中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2024年第一季度，面对高基数挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出其经营韧性。公司通过优化产品结构，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的显著增长，有效提升了非注射液收入占比，推动了整体业绩的提升。 研发驱动与人才战略聚焦 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例较高，并取得了多项新药临床试验批件，彰显了其强大的创新能力。同时，康缘药业在合理控制销售费用的基础上，战略性地增加了对人才的投入，以支持公司的长期战略发展和高质量转型。 主要内容 2024年一季度财务表现 营收与利润分析 2024年第一季度，康缘药业实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。尽管2023年同期营收已创近五年新高，公司仍在此高基数背景下保持了增长。 产品结构调整与增长亮点 从产品结构来看，非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。其中，口服液板块实现3.70亿元收入，同比增长30.24%；凝胶剂板块实现0.09亿元收入，同比大幅增长260.97%。这主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的强劲增长。注射液收入为5.38亿元，同比下降8.87%；胶囊、颗粒剂&冲剂、贴剂收入也出现不同程度的下降，而片丸剂收入则微增1.84%。 多元化产品组合与市场覆盖 截至2023年底，公司拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在市场覆盖方面，公司共有112个品种被列入2023版国家医保目录（其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个），另有43个品种进入国家基本药物目录（其中独家品种6个），显示出其产品在医保和基药市场的广泛渗透。 持续高强度研发投入与创新成果 2024年第一季度，公司研发费用达2.04亿元，占营业收入的15.01%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在中药企业中处于领先地位。近期研发成果显著，包括2024年3月收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（用于急性缺血性脑卒中）的临床试验批准通知书，以及2024年4月收到1.1类中药创新药羌芩颗粒（用于流行性感冒）的临床试验批准通知书。 精细化费用管理与人才战略 2024年第一季度，公司销售毛利率为74.61%，同比下降0.49个百分点；销售净利率为11.01%，同比上升0.26个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降6.52个百分点至37.44%，显示出公司在市场推广上的效率提升。同时，管理费用率同比上升5.58个百分点至23.59%，主要系公司为实现战略发展，在人员架构调整基础上，加大了对人才的投入及管理相关活动的开展。财务费用率为-0.67%，同比下降0.43个百分点。 投资评级与未来业绩预测 东方财富证券研究所维持康缘药业“增持”评级。公司坚持向专业化、学术化全面转型，并聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元和70.44亿元；归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元和8.64亿元；对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.48元。报告同时提示了行业政策变化、产品安全质量以及研发过程失败等风险。 总结 康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和利润在高基数下实现增长，这得益于其产品结构的优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的突出贡献。公司持续高强度的研发投入和显著的创新成果，为其未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在费用管理上采取了合理控费与人才战略性投入相结合的策略，以支持其专业化、学术化转型和高质量发展。基于上述分析，东方财富证券研究所维持了对康缘药业的“增持”评级。

