中心思想 本报告的核心观点是：2020年6月，基础化工行业整体表现良好，中信基础化工行业指数上涨7.78%，跑赢上证综指和沪深300指数。部分子行业和个股表现突出，但化工品价格出现小幅回调，上涨品种数量减少，下跌品种数量增加。展望7月，建议继续关注农药和维生素板块。 基础化工行业指数表现强劲，但个股分化明显 2020年6月，中信基础化工行业指数上涨7.78%，跑赢上证综指3.14个百分点，跑赢沪深300指数0.10个百分点，在30个中信一级行业中排名第11位。然而，个股表现分化显著，327只个股中228只上涨，94只下跌，涨跌幅度均较大。龙蟠科技、金丹科技等个股涨幅居前，而永悦科技、广东榕泰等个股跌幅居前。这表明行业整体向好，但个股风险仍需关注。 化工品价格回调，部分产品涨跌幅度较大 6月份化工品价格出现小幅回调，上涨品种数量较5月份有所下降，下跌品种数量有所上升。涨幅居前的产品主要包括PVC糊、防老剂、氯气等，而维生素D3、丙三醇、烟嘧磺隆等产品跌幅居前。原油价格上涨对部分化工产品价格产生积极影响，但整体市场价格波动依然较大。 主要内容 1. 市场回顾：行业指数及个股表现分析 本节回顾了2020年6月份中信基础化工行业指数及子行业、个股的表现。数据显示，行业指数上涨，但子行业和个股表现分化，部分子行业（如电子化学品、橡胶助剂、钛白粉）表现突出，而锂电化学品、氨纶、合成树脂等子行业表现相对较弱。个股方面，涨跌幅度差异较大，体现了市场风险。 2. 行业要闻回顾：政策及行业动态解读 本节总结了2020年6月以来与基础化工行业相关的重大新闻事件，包括塑料加工业利润正增长、化学制品价格同比下降、巴斯夫第二季度业绩下滑、江苏化工安环整治深入推进以及河南加强危险化学品安全生产等。这些事件反映了行业面临的机遇和挑战，以及政府对行业安全环保的重视程度。 3. 产品价格跟踪：重点产品价格走势分析 本节详细跟踪了6月份重点化工产品的价格走势，并提供了相应的图表数据。数据显示，原油价格上涨对部分化工产品价格产生积极影响，但部分产品价格仍出现下跌。分析了PVC糊、防老剂、氯气、乙腈、双氧水等上涨品种以及维生素D3、丙三醇、烟嘧磺隆等下跌品种的价格波动情况，并对价格走势进行了简要分析。 4. 行业评级及投资观点：投资策略建议 本节对基础化工行业的投资评级和投资策略进行了分析和建议。基于行业估值水平低于历史平均水平以及行业需求下行冲击的持续影响，报告维持行业“同步大市”的投资评级。并建议关注需求相对刚性的农化、医药中间体等板块，以及有望受益逆周期调控的基建板块。同时，建议关注具有产业链一体化、低成本优势、高产品质量的龙头企业。7月份投资策略建议继续关注农药和维生素板块。 5. 风险提示：潜在风险因素分析 本节指出了潜在的风险因素，包括原材料价格大幅下跌和宏观经济大幅下行。 总结 本报告对2020年6月份基础化工行业进行了全面的分析，数据显示行业整体表现良好，但个股分化明显，化工品价格出现小幅回调。报告建议投资者关注农药和维生素板块，并密切关注原材料价格波动和宏观经济形势变化。 报告中提供的图表数据清晰地展现了行业指数、子行业、个股以及重点化工产品价格的走势，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，投资者仍需谨慎，并结合自身情况进行独立判断。

# 中心思想 * **ZSP1273临床II期结果积极：** 众生药业的呼吸类甲型流感创新药ZSP1273片II期临床试验揭盲，结果显示其在有效性和安全性方面均表现良好，有望成为国内首个RNA聚合酶抗流感药物。 * **NASH领域布局潜力巨大：** 公司在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域布局多个创新药项目，市场空间广阔，未来有望分享市场蛋糕。 # 主要内容 ## 公司概况与传统业务 * **传统业务稳健发展：** 众生药业传统业务为中成药的生产与销售，重点产品包括复方血栓通胶囊和众生丸等。一季度受疫情影响有所下滑，但二季度已逐步恢复。 ## 创新药管线布局 * **创新药布局初具规模：** 公司自2015年起与药明康德合作，较早布局创新药领域，目前已形成呼吸、NASH、肿瘤、眼科四大领域的产品管线。 ## ZSP1273片临床试验结果 * **临床数据积极：** ZSP1273片II期临床研究结果显示，该药物能快速降低和清除体内流感病毒，缩短发热时间，且安全性良好。公司计划开展III期临床试验，并考虑在美国FDA申报。 ## NASH领域药物研发 * **NASH药物市场前景广阔：** 中国约有5000万NASH患者，预计国际市场规模在2025年能达到350-400亿美元。公司布局了多个NASH药物，其中ZSP1601是国内首个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物。 ## 肿瘤类药物研发进展 * **肿瘤药物研发加速：** 公司的纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束或可豁免临床试验，研发进展有望加速。 ## 眼科产品线 * **眼科产品线完善：** 公司眼科产品线齐全，包括治疗眼底病的复方血栓通系列产品、抗过敏首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液等。 ## 盈利预测与投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020年每股收益0.59元、2021年0.63元，维持“买入”的投资评级。 # 总结 本报告对众生药业进行了公司点评，核心在于其创新药ZSP1273片II期临床试验的积极结果，以及在NASH领域的布局潜力。公司传统业务稳健，创新药管线逐步完善，肿瘤和眼科产品研发也在积极推进。维持对公司“买入”的投资评级，但同时也提示了疫情发展和临床研究的不确定性风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业受需求下行和疫情冲击，景气度大幅下滑，盈利能力处于低位。但下半年行业有望出现结构性机会，建议关注以下投资方向： 布局优质周期企业: 重点关注维生素和农药行业，受益于生猪补栏和环保政策收紧。 精选优质成长股: 关注受益于芯片国产化、5G和国六标准实施的电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料相关企业。 维持行业“同步大市”的投资评级: 建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份等优质龙头企业。 主要内容 2020年上半年基础化工行业回顾：需求疲软，盈利下滑 2020年上半年，受新冠疫情冲击和宏观经济下行影响，基础化工行业景气度持续下滑。一季度GDP同比下滑6.8%，工业增加值同比下滑2.8%，化学原料及化学制品制造业收入和利润增速均大幅下降。中信基础化工板块整体毛利率为20.33%，环比继续下滑，盈利能力处于2016年以来的低位。上市公司财务数据显示，多数子行业盈利能力下滑，仅部分子行业如碳纤维、钾肥、橡胶助剂等毛利率有所提升。行业PPI指数连续17个月为负，化工产品价格回落幅度较大。 2020年下半年基础化工行业展望：结构性机会显现 下半年，行业供给面预计将逐步宽松，但整体性投资机会仍然有限，结构性机会将成为主导。 龙头企业持续扩产，行业集中度提升: 2018年下半年以来，化工行业固定资产投资增速上行，主要为龙头企业扩产，未来行业集中度将进一步提升。 疫情对下游需求冲击有所缓解: 虽然疫情对房地产、汽车、家电等下游行业需求造成较大冲击，但4月份以来有所回升，部分行业如房地产投资已实现同比正增长。 环保安全监管进入新常态: 环保安全监管持续趋严，优质化工园区将成为稀缺资源，中小企业面临淘汰压力，龙头企业将受益于行业集中度提升。 江苏响水化工园区事故后，江苏省及其他地区对化工产业进行安全环保整治，推动落后产能出清。 周期寻底，左侧布局优质龙头与优质成长股: 行业景气处于低位，建议择机布局周期龙头企业和优质成长股。 重点子行业分析及投资机会 周期行业机会: 生猪补栏拉动饲料需求，维生素A和E供需改善；环保收紧推动农药供给收缩，景气度有望提升。 成长行业机会: 芯片国产化、5G和国六标准实施带来成长动力，电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料相关企业有望受益。 总结 本报告分析了2020年上半年基础化工行业面临的挑战和下半年的发展机遇。上半年，行业整体表现低迷，但下半年有望出现结构性机会。报告建议投资者关注优质周期企业和优质成长股，并维持行业“同步大市”的投资评级。 具体而言，应关注龙头企业在行业整合中的优势地位，以及受益于政策驱动和下游需求增长的细分领域，例如维生素、农药、电子化学品、LCP材料和汽车尾气处理材料等。 同时，投资者需关注宏观经济、环保安全监管政策以及系统性风险等因素对行业的影响。

中心思想 油价反弹带动化工市场回暖，关注农化与基建板块 本报告核心观点指出，2020年5月基础化工行业指数上涨2.74%，主要受原油价格大幅反弹带动，化工产品整体呈现反弹态势。尽管行业景气度在一季度受疫情冲击有所下滑，但随着国内疫情得到有效控制及复工复产推进，部分子行业和产品价格已显现恢复性增长。 行业估值低于历史均值，投资聚焦刚需与基建 当前基础化工板块TTM市盈率为26.37倍，低于2010年以来32.10倍的历史平均水平，显示出一定的投资价值。在投资策略上，建议继续关注需求相对刚性的农药、化肥板块，以及受益于基建拉动效应的减水剂板块，并推荐奥克股份。同时，行业安全环保监管趋严，将促使具有一体化、低成本和高质量优势的龙头企业持续提升市场份额。 主要内容 1. 市场回顾 1.1. 