一周观点：进入流感冬春季高发期，建议关注相关板块行情 　　根据近期中国国家流感中心数据，哨点医院流感样病例%占比处于快速上升期，且北方占比高于南方。与往年对比，流感感染上升期相对提前，且为多种病原体混合感染，传播现状相对往年更为复杂。由于疫情期间人与人之间活动交流减少，流感等病原体在人群内部免疫屏障减弱，或为此次流感等病原体快速传播的主要因素。持续性方面，我们认为，进入冬春季后，预计后续呼吸道病原体传播会继续增强，诱发呼吸道相关疾病，传播期或至明年年初。政策方面，11月17日，联防联控发布了《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》，强调了针对流感和肺炎支原体感染的防控。我们认为对应流感病毒和支原体快速诊断和治疗药物或在传播期间有较大销售增量，相关企业有望出现较大业绩弹性。 　　一周观点：建议提前布局有预期差的消费医疗服务板块 　　2023年医疗服务标的由于年初疫情、消费力下降等原因整体恢复较慢，但2024年预计有明显边际改善。口腔方面，种植牙集采降价影响在2023年反映较为充分，目前量进入快速提升阶段，2024年整体收入有望快速增长；眼科方面，预计屈光增速仍保持稳健，视光需求更为刚性且客单较低，后续有望保持快速增长，且相关标的皆持续并购贡献增量业绩；辅助生殖方面，政策利好促进渗透率提升，且有内生恢复+产能扩张+业务扩张+外延加速的基本面提振；体检方面，行业需求稳健，龙头公司通过打造差异化优势有望实现客户结构的持续优化，促进客单价提升，利润率有望快速恢复。 　　一周观点：本周医药板块上涨4.4%，原料药表现突出 　　过去一周（11.20-11.24）主要指数涨跌幅情况：医药生物行业指数（4.42%），沪深300（-0.84%）。在31个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第3位。在医药生物13个三级板块中，涨幅前三为：原料药（8.09%），中药（7.84%），医疗设备（6.28%）。 　　受益标的： 　　流感相关：英诺特、万孚生物、博拓生物、易瑞生物、圣湘生物、新产业、安图生物、亚辉龙、透景生命、仁度生物、安旭生物；桂林三金、以岭药业、亿帆药业、鲁抗医药、一品红、千金药业、太极集团、济川药业；派林生物、天坛生物；健之佳、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民。医疗服务：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；政策不及预期风险。

　　投资要点 　　医药政策回暖、基本面改善，2024年或迎医药板块牛市行情。 　　医药板块历经3年调整，我们对2024年板块保持乐观。从政策面：9月以来反腐纠偏及国家鼓励创新药态度明确，给产业和投资者注入“强心剂”；从基本面看，2023Q3多板块增长好于市场预期，预计2023Q4及2024年业绩全面向好，估值和业绩将双重提升；从资金面看，医药板块PE已处于历史最低区间，基金持仓也处于历史低位水平，在预期好转后，具备较强吸引力。综上，我们认为大级别行情已具备，2024年医药板块有望迎来牛市行情。 　　反腐常态化下，院内集采品种、医疗信息化、处方外流、医疗服务有望长期受益。从德、日、美等国看，医疗反腐会倒逼国内头部医药公司加大研发和提升国际化水平，加速处方外流的进程和提升医疗信息化程度，也会改变医生的诊疗行为，提供更有质量和更具经济的医疗服务，国内医疗反腐常态化背景下，集采目录药械、连锁药店、医疗服务、医疗信息化等细分板块有望长期受益，龙头份额提升确定性高。 　　2024年投资机会：院内普遍受益、院外更关注增速快、估值合理品种。院内：（1）血制品：β属性强，目前行业库存紧张，龙头企业采投浆潜力大，利润弹性较大。（2）创新药械产业链：近期鼓励创新（包括定价）利好释放，叠加国产替代和出海，拥有大品种及研发能力强的企业持续受益。（3）耗材：看好集采风险充分消化、处于市占率快速提升阶段的高耗，以及逐步走出海外去库存影响的低耗龙头。（4）医疗信息化：市占率提升的逻辑有望2024年起兑现在业绩中。院外：（1）医疗服务：板块整体业绩有望持续改善，看好业绩兑现度高的民营医院，如综合医院、体检、眼科、辅助生殖、肿瘤、康复、口腔等。（2）药店：同店增速持续改善，当前估值体系下，建议关注外延带来的业绩弹性。（3）中药：当前估值回调充分，建议关注业绩持续性强、成长型好的中药OTC企业。 　　受益标的：血制品：稳健：天坛生物、华兰生物、博雅生物；弹性：派林生物；创新药产业链：稳健：恒瑞医药、百济神州、君实生物、药明生物、康龙化成；弹性：亿帆生物、乐普生物、荣昌生物、新华制药、复宏汉霖。医疗器械：稳健：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、华大智造、乐普医疗、微创医疗；弹性：圣湘生物、迈克生物、海尔生物、山外山、理邦仪器、亚辉龙、惠泰医疗、心脉医疗、微电生理-U；药店：稳健：益丰药房、老百姓、一心堂、九州通；弹性：漱玉平民、健之佳、大参林；医疗服务：稳健：爱尔眼科、华厦眼科、金域医学；弹性：国际医学、美年健康、普瑞眼科、新里程、希玛眼科、迪安诊断；中药：稳健：羚锐制药、同仁堂、天士力、九芝堂。弹性：贵州百灵、葵花药业、桂林三金、新天药业。 　　风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。

