降幅”，多数拟中选产品代表品降幅均在40%及以上，体现了医保控费的持续力度。同时，国家药监局发文优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的申报程序，对原研化学药品和生物制品转移至境内生产的申请纳入优先审评审批范围，旨在优化外商投资环境，提高药品可及性。 企业并购与业绩亮点 本周医药行业内发生了重要的企业并购事件，并有多家公司发布了积极的业绩预告，显示出部分企业的强劲增长势头。 迈瑞医疗控股惠泰医疗 1月28日，迈瑞医疗宣布通过子公司深迈控以约66.5亿元人民币受让惠泰医疗21.12%的股权，收购综合成本约为450元/股，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。收购完成后，迈瑞医疗将持有惠泰医疗24.61%股权，成为其控股股东，此举有望进一步巩固迈瑞在医疗器械领域的市场地位。 多家公司业绩预告亮眼 多家上市公司发布了2023年度业绩预告，表现各异： 康龙化成预计2023年实现营业收入113.96亿元至117.04亿元，同比增长11%至14%；归母净利润15.67亿元至16.36亿元，同比增长14%至19%。 艾力斯预计2023年度实现营业收入20.09亿元，同比大幅增加153.98%；归母净利润6.4亿元，同比增加390.34%；扣非净利润5.9亿元，同比增加643.31%，显示出其创新药产品的强劲增长。 通化东宝预计2023年营业收入30.95亿元，同比增长11.39%；归母净利润11.78亿元，同比下降25.51%，但扣除非经常性损益净利润11.73亿元，同比增长39.57%，表明主营业务盈利能力改善。 三星生物2023年全年综合营收36946亿韩元（约27.64亿美元），同比增长23.1%；综合营业利润11137亿韩元（约8.33亿美元），同比增长13.2%，并预计2024年收入将增长10-15%，展现了CDMO（合同开发与制造组织）领域的持续增长。 创新药研发进展与战略合作 创新药研发领域持续活跃，多项新药进展和战略合作预示着行业未来的发展方向。 CAR-T疗法与仿制药突破 传奇生物的Carvykti正在申请扩展适应症，但FDA对CAR-T疗法新增T细胞恶性肿瘤黑框警告，提示了创新疗法在商业化进程中可能面临的安全性挑战。恒瑞医药子公司成都盛迪医药的他克莫司缓释胶囊简略新药申请（ANDA）获得美国FDA批准，成为美国首仿药和我国首仿产品，标志着中国药企在国际仿制药市场的突破。 GLP-1药物与ADC新进展 翰森制药的HS-10501（GLP-1R/GIPR激动剂）进入临床，其在研管线中还有多款2型糖尿病和肥胖新药，显示出对代谢疾病领域的布局。诺和诺德的口服司美格鲁肽片获批上市，其司美格鲁肽系列产品（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）在2023年前三季度销售额合计达142.32亿美元，同比增长强劲，凸显了GLP-1类药物的巨大市场潜力。石药集团启动HER2 ADC新药DP303c（SYA1501）对比T-DM1的III期临床研究，并在ASCO-GU会议上公布了SYS6002的I期临床数据，显示出良好的安全性和初步疗效（ORR 43%，DCR 71%），表明ADC药物研发的持续推进。 战略合作与对外授权 上药控股与中国生物制药达成战略合作，双方将在创新药全生命周期、全渠道营销、数字化与新零售等方面发挥各自优势，共同拓展市场。康宁杰瑞与思路迪医药、Glenmark就KN035达成授权许可协议，许可方将收取包含不可退还首付款及里程碑付款共计7.008亿美元，并按净销售额收取特许权使用费，体现了中国创新药企的国际化授权能力。 投资策略与估值分析 面对当前市场环境，报告提出了具体的投资策略建议，并提供了行业估值概览。 投资策略：谨慎CXO，关注创新药与国企改革 本周恒生医疗保健指数大幅下跌6.0%，CXO板块波动剧烈，报告认为对CXO板块的情绪冲击可能难以在短期内结束，需保持谨慎。然而，创新药和处方药板块虽然受情绪波及，但实际影响有限，报告继续看好康方生物、先声药业等潜在α机会的后续反弹。此外，鉴于国资委提出或将国企市值纳入负责人考核范围，建议关注中药、流通、血制品等子板块中的国企改革相关个股，这些标的有望受益于政策红利和估值重塑。 