中心思想 双轮驱动战略成效显著，业绩稳健增长 诚益通（300430）凭借“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，在智能制造和康复医疗设备两大核心业务板块均实现稳健增长。公司营收从2017年的5.55亿元增至2022年的9.75亿元，年复合增长率达11.93%。2023年前三季度，营收和归母净利润分别同比增长33.57%和69.68%，显示出强劲的盈利修复能力。 智能制造与康复医疗市场潜力巨大 智能制造业务通过横纵双向拓展，不断扩大业务范围和布局，尤其在化学合成、生物基材料等新兴领域展现出强劲增长势头。康复医疗器械业务则受益于庞大的需求人群、政策支持、医保覆盖扩大以及市场供给缺口，预计2021-2026年市场规模年复合增长率将达15.89%，为公司提供了广阔的蓝海市场。 主要内容 智能制造业务的深化与拓展 诚益通自2003年成立，2015年上市，并于2017年收购广州龙之杰后确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，其中智能制造是核心业务之一。公司营收规模稳步增长，从2017年的

中心思想 业绩创新高与核心品种驱动 康缘药业在2023年实现了营业收入和归母净利润的历史新高，分别达到48.68亿元和5.37亿元，同比显著增长11.88%和23.54%。这一强劲增长主要得益于公司对核心品种的聚焦策略，特别是注射液板块，以热毒宁注射液为代表，实现了近50%的收入增长，有效抵消了部分产品线的下滑。公司通过深化循证建设和市场开发，推动产品进入多项指南共识，为市场营销提供了高质量的学术推广证据。 研发投入强化与盈利能力提升 公司持续加大研发投入，2023年研发费用高达7.77亿元，占营业收入的15.96%，在中药企业中处于领先地位。在创新药和上市大品种培育方面均取得显著进展，累计获得669件发明专利授权，拥有56个中药新药和9个化学药新药。同时，公司的盈利能力持续改善，销售毛利率和净利率均有所提升，销售费用率下降，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化。东方财富证券维持“增持”评级，肯定了公司高质量发展的潜力。 主要内容 2023年财务业绩与产品结构分析 2023年，康缘药业的财务表现亮眼，营业收入达到48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。公司在收入和净利润规模上均创历史新高。 从产品结构来看，注射液板块是主要的增长引擎，实现收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%，其中热毒宁注射液的快速增长贡献显著。其他产品线表现不一：口服液收入8.64亿元，同比下降22.99%；胶囊收入8.88亿元，同比增长1.70%；颗粒剂&冲剂收入3.28亿元，同比增长16.82%；片丸剂收入3.51亿元，同比增长3.68%；贴剂和凝胶剂则分别下降6.55%和26.07%。公司通过市场开发中心与研究院、销售团队的协作，推动康缘产品进入指南共识20项，并持续推进银杏二萜内酯葡胺注射液的终端整改计划。 研发创新、市场布局及盈利能力展望 截至2023年底，康缘药业拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在国家医保目录（2023版）中，公司有112个品种入选，包括48个甲类、64个乙类和26个独家品种；在国家基本药物目录中，有43个品种入选，其中6个为独家品种，显示了其丰富的产品线和市场覆盖能力。 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达7.77亿元，占营业收入的15.96%。在创新药方面，中药获批新药注册批件1个，申报生产3个，获批临床6个；化学药获药品注册证书2个，完成临床阶段性研究5个，获批临床2个，通过一致性评价2个；生物药获批临床3个，申报临床1个。此外，公司还完成了热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究的全部病例入组，金振口服液支原体肺炎研究也完成了统计分析及总结报告。公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。 盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为74.27%，同比提升2.17个百分点；销售净利率为11.24%，同比提升1.08个百分点。销售费用率同比下降3.14个百分点至39.79%，管理费用率同比上升4.70个百分点至22.98%，财务费用率为-0.47%。东方财富证券维持“增持”评级，并调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元，对应PE分别为19/16/14倍。主要风险提示包括政策变化、产品质量和研发失败。 总结 康缘药业在2023年实现了卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均创历史新高，这主要得益于注射液板块，特别是热毒宁注射液的强劲增长。公司通过聚焦核心品种、深化循证建设和市场策略，有效推动了产品销售。同时，康缘药业持续高强度投入研发，在创新药和上市大品种培育方面均取得显著成果，拥有丰富的产品组合和领先的研发实力。盈利能力的持续改善，体现在毛利率和净利率的提升以及销售费用率的优化。尽管面临政策、产品质量和研发失败等风险，但公司在“十四五”规划关键之年，坚持专业化、学术化转型，并聚焦五大核心产品，其高质量发展的潜力得到了投资机构的认可，维持“增持”评级。

