派林生物(000403) 　　事件： 　　3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 　　拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长： 　　派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。 　　公司具备较高执行力，各项进程快速推进： 　　陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想 业绩驱动与战略扩张并举 海吉亚医疗（6078.HK）在2023年展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现高速增长，超出市场预期。公司通过内生增长（新建及扩建医院）和外延并购，持续深化其以肿瘤科为核心的医疗服务网络布局，显著提升了医疗技术水平和诊疗能力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 市场领先与投资价值凸显 报告指出，海吉亚医疗凭借其在医生、设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，有效推动了业务的快速扩张。鉴于其卓越的运营表现、清晰的扩张战略以及稳健的盈利预测，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了其在医药生物领域的投资价值。 主要内容 业绩符合预期，收入利润快速增长 2023年财务表现强劲： 公司2023年实现营收40.77亿元人民币，同比增长27.6%；剔除核酸检测一次性影响后，收入同比增长34.0%。净利润达到6.85亿元，同比增长42.1%；剔除核酸检测影响后，净利润同比增长63.6%。经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%；剔除核酸检测影响后，经调整净利润同比增长31.1%。各项指标均符合预期。 2024年开局良好： 根据未经审核管理账目，公司在2024年1-2月收入较去年同期增长超过40%，预示着高速增长的持续性。 医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 医院业务收入显著增长： 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院，覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后+35.4%）。其中，住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，主要得益于肿瘤类诊疗项目的积极拓展和手术能力的提升；门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%（剔除核酸检测影响后+43.2%）。肿瘤相关业务收入达14.38亿元，同比增长23.6%。 医疗技术水平持续精进： 2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增长34.6%。三、四级手术及介入手术占比均进一步提升，表明公司在复杂病症诊疗方面的能力不断增强。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 新建医院项目稳步推进： 公司在建的3家医院项目包括德州海吉亚医院（规划床位1,000张，已通过三级综合医院验收）、无锡海吉亚医院（规划床位800-1,000张，预计2025年初交付）和常熟海吉亚医院（规划床位800-1,200张，预计2025年底交付）。这些项目将进一步巩固公司在山东省的市场份额和区域优势。 现有医院扩建计划宏大： 公司现有二期、三期扩建计划预计将为旗下医院新增约4,350张床位。例如，重庆海吉亚医院二期已投入运营并升级为三级综合医院，新增1,000张床位；单县海吉亚医院二期和成武海吉亚医院二期也已投入运营，分别新增500张和350张床位。此外，开远解化医院、贺州广济医院、长安医院和苏州永鼎医院的扩建项目也在积极筹备中。 战略性并购整合效应显著： 2023年，公司先后收购了宜兴海吉亚医院89.2%股权、长安医院100%股权和曲阜城东医院100%股权。这些收购不仅为公司在长三角、西北地区和山东省的扩张奠定了基础，也进一步巩固了其三级诊疗网络。收购后的医院表现出良好的整合效果，宜兴海吉亚医院和长安医院的收入均实现约30.8%和28.9%的同比增长，验证了公司优秀的行业整合能力。 盈利预测及投资建议 未来盈利能力展望： 预计2024-2026年公司营收将分别达到56.00亿元、71.03亿元和86.79亿元人民币。