十一月份建议关注：1、“十五五”规划建议提及相关子行业；2、低估值行业龙头公司；3“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（11.03-11.09）均价跟踪的100个化工品种中，共有19个品种价格上涨，45个品种价格下跌，36个品种价格稳定。跟踪的产品中21%的产品月均价环比上涨，63%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是二氯甲烷（华东）、维生素E、甲苯（华东）、黄磷（四川）、盐酸（长三角31%）周均价跌幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、顺丁橡胶（华东）、甲醇（长三角）丁苯橡胶（华东1502）、苯胺（华东）。 　　本周（11.03-11.09）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于59.75美元/桶，收盘价周跌幅2.02%；布伦特原油期货价格收于63.63美元/桶，收盘价周跌幅2.21%。供应方面，根据EIA数据，截至10月31日当周，美国原油日均产量1,365.1万桶，较前一周日均产量增加0.7万桶，较去年同期日均产量增加15.1万桶；根据百川盈孚，欧佩克10月份原油日产量为2,843万桶，比9月份增加了3万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月31日当周，美国石油需求总量日均2035.6万桶，较前一周减少92.6万桶，其中美国汽油日均需求量887.4万桶，较前一周减少4.9万桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,076万桶较前一周减少570万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于4.32美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.85%。EIA天然气库存周报显示，截至10月31日当周，美国天然气库存总量为39,150亿立方英尺，较前一周增加330亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺，同比跌幅0.2%，同时较5年均值高1,620亿立方英尺增幅4.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.03-11.09）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，截至11月9日，六氟磷酸锂市场均价为11.9万元/吨，较上周上涨12.26%，较上月上涨98.33%，较去年同期上涨115.38%。供给端产能集中且扩产较为谨慎，叠加近期新能源汽车和储能市场需求拉动、库存处于低位，多重因素共同驱动价格上涨。供给方面，根据百川盈孚，截至2025年11月，六氟磷酸锂CR3为51.1%。需求方面，根据中国汽车流通协会乘联分会数据，2025年1至8月我国新能源汽车产量938.2万辆，同比增长31.4%，累计渗透率达到45.0%；国家能源局公布数据显示，截至9月底，我国新型储能装机超过1亿千瓦，与“十三五”末相比增长超30倍，装机规模占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一。供需矛盾和价格上涨预期驱动下游电池和储能厂商通过长协锁定货源，天赐材料11月7日公告与中创新航签订保供框架协议、与国轩高科签订年度采购合同库存方面，根据百川盈孚，截至11月9日，六氟磷酸锂工厂库存为1300吨，较2025年3月高点5328吨下降75.6%。展望后市，我们预计六氟磷酸锂价格或仍有上涨空间 　　本周（11.03-11.09）炭黑价格下跌。根据百川盈孚，截至11月9日，炭黑市场均价为5,981元/吨，较上周下跌5.53%，较去年同期下跌26.31%。供应方面，根据百川盈孚本周炭黑产量为11.90万吨，较上周下降4.14%，行业开工率较上周下降2.47pct至64.74%。需求方面，本周轮胎企业生产维持稳定，根据百川盈孚，全钢胎行业开工率环比提升0.03pct至65.37%，半钢胎行业开工率环比提升0.77pct至72.89%，但国内北方市场将逐步进入轮胎消费传统淡季，需求端托举有限。库存方面，根据百川盈孚当前橡胶炭黑库存预估达45万吨，环比减少7.02%，尽管实现小幅去化，但库存总量依旧居高。展望后市，我们预计短期内炭黑市场维持弱稳运行。 　　投资建议 　　截至11月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.11倍，处在历史（2002年至今）74.78%分位数；市净率为2.29倍，处在历史58.97%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.02倍，处在历史（2002年至今）36.37%分位数；市净率为1.26倍，处在历史35.20%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十一月份建议关注：1、“十五五”规划建议提及相关子行业2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐:万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等；建议关注:扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等。 　　11月金股：华鲁恒升、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　十一月份建议关注：1、“十五五”规划建议提及相关子行业；2、低估值行业龙头公司；3“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.27-11.02）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，39个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中28%的产品月均价环比上涨57%的产品月均价环比下跌，15%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、维生素E、硝酸（华东地区）、硫磺（CFR中国现货价）、盐酸（长三角31%）；周均价跌幅居前的品种分别是原盐（山东海盐）、醋酸（华东）、煤焦油（山西）、醋酐（华东）、甲醇（长三角）。 　　