恒瑞医药(600276) 　　【内容摘要】 　　2023年三季报 　　2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.60亿元，同比增长10.13%。2023年第三季度，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长10.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.17亿元，同比增长7.14%。 　　创新投入力度持续加大，在研管线推进顺利 　　公司持续加大研发投入力度，2023年前三季度，研发费用为37.25亿元，同比增长6.52%，费用率21.90%（-0.03pct）；其中Q3单季度研发费用13.94亿元，同比增长6.16%，费用率23.85%（+0.88pct）。Q3单季，公司有1款药物获批上市，为2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂，继2023年2月成人适应症获批后新增儿童适应症，目前，国内外暂无其他右美托咪定鼻喷雾剂上市；此外，公司有4款创新药NDA获得受理，分别是JAK1抑制剂SHR0302治疗强直性脊柱炎、氟唑帕利用于晚期卵巢癌等含铂化疗后的维持治疗、恒格列净与二甲双胍和瑞格列汀联用治疗2型糖尿病及引进产品林普利塞治疗R/RPTCL；另有1项BLA已获FDA正式受理，18款药物获批临床。随着公司研发管线的顺利推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动公司业绩增长。 　　项目顺利出海，国际化战略稳步推进 　　2023年8月，公司的TSLP单抗SHR-1905授权给OneBio，Inc，公司将获得累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款；10月8日，公司将抗HER1/HER2/HER4靶向药马来酸吡咯替尼在印度地区的开发和商业化独家权利授权至印度Dr.Reddy＇s，公司将获得300万美元首付款、最多1.525亿美元销售里程碑付款以及达到实际年净销售额两位数比例的销售提成；10月17日，公司将人源化PD-1单抗卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症在大中华区与韩国之外的全球开发权利有偿许可给美国ElevarTherapeutics，公司有希望获得累计6亿美元的销售里程碑款及后续额外付款，另有实际年净销售额20.5%的销售提成。在创新药国际临床试验方面，公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌）已达到主要研究终点，治疗后患者的中位总生存期（OS）达到22.1个月，为目前晚期肝细胞癌一线治疗中获得最长中位总生存期的方案。目前，卡瑞利珠单抗的BLA已获得美国FDA的正式受理。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73元、0.88元和1.02元，对应的动态市盈率分别为65.38倍、54.30倍和47.13倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　康辰药业(603590) 　　2023年三季报： 　　前三季度，公司实现营业收入72,003.61万元，同比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润14,863.35万元，同比增长43.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13800.08万元，同比增长146.74%；基本每股收益0.95元，同比增长43.37%。公司扣除非经常性损益的净利润大幅增长，除业绩增长因素外，主要系去年同期非经常性损益项目影响因素减少所致。 　　三季度业绩表现超预期 　　202303，公司实现营业收入26,920.05万元，同比增长24.40%；归属于上市公司股东的净利润5,574.45万元，同比增长157.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,316.74万元，同比增长146.44%。公司三季度业绩表现超出此前预期，整体来看，主要系公司核心产品“苏灵”医保续约、解限，实现快速放量，驱动公司业绩高速增长。 　　毛利率持续提升，手术刚需药品苏灵快速放量 　　前三季度，公司整体毛利率为89.83%，实现连续3个报告期环比提升，为近10个报告期以来毛利率最高值，较去年同期提高了4.37个百分点，驱动公司整体业绩增长高于收入增长。此外，公司苏灵产品在2023年1月18日发布的《2022年药品目录》中通过谈判续约，继续被纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，苏灵作为我国手术刚需用药产品，随着我国医院门诊量和手术量在2023年后快速恢复，相关用药需求也得到大幅提升，苏灵市场空间进一步打开，为公司业绩增长提供支撑。 　　研发进展顺利，产品管线有望持续丰富 　　2023前三季度，公司研发费用达到6,721.90万元，同比增长22.87%研发进展方面，公司目前主要的在研项目包括三个，分别为KC1036、金草片和犬用注射用尖吻腹蛇血凝酶KC1036研发进展方面，由于其是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的配向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。日前处于临床Ⅱ期阶段，在此前开展100多例晚期实体肿瘤受试者的临床I期试验中，其在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效，同时KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现公司9月28日公告表示，日前已经开展关于KC1036儿童用药Ⅱ期的相关临床研究 　　金草片研发进展方面，金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。