　　《实施方案》为2023年癌症防治体系提出总体建设规划 　　事件：2023年11月14日，国家卫健委、国家发改委等13个部门发布了《健康中国行动-癌症防治行动实施方案（2023-2030年）》（下称《方案》），《方案》中提出的主要目标是：到2030年，癌症防治体系进一步完善，危险因素综合防控、癌症筛查和早诊早治能力显著增强，规范诊疗水平稳步提升，癌症发病率、死亡率上升趋势得到遏制，总体癌症5年生存率达到46.6%，患者疾病负担得到有效控制。为实现这一目标，《方案》提出了加强癌症防治核心知识的传播、完善国家-省-地市-县四级癌症防治网络、针对发病率高、筛查手段和技术方案相对成熟的癌症提供技术指南、在技术操作和用药等方面规范癌症诊疗、加强综合医疗保障和加强癌症相关学科专业建设等具体措施。 　　肿瘤预防、诊疗、护理等板块有望全面受益 　　我们认为该政策的发布：1）从主要目标到具体措施，进一步明确了国家对癌症防治的重视态度，《方案》以2030年时间节点提出了多项量化指标，给出市场空间指引；2）《方案》中提出了适当增加癌症放化疗、影像、病理、预防、护理、康复、安宁疗护以及儿童肿瘤等领域的专业招生计划和专业人才培养。将人才优势转化为高质量发展动力，加快重大科技攻关，将创新成果转化，进一步推动癌症行业发展。肿瘤预防、诊疗、护理等板块都有望受益较大。 　　受益标的 　　放化疗：是癌症治疗的主要手段，目前国内放化疗渗透率较低，未来渗透率有望得到提升，建议关注新华医疗、联影医疗、东软医疗、盈康生命。影像：是早期诊断的主要手段，目前高端医疗影像设备主要依赖进口，在政策的指引下国产替代进口趋势明显，建议关注联影医疗、万东医疗、迈瑞医疗、奕瑞科技、康众医疗。病理：是早期筛查的主要手段，国内肿瘤发病率持续提升，受益于国家癌症筛查的指引，建议关注安必平、迪安诊断、金域医学、润达医疗、兰卫医学。预防：在癌症高发地区和高风险人群中持续开展组织性筛查是有效的预防肿瘤的手段。建议关注美年健康、迪安诊断、金域医学、艾德生物。护理、康复、安宁疗护：肿瘤民营专科医院有望发挥其差异化优势，为肿瘤患者提供规范化诊疗供给。建议关注海吉亚医疗、信邦制药、三星医疗。儿童肿瘤：近年来儿童肿瘤增长较快，受到WHO和国家的重视，并且儿童肿瘤药物存在缺口，建议重点关注百济神州、亿帆医药、君实生物、恒瑞医药。 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入42.2亿元，同降2.3%，实现归母净利润5.1亿元，同降24.1%，实现扣非净利润4.3亿元，同降28.0%，EPS为1.07元；其中23Q3实现收入11.5亿元，同降17.3%，实现归母净利润0.9亿元，同降56.0%，实现扣非净利润0.7亿元，同降61.5%，EPS为0.19元。 　　事件点评 　　内部调整拖累化妆品业务景气度，收入增长承压。公司23Q3收入下滑主要受化妆品业务处于人员、渠道、产品调整期，叠加化妆品行业景气度放缓，带动化妆品业务下滑；原料业务持续抢占份额、丰富品类仍保持良好势头；医疗终端业务经过前期产品、渠道调整，三类器械产品稳定放量，保持较高景气度。 　　毛利率下降拖累净利率。公司2023前三季度毛利率降低4.2pct至73.1%，其中23Q3毛利率降低5.7pct至71.1%，公司毛利率持续下降主要系：1）化妆品业务调整过程中毛利率有所下降；2）食品及化妆品级玻尿酸原料受行业价格战等因素影响毛利率仍承压。2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.0%/7.6%/6.6%，同比变动分别为-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，分别同比变动率为-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，销售费用率控制良好，管理费用率受收入规模影响有所提升；综合，2023前三季度公司归母净利率降低3.5pct至12.2%，23Q3降低6.9pct至7.8%。 　　盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为7.9亿元/9.7亿元/12.4亿元，对应PE为46倍/37倍/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期；化妆品业务调整不及预期；原料竞争格局恶化。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入15.4亿元，同增34.3%，实现归母净利润1.7亿元，同增44.8%，实现扣非净利润1.6亿元，同增76.0%，EPS为0.43元；其中23Q3实现收入4.8亿元，同增46.1%，实现归母净利润0.4亿元，同增1366.8%，实现扣非净利润0.4亿元，同增431.5%，EPS为0.1元。 　　事件点评 　　抖快等平台发力，彩妆护肤快速增长。分品类看：1）眼部类产品23Q3实现收入1.0亿元，同比增加1.0%，销量达111.5万支，同比减少6.21%；2)护肤类产品23Q3实现收入1.9亿元，同比增加65.8%，销量达269.2万支，同比增加22.8%；3）洁肤类产品23Q3实现收入0.5亿元，同比增加16.7%，销量达87.8万支，同降11.3%；4）美容类产品2023Q3实现收入1.3亿元，同增97.8%，其中销量达172.5万支，同增53.6%。