（1）白蛋白：23H1批签发1833批次（-7.56%），7家上市企业批签发合计占比达到77%。23Q2批签发772批次（-21.62%），其中国产人血白蛋白批次占比40.21%（2）静丙：23H1批签发601批次（+23.41%），前4家企业批签发合计占比达到60%。23Q2批签发228批次（-6.94%）。 　　（1）狂免：23H1批签发42批次（-33.33%），前5家企业批签发合计占比达到62%。23Q2批签发20批次（-33.33%）。（2）乙免：23H1批签发11批次（0%）。23Q22批次（-71.43%）。（3）破免：23H1批签发68批次（-24.44%）。23Q227批次（-37.21%） 　　（1）八因子：23H1批签发195批次（+2.63%），前3家企业批签发合计占比达到64%。23Q297批次（+18.29%）。（2）纤原：23H1批签发132批次（-5.04%），前5家企业占比达到94%。23Q285批次（+16.44%）。（3）PCC：23H1批签发141批次（+29.36%），前3家企业占比达到80%。23Q265批次（+66.67%）。 　　投资建议：短中期：补库存周期提前开始，行业整合趋势加速。库存动态：疫情管控放开使院端、渠道、企业库存迅速消化，补库存周期提前开始，且扩产链条长致周期拉长，进入业绩趋势向上周期。行业整合：国企趋势加快，卫光控股权花落国药、上海莱士控股权预计变动、派林获得陕西国资委加持。长期：把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。采浆量提升：十四五浆站规划显著提速，采浆量提升明显，预计十四五浆站规划各省将在22-23年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润。重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注上海莱士、卫光生物、博雅生物、派林生物。 　　风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。

　　23 年 H1 批签发：整体偏保守。 （1） HPV ： 批签发 332 批次（+87.21%），其中GSK 2 价苗 3 批次（+50%），默沙东 4 价苗 26 批次（+18.18%），默沙东 9 价苗62 批次（+675%），万泰沧海 2 价苗 231 批次（+65%） ， 沃森生物 2 价苗 20 批次（233.3%） 。 （2） 13 价肺炎结合： 批签发 35 批次（-23.91%），其中辉瑞 2批次（+100%），沃森生物 33 批次（+22.22%），康泰生物 0 批次。 （3）流感：批签发 4 批次（-1.28%），其中北京科兴 2 批次（-83.33%），国光生物 2 批次（-60%）。（4）水痘： 批签发 109 批次（-40.11%），其中百克生物 56 批次（+24.44%,占比51%）。 （5） EV71 ：批签发 5 批次（-88.64%）。 （6）轮状病毒： 批签发 71 批次（-38.79%），其中默沙东五价 38 批次（-33.33%,占比 54%）。 （7）狂犬： 批签发 211 批次（-26.74%），其中成大生物批次 64 批次（-18.99%,占比 30%），康华生物 8 批次（-83.33%，占比 4%）。 （8）带状疱疹： GSK 批签发 7 批次，百克生物 10 批次。 　　23Q2 批签发： HPV 保持强势。 （1） HPV ： 批签发 161 批次（+43.75%），其中GSK 2 价苗 3 批次（+50.00%） ，默沙东 4 价苗 6 批次（-60.00%） ，默沙东 9价苗 41 批次（+86.36%），万泰沧海 2 价苗 111 批次（+52.05%） , 沃森生物 2 价苗 7 批次（+16.67%） 。 （2） 13 价肺炎结合： 批签发 29 批次（+11.54%），其中辉瑞 2 批次，沃森生物 27 批次（+68.75%）， 康泰生物 0 批次。 （3）流感： 批签发 0 批次。（4）水痘： 批签发 43 批次（-58.65%），其中百克生物 22 批次（+10%,占比 51%）。（5）EV71： 批签发 0 批次。（6）轮状病毒： 批签发 25 批次（-57.63%），其中默沙东五价 13 批次（-55.17%）。 （7）狂犬： 批签发 68 批次（-49.25%）。（8）带状疱疹： GSK 批签发 7 批次，百克生物 10 批次。 　　投资建议： 各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、智飞生物、万泰生物等；目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业，如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等。 　　风险提示：监管政策趋严的风险，同业产品出现质量问题的风险，新产品研发进展不及预期的风险，市场推广不及预期的风险 ，研报使用信息数据更新不及时的风险