本周（10.27-11.02）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于60.98美元/桶，收盘价周跌幅0.85%；布伦特原油期货价格收于65.07美元/桶，收盘价周跌幅1.32%宏观方面，根据新华社的消息，10月30日，中美元首在釜山举行会晤，两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作。供应方面，根据EIA数据，截至10月24日当周，美国原油日均产量1,364.4万桶，较前一周日均产量减少1.5万桶较去年同期日均产量增加14.4万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月24日当周，美国石油需求总量日均2128.1万桶，较前一周增加126.7万桶，其中美国汽油日均需求量892.4万桶，较前一周减少47.0万桶。库存方面，根据EIA数据截至10月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,510万桶，较前一周减少630万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于4.12美元/mmbtu，收盘价周涨幅24.85%。EIA天然气库存周报显示，截至10月24日当周，美国天然气库存总量为38,820亿立方英尺，较前一周增加740亿立方英尺，较去年同期增加290亿立方英尺，同比涨幅0.8%，同时较5年均值高1,710亿立方英尺，增幅4.6%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.27-11.02）VA、VE价格上涨。根据百川盈孚，10月31日国内维生素A价格为62元/公斤，较上周上涨1.64%，较上月上涨3.33%，较年初下跌48.33%较去年同期下跌54.07%。本周维生素A厂家报价抬高，部分厂家报价上调至70-72元/公斤，较前期涨幅约在5-7元/公斤左右。10月31日国内维生素E价格为50元/公斤，较上周上涨8.70%，较上月上涨13.64%，较年初下跌62.41%，较去年同期下跌61.54%。本周维生素E现货供应紧张，价格行情继续攀升。厂家方面本周厂家暂无新报价。展望后市，百川盈孚预计近期维生素A市场行情观望略偏强运行，下游按需采购为主；维生素E贸易渠道现货供应依然紧张，市场价格行情仍有趋高运行可能。 　　本周（10.27-11.02）蛋氨酸下跌。根据百川盈孚，10月31日国内蛋氨酸价格为20.3元/公斤，较上周下跌1.46%，较上月下跌5.80%，较年初上涨2.99%，较去年同期上涨0.74%。百川盈孚信息显示，供应方面，本周蛋氨酸产量16,600吨，较上周增加8.92%，开工率为80.89%。宁夏工厂复产，产量较上周有所增加。需求方面，固体蛋氨酸采购氛围清淡，下游刚需补货。成本利润方面，本周原料丙烯、甲醇价格下跌，天然气价格上涨，固体蛋氨酸理论成本变化不大。展望后市百川盈孚预计近期固体蛋氨酸市价继续下跌。 　　投资建议 　　截至10月31日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.39倍，处在历史（2002年至今）72.21%分位数；市净率为2.21倍，处在历史53.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.40倍，处在历史（2002年至今）31.95%分位数；市净率为1.20倍，处在历史27.60%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十一月份建议关注：1、“十五五规划建议提及相关子行业；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐:万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等；建议关注:扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等。 　　11月金股：华鲁恒升、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　事件：10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”），《建议》从医保、医药、医疗协同发展等多个方面为医药行业未来发展做出规划，医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期。 　　支撑评级的要点 　　《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展。创新药械作为新质生产力的重要组成，其不仅涉及到我国人民群众的身体健康，也关乎到我国生物医药科技产业独立自强、生物安全等内容。此次《建议》再次提出支持创新药的发展，也展现出国家对创新药的重视程度。当前，国家已经推出了系列支持创新药械发展的政策，如2025年7月1日，国家医保局举行“支持创新药高质量发展的若干措施”新闻发布会，在创新药审评审批，医保准入，医保谈判等方面均给予政策倾斜，2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。我们认为国家支持创新药的趋势有望持续甚至进一步加大，创新药械有望迎来关键的发展机会。 　　进一步完善医保体系，商业医保值得关注。《建议》指出进一步“健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹”、“发挥各类商业保险补充保障作用”。当下，我国商业医保还处于发展的阶段，与海外发达国家相比，商业医保的支出比重仍然存在一定差距。未来随着商业医保的逐步推广，这有望进一步增加创新药费用的支付来源，促进创新药在支付端形成良性循环。 　　优化生育支持政策，积极应对老龄化。