投资要点 　　中药、AI风起；同时把握医药修复机会。 　　3月回顾：2023年3月医药生物板块下跌3.53%，同期沪深300下跌0.46%，医药板块跑输沪深300约3.08%，位列31个子行业第18位。本月子板块均有所调整，中药、医药商业、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下跌0.07%、0.97%、2.36%、4.36%、4.96%、6.73%，但内部结构分化相当明显。中药、AI+风起，成为医药板块最强主线。其他医药细分板块由于短期缺乏强有力催化，同时资金面受虹吸效应影响，板块整体表现相对平淡。 　　展望4月：4月将进入一季报密集披露期，通常在业绩期，市场对于医药板块的关注度将提升，因为医药整体是市场业绩相对稳健较好的行业。因而我们认为4月的投资思路主要集中在两个方面：1）强势板块的持续：主要集中在中药、AI两个方向。我们认为中药是医药Q1业绩最好的板块之一，在业绩期有望进一步催化板块上涨。看好国企改革：太极集团、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、同仁堂；中药创新药：康缘药业、方盛制药等。而AI作为目前市场重要的主线方向，可能持续催化医药中与AI相关的板块与个股，建议关注迪安诊断、成都先导等。2）医药板块的修复：重点看好困境反转、业绩催化。医药板块目前已经接近2022年12月的阶段底部，前期对于疫后复苏的上涨基本已经回落，板块估值又回到整体的低位水平。在4月的一季报业绩期，我们认为板块有望迎来修复及催化。重点看好可能困境反转、业绩催化的板块及个股。困境反转：看好仙琚制药、诺泰生物、健友股份、九强生物；业绩有望亮眼：看好益丰药房、大参林、百诚医药、毕得医药等。展望全年，一季度在疫情尾声扰动以及同期基数影响下可能会是全年医药板块的业绩底，Q2将继续验证复苏进度，建议密切跟踪院内外诊疗、消费等基本面变化，积极寻找有望真正拐点的公司。 　　重视季报前底部配置机会，自下而上寻找超预期的α。1月疫情尾声有所扰动，院内院外恢复需要过程，叠加去年基数影响，我们认为Q1仍旧是医药板块业绩恢复的过渡期，因此对于业绩数据背后的深挖更具有意义，我们认为需要寻找后续能够真正复苏或加速恢复的个股和板块，比如院内药品、耗材，消费医疗等。从已披露数据来看，中药板块的佐力药业（41.10%-51.28%，23Q1预计归母净利润增速，下同）、特一药业（108.03%-140.88%），原料药板块的普洛药业（40.05%-61.09%），化学药板块的上海谊众（94.62%-120.57%）均有不错表现。从细分板块来看，整体板块业绩增长强劲的主要集中在中药、药店板块，此外细分板块中增速较快的个股值得重点关注，包括CRO中的百诚医药（40%-50%）、毕得医药（30%-50%），特色原料药板块中的奥翔药业（50%-60%），生物制品板块的百克生物（30-40%）、医疗器械板块的三友医疗（41%-52%）、伟思医疗（41%-76%）等。 　　“AI+医疗”有望迎来商业化拐点，重点关注药物研发以及体外诊断板块布局机会。近期AI+医疗概念热度持续升温，我们认为短期发酵后市场将更加关注有望快速落地，带来技术变革和业绩贡献的细分板块，结合产业动态以及政策变化趋势，我们预计药物研发、体外诊断领域或将是率先实现落地普及的应用场景。从监管层面来看，22年底《深度学习辅助决策医疗器械软件审评要点》、《人工智能医疗器械等6项注册审查指导原则和技术审评要点》、宫颈液基细胞辅助诊断人工智能医疗器械质量要求与评价等文件的陆续出台，逐渐建立起了权威、规范、安全的注册申报资料要求和技术审评要求；从技术角度来看，随着大量标准化数据长期积累以及模型训练的逐渐成熟，部分头部企业已借助人工智能技术在药物靶点预测、高通量筛选、病理诊断图像处理等领域实现了较为成熟的应用，建议重点关注药物研发、体外诊断中相关细分赛道及个股，如成都先导、泓博医药、迪安诊断、金域医学等。 　　4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、华润三九、康龙化成、海吉亚医疗、健友股份、普洛药业、百克生物、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、奥翔药业、百诚医药、诺泰生物 　　中泰医药重点推荐3月平均涨幅-9.09%，跑输医药行业5.56%。 　　行业热点聚焦：（1）《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》发布。（2）《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》发布；（3）《北京市医疗保障局关于开展国家组织眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》发布；（4）《2022年医疗保障事业发展统计快报》发布；（5）《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》发布； 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率1.86%，同期沪深300绝对收益率4.63%，医药板块跑输沪深300约2.77%。2023年3月医药生物板块下跌3.53%，同期沪深300下跌0.46%，医药板块跑输沪深300约3.08%，位列31个子行业第18位。本月子板块均有所下跌，中药、医药商业、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下跌0.07%、0.97%、2.36%、4.36%、4.96%、6.73%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为49.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.2倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 业绩稳健增长与疫情影响下的韧性 欧普康视在2022年面对疫情挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，展现了其核心业务角膜塑形镜的强劲市场需求和公司运营的韧性。尽管第四季度业绩受疫情影响增速放缓，但公司通过深化终端布局和优化费用结构，保持了优异的盈利能力。 终端布局深化与核心业务的战略强化 公司积极推进眼视光一体化发展战略，通过加大对视光服务终端的投入和核心角膜塑形镜业务的产能扩张及新品研发，旨在进一步巩固市场领先地位，提升视光服务收入占比，并为未来持续增长奠定基础。 2022年业绩概览及疫情影响分析： 2022年公司实现营业收入15.25亿元，同比增长17.8%；归母净利润6.24亿元，同比增长12.44%。尽管第四季度受疫情影响，营收和净利润增速分别为5.11%和6.01%，但核心产品角膜塑形镜需求持续旺盛，预计2023年将实现恢复性增长。 核心产品角膜塑形镜的市场地位及增长潜力： 角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，是公司业绩增长的核心驱动力。公司计划通过新品研发和产能扩张，进一步强化其在这一领域的领先优势。 盈利能力分析及费用结构变化： 公司综合毛利率高达76.89%，硬性角膜塑形镜毛利率更是达到89.62%，盈利能力持续优异。销售费用率因终端布局深化和直销占比增加而略有提升，但整体费用控制合理。 2023年战略规划，包括产能扩张和终端建设： 公司计划在2023年投入4-5亿元用于新增视光服务终端，并新增4条生产线，年度镜片产能在现有基础上提高20万片，以深化终端布局并提升核心业务产能。 投资评级及未来展望： 鉴于角膜塑形镜行业需求旺盛、公司产品渗透率低、竞争格局良好，预计2023-2025年公司收入和归母净利润将保持20%以上的快速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2022年经营业绩回顾与市场环境影响 2022年财务概览： 欧普康视在2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长17.8%；归母净利润6.24亿元，同比增长12.44%；扣非净利润5.60亿元，同比增长14.69%。这些数据显示公司在复杂市场环境下仍保持了稳健的增长态势。 疫情对短期业绩的影响： 分季度看，2022年第四季度公司实现营业收入3.14亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.19亿元，同比增长6.01%。第四季度各地疫情防控政策收紧，导致部分验配需求延后，12月国内大规模新冠病毒感染进一步影响了眼视光门诊客流，使得该季度业绩增速有所放缓。 