中心思想 业绩超预期与核心产品驱动 诺辉健康在2023年上半年实现了远超预期的业绩增长，营业收入和毛利均实现250%以上的同比增幅。这一强劲表现主要得益于其三大核心产品——常卫清、噗噗管和幽幽管的持续高增长，其中常卫清更是实现了超过500%的惊人增速，显示出市场对癌症早筛产品认知度的显著提升和公司产品力的强大。 盈利能力显著提升与未来展望 公司通过规模效应带来的生产成本优化以及销售渠道和终端客户结构调整，显著提升了整体毛利率，预计上半年毛利率高达87.3%至94.3%。同时，公司持有充足的现金资产，财务状况稳健，应收账款账龄结构也得到改善。基于此，分析师上调了公司的盈利预测，预计未来几年将实现持续高速增长并有望在2024年实现扭亏为盈，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 诺辉健康于2023年7月10日发布半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入7.99-8.37亿元，同比增长254.2%-270.8%。同期，预计实现毛利7.30-7.54亿元，同比增长294.6%-307.3%。这一业绩表现远超市场预期，显示出公司业务的强劲增长势头。 核心产品线业绩表现强劲 常卫清实现500+%高增速： 2023年上半年，常卫清产品预计实现收入4.81-5.01亿元，同比增长553.4%-580.6%。这主要得益于高附加值的医院渠道高速增长，以及消费者和体检中心等渠道的持续贡献。 幽幽管业务动力强劲： 幽幽管产品预计实现收入2.00-2.09亿元，同比增长139.8%-150.5%，保持翻倍以上高增长。其增长动力来源于销量的快速攀升以及消费者、体检中心等渠道单位产品收入的上涨。 噗噗管延续良好增长： 噗噗管产品预计实现营收1.18-1.26亿元，同比增长72.1%-84.5%，延续了此前的良好增长趋势。 公司三大核心产品线均实现快速突破，随着消费者认知的持续加深以及整体消费市场的回暖，预计公司未来有望延续快速增长势头。 毛利率显著改善与成本控制 2023年上半年，公司整体毛利率预计为87.3%至94.3%，同比提升5.30pp-12.30pp。 常卫清毛利率提升： 常卫清产品预计毛利率为88.6%-93.9%，同比提升12.9pp-18.2pp。 噗噗管毛利率提升： 噗噗管毛利率预计为80.9%至93.0%，同比提升0.90pp-13.00pp。 幽幽管毛利率提升： 幽幽管毛利率预计为90.10%-98.40%，同比提升0.10pp-8.40pp。 公司三大产品线毛利率均有显著改善，主要原因在于规模扩大带来的生产成本迅速下降，以及销售渠道、终端客户等结构调整后产品均价的显著提升。预计未来毛利率有望保持在较高水平。 财务状况稳健与应收账款优化 截至2023年6月30日，公司持有的现金结余及特定金融资产预计为20.46-20.48亿元，同比增长约30%，充沛的在手现金确保了公司未来的健康发展。同期，应收账款预计达到9.54亿元，同比增长约72.2%，主要系收入规模快速扩张所致。从账龄结构来看，0-90天账期的应收款约5.43亿元，占比约57%，较2022年同期的54%有所改善。预计未来随着下游医院客户经营情况持续好转，公司应收款占比有望逐渐回落。 未来盈利预测与投资评级 根据半年度业绩预告，分析师调整了盈利预测。预计随着癌症筛查市场认知的不断提升，三大产品有望加速放量，公司2023-2025年营业收入预计分别为17.43亿元、30.00亿元、45.57亿元（调整前为14.32亿元、25.82亿元、45.51亿元），同比增长128%、72%、52%。归母净利润预计分别为-0.14亿元、2.21亿元、7.78亿元（调整前为-0.13亿元、2.01亿元、7.76亿元），2024-2025年同比增长255%。考虑到公司作为国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 总结 诺辉健康在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营业收入和毛利均实现超过250%的同比增幅，远超市场预期。其核心产品常卫清、幽幽管和噗噗管均实现高速增长，特别是常卫清高达500%以上的增速，凸显了公司在癌症早筛市场的领先地位和强大产品竞争力。通过规模效应和渠道优化，公司毛利率显著提升，财务状况稳健，现金储备充足。分析师基于此上调了盈利预测，预计公司未来将持续高速增长，并有望在2024年实现盈利，维持“买入”评级，强调了其作为国内癌症早筛龙头企业的稀缺投资价值。