中心思想 战略调整与增长潜力 欧普康视在2023年面临市场竞争加剧和消费力疲软的挑战，但公司正积极通过营销优化、产品升级和强化服务终端来应对。尽管部分核心业务增速放缓，公司通过调整护理品业务结构、拓展线上渠道以及加强控股视光终端建设，致力于提升市场份额和盈利能力。 股权激励彰显发展信心 公司发布的股权激励计划，明确了未来五年20%以上的业绩增长目标，这不仅是对管理层和核心技术人员的激励，更彰显了公司管理层对欧普康视长期发展潜力和持续增长的坚定信心。 主要内容 2023年度业绩预告分析 净利润稳健增长： 2023年公司归母净利润预计为6.24-7.17亿元，同比增长0%-15%；扣非净利润预计为5.60-6.15亿元，同比增长0%-10%。 业务结构性表现： 硬性角膜接触镜类产品、框架眼镜及其他产品、医疗服务等三类业务实现增长。然而，收入占比最大的硬性角膜接触镜类产品销售收入增幅不高，护理产品收入则出现下降。 符合市场预期： 整体业绩表现符合公司及市场预期。 市场挑战与业务调整 角膜塑形镜业务增长放缓： 替代产品竞争： 部分潜在用户转向价格较低、营销管控较松的离焦框架眼镜，且其终端渠道（眼镜店）数量庞大，成本较低。 消费能力疲软： 居民消费能力低于预期，中高端消费医疗市场缺乏强劲增长动力。 竞品入市加剧竞争： 市场正值竞品品牌入市高峰期，进一步加剧了角膜塑形镜市场的竞争压力。 护理品业务结构优化： 销售收入下降与自产比提升： 护理产品整体销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。 渠道重心转移： 销售渠道正从传统的线下专业视光机构向线上集中，公司已组建线上营销团队加强推广。 产品结构调整： 公司加大对自产护理品的推广力度，并计划推出双氧水等短缺品类和不同规格的护理品以满足客户需求。 终端拓展与股权激励 控股视光终端表现强劲： 销售增长领先： 2023年前三季度，公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道。 销售占比提升： 控股终端销售占比进一步提高至48.03%。 持续扩张计划： 公司新增13家终端和1家医院，并计划未来2-3年继续加强控股终端建设及现有终端的销售提升。 股权激励计划提振信心： 激励对象与规模： 公司发布股权激励公告，拟向69名管理及核心技术人员授予270万股，占总股本的0.3%，授予价格为14.27元/股。 业绩考核目标： 考核目标设定为2024-2028年度以2023年扣非净利润为基数，年复合增长率（CAGR）达到20%+或当年扣非净利润增长达20%+。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级： 行业龙头地位： 作为深耕20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视秉持产品+服务终端双线战略。 业绩展望： 公司将通过营销结构优化、产品升级迭代和强化控股终端优势，有望回归较高增长态势。 盈利预测调整： 维持2023/2024/2025年营业收入预测不变，但因持续加大营销投入，调整归母净利润预测至6.87/7.68/8.89亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.99元。 主要风险提示： 集中带量采购政策变化风险。 现有产品结构较单一的风险。 销售区域较为集中的风险。 总结 欧普康视在2023年实现了净利润的稳健增长，但面临角膜塑形镜业务增速放缓和护理品业务结构调整的市场挑战。公司积极应对，通过将护理品销售渠道向线上集中、加大自产护理品推广以及持续强化控股视光终端建设，以优化营销结构并提升市场竞争力。股权激励计划的发布，设定了未来五年20%以上的业绩增长目标，充分体现了公司对长期发展的乐观预期和信心。尽管存在集中带量采购政策变化、产品结构单一和销售区域集中等潜在风险，但作为眼视光行业的龙头企业，欧普康视有望通过持续的战略优化和市场深耕，实现业绩的稳健增长，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩高速增长与战略布局 爱博医疗2023年实现营收高速增长，主要得益于核心产品人工晶体和角膜塑形镜的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司通过积极的战略布局，包括收购福建优你康股权和加大隐形眼镜业务投入，为长期发展奠定基础，尽管短期内新业务扩张对净利润增速有所影响。 创新驱动与集采优势 公司在人工晶体国家集中采购中表现出色，全部中标并获得领先的市场份额，有望进一步巩固其在核心产品领域的市场地位。同时，爱博医疗持续加大研发投入，推出多款创新产品并推进在研项目，通过产品迭代升级和新品上市，持续激发长期发展活力，引领行业创新。 主要内容 2023年度业绩概览与增长动因 营收与净利润表现 根据公司发布的2023年度业绩快报，爱博医疗预计实现营业收入9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元，同比增长30.83%；扣除非经常性损益后的净利润预计为2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 核心产品贡献与盈利结构变化 营收高速增长主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长超过40%，以及“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长超过25%。