港股医疗保健行业估值概览 截至2024年1月30日，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示：制药板块为9.7倍，生命科学工具与服务板块为14.2倍，生物科技板块为19.3倍，医疗保健设备与用品板块为14.5倍，医疗保健提供商与服务板块为9.4倍，医疗保健技术板块为38.4倍。整体来看，各子板块估值水平存在差异，其中医疗保健技术板块估值相对较高。 总结 本周医药行业市场表现低迷，恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，CXO板块遭遇显著回调，反映出市场情绪的脆弱性。然而，行业内部结构性亮点依然存在，政策层面持续释放支持生物医药创新的积极信号，为创新药研发和市场化提供了有利环境。同时，国企改革的推进为中药、流通、血制品等子板块带来了新的投资机遇。投资者应在保持谨慎的同时，关注创新药领域的优质标的以及国企改革受益股，以把握行业结构性调整中的投资机会。

中心思想 政策利好驱动行业结构性增长 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历关键的政策驱动变革。一方面，医疗机构用药数量限制的持续解除，特别是四川省继广东、上海之后取消三级综合医院用药数量限制，预示着医保谈判药品进院难的问题将逐步缓解，有望促进创新药的实际使用和销售。另一方面，国务院办公厅发布首个以“银发经济”命名的政策文件，明确提出发展老年用品制造、智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老产业等七大潜力产业，这为医药行业带来了巨大的长期增长机遇，特别是在肿瘤、代谢、眼科等年龄相关疾病领域。 行业估值低位与未来投资潜力 尽管近期港股医药板块整体表现承压，恒生医疗保健指数跑输大盘，但报告认为当前中国医药板块估值仍处于历史低位。随着政策利好持续落地和市场情绪修复，银发经济的崛起有望成为推动国内经济高质量发展的新支柱之一，从而为医药行业提供强劲的增长动力。因此，报告建议投资者关注与银发经济相关的长期医疗需求，以及在创新药、医疗服务和器械等细分领域的优质标的，预计2024年医药板块将有相对大市的良好表现。 主要内容 市场表现与政策驱动 港股医药板块整体回调 在2024年1月17日至1月23日期间，港股市场整体下行，恒生指数下跌3.2%。医药行业表现尤为疲软，恒生医疗保健指数下跌8.9%，在12个指数行业中排名第11位，显著跑输大盘。细分行业中，医疗保健设备与用品跌幅最大，达到-14.3%，其次是生物科技（-13.0%）和生命科学工具和服务（-10.1%）。制药、医疗保健提供商与服务、医疗保健技术也分别下跌8.3%、9.3%和9.4%。个股方面，和铂医药-B、药明康德和李氏大药厂录得小幅上涨或持平，而荣昌生物、沛嘉医疗-B和康诺亚-B则遭遇大幅下跌，其中荣昌生物跌幅高达31.8%，对创新药板块整体表现产生负面影响。 医疗机构用药限制逐步解除 政策层面传来积极信号。1月16日，四川省卫健委办公室发布《关于进一步做好医疗机构药品器械管理有关工作的通知》，明确指出国家《三级综合医院评审标准实施细则（2011 年版）》已废止，其中关于医疗机构《基本用药供应目录》品规数的相关要求不再执行。这意味着四川省继广东、上海之后，成为又一个取消三级综合医院用药数量限制的省份。此举有望解决医保谈判药品进院难的痛点，促进创新药品的市场渗透和销售增长。报告预计，未来其他省份也将陆续跟进，进一步释放医疗机构的用药需求。 国家层面推动银发经济发展 国务院办公厅近期下发了我国首个以“银发经济”命名的政策文件——《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。该《意见》提出了四大方面举措，旨在全面发展银发经济，增进老年人福祉。具体包括：1）发展民生事业，解决老年人急难愁盼问题；2）扩大产品供给，提升质量水平；3）聚焦多样化需求，培育潜力产业，明确了老年用品制造、智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老产业、养老金融、旅游服务、适老化改造等七个重点发展产业；4）强化要素保障，确保政策落地见效。这一政策的出台，标志着银发经济被提升至国家战略层面，为医药行业中与老年健康相关的产品和服务提供了长期且明确的增长方向。 