角膜塑形镜市场的高景气度与渗透率提升趋势： 尽管受到疫情短期冲击，公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段。预计在2023年后疫情时期，递延的验配需求将逐渐恢复，为公司业绩带来恢复性增长。 盈利能力与费用结构分析 期间费用率变化： 2022年公司期间费用率为29.39%，同比上升0.2个百分点。其中，销售费用率为19.37%，上升0.54个百分点，主要系公司加快布局眼视光终端，直销占比增加导致销售费用率相应提升；管理费用率为10.48%，上升0.41个百分点；财务费用率为-0.46%，下降0.75个百分点，主要得益于本期向特定对象发行股票后银行存款增加带来的利息收入增加。 核心产品毛利率： 公司盈利能力维持在较高水平，硬性角膜塑形镜毛利率高达89.62%，公司综合毛利率为76.89%，相较2021年小幅提升，显示出其产品的高附加值和市场竞争力。 终端拓展对销售费用率的影响： 销售费用率的提升是公司积极拓展眼视光终端、增加直销渠道的战略性投入，旨在扩大市场覆盖和提升服务质量，长期来看有助于巩固市场份额。 业务板块收入结构与增长动力 各业务板块收入贡献： 2022年，硬性角膜接触镜实现营业收入7.63亿元，同比增长11.04%；护理产品收入2.99亿元，同比增长30.81%；医疗服务收入2.53亿元，同比增长42.90%；普通框架镜及其他收入2.02亿元，同比增长3.30%。 护理产品和医疗服务收入的快速增长： 护理产品和医疗服务业务表现出强劲的增长势头，分别实现了30.81%和42.90%的同比增速，这表明公司在多元化业务布局方面取得了显著成效，并有效拓展了新的增长点。 自主控股视光服务终端的业绩表现： 公司自主控股的视光服务终端在2022年实现收入7.23亿元，同比增长24.10%，毛利率达到82.33%，同比提升1.98个百分点。这些终端受疫情冲击明显小于非控股终端，体现了公司对终端渠道的有效控制和其在疫情期间的较强抗风险能力。 2023年战略布局与核心业务强化 视光终端建设深化： 公司计划在2023年度在新增视光服务终端方面完成4-5亿元的投入，旨在扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。这一战略举措将有助于公司构建更完善的眼视光服务网络。 核心角膜塑形镜业务发展： 围绕核心角膜塑形镜业务，公司2023年将进一步推进新品研发及产能扩张，计划新增4条生产线，年度镜片产能在现有基础上提高20万片。这将有效满足市场日益增长的需求，并巩固公司在角膜塑形镜领域的领先优势。 盈利预测与投资建议 2023-2025年营收及归母净利润预测： 考虑到角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，集采落地及终端建设推进下整体毛利率略有下降，预计2023-2025年公司收入分别为19.62亿元、25.14亿元、31.69亿元，同比增长28.60%、28.14%、26.07%。归母净利润分别为7.73亿元、9.82亿元、12.44亿元，同比增长23.90%、27.01%、26.70%。 行业前景分析： 公司所处行业景气度高，产品具有强消费属性，在国内渗透率低，且竞争格局良好。这些因素共同支撑了公司未来持续快速增长的潜力。 维持“买入”评级： 基于上述盈利预测和行业分析，中泰证券维持对欧普康视的“买入”评级。 潜在风险提示 市场竞争加剧风险： 眼视光领域作为朝阳产业，高毛利率和市场成长空间可能吸引更多企业进入，未来市场竞争可能加剧，产品价格存在持续下降的风险。 原材料供应商集中风险： 角膜塑形镜行业对原材料性能和稳定性要求较高，公司镜片材料供应商集中在全球领先企业。若供应商因意外事件出现停产或无法按期交付，可能直接影响公司正常运营。 产品市场推广不达预期风险： 公司产品所处领域历史上曾出现过质量管理问题，全国范围内的医生和患者端仍需厂家持续推广和普及。若市场推广进度不达预期，可能直接影响公司业绩增长。 总结 欧普康视在2022年展现了强劲的业绩韧性，尽管受到疫情短期影响，但其营业收入和归母净利润仍实现了稳健增长，分别达到15.25亿元（+17.8%）和6.24亿元（+12.44%）。这主要得益于核心产品角膜塑形镜持续旺盛的市场需求和不断提升的渗透率。公司盈利能力保持优异，硬性角膜塑形镜毛利率高达89.62%，综合毛利率为76.89%。 展望2023年，欧普康视将深化眼视光一体化发展战略，计划投入4-5亿元扩增视光服务终端，并新增4条生产线以提升角膜塑形镜产能20万片。护理产品和医疗服务等多元化业务也呈现快速增长态势，自主控股终端表现出更强的抗风险能力。分析预计，在行业高景气度、低渗透率和良好竞争格局的背景下，公司2023-2025年收入和归母净利润将保持20%以上的复合增长。尽管存在市场竞争加剧、原材料供应商集中和产品推广不达预期等风险，但公司凭借其核心竞争力、战略布局和市场潜力，仍被维持“买入”评级。

中心思想 核心竞争力与市场地位 奥士康作为全球PCB百强企业，凭借其深耕行业多年的经验、广泛的业务覆盖和优质的客户基础，已确立了行业领先地位。公司通过持续推进“超大排版+高速度”生产工艺，显著提升了生产效率和产品良率，有效扩大了成本优势，使其盈利能力超越可比公司平均水平，展现出强大的核心竞争力。 双轮驱动增长引擎 面对未来市场，奥士康的增长动能将主要来源于服务器（特别是AI服务器）和汽车电子两大高景气度领域。AI技术的高速发展正带动服务器PCB市场快速增长，对高层数、高性能PCB的需求激增；同时，汽车电动化和智能化趋势也为车用PCB市场带来了强劲需求和产品升级机遇。公司在这些领域的早期布局、技术实力和产能储备，使其有望抓住市场机遇，实现业绩的持续爆发式增长。基于此，报告给予奥士康“买入”评级，预期其未来业绩弹性及技术优势将持续显现。 主要内容 核心业务优势与市场地位 PCB行业领先地位与广泛业务布局 奥士康成立于2005年，并于2017年在深圳证券交易所上市。公司秉持“公平、团队、创新、细节”的经营理念，通过吸引全球行业精英人才，持续创造行业领先业绩。根据Prismark 2022年2月发布的最新预测数据，奥士康在全球PCB供应商中排名第35位，并在2021年全球前40强PCB企业中，增速位列全球第二名，中国区第一名，充分彰显了其在PCB行业的领先地位。 公司产品应用领域广泛，涵盖数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等多个高增长市场。其业务遍布亚太、欧美等地，获得了众多国际知名企业的认可。根据公司官网披露，其产品应用结构中，消费类和通信网络各占30%，汽车电子和数据存储类各占18%，这种多元化的下游分布有效增强了公司抵御单一行业波动风险的能力。 优质客户基础与技术实力印证 奥士康凭借“快速交货、价格合理、质量过硬”的良好口碑，积累了大量优质客户。在ICT领域，主要客户包括华为、中兴、浪潮、惠普、富士康、联想等；在汽车电子领域，与矢崎、博格华纳、比亚迪、蔚来、西门子等知名企业建立了合作关系；在消费类领域，服务于三星、LG、小米等品牌。这些国内外知名企业的认可，侧面印证了奥士康强大的技术实力和产品可靠性。公司通过持续优化客户结构，已逐步实现对下游中高端客户的开发和覆盖，并建立了稳定的合作关系。 稳定的股权结构与稳健的业绩增长 公司的实际控制人为董事长程涌先生和董事、总经理贺波女士（夫妻关系），两人通过直接及间接方式合计持股约70%，股权结构高度稳定，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心。 在业绩方面，奥士康展现出稳健的增长态势。2016年至2021年，公司营业收入从13.12亿元增长至44.35亿元，复合年增长率（CAGR）达到28%。其中，2021年受益于下游需求旺盛，公司收入同比增长52.39%，实现高速增长。同期，归母净利润从1.9亿元增长至4.9亿元，CAGR为21%，2021年同比增长40.38%。尽管2022年前三季度受PCB整体需求走弱影响，公司营收和归母净利润增速放缓至4.89%，但长期来看，公司业绩增长趋势依然强劲。 产品结构优化与产能持续扩张 公司自上市以来，持续优化产品结构，高附加值产品占比逐年提升。单/双面板营收占比从2016年的29.97%下降至2022年上半年的20.82%，而四层及以上多层板占比则从2016年的67.51%提升至2022年上半年的72.32%，显示出公司在高端产品领域的竞争力显著增强。 奥士康在湖南和广东两地均设有生产基地，产能储备充沛。湖南基地拥有两个工厂，总产能达到45万平方米/月，分别专注于ICT、高端游戏、AR/VR产品和汽车电子产品。广东基地拥有三个工厂，总产能达到60.5万平方米/月，主要生产高端消费电子、网通产品、新能源、NB、PC、MINILED以及工控、医疗等产品。充足的产能为公司后续业绩增长提供了坚实保障。 “超大排版+高速度”生产工艺扩大成本优势 奥士康通过实施“超大排版”和“高速度”生产工艺，显著提升了公司的盈利能力和市场竞争力。