板块行情回顾 2020年5月份，中信基础化工行业指数上涨2.74%，跑赢上证综指3.01个百分点，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在30个中信一级行业中排名第9位。过去一年，中信基础化工指数上涨5.65%，跑赢上证综指7.25个百分点，但跑输沪深300指数0.89个百分点，在29个中信一级行业中排名第13位。 1.2. 子行业及个股行情回顾 2020年5月，在33个中信三级子行业中，19个子行业上涨，14个子行业下跌。其中，日用化学品、改性塑料、合成树脂行业表现居前，分别上涨18.47%、9.03%和8.28%。锂电化学品、轮胎、粘胶跌幅居前，分别下跌11.42%、6.88%和5.60%。个股方面，基础化工板块327只个股中，172支上涨，146支下跌。御家汇、永悦科技、赛伍技术、奥福环保、山东赫达位居涨幅榜前五位，涨幅分别为63.38%、62.21%、61.29%、45.99%、39.87%。 2. 行业要闻回顾 2020年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降27.4%，其中化学原料和化学制品制造业利润下降48%。河南省全面升级“限塑令”，推动减少一次性塑料制品使用，并积极推进替代产品应用，预计到2025年底全省县级以上城市建成区将大幅减少一次性塑料制品使用量。国际油价前景不明朗，“欧佩克+”减产协议延长至7月底，但沙特上调原油官方销售价格、墨西哥退出减产计划以及美国页岩油产量回升等因素，使得国际能源市场仍存不确定性。国内农药生产恢复性增长势头明显，2020年一季度农药原药产量49.5万吨，同比下降7.8%，但随着疫情控制，原药生产企业基本恢复生产，并强调行业将以结构调整、转型升级、创新驱动、绿色发展为重点。 3. 产品价格跟踪 3.1. 产品涨跌幅排名 2020年5月份，WTI原油上涨88.38%，报收于35.49美元/桶；布伦特原油上涨39.81%，报收于35.33美元/桶。卓创资讯跟踪的248个产品中，135个品种上涨，上涨品种数量较4月份继续提升。涨幅居前的分别为原油（88.38%）、氧气（65.83%）、三氯甲烷（64.91%）、甲基丙烯酸甲酯（45.42%）和氩气（32.94%）。87个品种下跌，下跌品种数量较4月继续下降。跌幅居前的分别是维生素D3（-40%）、维生素B1（-32.79%）、氯气（-31.94%）、丁基橡胶（-24.17%）和PP粉（-20.56%）。 4. 行业评级及投资观点 截至2020年6月12日，中信基础化工板块TTM市盈率为26.37倍，低于2010年以来32.10倍的历史平均水平。在30个中信一级行业中，基础化工行业估值位居第18位。报告维持行业“同步大市”的投资评级。2020年6月份的投资策略建议继续关注需求具有保障的农药、化肥板块，以及受益于基建拉动带来需求提升的减水剂板块，并推荐奥克股份。 5. 风险提示 报告提示的主要风险包括原材料价格大幅下跌和宏观经济大幅下行。 总结 2020年5月，基础化工行业在原油价格强劲反弹的带动下，整体市场表现回暖，中信基础化工行业指数上涨2.74%，跑赢大盘。子行业中，日用化学品、改性塑料和合成树脂表现突出。尽管一季度受疫情影响行业利润有所下滑，但随着国内复工复产的推进，农药等部分产品生产已呈现恢复性增长。国际油价虽有反弹，但受减产协议执行不确定性及地缘政治因素影响，未来走势仍存隐性风险。当前基础化工板块估值低于历史平均水平，具备投资吸引力。投资策略建议聚焦需求刚性的农药、化肥板块，以及受益于基建投资拉动的减水剂板块，并重点推荐奥克股份。同时，需警惕原材料价格大幅波动和宏观经济下行带来的风险。

　　投资要点: 　　2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，在29个中信一级行业中排名第11位。子行业中，复合肥、有机硅和氮肥板块表现居前。主要产品中，4月份化工品呈现反弹态势，上涨品种数量大幅提升，下跌品种数量有所下降。上涨品种中，丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚涨幅居前。4月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及减水剂板块，推荐奥克股份。 　　市场回顾：2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，跑赢上证综指0.74个百分点，跑输沪深300指数1.41个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第11位。最近一年来，中信基础化工指数下跌6.29%，跑输上证综指0.805个百分点，跑输沪深300指数6.27个百分点，表现在29个中信一级行业中排名第14位。 　　子行业及个股行情回顾:2020年4月，在33个中信三级子行业中，26个子行业上涨，7个子行业下跌，其中复合肥、有机硅和氮肥行业表现居前，分别上涨15.12%、13.08%和12.20%，无机盐、锦纶、粘胶跌幅居前，分别下跌9.60%、6.95%和4.88%。