归母净利润预计分别为8.82亿元、11.23亿元和13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6和12.7倍。经调整净利润预计分别为9.17亿元、11.60亿元和14.16亿元人民币，对应经调整P/E分别为19.1、15.1和12.3倍。 “买入”评级： 鉴于海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面的显著优势，以及其助推业务快速扩张的能力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 医保控费趋严风险： 医保政策的收紧可能对医院收入和盈利能力造成影响。 医院自建+并购进度不及预期风险： 新建和并购项目的进度若未能达到预期，可能影响公司的扩张速度和市场份额。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了超出预期的财务业绩，营收和净利润均实现高速增长，并在2024年初保持强劲势头。公司以肿瘤科为核心，通过新建、扩建和并购相结合的策略，持续扩大其医疗服务网络覆盖，提升医疗技术水平和诊疗能力。其在医生、设备、管理和服务模式上的核心优势，为业务的快速扩张提供了有力支撑。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级，但同时提示了医保控费趋严和医院扩张进度不及预期的潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心品牌驱动 巨子生物在2023年展现出卓越的财务表现，实现收入35.2亿元人民币，同比增长高达49%，归母净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%，各项业绩指标均超出市场预期。这一强劲增长主要得益于其核心品牌“可复美”的显著贡献，该品牌通过持续拓展线上和线下销售渠道，并成功推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等新品类产品，实现了72.9%的收入增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管面临产品结构变化和线上渠道快速扩张带来的销售费用率提升，巨子生物在2023年仍保持了高达41.2%的归母净利率，显示出其强大的盈利能力和高效的运营管理。公司通过优化管理费用和持续加大研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。基于其稳健的增长态势和盈利能力，分析师维持了“买入”评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将持续增长，分别达到17.6亿元、21.1亿元和25.4亿元，展现出显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 2023年度业绩回顾与核心增长驱动 事件回顾：2023年财务表现超预期 巨子生物在2023财年取得了令人瞩目的业绩，公司全年实现营业收入35.2亿元人民币，相较于去年同期增长了49%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%。每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为1.48元。这些关键财务指标均显著超出市场预期，充分体现了公司在美容护理市场的强劲增长势头和卓越的经营效率。 事件点评：品牌与品类结构优化驱动增长 按品牌拆分：可复美引领增长，可丽金调整 可复美（Kefume）：作为公司的核心增长引擎，可复美品牌在2023年实现了27.9亿元人民币的收入，同比大幅增长72.9%。这一显著增长主要归因于以下几个方面： 渠道拓展：公司持续有效地拓展了线上和线下销售渠道，扩大了市场覆盖范围。 品类创新：成功拓展了精华、乳液、面膜等多个品类产品，例如重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳以及重组胶原蛋白修护贴等新品的推出，极大地丰富了产品线，满足了消费者多样化的需求。 可丽金（Collagen）：该品牌在2023年实现收入6.2亿元人民币，与去年同期基本持平。报告指出，可丽金品牌目前仍处于调整期，表明公司可能正在对其市场定位、产品策略或运营模式进行优化。 其他品牌：其他品牌合计实现收入1.0亿元人民币，同比增长14.2%。这一增长主要得益于可预等产品的收入贡献，显示出公司在多品牌战略上的初步成效。 按品类拆分：功效性护肤品贡献突出，保健食品策略调整 功效性护肤品：在新品的强力带动下，功效性护肤品品类在2023年实现收入26.5亿元人民币，同比大幅增长69.52%。该品类在总收入中的占比也显著提升了9.1个百分点，达到66%，成为公司收入结构中的主导力量。 