公司率先在行业内建成6条全球唯一的超大尺寸智能生产线（其中5条已稳定生产），这种生产模式通过工艺合理性减少了材料消耗和装配工时，从而降低了制造成本，并大幅提高了生产效率和产品良率。同时，公司与设备供应商和材料厂商合作研发“高速度”生产工艺，进一步提升了设备的生产速度和效率。 这些先进生产工艺的配合应用，使得公司的人均产值大幅提升，显著增强了企业竞争力。从财务数据来看，2017年奥士康的毛利率和净利率分别为27.43%和9.97%，低于可比公司平均水平3.41个百分点和2.19个百分点。然而，随着超大排版及高速度生产工艺的逐步实施，到2022年前三季度，公司的毛利率和净利率已分别超过可比公司平均水平1.32个百分点和1.72个百分点，表明公司盈利能力已跃居行业领先水平，并在日益激烈的行业竞争中持续保持优势。 战略增长引擎与市场机遇 服务器领域：AI浪潮驱动下的高速增长 服务器是PCB下游应用中增速最快的领域之一。根据Prismark数据，2021年服务器/数据存储领域在PCB下游分布中占比约为9.71%，预计2021-2026年复合增速将达到10%，成为PCB领域下游增长最快的细分市场。 ChatGPT等AI技术的爆发式发展，极大地加速了服务器市场，特别是AI服务器的发展。ChatGPT仅用2个月就达到了1亿用户量，成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序。随后发布的GPT-4多模态大模型，在识图能力、文字输入限制、回答准确性等方面均有显著提升，并在专业和学术基准上展现出与人类水平相当的表现。AI技术的高速发展带来了算力需求的激增，进而带动了作为算力核心载体和传输硬件的服务器/交换机等需求大幅增长，对PCB的设计要求也随之不断升级，提升了对高层数、大尺寸、高速材料等PCB的应用需求。 AI服务器与普通服务器的主要区别在于其采用CPU+加速卡（如GPU、FPGA、ASIC）的架构，通常配置多个加速卡以提升算力，且对PCB的层数要求更高，一般为20-28层，对高频高速性能要求也更高，显著提升了PCB的价值量。根据Trendforce数据，2022年搭载GPU的AI服务器出货量占整体服务器比重近1%，预计2023年在ChatBot相关应用加持下，出货量同比增长可达8%，2022-2026年复合增长率将达10.8%。北美四大云端厂商（谷歌、亚马逊AWS、Meta、微软）合计占据2022年AI服务器采购的66.2%，国内市场字节跳动采购力道最为显著，占比达6.2%。 新服务器平台升级也带来PCB的快速增长。以2023年发布的Eagle Stream平台为例，其PCB层数从上一代Whitley的12-16层升级至16-20层，根据Prismark数据，18层以上板的价格远高于8-16层板，PCB价值量增幅明显。同时，配套新服务器的交换机、传输网产品也需同步升级，预计400G、800G交换机将对PCB板带来巨大拉动。此外，为满足不断提升的算力需求，AI加速卡作为提升普通服务器算力的经济方案，其配套的三阶HDI板市场空间广阔。 高端数通板由于对产品层数、层间对准度、特殊材料（高TG、高速、高频、厚铜、薄介质层）以及内层线路制作和图形尺寸控制要求极高，技术壁垒显著高于传统PCB板，国内仅少数公司具备量产能力，竞争格局更优。奥士康近年来在服务器领域加快布局，持续提升技术实力，加强高端服务器产品研发，已获得进入新一代服务器供应名录的机会。公司2021年服务器营收增长超过200%，数据存储类产品占营收比重达18%，主要客户包括华为、惠普、浪潮等。公司在湖南一工厂生产服务器产品，并规划将广东二工厂升级为服务器工厂，优质客户和充沛产能为后续业绩增长注入强劲动力。 汽车领域：电动智能化带来的PCB新发展 全球汽车市场正经历电动化和智能化的深刻变革。2021-2022年，中国和全球新能源汽车渗透率先后突破10%拐点，电动化进程加速。2022年中国新能源汽车销量达到689万辆，渗透率从2020年的5%快速提升至26%。全球新能源汽车销量约为1009万辆，渗透率达到12%，新能源车已成为汽车未来发展的主要方向。 电动化和智能化趋势显著提升了汽车电子在整车制造成本中的占比，并对汽车板的性能和可靠性提出了更高要求。传统以6层以内为主的汽车板正逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求。展望未来，得益于电动化和智能化双重驱动，预计2025年全球车用PCB市场规模将达到1237亿元，2020-2025年复合年增长率高达24%。 电动化带来的PCB增量主要来源于电控系统（约2000元/车）和FPC替代动力电池传统线束（约600元/车），且每年价值量预计提升3%。智能化带来的PCB增量主要来源于智能驾驶和智能座舱（约400元/车），并随着技术迭代，每年价值量预计提升5%。 奥士康在汽车领域布局多年，拥有矢崎、博格华纳、比亚迪、蔚来、西门子等优质客户。公司2021年汽车领域营收增长超过40%。目前，公司益阳A2工厂专门生产汽车电子产品，并正在将A3工厂升级改造为汽车电子工厂，未来将大幅提高汽车板产能，并逐步加大在汽车板操纵系统、安全系统等核心PCB板的研发投入，以保持并进一步扩大在车用领域的竞争优势，为公司中长期稳健成长奠定坚实基础。 投资建议与风险提示 投资建议 报告预计奥士康2022-2024年营业收入分别为46.40亿元、51.57亿元、65.32亿元，同比增长5%、11%、27%。综合毛利率预计分别为24.5%、25%、25.5%，随着肇庆工厂投产和生产工艺的持续改进，毛利率将持续提升。归母净利润预计分别为5.85亿元、7.17亿元、9.33亿元，同比增长19%、23%、30%。考虑到公司业绩弹性及技术优势，并参考可比公司2022年平均估值23倍，报告首次给予奥士康“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括下游需求不及预期（如受疫情反复或经济下行影响）、新建产能不及预期（受疫情等因素影响）、行业竞争加剧（PCB行业企业众多）、原材料价格波动（对公司盈利能力造成冲击）、行业规模测算偏差以及研报使用信息更新不及时等。 总结 奥士康作为全球PCB百强企业，凭借其在PCB行业的深厚积累、广泛的业务布局和优质的客户基础，已构建起强大的市场竞争力。公司通过持续优化“超大排版+高速度”生产工艺，有效提升了生产效率并扩大了成本优势，使其盈利能力显著超越行业平均水平。 展望未来，奥士康的增长将主要由服务器（特别是AI服务器）和汽车电子两大高景气度领域驱动。AI技术的高速发展正催生对高层数、高性能服务器PCB的巨大需求，而汽车电动化和智能化趋势也为车用PCB市场带来了广阔的增长空间和产品升级机遇。奥士康在这些领域的早期布局、持续的技术投入和充足的产能储备，使其能够充分把握市场机遇，预计将实现业绩的持续高速增长。 综合来看，奥士康凭借其核心竞争优势和在两大战略性高增长市场的布局，展现出显著的业绩弹性和技术优势。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告给予奥士康“买入”评级，建议投资者关注其在数字化转型和新兴市场拓展中的表现。同时，投资者也需关注下游需求波动、产能释放、行业竞争和原材料价格等潜在风险。

中心思想 2022年业绩承压与未来增长驱动 百克生物在2022年受疫情影响，营业收入和归母净利润均出现下滑，尤其第四季度因疫情封控和流感疫苗计提减值导致亏损。然而，公司核心流感疫苗业务预计在全年恢复，新上市的带状疱疹疫苗将贡献可观增量，叠加丰富在研管线，共同驱动公司未来业绩强劲增长。 疫苗管线布局与市场前景 公司作为水痘疫苗龙头，积极布局创新疫苗产品。带状疱疹疫苗成功上市，凭借其在全球疫苗市场的巨大潜力及国内良好的竞争格局，有望成为新的业绩增长极。同时，公司在组分百白破、全人源抗狂犬病单抗、鼻喷流感液体制剂等多个领域拥有丰富的在研管线，为长期发展奠定基础。 主要内容 流感疫苗承压明显，看好全年恢复 2022年归母净利润同比下滑10.86% 百克生物2022年实现营业收入10.71亿元，同比下滑10.86%；归母净利润1.82亿元，同比下滑25.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下滑28.62%。分季度看，2022年第四季度营收为2.06亿元，同比下滑19.89%；归母净利润为-0.30亿元，同比大幅下滑388.31%。这主要归因于疫情封控、12月放开后人群感染无法接种以及部分流感疫苗计提减值等因素。 在费用方面，2022年销售费用为4.12亿元，同比下滑9.15%，销售费率38.42%，主要系疫情影响销售推广活动减少。管理费用为1.44亿元，同比增长33.29%，管理费率13.48%，主要因资产损失及咨询服务大幅增加。研发费用为1.34亿元，同比增长14.82%，研发费用率12.46%。财务费率为-1.88%。此外，2022年末公司存货余额为1.92亿元，占资产比重4.48%，同比减少1.30个百分点；应收账款及应收票据合计9.68亿元，占收入比重90.38%，同比增加26.83个百分点。 