一周观点：胰岛素接续集采推动用药升级，国产替代进程有望加速 　　2024年4月23日，上海阳光医药采购网公示了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）（采购文件编号：GY-YD2024-1）拟中选结果。 　　从需求端看，胰岛素集采推动用药结构升级，我国胰岛素价格从全球价格高地降至全球较低水平，实际采购量超过协议采购量的2倍实际采购量超过协议采购量；疗效和安全性更好的三代胰岛素使用量占比从58%提升至70%，向欧洲国家的用药结构趋近。从政策端看，本次接续集采坚持“招采合一、量价挂钩”，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，较第六批国采增长13.2%；49个产品获中选资格，中选率92%，降低3.8个百分点；本次接续招标允许部分产品价格上浮，涨幅最大的产品为礼来的两款产品，分别上涨103.39%和63.00%；其次是甘李药业的4款产品，涨幅均超过20%。从竞争格局端看，本次胰岛素接续中标产品数最多的企业有4家，其中甘李药业、通化东宝、联邦制药为本土企业，且国产企业A类中标更多，国产替代有望加速我们认为，本次接续集采根据实际胰岛素用量上调了需求协议量，国产胰岛素企业拟中标数占比较大，且A类中标数较多，同时部分产品接续价格的上浮预计带来新的业绩增量，有望加快国产胰岛素替代进程，进一步推动用药结构的合理化和稳步升级。建议关注中标产品数较多、价格上浮、A类中标格局较好的国产胰岛素生产企业。 　　一周观点：本周医药板块上涨4.43%，关注反弹机会 　　本周医药生物上涨4.43%，跑赢沪深300指数3.23pct，在31个子行业中排名第6位。子板块中，本周各子板块行情分化，化学制剂涨幅最大，上涨约8.54%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年4月26日，生物医药板块PE（TTM）为26.06倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：海尔生物、微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、圣湘生物、英诺特、海吉亚医疗、美年健康； 　　受益标的：甘李药业、通化东宝、迈瑞医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、威高股份、新产业、亚辉龙、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、祥生医疗、理邦仪器、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为0.80%，沪深300指数涨跌幅为1.20%，基础化工跑输沪深300指数0.4个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：南京聚隆(36.30%)、亚太实业(32.11%)、安诺其(27.21%)、亚邦股份(26.67%)、惠云钛业(26.25%)、斯菱股份(23.59%)、东方材料(23.36%)、润阳科技(23.18%)、仁信新材(22.30%)、天晟新材(21.13%)、星湖科技(20.86%)、华峰超纤(19.08%)、蔚蓝生物(18.14%)、鹿山新材(17.10%)、高盟新材(16.95%)、高盟新材(16.95%)、唯赛勃(16.94%)、联瑞新材(15.65%)、科创新源(13.89%)、安纳达(13.61%)。 　　下跌：新乡化纤(-18.84%)、*ST海越(-18.32%)、ST宁科(-15.10%)、和邦生物(-13.50%)、硅宝科技(-13.37%)、宇新股份(-13.29%)、兴欣新材(-13.11%)、中曼石油(-10.88%)、新潮能源(-10.63%)、中广核技(-10.22%)、宝利国际(-10.21%)、潜能恒信(-10.01%)、宝莫股份(-9.90%)、凯华材料(-9.80%)、日科化学(-9.75%)、山东海化(-9.72%)、海油发展(-9.52%)、同益中(-9.47%)、蓝晓科技(-9.14%)、广汇能源(-8.92%)。 　　锰矿、硅锰价格上涨。主要上涨产品为锰矿(15.38%)、硅锰(11.05%)、兰炭(9.50%)、MMA(9.05%)、粗酚(8.81%)、异丙醇(8.75%)、丙酮(7.91%)、苯酚(7.68%)、钼铁(7.48%)、焦化苯酚（含量95%）(7.44%)、轻质纯碱(6.87%)、钼精矿(6.54%)、R22(6.52%)、五氧化二钒(6.49%)、锰铁(6.48%)、钨材(6.35%)、氧化钼(6.32%)、焦炭(6.19%)、铜箔(6.02%)、TMA(5.66%)。 　　液氯、多晶硅价格下跌。主要下跌产品为液氯(-9.46%)、多晶硅(-8.44%)、硫酸(-7.64%)、光伏级三氯氢硅(-7.41%)、正丙醇(-6.25%)、银(-5.27%)、脱晶蒽油(-4.69%)、磷酸一二钙(-4.48%)、醋酐(-4.19%)、环己烷(-4.10%)、混合芳烃(-4.09%)、三甲苯(-4.08%)、异丁烯(-4.03%)、金(-3.98%)、HPMC(-3.90%)、脂肪醇(-3.70%)、煤焦油(-3.65%)、玉米纤维(-3.58%)、蒽油(-3.57%)、甘油(-3.53%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　2023年业绩承压，一季报增长逐步恢复 　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业收入7.84亿元（-5.39%），归母净利润2.54亿元（-8.39%），扣非净利润2.27亿元（-10.45%），经营现金流净额3.15亿元（-7.68%）。对应2023Q4营业收入2.42亿元（-24.80%），归母净利润1.15亿元（-22.03%），扣非净利润1.08亿元（-24.05%）。 　　2024Q1营业收入2.21亿元（+7.15%），归母净利润0.77亿元（+23.19%），扣非净利润0.68亿元（+22.30%），经营现金流净额0.49亿元（-37.49%）。利润端增幅高的原因主要是：由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益，影响归属于上市公司股东净利润同比增长率9.06%。 　　盈利能力具备提升空间，费用把控能力加强 　　分产品来看，2023年灵芝孢子粉类产品收入5.34亿元（-7.92%），铁皮石斛类产品收入1.27亿元（-2.03%）。 　　从毛利率来看，2023年公司毛利率为82.72%（-1.69pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%（-0.87pct），其他-产品毛利率为74.71%（-4.25pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.64%（-0.08pct）。