　　本周观点： 　　医药板块有望迎来估值修复，积极布局中报超预期、底部有拐点的个股。本周沪深300下跌0.44%，医药生物行业下跌2.06%，处于31个一级子行业第26位，本周子板块均下跌，化学制药、医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药跌幅分别为0.15%、1.03%、2.15%、2.35%、4.23%、4.71%。受前期强势赛道回调、大盘及宏观环境等因素影响，本周医药板块持续震荡筑底，但部分政策、事件催化的细分领域如创新药、医疗器械、化学制药、医疗设备等板块个股有所表现，如百利天恒-U（21.49%，周涨跌幅，下同）、通化金马（15.63%）、荣昌生物（15.14%）、百济神州-U（10.59%）、贝达药业（8.29%）、凯普生物（5.79%，HPV检测试剂盒首家获批增加宫颈癌初筛用途）、华东医药（5.16%，利拉鲁肽获批减重适应症）、联影医疗（4.56%，“十四五”大型医用设备配置规划发布）等。本周的中报预告行情非常耐人寻味，业绩亮眼的个股在第二天均呈现大幅调整或者高开低走；部分前期强势的个股，在没有业绩披露的情况下同样大跌，因而我们认为市场可能存在高低切换的思路。对于前期强势的个股，尽管业绩继续超预期，市场仍旧表现为收益的兑现。因此我们建议：1）针对中报行情，需要布局前期关注度较低，且可能真正超预期的个股。2）建议积极布局当前处于底部，且有望出现拐点的板块或者个股，例如出口产业链的低值耗材、特色原料药；创新产业链的创新药、CRO/CDMO；集采有望出清的IVD行业；以及医疗服务、消费医疗中的部分底部个股。 　　医保续约规则缓和，利好创新药估值抬升。7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。 　　医保续约规则较为温和，长期支付范围有望扩大。根据《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》文件，其中对于简易续约规则提到：①对于不调整或调整支付范围，且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超4年的品种，支付标准在4年以内的品种计算值基础上减半；②对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A（基金实际支出/基金支出预算）大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；③2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；④医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，续约档位从2亿元、10亿元、20亿元、40亿元调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为此版《谈判药品续约规则（征求意见稿）》对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。 　　非独家药品医保竞价格局有望改善，低于医保支付意愿的70%依然按此标准支付。根据《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》文件，其中对于竞价规则提到：药品通过竞价纳入医保目录的，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。如企业报价低于医保支付意愿的70%，以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。我们认为《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。 　　投资建议：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，关注相关创新药、仿制药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成，华兰生物，东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，诺泰生物，百诚医药，凯普生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.59%，跑输医药行业0.53%；本周平均下跌2.59%，跑输医药行业0.53%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.5%，同期沪深300收益率-1.2%，医药板块跑输沪深300收益率6.3%。本周沪深300下跌0.44%，医药生物行业下跌2.06%，处于31个一级子行业第26位，本周化学制药、医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药分别下跌0.15%、1.03%、2.15%、2.35%、4.23%、4.71%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　疫苗批签发一张图-20230630 　　2023H1：HPV疫苗（同比62.9%，下同）、4价流脑多糖（223.1%）、23价肺炎多糖（106.7%)、五联苗（19.6%）等保持高增速。 　　