根据公司8月23日公告，金草片已完成全部临床Ⅲ期受试者入组。 　　犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。 　　整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展。 　　投资建议： 　　我们调整之前的财务预测，预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为37.65倍、32.34倍和26.76倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现、维持买入评级 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　爱尔眼科(300015) 　　2023年三季度 　　前三季度，公司实现营业收入1，604,717.29万元，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润318，125.55万元，同比增长34.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润310，509.51万元，同比增长24.03%；基本每股收益0.35元，同比增长33.17%。 　　三季度业绩维持高速增长 　　2023Q3，公司实现营业收入579，540.84万元，同比增长17.22%；归属于上市公司股东的净利润146.888.12万元，同比增长37.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润134,639.59万元，同比增长20.07%。整体来看，医疗机构收入实现稳定增长，登加公司内生外延持续推进，经营规模持续提升，为公司三季度业绩增长提供有力支撑 　　发布股份回购方案，拟用于股权激励 　　10月26日，公司发布公告表示，拟通过自有资金集中竞价交易的方式回购公司股份，拟用于实施股权激励计划或员工持股计划。从此次股份回购的金额来看，公司表示回购股份的资金总额将在2亿元至3亿元，回购价格不超过26.85元/股，预计回购股份为1112万股，约占公司当前总股本的0.12%。此次公司股份回购彰显了公司对自身长远发展的信心，如若后续股权激励方案落地，将进一步锁定公司核心人才，激发公司员工积极性提升公司竞争优势，利好公司业绩增长。 　　并购优质眼科医疗机构，外延增长持续推进 　　9月20日，公司表示，将通过自有资金，以现金支付的方式收购天津纳信企业管理合伙企业（有限合伙）所持有的海南爱尔新希望眼科医院有限公司、枣庄爱尔眼科医院等19家眼科医疗机构50%以上的股权。公司外延增长稳健，并购脚步持续推进，通过体外培育的方式持续孵化医疗机构，并将优质医疗机构收购。在进一步扩大公司眼科市场规模，提升公司整体盈利能力的同时，也将进一步完善公司连锁布局，实现公司国内“1+8+N”的分级连锁的战略布局，增厚公司业绩。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为0.48元、0.66元和0.86元，对应的动态市盈率分别为47.87倍、34.36倍和26.60倍。眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司，扩张脚步仍在持续，随着我国眼科医疗服务需求持续释放，公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势，维持买入评级 　　风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，商誉减值风险

　　大北农(002385) 　　养殖周期影响公司业绩 　　23年前三季度公司实现营业收入239.3亿元，同比增8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润-9.08亿元，同比亏损增长176.43%。主要由于生猪行情持续低迷影响，公司养殖板块经营承压（23H1公司养猪行业毛利率-7.78%）。受此影响，23年前三李度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少6.58亿元；此外，计提资产减值损失2.09亿元（主要系计提生物资产减值）。 　　养殖链业务持续推进 　　公司养殖链经营战略持续推进。1）饲料动保：公司基本盘饲料动保业务（截至23H1，占公司整体收入75.0%）稳步推进。23H1公司实现饲料销量278.16万吨（同比+18.34%），饲料销售收入116.07亿元（同比+21.45%）；实现疫苗产品收入6704万元（同比+47.82%）。2）养猪业务：整体延续扩栏，调整节奏应对周期。23年前三季度，公司参控股公司合计出栏416.05万头，同比增38.5%。受生猪周期影响，今年整体猪价低迷9月当月（传统旺季）公司生猪销售均价15.93元/公斤，同比-31.9%。而近月公司生猪育肥完全成本17元/公斤多，有进一步优化空间。公司调整相关资本开支节奏，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少4.57亿元，下降37.91%。此外，公司8月定增申请获证监会批准，拟募资不超19.43亿元，有望支持公司养殖链经营 　　种业板块方兴未艾 　　公司“外延+内生”大力推进种业战略。1）公司积极推进种业板块战略并购。公司近年收购云南大天、鲜美种苗和吉林宏泽等区域玉米、蔬菜花卉种子优势企业股权，进一步完善公司种业战略布局。种业业务收入快速增长、23H1公司种业收入2.64亿元，同比+45.54%。2）公司生物育种望进入收获期。10月17日，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过转基因玉米、大豆品种。大北农共有22个转化体应用于本次公示转基因玉米品种，占59%。5个大北农大豆品种初审公示且均使用大北农性状。公司有望收获转基因商业化先发红利 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技公司。公司养殖链业务持续推进，周期有望改善。种业外延并购加速推进，生物育种有望收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-8.96亿元、5.55亿元、11.71亿元，EPS分别为-0.22元、0.13元、0.28元，对应24、25年PE分别为51.25、24.31倍，维持“买入”评级 　　风险提示 　　养殖周期波动、种业推广不及预期等风险

