奕瑞科技(688301) 　　事件：公司近日发布一季报数据，2021年一季度，公司营收2.23亿元，同比大增65.40%；归母净利润0.74亿元，同比大增132.00%。公司毛利率50.66%，同比增加0.72个百分点；净利率33.93%，同比增加10.15个百分点，盈利质量有所提高。公司研发费用23.92百万元，同比增长22.05%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.97%、4.81%和-4.44%，分别同比下降0.55pct、2.34pct和3.53pct，公司的规模效应进一步凸显。 　　公司一季度末合同负债0.26亿元，相比去年国内疫情最严重的一季度大幅增长55.78%，表明疫情好转后公司高增速仍可持续。 　　投资要点： 　　成本控制能力优秀，规模效益显现： 　　奕瑞科技从公司成立开始，就注重培养本土化的供应链。凭借自主培育的完整供应链和分散的采购策略，有效控制了原材料的采购成本。另一方面，自2018年公司太仓基地投入使用以来，极大地缓解了公司产能不足的情况，公司规模经济效应凸显。2018年-2020年，公司毛利率分别为45.99%、49.27%、51.80%；净利率分别为13.50%、17.45%、28.45%，均逐年上升。 　　X线探测器应用场景不断拓展，市场空间持续提高： 　　数字化X射线平板探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，是用于生产数字化X射线影像系统的关键部件，可用于医疗、工业、安防、兽用、食品等领域。麦姆斯咨询预测，2018年，X射线探测器市场规模为20亿美元，2018-2024复合年增长率为5.77%，到2024年市场规模将达到28亿美元。 　　产品优质广受大客户青睐，新产品放量值得期待： 　　奕瑞科技凭借卓越的研发及创新能力，公司成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一。公司的主要产品为数字化X线探测器，目前，公司的客户群体包括柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、普爱医疗等国内外知名影像设备厂商。 　　公司在无线、齿科、兽用、工业等领域不断与新产品推出，持续加强对新技术、新产品的研发投入，进一步完善医疗、工业等领域的平板探测器、线阵探测器产品线，提高了产品核心竞争力和公司盈利能力。 　　投资建议 　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1066.35百万元、1418.25百万元、1843.72百万元，归母净利润分别为309.49百万元、414.44百万元、536.76百万元，对应2021-2023年的PE为58X、44X、34X。重点推荐。 　　风险提示：下游景气度降低；国外疫情对经济冲击加剧

中心思想 Q2业绩提速与核心业务改善 本报告的核心观点是乐普医疗在2020年中报中表现出Q2业绩的显著提速和核心业务的快速改善。尽管上半年受到疫情影响，但公司通过积极应对，实现了业绩的逐季改善，医疗器械板块的快速增长成为公司业绩企稳的关键动力。 研发投入与未来增长潜力 此外，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，为未来的市场渗透率提高和市场地位巩固奠定了基础。基于此，中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。 主要内容 2020年中报业绩概览 报告期内，乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%；利润总额13.92亿元，同比增长0.64%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，同比减少1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。 Q2业绩快速提升，边际改善明显 公司Q1实现营业收入16.67亿元，同比减少11.26%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比减少9.79%；Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%，扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 核心业务快速改善 报告期内，医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，占营业收入总比重53.22%；药品板块实现营业收入18.54亿元，同比减少8.87%，占营业收入总比重43.75%。 研发投入持续提升 报告期内，公司研发费用2.97亿元，同比增长18.76%。公司在医疗器械产品研发端，主要聚焦于各类治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械产品，计划于2021年进入临床试验。药品研发方面，公司着重于糖尿病药物及高端仿制药研发，目前已有多个项目开展临床试验。 投资建议 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.22元、1.59元和1.93元，对应的动态市盈率分别为30.42倍、23.42倍和19.20倍。维持买入评级。 风险提示 政策风险、研发低于预期的风险、疫情风险。 总结 业绩回升与增长动力 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩显著提速，核心业务医疗器械板块表现强劲，成为业绩增长的主要动力。尽管药品板块受到集采影响，但销量提升有望弥补价格下降带来的损失。 未来展望与投资评级 公司持续加大研发投入，丰富产品管线，有望进一步巩固市场地位。