水痘、流感疫苗承压，看好全年恢复 2022年，公司主力产品水痘疫苗实现收入9.57亿元，同比下滑6.19%，占总收入的89%。鼻喷流感疫苗实现收入1.14亿元，同比下滑34.70%，占总收入的11%。受疫情及封控影响，公司水痘疫苗批签发量为103批次，同比减少29%；鼻喷流感疫苗批签发量为12批次，同比减少52%。尽管南方流感高发导致鼻喷流感疫苗批签发提前，但2022年第四季度仍受到疫情感染影响，导致业绩波动较大。预计随着疫情影响减弱，流感疫苗全年有望恢复放量。 带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富 带状疱疹疫苗已成功上市，该产品是全球疫苗大单品，在老龄化趋势加深、居民支付能力提升和接种率上升的背景下，国内带状疱疹疫苗市场规模预计将持续扩大。目前国内市场仅有葛兰素史克（GSK）和百克生物提供该疫苗，竞争格局良好。 公司在研管线布局丰富，包括处于I期的组分百白破和全人源抗狂犬病单抗，以及处于II期的鼻喷流感液体制剂。此外，全人源抗破伤风单抗、Hib疫苗、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）和重组带状疱疹疫苗等也值得关注，为公司未来发展提供持续动力。 投资建议 基于对公司业务的分析，预计百克生物2023年至2025年营业收入将分别达到17.39亿元、24.99亿元和31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%和27.92%。同期归母净利润预计分别为4.68亿元、6.95亿元和9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%和31.18%。鉴于公司作为水痘疫苗龙头地位、鼻喷流感疫苗的恢复放量潜力以及带状疱疹疫苗上市带来的可观增量，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研发进度低于预期、疫苗产品销售不达预期、疫苗行业负面事件、新冠病毒变异导致疫苗失效以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 百克生物在2022年受疫情影响，业绩表现承压，营业收入和归母净利润均出现下滑，尤其第四季度因疫情封控和流感疫苗计提减值导致亏损。然而，展望未来，公司核心流感疫苗业务有望实现全年恢复，新上市的带状疱疹疫苗凭借其巨大的市场潜力和良好的竞争格局，将成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司在研管线布局丰富，为长期发展提供了坚实基础。综合来看，尽管面临多重风险，但公司作为水痘疫苗龙头，叠加新产品和研发管线的推动，预计未来几年业绩将实现强劲增长，因此维持“买入”评级。

中心思想 美亚光电：口腔设备与多元业务驱动增长 美亚光电作为口腔CBCT（锥形束CT）领域的领军企业，正受益于中国国内市场疫后复苏、种植牙降费政策推动的设备渗透率提升，以及海外市场的加速拓展。 公司在口腔数字化系统（口扫仪、美亚美牙平台）和高端医疗影像设备（超大视野CBCT、移动CT、手术导航）方面积极布局，这些创新产品有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 在传统业务方面，色选机业务在粮食安全背景下需求刚性，通过持续创新有望提升市场份额并实现进口替代；工业检测机业务凭借技术优势持续获得客户认可，为公司提供稳健的业绩支撑。 业绩展望与投资评级 报告预测，美亚光电在2023-2025年将实现营收和归母净利润的持续增长，营收年复合增长率分别为20.49%、18.04%、14.92%，归母净利润年复合增长率分别为12.74%、18.74%、18.34%。 鉴于口腔赛道的成长属性以及公司作为数字化设备龙头的市场地位，报告维持“买入”评级，并指出公司正通过工业互联网和智能化工厂建设，加速数字化转型和产能扩张，进一步提升核心竞争力。 主要内容 口腔CBCT市场：国内外需求共振，龙头地位稳固 国内市场：疫后修复与政策利好驱动需求增长 短期来看，2022年上半年受疫情影响，公司口腔CBCT收入为2.99亿元，同比下降0.22%。然而，公司订单增长良好，2022年6月线上团购1519台，同比增长66.37%；10月线上线下合计团购1036台，同比增长43.69%。截至2022年三季度末，公司合同负债达8234.38万元，同比增长37.45%，预示着2023年口腔CBCT需求有望快速修复反弹。 中期来看，国家医疗保障局于2022年9月发布的《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》明确，种植牙医疗服务价格全流程调控目标为4500元（不含耗材），并引导民营医疗机构制定合理价格。此政策有望降低高端口腔服务费用，刺激市场需求，加速口腔设备渗透率提升，对公司产生正向影响。 长期来看，中国人口老龄化（2021年65岁及以上人口约2.01亿，占总人口14.20%）、中上收入人口不断增长（2020年年度可支配收入超12万元人口达3.725亿）以及人均可支配收入增长（2021年城镇居民人均可支配收入47412元），共同推动中国口腔医疗服务需求持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，预计2020-2025年中国口腔医疗服务市场规模复合增长率约19.9%，于2025年前达到2998亿元。 中国口腔诊疗机构蓬勃发展，2022年民营口腔门诊达14.72万家，同比增长11.92%。报告测算，在保守、中性、乐观假设下，2025年中国口腔CBCT市场保有空间分别为378.75亿元、552.62亿元、726.49亿元。 海外市场：广阔空间与出口加速 全球口腔CBCT市场空间广阔，根据《Next Move Strategy Consulting Statista 2022》分析，预计2030年海外CBCT市场规模将达到17.4亿美元，2020-2030年年复合增速约10%。 公司已获得欧盟、澳大利亚、日本等多地准入资质，并于2022年开始布局海外经销网络，实现了西班牙、澳大利亚等发达国家的出口。2023年3月，美亚光电携数字化产品亮相德国科隆国际牙科展（IDS），有助于提升CBCT产品海外知名度，加速海外出口。 国产化需求迫切与公司龙头优势 我国高端口腔CBCT市场仍依赖进口品牌（如德国KAVO、意大利NEWTOM），国产品牌（如美亚光电）逐步崛起，其产品成像质量已接近日韩品牌，且价格更具竞争力。 公司通过“经销模式为主”的销售策略、绑定专家资源、举办“臻影像”学术交流会（已举办约400场，覆盖30000名口腔医生）及“团购”活动，成为民营市场CBCT龙头。2018-2022年，公司线上团购销量从979台增长至2555台。 公司持续进行研发创新，2021年推出全新视野（16*10cm）机型，并推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，其中三维正畸模块嵌入AI技术。2021年高端医疗影像业务实现销售收入6.57亿元，同比增长44.57%，毛利率为59.00%。 预计民营口腔诊所的“黄金发展期”和CBCT渗透率提升，将推动公司口腔CBCT业务实现快速增长。按照稳态渗透率60-80%、公司市占率50%计算，稳态下预计公司可以实现20000台国内销售峰值；考虑到出口业务，参考色选机国内：出口=2：1，稳态下预计公司海外CBCT销售10000台，合计30000台，保守估计收入近70亿元，净利润近25亿元。 医疗新品布局：口扫仪、耳鼻部CT与手术导航贡献增量 口腔数字化系统：口扫仪批量销售与平台建设 公司自主研发生产的第一代口扫仪于2020年7月通过审批注册，第二代口扫仪于2022年4月通过审批注册，并于2022年6月线上团购发售，目前已实现批量销售，有望增厚公司口腔业务利润。 公司正构建“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，旨在联接医生、患者、诊疗设备、技加工、耗材厂商等口腔健康上下游生态，通过人工智能技术赋能诊所，实现诊疗流程和管理数字化，降低经营成本，提升患者体验。 未来公司还将推出包括口内扫描仪、CAD设计系统、CAM切削系统在内的整套数字化椅旁修复系统，辅助医生实现口腔疾病快速治疗，缩短产业链，提高种植、正畸的盈利能力。 对比全球口腔医疗巨头（如登士柏•西诺德、阿莱技术、盈纬达），美亚光电在2022年前三季度实现营收15.00亿元，同比增长9.21%，归母净利润5.57亿元，同比增长29.87%，在国内疫情影响下仍展现出较强的经营韧性。 高端医疗影像：耳鼻部CT与移动CT/手术导航 公司超大视野CBCT是国内首款同时适用于口腔科及耳鼻喉头颈外科的CBCT，于2021年6月获得注册资质，主要销售至公立医院体系。