此外，隐形眼镜及护理产品等视力保健产品也实现快速增长，收入占比超过15%。然而，公司净利润增速低于营收增速，主要原因在于隐形眼镜业务尚处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等因素影响，前期盈利能力较弱。公司加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能逐步释放，短期内净利增速受到限制。同时，公司投资收购福建优你康51%股权以及积极拓展隐形眼镜业务，导致场地及生产线投资额较高，新增资产较多。 人工晶体国采成果显著 全面中标与市场份额提升 公司于2023年11月参与了三类人工晶体项目的国家集中采购竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，并最终全部中标。特别是在医疗机构报量最多、占比全部晶体报量高达80%以上的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得了超过28万个的采购量，占该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随着集采的执行和产品放量，公司人工晶体产品的市场占有率有望进一步提升。 创新产品持续赋能长期发展 新型角膜塑形镜与硅水凝胶镜片进展 爱博医疗持续推进新产品研发和现有产品的迭代升级。公司新推出的普诺瞳® M 环带微结构离焦镜，采用多层次离焦量设计和环带微结构实时稳定离焦技术，提升了离焦面积和稳定性，在强化近视控制的同时提供清晰舒适的视觉质量。同时，新推出的普诺瞳® Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。在研产品方面，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司自身的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。这些创新和研发进展为公司业绩带来增量，并持续引领行业发展。 投资展望与潜在风险 盈利预测与增持评级 东方财富证券研究所维持爱博医疗“增持”评级。基于公司三大主营业务线的快速放量、对眼科市场的坚定看好以及持续的研发投入、市场推广和新品布局，预计公司2023/2024/2025年的营业收入将分别达到9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍。公司计划通过发行GDR提升国际市场影响力，以保持业绩稳健增长。 关键风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险，以及市场竞争加剧风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 爱博医疗在2023年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体和角膜塑形镜等核心产品的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司在人工晶体国家集采中取得优异成绩，巩固了市场地位。同时，通过持续的创新研发和新产品推出，公司为长期发展注入了活力。尽管隐形眼镜等新业务的快速扩张在短期内影响了净利润增速，但公司通过战略投资和市场拓展，展现出对眼科市场的坚定信心和增长潜力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了政策变化、产品开发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 重组人胶原蛋白技术突破引领市场新机遇 本报告的核心观点聚焦于重组人胶原蛋白技术的重大突破及其对商贸零售，特别是功效型护肤和医美针剂市场带来的深远影响与投资机遇。创健医疗在Ⅲ型重组人胶原蛋白研发上的成功，不仅标志着该领域关键技术瓶颈的突破，即实现了氨基酸序列与人天然胶原蛋白完全一致且具有天然三螺旋结构的产品，更预示着“真”人胶原蛋白产品将加速产业化进程。这一进展将显著提升胶原蛋白产品的生物活性、安全性和功效性，从而推动整个功效型护肤和医疗美容行业向更高标准、更广阔应用空间迈进。市场对稀缺性人胶原蛋白的需求日益增长，而技术进步正逐步满足这一需求，为相关产业链上下游企业创造了巨大的增长潜力。 功效型护肤与医美针剂赛道投资价值凸显 随着消费者对产品功效和安全性的要求不断提高，以及医美市场渗透率的持续提升，功效型护肤品和医美针剂已成为商贸零售行业中极具成长性的细分赛道。重组胶原蛋白作为核心生物活性成分，其在抗衰老、皮肤修复、组织填充等方面的卓越表现，使其成为驱动这些赛道增长的关键力量。报告强调，应持续关注那些在胶原蛋白研发、生产及商业化方面具有领先优势的企业。这些企业通过技术创新、品牌建设和渠道拓展，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现业绩的快速增长。特别是那些已成功布局Ⅲ类医疗器械产品线的公司，其未来业绩增长的催化剂效应将更为显著，预示着巨大的市场潜力和投资回报。 