《建议》提出“优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，有效降低家庭生育养育教育成本，完善生育保险制度。”、“积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制”、“发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险”。育儿支持政策有望提高我国新生儿出生率，疫苗等相关产业有望受益。同时，伴随创新药审评审批的加快，儿童用药、儿童创新药等行业也值得关注。老龄化方面，伴随护理险的落地和推出，医疗服务、康复护理医院的发展值得关注。 　　投资建议 　　根据《建议》相关内容，我们建议关注创新药械相关的机会，如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等。疫苗方面，建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的。其他方面：建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的。 　　评级面临的主要风险 　　政策实施不及预期；创新药支持政策落地不及预期；商业医保相关进展不及预期。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.20-10.26）均价跟踪的100个化工品种中，共有24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中28%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、硫磺(CFR中国现货价)、R134a（巨化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。 　　10月20日至23日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，会议审核通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）。其中，与我国化工行业发展相关的可能体现在几个方面：1.《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，在产业方面，提出固本升级和创新育新。固本升级就是优化提升传统产 　　业，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变 　　能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。2.在市场方面，建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，并部署了持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动3方面重点任务：1）拓展增量。《建议》提出坚 　　商品消费扩容升级；保持投资合理增长，高质量推进“两重”项目建设，实施一批重大标志性工程，完 　　善民营企业参与重大项目建设长效机制等举措，全方位扩大国内需求。2）提升效益。《建议》提出优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，统筹用好各类政府投资，加强政府投资全过程管理等举措，更好发挥政府投资的撬动作用。3）畅通循环。《建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，将更加有力有效地破除各种市场障碍，充分释放我国超大规模市场红利。3.在科技创新和发展新质生产力方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科 　　技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业 　　支持高新技术企业和科技型中小企业发展。4.在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度。 　　本周（10.20-10.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.50美元/桶，收盘价周涨幅6.88%；布伦特原油期货价格收于65.94美元/桶，收盘价周涨幅7.59%。宏观方面，美国宣布制裁俄罗斯两大石油巨头，美国财政部长贝森特10月22日在一份声明中称，美国决定制裁俄罗斯最大的两家石油企业——国有企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和私有企业卢克石油公司（Lukoil）及其近30家子公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。供应方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量减少0.7万桶，较去年同期日均产量增加12.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月17日当周，美国石油需求总量日均2001.4万桶，较前一周增加28.9万桶，其中美国汽油日均需求量845.4万桶，较前一周减少0.2万桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，包括 　　战略储备在内的美国原油库存总量83,140万桶，较前一周减少10万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.63%。EIA天然气库存周报显示，截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38,080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比涨幅 　　0.9%，同时较5年均值高1,640亿立方英尺，增幅4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可 　　能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.20-10.26）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至10月26日，维生素A市场均价为61元/公斤，较上周上涨4.27%；维生素E市场均价为46元/公斤，较上周上涨6.98%。