该设备支持多种视野拍摄（FOV23×18cm至FOV3.4×3.4cm），具备超高清分辨率（最高0.041mm体素尺寸）和智能处理算法，一次拍摄仅需20s，一机两用有助于增加设备价值量并在公立医院推广。 移动CT项目目前处于在研阶段，进展顺利。脊柱外科手术导航定位设备于2023年1月取得注册证，该设备利用光学跟踪技术和术中医学影像注册方法，可规划手术路径，实时跟踪定位，有效降低医生工作量，缩短手术时间，提高手术精度和安全性。 2023年3月国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，明确CT、MR均不再需要配置证，64排及以上CT、1.5T及以上MR全部调出管理目录。此政策利好高端设备渗透率提升，公司布局的移动CT和手术导航等高端设备有望充分受益。 移动CT和脊柱外科手术导航产品价值量较高，根据招标预算，移动CT约为600万元/台，脊柱外科手术导航系统约为200万元/台。报告测算，假设2025年移动CT在公立医院渗透率达25%，脊柱手术导航每年新配1台，则到2025年移动CT与脊柱手术导航的市场保有量有望分别达到188亿元、251亿元，未来有望为公司贡献显著增量业绩。 传统业务稳健发展：色选机与工业检测机持续认可 色选机业务：技术创新与市场扩张 公司色选机产品线不断丰富，已拓展应用到农副产品、环保回收等行业近五百种物料的色选，提供颜色、形状、材质等多维色选解决方案。近年来，公司打造了业内领先的“多光谱+AI”智能分选检测解决方案，实现异物剔除与品级分类。 公司的智能分选检测设备还包括2022年3月发布的“美亚瓶选机KC系列”一体化塑料整瓶分选设备和“大米全景品质分析仪”。公司持续推出新品，如2022年“美亚工程1号”新一代色选机发货超600台，以及首款“深度学习”通道式色选机和工程化履带色选机，通过深度学习技术提升分选精度和效率。 公司积极向坚果等食品色选领域扩张，2019年坚果炒货展团购数量达206台，并与三只松鼠签署战略合作协议。公司色选机已得到中粮、中储粮等优质客户以及诸多知名食品企业的认可。 公司作为国产色选机龙头，2021年色选机收入达10.56亿元，同比增长10.33%，收入体量远超竞争对手。公司经营质量更好，净利率远高于其他国产公司，处于强者恒强地位。 国内色选机业务受益于粮食加工的刚性需求和市占率提升，预计维持5-10%的稳定增长。 海外市场主要面向东南亚、印度、中亚等传统粮食产区。2022年上半年，公司海外业务收入为1.79亿元，同比增长31.42%，毛利率为54.20%。预计公司国外色选机销售收入将维持15-20%的相对快速增长，因海外发展中国家市场空间大且对性价比敏感。 工业检测机业务：产品完善与客户认可 公司工业检测设备产品线愈加完善，包括X射线包装食品异物检测机、X射线封口漏油专用检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等。 公司拥有完全自主研发的轮胎X光检测机，配备自主开发的轮胎缺陷AI检测系统，可实现轮胎的异物、缺陷检测及自动判级。凭借强大的产品竞争力，公司持续获得客户认可，如玲珑轮胎已陆续引入11台美亚轮胎X光检测机，浦林成山累计采购7台及4套系统升级。 维持“买入”评级与风险提示 投资评级与业绩预测 公司深入完善“一湖两云”数字化运营体系，已建成美亚数据中台及粮食加工产业、医疗行业两大工业互联网平台，致力于与客户、上下游企业、政府部门及金融机构共同构建产业生态，推动公司由单一设备制造企业向产业综合服务商转型。 美亚首座智能工厂已于2020年投产，2022年美亚智能涂装及钣金基地计划建成投产，引入先进自动化、智能化生产线和机器人，有望全方位助力公司产能扩张，提升生产效率及产品竞争力。 综合考虑疫后口腔赛道复苏、种植牙降费带动设备渗透率加速提升、公司加快海外拓展等因素，报告预测美亚光电2023-2025年营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20.49%、18.04%、14.92%。归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长12.74%、18.74%、18.34%。对应EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元。 按照2023年3月31日股价，对应PE分别为34.6、29.2、24.6倍。鉴于口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，报告维持“买入”评级。 风险提示 毛利率下滑风险：市场竞争加剧、政策环境变化、大宗商品价格波动等因素可能影响公司产品销售价格和原材料成本，进而影响毛利率。 市场竞争风险：光电识别产业竞争激烈，若公司不能持续保持技术和服务优势，可能面临市占率下滑的风险。 汇率变化风险：公司主营业务出口收入占比较高，人民币汇率波动将对公司的出口业务及经营业绩产生一定影响。 新业务拓展不及预期风险：公司在X射线业务检测方面进展可能较慢，同时在移动CT、脊柱手术导航等新医疗设备的研发和市场推广方面效果可能不及预期。 总结 本报告深入分析了美亚光电（002690.SZ）在口腔医疗设备、色选机和工业检测机三大核心业务领域的市场表现与未来增长潜力。报告指出，公司作为口腔CBCT龙头，正迎来国内外市场的双重增长机遇：国内市场受益于疫后需求反弹和种植牙降费政策推动的设备渗透率提升，长期则受人口老龄化和居民收入增长驱动；海外市场则凭借多地准入资质和积极的市场拓展，有望实现出口加速。 在高端医疗布局方面，公司通过口扫仪的批量销售、"美亚美牙"数字化平台的建设，以及超大视野CBCT、移动CT和脊柱外科手术导航等创新产品的研发与推广，有望贡献显著的业绩增量。特别是大型医用设备配置许可政策的调整，为公司高端医疗设备的市场拓展提供了有利条件。 传统业务方面，色选机业务在粮食安全背景下需求刚性，公司通过持续的技术创新和产品线拓展，巩固了其国产龙头地位，并有望在国内外市场实现稳健增长。工业检测机业务则凭借强大的自主研发能力和客户认可，为公司提供了稳定的收入来源。 综合来看，美亚光电凭借其在口腔数字化设备领域的龙头地位、多元化业务布局以及积极的数字化与智能化转型战略，预计在未来三年将实现营收和归母净利润的持续增长。报告维持“买入”评级，但也提示了毛利率下滑、市场竞争、汇率波动及新业务拓展不及预期等潜在风险。

中心思想 泰格医药2022年业绩稳健，2023年有望恢复增长 尽管2022年面临国内疫情反复、防疫政策变化及国内外投融资波动等多重挑战，泰格医药的核心业务（扣非归母净利润）仍实现稳步增长，在手订单持续稳健。公司通过全球化战略和“大临床+临床及实验室相关服务”双轮驱动，展现出较强的韧性。 盈利能力调整与未来展望 受非经常性损益影响，2022年归母净利润有所下降，但经调整后的Non-IFRS归母净利润仍保持增长。展望2023-2025年，随着外部环境改善和公司业务的逐步恢复，预计营业收入和归母净利润将实现持续增长，公司作为国内临床CRO龙头的竞争优势将进一步凸显。 主要内容 在手订单持续稳健，主业逐步恢复 收入快速增长，扣非归母净利润同比增长25.01% 2022年，泰格医药实现营业收入70.85亿元，同比增长35.91%，主要得益于客户需求增加及新冠疫苗临床试验相关收入的贡献。归母净利润为20.06亿元，同比下降30.19%，主要系非经常性损益（投资净收益同比下降67.10%）大幅减少所致。然而，更能反映公司主业盈利能力的扣非归母净利润达到15.40亿元，同比增长25.01%；经调整Non-IFRS归母净利润为16.66亿元，同比增长5.08%。分季度看，2022年第四季度营收16.79亿元，同比下降7.65%；归母净利润4.02亿元，同比下降63.23%；扣非净利润3.47亿元，同比下降17.43%，主要受国内疫情反复及防疫政策变化影响，导致BD及订单交付推延。 毛利率、净利率略有下降、员工数量稳步增长 2022年公司整体毛利率为39.64%，同比下降3.74个百分点，主要原因包括新冠临床试验项目过手费提升以及人员持续扩张带来的成本增加。整体净利率为32.06%，同比下降33.00个百分点，主要受非经常性损益大幅降低影响。扣非净利率为21.73%，同比下降1.89个百分点。期间费用方面，管理费用率下降1.61个百分点至8.89%，研发费用率下降0.75个百分点至3.31%，显示出公司在费用控制和研发投入效率上的优化。员工数量持续增长，2022年达到9233人，同比增长10.89%；人均创收约76.7万元/人，同比增长22.6%，体现了运营效率的提升。 订单增长稳健，有望为中长期持续增长奠定基础 尽管2022年全球及国内投融资波动、疫情扰动以及新冠订单交付完毕，公司新增订单仍保持稳健，约96.73亿元，同比增长0.29%。截至2022年底，公司累计待执行合同达到137.86亿元，同比增长20.88%，为公司中长期持续增长奠定了坚实基础。此外，公司业务结构持续优化，临床试验技术服务收入41.25亿元，同比增长37.80%，占比提升至58.22%；临床试验相关及实验室服务收入28.76亿元，同比增长31.12%。