　　投资要点： 　　本期（10.14-10.21）上证综指收于2,983.06，下跌3.40%；沪深300指数收于3,510.59，下跌4.17%；中小100收于6,124.58，下跌4.70%；本期中万医药生物行业指数收于8,007.66，下跌6.88%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第30位。其中，所有子板块均跑输上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　新药获批，中重度斑块状银屑病迎来口服吧向治疗全新方案近日，全球首个酪氨酸激酶2（TYK2）变构抑制剂颂狄多®（氘可来昔替尼片）获得国家药品监督管理局批准，适用于适合系统治疗或光疗的成年中重度斑块状银屑病惠者。该药通过独特的“变构抑制”机制高选择性靶向TYK2，从而抑制白介素（IL）-23、IL-12和I型干扰素（IFN）这些参与银屑病发病机制的关键细胞因子的信号传导，精准靶向发挥治疗作用的同时带来良好安全性。每日一次口服，给药便捷，尤其值得关注的是该药在治疗头部银屑病这一难治部位疗效显著。 　　清华大学药学院杨悦课题组发表我国肿瘤生物类似药的临床获益、价格以及市场替代的评价分析 　　近日，清华大学药学院杨悦课题组在JAMA子刊《JAMA NetworkOpen》在线发表了题为《我国肿瘤生物类似药相比于参照药的临床获益、价格和市场替代的评价分析》（Clinical Benefit，Price，andUptake for Cancer Biosimilars vs Reference Drugs in China: ASystematic Review and Meta-Analysis）的研究长文。 　　本研究基于已发表的随机对照临床试验以及真实诊疗环境下的队列研究对肿瘤生物类似药的临床获益进行定量评估（时间截止至2023年2月），并结合我国的生物类似药价格和销量的变化，为我国及全球种瘤生物类似药的替代与合理使用提供证据支持。 　　治疗斑秀，辉瑞JAK3/TEC激酶家族双重抑制剂获批 　　10月19日，辉瑞创新斑秀药物乐复诺（LITFULO，通用名：甲苯磺酸利特昔替尼胶囊/RitlecitinibTosylate Capsules）获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑无。乐复诺是一款创新JAK3/TEC激酶家族双通道抑制剂，每日仅需口服一次，为全球首款且唯一获批同时用于治疗12岁及以上青少年及成人重度斑秀患者的创新药物。 　　斑秀是一种自身免疫性疾病，因免疫系统攻击身体毛囊而导致脱发，通常发生在头皮位置，但也会影响眉毛、睫毛及胡须等面部毛发和其它部位体毛。据统计，我国六省调查显示斑秀患病率为0.27%。斑秀是仅次于雄激素性脱发的第二大脱发类疾病。 　　核心观点： 　　10月13日，上海阳光医药采购网发布《全国药品集中采购文件》，将开展第九批国家组织药品集中采购工作。回顾我国带量采购指导性文件的下发时间，本次集采的开启时间基本符合我国此前每年1-2次开展集采工作的周期。从集采品种数量上看，8月28日，上海阳光医药采购网发布《关于开展第九批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》中表示，此次集采共涉及44个品种195个品规。10月13日，《全国药品集中采购文件》发布，同此前发布的产品品种、品规数量相比有所调整，分别降至42个品种和103个品规，并预计于11月3日开标。 　　从剂型上看，本次集采注射剂的占比最高，为47.62%；其次是口服常释剂型，占26.19%。从2020年5月国家药监局发布《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》开始，注射剂一致性评价快速推进，从第五批集采开始，注射剂已成为主力剂型。注射剂高度依赖院内市场，相关品种中标与否，将对某一品种的市场格局产生深远影响，因此成为企业必争之地。从集采品种涉及的治疗类别上看，本次集采药品涉及的治疗类别较广，包含神经系统药物、消化道和代谢方面的药物、心血管系统、全身抗感染药等12种类别。其中，神经系统药物、消化道和代谢方面药物、心血管药物和全身性抗感染药物在此次集采治疗类别的产品中占比超过10%，分别为19%、19%、14%和12%。其余8各类别的产品占比均低于10%。 　　从市场规模上看，此次集采涉及到市场规模超过10亿元的大品种只有6个，仅占14%，为国采开始以来大品种占比最低的一次。从国家和企业的角度，市场规模大是集采实现“以价换量”的基础，因此竞争充分、市场规模大的品种通常会被纳入集采顺序优先的位置。此次集采大品种占比的急剧下滑，标志着经过多轮集采后，大品种仿制药产品逐渐接近“应采尽采”，从化学药层面来看，预测今后集采对于头部企业的影响或将越来越小。 　　整体来看，自4+7药品集采开展以来，我国国家层面的药品集采已经历了9批10次，化学药成熟型的大品种已经基本实现了“应采尽采”，随着化药带量采购进入常态化阶段，集采的周期进一步延长，化药行业集中度进一步提高，龙头效应进一步凸显。在此背景下，生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的企业有望从中获益，在竞争中脱颖而出。