2023Q2：PCV13（383.3%）、2价流脑结合（13.3%）、4价流脑多糖（33.3%）、破伤风（40.0%）、23价肺炎多糖（187.5%)、五联苗（50.0%）等保持不错增速。 　　血制品批签发一张图-20230630 　　2023H1：静丙（34.1%）、PCC（29.4%）保持高增速。 　　2023Q2：静丙（14.3%）、凝血八因子（18.3%）、PCC（66.7%）、人纤维蛋白原（16.4%）等保持不错增速。 　　风险提示 　　研发进度不及预期。由于不可抗力因素如病毒变异过快导致流行毒株迅速发生变化或者研究方案设计等诸多复杂因素的影响，研发进度出现推迟或者停滞。 　　产品临床推进不及预期。由于临床方案设计、人群入组等诸多复杂因素的影响，导致临床推进速度过缓/停滞，临床开发失败。 　　销售不及预期。上市产品由于效价、GMP以及副作用等问题导致疫苗产品在国内或者国际订单减少甚至没有，产品销售停滞。 　　疫情防控显著风险。国内采取严格防控措施以便消除任何新冠病毒在国内传播的可能，在完成基础免疫的基础上，对加强针或者序贯接种等的需求逐渐减弱。

　　投资要点 　　事件：2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。 　　医保续约规则较为温和，长期支付范围有望扩大。根据《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》文件，其中对于简易续约规则提到：①对于不调整或调整支付范围，且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超4年的品种，支付标准在4年以内的品种计算值基础上减半；②对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A（基金实际支出/基金支出预算）大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；③2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；④医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，续约档位从2亿元、10亿元、20亿元、40亿元调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为此版《谈判药品续约规则（征求意见稿）》对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。 　　非独家药品医保竞价格局有望改善，低于医保支付意愿的70%依然按此标准支付。根据《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》文件，其中对于竞价规则提到：药品通过竞价纳入医保目录的，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。如企业报价低于医保支付意愿的70%，以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。我们认为《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。 　　投资建议：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，关注相关创新药、仿制药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成等。 　　风险提示事件：研发进度不及预期风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。

中心思想 美的赋能下的战略转型与业绩复苏 合康新能（300048.SZ）作为国内高压变频器领域的领先企业，在2020年美的集团入主后，经历了深刻的业务调整和战略转型。公司成功剥离不良资产，重新聚焦主营业务，并确立了高端制造、新能源和节能环保三大业务布局。美的集团在资金、供应链、研发和销售等多维度对合康新能进行赋能，使其经营状况显著改善，盈利能力初步修复，偿债能力大幅提升。 工业自动化与绿色能源双轮驱动 在美的集团的战略指引下，合康新能致力于成为工业自动化解决方案专家和绿色能源引领者。在高端制造板块，公司在高压变频器市场保持领先地位，并积极拓展低压变频器和SVG业务，受益于国产替代和行业需求景气。在新兴的新能源板块，公司作为美的集团绿色战略的执行者，凭借集团内部丰富的工业园区资源，大力发展分布式光伏EPC业务，并以美的开拓户用储能版图的主力军身份，积极布局欧洲户储市场，有望成为公司未来业绩增长的第二极。公司通过内功修炼和渠道发力，在光储业务领域展现出巨大的成长潜力。 主要内容 业务重塑与财务状况显著改善 合康新能的发展历程可划分为三个阶段：2003-2013年的飞速发展期，以高压变频器技术积累和市场开发为主；2014-2019年的产业延伸期，多元化拓展至智能控制、新能源客车、中低压变频器、光伏发电和节能环保等领域；以及2020年至今的困境反转期。