总体而言，主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长带动护肤品类增长，第二品牌恋火增长势头佳带动美容类产品高增长。 　　毛利率提升，销售费用率高位，净利率持续优化。公司2023前三季度毛利率同比提升2.9pct至70.8%，其中23Q3毛利率提升7.6pct至72.4%，产品结构优化带动毛利率提升；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.8%/4.8%/2.9%，同比变动分别为+5.0pct/-2.2pct/-0.4pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.1%/5.4%/3.2%，分别同比变动率为+5.7pct/-3.0pct/-0.7pct，流量成本上升以及抖音等直播渠道拖累销售费用率；综合，2023前三季度公司归母净利率提升0.8pct至11.3%，23Q3提升8.1pct至9.0%，净利率持续优化。 　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为2.8亿元/3.4亿元/4.2亿元，对应PE为35倍/29倍/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　梅花生物(600873) 　　事件：10月18日发布第三季报，实现营业收入69.38亿元，同比增长5.10%，环比增长4.52%；归母净利润为7.90亿元，同比下降9.05%，环比增长38.60%。 　　价格上涨推动盈利环比提升，业绩增长符合预期。产品价格涨幅高于原材料价格涨幅导致公司盈利环比提升。2023年第三单季度公司毛利率/净利率分别为18.48%/11.38%，环比提升1.53pct/2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率合计5.89%，环比提升0.84pct，整体保持稳定。根据百川盈孚，2023年第三季度苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价分别为11.45(元/公斤)/9.8(元/公斤)/9084.8(元/吨)/6199.73(元/吨)/2804.95(元/吨),环比Q2变动幅度为+10.41%/+11.11%/-0.61%/+18.22%/+4.78%。 　　低库存下，业绩有望持续改善。根据百川盈孚，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为5250/16050/54690吨，处于近三年低位水平。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。 　　大额资本开支转固推动成长，回购彰显管理层发展信心。 　　根据公司三季报，公司在建工程为1.56亿元，相较于中报减少18.9亿元，固定资产达到116.30亿元，成长空间不断打开。根据公司公告，截至2023年9月底，公司回购股份4118.92万股，占公司目前股本总数的1.40%，购买的最低价格为8.42元/股、最高价格为9.67元/股，支付总金额为3.67亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。 　　预计公司23/24/25年归母净利润为30.13/39.39/49.40亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

　　润达医疗(603108) 　　各项业务稳步恢复，工业板块同比增长36% 　　2023年上半年，公司实现总营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，主要系去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。整体看，受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医院门诊量、手术量等诊疗活动处于逐步恢复过程中，公司各项业务亦稳步恢复。 　　分业务看，集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要系医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；工业板块增长较快，上半年实现营收2.89亿，较去年同期增长36.63%。公司投入研发费用6594万元，同比增长11.85%，继续加大对IVD产品、信息数字化等产品的研发投入，提升综合研发能力。 　　开发普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动 　　随着AI大模型技术的发展，公司持续加大数字化产品研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，开发普惠AI医疗服务大模型，面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。上半年，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品内已在国内40余家医疗机构推广使用，得到客户较好的认可与好评。 　　2023年6月6日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。