而化学药的集采可能给生物药和中成药集采提供参考依据，我们认为在化学药集采逐渐成熟以及“应采尽采”的背景下，未来生物药集采或将加速推进。竞争充分、市场规模较大的生物药大品种或更快集采，目前市占率较小的企业有望通过集采实现以价换量，实现业绩增长。从集采的影响上来看，仿制药回落到更低的价格区间是不可避免的趋势，而创新药的研发是引领行业发展的不竭动力。因此在集采背景下，创新转型升级是企业必然选择，未来具有临床价值的创新药市场占有率会进一步提升。建议关注恒瑞医药、复星医药、科伦药业、信立泰等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等；5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　报告摘要 　　投资要点： 　　本期（10.7-10.14）上证综指收于3,088.10，下跌0.72%；沪深300指数收于3,663.41，，下跌0.71%；中小100收于6,426.64，上涨0.06%；本期申万医药生物行业指数收于8，599.48，上涨2.00%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第3位。其中，化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械子板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　首个FDA完全批准的阿尔茨海默病新药落地海南乐城 　　近日，日本卫材药业（Eisai）和美国潮健公司（Biogen）联合开发的阿尔茨海默病（AD）新药Leqembi正式通过海南省药品监督管理局审核，落地海南博整乐城国际医疗旅游先行区（以下简称“海南乐城”），商品名为“乐意保”，定价3328.2元/瓶 　　首款NASH新药有望2024年上市 　　近日，MadrigalPharmaceuticals宜布，美国FDA已接受其在研药resmetirom的上市申请（NDA），用于治疗伴有肝纤维化的NASH成人惠者，并授予优先审评资格，PDUFA日期为2024年3月14日。 　　辉瑞新药获FDA批准 　　辉瑞（Pfizer）公司今日宣布，美国FDA批准其口服选择性1-磷酸鞘氨醇（SIP）受体调节剂Velsipity(etrasimod）用于治疗中重度渍荡性结肠炎（UC）成人惠者。根据今年初Evaluate所发布的报告，Velsipity具潜力成为一款治疗渍病性结肠炎的重磅疗法。 　　核心观点： 　　在此前的周报中我们曾提出，医药板块在经历了前期的震荡调整已经处于估值、政策底部阶段，板块连续数周回调也印证了我们的观点此外，在近期的周报、深度报告《创新药系列报告：减肥蓝海，方兴未艾》和《CXO系列深度报告（一）：创新是主旋律，成长是大逻辑》中，我们曾多次建议关注减重、创新药、CXO和海外业务复苏等相关行业机会，在板块估值修复期间有望持续迎来边际改善。从近一周、三周医药生物及子板块的涨跌幅情况来看，医药板块整体实现持续上涨，无其是原料药、医疗服务、化学制药、生物制品和化学制剂等板块，取得了较高的市场关注度，减重产业链等赛道的高景气也印证了我们此前的观点，同时，部分医药上市公司也逐渐披露三季报业绩预告，较好的业绩预告表现也成为了短期内催化行业反弹的重要因素。减重赛道方面，司美格鲁肽在美国销售放量取得的巨大成功已经验证了此前我们对于减重领域存在较大市场空间、以及GLP-1R药物技术变革影响力的判断。对于国内企业而言，三条投资主线值得关注。 　　1.国内创新药企业寻求差异化创新机会，占领细分市场。 　　从研发超势上来看，GLP-1R药物主要有以下两个趋势：一是从注射到口服，以增加惠者的用药依存性；二是从单一韶点到与其它韶点联用，以提升减重效果。多点的原理是基于GLP-1和GIP、膜高血糖素等的协同作用，是以GLP-1点为核心，再加上其它相关的点，主要有双朝点、三点。目前，礼来的双点药物疗效已经部分确证三点也在进行。口服药方面，目前诺和诺德Ⅱ期临床试验已经成功、礼来的Ⅱ期临床试验也已取得进展。 　　国内企业在整体研发进展方面，与国外巨头相比仍旧存在一定差距。但基于减肥市场的庞大和异质性，具有差异化优势的企业仍有可能在市场中占有一席之地。个股方面，信达生物的玛氏度肽减重适应症正处于临床Ⅱ期，值得期待后续结果。此外，恒瑞医药、华东医药、先为达、鸿运华宁等公司亦有布局。 　　2.国内仿制药解决可及性问题，建议着重关注渠道优势。 　　目前，利拉鲁肽专利已经过期，华东医药、复星医药、正大天晴、通化东宝等药企均布局仿制。司美格鲁肽的专利将于2026年3月到期、诺和诺德因未公布具体化合物的实验结果数据，在2021年遭华东医药专利诉讼，被初步判定专利无效后，目前仍在北京知识产权法院进行上诉受理。同时，众多药企已经抢先布局。仿制药企业的渠道优势可能成为关键的影响因素。 　　3.国内原料药、CDMO等企业整合到全球药物研发产业链中。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》报告相比于原始的研究与发现能力，中国生物制药行业在以CXO为代表的临床开发和制造能力方面更具优势。 　　业绩方面，自9月27日以来，各公司三季度业绩预告开始陆续发布，截至10月14日，已有21家医药上市公司披露了三季度业绩预告。从预告业绩情况来看，已披露业绩预告的21家医药上市公司均实现业绩正增长，所属板块分别为化学制药、中药、医疗器械、生物制品、医疗服务和医药商业，数量分别为8家、4家、3家、3家、2家和1家。21家公司中，4家公司预告净利润同比增长中位数超过100%，家公司预告净利润同比增长中位数为80%-100%，5家公司预告净利润同比增长中位数为50%-80%，9家公司预告净利润同比增长中位数为0%-50%。 　　整体来看，医药行业整体进入利空出尽后的修复阶段，行业在经历调整之后持续回暖，叠加部分上市公司三季度业绩预告目前表现超出市场预期，行业关注度持续提高，市场信心逐渐恢复。短期来看反腐工作带来的影响已经被逐步消化，创新药、中药、高端医疗器械仍旧是政策重点支持的方向，能够满足思者临床需求的国产创新药的价值将会持续马显，同时服务于创新药产业链的CXO行业或将持续受益，建议关注恒瑞医药、药明康德等。