个股方面，基础化工板块325只个股中，165支股票上涨，156支下跌。其中安集科技、容大感光、天赐材料、雅克科技、宏大爆破位居涨幅榜前五位，涨幅分别为75.79%、43.75%、40.68%、33.73%、33.23%；*ST兆新、*ST藏格、*ST乐通、新化股份、新纶科技跌幅居前，分别下跌33.16%、26.81%、25.11%、21.18%和20.50%。 　　产品价格跟踪:4月份WTI原油下跌8.01%，报收于18.84美元/桶，布伦特原油上涨11.149%，报收于25.27美元/桶。在卓创资讯跟踪的250个产品中，106个品种上涨，上涨品种数量较3月份大幅提升。涨幅居前的分别为丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚，涨幅分别为98.67%、47.54%、31.51%、28.81%、27.59%。112个品种下跌，下跌品种数量较3月有所下降。跌幅居前的分别是乙烯、双氧水、丙烯腈、棕榈仁油和EVA，分别下跌了26.05%、18.64%、18.59%、18.27%、18.26%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2020年5月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及受益基建拉动的减水剂板块，推荐奥克股份。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、宏观经济大幅下行

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，基础化工行业整体表现疲软，中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输大盘。大部分化工产品价格下跌，原油价格暴跌是主要原因。然而，维生素D3、氯气等少数产品价格上涨。建议投资者继续关注农药、化肥和维生素板块。 基础化工行业整体表现疲软 2020年3月，中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输上证综指3.07个百分点，跑输沪深300指数1.14个百分点，在29个中信一级行业中排名第16位。与去年同期相比，中信基础化工指数下跌15.90%，跑输上证综指2.65个百分点，跑输沪深300指数8.66个百分点，在29个中信一级行业中排名第17位。这表明基础化工行业整体表现疲软，且持续时间较长。 部分子行业及个股表现分化 在33个中信三级子行业中，仅有4个子行业上涨，其余29个子行业下跌。氨纶、其他塑料制品和钛白粉板块表现相对较好，而轮胎、合成树脂、无机盐板块跌幅居前。个股方面，基础化工板块325只个股中，109支上涨，214支下跌，涨跌幅度差异较大，体现出市场行情的波动性和个股间的差异化表现。 主要内容 本报告主要从市场回顾、行业要闻回顾、产品价格跟踪和行业投资建议四个方面分析了基础化工行业的情况。 市场回顾：行业指数及个股表现 报告首先回顾了2020年3月份基础化工板块的行情。中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输大盘。子行业表现分化，氨纶、其他塑料制品和钛白粉板块上涨，而轮胎、合成树脂、无机盐板块下跌。个股方面，涨跌幅度差异显著，部分个股涨幅超过70%，部分个股跌幅超过40%。 行业要闻回顾：重大事件及政策影响 报告总结了3月份基础化工行业的一些重要事件，包括：沙特与俄罗斯达成创纪录的石油减产协议，但未能有效提振油价；河南煤化工行业呼吁调整产业政策，延缓淘汰落后产能的时间；全国涂料行业产量和利润双增长；国内甲醇行业面临成本和价格倒挂的困境；国内加快原油进口及储备。这些事件和政策对基础化工行业的发展和价格走势都产生了重要影响。 产品价格跟踪：原油及化工产品价格波动 报告详细跟踪了3月份主要化工产品价格的变动情况。WTI原油和布伦特原油价格分别下跌54.24%和54.99%。在卓创资讯跟踪的250个产品中，39个品种上涨，191个品种下跌。维生素D3、氯气、异丙醇等少数产品价格大幅上涨，而原油、纯苯、加氢苯等产品价格大幅下跌。报告还提供了多个重点化工产品（如乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC等）的价格走势图，直观地展现了市场价格的波动情况。 行业评级及投资观点：投资建议及风险提示 报告最后给出了行业投资评级和投资建议。基于行业估值水平低于历史平均水平以及行业景气度下滑的现状，报告维持行业“同步大市”的投资评级。同时，报告建议投资者继续关注受益于春耕需求和供给格局改善的农药、化肥和维生素板块。报告也指出了原材料价格大幅下跌和宏观经济大幅下行等潜在风险。 