根据百川盈孚，本周国内维生素A、维生素E厂家报价上调，10月22日，浙江医药饲料级维生素A、维生素E提价限量后停报停签，江西天新药业饲料级维生素A停报停签，10月23日新和成饲料级维生素E粉报价上调。展望后市，根据百川盈孚，维生素A市场供应相对宽松，下游刚需拿货为主，我们预计短期内市场有望维持偏稳运行；维生素E贸易渠道库存偏低，工厂挺价下市场价格有望继续上涨。 　　投资建议 　　截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处在历史（2002年至今）72.70%分位数；市净率为2.2倍，处在历史52.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍处在历史（2002年至今）30.54%分位数；市净率为1.2倍，处在历史27.88%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中 　　长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升， 　　海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 　　材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。 　　三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业 　　绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有 　　望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布。《建议》在建设现代化经济体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场、经济社会发展全面绿色转型等方面相关部署或对“十五五”期间化工行业发展具有指导意义。 　　“十五五”规划建议中与化工行业相关要点及学习体会 　　《建议》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。在传统产业方面，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措；在新兴产业和未来产业方面，《建议》提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。 　　《建议》要求“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。中国式现代化要靠科技现代化支撑，《建议》在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展。 　　在市场方面，《建议》中强调“建设强大国内市场，加快构建新发展格局”。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。同时，《建议》提及坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，并提出统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场退出等制度，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割，综合整治“内卷式竞争”。 　　在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。《建议》中提出加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代；推动煤炭和石油消费达峰；完善碳排放统计核算体系，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度。 　　投资建议 　　展望“十五五”，需求方面，内需有望持续扩大，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望持续提升；供给方面，“内卷式”竞争或得到有效缓解，行业高质量发展；同时新材料等战略新兴产业快速发展，为新技术、新产品的大规模应用奠定上游基础；在关键核心领域，电子化学品、特种材料等的自主可控程度显著提升；在绿色转型方面，碳排放目标要求及能源高效利用约束或促进产业格局优化，市场份额向优势龙头企业集中。 　　截至10月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为35.16倍，处在历史（2002年至今）77.63%分位数；市净率为2.21倍，处在历史53.12%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.21倍，处在历史（2002年至今）30.48%分位数；市净率为1.20倍，处在历史27.97%分位数。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等。 　　评级面临的主要风险 　　全球经济形势出现变化；地缘政治因素发生变化；国际能源价格大幅波动；下游需求低迷等。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.13-10.19）均价跟踪的100个化工品种中，共有17个品种价格上涨，52个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌15%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、醋酸乙烯（华东）、环氧丙烷（华东）、盐酸（长三角31%）、纯MDI（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是WTI原油、丙酮（华东）、NYMEX天然气、石脑油（新加坡）、维生素E。 　　