凯莱英(002821) 　　剔除大订单后业务增长稳健 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。 　　对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 　　小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进 　　拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。 　　2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。 　　毛利率略有承压，费用率控制良好 　　2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。 　　费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 　　新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进 　　2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。 　　2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为3.76%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工跑赢沪深300指数3.94个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：震安科技(24.04%)、泉为科技(23.39%)、双乐股份(19.07%)、晶华新材(18.65%)、金固股份(18.51%)、鹿山新材(17.40%)、川发龙蟒(17.28%)、万丰奥威(16.75%)、瑞华泰(16.72%)、道明光学(15.72%)、新亚强(15.52%)、安集科技(14.67%)、诺普信(14.38%)、至正股份(14.06%)、国风新材(13.92%)、祥源新材(13.82%)、阿拉丁(13.77%)、百龙创园(13.74%)、中石科技(13.73%)、海油发展(13.16%)。 　　下跌：东方碳素(-22.63%)、巨化股份(-7.13%)、吉林碳谷(-6.69%)、坤彩科技(-6.61%)、万丰股份(-6.47%)、日科化学(-6.24%)、高争民爆(-4.89%)、三美股份(-4.35%)、回天新材(-4.15%)、广聚能源(-4.02%)、新凤鸣(-3.90%)、安迪苏(-3.86%)、江南化工(-3.83%)、华恒生物(-3.83%)、立中集团(-3.61%)、隆华新材(-3.54%)、杭州高新(-3.21%)、梅花生物(-2.93%)、振华股份(-2.80%)、金浦钛业(-2.53%)。 　　三氯蔗糖价格上涨。主要上涨产品为三氯蔗糖(50.00%)、脂肪醇(7.10%)、丙烯腈(6.21%)、煤沥青(5.37%)、玉米胚芽(5.26%)、玉米胚芽粕(5.12%)、四氯乙烯(4.78%)、三氯化磷(4.67%)、磷酸(4.60%)、煤焦油(4.44%)、液化天然气(4.41%)、豆油(4.32%)、WTI(3.97%)、氧化镨钕(3.94%)、铁矿石(3.89%)、顺丁橡胶(3.87%)、合成氨(3.73%)、DMF(3.60%)、布伦特(3.52%)、氧化镨(3.52%)。 　　醋酸价格下跌。主要下跌产品为液氯(-280.00%)、醋酸(-9.64%)、磷酸一二钙(-7.84%)、氯化苄(-7.57%)、维生素VC(-7.27%)、光伏级三氯氢硅(-7.14%)、BDO(-6.41%)、锰矿(-6.38%)、焦炭(-5.73%)、铜箔(-5.49%)、丙烯酸甲酯(-5.33%)、维生素VA(-5.17%)、环己烷(-5.10%)、氧化镧(-4.94%)、草酸(-4.78%)、异丙醇(-4.58%)、玻璃(-4.47%)、海绵钛(-4.35%)、工业芴(-4.17%)、双氧水(-3.97%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元（+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展 　　白蛋白和因子类产品增速较高 　　2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%），主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。 　　业绩表现稳健，研发稳步推进 　　2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　新里程(002219) 　　事件概要 　　8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入18.2亿元（+12.20%），归母净利润0.6亿元（+5.27%），扣非净利润0.59亿元（+18.46%），经营现金流净额1.45亿元（+15.50%）。对应2024Q2营业收入9.57亿元（+14.41%），归母净利润0.36亿元（+1.02%），扣非净利润0.33亿元（+15.60%）。 　　拆分收入来看，2024H1医疗服务收入14.50亿元（+2.98%），医药收入3.71亿元（+72.63%）。2024H1核心医院增长稳健，瓦房店第三医院收入+8%至3.3亿，净利率+1.8pct至9.5%，兰考第一医院收入+2.5%至2.2亿，净利率+0.43pct至8.5%。其他医院收入略有下滑，预计由于经济环境及公司根据医保支付水平加大主动管理新增有效收入和部分院区扩张医院加大人才储备所致：泗阳县人民医院收入-0.74%至3亿，净利率-2.48pct至1.15%；崇州二医院收入-1.35%至1.7亿，净利率-0.76pct至1.4%；赣西医院收入-3.12%至0.71亿，净利润亏损48万元。 　　毛利率方面，2024H1毛利率为29.06%（-3.43pct），拆分来看，医疗收入毛利率为24.76%（-2.64pct），药品收入毛利率为45.86%（-19.93pct），主要系公司收购佛仁后业务结构改变所致。 　　费率方面，2024Q2销售费用率为8.48%（+0.53pct），管理费用率为12.84%（-4.64pct），下降明显，财务费用率为3.21%（-0.04pct）研发费用率为0.32%（+0.24pct）。 　　营运能力方面，2024H1应收账款周转天数为112.57天（+15.90天），主要系应收医保款等未结算款项增加。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为1.45亿元（+15.5%），投资现金流净额为-1.68亿元（+8%），筹资现金流净额为-0.84亿元（-156%）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为4.49亿元（同比2023年底-19%）。 　　存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强 　　公司当前包含新建项目有近10000张床位，已开发床位使用率约为90%，皆为当地具备口碑的市占率排名前列的医院，例如兰考第一医院市占率在2023H1达到51%，瓦三医院在瓦房店市占率仅次于瓦房店中心医院，崇州二院在当地医保占比17%，仅次于崇州市人民医院。2023年医院板块净利率达到9%，盈利能力较强，主要因为公司具备强大的医院管理能力，优势明显，为后续加速扩张提供充足动力 　　外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张 　　存量医院床位扩张方面，盱眙中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二医院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2025年初启用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。 　　