在美的控股于2020年4月入主后，公司持续推动业务瘦身和剥离，强化变频器业务，并布局绿色战略。截至2023年3月31日，美的暖通持有公司18.83%的股权，美的集团成为实际控制人。公司被划归美的工业技术事业群，致力于成为工业自动化专家，并承担美的集团绿色战略中绿电项目的统筹和执行落地工作。2023年6月，公司发布A股定增预案，拟向美的集团募资14.7亿元，其中4.9亿元用于电气设备业务能力升级，3.8亿元用于光伏产业平台项目，进一步强化美的控制力并支持核心业务扩张。 在财务表现方面，公司在经历2014-2021年的业务调整期后，营收有望修复。2022年公司营收达14.24亿元，同比增长18.23%，2023年第一季度营收3.32亿元，同比增长4.02%。营收结构持续优化，高端制造类板块贡献超过60%的营收，新能源板块的业绩贡献占比从2021年的4.48%提升至2022年的19.83%。毛利率方面，2022年综合毛利率为22.93%，其中节能环保业务毛利率最高（稳定在35%以上），高端制造板块毛利率在20%-30%之间，新能源板块毛利率在开拓初期为11.34%。公司通过降本增效，期间费用率从2017年的27.54%下降至2022年的15.23%。利润端在经历2018年和2020年的巨额商誉及资产减值损失后，于2021年开始扭亏为盈，2022年归母净利润为0.26亿元，2023年第一季度为0.01亿元，利润边际修复趋势显现。美的集团的资金赋能也显著改善了公司的偿债能力，资产负债率从2017年的43.56%下降至2023年第一季度的30.82%，流动比率和速动比率也均有提升，显示出公司财务状况的持续向好。 核心业务的市场机遇与增长策略 变频器业务：高压低压协同发展，国产替代加速 工业自动化市场规模庞大，其中变频器作为驱动层核心设备，市场稳步增长。根据MIR Databank数据，2021年中国低压变频器市场规模为309.53亿元（占比85%），中高压变频器市场规模为54.50亿元（占比15%）。低压变频器下游应用广泛分散，高压变频器则集中在冶金、电力、石化等高耗能行业。在竞争格局上，中高压变频市场竞争激烈，合康新能位居国内前五大厂商，2019-2020年平均市场占有率超过10%。低压变频市场则呈现ABB、西门子、汇川技术三足鼎立的局面，但本土品牌市场份额从2017年的38.70%提升至2021年的42.30%，国产替代趋势加速。 合康新能的高压变频器产品矩阵丰富，功率覆盖250-20000kW，技术水平领先，是高压变频器国家标准的主要参与制定单位之一。公司重视研发投入，2022年研发费用达0.85亿元，同比增长31.04%。随着合康变频二期工程于2022年4月完工，高压变频器年产能提升至2500套，销量从2018年的879套增至2022年的1868套，订单金额稳步增长，2022年新增订单6.81亿元。公司低压变频器业务起步较晚，2021年市占率仅约1%，但正积极调整转型，从建筑行业向暖通、石油石化等领域拓展，并受益于美的To B战略和工业技术事业群的协同效应。此外，公司积极开拓海外市场，全球（除中国）变频器市场2021年销售额达106.56亿美元，为公司低压变频器业务提供了广阔的增长空间。 SVG业务作为电能质量管理的重要组成部分，市场需求景气上行。SVG响应速度快、精度高，更适应新能源占比提升的电力系统。中国高压SVG市场规模预计从2017年的30.08亿元增长到2024年的66.68亿元，年复合增长率达12.04%。合康新能的SVG产品功能完善，技术参数领先，2022年销售量达到26套，未来有望迎来订单放量。 新能源业务：光伏EPC与户储双引擎驱动 国内分布式光伏市场在政策驱动下爆发式增长。2022年国内分布式光伏新增装机51.11GW，同比增长75%，其中工商业新增装机25.87GW，同比增长237%。随着上游硅料价格进入下行通道，下游EPC厂商有望受益于需求大增和利润修复。合康新能作为美的集团绿色战略的承担者，背靠美的集团众多工业园区，拥有充足的内部分布式光伏项目订单。公司已推动美的工业城、库卡机器人屋顶、美的冰箱荆州工厂等多个分布式光伏/光储一体化项目建成并网，例如美的冰箱荆州工厂一期项目预计年发电量518万度，每年可节约电费308万元。 户用储能（户储）业务被视为“长坡厚雪”赛道，在高经济性和低渗透率的双重驱动下景气度持续。欧洲户储市场经济性突出，光储综合度电成本（LCOSS）有望随碳酸锂价格下降而进一步降低，而欧洲居民用电电价在2021-2022年飙升后预计仍将维持高位，使得安装户储系统具备显著经济性。欧洲户储市场渗透率仍低，截至2022年累计装机约15.1GWh，渗透率仅3.15%，理论存量空间高达480GWh。全球户储新增装机规模预计在2021-2025年复合增速达113%，2025年有望达到90.3GWh。 合康新能被定位为美的开拓户储版图的主力军，纳入工业技术事业群，并获得美的集团在财务、供应、研发、销售等多维度的全面赋能。公司户储产品系列丰富，包括MINERGY、HiEnergy和WISDOM系列，其中HiEnergy系列采用“乐高式”快速连接和电池包气溶胶技术，性能优异。在生产端，公司正从代工集成向自研自产过渡，有望提升产品毛利率。