本周（10.13-10.19）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于57.54美元/桶，收盘价周跌幅2.31%布伦特原油期货价格收于61.29美元/桶，收盘价周跌幅2.30%。宏观方面，当地时间10月13日美国总统特朗普、埃及总统塞西、土耳其总统埃尔多安和卡塔尔埃米尔塔米姆四国领导人在埃及沙姆沙伊赫举行的“和平峰会”上签署了关于结束战争的加沙停火协议。根据环球市场播报，美国总统特朗普周三表示，印度总理莫迪已承诺停止从俄罗斯购买石油。供应方面，根据EIA数据截至10月10日当周，美国原油日均产量1,363.6万桶，较前一周日均产量增加0.7万桶，较去年同期日均产量增加13.6万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月10日当周，美国石油需求总量日均1,972.6万桶，较前一周减少226.4万桶，其中美国汽油日均需求量845.5万桶，较前一周减少46.4万桶。EIA于10月7日表示，由于全球供应超过需求，预计布伦特原油价格将从2025年的平均69美元/桶降低到2026年的平均52美元/桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,153万桶，较前一周增长428.4万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平本周NYMEX天然气期货收于3.01美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.22%。EIA天然气库存周报显示截至10月10日当周，美国天然气库存总量为37,210亿立方英尺，较前一周增加800亿立方英尺较去年同期增加260亿立方英尺，同比涨幅0.7%，同时较5年均值高1,540亿立方英尺，增幅4.3%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.13-10.19）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，10月17国内蛋氨酸市场均价为21.15元/公斤，较上周下跌0.94%，较上月下跌2.76%，较年初上涨7.31%，较去年同期上涨3.52%。供应方面，根据百川盈孚，本周蛋氨酸产量14,700吨，较上周不变，开工率为71.46%；宁夏工厂逐步复产，但未大量出产品。需求方面，根据百川盈孚，固体蛋氨酸采购氛围清淡，下游刚需补货；固体蛋氨酸整体需求量实则尚可，因行情跌势明显，下游随用随采。成本利润方面，根据百川盈孚，本周原料天然气、丙烯、甲醇价格下跌，固体蛋氨酸理论成本减少，国内主流工厂蛋氨酸价格下跌，利润空间收窄但盈利水平持续丰厚。展望后市，厂家复产供应端利空，且下游需求较为平淡，我们预计近期蛋氨酸价格下跌。 　　本周（10.13-10.19）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，10月19国内六氟磷酸锂市场均价为75,000元/吨，较上周上涨7.14%，较上月上涨33.93%，较年初上涨20.00%，较去年同期上涨38.89%。供应方面，根据百川盈孚，本周六氟磷酸锂产量较上周小幅提升。除个别大厂部分产线技改外，企业开工水平处于高位。前期停产小企业也陆续复产，市场供应量稳定增长。部分企业已拉至最高生产水平，行业生产情绪积极，开工率不断攀高。需求方面，根据百川盈孚，终端市场订单增长明显，电解液企业生产水平不断拉升，需求订单旺盛。库存方面，根据百川盈孚，行业库存持续处于低位。成本利润方面，根据百川盈孚，本周六氟磷酸锂成本弱稳运行，市场价格主要受需求拉动持续上涨。展望后市，供应端部分搁置产能有望实现推进，在产企业生产水平基本处于高位，整体市场供应量呈增长趋势；行业需求保持增长状态，企业对未来市场需求预期乐观；我们预计近期六氟磷酸锂价格上涨。 　　投资建议 　　截至10月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.76倍，处在历史（2002年至今）73.39%分位数；市净率为2.16倍，处在历史49.29%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史（2002年至今）24.01%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.57%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.06-10.12）均价跟踪的100个化工品种中，共有20个品种价格上涨，32个品种价格下跌，48个品种价格稳定。跟踪的产品中34%的产品月均价环比上涨，49%的产品月均价环比下跌17%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺(CFR中国现货价)、三氯乙烯（华东）、液氨（河北新化）、环氧丙烷（华东）、软泡聚醚（华东散水）；周均价跌幅居前的品种分别是甲醇（长三角）、苯酚（华东）、乙二醇、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、维生素E。 　　本周（10.06-10.12）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于58.9美元/桶，收盘价周跌幅3.25%；布伦特原油期货价格收于62.73美元/桶，收盘价周跌幅2.79%。宏观方面，美国东部时间10月8日，美国总统特朗普宣布，以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)已经同意美方所提“和平计划”的第一阶段。对此，以色列和哈马斯分别发表声明，确认达成协议。10月9日，商务部会同海关总署发布关于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制措施的公告，将于11月8日正式实施。供应方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量增加12.4万桶，较去年同期日均产量增加22.