中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，看好公司未来的发展前景，但同时也提示了政策、研发和疫情等风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年年报进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 乐普医疗2019年营收和净利润均实现快速增长，器械和药品主业双轮驱动，发展态势良好。 * **创新驱动发展：** 公司持续加大研发投入，自主研发产品不断上市，有望进一步巩固市场地位，提高市场渗透率。 * **未来发展可期：** 考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。但需注意政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾：营收和利润双增长 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 ## 主营业务分析：器械和药品双轮驱动 * **医疗器械业务：** 实现营业收入36.23亿元，同比增长24.60%，其中自产器械产品收入31.37亿元，同比增长25.87%，支架系统、体外诊断产品及外科器材等产品提供了较高的业绩增长动力。 * **药品业务：** 实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 ## 研发创新：自研产品完善产品线 2019年公司研发费用5.44亿元，同比增长44.59%。公司首个获批上市的生物可吸收支架“NeoVas”已在全国29个省份销售，贡献支架销售的10.24%。 ## 定增计划：提升核心竞争力 公司拟开展31.8亿元的定增方案，用于偿还债务和补充流动资金，有望持续推进自研创新产品，优化公司内部结构，提升市场认可度及公司竞争力。 ## 投资建议：维持买入评级 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.23元、1.60元和1.95元，对应的动态市盈率分别为29.40倍、22.67倍和18.57倍，维持买入评级。 # 总结 本报告对乐普医疗2019年年报进行了全面分析，认为公司业绩增长稳健，器械和药品主业双轮驱动，研发创新能力强，未来发展可期。虽然短期内受到新冠疫情影响，但长期来看，公司内部结构有望逐渐优化，产业和平台布局合理，研发成果不断释放，具备较好的投资价值。建议关注政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。

# 中心思想 本报告由中航证券金融研究所发布，对花园生物（300401）进行点评，核心观点如下： * **维生素D3价格上涨利好公司业绩：** 维生素D3价格显著上涨，考虑到行业寡头垄断特性，价格上涨预计具有连续性，将显著增厚公司利润。 * **全产业链布局助力业绩增长：** 公司作为全球最大的维生素D3生产商，已完成全产业链布局，上游胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3销售顺利，有望实现净利润高速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计随着公司胆固醇的复产，维生素产品成本有望降低，毛利率和产量将稳步回升，公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司主要产品维生素 D3 价格提价明显 * **维生素D3价格单日大幅上涨：** 2017年6月7日，维生素D3报价单日上涨近20%，由69元/kg提价至82.5元/kg。 * **价格上涨增厚公司利润：** 考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业，且惯常上涨普遍具有连续性，价格上涨将显著的增厚上市公司利润。 ## 公司上游拓宽，全产业链助力公司业绩增长 * **全产业链布局：** 花园生物作为全球最大的维生素D3生产商，已完成整条维生素D3产业链的布局，未来继续拓展下游向多维维生素预混料发展。 * **一季度业绩增长：** 2016年共实现营业收入3.29亿元，公司一季度共实现销售收入8,669.06万元，同比增长41.7%，共实现净利润2053.73万元。 * **超纯羊毛脂项目进展：** 截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产，公司产品有望更加多元化。 * **盈利预测：** 预计2017年公司净利润有望高速增长。 ## 风险因素 * **核心技术流失风险：** 报告提示了核心技术流失的风险。 * **业务领域集中风险：** 报告提示了业务领域较为集中的风险。 ## 盈利预测表分析 * **营业收入预测：** 预计2017-2019年营业收入分别为6.32亿元、7.71亿元和8.94亿元，增长率分别为92.00%、22.00%和16.00%。 * **净利润预测：** 预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为1.42亿元、1.91亿元和2.36亿元，增长率分别为223.83%、34.55%和23.65%。 * **毛利率预测：** 预计2017-2019年销售毛利率分别为58.00%、60.00%和61.00%。 # 总结 本报告对花园生物（300401）进行了深入分析，认为维生素D3价格上涨将显著增厚公司利润，全产业链布局和上游拓宽将助力公司业绩增长。报告预测公司未来几年营业收入和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。同时，报告也提示了核心技术流失和业务领域集中的风险。