主要内容 创健医疗在重组人胶原蛋白领域的关键进展与战略布局 创健医疗于2024年2月20日宣布，其研究院技术专家团队成功研发出氨基酸序列与人天然胶原蛋白完全一致且具有天然三螺旋结构的Ⅲ型重组人胶原蛋白，并能实现产业化。这一成就具有里程碑意义，因为它解决了重组人胶原蛋白生产中的两大核心技术难题——“全长氨基酸序列”和“三螺旋结构”的同步实现与量产。根据国家药品监督管理局2021年3月发布的《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，重组胶原蛋白按等级由高到低分为人胶原蛋白、人源化胶原蛋白、类胶原蛋白三级，明确要求重组人胶原蛋白须同时具备上述两大核心要素。创健医疗的突破使其与东万生物一同成为少数能够攻克人胶原研发瓶颈的企业，并且创健医疗已实现规模化量产，而当前市场终端产品多为氨基酸序列来自人胶原蛋白某个片段的单次或多次重复。 在产业化布局方面，创健医疗已取得多项重大技术突破，包括“重组Ⅲ型胶原蛋白酵母菌稳定遗传表达体系的构建”和“30吨稳定发酵纯化技术开发”。公司已完成重组Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、XVII型胶原蛋白的规模化、标准化生产。其自有品牌矩阵涵盖多个细分领域：悦白之几专注于医美，悦白素见布局医发和毛发护理，悦生之几则侧重头皮抗衰。此外，创健医疗已启动医美植入剂的临床试验，并于2024年1月公布了上市辅导备案，显示其加速商业化进程的决心。Ⅲ型重组人胶原蛋白的成功研发，将进一步推动其在高力学支撑性、卓越活性抗衰功效、低免疫原性及病毒风险的填充剂产品在产业及商业化方面的进展。 胶原蛋白产业链主要参与者及其市场表现与战略分析 报告详细分析了胶原蛋白功效性护肤及填充剂产品上下游的重点企业，揭示了各公司在市场中的竞争优势和发展潜力： 巨子生物：功效型护肤领导者与医美针剂新势力 巨子生物在功效型护肤领域表现卓越，已成功打造可复美和可丽金两大标杆品牌。可复美在2022年实现收入超过16亿元人民币，同比增长80%，2023年上半年收入超过12亿元，预计全年将突破20亿元。在2023年双11期间，其线上全渠道GMV增速超过100%，在天猫美妆国货类目中位列第四，胶原乳和吨吨次抛等新品表现突出。可丽金则通过强化胶原抗皱心智和差异化打法，在双11期间线上全渠道GMV增速超过50%，保龄霜和大膜王等单品GMV均增长超过150%，天猫渠道销售额实现翻倍。在医美针剂方面，巨子生物预计在2024年将有2款Ⅲ类医疗器械产品上市，有望成为其业绩增长的新催化剂。 锦波生物：高速增长的医美针剂与原料供应商 锦波生物展现出强劲的增长势头，根据业绩预告，2023年归母净利润预计达到2.8亿至3.0亿元人民币，同比增长156%至175%。在医美针剂市场，公司拥有2款Ⅲ类医疗器械重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品：冻干纤维“薇旖美”凭借先发优势主要在民营医疗美容机构销售，而胶原蛋白溶液产品正处于渠道铺设和商业化进程中。在化妆品级原料领域，锦波生物的原料已获得国际巨头认可，欧莱雅于2023年底采购其原料并应用于金致系列“小蜜罐面霜二代”，这标志着其原料技术和品质达到国际领先水平。 江苏吴中：再生类针剂与重组人胶原蛋白原料布局 江苏吴中通过战略合作和投资，积极拓展再生类针剂和重组人胶原蛋白原料市场。2024年1月，其子公司达透医疗独家代理的“聚乳酸面部填充剂”AestheFill（童颜针爱塑美）正式获得NMPA批准上市，这将为公司打开再生类针剂的巨大增长空间。此外，公司在2023年下半年战略投资东万生物，后者已攻克完整三螺旋活性结构原料的研发瓶颈，尽管尚未产业化，但江苏吴中美学已获得其重组人胶原蛋白原料的独家经销权与独家开发权，为其未来在重组人胶原蛋白领域的布局奠定了基础。 创健医疗（未上市）：多类型胶原蛋白产品线与Ⅲ类械临床进展 作为未上市公司，创健医疗已获批Ⅱ类医疗器械重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，主要用于皮肤抗衰。其产品线还包括悦白素见（重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液，主打基础维养抗初老）和悦生之几（重组XVII型胶原蛋白次抛精华液，主打头皮抗衰）。在Ⅲ类医疗器械方面，公司的重组Ⅲ型胶原蛋白植入剂、重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维、医用重组胶原蛋白可吸收修复敷料等已进入临床试验阶段。预计2024年还将有5项Ⅲ类医疗器械产品进入临床，显示其在高端医美产品领域的强大研发实力和商业化潜力。 丸美股份：自研双胶原技术与长期赛道投入规划 丸美股份凭借其自研的重组双胶原技术，具备Ⅰ型+Ⅲ型嵌合、C-pro扣环三螺旋结构以及翻译暂停专利技术三重优势。公司目前已推出2款Ⅱ类医疗器械产品，并计划在未来10年内投入超过1亿元人民币用于该赛道。其新产品推出路径清晰，预计在2026年推出重组胶原蛋白水光针Ⅲ类医疗器械产品，并在2028年推出填充类Ⅲ类医疗器械产品，展现了其在重组胶原蛋白领域的长期战略布局和雄心。 聚源生物（未上市）与福瑞达：新兴力量与市场拓展 聚源生物（未上市）预计在2024年将有2款Ⅲ类医疗器械重组胶原蛋白冻干纤维植入剂获批，有望成为市场新进入者。福瑞达则在2023年12月推出了首个重组胶原蛋白医美品牌珂谧KeyC，主要针对医美术后修复场景，持续扩充其专业级产品矩阵，显示出其在医美领域的积极拓展。 