重点公司动态与估值分析 主要公司业绩预告与产品进展 本周多家医药公司发布了积极的业绩预告或产品进展： 康方生物（9926 HK）：其PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利联合方案治疗中晚期不可切除肝细胞癌（uHCC）的II期临床研究成果发表，客观缓解率（ORR）达85.0%，疾病控制率（DCR）达95.0%，显示出优异的临床效果。 云顶新耀（1952 HK）：预计2023年总收入将达到人民币1.24亿至1.26亿元，较2022年大幅增长，主要得益于创新抗菌药物依嘉®和IgA肾病药物耐赋康®的成功商业化上市。 普瑞眼科（301239 CH）：预计2023年净利润同比增长1164%-1286%，达到2.6亿-2.85亿元，主要受益于存量就医需求的集中释放和成熟医院的业绩贡献。 康泰生物（300601 CH）：预计2023年归母净利润为8.5亿至9.5亿元，同比增长740.50%至815.86%，主要归因于常规疫苗销售的持续增长和上年同期资产减值准备基数较低。 和铂医药（2142 HK）：发布盈利预告，预计2023年将录得约1.3亿元人民币的溢利，实现自港交所上市以来的首次年度净利润。 科伦药业（002422 CH）：其奥拉帕利片获批上市，成为国内第二款奥拉帕利仿制药。奥拉帕利作为全球首款PARP抑制剂，2022年全球销售额达26.38亿美元。 康哲药业（0867 HK）：与西宏医药达成独占许可协议，引进“少女针”和“微晶瓷”两款轻医美注射产品，拓展医美市场。 百济神州（6160 HK）：替雷利珠单抗第14项适应症报上市，推测为可切除II期或IIIA期NSCLC患者的新辅助治疗。 诺诚健华（688428 CH）：其BCL2抑制剂在美国获批临床，成为公司第五款在美国获批临床的创新药。 药明生物（2269 HK）：其领先的双特异性抗体技术平台WuXiBody™获得美国专利授权，已在中、日、美三国获得专利，该平台在双抗开发中具有显著优势。 正大天晴：TQB2618（TIM-3）启动1b期临床研究，探索联合疗法治疗晚期肝细胞癌的有效性和安全性。 卫材：治疗痛风新药多替诺雷在中国申报上市。 港股医疗保健行业估值概览 截至2024年1月23日收盘，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示：制药板块为10.0倍，生命科学工具与服务板块为19.0倍，生物科技板块为23.4倍，医疗保健设备与用品板块为14.8倍，医疗保健提供商与服务板块为9.4倍，医疗保健技术板块为41.1倍。报告覆盖的14家公司中，平均FY24E市盈率为30.6倍，FY25E市盈率为57.8倍；平均FY24E市账率为3.59倍，FY25E市账率为3.48倍。其中，药明合联（130.3倍）和金斯瑞生物（448.2倍）在FY24E和FY25E的市盈率较高，而石药集团（9.0倍）和先声药业（10.9倍）的FY24E市盈率相对较低。 投资策略与关注方向 报告维持对中国医药板块的“领先”评级，并建议投资者关注以下投资启示： 银发经济主题：随着中国老龄化程度不断加深，银发经济有望成为推动国内经济高质量发展的新支柱。建议关注肿瘤、代谢、眼科等年龄相关疾病的药品、器械和服务需求及相关标的。 创新药与政策红利：医疗机构用药数量限制的解除，将有利于医保谈判创新药的入院和放量，为创新药企业带来增长空间。 估值修复机会：当前中国医药板块估值仍处于低位，预计2024年随着市场情绪修复和政策催化剂的持续落地，医药板块有望实现相对大市的良好表现。 报告推荐了多只“买入”评级个股，包括石药集团、中国生物制药、药明合联、康方生物、金斯瑞生物、科伦药业、荣昌生物、通化东宝、海吉亚医疗和先声药业等，这些公司在各自细分领域具有较强的竞争力和增长潜力。 总结 本周医药行业在港股市场表现疲软，恒生医疗保健指数跑输大盘，但政策面释放出积极信号。四川省取消医疗机构用药数量限制，预示着医保谈判药品进院难问题将逐步缓解，有利于创新药的推广。同时，国务院办公厅发布首个“银发经济”政策，明确了老年健康相关产业的巨大发展潜力。尽管短期市场波动，但报告认为中国医药板块估值仍处低位，在老龄化趋势和政策利好的双重驱动下，银发经济有望成为行业增长的新引擎。建议投资者关注肿瘤、代谢、眼科等年龄相关疾病领域的药品、器械和服务需求，以及具备创新能力和业绩增长潜力的优质医药公司，预计2024年医药板块将迎来估值修复和相对大市的良好表现。