医用敷料：医用敷料品类保持了稳健的增长态势，实现收入8.6亿元人民币，同比增长13.25%。这表明公司在医疗美容领域的专业产品依然保持着稳定的市场需求和竞争力。 保健食品：保健食品品类在2023年实现收入0.2亿元人民币，同比下降62.53%。报告解释称，这一下降主要受公司经营策略调整的影响，可能意味着公司正在重新评估或优化该品类的发展方向。 渠道策略、盈利能力与未来展望 渠道扩张：线上直销高速增长，线下覆盖持续深化 分渠道看：DTC线上直销成为主要增长动力 DTC线上直销：2023年，DTC（Direct-to-Consumer）店舖的线上直销收入达到21.5亿元人民币，同比激增77.5%。该渠道在总收入中的占比提升了9.9个百分点，达到61.2%，成为公司最主要的收入来源和增长动力。这一高速增长主要得益于： 电商平台表现：天猫、抖音等主流电商平台的收入实现快速增长，有效触达了更广泛的消费群体。 精华类产品贡献：可复美Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等精华类产品的快速上升，为线上直销贡献了显著的收入增量。 电商平台线上直销：电商平台的线上直销收入为1.8亿元人民币，同比增长42.7%。这主要归因于公司持续优化平台营销策略和货品结构，提升了转化效率和用户体验。 线下直销：线下直销收入为0.9亿元人民币，同比增长39.6%，占比为2.5%。该增长主要系大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店数量和产品覆盖范围得到有效提升。 经销商销售：通过经销商销售实现的收入为11亿元人民币，同比增长14.6%，占总收入的31.3%。经销商渠道实现了稳健增长，为公司提供了稳定的市场渗透。 线下覆盖度：截至报告期末，公司产品通过线下直销和经销途径已进入全国约1,500家公立医院、约2,500家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌以及约6,000家CS/KA门店，显示出公司在专业和零售渠道的广泛布局和深度覆盖。 盈利能力分析：毛利率微降，净利率保持高位 毛利率：2023年公司毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点。这一下降主要系产品结构变化以及原材料占比提升所致，反映了公司在产品组合和成本控制方面面临的挑战。 销售费用率：公司销售费用率提升3.2个百分点至33%。这一增长主要系线上直销渠道快速扩张带来的结构性提升，表明公司在市场推广和渠道建设方面投入了更多资源。 管理费用率：管理费用率下降1.69个百分点至4.9%。这一下降主要得益于上市开支的减少以及规模效应的显现，体现了公司在运营管理方面的效率提升。 研发费用率：研发费用率提升0.2个百分点至2.1%。公司持续加大基础研究以及管线产品的研发投入，这对于保持产品创新力和市场竞争力至关重要。 归母净利率：综合各项因素，公司2023年归母净利率下降1.9个百分点至41.2%。尽管有所下降，但41.2%的净利率仍处于行业高位，彰显了巨子生物强大的盈利能力和健康的财务状况。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级 分析师对巨子生物的盈利预测进行了调整，预计公司在未来三年将继续保持稳健增长。 2024年：预计归母净利润为17.6亿元人民币，同比增长21.44%。 2025年：预计归母净利润为21.1亿元人民币，同比增长19.51%。 2026年：预计归母净利润为25.4亿元人民币，同比增长20.51%。 对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为22倍、19倍和15倍。基于公司强劲的业绩表现、核心品牌的增长潜力以及持续的盈利能力，分析师维持了对巨子生物的“买入”投资评级。 风险提示：行业景气度与竞争加剧 报告同时提示了潜在的投资风险，包括： 行业景气度不及预期：美容护理行业可能面临宏观经济波动或消费需求变化带来的不确定性。 竞争加剧，净利率大幅下降：市场竞争的加剧可能导致公司产品定价承压，进而影响净利率水平。 总结 巨子生物在2023年取得了显著的财务成就，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，分别达到35.2亿元和14.5亿元，同比增幅分别为49%和44.9%。这一强劲表现主要由核心品牌“可复美”驱动，该品牌通过线上线下渠道的有效拓展和新品类的成功推出，实现了72.9%的收入增长。在渠道方面，DTC线上直销模式表现尤为突出，收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%，成为公司主要的增长动力。尽管毛利率因产品结构变化略有下降，且线上渠道扩张导致销售费用率提升，但公司通过优化管理费用和加大研发投入，成功将归母净利率保持在41.2%的高位，展现了卓越的盈利能力和运营效率。