行业风险提示 尽管胶原蛋白市场前景广阔，但报告也提示了潜在风险：包括新品推广和新品牌孵化成本上升可能侵蚀利润；产业化进程或产品获批进度不及预期可能影响市场布局；功效性护肤赛道竞争加剧可能导致市场份额分散；以及获客成本增长可能压缩盈利空间。这些风险因素需要投资者和企业在市场发展中予以密切关注。 总结 本报告深入分析了商贸零售行业中重组人胶原蛋白领域的最新动态与投资机遇。创健医疗在Ⅲ型重组人胶原蛋白研发及产业化上的突破，标志着该技术已迈入成熟阶段，为功效型护肤和医美针剂市场注入了新的活力。具备天然三螺旋结构和全长氨基酸序列的重组人胶原蛋白，因其卓越的生物相容性和功效性，正成为市场追逐的焦点。 报告详细梳理了胶原蛋白产业链上的主要参与者，包括巨子生物、锦波生物、江苏吴中、创健医疗、丸美股份、聚源生物和福瑞达等。这些企业通过技术创新、产品研发和市场拓展，在功效型护肤、医美针剂、再生类填充剂以及原料供应等多个细分市场展现出强劲的增长潜力和竞争优势。巨子生物和锦波生物凭借其在功效型护肤和医美针剂领域的领先地位及显著的业绩增长，成为市场的亮点。同时，江苏吴中通过战略合作布局再生类针剂和重组人胶原蛋白原料，丸美股份则以自研双胶原技术和长期投入规划展现其雄心。 总体而言，重组人胶原蛋白技术的进步正在重塑功效型护肤和医美市场格局，为相关企业带来了巨大的发展空间。然而，市场竞争加剧、新品推广成本上升以及审批进度不确定性等风险因素，也要求企业和投资者保持审慎。未来，拥有核心技术、强大研发能力和完善商业化布局的企业，有望在这一高成长赛道中持续领跑。

　　【投资要点】 　　从支付端来看，2023年医保局快速推进《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，点名支持在试点工作开展中地方医保局对创新医疗器械豁免DRG。从购买端来看，2023年国家卫健委放宽大型医用设备配置管理品目、调升首次配置金额门槛，促进释放的医疗资源分配至基层医院，同时新增配置证规划数量，有利于高端医疗设备进入高水平医院。反腐影响下，医疗设备招投标节奏2023Q3放缓，进入2023Q4逐渐复苏。 　　2023年NMPA批准创新医疗器械61件，同比增长10.90%，再创历史新高。十四五规划对全产业链自主可控的要求有望引领未来高端影像设备、手术机器人、内窥镜、呼吸机等高端设备在关键技术和核心零部件取得突破，且有较大国产替代空间。近年国产器械公司海外收入不断取得突破性进展，在全球医疗器械市场上国产厂家仍大有可为。 　　高值耗材中主流大类集采落幕，降价幅度趋于温和。心血管大类下的冠脉介入、电生理以及骨科大类下的人工关节集采结果执行良好，以价换量的预期正稳步落实。时值高耗市场扩容和国产替代的双击时代，利好细分国产龙头产品的稳定放量。估值修复下各细分板块业绩拐点已经依次出现，盈利爬坡可期。此外高耗各领域标外产品研发迭代持续升级，创新产品和新兴术式下的结构性机会也值得关注。 　　【配置建议】 　　在DRG/DIP支付改革快速推进、配置证放开、集采趋于温和的政策背景下，我们坚定看好创新器械、器械出海、银发经济、高耗龙头四大方向：1）创新器械加速审批，看好未来全供应链自主可控实现度高、国产替代空间大的企业，看好开立医疗，谨慎看好澳华内镜；2）前期在出海有所布局，未来有望通过定制化能力、产品力提升、渠道复用等方式进一步打开海外市场的公司，谨慎看好海泰新光；3）银发经济亟待发展，看好供需共振下的康复医疗器械公司，谨慎看好诚益通；4）高值耗材成熟市场集采落幕，看好冠脉介入、电生理、骨科植入等细分中集采受益较大、产品有望稳定放量、创新迭代能力领先的公司，建议关注心脉医疗、乐普医疗、赛诺医疗、惠泰医疗。 　　【风险提示】 　　行业政策变化；研发进度不及预期；出海进度不及预期；手术量需求和产品放量不及预期；行业竞争程度超过预期

中心思想 数据要素驱动的智慧城市领军者 银江技术作为中国领先的数字城市建设运营服务商，正积极响应国家“数据要素×”战略，以人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术为核心，构建“城市大脑”。公司通过发掘数据价值、活跃城市数据资产，致力于推动城市建设、社会治理和民生服务的智能化升级，并在智慧健康、智慧交通等多个领域展现出强大的创新能力和市场拓展潜力。 战略合作与创新产品生态 公司与华为等行业巨头建立全面战略合作，共同打造智算中心、Health AI大模型及智能网联平台等前沿产品和解决方案。这些创新不仅强化了公司的技术底座，也使其在健康医疗、智能交通等关键应用场景中形成了独特的产品生态，为数据要素的落地应用和商业化变现提供了坚实支撑，预示着未来业绩的持续增长。 主要内容 数据要素战略与城市大脑建设实践 响应国家政策与核心理念： 银江技术积极响应《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，将数据要素技术研究、数据产品打造和行业应用融合创新作为核心，通过持续提升算法研发和应用能力，构建以发掘数据价值、活跃城市数据资产为核心的“城市大脑”。这一战略旨在充分实现数据要素价值，推动高质量发展。 区域市场拓展与合作案例： 公司已在新疆、福建、江西、海南、广东、湖北等多个省份率先成立城市大脑公司，积极拓展区域市场。 