2024Q1毛利率为82.91%（-0.62pct）。 　　从费用率来看，2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。 　　销售渠道拓展稳步推进，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　分地区看，2023年公司浙江省内营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；浙江省外营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；互联网营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。 　　公司在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年公司营收分别为8.64、9.53、10.55亿元，归母净利润分别为3.06、3.52、4.06亿元，当前股价对应PE分别为16.66、14.46、12.53倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增38.16%，EPS为0.65元，拟向全体股东每10股派现5.20元。24Q1实现收入6.61亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。 　　事件点评 　　恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.6亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2亿元，大单品表现突出，期待后续发力。22023年恋火实现收入6.43亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额；PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 　　抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023年公司线上渠道收入18.71亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。 　　毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023年归母净利润率提升1.6pct至11.66%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降综合，公司24Q1归母净利率提升0.23pct至16.73%。 　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.9亿元/4.9亿元/6.0亿元，对应PE为30倍/23倍/19倍，维持买入评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。

　　九州通(600998) 　　经营质量持续提升，全力推进高质量发展 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收1501.40亿元（+6.92%），归母净利润21.74亿元（+4.27%），扣非净利润19.60亿元（+13.06%）。2023年公司扣非净利润实现快速增长。 　　同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润小幅下降，主要原因是2023Q1受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而2024Q1受季节性疾病因素影响较小。 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入420.93（+19.75%）、372.65（+13.50%）、350.07（+0.13%）、357.76（-4.54%亿元，分别实现归母净利润5.61（+24.06%）、7.82（-4.27%）、4.81（+2.34%）、3.50（+1.19%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.73（+20.10%）、7.22（+14.80%）、4.32（+5.70%）、2.32（+6.41%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为8.07%（+0.27pct）销售净利率为1.53%（-0.10pct）。2024年一季度公司销售毛利率为7.20%（-0.37pct），销售净利率为1.34%（-0.08pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为2.94%（+0.00pct），管理费用率为1.88%（+0.06pct），研发费用率为0.13%（+0.00pct）财务费用率为0.79%（-0.02pct）。2024年一季度销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率为1.61%（+0.03pct），研发费用率为0.11%（+0.02pct），财务费用率为0.70%（-0.02pct）。 　　经营质量持续提升，全力推进高质量发展。2023年公司经营活动现金流再创新高，全年净额达47.48亿元（+19.10%）。在行业的支付环境没有明显改善的情况下，公司的应收账款周转天数为63天，比上年缩短6天；公司资金周转天数为80天，比上年同期加快7天。 　　新三年战略实施业绩亮眼，2024年持续深化 　　公司坚定不移地继续贯彻落实“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”战略。 　　在新产品方面，公司总代品牌推广业务（CSO）销售收入合计达195.84亿元，毛利额27.89亿元，同比大幅增长52.45%，持续打造公司利润增长“第二曲线”。公司将力争2024年总体销售收入比上年同期增长不低于15%。 　　在新零售方面，公司旗下的零售品牌“好药师”在全国范围内开展加盟取得突破性进展，截至2024年一季度末，直营及加盟药店已达21,192家，成为中国零售药店加盟门店数最多的零售品牌，力争在2024年，实现直营和加盟门店总数突破25,000家。 　　在新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务。公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，力争在2024年实现“九信诊所”加联盟200家。 　　在数字化营销方面，公司搭建了全国统一的药九九B2B交易平台、“三网合一”的物流供应链体系，以及行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务模式。 　　