在渠道端，公司借力美的集团遍布全球的营销网络（如意大利Clivet），并积极开拓欧洲安装商渠道，已完成欧洲TUV、通用并网认证以及德国、意大利、英国、澳洲的并网认证，户储业务的长期成长盈利空间已经打开。 总结 合康新能正处于美的集团赋能下的战略转型关键期，其业务布局已从传统高压变频器龙头拓展至工业自动化和绿色能源两大核心领域。在美的集团的资金支持、供应链协同、研发共享和全球销售网络助力下，公司成功剥离不良资产，财务状况显著改善，偿债能力大幅提升。 在工业自动化领域，公司在高压变频器市场保持领先地位，并通过技术创新和产能扩张巩固优势；同时，积极拓展低压变频器市场，受益于国产替代趋势和美的集团To B战略的协同效应。SVG业务作为电能质量管理的重要补充，也展现出良好的增长前景。 在新兴的绿色能源领域，合康新能作为美的集团绿色战略的执行者，凭借集团内部丰富的工业园区资源，确保了分布式光伏EPC业务的稳定订单来源，并有望在硅料价格下行周期中实现利润修复。更具潜力的是户用储能业务，公司作为美的集团开拓户储版图的主力军，充分利用美的集团的多维度赋能，通过产品创新和渠道拓展，在欧洲高经济性、低渗透率的户储市场中快速发展，有望成为公司未来业绩增长的第二极。 综合来看，合康新能的基本面在美的集团入主后持续改善，战略布局日益清晰，工业自动化与光储业务的成长空间巨大。尽管面临市场竞争加剧、业务拓展不及预期以及原材料价格波动等风险，但公司在美的集团的助力下，有望实现营收和利润的快速增长。预计2023-2025年归母净利润将分别达到0.45亿元、1.21亿元和2.12亿元，对应当前股价的PE分别为143倍、54倍和31倍，展现出显著的成长潜力，因此给予“买入”评级。

　　投资要点 　　事件：近期，国家卫健委发布《“十四五”大型医用设备配置规划的通知》，明确了“十四五”期间大型医用设备的配置数量、准入标准以及各地分配计划。 　　大型医疗设备配置数量加速攀升，高端医疗设备市场持续扩容。根据通知文件，“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，其中甲类117台（其中重离子质子放射治疗系统共41台、高端放射治疗类设备共76台），乙类3528台（其中PET/MR共141台、PET/CT共860台、腹腔内窥镜手术系统共559台、常规放射治疗类设备共1968台，包括95台伽马射线立体定向放射治疗系统）。据此统计，截至“十四五”结束时，我国将拥有甲类设备185台，其中“十四五”期间配置数占比达到63%（重离子质子放射治疗系统、高端放射治疗类设备“十四五”占比分别为68%、61%）；将拥有乙类设备8029台，其中“十四五”期间配置数占比达到44%（PET/MR、PET/CT、腹腔内窥镜手术系统、常规放射治疗类设备的“十四五”占比分别为67%、52%、68%、37%）。与“十三五”相比，“十四五”规划中各种配置证数量均实现大幅增长，各等级医疗机构大型设备采购需求有望提升，设备进院有望提速，高端医疗市场容量有望持续快速扩张。 　　着重强调医疗资源扩容下沉，国产品牌有望率先抢占中基层市场加速超车。“十四五”配置规划中明确指出，要聚焦提升医疗卫生服务公平性和可及性，缩小区域之间资源配置和服务能力差异，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。现阶段国内高端医疗设备采购以大型医院为主，未来随着卫生健康事业高质量发展战略的持续落地，中层、基层医疗机构的医疗服务能力有望不断提升，同时叠加配置规划刺激，相关采购需求有望逐渐释放，国产品牌有望凭借高性价比优势在有关政策扶持下率先抢占基层市场，加速高端医疗设备领域的弯道超车。 　　支持大型设备社会办医，关注民营医院发展机会。在设备使用方面，本次规划文件指出，要满足人民群众多层次、多元化就医需求，支持医疗机构科学合理配置大型医用设备，支持社会办医健康有序发展，我们预计未来民营医疗机构的医疗服务能力有望进一步提升，迎来加速发展。 　　投资建议：“十四五”配置规划有望推动高端医疗设备市场扩容，激发医疗机构，特别是中基层医疗机构的采购需求，相关设备企业有望迎来业绩加速。我们预计产品性能先进、渠道布局广泛、研发能力强劲的国产龙头公司有望率先受益，如联影医疗、万东医疗、微创机器人-B等，同时建议关注头部民营医疗机构，如海吉亚医疗、国际医学等。 　　风险提示事件：研发进度不及预期风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。