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月3日当周，美国石油需求总量日均2,199.0万桶，较前一周增加182.4万桶，其中美国汽油日均需求量891.9万桶，较前一周增加40.1万桶。EIA于10月7日表示，由于全球供应超过需求，预计布伦特原油价格将从2025年的平均69美元/桶降低到2026年的平均52美元/桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,725万桶，较前一周增长400万桶。展望后市短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.11美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.33%。EIA天然气库存周报显示，截至10月3日当周，美国天然气库存总量为36,410亿立方英尺，较前一周增加800亿立方英尺较去年同期减少230亿立方英尺，同比降幅0.6%，同时较5年均值高1,570亿立方英尺，增幅4.5%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.06-10.12）维生素价格下跌。根据秣宝网，国庆节后中国维生素市场延续弱稳，下游需求疲软，维持刚需采购为主。根据百川盈孚，截至10月11日，维生素A国内市场均价为59元/公斤，较上周下跌1.67%，较去年同期下降65.29%；维生素E国内市场均价为41.5元/公斤，较上周下降5.68%，较去年同期下降66.26%。截至10月10日，维生素D3、维生素B6价格分别为155元/公斤、108元/公斤，较9月26日价格下降幅度分别为3.13%、4.42%。展望后市，我们预计短期内维生素价格维持偏弱运行。 　　本周（10.06-10.12）乙烯价格下跌。根据百川盈孚，截至10月11日，国内乙烯市场均价为6,530元/吨，较上周下降3.26%，较年初下降16.22%，较去年同期下降10.01%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内乙烯产量为100.90万吨，较上周增长0.16%。处于检修状态的主要装置包括：镇海炼化2#产能120万吨/年装置于2025年9月28日停车检修，计划2025年11月20日重启；广州石化产能22万吨/年裂解装置于2025年10月8号停车检修，时间持续40天左右；抚顺石化产能94万吨/年装置于2025年8月14日检修，计划2025年10月中旬重启。需求方面，下游利润多处于亏损状态，部分下游装置进行停车或降负，需求表现不佳。成本利润方面，本周国际油价下跌，成本端支撑减弱，根据百川盈孚，本周石脑油裂解制烯烃、煤制烯烃理论毛利润分别为116.3元/吨、-549元/吨，环比分别+188.59%、+4.02%。展望后市，成本端支撑较弱，供需难有实际改善，我们预计短期内乙烯市场偏弱运行。 　　投资建议 　　截至10月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为26.40倍，处在历史（2002年至今）78.27%分位数；市净率为2.29倍，处在历史59.14%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.68倍，处在历史（2002年至今）25.68%分位数；市净率为1.15倍，处在历史21.58%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.22-09.28）基础化工行业跌幅为0.95%，在申万31个一级行业中排名第17；石油石化行业跌幅为0.12%，在申万31个一级行业中排名第10。产品价格方面，本周均价跟踪的100个化工品种中，共有25个品种价格上涨，43个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中34%的产品月均价环比上涨，52%的产品月均价环比下跌，14%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、无水氢氟酸（华东）、苯胺（华东）、萤石粉（华东）、DMF（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、NYMEX天然气二氯甲烷（华东）、双酚A（华东）。 　　本周（09.22-09.28）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于65.72美元/桶，收盘价周涨幅4.85%；布伦特原油期货价格收于70.13美元/桶，收盘价周涨幅5.17%。宏观方面，9月23日，伊拉克库尔德斯坦恢复石油出口的协议陷入停滞，由于两家关键生产商要求债务偿还担保，伊拉克库尔德斯坦地区至土耳其的输油管道石油出口仍未重启；9月23日，俄罗斯能源部副部长表示，如果有必要可能会进一步限制燃料出口供应方面，联合组织数据倡议9月22日公布的数据显示，沙特7月原油出口从6月的614.4万桶/日降至599.4万桶/日，为2025年3月以来的最低水平；根据EIA数据，截至9月21日当周，美国原油日均产量1,350.1万桶，较前一周日均产量增加1.9万桶，较去年同期日均产量增加30.1万桶。需求方面，EIA数据显示，截至9月21日当周，美国石油需求总量日均2,079.3万桶，较前一周增加15.6万桶，其中美国汽油日均需求量895.9万桶，较前一周增加14.9万桶。库存方面，9月24日EIA表示，由于需求上升，上周美国原油和成品油库存下降，根据EIA数据，截至9月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,070万桶，较前一周减少40万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.84美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.73%EIA天然气库存周报显示，截至9月21日当周，美国天然气库存总量为35,080亿立方英尺，较前一周增加750亿立方英尺，较去年同期减少220亿立方英尺，同比降幅0.6%，同时较5年均值高2,030亿立方英尺，增幅6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.22-09.28）维生素价格下跌。