海外市场需求持续恢复，海外收入快速提升至34.84亿元，同比增长41.77%，占比升至49.17%，显示出公司全球化战略的有效推进。 盈利预测及投资建议 鉴于2022年公司受疫情和投融资波动影响较大，报告调整了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为90.05亿元、114.81亿元和143.94亿元，同比增长27.09%、27.49%和25.37%。归母净利润分别为24.13亿元、30.17亿元和37.96亿元，同比增长20.25%、25.02%和25.83%。报告维持对泰格医药的“买入”评级，认为公司作为国内临床CRO龙头，竞争优势显著。 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源。若受经济形势、医药政策等外部因素影响，药企研发投入不及预期，将对公司收入产生不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局面临文化、意识形态等多方面差异，海外团队建设和收购公司等业务拓展存在整合不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO行业正经历从分散到集中的过程，竞争加剧；全球CRO行业竞争更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司约45%的收入来自于境外，因此存在汇率波动对业绩产生不利影响的风险。 总结 泰格医药在2022年展现出强大的业务韧性，尽管归母净利润受非经常性损益影响有所下降，但核心业务（扣非归母净利润）和在手订单均实现稳健增长。公司通过“大临床+临床及实验室相关服务”双轮驱动，并积极推进全球化战略，海外业务收入占比持续提升。展望未来，随着外部环境的改善，公司预计在2023-2025年将实现营收和归母净利润的持续增长。然而，投资者仍需关注行业研发投入、海外业务整合、行业竞争加剧以及汇率波动等潜在风险。总体而言，报告维持对泰格医药的“买入”评级，认可其作为国内临床CRO龙头的市场地位和发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与未来复苏展望 万孚生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长69.01%和88.67%，主要得益于常规业务的恢复和新冠检测产品的贡献。尽管2022年第四季度利润因投入增加和资产减值有所下降，但公司预计2023年常规业务将全面复苏，并有望重回30%的增长中枢。 POCT龙头地位与创新驱动 作为国内POCT（即时检验）领域的领军企业，万孚生物通过持续的研发投入和多技术平台协同，不断拓宽产品线，尤其在化学发光、分子诊断和病理诊断等新兴领域取得突破。公司全年完成111项新品研发，多个重点新品上市，为中长期业绩的持续快速增长奠定了基础，维持“买入”评级。 主要内容 2022年业绩回顾与盈利能力分析 整体业绩表现： 2022年公司实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。业绩高速增长主要得益于六大常规产线的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献。 分业务收入构成： 传染病检测：收入39.36亿元，同比增长136.02%，占总收入的69%。 慢病检测：收入9.39亿元，同比增长2.55%，占总收入的17%。 毒品检测：收入2.94亿元，同比增长8.78%，占总收入的5%。 妊娠及优生优育检测：收入2.42亿元，同比增长16.87%，占总收入的4%。 盈利能力变化： 伴随收入规模快速增长，公司期间费用摊薄效应显著。2022年销售费用率16.36%（同比下降2.80pp），管理费用率4.01%（同比下降3.90pp），研发费用率7.37%（同比下降4.26pp）。毛利率为51.82%（同比下降6.64pp），净利率为20.95%（同比提升2.13pp）。毛利率波动主要受新冠检测产品采购价格降低影响。 季度业绩分析： 2022年第四季度实现收入9.84亿元，同比增长15.24%；归母净利润-0.43亿元，同比下降695.69%。收入增长得益于常规业务恢复和新冠自检产品贡献，但利润下降主要因公司加大销售、研发投入及计提部分资产减值损失。 常规业务复苏与新产品技术突破 常规业务展望： 预计2022年常规收入约17亿元。在疫情扰动下仍实现可观业绩，预计2023年常规业务有望全面复苏。 慢病检测： 2022年收入9.39亿元，同比增长2.55%。受疫情扰动增速放缓，但化学发光业务快速增长，活跃仪器数和单产提升显著，海外市场取得突破。预计2023年有望良好复苏。 传染病检测： 2022年收入39.36亿元，同比增长136.02%。受新冠产能挤兑影响常规增速或有所下降。流感检测等产品快速增长，海外常规传染病订单量复苏。预计2023年有望迎来恢复式高增。 毒品检测： 2022年收入2.94亿元，同比增长8.78%。中美研发团队一体化，加强美国FDA注册，推动唾液、毛发等差异化新品导入，并开拓电商渠道。预计有望保持良好增长趋势。 妊娠及优生优育检测： 2022年收入2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场深化电商合作，加强金秀儿早孕系列开拓，电商自营、OTC连锁业务大幅增长。海外市场推进产品结构更新换代，开发二线OTC连锁市场。预计未来有望实现稳健增长。 多技术平台持续突破： 公司依托协同互补的产品技术平台，不断拓宽检测产品，增强综合竞争力。 化学发光： 单人份化学发光免疫分析系统加快国内外布局，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同。 分子诊断： 自研优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统以新冠流感三联检为突破口，重点拓展海外病原体检测市场，在多个国家实现核酸检测一体机上市。 病理诊断： 全自动免疫组化染色平台PA3600已在百余家终端医院试用运营，并在多家国家顶级标杆医院运营。 新品研发成果： 公司全年完成111项新品研发，数个重点新品上市，确保中长期业绩的持续快速增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 根据年报数据，调整2023-2025年营业收入预测为37.28、45.30、56.67亿元（同比增速分别为-34%、+22%、+25%）；归母净利润预测为5.79、6.94、8.68亿元（同比增速分别为-52%、+24%、+25%）。考虑到公司POCT龙头地位、疫情后常规业务加速恢复及新产品驱动，维持“买入”评级。 主要风险提示： 新产品研发、注册及认证风险：注册政策趋严，对研发和注册能力要求高。 政策变化风险：医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策可能带来负面影响。 汇率变动风险：境外收入占比较大，汇率波动可能影响业绩。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 万孚生物在2022年实现了强劲的业绩增长，主要得益于常规业务的恢复和新冠检测产品的贡献，展现了其作为POCT领域龙头的市场地位和运营韧性。尽管短期内受研发投入和资产减值影响，第四季度利润有所承压，但公司常规业务预计在2023年将全面复苏，并有望重回高速增长轨道。通过在化学发光、分子诊断和病理诊断等领域的持续技术创新和新品研发，万孚生物为其中长期业绩增长奠定了坚实基础。同时，报告也提示了新产品研发注册、政策变化和汇率波动等潜在风险。综合来看，公司未来发展前景积极，维持“买入”评级。