　　6 月行情回溯： 2023 年 6 月医药生物行业下跌 4.50%，同期沪深 300 收益率上涨 1.16%，医药板块跑输沪深 300 约 5.66%，位列 31 个子行业第 31 位。本月医疗服务、生物制品、中药、医疗器械、化学制药、医药商业涨跌幅分别为 -7.08%、 -4.65%、 -6.98%、 -4.25%、-1.94%、 -0.97%。 6 月医药板块仍然以个股行情为主，继续围绕在 AI、中特估、中报业绩等主题及事件催化。 不同细分子行业则均有不同程度的下跌，前期涨幅较好的中药由于中成药集采的政策扰动出现收益兑现及资金切换而有所回调， CRO/CDMO 继续下跌，疫苗等生物制品的弱复苏现实依然压制表现，部分复苏强势的院内诊疗耗材开始兑现。医药板块当前已经跌破前期 12 月份的低点，接近去年 9 月的历史低点，我们认为可以对医药乐观一些，医药当前的多重底部，以及行业刚性增长需求和当前估值性价比值得积极配置， 契合市场热点、符合政策引导方向以及真正有望复苏的细分子行业有望表现。 　　7 月布局思路：积极布局中报亮眼个股。 （1）结合 Q2 业绩前瞻，持续推荐基本面强劲、业绩确定性较强的中药、仿制药、药店、血制品等。①中药：景气持续， Q2 及全年业绩有望持续强劲，如东阿阿胶（预计上半年归母同比 45-55%，下同）、同仁堂（26-30%）、华润三九（30-32%）等。②仿制药：仿制药集采出清、创新药估值重塑，如一品红（42-44%）、九典制药（31-38%）、联邦制药（15-20%）等。③药店： Q2 业绩持续，上半年持续亮眼，如大参林（27-30%）、益丰药房（22-24%）等。④血制品：库存保持低位，业绩持续增长，如天坛生物（32-39%）。（2）关注院内诊疗复苏与集采拐点的体外诊断、高值耗材等；以及暑期旺季来临的消费医疗的复苏。①消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等；②二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物、康华生物等。 　　2023 年以来，我们一直认为内需强于出口。在策略报告中提出的四大复苏逻辑中，三个方向均为内需型企业。从 Q1 以来，市场整体表现为“强预期、弱复苏”， Q2 进入复苏验证的关键时期，进入 7 月， Q2 业绩逐渐明朗，真正有望实现盈利修复或延续增长的内需型企业有望表现亮眼。细分方向来看，继续看好整体药品板块，中药、仿制药、创新药；其次是院内诊疗复苏与集采拐点的体外诊断、高值耗材等；以及暑期旺季来临的消费医疗的复苏。另一方面，我们认为出口型企业，主要集中在产业链上游环节，有望在下半年逐步迎来拐点。出口型企业主要有两方面特征：创新与制造。 1）全球的创新需求来看，医药行业投融资、海外需求的冰点预计已经过去，有望迎来逐步恢复； 2）制造端的产能、库存、成本。当前的产能供给及库存的影响已经在行业竞争中较为充分反应，同时成本整体呈现下行趋势，结合两者，出口制造型企业有望逐步迎来拐点。细分方向来看，看好原料药的盈利周期拐点与增量市场； CRO/CDMO 在各方面出清后的估值修复；试剂耗材等上游赛道的业绩拐点。 　　7 月重点推荐： 药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成， 华兰生物， 东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，诺泰生物，百诚医药，凯普生物 　　中泰医药重点推荐 6 月平均涨幅-4.97%，跑输医药行业 0.29%，其中东阿阿胶+10.97%、诺泰生物+8.80%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦： （（1）诺和诺德司美格鲁肽注射液新适应症上市申请获得国家药品监督管理局受理。 （2）多家药企减重创新药获得重大进展。 （3） Astellas 和 Cullgen Inc.（睿跃生物）达成一项研发合作和独家选择协议，以发现多种创新蛋白质降解剂。 （4）全国中成药联合采购办公室公布全国中成药集采拟中选结果。 （5） 2023 年美国糖尿病协会（ADA）第 83 届年会于 6 月 23-26 日在美国圣地亚哥召开。 　　市场动态： 2023 年 6 月医药生物行业下跌 4.50%，同期沪深 300 收益率上涨 1.16%，医药板块跑输沪深 300 约 5.66%，位列 31 个子行业第 31 位。 本月医疗服务、生物制品、中药、医疗器械、化学制药、医药商业涨跌幅分别为-7.08%、 -4.65%、 -6.98%、-4.25%、 -1.94%、 -0.97%。 以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.8倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 16.7 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 42.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 26 倍 PE，低于历史平均水平（ 36.2 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 32.7% 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于中泰证券研究团队对医药板块2023年中报业绩的前瞻性预测，对覆盖标的的业绩表现进行分析，并给出投资建议。