展望未来，分析师维持了“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，凸显其长期投资价值，但投资者仍需关注行业景气度和市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与多元业务驱动 美丽田园医疗健康在2023年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长31.2%和109.2%。这一增长主要得益于客流的恢复、各业务板块的协同发展以及公司在医美和亚健康服务领域的转化率提升。美容和保健服务、医疗美容服务以及亚健康医疗服务均实现了稳健乃至高速的增长，其中亚健康医疗服务增速最快，显示出公司在多元化健康服务布局上的成效。 战略收购强化市场地位与盈利前景 公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，此举被视为一项重要的外延式扩张策略。奈瑞儿作为国内领先的智能美养品牌，拥有广泛的门店网络和会员基础，尤其在大湾区市场具有显著影响力。此次收购不仅有望大幅提升美丽田园在美业市场的份额，增强其在大湾区的会员基础，还将进一步完善公司在大健康板块的布局，为会员提供更全面的全生命周期服务。通过内生增长与外延并购双轮驱动，美丽田园的综合实力和未来盈利能力有望得到进一步增强。 主要内容 2023年财务表现回顾 收入与利润实现高速增长 美丽田园医疗健康于2023年实现了显著的财务增长。报告显示，公司全年实现总收入21.5亿元人民币，同比增长高达31.2%。在盈利能力方面，归属于母公司净利润达到2.2亿元人民币，同比激增109.2%。经调整后的净利润也表现出色，达到2.4亿元人民币，同比增长53.2%。每股收益（EPS）为0.94元。这些数据共同表明，公司在2023年实现了收入和利润的快速增长，盈利能力大幅提升。 拟收购奈瑞儿70%股权 公司公告拟以3.5亿元人民币收购奈瑞儿70%的股权。奈瑞儿成立于2007年，是一家国内领先的智能美养品牌，旗下拥有80家美容及医疗保健服务门店、6家医疗美容服务门诊以及2家中医门店，主要分布在广州、深圳等大湾区核心城市。2023年，奈瑞儿实现收入5.14亿元，净利润33.4百万元。此次收购款项将分三期支付，并与奈瑞儿未来的净利润表现挂钩（24H1实现净利润0.2亿元，24年实现净利润0.5亿元）。此项外延式并购有望显著提升美丽田园在美业市场的份额，并进一步增厚公司业绩。 业务运营分析 客流驱动各业务板块收入增长 2023年，美丽田园的收入增长主要由客流恢复和转化率提升驱动。 美容和保健服务：该业务板块实现收入11.9亿元，同比增长26.1%，客流的恢复是其快速增长的主要原因。 医疗美容服务：实现收入8.5亿元，同比增长37.1%，医美业务的转化率进一步提升，增速高于生美业务。 亚健康医疗服务：实现收入1.0亿元，同比增长47.6%，是增速最快的业务板块，这得益于公司在产品开发上的投入以及会员对大健康服务的日益重视。 会员数据与消费行为分析 公司会员数量稳健增长，且平均消费和到店频次均有所提升： 美容和保健服务直营门店：活跃会员达到9万名，同比增长19.4%。每名活跃会员年平均消费人民币1.1万元，同比增长8.7%；平均到店10.0次，同比增长1.0次。 医疗美容服务：活跃会员数量达2.4万名，同比增长30.6%。每名活跃会员年平均消费人民币3.5万元，同比增长4.5%；平均到店2.9次，同比增长0.2次。 亚健康医疗服务：活跃会员数量同比增长36.5%，达0.4万名。每名活跃会员年平均消费人民币1.7万元，同比增长5.4%；平均到店4.0次，同比增长0.5次。 总体来看，客流恢复、线上引流以及服务品质的提升共同拉动了会员的稳健增长和整体客单价的提高。 门店网络稳健扩张 截至2023年末，公司生美板块门店总数达到400家，其中直营门店201家，加盟门店199家。报告期内，公司新开门店47家，收购3家，同时关闭了28家门店，显示出公司在门店网络上的稳健扩张和优化策略。 盈利能力提升 规模效应带动净利率显著改善 2023年，公司净利率同比提升4个百分点至10.7%，主要得益于规模效应的显现和期间费用率的优化。 毛利率提升：公司整体毛利率提升1.7个百分点至45.6%。 美容和保健服务直营业务毛利率上升4.1个百分点至37.6%。 医美毛利率略有下降1.5个百分点至53.8%。 亚健康评估业务毛利率大幅上升8.2个百分点至46.7%。 毛利率的提升主要归因于收入规模效应，使得人力、折旧摊销等固定费用率得到优化。 期间费用率优化：2023年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.6%、16.4%和1.6%。其中，管理费用率同比下降3.54个百分点，主要得益于人力成本、折旧摊销的规模效应以及上市开支的减少。 