　　投资要点 　　事件：2023年3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》。 　　中药集采循序渐进，推进速度符合预期。2022年9月，全国中成药联合采购办公室成立，将在国家医保局指导下开展中成药及相关药品集采，采购品种涵盖42个药品的16个采购组，联盟地区包括除港澳台、湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团，基本实现全国覆盖。2023年3月23日，全国中成药联合采购办公室召开企业沟通会，会议共计邀请了110家企业，就全国中成药联盟采购相关规则征求企业意见。3月27日征求意见稿正式发布，本次由湖北省牵头的第二批中成药集采进度基本符合预期，本次联盟集采也是23年医保局的重点工作。 　　参考此前历次中成药集采，预计整体降价温和。征求意见稿显示，此次全国中成药集采，要求联盟地区所有公立医疗机构（含部队）均应参加，社会办医疗及定点药店按有关规定；本次采购周期为2年，视情况可延长1年；医疗机构优先使用本次中成药集中带量采购中选药品，并确保完成协议采购量；剩余用量可按各联盟地区药品集中采购管理有关规定，适量采购价格适宜的其他药品。根据此前已有的4次规模较大的中成药省级或省级联盟集采，湖北牵头的19省中成药省际联盟集采，76个临床主流中成药纳入集采，平均降幅42%；广东牵头的6省联盟中选品种平均降幅56%；北京及山东各自展开中成药集采，分别纳入84个、15个中成药品种，平均降幅23%、44%，整体降价幅度温和。我们认为本次全国中成药集采意在进一步减轻患者负担，同时考虑中药企业原材料价格的特殊性、一定程度上也会兼顾企业利润，最终实现双赢。 　　规则进一步完善，龙头更具优势。从规则来看。本次全国中成药集采基本延续了此前的思路，并进一步完善规则、强调市占率、临床认可度等因素。1）竞价组分类：竞价组分为AB单元，以同一采购组内2021年采购金额合计，累计采购金额达到前80%或者采购金额排名前3的企业即可进入A单元。2）中选规则：中选结果分为直接拟中选、议价拟中选、增补拟中选三种，a)A单元内降幅排名在前70%或报价降幅超过40%的企业可直接拟中选；b)若未直接拟中选，接受A组入围企业降幅前50%的最低降幅，可获得议价拟中选资格；c)未入围或未中选的有效申报企业，技术评价指标无倒扣分，符合以下两个条件之一就可获得增补拟中选资格：报量产品总服用天数达总天数的70%，且代表品日均费用不超过5元，并接受所有A组降幅前70%最低降幅；技术评分达到100分，且接受所有A组降幅前70%最低降幅。整体来看，医疗机构临床使用量大、产品创新能力强的企业中选概率更高，龙头企业在这一环节更具优势。 　　板块估值仍处于低位，建议积极把握投资主线。中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，随着政策的持续推进演绎，行业迎来景气向上的快速发展阶段，建议积极把握布局窗口期。我们看好：1）中药创新药：方盛制药、康缘药业、以岭药业、一品红等；2）改革发力下基本面向好的个股：同仁堂、东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、康恩贝等；3）资源型中药消费品：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。 　　风险提示事件：政策幅度大于预期的风险、市场竞争加剧的风险

中心思想 疫情扰动下业绩稳健增长，特检业务前景广阔 康圣环球（9960.HK）在2022年面对疫情扰动，仍实现了营业收入的显著增长并首次扭亏为盈，主要得益于新冠业务的贡献以及常规ICL特检业务的良好韧性。公司持续加大实验室投入和研发创新，专科特检业务，特别是肿瘤和神经学板块表现亮眼，同时特检试剂开发和CRO订单持续高增，为公司中长期业绩增长奠定基础。 2023年特检业务有望加速，维持“买入”评级 展望2023年，随着常规诊疗活动的恢复和公司在高端特检项目上的持续布局，预计特检业务将迎来加速发展。公司在血液病、神经学、肿瘤等多个专科领域的产品升级和市场拓展将驱动业绩增长，试剂产品和CRO业务也将加速放量。基于此，分析师调整盈利预测并维持“买入”评级。 主要内容 常规ICL稳健增长+新冠业务贡献，公司首次扭亏为盈 2022年财务表现概览：公司2022年实现营业收入13.87亿元，同比增长48.99%；实现毛利6.03亿元，同比增长24.1%；归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏为盈。 业务收入结构分析： 非新冠收入约为8.49亿元，同比下降约2.1%。其中，ICL特检收入7.79亿元，同比下滑约0.26%；ICL普检业务收入0.57亿元，同比下降15.12%；CRO等其他收入0.14亿元，同比下降32.79%。 新冠检测收入5.37亿元，同比增长764.13%，是公司收入增长和扭亏为盈的关键驱动力。 盈利能力与费用率波动： 2022年公司毛利率为43.49%，同比下降8.71个百分点；净利率为5.32%，同比下降3.39个百分点。这主要受新冠检测价格持续下降以及公司持续加大实验室投入、扩建检测平台的影响。 期间费用率快速优化，销售费用率24.77%（同比下降5.52pp），管理费用率5.52%（下降2.00pp），财务费用率0.17%（下降0.04pp），研发费用率7.30%（下降2.37pp），主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄效应。 专科特检保持良好韧性，肿瘤、神经等板块表现亮眼 高端特检项目逐渐进入收获期：公司聚焦高技术壁垒的专科特检，在血液、神经、妇产科、传染病等六大领域深入布局，并持续推出创新检验项目。 各专科特检业务表现： 血液病：实现营业收入5.26亿元（-1.77%），分部业绩1.57亿元（+3.09%）。尽管受疫情扰动，仍实现稳健增长，新增产品约100项。预计2023年将新增检验项目80+，产品升级100多项，新增签约及共建医院有望超过100家。 遗传罕见病：实现营业收入0.43亿元（-1.66%），分部业绩623万元（+14.76%）。得益于特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目的快速放量。 神经学：实现营业收入0.95亿元（+6.12%），分部业绩1706万元（+21.38%）。作为公司第二大专科项目，在成人和儿童神内领域均有新产品推出，预计2023年有望新增合作医院超过100家，儿童神内市占率有望突破85%。 传染病：实现营业收入0.48亿元（-8.23%），分部业绩972万元（-0.65%）。主要受新冠业务挤兑影响，但高精尖项目占比持续提升，mNGS、tNGS检测同比增幅超100%。预计2023年将迎来快速增长。 肿瘤：实现营业收入0.18亿元（+107.57%），分部业绩141万元（+68.99%）。凭借WES等多款明星项目实现多家重点三级医院突破，预计2023年将持续快速增长。 妇科：实现营业收入0.50亿元（-4.38%），分部业绩311万元（-12.61%）。受部分成熟检验项目价格下降及疫情扰动影响增速放缓，但创新项目如儿童性早熟等有望提供未来增长动力。 特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增 试剂产品布局与放量：公司已拥有超过120项自研产品，涵盖NGS、单基因突变、融合基因、移植等领域。核心NGS产品2022年实现迭代升级，核心融合基因产品覆盖95%基因指标。部分产品外销量已超过1000件，预计2023年随着产能爬坡，试剂产品业务有望加速增长。 CRO订单持续增长：2022年新增CRO科研服务订单17项，新增客户6家（包括江苏豪森、复星医药、东阳光药等）。全年新增合同金额超过1400万元，库存合同金额超过4000万元。预计2023年将继续加大CRO服务开拓力度，为中长期业绩增长提供新动能。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整：根据年报数据，分析师调整盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为11.25亿元、13.78亿元、17.02亿元，同比增长-19%、22%、24%。归母净利润分别为0.96亿元、1.12亿元、1.33亿元，同比增长24%、17%、19%。对应EPS分别为0.09元、0.11元、0.13元。 投资评级：考虑公司作为国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业技术创新和研发周期长，可能面临研发失败风险。 政策变化风险：ICL行业监管政策尚不明确，未来医改政策变化可能带来负面影响。 市场竞争加剧风险：国内第三方实验室向特检领域发力，市场竞争可能加剧。 销售增长测算不及预期风险：报告中销售测算基于特定假设，可能存在偏差。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于假设，存在实际达不到预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 总结 康圣环球在2022年通过新冠业务的显著贡献和常规特检业务的稳健发展，成功实现扭亏为盈，营业收入同比增长48.99%。尽管实验室投入扩张和新冠产品价格调整导致短期盈利能力波动，但公司通过费用优化有效控制了成本。在专科特检领域，血液病保持稳健，肿瘤和神经学等板块表现尤为突出，展现出良好的增长韧性。同时，特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增，为公司未来发展注入新动力。