与新疆文旅投成立合资公司，致力于打造AI+文化旅游生态格局，推动新疆文旅数据的落地变现。 与江西广电成立合资公司，探索江西广电传媒数据变现的逻辑及场景。 与沈阳卫健委及中国联通成立合资公司，成功打造覆盖全市13个区县、超800万常住人口的互联互通健康信息服务体系。目前，该运营平台已涵盖20家市属医院、6个区县平台、6家区县中心医院、2家民营医院和233家社区卫生机构，积累了24.43亿份基础数据，为智慧健康领域的数据应用奠定基础。 创新技术与产品生态布局 与华为的全面战略合作： 2023年，银江技术与华为签署全面战略合作协议，共同打造联合创新中心，探讨基于鲲鹏、昇腾、鸿蒙、盘古大模型等底座生态的智算中心建设。 银江智算中心： 公司已正式投入运营银江智算中心，该中心基于NVIDIA领先的Hopper架构GPU服务器、高速IB网络、并行文件存储系统和专业AI开发调度系统构建，可搭载500 PFLOPS算力的智算设备，为各类AI应用提供强大的算力支持。 Health AI大模型与智能终端： 银江技术携手智慧健康运营服务平台“健康宝”联合发布面向健康服务的HealthGPT。 产品体系包括健康宝Health AI健康大模型、AI智能终端和健康宝AI智能体检中心。 健康大模型具备AI智能健康报告、疾病医学百科、健康自评量表库以及健康资讯四大核心功能。 同时，公司推出了E-CARE健康检测仪（支持大病早筛、临床辅助诊断，5分钟检测，15分钟出报告）、机器人医生以及E-Watch智能检测手表（集成ECG心电图、蓝牙通话、无创血糖测量、尿酸测量、血脂监测、体温监测、血氧监测、呼吸训练、心率监测、血压监测、睡眠监测、久坐提醒等多项功能）。 银江智能网联平台： 银江技术智能网联平台及产品已在沧州市落地应用并上线运营。该项目已完成沧州主城区重点区域的路侧设备、AI交通信号灯感知终端、智能车载终端、智能网联云平台建设和部署，实现了全部红绿灯路口的交通信号灯智能网联化改造，有力助推了沧州自动驾驶载人测试和市政道路开放测试。 公司战略定位与财务展望 数字城市建设运营商定位： 银江技术被定位为我国领先的数字城市建设运营服务商，在业内率先提出智慧城市理念，并以人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术构建城市大脑。 “三位一体”经营策略与赋能领域： 公司秉承“软件设计、系统交付、数据运营”三位一体的经营策略，致力于推动城市建设、社会治理、民生服务，赋能智慧治理、智慧交通、智慧健康等领域的高质量发展。 未来发展核心与数据要素利用： 未来，公司将以城市大脑及数据要素战略为核心，继续以创新引领发展，基于更多平台场景切入，形成数据产业集群优势，提高对数据要素的利用水平，实现数据的可见、可用、可懂、可运营，探索可市场化、可规模化、可持续化的行业要素交易模式，助力国家数据要素战略的实施和数据产业的发展。 盈利预测与投资评级： 东方财富证券研究所预计银江技术2023-2025年将实现营收21.02亿元、24.16亿元、27.70亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.66亿元、3.28亿元。对应PE分别为24.69倍、18.49倍、15.01倍。基于此，首次给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示了新兴业务拓展不及预期的风险、智慧城市行业财政预算波动的风险以及大股东累计质押比例偏高的风险。 总结 银江技术作为数字城市领域的先行者和数据要素战略的积极践行者，通过构建“城市大脑”和深化与华为等伙伴的战略合作，已在智慧健康、智能交通等多个关键领域取得了显著进展。公司不仅在全国范围内拓展了城市大脑的区域布局，更通过智算中心、Health AI大模型及智能网联平台等创新产品，形成了强大的技术和产品生态。尽管面临新兴业务拓展、财政预算波动及大股东质押等潜在风险，但其“软件设计、系统交付、数据运营”的经营策略以及对数据要素价值的深度挖掘，预示着公司在数字经济时代具备持续增长的潜力。分析师给予“增持”评级，反映了市场对其未来业绩增长和行业地位的积极预期。

　　【投资要点】 　　随着美联储加息见顶预期，全球医药投融资活动回暖，中国医药License-out项目大增，医药行业SW指数表现“一波三折”四季度追赶并较好地跑赢沪深300指数，预计Q4院端诊疗量将实现高增长。 　　2023年1-11月医药产业利润同比较大下滑，主要原因为上年同期的高基数效应，叠加2023年医药反腐对行业营销的影响，预计2024年相关影响将逐步出清，工业数据有望同比转正。医药上市公司业绩整体在逐季改善，三季报累计值数据显示医药企业毛利率在改善中。目前主流上市公司的重点品种，多数已经进入集采名单，达到374种主要药品，集采利空因素逐渐解除。我国医药反腐工作正从专项突击逐步走向常态化，长期来看有利于医药领域的持续健康发展。 　　医保基金是我国重要的国民医疗保障，“保基本”的同时正在努力向医药创新支付倾斜。另外，也在医保之外尝试构建多元创新生态，绕开传统单一支付方式寻找多元生存空间，包括商业保险的突破、产品出海等，创建多元创新生态系统。2024年1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》，提出允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。