战略协同与未来展望 收购奈瑞儿的战略意义 公司与奈瑞儿的强强结合预计将产生显著的协同效应。此次收购将： 增强大湾区会员基础：奈瑞儿在大湾区的门店网络和会员资源将有效补充美丽田园的市场覆盖。 完善大健康板块布局：进一步丰富公司在大健康领域的服务种类和能力。 提供全生命周期服务：通过整合双方资源，为会员提供更全面、更深入的健康与美丽服务。 此次收购是公司“内生+外延”发展战略的重要一步，有望进一步提升公司的综合竞争力和市场领导地位。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 中邮证券调整了美丽田园的盈利预测，预计2024年至2026年公司归母净利润将分别达到2.8亿元、3.5亿元和4.0亿元。对应的市盈率（PE）分别为12倍、10倍和8倍。基于这些预测，中邮证券维持对美丽田园的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括： 行业景气度不及预期：宏观经济波动或消费者信心下降可能影响美业整体发展。 竞争加剧：市场竞争的日益激烈可能导致公司净利率承压。 财务指标概览 关键财务数据预测 项目/年度 (百万元) 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,145.07 2,633.11 3,341.79 3,761.90 增长率 (%) 31.16 22.75 26.91 12.57 归属母公司净利润 215.66 276.46 348.67 403.33 增长率 (%) 109.15 28.19 26.12 15.68 EPS (元/股) 0.94 1.17 1.48 1.71 市盈率 (P/E) 10.84 12.12 9.61 8.30 市净率 (P/B) 3.01 3.11 2.35 1.83 主要财务比率分析 成长能力：营业收入和归母净利润预计在未来几年保持稳健增长，尽管增速可能有所放缓，但仍处于健康水平。 获利能力：毛利率预计维持在45.55%的较高水平，净利率在10.50%至10.72%之间波动，显示公司持续的盈利能力。ROE和ROIC也保持在20%以上，体现了良好的资本回报效率。 偿债能力：资产负债率预计逐年下降，流动比率逐年上升，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 营运能力：应收账款周转率和存货周转率保持在较高水平，总资产周转率稳定，显示公司资产运营效率良好。 现金流量：经营活动现金流净额预计持续为正且保持较高水平，为公司的投资和发展提供充足的现金支持。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了令人瞩目的业绩，收入和归母净利润均实现大幅增长，这主要得益于客流的强劲恢复、多元化业务的协同发展以及医美和亚健康服务转化率的提升。公司在美容和保健、医疗美容以及亚健康医疗服务三大核心业务板块均表现出色，并通过会员数量和客单价的增长进一步巩固了市场地位。 在盈利能力方面，规模效应的显现和期间费用率的优化使得公司净利率显著提升。展望未来，公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权的战略举措，将进一步强化其在大湾区的市场份额和会员基础，完善大健康板块布局，并通过内生增长与外延并购的双轮驱动，有望持续提升综合实力和盈利能力。尽管存在行业景气度不及预期和市场竞争加剧等风险，但中邮证券维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利增长持乐观态度。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.48%，沪深300指数涨跌幅为-0.70%，基础化工跑赢沪深300指数0.22个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：宁科生物(38.07%)、艾艾精工(34.69%)、永悦科技(31.89%)、安诺其(29.26%)、建新股份(27.95%)、辉丰股份(27.22%)、宏昌电子(26.81%)、青岛双星(26.78%)、和顺科技(25.80%)、万丰奥威(22.57%)、吉林碳谷(22.00%)、吉林化纤(20.06%)、康达新材(19.69%)、思泉新材(19.26%)、丹化科技(18.37%)、ST澄星(18.33%)、强力新材(17.95%)、宏达股份(17.50%)、沃特股份(17.26%)、扬帆新材(16.99%)。 　　