# 中心思想 ## 氯吡格雷降价影响有限，心血管产品线潜力巨大 本报告的核心观点是，尽管信立泰的氯吡格雷受到集采降价的影响，但其在心脑血管领域的平台价值突出，其他心血管品种如替格瑞洛、比伐芦定、阿利沙坦酯、匹伐他汀、奥美沙坦等具备较大的增长潜力，以及骨科用药特立帕肽的上市，将有效对冲氯吡格雷的降价影响。 ## 调整评级至“增持”，看好公司长期发展 基于对公司未来盈利的预测，报告将信立泰的评级调整为“增持”，认为公司具备长期投资价值。 # 主要内容 ## 1. 支撑评级的要点 ### 1.1 氯吡格雷降价影响分析 * **降价幅度与销量增长的平衡：** 报告分析了“4+7”带量采购对氯吡格雷的影响，预计全国总体平均降价幅度为30%，但由于集采对量有保证，预计2019年销量至少增长30%。 * **未来价格与销量预测：** 假设2019年后氯吡格雷价格每年平均降幅为10%，销量自然增长在5%左右。 * **毛利率与销售收入预测：** 测算得出2019年氯吡格雷的毛利率为88%、2020年为87%，此后平均每年降低1%左右；销售收入2019年下滑9%、2020年下滑5.5%，此后每年下滑3%-5%左右。 ### 1.2 新药研发与上市进展 * **替格瑞洛首仿上市：** 公司对抗血小板聚集原研药物替格瑞洛的核心专利挑战成功，并已于2018年8月以首仿身份获批上市。 * **其他在研药物进展：** 注射用重组人甲状旁腺素（1-34）已提交上市申请；降血糖药物苯甲酸复格列汀开展II、III期临床研究；多个创新药及生物药项目也在不同阶段的审评中。 ## 2. 评级面临的主要风险 * **降价风险：** 全国其他城市跟进降价，氯吡格雷竞争加剧。 * **研发风险：** 新药上市进度低于预期。 ## 3. 估值 * **盈利预测调整：** 考虑到氯吡格雷降价影响，下调公司2018-2020年归母净利预测至14.91、14.82、15.88亿。 * **评级调整：** 对应EPS为1.43、1.42、1.52元，对应PE为14、14、13倍，调整评级由买入至增持。 # 总结 ## 核心品种降价可控，创新产品线带来增长动力 信立泰虽然面临核心产品氯吡格雷降价的压力，但通过其他心血管品种的增长和新药研发的推进，有望实现业绩的稳定增长。 ## 维持“增持”评级，看好公司长期投资价值 综合考虑公司在心脑血管领域的优势和未来的发展潜力，维持对信立泰“增持”的投资评级。

# 中心思想 本报告对信邦制药(002390.SZ)的投资评级进行了调整，从“买入”下调至“增持”，并保持重点关注。 * **盈利预测下调：** 报告下调了公司2018-2020年的盈利预测，主要原因是医药工业板块未能达到预期。 * **战略聚焦医疗服务：** 报告强调信邦制药在医疗服务领域的聚焦战略，以及公司在该领域的竞争优势。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩预测调整 * **业绩低于预期：** 公司此前预计2018年全年净利润区间为3.42亿-3.83亿（同比+7.00%-20.00%），低于此前预测的4.10亿（同比+28.53%）。 * **盈利预测下调：** 结合行业和资本市场现状，下调公司盈利预测，并将投资评级下调至“增持”。预计公司18-20年EPS分别为0.22、0.28、0.33元（此前为0.24、0.32、0.40元）。 ## 医疗服务领域聚焦战略分析 * **核心竞争力：** 公司是全国少数能成熟运营医院的医疗服务板块公司，医学+医院+供应链铁三角较难模仿。 * **合作模式优势：** 通过与贵州医科大学合作，克服了民营医院规模小、水平低、社会认可度不高等缺陷。 * **床位扩张：** 旗下肿瘤医院III期、白云医院II期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼陆续投入运营，带来新增床位约1,800张。随着医院床位的逐步成熟，公司医疗服务板块的利润水平处在持续提升的状态。 ## 医药流通市场整合 * **两票制机遇：** 在两票制下，公司通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。 * **渠道扩张：** 在产业上游依托自有医院和托管医院的强大优势，下游凭借低融资成本不断进行整合，扩宽渠道。 * **现金流改善预期：** 随着扩张速度放慢以及公司对于回款更加重视，经营净现金流有望在2019年好转。 ## 风险提示 * **主要风险：** 床位扩张低于预期，流通行业整合低于预期、大股东债务风险。 ## 估值与评级 * **估值下调：** 目前对应市盈率18倍、14倍、12倍，下调为增持评级。 # 总结 本报告基于信邦制药2018年业绩低于预期以及对未来行业和资本市场现状的判断，下调了公司的盈利预测和投资评级。报告强调了公司在医疗服务领域的战略聚焦和竞争优势，以及在医药流通市场整合方面的机遇。同时，报告也提示了床位扩张、流通行业整合以及大股东债务等风险。总体而言，报告认为信邦制药在医疗服务领域具有长期发展潜力，但短期内面临一定的业绩压力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **康柏西普驱动增长**：康弘药业的核心产品康柏西普保持快速增长，尤其是在进入国家医保谈判目录后，销量显著提升，预计全年销售额将实现50%以上的高增长，净利率有望提升至25%以上。 * **大品种战略深化**：公司持续推进康柏西普的适应症扩张，并积极进行仿制药一致性评价，如阿立哌唑口腔崩解片已完成BE研究，旨在强化康柏西普大单品的护城河。 # 主要内容 ## 公司业绩与核心产品分析 * **业绩结构调整**：非中药和化药贡献公司主要收入和利润，但公司为适应行业发展趋势，对非生物药板块进行营销调整，导致收入下滑。 * **康柏西普增长强劲**：康柏西普在降价进入医保目录后，经过过渡期，销量开始放量增长，预计全年销售额增长超过50%，净利率有望提升。 ## 大品种战略与研发进展 * **适应症拓展**：康弘药业积极推动康柏西普适应症的不断扩张，包括已获批的wAMD和pmCNV，以及正在进行临床试验的DME和RVO。 * **国际多中心临床研究**：康柏西普于2018年5月启动在欧美开展的国际多中心三期临床研究，目前病人已开始入组。 * **仿制药一致性评价**：公司积极推进仿制药一致性评价工作，阿立哌唑口腔崩解片（博思清）已完成BE研究，其他药品的一致性评价也在有序开展中。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2018-2020年公司净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元，对应PE分别为30倍、23倍、19倍。 * **投资评级**：维持买入评级。 ## 财务数据分析 * **主要财务指标**：报告中详细列出了2016年至2020年的销售收入、净利润、每股收益、现金流量、资产负债表等关键财务数据，并进行了同比变动分析。 * **盈利能力分析**：对息税折旧前利润率、息税前利润率、净利率等盈利能力指标进行了分析，显示公司盈利能力逐年提升。 * **现金流量分析**：对经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量进行了详细分析。 # 总结 本报告分析了康弘药业的最新发展情况，指出康柏西普是公司增长的主要驱动力，并详细阐述了公司在大品种战略和研发方面的进展。报告还对公司未来的盈利能力进行了预测，维持买入评级。

# 中心思想 本报告对通化东宝(600867.SH)2018年三季报进行了解读，并调整了盈利预测。报告核心观点如下： * **短期业绩承压，长期增长可期：** 三季度业绩受去库存影响，短期承压，但四季度有望恢复正常增长。 * **维持“增持”评级：** 看好公司作为国内糖尿病管理龙头的长期发展，以及未来新品上市带来的增长动力，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩及财务分析 * **三季度业绩下滑：** 公司2018年三季度营收和归母净利润分别同比下降18.72%和36.65%，主要由于公司主动调整库存和降低应收账款风险。 * **应收账款大幅降低：** 三季度末应收账款较中报减少1.93亿元，接近年初低点水平，显示公司降低风险的努力。 * **现金流表现良好：** 三季度销售产品收到的现金高于当期销售收入1.69亿元，表明公司现金流状况良好。 ## 业务分析 * **二代胰岛素销售稳定增长：** 医院终端销售仍有15%的增长，预计四季度增速即可恢复正常。 * **新产品提供增长动力：** 甘精胰岛素预计明年一季度获批，门冬胰岛素有望明年初报产，利拉鲁肽、赖脯胰岛素等已获临床批件，四代产品也在有序引进，产品线逐渐完备。 ## 盈利预测与估值 * **下调盈利预测：** 考虑到三季度去库存的影响和长期销售策略的调整，小幅下调了收入和利润预期。 * **维持“增持”评级：** 预测2018-2020年净利润分别为9.50/11.77/14.33亿元，对应EPS 0.46/0.57/0.70元，当前股价对应市盈率分别为33.0/26.7/21.9倍。 ## 风险提示 * 二代胰岛素的产品竞争加剧的风险 * 三代胰岛素上市进度不达预期的风险 * 相关政策风险 * 管理层变动的风险 # 总结 本报告分析了通化东宝2018年三季度的业绩表现，认为公司短期业绩受到去库存策略的影响，但长期来看，二代胰岛素的稳定增长和三代胰岛素等新产品的陆续上市将为公司带来新的增长动力。维持对公司“增持”的评级，但同时也提示了二代胰岛素竞争加剧、三代胰岛素上市进度、政策以及管理层变动等风险。

# 中心思想 * **业绩结构调整期的阵痛与盈利能力提升并存：** 康弘药业正经历业绩结构调整，非生物药业务受营销调整影响，收入承压，但核心产品康柏西普保持高速增长，整体盈利能力有所提升。 * **维持“买入”评级：** 尽管业绩增速略低于预期，但考虑到公司盈利能力的提升和未来增长潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **整体业绩：** 2018年前三季度营收21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长8.6%。 * **单季度业绩：** Q3单季度实现收入7.99亿，同比增长9.44%；归母净利润1.96亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润1.85亿，同比下降0.12%。 * **全年业绩预测：** 预计2018年全年实现净利润6.76亿-8.70亿元，变动区间为5%-35%。 ## 支撑评级的要点 * **业绩结构调整的影响：** * 非生物药（中药和化药）收入下滑明显，中药收入同比下滑20%以上，化药收入略增长。 * 核心产品康柏西普自降价进入国家医保谈判目录后，放量增长，推测报告期内实现销售额50%以上高增长，全年净利率有望提升至25%以上。 * **盈利能力提升：** * 整体毛利率提升1.94个百分点至92.42%；整体净利率提升3.41个百分点至23.21%。 * 期间费用率下降6.31个百分点至60.29%，其中销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率下滑4.48个百分点。 * 研发费用同比增长73.56%。 * **现金流情况：** * 经营性净现金流同比减少59.41%，剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款影响，同比下滑39%，主要原因是回款速度减缓，应收账款周转天数增加11.7天。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2018-2020年实现净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元，EPS分别为1.18元/股、1.52元/股、1.88元/股。 * **投资评级：** 维持买入评级。 ## 主要风险 * 产品销售不及预期。 * 产品降价等。 # 总结 康弘药业正处于业绩结构调整的阵痛期，非生物药业务收入下滑，但核心产品康柏西普保持高速增长，公司整体盈利能力有所提升。