总结 本报告对2020年3月份基础化工行业进行了全面的分析，涵盖了行业指数、子行业、个股、产品价格以及行业要闻等多个方面。报告数据显示，3月份基础化工行业整体表现疲软，但部分子行业和个股表现分化，部分产品价格上涨。报告建议投资者关注农药、化肥和维生素板块，同时需注意原材料价格下跌和宏观经济下行等风险。 报告中大量使用了图表和数据，增强了分析的客观性和说服力，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 中国血制品行业龙头地位稳固，受益于市场回暖与战略重组 上海莱士作为中国血液制品领域的领先企业，凭借其全国领先的采浆量和丰富的产品线，在行业底部回暖、医保目录扩容以及新冠疫情提升市场认知等多重利好下，业绩有望持续增长。公司通过收购GDS股权，进一步优化产业结构并增强综合竞争力。尽管面临商誉减值、金融投资风险及大股东股权质押等挑战，但其核心业务的增长潜力和战略布局的协同效应，预示着公司未来发展前景广阔。 行业景气度提升与公司核心竞争力强化 中国血液制品市场存在巨大增长空间，行业集中度将进一步提升。上海莱士在人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等核心产品领域均占据重要市场份额，尤其在乙肝人免疫球蛋白和凝血因子VIII等高潜力产品上表现突出。GDS重组不仅将带来可观的投资收益，更将通过技术协同和管理经验引入，全面提升公司的生产、研发和运营效率，巩固其在生物医药领域的领先地位。 主要内容 公司简介与业绩概览 上海莱士成立于1988年，是中国血液制品行业的领军企业之一，拥有41家单采血浆站，采浆量位居全国前列。公司产品线涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等三大类共11个品种，是国内血浆综合利用率高、产品种类齐全的生产企业。2019年，公司主营血液制品业务发展良好，实现营业总收入25.96亿元，同比增长43.88%，归属于上市公司股东的净利润达6.20亿元，成功实现扭亏为盈，主要得益于血液制品行业景气度的回升。 血制品行业深度分析 市场潜力与资源属性 中国血液制品市场规模持续扩大，2018年市场规模达290亿元，预计2020年将突破400亿元。与发达国家相比，中国人均血制品用量普遍偏低，特别是人免疫球蛋白和凝血因子类产品，其人均消耗量仅为欧美发达国家的10%和1.6%，显示出巨大的增长空间。血液制品原料血浆具有稀缺的资源属性，中国采浆量（2018年约8600余吨）远低于实际需求（超过14000吨），长期处于供不应求状态。行业集中度有望进一步提升，目前天坛生物、上海莱士和华兰生物三家龙头企业采浆量合计占全国的40%-50%。 技术差距与行业壁垒 国内血液制品企业多沿用传统低温乙醇工艺，与欧美企业结合现代层析分离技术存在差距，导致产品种类和附加值相对较低。国际先进企业能从一份血浆中提取17-20种产品，而国内领先企业最多提取11种。此外，新建浆站审批流程长、管理规范度高、技术要求严，构成了显著的行业壁垒。2019年底爆发的新冠疫情对采浆和运输环节造成影响，2020年2月采浆一度暂停，加剧了原料血浆的供需矛盾。 公司采浆与核心产品布局 采浆能力与疫情应对策略 上海莱士2018年采浆量近1180吨，占全国总量的13.7%，拥有41家采血浆站。公司积极提升老浆站采浆能力并开拓新浆站，与地方政府保持良好关系。尽管2020年2月受疫情影响浆站暂停采浆，但目前已复工，公司正采取积极政策降低损失，并拥有4-5个月的血浆库存。 主要血制品产品分析 人血白蛋白： 作为重要的血浆扩容剂和营养物质，中国市场供应不足，2019年进口批签发量（2972.37万瓶）超过国产（2311.42万瓶）。受疫情影响，2020年1-3月批签发量同比下降82%，预计国产白蛋白价格有望提升。 免疫球蛋白制品： 静注人免疫球蛋白（IVIG）： 广泛应用于感染性疾病和自身免疫性疾病，已纳入新冠肺炎诊疗指南。2020年1-3月批签发量达438.66万支，较上年同期翻番，市场渗透率有望快速提升。 特异性免疫球蛋白（特免）： 上海莱士布局破伤风、乙肝、狂犬病人免疫球蛋白。其中，乙肝人免疫球蛋白（HBIG）在母婴阻断和预防方面具有巨大市场潜力，2019年批签发量112万支，上海莱士占比25%居国内第一。静脉注射用HBIG市场供需缺口大。 凝血因子： 凝血因子VIII主要用于甲型血友病治疗。中国甲型血友病患者治疗渗透率仅11%左右，远低于发达国家。预防用药需求高达4200万支/年，而2019年国产凝血因子VIII批签发量仅173万支，上海莱士占比22%居国内第一，未来具备显著提价空间。 业绩增长点与现存问题分析 行业景气度回升与GDS重组驱动 血制品行业已从2018年底的低谷回暖，经销商存货回归正常水平。2019年新版医保目录扩容（人血白蛋白新增癌症适应症），加之新冠疫情提升了医生对血制品的认知并降低了推广费用，行业整体景气度向上，上海莱士作为领先企业将从中受益。