下跌：三维股份(-13.59%)、海油工程(-12.39%)、领湃科技(-10.36%)、晨化股份(-10.18%)、永和股份(-9.49%)、飞凯材料(-9.42%)、圣泉集团(-8.67%)、新瀚新材(-8.22%)、国光股份(-7.50%)、瑞丰新材(-7.41%)、利通科技(-7.14%)、东材科技(-6.97%)、泉为科技(-6.87%)、中泰化学(-6.63%)、华恒生物(-6.43%)、联化科技(-6.40%)、三维股份(-6.36%)、东华能源(-6.26%)、通用股份(-6.05%)、康普化学(-6.01%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　赖氨酸价格上涨。主要上涨产品为液氯(14.80%)、氯化亚砜(10.71%)、硫酸(8.23%)、邻硝基氯化苯(7.76%)、维生素B12(7.37%)、苯胺(7.36%)、磷酸氢钙(5.96%)、赖氨酸(5.44%)、MIBK(4.95%)、豆粕(4.85%)、维生素VC(4.71%)、异丁烯(4.63%)、生猪(4.63%)、中温煤焦油(4.55%)、页岩油(4.40%)、环己烷(4.35%)、烟酰胺(4.23%)、脂肪醇(4.07%)、R32(4.00%)、金(3.65%)。 　　辛醇、吡虫啉价格下跌。主要下跌产品为兰炭(-10.13%)、吡虫啉(-5.88%)、单晶硅片(-5.70%)、辛醇(-5.53%)、焦炭(-5.34%)、钒铁(-5.26%)、蛋(-5.09%)、无烟煤(-4.86%)、DOP(-4.78%)、动力煤(-4.71%)、DINP(-4.59%)、乙腈(-4.39%)、纯镍废料(-4.37%)、DOTP(-4.28%)、己二酸(-4.13%)、电解镍(-4.11%)、镍板(-4.10%)、氯化钾(-3.83%)、异丁醇(-3.73%)、金川镍(-3.71%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险

　　一周观点：血制品批签发整体平稳，行业有望维持高景气度 　　据中检所数据披露统计，2024.01.01-03.10间共有14个血制品产品获批签发，合计签发达1284批次，同比下降11.63%。去年年初疫情放开静丙需求大增，基数较高。批签发与产品供给相关，产品需求端预计持续增长。随着十四五规划浆站的陆续建成落地，我国血浆供给侧有望实现稳定增长。从上市公司总浆站和在营浆站数量上看，2024年还将陆续有浆站获证开采贡献增量。需求端上看，静丙和白蛋白目前依旧处于紧平衡状态，临床价值认识持续提升，渠道库存仍处于较低水平。24Q1短期或受到去年同期高基数影响，长期来看，血制品的应用领域和人均用量仍具备广阔提升空间。国资/集团陆续控股将加速提升行业集中度，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高新品推出快的头部血制品公司。 　　一周观点：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布，院内设备更新有望提速 　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《以旧换新方案》）。方案要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。我们认为，大型医院的高端设备配置需求有望得到释放，PET/CT、PET/MR和手术机器人等高端医疗设备市场有望迎来增长。基层医疗设备的提质改造需求有望得到满足。部分基层医院医疗设备使用年限较长，有一定更新需求。对于基层医院和二级医院而言，一般单家医院设备更新所需的金额较小，但由于项目数量大，整体设备需求也相当可观。《以旧换新方案》有望推动基层医疗落后设备的淘汰，提高医院诊断和治疗能力，从而提升基层医疗服务能力。 　　一周观点：本周医药板块下跌2.13% 　　本周医药生物下跌2.13%，跑输沪深300指数1.43pct，在31个子行业中排名第30位。子板块中，本周仅体外诊断板块上涨，涨幅约1.55%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年3月22日，生物医药板块PE（TTM）为25.53倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店、中药等板块等。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、国际医学、康缘药业； 　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物博雅生物、赛托生物、益丰药房、大参林、健之佳、爱尔眼科、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　事件：国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《以旧换新方案》）。