报告维持“买入”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了产品销售不及预期和产品降价等风险。

# 中心思想 * 沃森生物2018年前三季度业绩扭亏为盈，自主疫苗产品保持快速增长，经营状况大幅改善，盈利能力显著提升。 * 主要股东和部分董监高计划增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心。 * 上调2018-2020年净利润预测，维持增持评级。 ## 业绩拐点确立与盈利能力提升 公司经营大幅改善，业绩迎来拐点，盈利能力得到根本性提升，为未来发展奠定坚实基础。 ## 股东增持与激励计划 主要股东和部分董监高计划增持公司股票，并实施股票期权激励计划，充分体现了对公司发展的信心。 # 主要内容 ## 支撑评级的要点 * 公司经营大幅改善，业绩拐点逐步确立。 * 2018年前三季度营收5.73亿元，同比增长31.8%；归母净利润9,112.6万元，同比增长331.77%；扣非归母净利润6,010.43万元，同比增长236.79%，实现扭亏为盈。 * Q3单季度营收1.99亿元，同比增长11.48%；归母净利润1,796.04万元，同比增长385.16%；扣非归母净利润1,621.72万元，同比增长518.67%。 * 传统疫苗保持稳定增长，23价肺炎疫苗快速放量。 * 对资产进行全面清查，核销已毁损和无使用价值的存货和固定资产，减少当期净利润。 * 在研重磅品种13价肺炎疫苗已纳入优先审评，预计上市后显著增厚业绩；2价HPV疫苗已进入Ⅲ期临床试验病例收集的最后阶段，预计上市后也能贡献部分业绩弹性。 * 财务指标稳健，公司盈利能力得到根本性提升。 * 整体毛利率80.2%，较去年同期大幅提升12.8pct；销售净利润率18.96%，去年同期为-11.94%。 * 期间费用率48.83%，较去年同期减少28.05pct，其中销售费用率36.77%，同比提升4.7pct，主要原因是自主疫苗产品收入大幅增长导致销售费用同步增长；管理费用率12.23%，同比减少2.6pct。 * 主要股东和部分董监高计划6个月内增持公司股票2亿元。 * 主要股东和部分董监高计划在6个月内增持公司股票不少于2亿元。 * 2018年股票期权激励计划首次授予登记完成，向共计209名核心员工授予了6,090万份股票期权。 ## 估值 * 上调2018-2020净利润预测，预计实现净利润分别为1.14亿元、2.35亿元、3.45亿元，维持增持评级。 ## 风险 * 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 # 总结 * 沃森生物发布研究报告，指出公司经营大幅改善，业绩迎来拐点，盈利能力显著提升。 * 报告上调了公司未来几年的盈利预测，并维持增持评级。 * 报告也提示了已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期的风险。

中心思想 朗沐销售强劲驱动业绩增长与盈利能力提升 康弘药业2018年上半年业绩表现出显著的两极分化特征：核心产品朗沐（康柏西普眼用注射液）销售额实现超预期高速增长，其对公司整体收入和利润的贡献大幅提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。朗沐的毛利率和净利润率均有显著改善，显示出其强大的盈利能力。 非生物药业务调整承压与整体财务优化 与此同时，公司的非生物药业务（包括中药和化药）在销售策略调整下，收入增速明显放缓，其中中药业务甚至出现负增长，对整体营收增速形成拖累。然而，公司通过优化产品结构、提升整体毛利率以及有效控制期间费用，实现了归母净利润的大幅增长和净利润率的显著提升。尽管经营性净现金流受一次性因素影响有所下降，但剔除该因素后基本持平。基于朗沐的强劲表现和整体盈利能力的改善，分析师调整了未来营收预测，但上调了净利润预测，并维持“买入”评级。 主要内容 2018年上半年经营业绩概览 康弘药业在2018年上半年实现了营业收入13.83亿元，同比增长1.03%。