此外，公司完成对西班牙基立福子公司GDS45%股权的收购，GDS作为全球知名血液检测公司，其核酸检测业务盈利能力强。此次重组将优化公司产业结构，向上游体外诊断领域延伸，并引入国际先进技术和管理经验，基立福承诺GDS未来5年累积EBITDA总额不少于13亿美元，将显著提升上海莱士的投资收益和综合竞争力。 潜在风险与大股东资产 公司面临商誉减值风险，上市后并购导致商誉高达55.19亿元，其中郑州莱士因工艺改造和搬迁已计提减值，同路生物后续或存在减值风险。过去证券投资曾产生较大损失，但公司正逐步退出风险投资，未来风险可控。大股东股权质押比例较高（莱士中国25.76%，科瑞天诚29.63%），且存在冻结情况，需关注潜在风险。此外，大股东已全资收购英国血制品龙头BPL公司和德国血制品龙头Biotest公司，这些海外血制品资产短期内无法注入上市公司，但未来有望助力上海莱士跻身全球领先企业。 盈利预测与风险提示 根据增发前股本，预计公司2019年、2020年和2021年每股收益分别为0.12元、0.19元和0.37元。对应2020年3月30日收盘价7.91元，市盈率分别为65.92倍、41.63倍和21.38倍。本报告为首次覆盖，暂不给予公司投资评级。主要风险提示包括大股东股权质押比例较高且存在冻结情况，以及疫情发展超出预期导致采浆量急剧下降。 总结 上海莱士作为中国血液制品行业的领军企业，在采浆量、产品种类和市场份额方面均表现出色。面对中国血制品市场巨大的增长潜力以及行业集中度提升的趋势，公司通过优化产品结构、受益于医保目录扩容和疫情带来的市场认知提升，以及战略性收购GDS以增强综合竞争力，展现出强劲的增长动能。尽管公司需警惕商誉减值、金融投资风险和大股东股权质押等潜在挑战，但其核心业务的稳健发展和前瞻性的战略布局，有望使其在未来市场竞争中持续保持领先地位，并实现业绩的进一步增长。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，基础化工行业整体表现相对稳健，但受国际油价大幅下跌影响，行业内部分化明显。建议投资者关注受益于春耕需求和饲料需求提升的农化和维生素板块。 国际油价下跌对基础化工行业的影响 2月份WTI原油价格下跌13.19%，布伦特原油价格下跌13.14%。油价下跌导致化工品价格整体波动加剧，上涨品种数量下降，下跌品种数量大幅增加。部分依赖石油为原料的化工产品价格出现显著下跌，例如环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯等。 这表明国际油价波动对基础化工行业具有显著影响，下游企业面临成本压力。 农化和维生素板块的投资机会 尽管整体市场波动较大，但部分子行业表现突出。报告指出，改性塑料、锦纶和电子化学品板块表现居前。更重要的是，报告建议关注农化和维生素板块的投资机会。农化板块受益于春耕需求拉动，维生素板块受益于饲料需求提升，这为这两个板块带来了价格上涨的潜力。 主要内容 本报告以2020年2月基础化工行业数据为基础，对市场行情、子行业表现、产品价格以及投资建议进行了分析。 市场回顾与板块行情 2020年2月，中信基础化工行业指数上涨0.73%，跑赢上证综指和沪深300指数。但从过去一年的表现来看，基础化工指数跑赢上证综指，但跑输沪深300指数。这表明基础化工行业整体表现相对稳健，但与大盘相比存在一定差异。 子行业及个股行情分析 2月份，33个中信三级子行业中，18个上涨，15个下跌。改性塑料、锦纶和电子化学品涨幅居前，而锂电化学品、氨纶和聚氨酯跌幅居前。个股方面，涨跌幅分化明显，部分个股涨幅巨大，部分个股跌幅显著。这进一步说明了行业内部的分化。 产品价格跟踪与分析 报告详细跟踪了250个化工产品的价格变化。2月份，43个产品价格上涨，147个产品价格下跌。维生素B1、石油焦、硫磺、维生素D3、磷酸氢钙涨幅居前，而环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯、棕榈仁油和棕榈油跌幅居前。 图表详细展示了原油、乙烯、丙烯、丁二烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、丙烯酸甲酯、天然橡胶、炭黑、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、磷矿石、尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、纯碱、MDI、草甘膦、有机硅等多种重要化工产品的价格走势。 行业要闻回顾 报告总结了2月份重要的行业新闻，包括沙特石油“价格战”引发金融市场巨幅震荡，全球石油需求可能迎来40年来首次衰退，世界农化品市场或将适度增长，以及石化民企复工复产情况等。这些新闻事件对基础化工行业产生了重要影响。 行业评级及投资观点 报告维持基础化工行业“同步大市”的投资评级。考虑到油价下跌和宏观经济环境，报告建议关注农药、化肥以及维生素板块的投资机会。 