控股股东资产注入方面，公司控股股东的非上市板块在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，其计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，通过公司自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。公司控股股东非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。目前待注入的医院资产，公司考虑以现金方式注入，不受控股股东定增项目影响，后续将持续稳步装入上市公司。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为41.05/48.90/58.38亿元，归母净利润分别为1.15/2.37/3.52亿元，EPS分别为0.03/0.07/0.10元/股，当前收盘价对应PE分别为51.67/25.05/16.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

　　康龙化成(300759) 　　收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长 　　公司发布2024年半年报，2024H1营业收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润增长强劲。2024年上半年，公司扣非净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2营业收入29.34亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%，环比+282.92%），扣非净利润2.79亿元（同比-31.64%，环比+48.67%），Non-IFRSs经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。 　　各项业务持续发展，稳中向好 　　拆分业务板块来看，2024H1实验室服务实现收入33.71亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额进一步提升。2024H1大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11亿元（同比+5.49%），创新双抗CDMO项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。 　　毛利率阶段性承压，整体费用管控良好 　　2024H1毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2毛利率为34.05%（同比-2.78pct）。2024H1毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC毛利率为28.30%（同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。 　　2024H1销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2销售费用率为2.30%（-0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。 　　客户数量不断提升，订单持续增长 　　2024H1公司新增客户超过360家，为超过2200家全球客户提供服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.30元，当前股价对应PE分别为19.60/17.09/14.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　8月28日，派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收入11.36亿元（+60.23%），归母净利润3.27亿元（+128.44%），扣非净利润2.97亿元（+184.61%）。其中二季度实现营业收入7.01亿元（+56.30%），归母净利润2.05亿元（+136.32%），扣非净利润1.89亿元（+178.08%）。随着采浆量的快速提升，公司收入和利润同比实现高增长。 　　2024上半年采浆量超700吨，同比实现快速增长： 　　2024上半年，派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年内预计能够完成全部19个浆站的验收开采，保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个，在采浆站34个，2024年上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。 　　销售费用率下降，盈利能力提升： 　　2024H1毛利率为50.20%（+1.45pct），预计与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。费用方面，2024H1销售费用率为9.06%（-8.00pct），管理费用率为7.49%（-3.97pct），研发费用率为2.96%（-1.18pct），财务费用率为-2.20%（+1.95pct）。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，报告期内公司销售费用同比下降，销售费用率大幅下降，净利率提升至28.78%（+8.59pct），盈利能力显著提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　上半年度营收增长承压，费用率持续优化 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%）经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。 　　分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。 　　浙江省内市场仍是增长的主要引擎 　　拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。 　　市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力 　　上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%）经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、利润环比显著改善，经营持续向好。 　　2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。 　　从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。 　　重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长 　　分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。 　　