此外，减重产业链仍然是目前医药板块需求高速增长的赛道，国内原料药、CDMO产业链的优势将得到发挥，业绩兑现或将被市场赋予更大权重，建议关注药明康德、诺泰生物、凯莱英、圣诺生物、瀚宇药业和九洲药业等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终瑞和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康开立医疗海尔生物等 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　投资要点 　　本期（9.16-9.23）上证综指收于3,132.43，上涨0.47%；沪深300指数收于3，738.93，上涨0.81%；中小100收于6,460.51，上涨0.29%；本期申万医药生物行业指数收于8，214.71，上涨0.35%，在申万31个级行业指数中涨跌幅排名居第12位。其中，生物制品板块跑赢上证综指、沪深300和中小100 　　重要资讯： 　　辉瑞JAK3抑制剂Ritlecitinib获EMA批准上市 　　9月19日，辉瑞宣布欧盟批准LITFULOI（Ritlecitinib）上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秀患者 　　Ritlecitinib是一款每日1次口服给药的斑秃药物，对JAK3/TEC具有高选择性。Ritlecitinib于今年6月获FDA批准上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秀患者。本次EMA批准Ritlecitinib上市是基于ALLEGRO研究项目，包括IIb/III期ALLEGRO研究NCT03732807在内。该研究旨在评估Ritlecitinib用于12岁及以上斑壳患者的疗效与安全性，包括全究（全头毛发脱落）以及普脱（全身毛发脱落）。结果显示，接受50mgRitlecitinib治疗24周后，13.4%患者头发覆盖率达90%或更高（SALT≤10），安慰剂组为1.5%。在我国，Ritlecitinib治疗斑秀已于2022年被CDE纳入优先审评。 　　诺华预防偏头痛创新药安默唯在中国获批 　　9月21日，诺华宣布安默唯（依瑞奈尤单抗注射液）用于成人偏头痛的预防性治疗上市申请正式获得国家药品监督管理局批准。依瑞奈尤单抗是中国第一个郸向作用于降钙素基因相关肽（CGRP）受体的全源单完涤抗体药物。研究结果显示、在每月偏头痛天数方面，依瑞系尤单抗相较安感剂表现出具有临床意义的显著改善，引领中国偏头痛治疗进入新纪元。 　　国家医保局：截至8月约14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务 　　9月22日，国家医保局召开例行新闻发布会，介绍当期医保基金运行情况、医保重大改革及重点工作 　　2023年1-8月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入20923.33亿元。其中职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入14738.06亿元。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出17864.77亿元，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出11257.30亿元 　　核心观点： 　　近两个月来，全国医药领域腐败问题集中整治工作全面铺开，医药板块整体呈现调整状态。继7月28日中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治后，有关部门近期接连发声：8月15日，国家卫健委发布了全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答，明确了此次医药领域反腐的目的、原则、重点内容及措施等9月8-10日，国家卫健委医疗应急司郭燕红司长在中国医院院长论坛上讲话，谈到医疗反腐问题，明确表示不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性，从长远的角度看，反腐工作将持续利好行业的健康发展；9月14日，人民日报发文支持学术会议恢复，并表示正常的学术会议是行业必须。 　　整体来看，医药行业在经历调整之后持续回暖，市场关注度持续提高。一方面，近期国家卫健委对于反腐工作的表态，以及人民日报对于学术会议再次召开的相关报道，一定程度上弱化了医药反腐工作对行业内短期带来的影响，而医疗服务相关的利好的政策发布，也一定程度上为市场提振了信心。政策端释放的积极信号，对于情绪面的修复起到了一定效果，市场信心逐渐升温，行业表现有所回暖。另一方面，从海外业务占比排名前十的上市公司毛利率情况来看，海外业务毛利率整体高于国内业务，如若公司持续拓展海外市场，扩大相对高毛利率的海外销售占比，能够改善公司毛利结构，提升公司整体毛利率水平。基于以上因素，建议短期内关注海外业务占比较高，或未来海外业务有所突破、业绩增长确定性相对较高的企业，如百普塞斯、福瑞股份、药明康德等。反腐对医疗需求的影响有限，创新药、中药、高端医疗器械仍日是政策重点支持的方向。创新药方面，能够满足患者临床需求的国产创新药的价值将会持续凸显，同时服务于创新药产业链的CXO行业或将持续受益，建议关注恒瑞医药、药明康德等。中药方面，近年来，在政策支持下，近年来中药新药审评审批全程加速，预计具有传统名方验方以及创新研发能力的中药企业或将受益。高端医疗器械方面，国产替代逻辑或将持续。随着“医疗新基建”的系列政策陆续发布，需求端的扩容或将加速国内医疗器械企业国产替代的步伐，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头或将持续受益 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等；2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等： 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险：市场调整风险

