益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入158.88亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；实现扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元，分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长，主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。 　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。前三季度，公司新增门店2,240家，其中，自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家，迁址门店49家，关闭门店109家。分地区来看，前三季度，中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家，门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。 　　各大地区收入保持较快增长。前三季度，公司在中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收72.11亿元、64.21亿元和18.38亿元，分别同比增长21.52%、11.24%和45.94%。 　　净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.38个百分点至39.55%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.64个百分点至34.91%，中药产品毛利率同比增加0.38个百分点至48.83%，非药品产品毛利率同比减少4.75个百分点至48.76%。期间费用率同比下降1.31个百分点至30.27%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.23个百分点至7.1%，主要得益于期间费用率下降。 　　投资建议：公司持续巩固中南华东华北，持续在全国市场扩张门店，不断增强竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.47元、1.82元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　大参林(603233) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元，分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长，主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店12,993家（含加盟店3688家、直营店9305家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积）。2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。 　　核心区域保持稳增，扩张区域实现快增。前三季度，公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元，同比增长12.69%，保持稳增。公司积极实施省外扩张战略，前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元，分别同比增长13.65%和30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元，同比增长70.91%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 　　净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%，其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%，中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%，非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%，主要得益于期间费用率的下降。 　　投资建议：公司深耕华南，布局全国，保持外延扩张，巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长，净利润增速有所提高。公司2023年Q3实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长32.78%。Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。 　　加速内生外延扩张，持续深耕下沉市场。公司采取“直营、并购、加盟、联盟”四驾马车立体深耕的模式，聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。其中，9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。截至三季度末，公司公司拥有门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。 　　新零售业务快速发展。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截止三季度末，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 　　投资建议。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，持续推进“聚焦+下沉”织密网络，提升竞争力。预计公司2023-2024年EPS分别为1.60元和1.94元，对应PE分别为16倍和13倍。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。行业政策风险、市场竞争加剧风险、并购门店经营不达预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。业绩符合预期。 　　点评： 　　剔除新冠商业化项目后，收入实现较快增长。2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。前三季度，来自于全球前20大制药企业收入持续保持高速增长达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自于全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。剔除特定商业化生产项目，预计公司第四季度收入增长将达到29%-34%。 　　核心业务保持稳增。前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。 　　持续开拓新客户，老客户粘性强。公司通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务。2023年前三季度，公司新增客户超过900家，过去十二个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地的客户对公司服务的需求持续增长。公司来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。公司客户粘性强。2023年前三季度，公司近99%的收入来自原有客户，达291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元， 　　投资建议：公司产业链一体化优势明显，持续开拓新客户，老客户粘性强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.41元、4.13元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍，维持对公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2023年10月23日-10月29日，SW医药生物行业上涨4.60%，跑赢同期沪深300指数约3.12个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得正收益，其中其他生物制品和医院板块涨幅居前，分别上涨7.84%和7.00%；医药流通和医疗研发外包板块涨幅较少，分别上涨1.86%和2.91%。 　　本周医药生物行业净流入6.82亿元。2023年10月23日-10月29日，陆股通净流出4.46亿元，其中沪股通净流入10.83亿元，深股通净流出15.29亿元。申万一级行业中，基础化工和交通运输板块净流入额居前，食品饮料和电力设备板块净流出额居前。本周医药生物行业净流入6.82亿元。 　　行业新闻。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在山东德州开标，产生拟中选结果。200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%。 　　维持对行业的超配评级。本周五，国家医保局发文辟谣“职工医保费将不再划入个人账户”“个人将不再有自己的医保账户”等相关谣言，叠加中美关系近期有所缓和，本周五医药生物板块当日上涨4.11%，CRO和医疗服务等子版块涨幅居前。目前医药板块处于近十年估值和情绪相对低位，可适度乐观看待当前板块所处位置，后续建议关注创新药和医疗服务等结构性机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入85.6亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长2.41%。