总结 本报告基于2020年2月的数据，对基础化工行业进行了全面的分析。国际油价大幅下跌对行业造成冲击，导致化工产品价格波动加剧，行业内部出现分化。然而，农化和维生素板块由于需求的拉动，展现出一定的投资机会。报告建议投资者关注这些板块，并密切关注国际油价波动以及宏观经济环境的变化。 报告中提供的图表数据对理解行业趋势和个股表现至关重要。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：由于需求下滑叠加欧佩克与俄罗斯减产谈判破裂，导致国际油价大幅下跌。沙特等国启动价格战，国际原油市场竞争格局面临转变。短期内油价下行压力较大，但长期走势仍需观察需求端改善和产油国财政压力对谈判的影响。 投资建议方面，上游石化产业链将受负面影响，而下游需求刚性行业将受益于原材料成本下降。 国际油价暴跌：减产谈判破裂与需求低迷的双重打击 3月6日，欧佩克与非欧佩克产油国（以俄罗斯为首）未能就减产协议达成一致，导致国际油价暴跌。WTI原油收跌9.65%，布伦特原油收跌9.33%。随后，沙特大幅降低原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，标志着原油市场进入价格战阶段。此次谈判破裂是六年来首次未能达成任何减产协议的情况，超出了市场预期。 全球经济下行与需求疲软：油价回暖的根本障碍 国际油价下跌的根本原因在于新冠疫情冲击等因素导致的全球经济增速下行，进而引发原油需求低迷。即使减产能够短期提振油价，也难以扭转长期下行趋势。油价的真正回暖，有赖于原油需求端的改善。 主要内容 行业表现分析：石油石化行业与沪深300指数对比 报告通过图表展示了2019年3月至2019年11月期间，石油石化行业指数与沪深300指数的相对表现。数据显示，石油石化行业指数表现弱于沪深300指数，波动幅度较大。 事件解读：欧佩克减产谈判破裂的深层原因及影响 报告详细分析了欧佩克减产谈判破裂的原因，指出此前国际油价持续走弱，欧佩克建议额外减产60万桶/日以提振油价，但俄罗斯并未同意。最终，各方未能就减产计划达成任何协议，导致从4月1日起，产油国可以不受限制地供应原油，加剧了油价下跌。 市场展望：价格战与未来油价走势预测 报告指出，原油供给市场转向价格战，短期内油价下行压力仍然较大。然而，油价持续下跌将增加产油国的财政压力，这可能会促使各国重新回到谈判桌前。因此，未来原油市场的走向仍有待观察。 投资建议：产业链上下游的差异化投资策略 报告建议，油价下跌将对石化产业链上游带来负面影响，而下游贴近消费终端、需求刚性的行业（如农药、改性塑料、涂料油漆等）将受益于原材料成本下降。 总结 本报告分析了欧佩克减产谈判破裂以及全球经济下行对国际油价的影响。油价大幅下跌是需求低迷和供给增加的共同结果，短期内油价下行压力较大，但长期走势取决于需求端复苏和产油国之间的未来合作。 投资建议方面，投资者应关注产业链上下游的差异化投资机会，谨慎评估风险。 报告强调，油价的真正回暖需要等待需求端的改善，而价格战的持续时间和最终结果仍存在不确定性。

中心思想 一次性计提，轻装上阵 众生药业2019年业绩快报显示，营业收入同比增长7.20%至25.32亿元，但归母净利润同比下滑26.78%至3.19亿元。净利润下滑主要源于公司出于谨慎性原则进行的三项非经常性坏账准备计提，包括对广东东稷药业有限公司的应收账款计提5132.84万元、终止部分研发项目计提研发费用4539.28万元，以及对广东先强药业有限公司计提商誉减值约4034万元。这些一次性计提旨在清理历史包袱，为公司未来发展奠定轻装前行的基础，预计中短期内再次大规模计提的可能性较小。 多元化布局，驱动未来增长 尽管短期业绩受非经常性因素影响，公司在多个领域展现出未来增长潜力。磷酸氯喹片已恢复生产，并在新冠肺炎临床试验中显示出优于其他药物的转阴时间（平均4.2天），若临床证明有效，将带来显著社会和经济效益。同时，公司创新药管线布局呼吸、NASH、肿瘤、眼科四大领域，其中甲型流感创新药ZSP1273（由钟南山院士主导）和NASH创新药ZSP1601（国内首个获批临床的小分子药物）进展顺利。此外，公司积极推进仿制药一致性评价，已有5个品种通过，多个品种为全国首家申报，为市场份额提升提供保障。 主要内容 2019年业绩快报：扣除非经常性计提因素，经营基本符合预期 业绩概览与非经常性计提 公司2019年实现营业收入25.32亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比下滑26.78%；基本每股收益0.39元。净利润下滑主要系三项非经常性计提： 应收账款坏账准备： 对广东东稷药业有限公司逾期应收账款全额计提5132.84万元。公司已采取资产抵押（房产评估价6884.20万元）及法律诉讼等措施，预计2020-2021年间收回部分损失。 