　　根据iFind金融平台数据，截至2023年7月25日，国内总计有197家基金公司，各类基金产品数量超过18000个。2023年7月25日的合计基金资产净值数据显示，易方达基金、广发基金、华夏基金、南方基金和天弘基金是我国目前合计基金资产净值最大的5家基金公司，合计基金资产净值分别为17,315.87亿元、13,218.58亿元、12,541.73亿元、11,399.70亿元和11,030.88亿元，也是基金公司中唯五合计基金资产净值过万亿的基金公司。从基金公司合计基金资产净值结构来看，2012Q1非货币型基金占合计基金资产净值的86.54%，货币基金占合计基金资产净值的13.46%，随后货币型基金占比整体呈现上升趋势，直至2018Q3达到峰值，为67.05%，随后货币型基金占比整体呈现下降趋势，2023Q2降至41.46%，而非货币型基金占据主导地位，占比为58.54%。 　　从各基金分类情况来看，一级基金类型按投资标的可划分为非货币型、货币型基金其中非货币型基金可分为股票型、混合型、债券型、QDII、FOF和另类投资基金；根据运作方式不同基金也可以分为开放式、封闭式基金。根据iFind金融平台数据，截至2023Q2，股票、债券和混合型基金为非货币基金的主要构成成分，在非货币基金中的占比分别为16.73%、51.57%和27.48%。自2012Q1以来，非货币基金的主要构成成分的基金资产净值均呈现上升趋势，股票型基金资产净值从11066.91亿元增长至2023Q2的27132.67亿元，增幅约为2.45倍。混合型基金资产净值从2012Q1的5201.96亿元增长至2023Q2的44555.06亿元，增幅为8.57倍。债券型基金资产净值从2012Q1的2207.82亿元增长至2023Q2的83620.31亿元，增幅为37.87倍。从非货币基金的其他构成成分来看，QDII基金的表现相对稳健，呈现稳步增长的态势，基金资产净值从2012Q1的621.41亿元增长至2023Q2的3616.78亿元。FOF基金和另类投资相对来说规模较小，2023Q2分别为1786.40亿元和506.00亿元。 　　重仓医药的基金数量和市值规模整体呈上升趋势。截至2023Q2，重仓医药的基金（基金重仓行业第一名为医药生物的基金）数量为1039个，合计持股市值为3624.11亿元。2012Q1至2023Q2期间，重仓医药的基金数量和市值都呈现出持续增长的趋势：重仓医药的基金数量从47个增长到1039个，市值从110.22亿元增长到3624.11亿元。整体来看，重仓医药的基金数量呈现出一定的波动，如在2018Q2、2020Q2等季度呈现明显增长后回落的态势；重仓医药的基金市值在2012Q1至2021Q2期间平稳增长，2021Q2达到峰值4199.29亿元。 　　重仓医药的基金重仓医药生物行业资产净值在基金资产净值占比长期处于低值。通过计算重仓医药的基金中医药生物行业的基金资产净值（以重仓医药生物行业市值占基金资产净值比*基金资产净值），和基金公司合计基金资产净值进行逐季对比，得到2012Q1-2023Q2重仓医药的基金重仓医药生物行业资产净值在基金公司合计基金资产净值占比。整体来看，2012Q1至2023Q2期间，重仓医药的基金重仓医药生物行业资产净值在基金公司合计基金资产净值占比呈现出波动态势，在2013Q1至2014Q3期间波动幅度较大，期间最高占比达7.14%。2023年以来，重仓医药的基金该占比正在逐季提升，2023Q2医药生物行业基金资产净值在基金公司合计基金资产净值占比为1.45%。 　　偏股混合型基金在重仓医药的基金中数量占比最多。截至2023Q2，被动指数型股票基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金在重仓医药的基金中占比较高，其中，偏股混合型基金占比最高，达到35.32%。2012Q1至2023Q2期间，偏股混合型基金在重仓医药的基金中长期占据主导地位。2012Q1偏股混合型基金在重仓医药的基金中的占比为48.94%，随后偏股混合型基金占比呈现下降趋势，至2017Q1达到最低点17.52%，随后逐步上升至2023Q2的35.32%。与此同时，灵活配置型基金在重仓医药的基金中的占比也一直保持较高水平，2012Q1灵活配置型基金在重仓医药的基金中的占比为23.40%，并持续增长至2017Q1达到峰值48.52%，之后则呈持续下降趋势至2023Q2的18.00%。从其他构成重仓医药的基金的主要基金类型来看，被动指数型股票基金和普通股票型基金在重仓医药的基金中的占比在2012Q1至2023Q2期间逐步上升，分别从2021Q1的4.26%和2.13%升至2023Q2的12.61%和11.36%。 　　行业长期超配，但目前基金重仓持股比例处于低位。医药生物行业基金重仓持股情况方面，2012Q1至2023Q2期间医药行业的行业标准配置比例整体呈现上升趋势，2012Q1为3.95%，2023Q2为7.48%。医药行业基金重仓持股比例和超配比例走势长期保持一致，且在震荡中持续上行，2023Q2分别为11.40%和3.92%。2012Q1以来，行业长期处于超配状态，凸显了医药行业防御属性的同时，也表明市场对于医药行业的青睐。2023Q2，医药基金重仓持股比例和超配比例均有所下降，且基金重仓持股比例处于2021Q1以来的最低点，叠加行业目前的估值底部情况，医药行业已逐步进入配置良机。 　　从基金持仓情况来看，偏股混合型、灵活配置型、被动指数型和普通股票型是四种主要的基金类型，在重仓医药的基金中，这四类基金的轮动情况呈现出了以下特征：1.）2018-2019年中，持仓基金数量和持仓总市值排名第一的行业板块呈现出离散状态；2.）2019年后持仓集中度逐步提升，且逐渐向医药生物行业集中，从近期的持仓轮动情况来看，医院、化学制剂和医疗研发外包板块呈现出了较为明显的高景气态势；3）从20只医药基金重仓持股的情况分析，中药、化学制剂和医疗设备为目前基金持仓占比较高的板块。 　　