根据协议，双方将基于润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域深厚的行业经验及服务资源优势，结合华为云在AI、云计算、大数据、物联网等方面的领先技术、资源和自身数字化转型实践，在智慧医疗、企业数字化转型、生态建设等方面展开密切合作，实现优势互补、价值共赢，共同助力智慧医疗领域高质量创新发展。 　　AIGC管理办法正式施行，规范化商用时代来临 　　由国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日正式施行，是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。在落实规范细则同时，《办法》也进一步鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，支持各类组织在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作，推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设。我们认为，相关政策在明确行业规范的同时，也进一步促进了生成式人工智能应用加速落地，随着监管体系逐渐完善，生成式人工智能行业即将迎来规范化商用时代。 　　投资建议与盈利预测 　　润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，已形成独特的综合性IVD业务服务体系，积累了大量优质的院端资源。公司积极布局普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动，有望打开新的成长空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.88、1.07、1.29元，当前股价对应的PE分别为16.02倍、13.22倍、10.90倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　大模型研发进展不及预期；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧等。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年中报， 23H1 实现收入 30.8 亿元，同增 4.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同降 10.3%，实现扣非净利润 3.6 亿元，同降 12.7%， EPS 为 0.88 元；其中 23Q2 实现收入 17.7 亿元，同增5.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同降 18.1%，实现扣非净利润 2.1亿元，同降 8.9%， EPS 为 0.46 元。 　　事件点评 　　医疗终端及原料业务快速增长。 公司 23H1 原料/医疗终端业务收入 5.7 亿元/4.9 亿元，分别同增 23.2%/63.1%；其中： 1）原料业务快速增长得益于医药级原料高增长， 23H1 出口原料收入占比达48.49%； 2）医疗终端业务中皮肤产品/骨科/其他收入分别为3.3/1.0/0.7 亿元，分别同增 57%/40%/189%，医美业务调整见效，润致产品销售良好。 　　化妆品业务增长承压。 公司 23H1 化妆品收入 19.7 亿元，同降7.6%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.3 亿元/5.4 亿元/2.1 亿元/3.4 亿元，分别同降 2%/10%/17%/30%，其中润百颜大单品系列销售良好，屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列销售良好。受宏观环境影响，公司多品牌矩阵发展承压，公司积极调整，静待恢复。 　　销售费用率优化，原料及化妆品毛利率承压拖累净利率。 公司23H1 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为73.8%/46.2%/6.7%/6.1% ， 较 去 年 同 期 变 动 率 为 -3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为 65.7%/82.3%/74.5%，较去年同期分别变动幅度为-6.7/+0.4/-4.3pct，原料业务受食品级原料毛利率下降拖累、化妆品毛利率承压受客单价下降、品类结构变化影响。公司 23H1 销售费用率下降系公司职工薪酬及股份支付减少所致，管理费用率提升主要系职工薪酬、房租与物业、交通与差旅以及业务招待费用上升所致，综上， 23H1 公司归母净利率降低 2.2pct 至 13.7%， 23Q2 归母净利率降低 3.6pct 至12.5%。 　　盈利预测及投资建议： 我们考虑到公司处于调整期，下调公司盈利预测，预计 23-24 年公司归母净利润分别为 9.4 亿元/11.6 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、 39 倍。公司具备扎实研发实力，多业务协同发展，看好后续表现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　化妆品业务不达预期，毛利率持续下降等。