报告涵盖化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，并对部分标的给出“买入”或“增持”的投资评级。 报告强调了部分公司业绩增长的驱动因素，例如：中间体受益疫情量价齐升、创新药持续获批、疫苗放量、医疗服务市场份额提升以及CRO/CDMO行业的高速发展等。同时，报告也指出了潜在的风险因素，例如：核心假设不及预期、疫情影响、政策扰动以及药品质量问题等。 医药板块2023年中报业绩前瞻：整体表现及增长驱动因素分析 本报告对医药板块2023年中报业绩进行了前瞻性分析，覆盖了化药、生物制品、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械和药店等多个细分领域，共计数十家上市公司。整体来看，部分公司业绩表现强劲，增长主要源于以下几个方面： 疫情红利消退后的市场调整与新增长点的出现: 部分公司在2022年受益于疫情，2023年上半年业绩出现不同程度的回落，但同时也在积极寻找新的增长点，例如拓展海外市场、开发新产品、提升产能等。 创新药研发及商业化进程的加速: 创新药研发服务及CRO/CDMO领域的公司受益于创新药行业的大发展，业绩持续增长。新药的持续获批和放量是重要的业绩驱动因素。 疫苗市场持续增长: 部分疫苗生产企业受益于疫苗接种需求的持续增长，业绩表现突出。例如，HPV疫苗、流感疫苗以及肺炎疫苗等都展现出较快的增长势头。 医疗服务行业市场份额提升及价格上涨: 医疗服务领域的龙头企业，通过市场份额的提升和客单价的提高，实现了业绩的持续增长。 医疗器械行业进口替代及新基建红利: 部分医疗器械公司受益于进口替代和新基建政策，业绩增长显著。 投资建议及风险提示 报告根据对各公司业绩的预测，给出了相应的投资建议，主要包括“买入”和“增持”两种评级。 “买入”评级通常意味着预期未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅在15%以上，“增持”评级则预期涨幅在5%-15%之间。 投资建议的制定基于对公司未来发展前景、行业趋势以及市场环境的综合判断。 报告同时明确指出了投资的风险提示，包括： 业绩不及预期风险: 由于核心假设不及预期，可能导致实际业绩低于预测值。 疫情影响: 疫情的反复和持续时间，可能对医药行业产生不确定性影响。 政策扰动: 国家政策的变化，例如药品集采政策，可能对部分公司的业绩产生影响。 药品质量问题: 药品质量问题可能导致公司面临法律风险和声誉损失。 主要内容 本报告的主要内容按照细分行业展开，对每个细分行业内的部分上市公司进行了业绩前瞻和投资建议。 化药板块分析 报告对多家化药公司进行了分析，例如联邦制药、健友股份、仙琚制药等。分析重点在于其原料药、制剂产品的市场竞争力、产能扩张情况以及新产品研发进展。 部分公司受益于中间体受益疫情量价齐升，部分公司则依靠高壁垒原料药和制剂品种的布局保持较快增长。 生物制品板块分析 该部分分析了复星医药、智飞生物、长春高新等生物制品公司。分析重点在于其疫苗、单抗药物等产品的市场份额、销售增长情况以及研发管线进展。 HPV疫苗、新冠疫苗以及其他创新型疫苗成为业绩增长的重要驱动力。 医疗服务（A+H）板块分析 本部分分析了爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等医疗服务公司。分析重点在于其市场份额、客单价、医院扩张以及运营效率等方面。 眼科、口腔以及肿瘤等细分领域的龙头企业，凭借其品牌优势和规模效应，保持了较快的增长速度。 CRO/CDMO（A+H）板块分析 该部分分析了药明生物、药明康德、泰格医药等CRO/CDMO公司。分析重点在于其服务能力、客户拓展以及行业发展趋势等方面。 受益于创新药行业的高速发展，CRO/CDMO行业持续保持高速增长。 医疗器械板块分析 本部分分析了迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物等医疗器械公司。分析重点在于其产品竞争力、市场份额、新产品研发以及政策影响等方面。 新基建、千县工程以及进口替代等因素，推动了部分医疗器械公司的业绩增长。 药店板块分析 该部分分析了大参林、益丰药房等药店公司。分析重点在于其连锁规模扩张、市场份额以及运营效率等方面。 跨省扩张以及高效的运营管理，是药店公司业绩增长的关键因素。 中药板块分析 本部分分析了同仁堂、东阿阿胶、华润三九等中药公司。分析重点在于其品牌优势、产品创新以及市场拓展等方面。 中药行业龙头企业，凭借其品牌影响力和产品优势，保持了相对稳定的增长。 总结 本报告基于中泰证券研究团队的预测数据，对医药板块2023年中报业绩进行了全面分析，涵盖了多个细分领域。报告指出，部分公司业绩增长强劲，主要受益于创新药研发、疫苗市场增长、医疗服务市场份额提升、医疗器械进口替代以及CRO/CDMO行业的高速发展等因素。 同时，报告也提示了潜在的风险因素，建议投资者在投资决策时谨慎考虑。 报告中对部分公司给出了“买入”或“增持”的投资建议，但投资者应根据自身风险承受能力和投资目标进行独立判断。 需要注意的是，报告中的数据和结论仅供参考，不构成投资建议。