方案要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 　　点评：《以旧换新方案》有望助力高端医疗设备市场的扩容和基层医疗服务能力提质改造 　　我们认为，大型医院的高端设备配置需求有望得到释放，PET/CT、PET/MR和手术机器人等高端医疗设备市场有望迎来增长。2023年国家卫生健康委发布了《“十四五”大型医用设备配置规划》，对比上一版规划正电子发射型磁共振成像系统(PET/MR)从77台提升至141台，X线正电子仪发射断层扫描(PET/CT)从551台提升至860台，腹腔内窥镜手术系统从225台提升至559台，配置规划数增长幅度可观。《以旧换新方案》的政策支持，有望助力高端医疗设备市场的扩容。 　　基层医疗设备的提质改造需求有望得到满足。部分基层医院医疗设备使用年限较长，有一定更新需求。对于基层医院和二级医院而言，一般单家医院设备更新所需的金额较小，但由于项目数量大，整体设备需求也相当可观。《以旧换新方案》有望推动基层医疗落后设备的淘汰，提高医院诊断和治疗能力，从而提升基层医疗服务能力。 　　受益标的： 　　我们认为《以旧换新方案》将推动国内医疗设备市场的需求释放，国内医疗设备市场规模有望进一步提升。国产设备龙头企业有望把握政策机遇，提高品牌占有率，加速产品迭代。 　　医学影像：迈瑞医疗、联影医疗 　　手术机器人：天智航-U、微创机器人 　　其他大中型设备：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、祥生医疗、理邦仪器、润达医疗 　　产业链上游：奕瑞科技、康众医疗 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　3月20日，派林生物发布关于公司海外市场法规注册出口贸易签订独家许可和供应协议的公告。广东双林近日与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订独家许可和供应协议，协议内容包括： 　　1）广东双林授权3A在巴基斯坦市场进行独家营销，营销授权合作的产品为静注人免疫球蛋白（pH4）2.5g(5%)； 　　2）双方同意每个自然年的产品供应数量及价格由双方另行协商确定，并规定在双方另行签署的年度供货协议中； 　　3）双方协议合作的初始期限为10年，经双方协商后可续期2年 　　静丙出海持续推进，为公司长期稳健增长提供强大动能： 　　静丙作为全球血制品市场第一大品种，具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对于静丙需求较为旺盛，预计出厂价高于国内疫情之后，国内医生和患者对于静丙的临床价值认知有所提升，使用量呈现良好增长态势，目前需求持续旺盛。 　　公司自2019年开始持续推进海外出口，继23年8月在巴基斯坦取得静丙的上市批文后，近日与当地经销商3A签订长达10年的独家经销协议，为公司静丙出海奠定良好基础，未来海外市场有望贡献良好业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为33.67/26.24/21.58倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　血制品签发批次整体平稳，静丙受高基数影响： 　　据中检所数据披露统计，2024.01.01-03.10间共有14个血制品产品获批签发，合计签发达1284批次，同比下降11.63%。具体从三大品种上看：1）白蛋白签发达823批次，相较于去年同期833批次，基本持平。其中国产白蛋白签发249批次，进口白蛋白签发574批次。2）球蛋白合计签发达248批次，同比下降40.38%，其中静丙签发达196批次，同比下降42%。去年年初疫情放开静丙需求大增，基数较高。3)因子类合计签发达213批次，同比增加4.41%。批签发与产品供给相关，产品需求端预计持续增长。 　　2024.01.01-03.10间，从国产白蛋白和静丙签发批次分布上看，天坛生物、上海莱士和华兰生物签发批次数位居前三，白蛋白和静丙的产销量与公司采浆量密切相关；特免产品中，狂免和破免签发批次相对较多，上市公司中天坛生物和华兰生物签发批次较多；因子类产品中，人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物为三大主要品种，上海莱士和华兰生物批签发产品种类和数量较多。 　　血制品行业有望维持高景气度： 　　随着十四五规划浆站的陆续建成落地，我国血浆供给侧有望实现稳定增长。从上市公司总浆站和在营浆站数量上看，2024年还将陆续有浆站获证开采贡献增量。需求端上看，静丙和白蛋白目前依旧处于紧平衡状态，临床价值认识持续提升，渠道库存仍处于较低水平。24Q1短期或受到去年同期高基数影响，长期来看，血制品的应用领域和人均用量仍具备广阔提升空间。国资/集团陆续控股将加速提升行业集中度，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。推荐标的：派林生物、上海莱士。受益标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物。 　　风险提示： 　　浆站审批不及预期风险；采浆量不及预期风险；血制品销售不及预期风险。