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 23H1 中报， 23H1 实现收入 10.6 亿元，同增 29.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 11.6%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同增 17.6%， EPS 为 0.33 元。 23Q2 实现收入 5.8 亿元，同增 34.1%；实现归母净利润 0.52 亿元，同增 0.8%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同增 2.6%， EPS 为 0.13 元。 　　事件点评 　　恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。 分品牌看： 1） 23H1恋火实现收入3.07亿，同增211.4%， 618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍； 看不见粉底液上市两年时间线上销量突破 300 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 2）23H1 丸美及其他合计收入 7.52 亿元，同比增长 4.7%； 丸美品牌 23H1抖音快手同增 129.5%，天猫旗舰店同增 28.3%， 推行心智大单品策略并取得阶段性成效， 其中丸美小红笔眼霜 23H1 线上 GMV 为 1.07 亿，同增超 355%， 丸美双胶原小金针次抛精华 23H1 实现 GMV 销售额 9013万元，同增 155%， 大单品表现突出，期待后续发力。 　　抖音渠道快速增长， 线下持续承压。 分渠道看： 1） 23H1 公司线上渠道收入 8.5 亿元，同增 59.0%，收入占比 79.8%； 公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营 23H1 同增 119.5%。2） 23H1 线下渠道收入 2.1 亿元，同降 24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 　　销售费用率提升拖累净利率。 公司 23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中 23Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较 22 年 Q2 变动率分别为-0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。 公司毛利率受益于持续优化产品结构、 良好的成本管控有所优化； 销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。 综合，公司 23H1 归母净利润率同降2.0pct至12.3%， 其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至 8.9%。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为3.0 亿元、 3.9 亿元、 4.7 亿元，对应增速分别为 73%/28%/21%，对应PE 分别为 36 倍/28 倍/23 倍，我们看好公司恋火高增长， 期待主品牌调整发力， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期

　　梅花生物(600873) 　　事件：2023年8月17日发布中报，第二季度实现营业收入66.38亿元，同比下降11.58%；归母净利润为5.70亿元，同比下降59.75%。 　　产品价格下跌，原材料价格高位，业绩短期承压。根据百川盈孚，产品端，2023年第二季度苏氨酸/赖氨酸/味精市场平均价格为10.44（元/千克）/8.88（元/千克）/8522.04(元/吨)，同比下跌12.25%/16.13%/14.17%。原料端，2023年第二季度玉米/动力煤市场均价分别为2677.53(元/吨)/835.06(元/吨)，分别同比下跌-0.91%/-10.23%，下降幅度低于产品价格下降幅度。 　　行业库存去化，盈利有望改善。根据百川盈孚，截止8月18日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为0.80/2.72/5.38（万吨），自年内高点下降17.61%/36.87%/20.59%；价格端，苏氨酸/赖氨酸/味精价格为11.11（元/千克）/9.85（元/千克）/8375.00(元/吨)，自年内低点上涨29.49%/15.20%/4.69%。公司主营产品供给格局集中，伴随着库存去化与需求修复，公司业绩有望迎来改善。 　　新项目稳步推进，成长不断打开。根据公司半年报，吉林黄原胶项目2023年6月实现达产达效；通辽苏氨酸项目6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。 　　预计公司23/24/25年归母净利润为30.12/39.38/49.39亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。