目前我国储备了处于临床后期或商业化阶段的国产创新管线，还有丰富的临床早期管线通过对外License Out后快速进入关键临床。 　　预计受盲目扩张的新货大量上市、资本逃出等因素影响，短期中药材市场行情或现下行，但由于需求的长期增长与劳动力成本上涨，未来几年中药材仍将在高位振荡运行。“三结合”审评证据体系符合中医药特点的中药新药研发模式，有望促进中药审评审批。中药助力零售药店提升客单价。新一轮基药目录调整即将启动，部分中药品种有望获益并实现院内放量。中医药央国企改革红利有望加速释放。 　　【配置建议】 　　我们看好中药贴膏龙头企业羚锐制药（600285.SH），谨慎看好中药创新药企业方盛制药（603998.SH）、中药全产业链布局的中国中药（00570.HK），建议关注研发实力强的创新药企业和黄医药（00013.HK）等。 　　【风险提示】 　　研发进展不达预期；行业政策变化风险；全球投融资不达预期；中药集采大幅降价；中药材价格剧烈波动；

中心思想 业绩强劲增长与业务多元化 万马科技在2023年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均创历史新高，同比增长率分别达到78-127%和97-153%。这一增长主要得益于其核心车联网业务的良好运营，同时，通信和医疗业务也通过成本管控、结构优化和市场拓展逐步实现盈利，展现了公司业务的多元化发展和盈利能力的全面提升。 车联网与自动驾驶核心驱动 公司积极布局智能网联汽车领域，其车联网业务持续助力车企向智能化、数字化、网联化转型，并已与吉利、上汽大众等多家主流车企建立合作。面对自动驾驶技术从规则驱动向数据驱动的转变趋势，万马科技通过与雅安经开区的合作，在智能网联和自动驾驶云平台建设及研发工具链方面进行探索，旨在抓住“车路云一体化”带来的巨大市场机遇，将车联网业务打造为未来增长的核心驱动力。 主要内容 2023年业绩表现与业务亮点 万马科技发布2023年业绩预告，预计归母净利润为0.55-0.7亿元，同比增长78-127%；扣非净利润为0.53-0.68亿元，同比增长97-153%，均创历史新高。公司车联网业务运营良好，收入规模和利润水平实现增长。同时，通信和医疗业务通过加强成本费用管控、优化组织结构和拓展新产品市场，逐步实现盈利，确保了公司的稳步发展。2023年，公司还荣获了专精特新企业认定，其主导产品数据中心机柜融合物联网和5G技术，以智慧终端为核心，深度整合UPS电源、配电、制冷、监控等系统及通信网络配线，深耕边缘数据中心低碳节能控制技术开发，构建可持续发展的边缘数据中心能源环境，实现数据中心一站式部署和运营管理。 车联网与智能网联汽车市场布局 公司车联网业务持续助力车企向智能化、数字化、网联化转型，通过与基础通信运营商合作，向车企提供前装车联网连接管理服务与运营。吉利是其车联网业务板块最主要的客户，同时公司积极拓展与其他车企的合作，已为上汽大众、东风、智己、岚图、高合、理想、集度、天际汽车等提供车联网相关产品与服务。鉴于自动驾驶技术逐步从规则驱动向数据驱动转变，车厂对智算中心的需求将随着自动驾驶功能的落地而大幅增长。公司子公司与雅安经开区在智能网联和自动驾驶领域展开合作，提供软硬件产品、平台服务，并共同探索云平台建设及自动驾驶研发工具链方案。根据工信部数据，截至2023年底，全国已建设17个国家级测试示范区、7个车联网先导区、16个智慧城市与智能网联汽车协同发展试点城市，开放测试示范道路22000多公里，智能网联汽车已从小范围测试验证转入技术快速演进、规模化应用发展的关键时期。赛迪前瞻产业研究院报告预测，2022年中国智能网联车市场规模近6000亿元，2030年有望突破5万亿元，“车路云一体化”相关市场规模超14万亿元。 公司核心竞争力与未来展望 万马科技拥有20余年的发展历史，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备生产厂商之一。公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。传统通信类产品广泛应用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商，构成了公司稳健的基本盘。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务的持续顺利开展，其产品有序开发、客户关系稳定，车联网已成为公司后续重点发展的板块。东方财富证券研究所维持对万马科技的“增持”评级，预计公司2023-2025年营收将分别达到5.63亿元、6.76亿元和8.28亿元，归母净利润分别为0.69亿元、1.06亿元和1.51亿元，对应PE分别为56.70倍、37.15倍和26.11倍。公司有望以智能网联车的连接服务为基座，通过与雅安的合作拓展自动驾驶相关业务，但需关注行业竞争加剧及车联网业务拓展不及预期的风险。 总结 万马科技在2023年取得了亮眼的业绩增长，主要得益于车联网业务的强劲表现以及通信和医疗业务的逐步盈利。公司在智能网联汽车领域深耕细作，不仅通过车联网服务助力车企数字化转型，更积极布局自动驾驶技术，与雅安经开区合作探索云平台和研发工具链，以抓住“车路云一体化”带来的巨大市场机遇。尽管面临行业竞争和业务拓展风险，公司凭借其稳健的传统业务基本盘和新兴车联网业务的强劲增长动能，展现出良好的发展前景和持续增长潜力，因此维持“增持”评级。