中心思想 业绩稳健，分红彰显价值 梅花生物2023年业绩符合预期，尽管产品价格下跌导致利润承压，但公司通过高比例分红和股份回购，有效彰显了其长期投资价值。 未来增长可期，维持买入评级 预计公司未来三年归母净利润将持续增长，基于其稳健的经营策略和市场地位，中邮证券维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与分析 营收与净利表现 2023年，梅花生物实现营业收入277.61亿元，同比微降0.63%；归属于母公司净利润31.81亿元，同比下降27.81%。从单季度看，第四季度表现亮眼，营收达72.34亿元，同比增长1.66%，环比增长2.57%；归母净利润10.2亿元，同比增长5.99%，环比增长21.93%。 产品结构与销量增长 收入端，黄原胶业务实现33.78%的高增长，其他产品保持平稳。具体来看，鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品及其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50亿元（-5.99%）、103.23亿元（-0.77%）、5.63亿元（+2.25%）、48.72亿元（-7.11%）和32.52亿元（+33.78%）。销量方面，公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分别增长6.91%、3.93%和24.33%，黄原胶销量同比增长26.86%，显示出逆势增长的态势。 价格与毛利率影响 尽管销量实现增长，但主要产品销售价格承压。赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别下跌16.75%、10.41%和5.25%。受此影响，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45个百分点。 股东回报与长期价值 高比例现金分红与回购 根据公司公告，梅花生物2023年拟派发现金红利约12亿元（含税），同时2023年以现金方式回购股份金额达8.9亿元。2023年度合计分红金额（包括已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润的比例高达65.71%，这一高比例分红和回购政策充分彰显了公司对股东的长期价值回馈和对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 中邮证券预计梅花生物2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到32.29亿元、38.34亿元和42.53亿元，呈现稳健增长趋势。预计营收增长率将从2024年的6.83%提升至2026年的9.50%，归母净利润增长率在2025年将达到18.72%。 维持“买入”评级 基于对公司未来盈利能力的积极预期和其在市场中的竞争地位，中邮证券维持梅花生物“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了项目建设不及预期、市场竞争加剧以及需求不及预期等潜在风险，建议投资者关注。 关键财务指标分析 盈利能力与成长性 2023年公司毛利率为19.7%，净利率为11.5%，加权平均净资产收益率（ROE）为22.5%。预计未来毛利率和净利率将有所回升，ROE保持在18%-19%区间。在成长能力方面，2023年营收增长率为-0.6%，归母净利润增长率为-27.8%。预计2024-2026年营收增长率将恢复至6.5%-9.5%，归母净利润增长率将分别达到1.53%、18.72%和10.93%。 偿债能力与营运效率 2023年公司资产负债率为38.8%，流动比率为1.46。预计未来资产负债率将持续下降至2026年的34.5%，流动比率将提升至2.48，显示偿债能力持续增强。营运能力方面，2023年应收账款周转率为56.54次，存货周转率为7.94次，总资产周转率为1.17次。 估值水平 2023年公司市盈率（P/E）为9.71倍，市净率（P/B）为2.18倍。预计未来P/E将逐步下降至2026年的7.26倍，P/B下降至1.40倍，估值更具吸引力。 总结 梅花生物2023年业绩符合市场预期，尽管受产品价格下跌影响，归母净利润有所下滑，但公司通过主要产品销量逆势增长和高比例现金分红及股份回购，展现了其经营韧性和对股东的长期价值回馈。展望未来，公司盈利能力预计将逐步恢复并实现稳健增长。基于对公司基本面和未来业绩的积极判断，中邮证券维持梅花生物“买入”评级，并提示了项目建设、市场竞争和需求等潜在风险。