研发费用计提： 终止ZSYM001、ZSYM003、ZSYM010等一类新药项目及双氯芬酸钠肠溶片、头孢氨苄胶囊仿制药一致性评价项目，累计研发投入5493.90万元，其中4539.28万元计入2019年度损益。此举为优化研发策略，未来一年内再次大规模计提研发费用的可能性较小。 商誉减值准备： 对全资子公司广东先强药业有限公司计提商誉减值约4034万元。先强药业未来将转型以原料药生产和开发为主，制剂生产集中至众生药业，已接到韩国和日本的核苷类原料药订单。公司判断先强药业未来商誉减值风险较小，其他并购企业（云南益康、广东逸舒）亦不存在大规模商誉减值风险。 氯喹类临床进展介绍 磷酸氯喹片生产与临床试验进展 公司磷酸氯喹片已恢复生产，日产能达50万片，部分产品已销售，部分供医院研究使用。广东省和北京计划对该药进行收储。目前，磷酸氯喹在中山二院、中山五院的108名病人中进行临床试验，平均转阴时间为4.2天，优于阿比多尔、克力芝的6-7天。该药已被列入第六版新冠肺炎诊疗指南，卫健委已修改指导用药方案并扩大临床试验范围。尽管尚未对公司利润构成实质影响，但若临床证明有效，将具备巨大的社会价值和经济效益。 疫情对公司产品的影响 传统药物销售分化 疫情对公司复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊的销售造成短期影响。然而，传统的抗病毒中药如众生丸、清热去湿颗粒、板蓝根等，以及利巴韦林片，在疫情期间销量在终端市场有较好增长。 创新药管线布局与进展 公司创新药管线已基本成型，主要布局呼吸、非酒精性脂肪性肝炎及纤维化（NASH）、肿瘤、眼科四大领域。疫情对创新药临床试验短期有影响，但长期影响不大。 呼吸类项目： 甲型流感一类创新药ZSP1273（RNA聚合酶抗流感药物）由钟南山院士担任总项目负责人，已进入临床二期，入组病例近200例。该药体外广谱抗甲型流感病毒活性显著优于同靶点化合物及奥司他韦。公司计划3月中恢复入组，4月底进行中期分析，有望下半年启动三期临床。 NASH项目： NASH市场空间巨大，德意志银行预测到2024年全球市场规模将超300亿美元，Evaluate Pharma预测到2025年将达400亿美元。公司布局了3个Me-too项目（ZSP0678、ZSYM008、RCYM001）和1个First-In-Class项目ZSP1601。ZSP1601片（Ib/IIa期临床）是国内首个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物。ZSP0678已启动I期临床。 眼科类产品： 产品线齐全，包括复方血栓通系列、盐酸氮卓斯汀滴眼液（首仿）、普拉洛芬滴眼液等。创新药方面，与药明康德合作研发治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药ZSYM011，并新立阿托品滴眼液（延缓儿童近视）和环孢素眼用乳（治疗儿童角膜结膜炎和干眼症）研发项目。 其他药物： 2个纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束及注射用紫杉醇聚合物胶束已获临床试验批件，有望降低副作用并与分子靶向药物联合用药。 仿制药一致性评价情况 公司已开展16个仿制药一致性评价品种，其中11个已上报，5个将于2020年内完成上报。盐酸二甲双胍片、异烟肼片、头孢拉定胶囊、氢溴酸右美沙芬片、盐酸乙胺丁醇片已通过一致性评价。利巴韦林片、盐酸小檗碱片、利巴韦林胶囊和格列齐特片等品种为全国首家申报，初步成果显著。 盈利预测 考虑一次性计提因素，下调2019年每股收益。预计公司2020年每股收益0.59元、2021年0.63元。对应2月27日收盘价13.27元，市盈率为22.49倍和21.06倍。鉴于磷酸氯喹片的潜在临床效果、疫情的短期影响以及坏账一次性计提后公司将轻装前行，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 疫情发展的不确定性。 总结 众生药业2019年业绩受到一次性坏账准备、研发费用计提和商誉减值等非经常性因素的显著影响，导致归母净利润同比下滑26.78%。然而，这些计提旨在优化资产结构，使公司能够轻装前行。在业务层面，公司在应对新冠疫情中展现出潜力，磷酸氯喹片在临床试验中表现积极，且已恢复生产并被纳入诊疗指南，未来有望带来可观的社会和经济效益。尽管部分传统药物销售受疫情短期影响，但抗病毒中药和利巴韦林销量逆势增长。 更重要的是，众生药业在创新药领域持续投入并取得进展，其呼吸类、NASH、肿瘤和眼科等四大领域的创新药管线已基本成型，多个项目进入关键临床阶段，如甲型流感创新药ZSP1273和NASH创新药ZSP1601。同时，公司积极推进仿制药一致性评价工作，已有多品种通过或首家申报，为巩固市场地位奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为尽管疫情带来短期不确定性，但公司在创新药和仿制药领域的战略布局以及磷酸氯喹片的潜在突破，将成为未来业绩增长的主要驱动力。