偏股混合型重仓医药的基金，从持有基金数排名第一的板块来看，医院、医疗研发外包和化学制剂为2018Q1以来配置次数最多的板块，均为4次，2023Q2板块配置第一为化学制剂；从持仓市值来看，偏股混合型重仓医药的基金配置市值最高的板块长期为医院板块。灵活配置型重仓医药的基金，从持有基金数排名第一的板块来看，医疗研发外包为2018Q1以来配置次数最多的板块，为6次，2023Q2板块配置第一为化学制剂；从持仓市值来看，基金持仓正在向线下药店、化学制剂等板块轮动。被动指数型重仓医药的基金，从持有基金数排名第一的板块来看，化学制剂为2018Q1以来配置次数最多的板块，为10次，2023Q2板块配置第一为化学制剂；从持仓市值来看，2023Q2板块配置第一位化学制剂。普通股票型重仓医药的基金，从持有基金数排名第一的板块来看，医疗研发外包为2018Q1以来配置次数最多的板块，为6次，2023Q2板块配置第一为化学制剂；从持仓市值来看，2023Q2板块配置第一位化学制剂。 　　综合考虑平均收益率、最大回撤率、年化波动率和重仓行业市值占基金资产净值比（医药行业市值占比50%以上）等指标，对18000个基金进行筛选，得到20个经筛选后得到的医药基金。在20只医药基金中，从基金持仓市值排名前20的医药公司来看，持仓市值排名前5的公司分别为寿仙谷、美年健康、片仔癀、恒瑞医药和金域医学，持仓市值分别为11.42亿元、10.02亿元、9.91亿元、8.86亿元和6.97亿元；从所属的板块来看，20个医药公司主要分布在中药、化学制剂和医疗设备等板块中。 　　投资策略。从基金持仓情况来看，偏股混合型、灵活配置型、被动指数型和普通股票型是四类基金的持仓情况呈现出以下特征：1.）2018-2019年中，持仓基金数量和持仓总市值排名第一的行业板块呈现出离散状态；2.）2019年后持仓集中度逐步提升，且逐渐向医药生物行业集中，从近期的持仓轮动情况来看，医院、化学制剂和医疗研发外包板块呈现出了较为明显的高景气态势；3）从20只医药基金重仓持股的情况分析，中药、化学制剂和医疗设备为目前基金持仓占比较高的板块。 　　整体来看，结合各类基金的投资风格、持仓轮动趋势和我们之前发布的2023年年度策略报告《中航证券医药行业2023年度策略报告：春去春又来》等研究报告，建议重点关注以下板块和相关个股：1）化学制药：国家医保局7月4日发布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见显示，未来医保目录调整带来的药品价格调整或将更为温和，在政策端利好的驱动下，叠加国产替代和自主可控大背景下对以创新药为首的化学制剂产业链需求景气度持续提升，创新药产业有望进入新的发展周期，建议重点关注恒瑞医药、恩华药业、丽珠集团、科伦药业、复星医药、康辰药业和凯因科技等；2）医疗服务：支持创新相关的利好政策持续发布，进一步利好创新药及为创新药服务的医疗研发外包产业链的发展。此外，随着我国国内创新药企业能力的不断提升，医疗研发外包企业将在国内发挥更多的价值，相较于海外，我国医疗研发外包行业产业链优势明显，龙头公司多已完成纵向一体化布局，在劳动力成本上与海外相比具有较大优势；从医院端来看，短期内医疗机构门诊量同比呈现快速恢复趋势，前期被抑制的需求持续释放，成长和业绩确定性较强，建议重点关注药明康德、凯莱英、爱尔眼科、通策医疗和国际医学等。3）医疗器械：受益于我国医疗新基建持续推进，具备进口替代和自主可控能力的医疗设备龙头企业有望持续受益，建议重点关注：迈瑞医疗、鱼跃医疗和开立医疗等；4）中药：中药在慢病、未病、保健和疗养等领域重构了自己的价值体系，同时临床效果突出的中药产品会同创新药一样持续绽放光芒，建议继续聚焦中药创新和消费品赛道，布局边际改善和估值修复逻辑确定的“真创新”和“强消费”属性的上市公司，建议重点关注天士力、同仁堂、片仔癀和华润三九等。 　　风险提示。行业政策风险、行业发展下行风险、市场风格变化风险、投资风格变化风险

　　投资要点： 　　本期（8.26-9.2）上证综指收于3，133.25，上涨2.26%；沪深300指数收于3,791.49，上涨2.22%；中小100收于6,704.58，上涨3.40%；本期申万医药生物行业指数收于8,036.41，上涨2.34%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第19位。其中，原料药跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　北京发布抗菌药物临床2023目录 　　8月30日，北京市卫生健康委员会发布了《关于印发北京市医疗机构抗菌药物临床应用分级管理目录（2023年版）的通知》（下称“通知”）。 　　通知指出，北京市卫健委结合近两年新批准上市的抗菌药物，组织对本市医疗机构抗菌药物临床应用分级管理目录进行了增补调整增补的相关药物有15款，具体包括：1.限制使用级：奥马环素（口服），头孢卡品酯，头孢地噪，硝味太尔，特地唑胶（口服），康替唑胺（口服），硫酸艾沙康唑（口服）。2.特殊使用级：依拉环素，奥马环素（注射），头抢比罗酯，头孢比罗酯，特地唑胺（注射），两性霉素B胆固醇硫酸酯泊沙康唑（注射），硫酸艾沙康唑（注射）。 　　《通知》要求，各医疗机构要根据《2023版目录》，及时制定调整本机构抗菌药物分级管理目录，调整工作应于2023年12月1日前完成。通知还要求，未纳入《2023版目录》的抗菌药物，原则上不推荐使用带量采购拟中选结果公布 　　8月30日，国家药品集采接续上海联盟办公室发布《十五省（区、市）联盟地区药品集中采购（SHLM-YD2023-1）拟中选药品公示》，49个药品拟中选，涉及多潘立酮片、非布司他片、盐酸乙胺丁醇片、头抱克洛胶囊等。 　　十五省（区、市）联盟地区药品集中带量采购由北京、天津、上海、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖北、湖南、重庆、四川、云南、西藏、甘肃组成，成立国家集采药品接续上海联盟采购办公室，开展联盟集采各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2025年12月31日。 　　