在不动产证券化（REITs）方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元，该项目已通过湖北省发改委推荐上报到国家发改委，现国家发改委正在审核中。与此同时，公司拟构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，拟选取位于上海、杭州和重庆等地的医药物流仓储资产及配套设施开展首期“Pre-REITs”发行的前期准备工作。2024年公司将全力推进“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台的搭建，以盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，力争在前三季度实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功。 　　盈利预测及投资建议 　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，对应EPS分别为0.67、0.77、0.89元/股，当前股价对应PE分别为12.26/10.64/9.19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　4月25日，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润-3.68亿元（+68.69%），扣非净利润-4.99亿元（+55.55%，非经常性损失主要为出售商洛确认的投资收益），经营现金流净额10.87亿元（+135.69%）。 　　拆分2023年扣非净利润来看，高新医院净利润0.7亿元，中心医院-2.6亿元，预计南院区新增折旧1.5亿，母公司净利润-1.3亿商洛医院前三季度影响净利润预计0.3-0.4亿元。 　　2023Q4营业收入12.74亿元（+59.86%），归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非净利润-1.49亿元（+55.42%）。 　　2024Q1营业收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%），扣非净利润-0.9亿元（+13.05%），经营现金流净额2.19亿元（-1.65%）。 　　毛利率持续上升，费用绝对值稳定，看好2024年盈利能力改善 　　毛利率改善明显：2023年毛利率为9.55%（+16.11pct），医疗业务毛利率为8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分别为8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈现持续上升趋势。2024Q1毛利率为7.84%（-0.35pct）。 　　费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化：2023年/2024Q1管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct）公司2021-2023年管理费用为6.25-6.28亿元，基本不变；2023年/2024Q1财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛出表，其承担的长期借款8.72亿元也将出表，财务费用率有望下降；2023年/2024Q1销售费用率分别为0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年销售费用和2021年皆保持4000万左右水平（2022年由于停诊4个月略低）；研发费用率分别为0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研发费用绝对值维持0.1-0.2亿元。 　　高新医院：满负荷运营下提升效率促进收入增长，利润率仍有较大提升空间 　　2023年高新医院门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），最高日门急诊服务量4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量创新高，实现收入14.85亿元（+50.53%），净利润6,969.33万元高新医院目前已达到满负荷运营，2023年医院正式启动三甲复审工作体系，深入分析医院及科室的经济运行状况和财务收支情况，优化成本控制，提升运营效率。针对DRG结算数据，进行全院、科室及病组层面的细致分析，以引导科室提质增效，高质量发展。考虑到高新医院II期投入运营之前医院净利率达到15%左右，目前医院净利率为4.7%，仍有较大提升空间。 　　中心医院：引进优秀人才加强增长动力，利润持续减亏 　　2023年中心医院（含北院区）门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人），实现收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿元（2022年亏损7.7亿元）。 　　拆分来看，2022H2/2023H1/2023H2收入分别为9.8/14.25/16.18亿元，净利润分别为-4.28/-1.54/-1.06亿元，持续减亏。 　　南院区2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元；引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名，同时，专家团队中新增219名学术任职人员，包括49名国家级和154名省级任职人员，3位专家成功当选为国家级专业学会的主委或副主委。北院区2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道；新增国家级学会副主委3名、常委3名，委员19名；省级学会任职73名，副主委/主委14名、常委17名，委员38名。 　　经营现金流稳定 　　现金流方面，公司自2020Q3实现经营现金流净额转正，后续保持正向经营现金流净额（除2022Q1受疫情影响严重），自2022Q3公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，经营现金流稳定。2024Q1经营现金流净额为2.19亿元（-2%），投资现金流净额为-1.37亿元（+61%），筹资现金流净额为-2.84亿元（-318%），主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元（-37%）。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压 　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 　　2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。 　　