公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　英科医疗(300677) 　　业绩简评 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长36.94%；实现归属于母公司所有者的净利润5.87亿元，同比增长100.24%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.87亿元，同比增长185.23%。 　　其中2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，环比增长17.39%实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，环比增长356.79%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，环比增长332.82%。 　　2024年Q2公司实现营业收入23.09亿元，环比增长4.81%；实现归属于母公司所有者的净利润3.49亿元，环比增长46.45%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.26亿元，环比增长102.47%。 　　从产品类别看，个人防护类收入41.11亿元，同比增长38.74%；康复护理类收入2.33亿元，同比增长29.97%；其他产品收入1.68亿元，同比增长10.14%。 　　24年上半年经营分析 　　公司不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。2023年公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只2024年公司稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。 　　公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。2024年上半年，公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 　　公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司持续加大对于轮椅等康复护理产品和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 　　加强覆盖全球的营销网络建设，加大线上渠道的投入。公司继续加强营销团队建设，重视人才培养，海内外营销人数超过400人，为公司快速抢占市场，提升市场份额提供有力保障。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场。同时公司注重线上销售平台的搭建，持续关注并着力加强“英科医疗”品牌建设，借助国内传统媒体、新媒体，进行品牌宣传，抢占用户心智，扩大品牌影响力。 　　24年全年经营计划 　　公司2024年将持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 　　盈利预测 　　目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 　　基于公司经营情况的改善，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入端分别为92.32亿元（原值86.85亿元）107.30亿元（原值99.74亿元）和125.45亿元（原值109.89亿元）收入同比增速分别为33.43%、16.23%和16.92%，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.57亿元（原值11.85亿元）、16.58亿元（原值15.36亿元）和20.97亿元（原值18.43亿元），归母净利润同比增速分别为228.13%，31.96%和26.46%。 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　九州通(600998) 　　剔除特殊因素稳健增长，Q2业绩及现金流环比改善 　　公司发布2024H1年报：2024H1公司实现营收771.71亿元（-2.76%），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非净利润11.08亿元（-8.90%），经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元（-717.71%）。如剔除上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要是今年年中公司应收账款清收力度较小，公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）亿元，分别实现归母净利润5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.22（-9.01%）、6.59（-8.81%）亿元。2024Q2归母净利润环比Q1增长24.60%，扣非净利润环比增长26.28%，Q2经营活动产生的现金流量净额与Q1相比已转正为4.53亿元。公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数。 　　从盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率为7.92%（-0.5pct），销售净利率为1.62%（-0.2pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为2.81%（-0.20pct），管理费用率为1.76%（+0.04pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct）财务费用率为0.76%（+0.00pct）。 　　总代总销持续较快增长，新成长曲线持续夯实 　　分板块来看，数字化医药分销与供应链业务板块2024H1实现销售收入637.81亿元，同比下降5.49%。总代品牌推广（CSO）业务板块2024H1销售收入合计达98.62亿元，同比增长14.18%，其中：公司药品总代品牌推广业务实现销售收入达54.20亿元，同比增长9.52%；医疗器械总代品牌推广业务实现销售44.42亿元，同比增长20.45%。医药工业自产及OEM业务板块2024H1实现营业收入14.38亿元，同比增长21.61%。医药新零售业务板块2024H1实现营业收入14.56亿元，同比增长1.02%；医疗健康与技术增值服务板块2024H1实现营业收入1.03亿元，同比下降1.18%；数字物流与供应链解决方案板块2024H1实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%。 　　“三新两化”战略顺利推进，持续培育新动能 　　2024年上半年，面对外部环境挑战及医药行业政策影响，公司坚定不移地大力推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”（简称“三新两化”）战略实施，取得显著成果。新零售方面，截至2024年7月底公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，下半年公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%。新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务，公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，新医疗业务已发展“九信诊所”会员店412家。不动产证券方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期PreREITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。