分析师基于对特检业务加速恢复的预期，调整了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注新项目研发、政策变化、市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医药生物市场投资主线与政策驱动 本报告深入分析了当前医药生物行业的投资机遇与市场动态，核心观点聚焦于“AI+医疗”融合带来的创新增长潜力、第一季度业绩复苏背景下的底部配置机会，以及国家政策对医疗设备采购需求的显著刺激作用。报告强调，随着人工智能技术的成熟和相关政策的优化，医药研发、诊断和医疗服务领域正迎来深刻变革。同时，在疫情影响逐渐消退后，医药板块的业绩有望逐步恢复，尤其在中药、药店等细分领域展现出强劲增长势头。 估值展望与风险考量 报告指出，当前医药板块的估值水平（2023年盈利预测市盈率23.3倍，TTM估值24.9倍）低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率也处于合理区间，为投资者提供了底部配置的窗口。然而，市场仍面临政策扰动、药品质量问题以及信息滞后等风险，提示投资者需保持谨慎。 主要内容 细分市场机遇与政策影响 “AI+医疗”融合创新与重点关注领域 “AI+医疗”正成为医药生物行业的新风口，人工智能技术的日益成熟，特别是GPT等革命性技术的出现，正加速其在医药领域的商业化转化。报告预计，未来AI有望率先在药物设计研发和辅助病理诊断等领域实现突破。在此背景下，建议重点关注CRO&CDMO（合同研究组织与合同生产组织）、创新药以及体外诊断（IVD）等细分赛道及相关个股。 具体来看，在“AI+医疗”领域，多家公司已展现出应用潜力： 迪安诊断（300244.SZ）：通过基于病理诊断的人工智能产品和整体解决方案，为医生提供高效精准的诊断辅助和科学研究辅助，2023年预计PE为10.94倍。 金域医学（603882.SH）：以AI病理和临床辅助诊断为抓手，建立科室信息化+智能化体系、智慧实验室等项目，推动医学检验行业效率提升，2023年预计PE为16.08倍。 迈瑞医疗（300760.SZ）：利用机器学习、计算机视觉等算法辅助医生进行疾病筛查和诊断，提高诊断准确率和效率，如细胞形态学分析、尿液分析等，2023年预计PE为31.24倍。 泓博医药（301230.SZ）：采用计算机辅助药物设计中的虚拟高通量筛选（VHTS）、基于结构的药物设计（SBDD）等技术，缩短研发时间，提高效率并降低成本，2023年预计PE为42.64倍。 医疗设备政策调整与国产替代加速 国家卫健委近期发布了《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》，对大型医用设备的配置许可进行了大幅度调整。新版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，并将64排及以上X线计算机断层扫描仪（CT）、1.5T及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出市场预期。 这一政策调整预计将带来多重积极影响： 加速高端医疗设备进院装机：配置证许可事项的减少将使医疗机构的设备配置决策更加自由宽松，激发院内大型设备的采购需求。 降低申报门槛，促进资源下沉：甲类大型医用设备兜底条款的单台（套）价格限额由3000万元调增至5000万元，乙类由1000-3000万元调增至3000-5000万元，显著降低了申报门槛，有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放中层、基层医疗机构的采购需求。 推动国产替代进程：在政策催化下，国产品牌凭借高性价比优势有望加速进入医院市场。长期来看，随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代进程有望加速。报告建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 业绩展望与市场表现分析 2023年第一季度业绩前瞻与底部配置机会 2023年4月将进入季报数据验证期。考虑到1月疫情尾声的扰动以及院内院外恢复所需的时间，叠加去年基数影响，报告认为第一季度仍是医药板块业绩恢复的过渡期。因此，深入挖掘业绩数据背后的真实复苏或加速恢复的个股和板块具有重要意义，例如院内药品、耗材和消费医疗等。 从细分板块来看，整体业绩增长强劲的板块主要集中在中药和药店。此外，多个细分板块中增速较快的个股值得重点关注： CRO&CDMO：百诚医药（预计23Q1归母净利润增速40%-50%）、毕得医药（30%-50%）。 特色原料药：奥翔药业（50%-60%）、普洛药业（40%-61%）。 生物制品：百克生物（30%-40%）。 医疗器械：三友医疗（41%-52%）、伟思医疗（41%-76%）。 报告详细列举了中泰医药板块覆盖标的2023年一季报业绩前瞻，涵盖特色原料药、生物制品、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械、药店等多个子行业，并提供了各公司的市值、净利润预测、增速、PE及PEG等关键财务指标，以及相应的投资逻辑和建议。例如： 健友股份（603707.SH）：预计Q1净利润396-429百万元，同比增长20%-30%，逻辑为肝素原料药稳健增长，制剂和CDMO持续放量。 智飞生物（300122.SZ）：预计Q1净利润2307-2500百万元，同比增长20%-30%，逻辑为HPV疫苗继续较快增长，自研管线进入收获期。 爱尔眼科（300015.SZ）：预计Q1净利润733-763百万元，同比增长20%-25%，逻辑为眼科医疗龙头，市场份额和客单价持续提升。 药明康德（603259.SH）：预计Q1经调整净利润2258-2361百万元，同比增长10%-15%，逻辑为新药研发服务龙头，具备全球竞争力。 迈瑞医疗（300760.SZ）：预计Q1净利润2505-2589百万元，同比增长19%-23%，逻辑为受益新基建+千县工程采购，三大产线快速放量。 大参林（603233.SH）：预计Q1净利润499-519百万元，同比增长30%-35%，逻辑为华南药店龙头，跨省扩张加速。 医药生物行业市场动态与估值分析 本周（截至2023年3月24日），沪深300指数上涨1.72%，而医药生物行业下跌0.15%，在31个一级子行业中排名第23位，跑输沪深300指数3.4%。医药板块内部持续分化，其中医药服务板块涨幅最大（+4.10%），泓博医药（+24.58%）、迪安诊断（+14.16%）等AI医疗概念股表现较好；而前期涨幅较大的中药板块有所调整（-4.12%）。 在估值方面： 以2023年盈利预测估值计算，目前医药板块估值23.3倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为48.5%。 以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28%。 这表明医药板块当前估值处于相对合理或偏低水平，具备一定的配置价值。 科创板申报情况与重点公司动态 截至报告发布，医药生物行业科创板申报企业共164家，其中已发行101家，终止注册4家，提交注册（注册生效）2家，上市委会议通过4家，已问询23家，已受理3家，中止（财报更新）4家，终止状态27家。这反映了生物医药企业在科创板上市的活跃度，也显示出监管审核的严格性。 报告还跟踪了多家重点公司的最新动态，包括2022年年度报告和2023年第一季度业绩预告： 海吉亚医疗：2022年营收32.0亿元（+38.02%），净利润4.8亿元（+6.31%）。 药明康德：2022年营收393.5亿元（+71.84%），归母净利润88.1亿元（+72.91%）。 万泰生物：2022年营收111.9亿元（+94.51%），归母净利润47.4亿元（+134.28%），主要得益于HPV疫苗持续高增和海外拓展。 智飞生物：2022年营收382.6亿元（+24.83%），归母净利润75.4亿元（-26.15%），HPV疫苗维持高增，但归母净利润有所下降。 普洛药业：2023年Q1预计归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%，主要受益于CDMO持续投入、制剂集采快速放量等。 药明生物：2022年营收152.7亿元（+48.4%），净利润44.2亿元（+30.45%）。 此外，维生素价格方面，本周维生素A、维生素E、维生素D3、泛酸钙价格小幅上涨，其他品种保持不变。 总结 本报告对医药生物行业进行了专业而深入的分析，强调了当前市场的三大投资主线：“AI+医疗”带来的技术创新与产业升级、第一季度业绩复苏背景下的结构性投资机会，以及大型医用设备配置政策调整对行业增长的驱动作用。报告通过详尽的数据和案例，揭示了CRO&CDMO、体外诊断、中药、药店以及高端医疗设备等细分领域的增长潜力。尽管医药板块近期市场表现弱于大盘，但其低于历史平均的估值水平为长期投资者提供了配置价值。同时，报告也提示了政策扰动、药品质量等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，保持审慎的投资态度。