盈利能力稳步提升，把控费用提质增效 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。 　　工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行 　　分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。 　　在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增幅0.04%，环比增幅51%，相比去年二三季度分别增幅18%和24%的高增长。第一季度公司归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9%和11%，随着收入提升和持续的降本增效，期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。 　　非存储产品持续完善，创新支持新产业高速增长 　　围绕生命科学和医疗创新场景，2024Q1在非存储产品系列化布局继续完善，新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。其中，在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，加快公司产品丰富度提升进程。 　　基建与复苏发力推动生命科学与医疗创新板块齐发展 　　分板块看，2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景延伸，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站建设；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等用户，向高端市场进一步突破 　　国内推动市场下沉，国外积压项目有望逐步转化 　　分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%环比增长80%。公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性海外市场实现收入1.86亿元，同比有所下滑，主要系项目类业务执行周期等问题导致，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化海外市场在2024Q2-Q4业绩有望迎来反弹，实现较高增速。 　　盈利预测与估值： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为20.81/16.75/13.36倍。给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。

　　华兰生物(002007) 　　事件： 　　4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。 　　去年同期高基数下，血制品增速有所放缓： 　　结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。 　　流感疫苗4月获得首批次批签发： 　　2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献，2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　迈普医学(301033) 　　业绩简评 　　公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入2.31亿元，同比增长18.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.41亿元，同比增长13.89%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元，同比增长55.54%。 　　2024年Q1公司实现营业收入0.57亿元，同比增长28.59%；实现归属于母公司所有者的净利润0.15亿元，同比增长91.19%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.12亿元，同比增长87.05%。 　　23年经营分析 　　公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入60.47%、26.41%和10.41%。 　　2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。公司为临床提供覆盖小儿到成人、颅面与颌面的修复固定解决方案，2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长。 　　2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品，是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。我们预计随着止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。 　　2023年公司积极参与硬脑膜医用胶相关的招投标工作。公司自主研发的硬脑膜医用胶产品具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，公司硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一。 　　公司积极布局国内和海外医疗器械市场。公司2011年就已设立德国子公司，开启了国际化发展之路。在服务于国内市场的同时，积极参与国际市场竞争，目前销售和服务网络覆盖近90个国家和地区在国内市场中，公司产品已进入国内超1,600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。 　　24年经营计划 　　2024年公司将关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作，并继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品，推进产品尽快拿证；深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。 　　盈利预测 　　公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。 　　预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元（原值为0.51亿）、0.82亿元（原值为0.81亿元）和1.21亿元，归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。