尽管营收增速相对平缓，但归属于母公司股东的净利润达到3.1亿元，同比大幅增长33.13%。扣除非经常性损益后，归母净利润为2.67亿元，同比增长15.59%。这表明公司在盈利能力方面取得了显著进步。然而，经营性净现金流为1.40亿元，同比下降55.14%。报告指出，若剔除去年同期约1.7亿元的康弘制药搬迁补偿款影响，2018年上半年的经营性净现金流与去年同期基本持平，并未出现大幅下滑。整体毛利率从去年同期的90.17%提升至92.38%，增加了2.21个百分点；净利率也从17.02%大幅提升至22.43%，增加了5.41个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 朗沐销售超预期增长与盈利贡献 核心产品朗沐销售额与市场份额显著提升 朗沐（康柏西普眼用注射液）作为康弘药业的核心生物药产品，在2018年上半年表现出强劲的增长势头。其销售收入达到4.4亿元，同比大幅增长46.25%。朗沐在公司整体收入中的比重也从去年同期的22.04%显著上升至31.90%，成为公司营收增长的关键驱动力。根据估算，朗沐的销量增长约75%，远超销售额增长，这与2017年第四季度和2018年第一季度执行医保谈判价格（降价约20%）后的医保对接过渡期结束，销售开始放量有关。报告特别指出，朗沐第二季度的销售额较第一季度环比增长超过75%，验证了分析师此前“自2018年第二季度开始朗沐销售将呈现逐季度攀升”的判断。 朗沐盈利能力大幅改善与未来增长展望 朗沐的盈利能力也得到了显著提升。2018年上半年，朗沐的毛利率高达94.24%，较去年同期提升了5.8个百分点。康弘生物（朗沐业务板块）贡献的净利润达到1.06亿元，同比实现100%的增长，明显高于其收入端的增长速度。剔除赠药影响后，朗沐的净利润率从去年同期的19.26%大幅提升至29.25%。展望未来，考虑到朗沐自2017年第四季度起执行医保谈判价格以及医保对接过渡期的完成，预计下半年朗沐的销售增速和净利润率将呈现加速趋势。分析师预计，综合全年朗沐销售额有望实现40%以上的增长，净利润率有望提升至30%以上，将持续为公司贡献可观的利润。 非生物药业务调整及影响 中药业务收入下滑与增长承压 与朗沐的强劲表现形成对比的是，康弘药业的非生物药业务在2018年上半年面临挑战。其中，中药业务实现收入3.91亿元，同比下降27.04%，其在营业收入中的比重从去年同期的39.16%下滑至28.29%。尽管营业成本同比减少24.8%，毛利率保持在86.19%的水平，基本与去年同期持平，但收入的显著下滑表明该板块增长承压。报告指出，公司自2017年起对非生物药板块进行销售调整，以进一步释放产品线活力并顺应行业发展趋势，这导致2017年第四季度非生物药销售收入明显下滑。预计今年下半年中药板块的增长压力仍将持续。 化药业务平稳增长与销售调整持续 化药业务在2018年上半年实现收入5.5亿元，同比增长3.695%，在营收中的比重从去年同期的38.76%微升至39.78%。化药业务的营业成本同比减少6.58%，毛利率为95.34%，基本与去年同期持平。尽管化药业务保持了平稳增长，但整体非生物药板块的销售调整工作预计在下半年仍将继续。这意味着非生物药业务的整体增速在短期内仍将受到一定影响，需要时间来消化调整带来的冲击。 财务指标分析与费用控制 整体毛利率提升与期间费用率下降 2018年上半年，康弘药业的整体财务表现呈现出积极态势。公司整体毛利率达到92.38%，较去年同期提升了2.21个百分点，这主要得益于高毛利产品朗沐销售占比的提升。同时，期间费用率控制在68.32%，较去年同期下降了1.2个百分点。在各项费用中，销售费用为7.42亿元，同比下降2.75%，销售费用率从去年同期的55.77%下降至53.69%，减少了2.08个百分点，显示出公司在销售费用控制方面的成效。管理费用为2.24亿元，同比增长11.6%，管理费用率为16.23%。值得注意的是，管理费用中的研发费用为0.88亿元，同比大幅增长57.47%，体现了公司对研发投入的重视，以支持未来产品创新和发展。 经营性现金流与资产负债状况 如前所述，2018年上半年经营性净现金流为1.40亿元，同比减少55.14%。但剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7亿元的影响后，经营性净现金流基本与去年同期持平，表明公司核心经营活动产生的现金流保持稳定。从资产负债表来看，公司财务状况稳健，流动比率和速动比率均处于较高水平，显示出良好的短期偿债能力。净负债比率显示公司处于净现金状态，财务风险较低。 风险提示与估值调整 主要风险因素 报告提示了康弘药业面临的主要风险，包括产品销售不及预期和产品降价等。这些风险可能对公司的未来业绩产生不利影响，尤其是在医药行业政策趋严、市场竞争加剧的背景下。 估值调整与“买入”评级维持 考虑到公司经营业务现状，即非生物药增长明显放缓而朗沐销售明显提速，分析师对康弘药业2018年至2020年的财务预测进行了调整。 营业收入预测调整： 2018年：29.87亿元（同比增长7.19%） 2019年：37.59亿元（同比增长25.9%） 2020年：46.90亿元（同比增长24.8%） 净利润预测调整： 2018年：7.97亿元（每股收益1.18元） 2019年：10.23亿元（每股收益1.52元） 2020年：12.69亿元（每股收益1.88元） 与先前预测相比，调整后的每股收益在2018年、2019年和2020年分别上调了4%、11%和14%，反映了朗沐高毛利产品占比提升带来的盈利能力改善。 基于调整后的预测，分析师维持对康弘药业的“买入”评级。从主要比率来看，公司预计在未来几年保持较高的净资产收益率（2018E为20.4%，2020E为23.1%），市盈率（P/E）预计将从2018年的41.0倍逐步下降至2020年的25.8倍，显示出其成长性和估值吸引力。 总结 康弘药业2018年上半年业绩呈现出结构性亮点与挑战并存的局面。核心产品朗沐凭借其超预期的销售增长和显著提升的盈利能力，成为公司业绩增长的强大引擎，有效抵消了非生物药业务（特别是中药板块）因销售调整带来的收入下滑压力。公司通过优化产品结构、提升整体毛利率以及精细化费用控制，实现了归母净利润的大幅增长和净利润率的显著改善。尽管非生物药业务的调整仍在进行中，但朗沐的持续放量和高盈利能力为公司未来发展奠定了坚实基础。基于朗沐的强劲表现和公司整体盈利能力的提升，分析师上调了未来净利润预测，并维持“买入”评级，表明对康弘药业长期增长潜力的信心。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告的核心观点是沃森生物2018年上半年业绩扭亏为盈，主要得益于传统疫苗的稳定增长和新上市的23价肺炎疫苗的快速放量。更重要的是，公司重磅品种PCV13已纳入优先审评，预计获批上市后将显著增厚公司业绩，为公司带来可观的收入增长。 ## 维持增持评级 基于公司良好的业绩表现和未来的增长潜力，中银国际证券维持对沃森生物的增持评级，并对其未来发展持乐观态度。 # 主要内容 ## 公司业绩 ### 2018H1业绩表现 2018年上半年，沃森生物实现营收3.75亿元，同比增长45.92%；归母净利润7,316万元，同比增长270%；扣非归母净利润4,388.71万元，同比增长209.54%，实现扭亏为盈。Q2业绩明显提速，收入2.57亿元，归母净利润4,940万元，扣非归母净利润4,216.55万元，同比增速分别为50.63%、460.15%、359.13%。 ## 产品分析 ### 传统疫苗与新产品 公司传统疫苗保持稳定增长，Hib疫苗（预灌封）实现营收8,859.2万元，同比增长+51.33%；Hib疫苗（西林瓶）实现营收5,282.0万元，同比增长+4.58%；新增23价肺炎球菌多糖疫苗实现收入1.26亿元。子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元，同比增+105.4%，实现净利润1.13亿元，同比增长+579.6%。 ### 疫苗批签发量 2018年上半年，Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发77.73万剂（+125.25%）、74.46万剂（+242.36%），AC结合疫苗批签发27.31万剂（-40.65%），AC多糖疫苗批签发740.80万剂（+61.80%），ACYW135多糖疫苗批签发104.67万剂（+362.36%），百白破疫苗批签发158.20万剂（+1,502.37%），23价肺炎疫苗批签发119.06万剂。玉溪沃森合计批签发产品数量合计1,302.24万剂，同比增长119.74%。 ## PCV13疫苗 ### 市场前景 公司自主研发的13价肺炎结合疫苗III期临床试验结果全面达到预设目标，已纳入优先审评。全球PCV13疫苗市场缺口巨大，公司PCV13预计最快将于2018年底或2019年初获批，预计上市销售当年可带来3.27-6.38亿收入。 ## 风险提示 ### 主要风险 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 ## 盈利预测与评级 ### 盈利预测 预计18-20年公司实现净利润3,860万元、1.71亿元、2.59亿元，维持增持评级。 # 总结 ## 业绩反转与增长动力 沃森生物2018年上半年业绩扭亏为盈，得益于传统疫苗的稳定增长和23价肺炎疫苗的快速放量。PCV13疫苗作为重磅品种，已纳入优先审评，预计上市后将显著增厚公司业绩，成为未来增长的重要动力。 ## 投资评级与风险提示 中银国际证券维持对沃森生物的增持评级，但同时也提示了已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期的风险。

# 中心思想 本报告对康弘药业(002773.SZ)进行公司点评，核心观点如下： * **朗沐市场潜力巨大，医保放量确定性高：** 康柏西普作为自主研发的生物I类药，针对眼底新生血管疾病市场，国内销售潜力过百亿。进入国家医保后，销量增长显著，未来三年销售额有望突破十亿，新适应症获批将进一步打开市场空间。 * **海外市场前景广阔，业绩增长可期：** 康柏西普美国临床三期试验顺利推进，预计2021年左右实现海外上市销售，有望占据10-15%的市场份额，带来超8亿美金的销售收入，极大增厚公司业绩。 * **研发平台提供长期动力，非生物药业务稳健：** 公司已搭建VEGF靶点单抗平台，为中长期成长提供动力。同时，非生物药业务保持稳健增长，为公司提供稳定的现金流。 # 主要内容 ## 1. 支撑评级的要点 ### 1.1 朗沐适应症市场空间巨大，进入医保增长确定性和持续性高 国内眼底新生血管疾病患者超过千万，康柏西普已获批wAMD和CNV适应症，DME和RVO适应症也在积极推进中。2017年销售额6.18亿元，同比增长30%，进入医保后放量明显。预计2018年朗沐销售额将呈现逐季度攀升趋势。国际市场方面，康柏西普有望凭借疗效、注射频次和价格优势，在海外市场占据一席之地，带来超8亿美金的销售收入。 ### 1.2 公司已搭建VEGF靶点抗体平台提供中长期成长动力 公司是国内最早申报VEGF单抗药物的厂商，已搭建抗VEGF融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台。在研产品KH903预计未来5-8年上市销售，形成公司长期增长的又一极。 ### 1.3 非生物药持续稳健增长，提供稳定现金流 非生物药领域是公司的传统优势领域，涉及中枢神经系统、消化系统、呼吸系统，拥有多个独家专利，多年来保持稳健增长。公司已经搭建了多个口服新型药物制剂技术平台，通过持续剂型创新获得竞争力。 ## 2. 评级面临的主要风险 * 朗沐销售不达预期 * 竞品进度快于预期 * 中成药和化药多竞品上市 ## 3. 估值 预计公司18-20年实现净利润7.67亿元、9.22亿元、11.13亿元，当前股价对应PE分别为47、39、32倍，维持买入评级。 # 总结 本报告分析了康弘药业的核心产品康柏西普的市场前景和竞争优势，以及公司在研产品和非生物药业务的进展。康柏西普作为核心增长动力，受益于国内医保放量和海外市场拓展，未来业绩可期。公司搭建的VEGF靶点单抗平台和稳健的非生物药业务，为长期发展提供支撑。维持买入评级，但需关注朗沐销售、竞品进展以及市场竞争等风险。