采用综合评价的方式，得分最高获得拟中选资格。 　　本次公示时间为2023年8月30日至2023年9月1日，公示期结束后，将正式公布中选结果，后续还有各省的落地方案发布、采购量的分配等工作。国家集采药品接续上海联盟采购办公室的成立，对于国采续标工作有建设性意义，在有效解决部分产品价格可能出现异常的同时，还可以统筹管理国采接续工作。 　　386个医保目录外/内初审通过药品名单 　　经过7天的公示期之后，9月1日，国家医保局正式公布2023年医保药品目录调整通过形式形式审查药品名单。其中目录外药品222个，目录内药品164个。与之前公示的名单对比，目录外品种少了4个，分别是奥拉西坦片（原序号19）、磷酸瑞格列汀片（原序号100）、头孢地尼颗粒（原序号149）、吸入用盐酸氨漠索溶液（原序号157）。 　　此次正式公布的目录外品种中，西药208个，中成药14个，包含独家品种183个。 　　目录内品种中，西药有136个，中成药有28个，包含独家品种149个，其中化学药品1类30个，治疗用生物制品1类品种7个，中药3.2类2个。 　　通过形式审查，仅代表该药品符合相应的申报条件，获得了参加下一步评审的资格。只有通过评审、谈判等全部环节的药品，才能最终被纳入目录。 　　核心观点： 　　整体来看，医药生物行业2023H业绩表现较为平稳，在全市场行业中整体居于中下游水平。营业收入稳中有增，归母净利润增速出现下滑，但二季度增速环比改善，主要系医疗器械和生物制品子板块防疫相关产品去年同期基数较高所致，防疫相关产品去年同期收入持续增长，需求维持在相对高景气状态。从上市公司层面看，超50%的上市企业仍实现了营业收入和归母净利润的同比正向增长。 　　中药、化学制剂和医药商业三个子板块综合表现相对突出。随着近年来利好政策密集出台，不断加大对中药传承创新的支持力度，叠加全民医疗保健意识提升，中药、中药保健品消费者的年龄呈现年轻化超势，中药行业在上游中药材涨价背景下，202204后依然实现了毛利率和净利率的快速反弹：在政策引导和化学药集采的背景下，加速催化了企业对创新药的研发热情，随着创新药业绩持续兑现，化学制剂板块迎来修复；医药商业板块，无其是线下连锁药店板块，受益医药分家、处方药外流等多重政策，公立医院、公立基层医疗机构的市场或逐步向零售药店转化，零售药店迎来快速发展的良机，市场集中度持续提升。结合板块发展超势，建议重点关注以岭药业、天士力、恒瑞医药、信立泰、老百姓和益丰药房等上市公司。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等： 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　隆平高科(000998) 　　业绩同比改善 　　23H1公司实现营业收入17.85亿元，同比增长49.0%：归属于母公司所有者的净利润-1.45亿元扣非净利润-1.55亿元、上年同期归母净利润2.98亿元、亏损缩窄。1）盈利能力有所提升。公司受益种植景气，主要两杂种子毛利率有所提升。23H1公司水稻种子毛利率37.66%（同比+1.23%）玉米种子毛利率41.83%（同比+1.43%）；整体公司Q2毛利率37.98%（同比+11.15pcts）。2）巴西资产经营影响。上半年巴西出现异常气候农民减少采购，以及淡季运营费用固定影响利润，确认长期股权投资损益-8980.96万元。3）其他因素影响利润。23H1公司处置无效资产计提长期股权投资损失0.25亿元、员工持股计划费用摊销0.35亿元、承接国家重点研发项目研发费用同比增0.32亿元、美联储加息增加贷款利息支出0.26亿元。 　　内外兼修打磨长期竞争力 　　公司聚焦主业，“内生+外延”不断提升竞争力。外延方面，公司推动增持并表隆平发展，这将有利于加快引入丰富玉米种质资源及现代化育种体系。此外，公司收购水稻种企福建科力和玉米种企云南宜晟，将与隆平体系市场、渠道、制种等方面协同催化。内生方面，公司长年重视研发创新投入打磨核心竞争力。23H1公司研发投入1.61亿元，同比增7.59%。生物育种上，公司布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物、国丰生物等生物技术平台，已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、ncx-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。生物育种商业化有望不断推进。据农业农村部，今年试点范围扩展到5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%公司积极参与国家转基因玉米产业试点工作，取得重要进展 　　行业周期支持中期景气度 　　种植周期支持公司两杂种子景气度。1）水稻方面，因印度禁止大米出口的举措和国际需求强劲、国际大米价格高位。据FAO数据，7月全球大米价格指数为129.7点，环比上涨2.8%，创下近12年来的最高水平。国内杂交水稻种子方面，据农业农村部，2022/23年的杂交水稻总需求量预计27万吨，同比增15%。2）玉米方面，据农业农村部，2022/23年玉米的全国平均销售价格预计为35.4元/公斤，比去年同期增长14%，成本推动下仍望进一步增长。 　　投资建议 　　隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气、同时生物育种商业化有序推进，公司积极布局储备，中长期逻辑兼具。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.59亿元、4.06亿元、5.36亿元，EPS分别为0.12元、0.31元、0.41元，对应23、24、25年PE分别为127.55、49.86、37.75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险