根据秣宝网，本周维生素市场偏弱运行，下游需求疲弱，市场成交清淡，虽然维生素价格持续走低，但市场仍有对未来厂方扩产能及需求走低的担忧，欧洲终端维持即买即用的采购方式。维生素A方面，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为60元/公斤，较上周下跌1.64%，较去年同期下降72.73%，根据海关统计，2025年8月我国维生素A出口量约615.80吨，环比下降8.33%；维生素E方面，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为46元/公斤，较上周下降7.07%，较去年同期下降64.06%，虽然主流厂商停报，但市场反应平静；维生素C方面，本周厂家上调报价或停报，但贸易渠道以观望为主，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为18元/公斤，较上周持平，较去年同期下降29.41%。展望后市，预计短期内维生素价格维持偏弱运行。 　　本周（09.22-09.28）锦纶价格下跌。根据百川盈孚，截至9月28日，PA6切片市场均价为9,325元/吨，较上周下降2.36%，较年初（2月8日）高点12,175元/吨下降23.41%。供应方面，根据百川盈孚，广西某厂9月中旬第一条线投产，于9月23日出料，山西某厂10万吨/年聚合装置于9月下旬重启，整体来看，本周产量为115,843吨，较上周提升1.34%。需求方面，根据百川盈孚虽临近十一假期，下游成交氛围略有好转，但终端需求无明显改善。成本利润方面，根据百川盈孚，本周己内酰胺价格弱势运行，行业毛利润为98.78元/吨，较上周扭亏。根据中国纺织公众号中国化学纤维工业协会于9月25日召集永荣股份、恒申集团、华鼎股份、嘉华尼龙四家企业进行倡议，并于9月26日对外发布“锦纶长丝行业高质量发展倡议书”，从适度限产等5个方面号召锦纶行业凝聚共识，加强交流与合作，维护行业健康发展。展望后市，需求及成本端或无明显改善，需关注行业自律效果。 　　投资建议 　　截至9月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.20倍，处在历史（2002年至今）75.08%分位数；市净率为2.19倍，处在历史52.02%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.52倍，处在历史（2002年至今）23.98%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.54%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　迈瑞医疗(300760) 　　公司公布25年中报情况，上半年实现营业收入167.43亿元，同比减少18.45%；归母净利润为50.69亿元，同比减少32.96%；扣非归母净利润为49.49亿元，同比减少32.94%。虽然公司上半年业绩依旧承压，但公司三季有望达到经营拐点，且我们看好公司国际化业务的趋势，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　上半年业绩依旧承压，三季度有望恢复正增长。分季度看，公司二季度单季实现收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润为24.20亿元，同比减少44.55%，扣非归母净利润为24.19亿元，同比减少44.31%。上半年业绩承压我们认为主要与医疗反腐、地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少等因素，导致国内医疗设备更新招标延误有关。国内市场虽然去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内2025年上半年的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段，叠加去年上半年公司收入基数偏高的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑。但随着2025年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，公司预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长，同时延续营业收入金额逐季度环比改善的趋势，叠加国际市场产品销售的加速，期待公司三季度的业绩表现。 　　国际市场收入占比进一步提高，国际体外诊断业务销售有望提速。上半年，公司国际业务收入同比增5.39%，国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50%。公司体外诊断业务持续深入本地化平台建设，一方面，体外诊断国际业务伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升；另一方面，公司通过结合并购、自建和对外合作等方式，持续加大对于国际体外诊断业务的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地化平台建设的支持力度，上半年，公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，实现MT8000全实验室智能化流水线销售13套，对应累计销售已达15套，未来伴随MT8000全实验室智能化流水线在海外的销售放量，国际体外诊断业务销售有望进一步提速。 　　“设备+IT+AI”生态布局，看好公司未来发展机遇。公司已成功发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，这标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完成了医疗人工智能认知能力的突破。同时，启元重症医疗大模型也成功地验证了大模型在医疗领域所蕴含的巨大技术可行性和不可估量的临床价值，公司通过对“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，我们看好公司未来的发展机遇。 　　估值 　　考虑到医疗反腐、财政支出、医疗专项债及当下医疗设备招标周期拉长等因素的影响，我们对公司盈利预测做了一定的调整，我们预计公司25-26年归母净利润为134.42/160.89亿元（原25-26年预测为167.23/200.99亿元），预测27年归母净利润为172.13亿元，对应EPS分别为11.09/13.27/14.20元，当前股价对应PE分别为21.1/17.6/16.4倍，由于公司三季度有望进入经营拐点，且我们看好公司国际化业务的发展趋势，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　国际化销售进展不及预期；反腐、财政支出、医疗专项债等因素影响超预期。