业绩符合预期。 　　点评： 　　各大业务保持较快增长。分业务来看，前三季度，公司实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收50.69亿元、19.14亿元、12.62亿元和3.11亿元，分别同比增长13.65%、13.94%、28.48%和19.82%。 　　净利率有所回升。前三季度，公司毛利率同比下降0.53个百分点至35.96%，其中实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、大分子和细胞与基因治疗业务毛利率分别同比下降0.64个百分点、2.01个百分点和10.04个百分点，临床研究服务业务毛利率同比回升8.05个百分点；期间费用率同比上升0.4个百分点至21.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升0.06个百分点和1.25个百分点，财务费用率同比下降0.92个百分点。净利率受益于投资净收益增加等因素而同比回升0.5个百分点至13.25%。 　　国内外业务收入均保持较快增长。前三季度，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长14.10%，占公司营业收入的86.66%；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比增长26.70%，占营业收入的13.34%。从客户类型来看，来自北美客户的收入约549,518.81万元，同比增长14.63%，营收占比64.19%；来自欧洲客户（含英国）的收入约131,964.94万元，同比增长28.92%，营收占比15.42%；来自中国客户的收入约151,244.19万元，同比增长11.04%，营收占比17.67%；来自其他地区客户的收入约23,297.75万元，营收占比2.72%。 　　投资建议：公司是领先的全流程一体化医药研发服务平台型公司，持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略，国内外业务有望保持较快增长。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、1.17元，当前股价对应PE分别为32倍、25倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年10月27日，中信基础化工行业本周上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个行业中排名第10。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氯碱（5.94%）、橡胶助剂（5.62%）、民爆用品（5.60%）、复合肥（4.98%）、涂料油墨颜料（4.25%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-3.96%）、日用化学品（-0.38%）、农药（0.21%）、轮胎（0.51%）、氮肥（1.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是合成氨（+8.02%）、液氩（+5.03%）、环氧氯丙烷（+2.03%）、磷酸一铵（+1.62%）、顺丁橡胶（+0.78%），价格跌幅前五的产品是液氯（-17.41%）、双氧水（-13.52%）、二氯甲烷（-7.43%）、液碱（-4.66%）、甘氨酸（-3.42%）。 　　基础化工行业周观点：10月24日，生态环境部召开部常务会议，审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　中信轮胎子板块的8家公司目前已有7家公布了前三季度业绩，7家公司前三季度归母净利均实现大幅增长。其中，玲珑轮胎、赛轮轮胎前三季度归母净利分别同比+343.88%、+90.16%。轮胎板块受益于原材料价格下降、需求向好，以及部分公司产能释放销量增长，前三季度业绩表现亮眼，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）。 　　前期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%。业绩符合预期。 　　点评： 　　非新冠业务持续较快增长。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润19.4亿元和4.91亿元，分别同比增长7.05%和19.05%。公司2023年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长。公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。 　　盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升0.23个百分点至40.34%；期间费用率同比上升1.78个百分点至13.27%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.35个百分点、1.1个百分点和0.33个百分点，分别达到2.35%、12.79%和-1.87%。净利率受益于毛利率回升、处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升3.11个百分点至35.89%。 　　持续加大全球布局。公司是中国CRO中率先进行全球扩张的先行者。截至上半年末，公司在全球拥有超过1500名的专业团队，可提供各类临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务，业务覆盖主要大洲。由于团队具有丰富的专业知识和项目经验，公司承接越来越多的境内外客户委托的跨境临床试验项目。截至上半年末，公司在境外（主要包括韩国、澳大利亚及美国）进行的单一区域临床试验有207个；国际多区域临床试验有62个。 　　投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固在国内市场的龙头地位，持续加大全球布局，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.69元、3.32元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。 　　点评： 　　受医疗反腐等因素影响，公司三季度收入增速下滑，利润端保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入83.64亿元、101.11亿元和88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。 　　公司海外市场继续发力。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　盈利能力提升，费用率优化。2023年三季度，公司销售毛利率为67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。公司盈利能力提升，预计是因为公司高端产品发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。费用方面，公司第三季度销售费用率13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率相对稳定。 　　公司坚持高研发投入。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。第三季度，公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.60元/11.58元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；实现归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 　　点评： 　　公司Q3业绩保持快速增长。公司2023年第三季度实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润22.70亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。公司第三季度业绩保持快速增长，业绩增速符合预期。 　　公司期间费用率进一步有所优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为4.70%，同比下降0.58个百分点；公司管理费用率为0.70%，同比下降0.29个百分点；公司研发费用率为1.65%，同比下降0.53个百分点；公司财务费用率为0.09%，同比提升0.06个百分点，公司期间费用率进一步有所优化。 　　独家代理GSK带状疱疹疫苗，为公司未来业绩增长再添动力。今年8月，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。目前国内仅有两款带状疱疹疫苗上市，竞争格局良好，市场空间广阔，有望为公司未来业绩提供新的增长点。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.78元和4.71元，对应PE分别为15倍和12倍。公司是国内疫苗龙头企业，代理产品销售额保持高速增长，在自主产品管线推进顺利，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。产品推广不及预期风险，代理业务续签失败的风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。