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.15-09.21）均价跟踪的100个化工品种中，共有33个品种价格上涨，31个品种价格下跌，36个品种价格稳定。跟踪的产品中40%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌13%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是醋酸（华东）、NYMEX天然气、硫磺（CFR中国现货价)、电石（华东）、三氯乙烯（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是维生素E、硝酸（华东地区）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）、涤纶FDY（华东）。 　　本周（09.15-09.21）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于62.68美元/桶，收盘价周跌幅0.02%布伦特原油期货价格收于66.68美元/桶，收盘价周跌幅0.46%。宏观方面，美国总统特朗普近日加码施压俄罗斯，呼吁北约停止购买俄罗斯石油；美国计划敦促七国集团盟友就印度购买俄罗斯石油问题，对印度征收高达100%的关税。供应方面，根据EIA数据，截至9月12日当周，美国原油日均产量1,348.2万桶，较前一周日均产量减少1.3万桶，较去年同期日均产量增加28.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至9月12日当周，美国石油需求总量日均2,063.7万桶，较前一周增加85.6万桶，其中美国汽油日均需求量881.0万桶，较前一周增加30.2万桶。库存方面，EIA数据显示，截至9月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,110万桶，较前一周减少880万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.92美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.25%EIA天然气库存周报显示，截至9月12日当周，美国天然气库存总量为34,330亿立方英尺，较前一周增加900亿立方英尺，较去年同期减少40亿立方英尺，同比降幅0.1%，同时较5年均值高2,040亿立方英尺，增幅6.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.15-09.21）尿素价格下跌。根据百川盈孚，9月19日国内尿素市场均价为1,675元/吨，较上周下降0.95%，较去年同期下降11.70%，较年初下降2.33%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内尿素日均产量19.33万吨，较上周增加约0.57万吨，同比增长3.04%；本周新增复产、增产的企业有河南心连心、山东明水、安徽泉盛、河北正元、新疆宜化及新疆中能，日影响产量1.28万吨，新增停车、减量的企业有山西兰花、甘肃能化及山西兰花，日影响产量约0.24万吨。需求方面，根据百川盈孚，本周复合肥平均开工负荷为40.78%，较上周提升1.42pct，多数肥厂开工保持稳定，个别根据订单、库存情况灵活增减产，辽宁地区个别工厂恢复开车；本周国内三聚氰胺周产量约2.88万吨，较上周增长5.88%。成本利润方面，根据百川盈孚，截至9月18日本周国内动力煤市场均价为576元/吨，较上周增长1.77%；无烟煤市场价格稳中偏强，然而个别煤矿价格出现补跌，带动市场均价下行。展望后市，供应方面，百川盈孚预计尿素日产量仍将增加，市场供应保持充足；需求方面，百川盈孚预计复合肥企业开工率小幅提升，农业需求整体启动缓慢，此外2025年度国家商业化肥储备已于9月1日启动，但企业多以观望为主，实际储备动作有限；成本方面，百川盈孚认为煤炭价格仍存上行预期，尿素成本支撑进一步增强。综上所述，百川盈孚预计近期尿素市场价格或延续震荡偏弱走势。 　　本周（09.15-09.21）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，9月19日国内蛋氨酸市场均价为21.65元/公斤，较上周下降0.69%，较去年同期提升5.71%，较年初提升9.84%。供应方面，根据百川盈孚，本周蛋氨酸产量为11,100吨，较上周不变，行业开工率为54.09%。需求方面，根据百川盈孚，本周固体蛋氨酸采购量一般，下游持续随用随采，十一备货期整体成交量一般。成本利润方面，根据百川盈孚，本周原料天然气、丙烯价格下跌，甲醇价格上涨，固体蛋氨酸理论成本下降国内主流工厂实单价格稳定，利润水平持续丰厚。展望后市，根据百川盈孚，近期因国内蛋氨酸价格高于海外，海外工厂转向中国的量增加，且前期液体蛋氨酸新增产能对固体蛋氨酸有一定利空影响，此外下游持续随用随采，百川盈孚预计近期固体蛋氨酸市场价格下跌。 　　投资建议 　　截至9月21日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.29倍，处在历史（2002年至今）75.31%分位数；市净率为2.21倍，处在历史52.99%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.50倍，处在历史（2002年至今）23.70%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.28%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。